Youyou Food has reported 2025 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB1.6bn/RMB186mn/RMB160mn,+34.4%/+17.9%YoY/+25.4%YoY,respectively.For 4Q25,revenue/attributable NP/recurring NP were RMB340mn/RMB11.8mn/RMB3.7mn,+16.4%/-67.4%/-82.4%YoY,respectively.The company’s 2025 results were slightly below our previous expectations of RMB1.6bn for revenue and RMB220mn for attributable NP.On the revenue side,slower growth in 4Q25 mainly reflected the shift in the Lunar New Year(LNY)timing.In 2025,the company focused on expanding snack discount stores and membership-based supermarkets.New products continued to gain traction and drove strong revenue growth,while traditional channels gradually stabilized.On the profit side,a one-off spending in process equipment in 4Q25 raised manufacturing expenses and dragged the gross margin down by 5.8pp YoY.In addition,year-end one-off settlement of staff compensation and performance bonuses increased expenses.As aresult,profitability came under pressure in 4Q25.Looking to 2026,we remain positive on the company’s momentum in new products and new channels,while we expect its traditional channels to improve steadily.Membership-based supermarkets are still rolling out new products,and snack discount channels also offer upside potential.The company’s growth profile remains attractive;maintain BUY.
Riding Chinese snack tailwind,channel evolution pays off
By product,revenues from poultry products/livestock products/vegetable products other products reached RMB1.4bn/RMB100mn/RMB90mn in 2025,+41.1%/+9.8%/-4.4%YoY,respectively.Rapid growth in poultry products mainly benefited from the company’s strengths in claw-based snacks.It also continued to expand into new channels such as membership-based supermarkets,snack discount stores,and live-streaming e-commerce with adiverse product portfolio.By channel,offline and online revenue reached RMB100mn and RMB1.5bn in 2025,up by 42.7%YoY and 34.4%YoY,respectively.Traditional channels gradually stabilized through new product launches and adjustments toward amore direct-sales model.The company also actively connected with snack discount stores and introduced SKUs into these channels.In the Sam’s Club channel,solid cooperation supported ongoing discussions on new products,which should continue to add incremental revenue.By region,revenues in Southeast China/Southwest China/other regions were+90.4%/-3.1%/-14.8%YoY in 2025.Expansion into new channels drove strong growth in Southeast China.
Earnings forecasts and valuation
Looking to 2026,we think that the consumption trends in Chinese snacks and healthier meal replacements should continue,while industry consolidation is likely to accelerate.As the clear leader in the marinated snack segment,the company has strong moats in both products and supply chain.Through continued rollout of traditional star products and innovative offerings,we expect it to further unlock benefits from high-momentum channels such as Sam’s Club and snack discount stores.Given the slower pace than we expected of new launches in self-operated channels,we slightly revise down our earnings estimates.We now forecast EPS of RMB0.56 and RMB0.68 for 2026 and 2027,down by 9%and 3%from our previous estimates,and introduce our 2028 EPS forecast of RMB0.77.Based on its peers’average valuation on Wind consensus,we apply avaluation multiple of 26x 2026E PE for the stock and derive our target price of RMB14.56.Our previous peer-based target price was RMB15.86,also on 26x 2026E PE.Maintain BUY.
Risks:sharp fluctuations in raw-material prices;intensifying market competition;food-safety issues.

　　事件：公司2025年实现营收15.9亿元，同比+34.4%，归母净利润1.9亿元，同比+17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+25.4%。25Q4营收3.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.12亿元，同比-67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.4%。拟现金分红1.8亿元，分红率96.8%，以3月27日收盘价计算，股息率4.0%。
　　营收高增亮眼，渠道拓展贡献增量。2025年公司营收同比+34.4%至15.9亿元，分产品看，禽类制品营收同比+41.1%至13.8亿元，公司核心产品泡椒凤爪持续拓展渠道布局，会员店脱骨鸭掌等产品也贡献重要收入增量，畜类制品营收同比+9.8%至1.0亿元，预计跟随渠道覆盖度提升同步增长，蔬菜制品及其他营收同比-4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关。分渠道看，线下营收同比+34.4%至14.8亿元，作为公司核心渠道体系，公司深化会员店合作，以定制品培育增长动能，积极拓展量贩零食拓展增量市场，传统渠道优化经销体系夯实市场基础，线上营收同比+42.7%至0.96亿元，发力内容电商与即时零售，强化品牌年轻化传播。分区域看，东南区域营收同比+90.4%至9.4亿元，预计主要来自于会员店及电商体系带动，西南及其他区域呈现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整相关。
　　拆分25Q4，产品端，禽类/畜类/蔬菜制品分别实现营收3.0/0.2/0.2亿元，分别同比+23.5%/-0.6%/-22.4%；渠道端，线上/线下分别实现营收0.2/3.2亿元，分别同比-4.3%/+20.3%；区域端，东南/西南/其他区域分别实现营收2.2/1.0/0.2亿元，分别同比+39.9%/-3.3%/-20.1%。Q4降速我们预计与春节错期相关，产品及渠道节奏与全年趋势基本一致。
　　渠道结构变化调降毛利及费用，25Q4一次性费用影响利润表现。2025年有友毛利率同比-3.2pct至25.7%，其中营收占比87.5%的禽类制品毛利率同比-3.7pct至24.8%，我们预计主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但同时也顺利降低销售费用率，2025年公司整体销售费用率同比-1.7pct至9.0%，管理费用率同比-0.7pct至3.6%，最终整体净利率同比-1.6pct至11.7%。
　　25Q4有友毛利率同比-5.8pct至19.9%，预计春节错期规模效应有限，以及生产端一次性制造费用计入，销售费用率同比+1.1pct至11.0%，预计主因年底统一结算部分销售费用，以及全年业绩达成效果突出，远超营收20%增长目标，奖金结算增加销售费用，最终25Q4净利率同比-8.8pct至3.4%。
　　渠道快速拓展，产品体系丰富。我们认为有友当前的收入高增，主要来自于渠道端扩张，会员店、量贩零食店、线上兴趣电商等渠道全面拓展，当前行业正处渠道快速丰富阶段，新兴渠道拓展有力贡献增量。同时有友积极丰富产品体系，将泡卤风味优势应用至鸡脚筋等更多产品。
　　投资建议：我们认为有友当前正处渠道快速扩容阶段，渠道丰富度提升及新品推广带来的增量效果显著。预计2026-2028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，分别同比+20.6%/+14.4%/+10.7%，归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+30.6%/+16.9%/+12.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　投资要点
　　事件：公司2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+25.36%。2025Q4实现营收3.44亿元，同比+16.38%；归母净利润0.12亿元，同比-67.41%；扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.40%。
　　核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收13.82/1.03/0.94亿元，同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上/线下渠道分别实现营收0.96/14.83亿元，同比+42.69%/+34.35%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在2025年都取得亮眼增长，传统渠道进入2025H2也有边际好转。
　　净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025年实现毛销差16.8%，同比-1.6pct；其中2025Q4实现毛销差8.9%，同比-6.8pct。25Q1-3公司毛销差基本稳定，2025Q4下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次性费用。其他费用基本稳定，2025年全年管理费用率同比-0.7pct。此外2025年投资收益、公允价值收益较24年减少1000多万元。25年全年实现销售净利率11.7%，同比-1.6pct；2025Q4实现销售净利率3.4%，同比-8.8pct。
　　展望2026年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效应，我们预计仍可延续。
　　盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.6亿元（此前2026-2027年分别为2.9/3.5亿元），同比+46%/+15%/+10%，对应PE为17/15/13X。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

　　25年收入/归母净利润/扣非归母净利润15.9/1.9/1.6亿元，同比+34.4%/+17.9%/+25.4%，对应25Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4亿元/1176万元/370万元，同比+16.4%/-67.4%/-82.4%。25年公司业绩略低于我们前次预期（前次预计25年收入/归母净利16.4/2.2亿）。收入端，Q4增速有所回落主因春节错期影响，25年公司聚焦量贩&会员制商超渠道拓展，以新产品持续破局、带动收入高成长，传统渠道逐步企稳；利润端，Q4工艺设备一次性投入导致制造费用增加、毛利率同比-5.8pct，此外人员薪酬绩效年底一次性结算导致费用增加，Q4盈利水平有所承压。展望26年，看好公司新产品&新渠道势能，传统渠道稳中向上，会员制商超仍在持续布局新品，量贩渠道潜力亦存，成长性仍显著，维持“买入”。
　　中式零食崛起，高效渠道迭代驱动多品类放量
　　产品端，25年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为13.8/1.0/0.9亿元，同比+41.1%/+9.8%/-4.4%，禽类制品增长较快主要得益于公司依托在爪类食品的优势、持续以多样产品突破会员制商超、零食量贩及直播电商等新渠道。渠道端，25年公司线下/线上收入1.0/14.8亿元，同比分别+42.7%/+34.4%，传统渠道依托新品导入、直营化调整逐步企稳，积极对接零食量贩、导入SKU，山姆渠道依托良好合作关系持续接洽新品、后续有望持续贡献增量；分区域看，25年东南/西南/其他区域营收同比分别+90.4%/-3.1%/-14.8%，新渠道拓展拉动东南区域实现高增。
　　一次性费用支出导致Q4净利率同比承压
　　25年整体毛利率同比-3.2pct至25.7%（25Q4同比-5.8pct），鸡爪等主要原材料价格维持低位，成本红利持续释放，但新拓展渠道（如会员制商超、零食量贩等）占比提升导致毛利率结构性下行，Q4毛利率下行较多系工艺设备一次性投入导致制造费用增加；25年销售/管理费率同比分别-1.7/-0.7pct至9.0%/3.6%（25Q4分别同比+1.0/-0.2pct），渠道结构调整带动费率结构性下行，Q4由于人员激励集中计提等因素整体费率同比有所提升。最终25年归母净利率同比-1.6pct至11.7%（25Q4同比-8.8pct）。25年公司分红比例97%，高分红延续，成长性之外凸显高回报。
　　盈利预测与估值
　　展望26年，中式零食与健康化代餐的消费趋势仍将延续，行业格局加速优化。公司作为泡卤细分领域的绝对龙头，产品与供应链护城河深厚，凭借“传统大单品+创新产品”的持续导入，公司在山姆会员店、零食量贩等高势能渠道的红利将进一步释放。考虑自营渠道上新速度偏缓，我们略下调公司盈利预测，预计26-27年EPS分别为0.56/0.68元（较前次-9%/-3%），引入28年EPS为0.77元。参考可比公司估值，给予公司26年26倍PE，目标价14.56元（前期可比目标价15.86元，对应26年26倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。

　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%。其中25Q4实现营收3.4亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.4%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元（含税）。
　　新兴渠道持续发力，全年收入维持高增。分业务看，25全年肉制品实现收入14.9亿元，同比+38.4%；其中禽类/肉类制品分别实现收入13.8/1亿元，同比+41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年实现收入0.94亿元，同比-4.4%。以会员制商超为代表的新兴渠道持续发力，带动全年肉制品延续高增。25Q4肉制品/蔬菜及其他收入增速分别为+21.6%/-22.4%。分渠道看，25全年线下/线上渠道实现收入14.8/0.96亿元，增速分别为+34.4%/+42.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益于抖音直播持续放量维持高速增长。分区域看，25全年东南/西南/其他区域收入分别同比+90.4%/-3.1%/-14.8%；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。
　　渠道结构变化+费用确认集中，25Q4盈利能力有所承压。25全年公司毛利率为25.7%，同比-3.2pp；其中Q4单季度毛利率为19.9%，同比-5.8pp。全年毛利率有所承压，主要系部分毛利率较低的新兴渠道收入占比持续提升所致。费用率方面，25Q4公司销售费用率同比+1.1pp至11%，主要系公司年末集中结算部分市场端费用以及收入规模下降所致；25Q4管理费用率同比-0.2pp至5.9%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，25全年/25Q4公司净利率同比分别-1.6pp/-8.8pp至11.7%/3.42%。
　　新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.74元、0.87元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

　　事件：3月27日公司发布25年年报，25年实现营业收入15.89亿元，同比增加34.39%，实现归母净利润1.86亿元，同比增加17.94%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增加25.36%。25Q4实现收入3.44亿，同比增长16.38%，实现归母净利润0.12亿元，同比-67.41%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比-82.40%。
　　分产品来看，25Q4禽类制品实现营收3.05亿元，同比增长23.70%，畜类制品实现营收0.21亿元，同比-1.61%，蔬菜制品及其他实现营收0.17亿元，同比-22.65%。毛利率方面，25年禽类制品毛利率为24.84%，同比-3.72pct，畜类制品毛利率为41.59%，同比增长1.78pct，蔬菜制品及其他毛利率为22.25%，同比-3.54pct。
　　分地区来看，25年东南区域实现营收9.36亿元，同比增长90.43%，西南区域实现营收5.27亿元，同比下滑3.06%，其他区域实现营收1.16亿元，同比下滑14.76%。
　　分渠道来看，25年线上实现营收0.96亿元，同比增长42.69%，线下实现营收14.83亿元，同比增长34.35%。
　　Q4毛利率有所下滑，费用率同比小幅上升。25Q4毛利率为19.93%，同比-5.76pct。25Q4期间费用率为17.39%，同比+0.97pct，销售费用率为11.02%，同比+1.05pct，管理费用率为5.92%，同比-0.16pct，研发费用率为0.50%，同比+0.02pct，财务费用率为-0.05%，同比+0.06pct。
　　盈利能力短期承压。25Q4归母净利率为3.42%，同比-8.79pct，扣非归母净利率为1.07%，同比-6.03pct。
　　产品渠道双轮驱动。产品方面，围绕健康化、场景化、高端化消费趋势，凤爪等核心单品不断迭代升级，同时加大新品开发力度，升级包装设计，提升品牌辨识度。渠道方面，深化会员商超合作，持续加强定制品开发，积极合作零食量贩、内容电商、即时零售等新渠道，强化品牌年轻化传播，传统经销体系不断优化，稳步推进全国化。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.44/22.42/24.87亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/2.80/3.15亿元，分别同比增长33.50%/12.91%/12.79%，对应26-28年PE为18.9/16.7/14.8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险

　　产品渠道增长势能较好，收入利润增速好于预期，维持“增持”评级
　　2025年前三季度收入12.4亿元，同比+40.4%；归母净利润1.7亿元，同比+43.3%，扣非净利润1.5亿元，同比+47.0%。Q3收入4.7亿元，同比+32.7%；归母净利润0.7亿元，同比+44.8%，扣非净利润0.6亿元，同比+39.3%。收入利润增速好于预期，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.2、2.7、3.2亿元，同比分别+41.2%、+22.8%、+16.2%，EPS分别为0.52、0.64、0.74元，当前股价对应PE分别为22.7、18.5、15.9倍，维持“增持”评级。
　　Q3收入增速好于预期，禽类制品保持较快增速
　　2025Q3公司肉制品收入4.5亿元，同比+34.7%，其中禽类制品4.2亿元，同比+36.1%，在同期高基数下依然实现较快增长，一是公司山姆渠道销量较好，脱骨鸭掌和酸汤双脆贡献收入增量；二是零食量贩和线上新兴渠道保持高增；三是线下传统渠道调整后恢复增长。畜类制品收入0.3亿元，同比+17.1%。蔬菜制品及其他收入0.3亿元，同比+5.6%。
　　新兴渠道高速增长，线下传统渠道逐渐改善增长
　　2025Q3线下渠道收入4.5亿元，同比+33.6%，其中会员商超和零食量贩保持较好发展趋势，线下传统渠道逐渐改善。线上渠道收入0.3亿元，同比+17.7%，公司持续布局。分市场看，西南基地市场收入1.7亿元，同比+8.8%，西南区域恢复增长。东南区域收入2.7亿元，同比+59.6%，主要系新兴渠道开拓增速较快。
　　新兴渠道影响毛利率水平，但费用率降低下，净利率提升较好
　　2025Q3公司毛利率-1.95pct至26.95%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-0.97pct/-0.53pct/-0.08pct/-0.13pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q3净利率同比+1.15pct至13.78%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

　　事件：公司发布25年三季报，25Q3年实现营业收入4.74亿元，同比+32.70%,实现归母净利0.65亿元，同比+44.79%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比+39.31%。
　　禽类制品保持高速增长。分产品来看，25Q3肉制品实现营收4.46亿元，同比增长34.74%，其中禽类制品实现营收4.18亿元，同比增长36.12%，畜类制品实现营收0.28亿元，同比增长17.09%，蔬菜制品及其他实现营收0.27亿元，同比增长5.60%。
　　东南区域保持高增，西南等区域恢复增长。分区域来看，25Q3东南区域实现营收2.7亿元，同比增长59.6%，西南区域实现营收1.66亿元，同比增长8.8%，其他区域实现营收0.37亿元，同比增长6.0%。
　　线下保持快速增长。25Q3线上实现营收0.25亿元，同比增长17.7%，线下实现营收4.48亿元，同比增长33.6%。
　　毛利率同比有所下降。25Q3实现毛利率26.95%，同比-1.95pct，预计主要系渠道结构影响。
　　规模效应及渠道结构变化带动费用率同比下滑。25Q3期间费用率为11.20%，同比-1.71pct，其中销售费用率为8.32%，同比-0.97pct，管理费用率为2.69%，同比-0.53pct，研发费用率为0.21%，同比-0.08pct，财务费用率为-0.02%，同比-0.13pct。
　　盈利能力同比提升。25Q3归母净利率为13.78%，同比+1.15pct，扣非归母净利率为12.85%，同比+0.61pct，除毛利率和费用率影响外，公允价值变动净收益对净利率提升有所贡献。
　　产品渠道双轮驱动，鸡爪价格下行有望提升利润弹性。产品方面，公司传统大单品市场地位稳固，未来全国化仍有较大空间，新品鸡脚筋等线下逐步推广放量。渠道方面，借助强大产品创新能力会员店渠道持续拓品，零食量贩、电商渠道加大投入实现快速增长，传统渠道调整逐渐起效，Q3西南等区域已经恢复增长。原材料方面，今年以来鸡爪价格持续下降，目前处于低位水平，如果明年仍保持低位水平，有望提升利润弹性。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.75/20.58/23.66亿元，分别同比增长41.66%/22.84%/14.98%，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.29/2.81/3.17亿元，分别同比增长45.70%/22.76%/12.60%，对应25-27年PE为22.0/17.9/15.9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。