公司发布2026年半年报
　　26Q2公司营收34.5亿，同增28%；归母净利0.6亿；扣非后归母净利0.6亿；
　　26H1营收67亿，同增25%，其中OBM占收入65.63%，较2025年全年58.92%提升；
　　26H1归母净利1.21亿，同降33.07%；扣非净利1.16亿，同降33.64%；利润下滑系人民币升值导致汇兑损失大幅增加，而非经营基本面走弱；汇兑从25H1收益约0.50亿元转为26H1损失约1.03亿元，影响差额约1.53亿元；剔除汇兑因素影响，公司经营利润保持稳健。
　　26H1公司综合毛利率18.41%，同增0.5pct
　　分产品看，毛利率呈现结构性分化特征：综合家居业务营收29.72亿，同增94.24%，毛利率18.84%，同增8.79pct；系销售模式的结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善。
　　板式家具毛利率18.21%，同增1.36pct，系产品结构变化所致；办公家具毛利率20.95%，同降2.86pct，主要受行业需求偏弱影响，公司主动调整价格策略以稳固市场份额，同时高毛利项目占比有所下降；软体家具毛利率18.19%，同降4.04pct，系上游面料、海绵等原材料价格波动所致；新材料地板毛利率11.71%，同降3.89pct，主要因公司采取阶段性价格策略抢占渠道，且收入规模下降导致固定成本摊薄效应减弱。
　　公司针对东南亚、北美等核心出口航线与主要船公司签订了长期运输协议。长协安排一方面有助于锁定运输成本、降低即期市场运价波动的影响，另一方面也能在旺季保障舱位供应。剩余货量通过即期市场灵活采购，公司会根据市场运价走势动态优化长协与即期的配比。
　　展望后续利润表现
　　一方面，公司会持续通过优化结算币种、外汇套期保值等手段，尽力对冲汇率波动对损益的扰动，降低汇率对净利润的冲击；另一方面，公司将坚持优化产品结构、管控运营及营销费用、推进渠道多元化，夯实主营业务盈利水平。若后续主营业务保持稳健，同时汇率因素的负面影响得到缓解，利润端具备修复的基础。
　　此外，公司基于长期发展布局，依托现有产业资源适度培育新兴业务，相关业务主要由公司控股子公司太仓吉盟商业设备有限公司、河南闪耀钻石有限公司开展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2026年下半年，海外市场迎来传统销售旺季，公司将把握下半年海外销售节点，持续优化产品与渠道结构，坚持利润优先原则，审慎参与大促营销，强化库存及费用管控，同时通过外汇风险管理工具降低汇率波动的扰动，努力提升主营业务经营质量。
　　基于26H1业绩表现，考虑汇兑损失因素影响，我们预计2026-28年归母净利润分别为3.2/4.2/5.2亿元（26-28年前值4.0/5.2/6.2亿元）。
　　风险提示：汇率波动风险，海外需求波动风险，海运费价格上涨，客户拓展不及预期等

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收32亿，同增21%，归母净利0.6亿，同增14%；扣非后归母0.6亿，同增7%；26Q1财务费用0.74亿元，25Q1为0.15亿元。
　　2025年营收117亿，同增6%，归母净利1.6亿，同比-38%；扣非后归母净利1.7亿，同比-41%；主要系：
　　①受国内地产影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿，公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩。其中公司对厨博士计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至2025年末，厨博士账面净资产已降至1.86亿元，对公司未来整体财务状况影响较小。②2025年汇兑损失约0.15亿，2024年汇兑收益约0.62亿。
　　2025年OEM/ODM营收48亿，同比-5%，毛利率19.5%，同增0.1pct；OBM营收69亿，同增16%，毛利率17.9%，同增0.1pct。
　　2025年公司旗下恒健家居（OBM）净利0.4亿，厨博士（OBM）净利-1.5亿，永裕家居（ODM）净利0.6亿，越南恒林（ODM）净利1亿，信诺家具（ODM）净利0.5亿元。
　　强基固本，深化全球运营
　　供应链实施“向前延伸至研发、向后延伸至客户”的全链条品质管理策略，将质量管控向开发阶段前移，规范变更管理。针对重点客户成立专项改善小组，实施差异化管控。信息化建设：全面落地新一代数据集成平台，构建统一高效的数据底座。实现流程自动化技术在财务、供应链及生产计划运算中的深度部署，推动国际网络链路在越南、瑞士等基地的整合优化。
　　财务管理持续优化境外税务管理流程，提升税务政策运用的合规性与前瞻性；建立常态化资产盘查机制，保障集团资产安全；同步加强国内外最新税收政策的学习与运用，持续践行“有现金流的利润”的经营理念。
　　市场突围，聚焦增量攻坚
　　全球市场策略：美国市场聚焦大客户强对标与线上业务双驱动；同时积极拓展其他国际市场，因地制宜推进本地化运营。
　　渠道与品牌：线上业务实施多渠道协同推进，在风险可控的前提下加快新品验证与跨平台协同。同时持续优化智能补货模型，严控库龄红线，提升库存周转率。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司深化“制造出海与品牌出海”双轨并行战略，ODM（原始设计制造）与自主品牌业务协同发展。2025年公司自主品牌对营收贡献58.92%。未来，公司将继续聚焦大家居主业，坚定不移地推进全球化布局与品牌化建设。
　　基于25年及26Q1财报，考虑国内地产影响及全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为4.0/5.2/6.2亿元（26-27年前值4.9/5.9亿元）。
　　风险提示：地缘政治风险，原材料涨价风险，减值风险，客户流失风险，短期股价波动较大风险等

　　事件：恒林股份发布2025年年度报告和2026年一季报。25年公司实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%；归母净利润1.64亿元，同比下降37.72%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降40.66%。25Q4公司实现营业收入31.90亿元，同比下降0.88%；归母净利润-1.15亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-1.01亿元，同比亏损扩大。26Q1公司实现营业收入32.18亿元，同比增长21.27%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.72%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长6.82%。
　　境外业务稳定扩张，跨境电商持续驱动26Q1业绩增长
　　分销售模式看，25年公司OBM业务营收为68.73亿元，同比增长15.70%，占比达到总营业收入的58.92%。
　　分产品看，1）25年公司办公家具销售收入为28.25亿元，同比下降20.46%。2）25年公司软体家具销售收入为15.04亿元，同比增长5.41%。3）25年公司新材料地板销售收入为12.16亿元，同比下降20.67%。4）25年公司板式家具销售收入为8.94亿元，同比下降12.5%。分地区看，1）公司25年国际营收108.30亿元，同比增长9.54%。2）25年公司国内营收8.35亿元，同比下降24.83%。25年公司持续推动全球化战略布局，践行“制造出海与品牌出海”双轨并行策略，构建全球供应链管理体系，全面助推品牌出海战略落地，为出口业务增长注入新动能。同时，市场软体家具需求刚性凸显，北美与亚太地区引领全球市场，市场需求扩大驱动公司25年软体家具产品营收实现增长。26Q1公司实现营业收入32.18亿元，同比增长21.27%，主要系1）电商业务持续发力，公司渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流电商平台，亚马逊品牌矩阵保持良好增长态势。2）全球市场协同增长，公司凭借越南产能优势持续增强对美大客户的订单获取能力，欧洲市场及澳新市场亦保持稳健增长。
　　25年盈利能力阶段性承压，26Q1毛利率逐步改善
　　盈利能力方面，25年公司毛利率为18.55%，同比下降0.09pct；25Q4公司毛利率为20.64%，同比增长1.74pct。25年公司净利率为1.63%，同比下降0.78pct；25Q4公司净利率为-3.75%，同比下降3.45pct。25年公司净利率下降主要系公司主动收缩厨博士业务所致。25年公司经营活动现金流净额达9.42亿元，是净利润的5.7倍，利润端承压但真实经营质量有所改善。26Q1公司毛利率为18.75%，同比增长2.47pct。26Q1公司净利率为2.37%，同比增长0.15pct。26年一季度公司毛利率提升主要系1）电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动了整体盈利水平；2）越南基地产能利用率提高，单位制造成本有所下降；3）公司优化了产品结构。
　　期间费用方面，25年公司期间费用率为14.02%，同比增长0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33%/3.94%/1.76%/0.98%，同比分别+0.27/+0.03/-0.29/+0.62pct。25Q4公司期间费用率为16.95%，同比增长6.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.45%/4.41%/1.57%/2.52%，同比分别+2.30/+0.56/-0.34/+3.72pct。26Q1公司期间费用率为15.77%，同比增长2.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.69%/3.48%/1.29%/2.30%，同比分别+1.37/-0.12/-0.42/+1.75pct。25年公司财务费用变动主要系报告期美元、瑞郎等汇率波动较大，汇兑亏损增加所致。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险，海运价格波动加剧风险，跨境电商竞争加剧风险，贸易摩擦加剧等风险。

　　业绩简评
　　4月29日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入116.77亿元（同比+5.9%）；归母净利1.64亿元（同比-37.7%）。其中25Q4收入31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入32.18亿元（同比+21.3%），归母净利0.59亿元（同比+13.7%）。
　　经营分析
　　贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他25年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元。其中25H2办公家具/软体家具/板式家具营收13.8/8.2/5.1亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外25A收入8.4/108.3亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A代工/OBM业务收入47.9/68.7亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中25H2代工/OBM业务收入分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保持增长势头，25A线上销售收入同比+32.4%至57.3亿元。26Q1收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。
　　售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25年毛利率同比-0.1pct至18.6%，主因25Q1促销去库导致毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1毛利率分别+1.7/+2.5pct至20.6%/18.7%。费用率方面，25A公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25年产生汇兑损失约0.15亿，而24年产生汇兑收益约0.62亿。26Q1销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct至2.37%。
　　厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26年有望迎来业绩释放。受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩，并且25年对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至25年末，厨博士账面净资产降至1.86亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26年增长奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28年归母净利3.6/5.3/6.2亿元，同比+119%/+48%/+17%,当前股价对应PE估值12/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润66.68/1.21/1.16亿元，同比+24.70%/-33.07%/-33.64%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润34.50/0.62/0.60亿元，同比+28.08%/-51.81%/-51.09%。
　　评论：
　　OBM业务驱动收入高增，海外市场延续较快增长。26H1公司收入同比+24.70%，主要受益于OBM业务规模扩张。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居分别实现收入13.51/7.16/3.90/4.79/29.72亿元，同比-6.54%/+5.26%/+2.56%/-24.24%/+94.24%，其中综合家居品类在跨境电商业务带动下实现快速增长。分地区看，境外/境内收入分别为62.12/4.50亿元，同比+26.78%/+7.05%。
　　毛利率有所修复，汇兑损失显著拖累利润。26H1公司毛利率18.41%，同比+0.53pct，或主要受OBM业务盈利能力改善及内部降本增效推动。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/3.34%/1.44%/2.32%，同比+1.76/-0.53/-0.55/+2.17pct，其中销售费用率提升主要系OBM业务规模扩大带动推广及销售业务费用增加；财务费用率大幅提升主要受人民币升值影响，公司26H1产生汇兑损失1.03亿元，而上年同期为汇兑收益0.50亿元。综合来看，公司归母净利率1.82%，同比-1.57pct。
　　全球化布局持续深化，制造与品牌出海协同推进。公司持续推进“制造出海+品牌出海”战略，26H1越南基地实现收入10.32亿元、净利润0.85亿元，海外制造基地保持较好盈利。随着跨境电商规模增长、海外渠道进一步完善及越南制造优势持续释放，公司全球化供应链与品牌运营能力有望进一步强化。
　　投资建议：OBM业务持续高增，关注汇兑扰动缓解后的利润修复。26H1公司跨境电商及OBM业务驱动收入保持快速增长，毛利率亦同比改善，但人民币升值带来的汇兑损失明显拖累表观利润。展望后续，随着OBM规模持续扩张、全球化供应链效率提升及汇率扰动趋稳，公司利润弹性有望逐步释放。中长期继续看好公司制造出海与品牌出海双轮驱动下的成长空间。我们预计26-28年公司实现归母净利润2.52/4.31/6.17亿元，对应PE为17/10/7X。考虑到汇兑扰动和业绩仍处恢复期，参考可比公司估值，给予公司2027年12XPE，对应目标价37.22元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；汇率大幅波动；国际贸易政策变化；跨境电商竞争加剧；原材料及海运价格波动等。

　　公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入66.68亿元，同比+24.70%；归母净利润1.21亿元，同比-33.07%；扣非归母净利润1.16亿元，同比-33.64%。单Q2来看，公司实现营业总收入34.50亿元，同比+28.08%；归母净利润0.62亿元，同比-51.81%；扣非归母净利润0.60亿元，同比-51.10%。
　　自主品牌业务快速放量，OBM占比持续提升，综合家居成为公司核心增长引擎。2026H1公司OBM自主品牌业务营收占主营业务收入比重达到65.63%，较2025年全年58.92%的占比进一步提升。分品类来看，公司综合家居/办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现营业收入29.72/13.51/7.16/3.90/4.79亿元，同比分别+94.24%/-6.54%/+5.26%/+2.56%/-24.24%，其中以跨境电商、自主品牌为主的综合家居业务收入高增，成为公司收入增长的主要来源。
　　全球化制造体系持续完善，越南基地有效对冲贸易政策风险。公司持续完善“中国+越南+瑞士”全球化生产制造布局，分散风险、互补产能优势凸显，稳步提升全球产能配套与抗风险能力。其中，越南生产基地作为公司海外核心制造载体，通过落地“中国技术+本地化团队”的精细化管理模式，有效化解跨境运营差异、人力及地缘成本难题，2026年上半年实现营业收入10.32亿元，覆盖对美代工订单。
　　2026H1整体毛利率同比改善，综合家居产品在销售模式结构变化、运营效率改善带动下毛利率大幅改善。公司2026H1毛利率18.41%，较上年同期+0.53个pct。分品类来看，综合家居毛利率18.84%，较上年同期+8.79个pct，主要受益于销售模式结构变化，供应链整合与精益生产推进，运营效率改善；板式家具毛利率较上年同期+1.36个pct，主要系产品结构变化带动。办公家具/软体家具/新材料地板毛利率较上年同期分别-2.86/-4.04/-3.89个pct，主要受到市场竞争、原材料价格波动及阶段性价格策略等因素影响。单Q2公司毛利率18.10%，较上年同期-1.36个pct。
　　OBM扩张带动销售费用率提升，汇兑损失导致财务费用率提升，管理、研发费用率稳中有降。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/3.34%/1.44%/2.32%，较上年同期分别变化+1.76/-0.53/-0.55/+2.17个pct。其中销售费用率提升，主要系OBM销售规模提升后销售推广费、业务费增加，同时公司加大新品推广及欧洲市场渠道建设等战略性投入；财务费用率提升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.21%/3.20%/1.58%/2.34%，同比变化+2.16/-0.93/-0.68/+2.60个pct。
　　投资建议：公司持续深化“制造出海与品牌出海”双轨并行战略，聚焦大家居主业，坚定推进全球化布局与品牌化建设。随着自主品牌规模效应逐步释放、汇率扰动减弱，公司利润端有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.65/4.11/5.20亿元，对应PE16.5/10.6/8.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与海外市场需求波动风险、国际贸易与地缘政策风险、成本与供应链波动风险、汇率波动风险、海外合规与跨国经营管理风险、行业市场竞争加剧风险、技术研发与成果转化风险、商誉减值风险、新业务培育发展风险等。