投资要点：
　　高纯石英砂龙头企业，产品应用兼具光伏、半导体领域。石英材料全产业链布局，系列产品种类丰富。江苏太平洋石英股份有限公司创立于1992年，2014年在上交所A股主板上市。公司产品种类齐全包含高纯石英砂、高纯石英管、石英坩埚及其他石英材料，下游应用领域涉及半导体、光伏、光纤、光电等方向。2025年前三季度公司实现营业收入7.5亿元，同比下降24.5%；
　　实现归母净利润1.4亿元，同比下降56.8%。高纯石英砂价格由高位回落至底部区间。截至2025年10月底，国内光伏用石英坩埚内、中、外层的价格分别为60500元/吨、27500元/吨、19000元/吨，价格已低于2023年涨价前水平。全球高纯石英产能集中。全球高纯石英砂主要生产企业有美国尤尼明、挪威TQC、中国石英股份等。
　　半导体领域：AI浪潮下景气持续，国产替代空间广阔。半导体需求长期向好，高纯石英为芯片制造的关键耗材。石英制品是半导体芯片生产过程中不可或缺的材料，在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。半导体行业兼具周期性和成长性，AI浪潮驱动行业需求中长期向好。
　　根据WSTS，2024年全半导体市场规模同比增长19.7%；预计2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2%。我国在集成电路领域对进口产品的依赖程度较高。2024年我国集成电路贸易逆差达2261.0亿美元，同比+5.7%；2020-2024年五年我国集成电路累积贸易逆差达12140亿美元，反映出国产替代空间广阔。半导体用石英加工门槛高，具有认证壁垒。公司是全球三家半导体扩散用石英管通过TEL认证的企业之一，且是国内唯一一家通过该认证的企业，低温、高温领域均有认证通过。此外，公司还通过了LMA低温区刻蚀领域认证。2024年公司自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，未来有望充分受益国产替代趋势。
　　光伏领域：行业需求向好，龙头地位稳固。全球光伏需求维持增长，石英坩埚为拉晶环节必要耗材。新兴市场发力，全球光伏市场有望维持稳定增长。根据InfoLink统计，预计2025年全球新增装机466-549GW间，对应组件需求为566-650GW。展望至2030年，预计全球新增装机预计将达655-763GW，组件需求有望提升至758-895GW。石英坩埚为拉晶环节的关键耗材，对硅片的产量和质量有重要影响。光伏级石英坩埚市场规模维持增长，将带动对光伏石英砂的需求。根据沙利文统计，预计到2029年，光伏级石英坩埚规模为254.8亿元，2024年-2029年CAGR为21.5%。公司是光伏用高纯石英砂龙头企业，光伏石英材料也始终保持国内市场占有率前列。截至2024年年底，公司已完成10万吨/年的高纯石英砂产能布局。从销售量来看，2024年公司实现高纯石英砂销售量11586吨；其中外销5360吨，自用6226吨。
　　按产品分类，2024年公司高纯石英砂实现营收2.13亿元，若国内石英砂价格触底回升，会给公司带来较大的业绩弹性。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，归母净利润分别为2.2亿元、5.6亿元、9.1亿元，分别同比-33.3%、+151.4%、+62.6%。2025-2027年的EPS分别为0.41元、1.03元、1.68元，对应PE为93.9倍、37.4倍、23.0倍。公司行业地位稳固，产品价格弹性大，高纯石英砂国产替代势在必行，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：高纯石英砂价格下跌的风险、石英砂矿供给不稳定的风险、半导体石英砂需求不及预期等。

　　石英股份公布2025年报，实现营收10.08亿元，同比-16.71%；归母净利润1.53亿元，同比-54.03%；业绩符合此前预告区间（1.38~1.69亿元）。单四季度来看，实现营收2.55亿元，同比+19.53%/环比+7.03%；归母净利润0.18亿元，同比-12.01%/环比-35.79%。业绩波动主因系光伏行业供需错配，公司采取更审慎的销售策略以控制经营风险，导致光伏用石英材料价格及出货量承压，报告期内光伏高纯石英砂业务收入同比-46.4%，而得益于产品、客户的持续导入报告期内公司光纤半导体业务收入实现了3.24%的稳健增长。维持增持评级。
　　半导体石英管棒业务：认证突破与国产替代加速
　　公司坚持“半导体材料优先发展”的战略，并持续取得积极进展。报告期内，在半导体晶圆制造环节，公司根据市场需求持续推出更高纯度、更加纯净视觉效果以及具备不透明、完美石英、耐高温等特性的系列新品，产品性能与品质获得客户高度评价。在电子制造系统集成环节，公司依托高纯石英优势推出石英纤维布专用石英砂和石英管棒材料，经验证各项指标达到国际先进水平，公司预计将于2026年实现量产。公司自制砂产品已通过多家国际主流半导体设备商认证，同时深度配合国内头部半导体企业推进半导体石英本地化认证，认证产品规格持续扩充，半导体产品生产工艺齐全、品类丰富，充分彰显了公司半导体石英产品供应链的稳定性与韧性。我们看好公司半导体石英管棒业务在国内下游国产化导入诉求强烈+海外AI推动需求加速增长背景下迎来高速成长期。
　　光伏高纯石英砂业务：行业筑底期，坚持高质量转型
　　随着光伏行业产能出清与需求前景改善，公司光伏高纯石英砂业务有望逐步走出深度调整期。2025年全球光伏需求增速转弱，供给端深度出清，面对光伏行业供需错配，公司采取了更审慎的销售策略以控制经营风险，导致光伏用石英材料外销量同比-32.72%到3,606吨，销售单价同比-20.33%到3.17万元/吨。展望后续，随着N型、BC高效电池全面替代P型，大尺寸、高效率、长寿命产品成为主流，对高纯石英材料的需求总量下降，但对上游高纯石英坩埚、热场配套部件等关键辅材的纯度、性能与稳定性提出了更高要求，推动辅材行业向高质量发展。
　　光纤光源业务：有望受益于全球光纤需求高景气
　　全球光纤通信行业在算力网络、双千兆建设、超低损耗光纤升级驱动下保持高景气，光纤预制棒产能利用率持续提高，带动上游光纤用高纯石英材料需求稳步增长、国产替代加速。公司作为全球少数掌握高纯石英提纯与制品加工技术的龙头企业，面向光纤行业提供高纯延长管、把手棒、炉芯管等全系列配套材料，凭借产品质量稳定、性能优异深度绑定国内、外头部光纤光棒企业，成为核心供应商，我们看好公司未来供货规模和客户粘性持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑半导体大客户导入以及光伏下游需求修复有望从2026年下半年开始、在2027年加速，我们下调公司2026年归母净利润18.83%到4.04亿元，上调公司2027年归母净利润12.01%到7.58亿元，引入公司2028年归母净利润预测11.06亿元，对应EPS为0.75、1.40、2.04元。考虑公司各业务增长有望在2027年加速，我们切换至2027年估值，基于可比公司菲利华2027年34倍PE（目标估值前值为52倍2026年PE），维持公司目标价47.84元。
　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。

　　石英股份发布三季报：3Q25实现营收2.38亿元，同/环比-8.43%/-8.73%，归母净利2831.32万元，同/环比-49.48%/-47.66%），毛利率29%，同/环比-10.84/10.86pct，我们推测或主要系光伏石英砂经营承压，叠加价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响；此外我们推测公司半导体石英产品供应链和贸易环境或在三季度受到阶段性摩擦影响，但我们看好在国产砂替代趋势下公司半导体石英产品业务的后续修复。维持“增持”评级。
　　半导体石英业务：关注客户认证及产能爬坡进展
　　我们重申看好在国产替代与供应链安全的双重驱动下半导体石英材料的需求增长，以及行业国产化率以及公司市占率提升的战略机遇。根据公司9月29日互动易问答，公司连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证。我们看好随着公司自产砂半导体石英产品陆续通过下游客户认证，在供应链安全和产品性价比优势下逐步实现订单和收入的增长。
　　产能方面，9月30日，公司连云港太平洋石英工业园二期项目全面启用，新增2万吨高纯石英砂生产线；三期项目投产，计划新增6万吨高纯石英砂生产线、15万吨半导体级高纯石英砂深加工生产线、5800吨半导体石英制品生产线及深加工生产线。10月12日，公司天水太平洋石英材料产业园一期项目开工，该项目计划以高纯石英砂为原料生产石英管棒，亦有望推动公司打开新的市场空间。
　　光伏石英砂业务：关注行业筑底回升
　　根据国家能源局，9M25国内光伏新增装机240.27GW，同比+49%，其中3Q25新增装机28.06GW，同比-52%，主要系抢装后需求疲软。受此下游需求低迷影响，以及产业链去产能、清库存，公司光伏石英砂出货下滑，叠加价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响，但我们认为审慎的销售策略或降低光伏石英砂业务受下游行业周期的拖累程度，从而合理控制经营风险。
　　盈利预测与估值
　　由于光伏石英砂下游需求疲软，半导体石英材料受制于国际贸易摩擦和下游需求影响，我们下调了25年公司石英砂与石英管棒业务收入及毛利率假设，考虑到25年部分订单延迟至26-27年交付，叠加2H25公司国内外客户认证均有积极进展，维持26-27年业绩预期不变，预计25-27年归母净利润2.00/4.97/6.76亿元（较前值调整-39.96%/%/0.00%）。可比公司菲利华、凯德石英平均50倍2026年PE（前值60倍），考虑到公司加码半导体产能，有望持续蓄力向上，给予52倍的2026年PE维持目标价47.84元。
　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。