事件：公司发布23年年报，实现营收35.04亿元，同比-1.55%，主要系23年元器件行业客户需求尚处于缓慢恢复阶段所致；实现归母净利润3.18亿元，同比-60.27%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-59.80%，主要系公司为提高客户粘度调整部分产品价格。24年一季度实现营收6.52亿元，同比+1.57%，实现归母净利润0.74亿元，同比-41.22%。我们认为，公司24年Q1营业收入仍然短期承压，但公司有望在未来出现需求拐点。
　　核心业务承压导致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性
　　2023年期间费用率达18.15%，同比+3.46pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.10%/7.85%/1.06%/4.14%，同比分别+0.53/+1.67/+0.13/+1.13pcts。研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加和对研发投入增大引起。我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，伴随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。
　　陶瓷材料在新一代装备中应用空间广阔
　　公司新材料由立亚系公司实施，其中立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。2023年公司新材料业务板块实现营业收入1.6亿元，同比增长58.51%，实现了稳定高速增长。先驱体转化法是制备细直径（<15μm）SiC纤维的主要方法，而到目前为止PCS仍是最成功和最具代表性的SiC纤维先驱体。SiC纤维广泛的应用于航空航天和核工业等领域，系我国发展航空航天事业必备关键材料之一。我们认为特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，是我国新一代武器装备基础支撑，具有重大战略意义，市场空间广阔，公司有望充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。
　　自产元器件业务受下游影响短期承压，多品类布局有望成为新的业绩增长点
　　公司自产元器件业务实现销售收入11.24亿元，同比-23.83%，公司持续进行客户结构及产品结构调整，完善产品推广策略，强化管理、人工、成本控制措施；其中火炬电子成熟产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产品；天极科技从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四类产品；福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品；厦门芯一代聚焦于MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片的研发、设计和销售。
　　我们认为，公司持续聚焦元器件主业，不断丰富公司产品组合，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。
　　盈利预测与评级：2023年年报公布后，公司整体基数下调，但随着新一代装备中陶瓷材料的加速渗透，公司有望充分受益，具备广阔市场空间，新材料业务有望保持高速增长，同时公司布局多品类元器件，公司元器件业务有望实现逐步修复。因此我们针对2023年预期进行调整，远期保持乐观。预计公司在2024-2025年的归母净利润分别由4.91/7.22亿元调整至3.85/5.51亿元，2026年的归母净利润为7.19亿元，对应PE分别为29.79/20.80/15.93X，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

　　事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收6.5亿元，YoY+1.6%；归母净利润0.74亿元，YoY-41.2%；扣非净利润0.69亿元，YoY-43.7%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度影响，核心盈利业务自产元器件客户需求及部分产品价格下降，系营收及利润均同比下滑的主要原因。
　　1Q24利润环比增长182%；随需求好转或将有恢复式增长。1）营收端：4Q21~2Q23，公司营收连续7个季度同比下滑；3Q23~1Q24，营收端恢复同比增长，同比增速分别是29.7%、9.3%、1.6%。2）利润端：3Q22~1Q24，公司归母净利润连续7个季度同比下滑，但1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到182.0%。3）利润率：1Q24公司毛利率同比减少8.9ppt至32.6%；净利率同比减少9.2ppt至10.7%。
　　期间费用率较为稳定；回款减少影响经营现金流。1Q24期间费用率同比增加1.9ppt至19.3%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至5.3%；2）管理费用率同比增加1.3ppt至9.3%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加0.3ppt至3.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据17.8亿元，较年初减少10.6%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少0.2%；3）存货13.1亿元，较年初增加0.3%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少32.9%。1Q24经营活动净现金流为1.4亿元，YoY-66.6%，1Q24经营活动净现金流同比减少主要系销售回款相对减少所致。
　　三大板块均取得业务突破；不断寻求新的业务增长点。2023年：1）元器件：天极科技年内新增及合作客户数量双指标创历史新高，客户结构和梯队进一步得到优化和夯实。福建毫米持续跟进重点供方认证，顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。厦门芯一代为合并报表范围内新增公司，持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力。2）新材料：立亚化学特种高性能先驱体产品因其耐高温、抗氧化等性能，应用在陶瓷基复合材料基体的优势逐步显现，销量稳中有增。立亚新材订单收入增长稳定；同时继续加快产业布局，参与设立的福建泉州华兴新材料已完成下游陶瓷基复合材料相关3个标的项目的投资。3）国际贸易：自2023年下半年起缩量订单有所回暖，公司将持续凸显差异化竞争优势。
　　投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为25x/22x/19x。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

　　事件：公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YoY-1.5%；归母净利润3.2亿元，YoY-60.3%；扣非净利润3.1亿元，YoY-59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。
　　4Q23营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23实现营收7.9亿元，YoY+9.3%；归母净利润0.26亿元，YoY-68.5%；扣非净利润0.30亿元，YoY-61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1ppt至27.1%；净利率同比减少9.0ppt至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8ppt至30.6%；净利率同比减少14.3ppt至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。
　　自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YoY-32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68ppt至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6亿元，YoY+58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41ppt至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YoY+13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54ppt至10.5%。
　　研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023年期间费用率同比增加3.5ppt至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YoY-6.4%。
　　投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/24x/21x。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润31,000万元到35,000万元，同比减少56.33%到61.32%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29,000万元到33,000万元，同比减少57.14%到62.34%。受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等因素影响，公司业务结构出现调整，核心盈利业务——自产元器件业务销量及毛利率阶段性承压，导致公司营收和归母净利润均出现下滑。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。
　　核心盈利业务承压致盈利能力下滑，景气度修复&新业务成长提供可观弹性
　　前三季度期间费用率达15.51%，同比+3.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.21%/6.95%/3.48%/0.87%，同比分别+0.67/+1.67/+0.89/-0.17pct。研发费用率和管理费用率大幅增加主要系薪酬及折旧摊销增加引起。我们认为，下游客户需求尚未恢复但成本端费用持续提升带来期间费用率大幅上涨，随后续现有业务需求向暖及新业务快速爬坡，公司期间费用率有望得到有效控制。
　　前三季度实现毛利率31.58%，同比-12.87pct；实现净利润率10.61%，同比-15.38pct。单三季度实现毛利率20.76%，同比-26.32pct；实现净利润率2.40%，同比-23.70pct。公司核心盈利业务——自产元器件业务面临下游需求复苏承压，市场竞争加剧等情况，销量较去年同期有所下滑，导致元器件业务综合毛利率下降。我们认为，公司正在积极调整营销策略，把握需求变化趋势，未来随着军工景气度上行，公司自产元器件业务或将逐步恢复。同时高毛利率新业务正在快速成长，公司盈利能力有望实现渐进式修复。
　　新业务在建工程加速，或打开公司第二成长曲线
　　截止2023年三季度，固定资产+在建工程达22.81亿元，同比+5.76%，较23H1增长0.10%；固定资产达19.55亿元，同比+3.62%，较23H1下降1.77%；在建工程达3.25亿元，同比+20.74%，较23H1增长13.06%。
　　据半年报披露，新材料板块已完成液态PCS产线建设，立亚特陶二期厂房建设工程进度达到90%；特种陶瓷材料先驱体产业化项目二期工程进度达到98%，该在建工程本期增加金额为期初余额的1.99倍。我们认为，新材料业务需求旺盛快速成长，助推公司在建工程持续提速，随加码产能不断落地，新业务方向或打开公司第二成长曲线。
　　聚焦军用MLCC夯实壁垒，布局主动元器件有望打开新的业绩增长点
　　随着军队机械化信息化智能化建设加快，军用MLCC需求或将持续升温。民用市场我国MLCC整体起步较晚，产品线仍以中低端的常规品类为主，在全球市场份额低于5%，在国产化替代方向上民用MLCC仍有很大的空间。同时公司积极布局主动功率元器件板块，于2023年4月公司全资子公司上海火炬电子科技集团有限公司收购厦门芯一代51%股权，业务覆盖IGBT、MOSFET与第三代SiC/GaN等功率器件，产品广泛应用于充电器、电机驱动、新能源汽车等领域，公司产品组合的不断丰富，有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。
　　盈利预测：综上所述，伴随新一轮采购周期到来，公司元器件业务有望实现逐步修复，同时公司新材料业务正在快速成长，随着新一代材料的加速渗透，公司作为上游核心环节有望充分受益，具备广阔市场空间，或打开公司战略级第二成长曲线。由于下游需求复苏压力等导致的产品结构调整，我们对基数进行调整，将公司2023-25年归母净利润从10.15/12.56/15.28调整为3.35/4.91/7.22亿元，对应PE为26.31/17.95/12.21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场需求变化风险；市场竞争导致市场占有率下降风险；新材料业务不达预期等；业绩预告仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。

　　23年归母净利润同比下滑60.27%，维持“增持”评级
　　火炬电子发布年报，2023年实现营收35.04亿元（yoy-1.55%），归母净利3.18亿元（yoy-60.27%）。其中Q4实现营收7.90亿元（yoy+9.32%，qoq-30.50%），归母净利2634.50万元（yoy-68.51%，qoq-31.31%）。由于公司自产被动元器件核心业务受行业影响，需求有所下降，价格和毛利率也有所下价格，我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.08、1.39、1.76元（前值2024-2025年1.40、1.93元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑公司新材料业务发展向好，增速较快，给予公司24年24倍PE，目标价25.92元（前值30.8元），维持“增持”评级。
　　自产被动元器件受行业影响下滑，新材料业务增长明显
　　23年公司自产被动元器件实现收入10.01亿元，较22年下滑32.17%，自产主动元器件实现收入1.23亿元。2023年受行业周期性波动及市场供需变化的影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，作为核心盈利业务的自产元器件板块仍受影响尤为明显；自产陶瓷材料业务实现收入1.60亿元，较22年增长58.51%，自产新材料板块产品形成稳定供货能力，出货量持续增长；国际贸易业务实现收入21.93亿元，较22年增长13.28%，下游需求有所增长。毛利率方面，公司整体毛利率30.58%，较22年减少11.81pct，其中自产被动元器件毛利率74.20%，较22年下滑4.68pct；自产陶瓷材料毛利率55.59%，较22年减少15.41pct；国际贸易业务毛利率10.46%，较22年下滑2.54pct。
　　期间费用率有所提升，现金流水平持续向好
　　23年公司费用率18.15%，较22年提升3.46pct。其中销售费用率5.10%，较22年提升0.53pct，主要系公司加大市场开拓力度；管理费用率7.85%，较22年提升1.67pct；研发费用率4.14%，较22年提升1.13pct，研发费用金额较2022年提升35.44%，持续加大研发投入。2023年公司经营性净现金流8.67亿元，回款情况良好，截至23年末货币资金9.99亿元，达到历史最高水平。
　　新材料业务持续取得突破，元器件业务逐步回暖
　　2023年公司新材料业务持续取得突破，立亚化学和立亚新材在技术开发和新产品开拓方面取得多项成绩，产品技术成熟度不断提升，订单收入保持较快增长；元器件业务板块在23年下半年有回暖迹象，同时厦门芯一代作为公司主动元器件板块业务主体持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力，积极拓宽销售业务范围，优化产品布局。
　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。