事件：公司发布2026年半年度报告。
　　2026H1业绩短期承压，新业务布局静待花开。2026H1公司实现营业收入15.34亿元，同比下降19.03%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降19.10%。业绩下滑主要系热管理业务板块受客户家用空调管路件需求下降影响所致。剔除该业务变动因素，公司汽车零部件、轴承等其他板块业务保持良性发展。
　　产品结构优化带动毛利率提升，新业务投入期费用增加。2026年上半年公司毛利率为19.54%，较去年同期的16.34%有显著提升，主要得益于毛利率较低的空调管路件代工业务占比下降，产品结构得到优化。费用端，公司销售费用同比增长19.13%；财务费用因人民币升值导致汇兑损失，同比大幅增加198.94%；研发费用同比增长4.10%，体现了公司对新业务的持续投入。
　　机器人与汽车智能底盘业务取得关键突破，新增长曲线逐步清晰。公司在新兴领域布局成效初显：1）机器人零部件：已覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠等产品。2026年上半年该业务实现营收约2000万元，多款产品处于客户验证及小批量交付阶段，已与鹏行智能等人形机器人企业建立合作关系。2）新能源汽车智能底盘：线控制动、线控转向相关丝杠产品已取得辰致科技、欧摩威、立讯精密等重要客户定点，部分客户将于下半年开始进入量产阶段。3）资本支持：公司顺利完成再融资，募集资金净额9.9亿元，为机器人及新能源车领域新业务发展提供有力资本支持。募投项目厂房建设工作已基本完成。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司热管理业务短期波动及新业务尚处投入期，短期盈利承压。但公司在机器人、新能源汽车智能底盘等高成长赛道布局领先，长期增长潜力较大。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为35.43/40.46/46.31亿元，归母净利润分别为1.63/1.91/2.48亿元，当前市值对应PE分别为122.8/104.8/80.6X。我们认为，公司作为人形机器人产业链零部件供应商，稀缺性显著，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；下游行业需求不及预期风险。

　　事件描述
　　近日，五洲新春发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入33.43亿元，同比+2.41%；归母净利润为0.91亿元，同比+0.02%；扣非归母净利润为0.82亿元，同比+9.84%。2026年第一季度，公司实现营业收入7.22亿元，同比-18.83%，环比+5.77%；归母净利润为0.31亿元，同比-18.62%，环比+534.23%；扣非净利润为0.26亿元，同比-19.01%，环比+367.20%。
　　事件点评
　　传统主业稳健，新业务实现0到1突破。2025年公司营收微增，主要得益于轴承（同比+1.95%）及汽车零部件（同比+8.68%）两大传统主业的稳定表现。其中，汽车零部件业务毛利率提升3.75个百分点至23.98%，显示出较好的规模效应。机器人零部件业务全年实现收入1599.50万元，实现0到1突破，目前仍处于市场开拓关键期。26Q1公司营收同比下滑18.83%，主要受下游需求波动影响。营收下滑，但公司经营活动现金流净额同比+63.27%至4433万元，回款能力有所增强。
　　盈利能力有所修复，新业务放量后有望延续趋势。2025年公司毛利率为18.05%，同比+1.53pct，主要得益于高毛利的汽车零部件业务占比提升。26Q1，公司毛利率19.76%，同比+3.52pct，环比-1.19pct。净利率为4.38%，同比+0.02pct，环比+5.62pct。整体来看，公司盈利仍受新业务研发投入和产能爬坡期折旧的压制，但随着新业务规模化放量，盈利具备修复空间。
　　丝杠业务进展显著，一体化优势构筑规模放量基础。2025年公司丝杠业务取得较大突破：在新能源汽车领域，公司线控转向（REPS）、电子液压制动（EHB）等系统所需的丝杠螺母组件已获得辰致科技、上海大陆、吉利等头部客户定点或多次交样认可；在机器人领域，行星滚柱丝杠、微型丝杠等产品已实现头部新势力战略配套。公司在该领域构建了从材料到成品的垂直一体化能力，为后续承接大规模订单奠定了坚实基础。
　　前瞻布局“人工智能+”新赛道。公司明确聚焦汽车智能驾驶、人形机器人、航空航天三大方向。为匹配新业务发展，公司计划投资15亿元建设行星滚柱丝杠、汽车转向/刹车系统丝杠等项目，定增募投的“线控执行系统核心零部件项目”也在持续推进中。虽然当前机器人业务收入贡献较小，但公司已在技术、客户和产能端完成储备，若下游需求爆发，公司有望率先受益。
　　投资建议
　　公司凭借在轴承及套圈业务上沉淀的工艺，展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头，有望保持平稳增长；风电业务有望扭转颓势并实现增长；公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内该类产品的唯一生产企业，成功实现进口替代，未来有望保持较快增长；热管理领域，中长期我们看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽以及价值量提升；在滚柱/滚珠丝杠业务布局上，公司凭借全产业链优势和先期技术储备，已完成产品的快速迭代，随着公司与杭州新剑合作加强，高端精密丝杠产业化逐步落地，下游机器人及汽车客户逐步放量，公司有望打开持续增长空间。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为38.65、44.77、52.51亿元；归母净利润分别为1.43亿元、2.11亿元、2.96亿元，EPS分别为0.37元、0.55元、0.77元，对应2025年5月19日收盘价PE分别为237、160、114倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。