事件概述
　　公司前三季度实现营业收入12.45亿元，同比增加40.39%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比增加43.34%；基本每股收益0.41元，同比增加46.43%。
　　公司第三季度实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归属于上市公司股东的净利润为6532.65万元，同比增长44.79%；基本每股收益为0.15元/股，同比增长36.36%。
　　分析判断:
　　核心品类持续放量，全渠道快速增长
　　分产品来看，公司25Q3禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入分别为4.18/0.28/0.27亿元，分别同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，核心禽类制品持续放量，我们判断其在会员超市、零食量贩、即时零售、线上等多渠道实现较快增长。
　　分渠道来看，公司25Q3线上渠道/线下渠道收入分别为0.25/4.48亿元，分别同比+17.7%/+33.6%，我们判断公司凭借产品创新和渠道精耕，全渠道实现较快增长。
　　分地区来看，公司25Q3东南区域/西南区域/其他区域收入分别为2.70/1.66/0.37亿元，分别比+59.6%/+8.8%/+6.0%。公司在东南市场增长较快，我们认为主因公司增量渠道山姆会员店在东南地区开店较多所致。
　　费效比提升，盈利能力持续向上
　　成本端来看，公司25Q3毛利率为26.95%，同比-1.95pct。公司毛利率端有所承压，我们预计主因毛利率较低的新渠道扩张较快所致。费用端来看，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.32%/2.69%/0.21%/-0.02%，分别同比-0.98/-0.53/-0.08/-0.13pct，公司费用率水平显著下降，我们预计主因低费投、高效率的会员制超市新渠道快速增长所致。利润端来看，得益于公司收入扩张和费效比提升，25Q3归母净利润率为13.78%，同比+0.61pct，相应的归母净利润同比提升44.79%至0.65亿元。
　　看好公司全渠道发力，经营质量提升
　　25年公司在山姆全面发力，打造爆款单品脱骨鸭掌，并陆续上新了其他两款产品，验证了公司产品研发创新和消费者洞察能力，公司有望继续与山姆深化合作，持续推新，带来业绩增量；同时公司在零食量贩、即时零售、传统商超等渠道积极布局，未来仍有增加品类和终端数量的潜力，看好公司持续盘活线上线下全渠道，实现规模进一步扩张。随着公司大单品规模扩张以及渠道运营能力提升，叠加成本弹性，看好公司盈利能力和经营质量持续提升。
　　投资建议
　　参考公司最新财务报告，我们将公司25-27年营业收入14.74/17.42/19.97亿元的预测上调至16.00/19.14/22.07亿元，将公司25-27年EPS0.45/0.54/0.61元的预测上调至0.51/0.63/0.74元。对应11月5日收盘价13.17元/股，PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，新品推广不及预期，新渠道开拓不及预期

　　核心品类高速增长，线下渠道表现亮眼。公司2025Q3营收增速为32.70%，分产品来看，2025Q3禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2/0.3/0.3/亿元，同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，公司核心品类维持较高增长。分渠道来看，2025Q3线上/线下渠道分别实现营收0.3/4.5亿元，同比+17.7%/+33.6%，线下增速快于线上，增长结构良性，其中线下增速较快预计主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升。
　　成本红利释放，公司盈利能力同比提升。2025Q3公司毛利率同比-1.95pct至26.95%，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升；2025Q3销售/管理费用率分别同比-0.97pct/-0.53pct，带动扣非归母净利率同比+0.61pct至12.85%，归母净利率同比+1.15pct至13.78%。根据海关总署，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，Q3以来鸡爪成本加速下行，Q3价格同比下跌11%，展望明年，我们预计公司成本价格仍延续下滑趋势，推动盈利能力向好。
　　渠道能力改善，期待公司长期发展。展望后续，公司通过山姆的成功经验，目前已经逐步积累了如何与下游零售端进行直营合作，为其做定制化产品；当前下游零售商存在学习山姆、胖东来的模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，我们认为公司有望抓住本轮商超调改的红利，从而实现线下渠道的持续增长。利润端，伴随公司收入体量进一步成长，规模效应有望持续释放，且在成本红利下，公司整体盈利能力持续提升。
　　盈利预测和投资评级：公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股。2024年以来渠道经营思路发生变化，开始积极拥抱山姆等会员店渠道、零食量贩渠道等高成长性渠道，报表端成效显现，后续这些渠道有望持续贡献收入增量。我们预计2025-2027年营业收入分别为16.36/19.56/22.29亿元，分别同比+38%/+20%/+14%；归母净利润分别为2.28/2.93/3.37亿元，分别同比+45%/+28%/+15%，EPS分别为0.53/0.68/0.79元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）公司新渠道拓展不及预期；2）公司新渠道销售情况不及预期；3）公司传统渠道销售承压；4）原材料价格上涨风险；5）汇率波动带来原材料价格波动风险；6）产能投放不及预期；7）食品安全风险。

　　公司发布25年三季度业绩：25Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利12.4/1.7/1.5亿元，同比+40.4%/+43.3%/+47.0%；对应25Q3营收/归母净利/扣非归母净利4.7/0.7/0.6亿元，同比+32.7%/+44.8%/+39.3%，Q3收入延续快速增长，核心在于线下传统渠道在直营调整/新品导入的拉动下收入恢复增长，会员制超市/量贩/电商环比逐步爬坡、同比亦实现高增。利润端，因渠道结构调整（低利润率的电商/量贩/会员超市收入占比提升），Q3毛利率同比-1.9pct，规模效应提升摊薄费率，带动归母净利率同比+1.2pct。展望来看，公司全渠道蓄能，大力拥抱高成长新渠道，稳步推进传统渠道调整，期待全渠道拓展持续取得成效，维持“买入”评级。
　　销售端：产品&渠道持续扩张，山姆渠道放量成效显现
　　产品端，25Q1-3禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他实现收入10.8/0.8/0.8亿元，同比+47.1%/+12.9%/+0.8%，25Q3同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，环比+25.1%/+17.3%/-7.4%，禽类、畜类产品受益于Q3酸汤爽脆进入山姆渠道、收入环比显著增长。渠道端，25Q1-3线上/线下实现收入0.7/11.6亿元，同比+67.9%/+38.8%，25Q3同比+17.7%/+33.6%，线上因基数提升增速有所放缓，线下受益会员制商超、零食量贩持续导入新品，收入高增，山姆渠道标杆大单品脱骨鸭掌与新品酸汤双脆持续贡献收入增量，传统渠道进行直营化调整、优化产品结构，有望触底修复。
　　利润端：费用管控带动盈利优化
　　25Q1-3毛利率同比-2.7pct至27.3%（25Q3同比-1.9pct至26.9%），渠道结构调整（低利润率的电商/量贩/会员超市收入占比提升）导致毛利率同比下行。费用端，25Q1-3销售费用率同比-2.5pct至8.4%（25Q3同比-1.0pct至8.3%）；25Q1-3管理费用率同比-0.7pct至3.0%（25Q3同比-0.5pct至2.7%），公司线下及线上推广费投力度有所加大，但得益于渠道结构变化（直营新渠道低费率）、收入规模效应，费率同比有所下行。最终25Q1-3录得归母净利率同比+0.3pct至14.0%（25Q3同比+1.2pct至13.8%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司线下渠道调整进展超出预期并更多体现在旺季备货期间，叠加海外禽流感影响减弱，考虑公司库存周期，有望对26年成本带来一定红利，我们维持25年盈利预测、上调26-27年预测，预计25-27年EPS0.50/0.61/0.70元（较前次维持/+2%/+2%），参考可比公司26年平均PE26x（Wind一致预期），给予26年26x，目标价15.86元（前次15.60元，对应26年26xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原料成本波动；食品安全风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收12.4亿元，同比+40.4%，归母净利润1.7亿元，同比+43.3%。25Q3单季度营收4.7亿元，同比+32.7%，归母净利润0.65亿元，同比+44.8%。
　　全渠道扩张路径清晰，Q3高基数下延续高增。有友25Q3营收同比+32.7%至4.7亿元，此前市场普遍担心24Q3进驻山姆实现高基数，25Q3增速下降显著，但公司以全渠道扩张依然实现优秀成长，包括山姆新品推进、量贩渠道扩张、传统渠道挖掘增量。25Q3线下营收同比+33.6%至4.5亿元，其中山姆脱骨鸭掌持续实现优秀表现，位列美味宵夜热度榜单TOP1，25Q2进驻的酸汤双脆补充增量；预计量贩零食店在门店扩店及产品推新基础上持续实现优秀表现；对于线下传统渠道，过去公司以经销商覆盖广泛线下市场，当前公司积极拓展新兴渠道，预计在渠道拓展及产品开发方面均贡献增量。25Q3线上渠道营收同比+17.7%至2532.4万元，公司充分布局各类电商平台，预计抖音等平台覆盖面增加及品牌广宣有效推进电商放量，Q3线上营收占比仅5.4%，对比其他零食公司普遍15-20%线上占比仍有充足提升空间。
　　规模效应及成本红利，带动净利率延续提升趋势。25Q3有友净利率同比+1.2pct至13.8%，虽然新兴渠道布局可能对公司利润形成负向影响，但公司以规模效应及成本红利顺利带动净利率提升。其中25Q3毛利率同比-1.9pct至26.9%，销售费用率同比-1.0pct至8.3%，管理费用率同比-0.5pct至2.7%，渠道结构调整同步带动毛利率及费用率的降低，同时公司费用总额相对稳定，费用端规模效应突出，以及鸡爪成本下降兑现成本红利。
　　渠道全面扩张，上行期催化充分。我们认为有友并不只是山姆渠道单向扩品增长，而是渠道思维转变后，山姆、量贩、新零售的多渠道扩张，且有友正处上行通道中，山姆新品、鸡脚筋等潜力单品打磨、量贩合作深度提升均有望形成边际催化。
　　投资建议：我们认为有友食品当前正处渠道快速扩容阶段，新兴渠道带来成长性非常显著，且顺利兑现净利率提升。预计2025-2027年公司营收分别为16.2/19.6/22.6亿元，分别同比+36.8%/+21.1%/+15.2%，归母净利润为2.2/2.8/3.2亿元，分别同比+42.5%/+22.9%/+17.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比+40.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比+43.3%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+47%。2025Q3实现营收4.7亿元，同比+32.7%；实现归母净利润0.65亿元，同比+44.5%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比+39.3%。
　　Q3高基数下收入持续高增，新渠道新产品贡献增量。公司自2024Q3起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1/2025Q2/2025Q3收入增速分别为28%/42.9%/39.2%/52.5%/32.7%，Q3在高基数下仍实现超预期增长。今年公司产品积极推新，上半年在会员商超渠道上新2款产品，酸汤双脆表现较好，月销突破千万，原先大单品脱骨鸭掌维持高势能，Q3会员商超渠道贡献增量过半，明年仍有望持续上新。公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，Q3零食量贩实现持续高增，贡献增量仅次于会员商超，同时传统线下渠道历经调整增速转正。
　　新兴渠道放量拉低毛利率，费用率明显下行，Q3净利率表现亮眼。2025Q3公司毛利率同比下降2pct至27%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低，新兴线下渠道普遍低毛利率低费用率。费用方面，2025Q3销售/管理/研发费用率分别为8.3%/2.7%/0.2%，分别同比-1/-0.53/-0.07pct，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。综上因素，2025Q3净利率同比提升1.2pct至13.8%，净利率表现亮眼。
　　新品新渠道势能强劲，成本下行红利有望明年体现。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。2025年公司提出收入增长不低于20%的目标，有望超额完成。同时近期2025Q3进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望明年体现。
　　投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们调整盈利预测和目标价。预计2025-2027年实现收入16.2/19.4/22.1亿元，同比增长37.2%/19.5%/14%，实现利润2.15/2.74/3.2亿元，同比增长36.7%/27.6%/16.6%，对应PE为23/18/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

　　产品渠道增长势能较好，收入利润增速好于预期，维持“增持”评级
　　2025年前三季度收入12.4亿元，同比+40.4%；归母净利润1.7亿元，同比+43.3%，扣非净利润1.5亿元，同比+47.0%。Q3收入4.7亿元，同比+32.7%；归母净利润0.7亿元，同比+44.8%，扣非净利润0.6亿元，同比+39.3%。收入利润增速好于预期，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.7、3.2亿元，同比分别+41.2%、+22.8%、+16.2%，EPS分别为0.52、0.64、0.74元，当前股价对应PE分别为22.7、18.5、15.9倍，维持“增持”评级。
　　Q3收入增速好于预期，禽类制品保持较快增速
　　2025Q3公司肉制品收入4.5亿元，同比+34.7%，其中禽类制品4.2亿元，同比+36.1%，在同期高基数下依然实现较快增长，一是公司山姆渠道销量较好，脱骨鸭掌和酸汤双脆贡献收入增量；二是零食量贩和线上新兴渠道保持高增；三是线下传统渠道调整后恢复增长。畜类制品收入0.3亿元，同比+17.1%。蔬菜制品及其他收入0.3亿元，同比+5.6%。
　　新兴渠道高速增长，线下传统渠道逐渐改善增长
　　2025Q3线下渠道收入4.5亿元，同比+33.6%，其中会员商超和零食量贩保持较好发展趋势，线下传统渠道逐渐改善。线上渠道收入0.3亿元，同比+17.7%，公司持续布局。分市场看，西南基地市场收入1.7亿元，同比+8.8%，西南区域恢复增长。东南区域收入2.7亿元，同比+59.6%，主要系新兴渠道开拓增速较快。
　　新兴渠道影响毛利率水平，但费用率降低下，净利率提升较好
　　2025Q3公司毛利率-1.95pct至26.95%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-0.97pct/-0.53pct/-0.08pct/-0.13pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q3净利率同比+1.15pct至13.78%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：公司发布25年三季报，25Q3年实现营业收入4.74亿元，同比+32.70%,实现归母净利0.65亿元，同比+44.79%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比+39.31%。
　　禽类制品保持高速增长。分产品来看，25Q3肉制品实现营收4.46亿元，同比增长34.74%，其中禽类制品实现营收4.18亿元，同比增长36.12%，畜类制品实现营收0.28亿元，同比增长17.09%，蔬菜制品及其他实现营收0.27亿元，同比增长5.60%。
　　东南区域保持高增，西南等区域恢复增长。分区域来看，25Q3东南区域实现营收2.7亿元，同比增长59.6%，西南区域实现营收1.66亿元，同比增长8.8%，其他区域实现营收0.37亿元，同比增长6.0%。
　　线下保持快速增长。25Q3线上实现营收0.25亿元，同比增长17.7%，线下实现营收4.48亿元，同比增长33.6%。
　　毛利率同比有所下降。25Q3实现毛利率26.95%，同比-1.95pct，预计主要系渠道结构影响。
　　规模效应及渠道结构变化带动费用率同比下滑。25Q3期间费用率为11.20%，同比-1.71pct，其中销售费用率为8.32%，同比-0.97pct，管理费用率为2.69%，同比-0.53pct，研发费用率为0.21%，同比-0.08pct，财务费用率为-0.02%，同比-0.13pct。
　　盈利能力同比提升。25Q3归母净利率为13.78%，同比+1.15pct，扣非归母净利率为12.85%，同比+0.61pct，除毛利率和费用率影响外，公允价值变动净收益对净利率提升有所贡献。
　　产品渠道双轮驱动，鸡爪价格下行有望提升利润弹性。产品方面，公司传统大单品市场地位稳固，未来全国化仍有较大空间，新品鸡脚筋等线下逐步推广放量。渠道方面，借助强大产品创新能力会员店渠道持续拓品，零食量贩、电商渠道加大投入实现快速增长，传统渠道调整逐渐起效，Q3西南等区域已经恢复增长。原材料方面，今年以来鸡爪价格持续下降，目前处于低位水平，如果明年仍保持低位水平，有望提升利润弹性。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.75/20.58/23.66亿元，分别同比增长41.66%/22.84%/14.98%，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.29/2.81/3.17亿元，分别同比增长45.70%/22.76%/12.60%，对应25-27年PE为22.0/17.9/15.9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　收入利润增长势能较强，新兴渠道持续贡献增量，维持“增持”评级
　　有友食品2025H1收入7.7亿元，同比+45.6%；归母净利润1.1亿元，同比+42.5%，扣非净利润0.9亿元，同比+52.5%。2025Q2收入3.9亿元，同比+52.5%；归母净利润0.6亿元，同比+77.0%，扣非净利润0.5亿元，同比+87.9%。收入利润为此前公司业绩预告范围中枢。考虑公司上半年增长势能较好，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.2（+0.2）、2.6（+0.2）、3.0（+0.2）亿元，同比分别+37.9%、+20.8%、+15.7%，EPS分别为0.51（+0.05）、0.61（+0.06）、0.71（+0.07）元，当前股价对应PE分别为28.6、23.7、20.5倍，维持“增持”评级。
　　禽类制品高增贡献主要增量，素食新品带动蔬菜制品增长
　　2025Q2公司肉制品收入3.6亿元，同比+56.9%，其中禽类制品3.3亿元，同比+63.5%，主要系脱骨鸭掌保持较好增长，同时Q2新品酸汤双脆上市贡献较好增量；畜类制品收入0.2亿元，同比+0.7%，猪皮晶产品保持平稳。蔬菜制品及其他收入0.3亿元，同比+17.2%，预计主要系素食新品上市贡献增量。
　　新渠道势能强劲，成长空间充足
　　2025Q2线下渠道收入3.6亿元，同比+49.1%，主要系线下新兴渠道增长势能较强，其中会员商超为线下收入增量的核心驱动力，零食量贩随着终端扩张和SKU增加，也保持较好发展趋势。线上渠道收入0.2亿元，同比+153.3%，收入占比同比+2.5pct至6.3%，公司持续发力抖音、小红书等新兴电商平台。分市场看，西南基地市场收入1.2亿元，同比-9.2%，主要系传统渠道承压。东南区域收入2.4亿元，同比+186.0%，主要系华东和华南地区受益于新兴渠道开拓。
　　新兴渠道影响毛利率水平，但费用率明显降低下，净利率提升较好
　　2025Q2公司毛利率-2.16pct至28.04%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-4.09pct/-1.13pct/-0.21pct/-0.04pct，Q2公司期间费用率下降明显，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q2归母净利率同比+2.08pct至14.99%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收7.71亿元，同比+45.59%，实现归母净利1.08亿元，同比+42.47%，实现扣非归母净利0.93亿元，同比+52.51%。25Q2实现营业收入3.88亿元，同比增长52.45%，实现归母净利0.58亿元，同比77.03%，实现扣非归母净利0.49亿元，同比+87.86%。
　　分产品：禽类制品高增。25Q2禽类制品实现收入3.34亿元，同比+63.47%，畜类制品实现营收0.24亿元，同比+0.68%，蔬菜制品及其他实现营收0.29亿元，同比+17.16%。
　　分区域：东南区域高增。25Q2东南区域实现营收2.39亿元，同比+185.96%，西南区域实现营收1.22亿元，同比-9.18%，其他区域实现营收0.26亿元，同比-25.48%。
　　分渠道：线上线下保持高速增长。25Q2线上实现营收0.24亿元，同比+153.32%，线下实现营收3.63亿元，同比+49.08%。
　　毛利率同比下降，主要系零食量贩等低毛利率渠道占比提升。25Q2毛利率为28.04%，同比-2.16pct，环比+0.96pct。
　　费用率显著下降。25Q2期间费用率为11.44%，同比-5.47pct，其中销售费用率为8.02%，同比-4.10pct，主要系低费率渠道结构占比提升和营收快速增长，管理费用率为3.17%，同比-1.13pct，研发费用率为0.25%，同比-0.21pct，财务费用率为-0.003%，同比-0.04pct。
　　归母净利率同比提升。25Q2归母净利率为14.99%，同比+2.08pct，扣非归母净利率为12.68%，同比+2.39pct。
　　产品持续迭代创新，积极合作新渠道，加快全国化布局。产品方面，泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位持续巩固，加大肉类零食、素食产品迭代力度，推进新口味、新包装研发上市。积极合作零食量贩、会员店、抖音等新渠道，同时加快全国化市场开拓。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，分别同比增长41.66%/20.67%/20.02%，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.19/2.61/3.17亿元，分别同比增长39.36%/19.16%/21.33%，对应25-27年PE为28.3/23.8/19.6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等

　　事件：2025年7月11日，公司发布2025年半年报业绩预告。
　　收入利润高增。25H1预计实现收入7.46-7.98亿元，同比+40.91%-50.77%，预计实现归母净利1.05-1.12亿元，同比+37.91%-47.57%，预计实现扣非归母净利润0.89-0.97亿元，同比+46.82%-58.9%。预计Q2实现收入3.63-4.15亿元，同比+42.71%-63.24%，实现归母净利0.55-0.62亿元，同比+66.46%-88.83%，实现扣非归母净利0.46-0.53亿元，同比+74.63%-102.70%。
　　会员店持续拓品验证强大产品创新能力，关注渠道定制化产品机会。今年以来公司持续在会员店渠道拓品（素食礼包和酸汤双脆），下半年有望贡献较大收入增量。公司的产品能力已经得到充分验证，随着下游渠道定制化需求不断提升，公司有望不断加深与零食量贩系统、大型商超等渠道合作，开发出更多定制化差异产品。除会员店渠道外，公司积极拥抱零食量贩、抖音等渠道，保持快速增长。
　　产品推新加速，关注新品铺货进展。近几年公司加快产品研发推新步伐，在泡椒凤爪大单品基础上补充了鸡脚筋、虎皮凤爪等产品，目前新品的线下渠道铺市率还比较低，随着新品招商铺货不断推进，收入有望不断提升。
　　投资建议：公司在泡卤工艺方面具有深厚积累，作为泡椒凤爪龙头持续开拓新品类，积极拥抱新兴渠道，会员店、零食量贩实现快速放量，看好公司长期发展。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，分别同比增长41.66%/20.67%/20.02%，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.19/2.61/3.17亿元，分别同比增长39.36%/19.24%/21.32%，对应25-27年PE为24.2/20.3/16.8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险