公司2026H1归母净利润同比+1.8%，经营韧性延续
　　公司发布半年报：2026H1实现营收89.66亿元（同比-0.5%，下同）、归母净利润1.86亿元（+1.8%），单2026Q2实现营收39.17亿元（-3.7%）、归母净利润0.34亿元（-16.2%）。我们认为，公司持续推进门店调改、商品力建设和精细化运营，客流及毛利率稳步改善，有望推动经营质量持续提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为22.5/18.7/16.0倍，维持“买入”评级。
　　生鲜品类表现亮眼，综合毛利率稳步提升
　　分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为40.4亿元（+4.9%）/40.9亿元（-3.7%）/2.0亿元（-17.0%），毛利率分别为20.7%（+1.0pct）/18.5%（-0.5pct）/39.0%（+2.6pct），生鲜品类收入及毛利率实现双升。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为24.2%（+0.2pct），受益于商品结构优化及供应链效率提升。费用方面，2026H1销售/管理/财务费用率分别为18.2%/2.0%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.1pct/+0.1pct；2026H1公司净利率为2.0%，同比+0.1pct。
　　商品力与供应链持续强化，门店调改提质增效
　　商品端，公司持续优化采购模式和供应商体系，提高裸采比例，深化战略供应商联合研发、定制生产与自有品牌开发，生鲜强化源头基地开发和熟食烘焙等加工型生鲜能力，2026H1自有品牌及定制化商品销售占比提升至17.1%（+2.1pct）。门店端，公司聚焦存量门店提质增效，2026H1可比店客流同比增长2%，完成大改门店27处，新开直营门店17家，截至2026H1门店总数达1041家，门店整体平效、劳效及商品效率均同比提高。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售7.79亿元（+24.0%），占门店销售的9.1%，线上订单1424万笔。供应链端，公司持续优化配送方式、加强多仓协同并推广生鲜标准件，供应链综合效率进一步提升。
　　风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

　　公司公布2025年报及2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，2025年公司实现营收179.57亿元，同比减少1.64%，归母净利润2.01亿元，同比增加52.09%。25Q4实现营收43.69亿元，同比增长5.82%，归母净利润-498.95万元，去年同期实现-5600.17万元。26Q1实现营收50.49亿元，同比增加2.18%，归母净利润1.52亿元，同比增加6.96%。
　　持续优化门店结构，调改提升运营效率。据公司公告，2025年新开门店55家达1074家，其中直营/加盟店分别为907/167家，门店总数减少，加盟店占比提升。按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态数量分别为239/399/202/134/6/94家，同比-10/-11/-6/+1/-3/+3家。26Q1新开直营6家（综合超市为主）、加盟1家，关闭低效门店10家，期末门店总数1071家，其中直营/加盟店分别为903/168家，按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等其他业态门店数量分别为244/398/200/131/6/92家，同比-3/-5/-9/-7/-3/+3家。公司持续升级优化存量门店，精准落地门店分类调改，确保店铺管理和商品质量，稳步推进即时零售全渠道融合，同时通过门店动态评估适当关闭亏损门店以提升整体运营效率及盈利能力。
　　线上销售继续增长，强化自有品牌研发与商品体系。据公司公告，2025年公司聚焦精细化运营，以线下门店网络为基础融合“家家悦优鲜”及第三方平台，构建“到店、到家、到社群”的无缝消费场景，线上销售增加29.2%。同时，公司持续深化产业链运营体系，加大自有品牌研发力度，提升差异化竞争能力，2025年自有品牌和定制产品占比15.59%。
　　各业态营收小幅承压，其他创新业态毛利率表现亮眼。据公司公告，26Q1公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入28.80/11.64/4.31/0.48亿元，同比+4.60%/-1.60%/-5.42%/-12.99%。超市占公司主营业务收入超九成，零食店等其他业态主营业务收入表现较好，社区生鲜食品超市、乡村超市业态主营业务收入有所下滑，主要系闭店及部分门店业态调整。26Q1公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分别为20.72%/19.39%/19.65%/24.27%，同比-0.10pct/-0.02pct/-0.07pct/+1.65pct，零食店等其他业态毛利率水平提升明显，为业务增长注入新动能。25全年/26Q1公司期间费用率为21.85%/19.67%，同比-0.12pct/-0.16pct。综合影响下，公司25全年/26Q1归母净利率为1.12%/3.01%，同比+0.40pct/+0.14pct。
　　投资分析意见：公司坚持以顾客为中心，持续推进门店调改升级、优化商品与服务体验，同步强化自有品牌建设、扩大裸采合作以提升供应链效率与商品盈利能力，2026年有望依托全渠道融合与供应链变革穿越周期，实现韧性增长与高质量发展。考虑到公司门店调改升级收效，我们上调26-27年归母净利润分别为2.51/3.06亿元（原值为2.43/2.72亿元），新增28年归母净利润预测为3.59亿元，对应PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。

　　公司2025年业绩同比+52.1%，2026Q1业绩同比+7.0%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收179.57亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01亿元（+52.1%）；2026Q1营收50.49亿元（+2.2%），归母净利润1.52亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56/3.08/3.60亿元，对应EPS为0.40/0.48/0.56元，当前股价对应PE为28.4/23.5/20.2倍，维持“买入”评级。
　　核心品类竞争优势增强
　　分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5亿元（+3.2%）/83.4亿元（-4.1%）/4.7亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。
　　商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态
　　商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。
　　风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

　　8月29日SweetC×家家悦合作开幕仪式暨“蜜柑嘉年华”于威海正式举行。通过开幕仪式、蜜柑品鉴、主题陈列等多种形式，带来一场兼具仪式感与消费体验感的专属蜜柑主题活动。家家悦作为深耕本地市场的零售企业，将继续发挥门店网络与消费场景优势，双方期待通过优质产品、沉浸式体验与更贴近生活的服务，为消费者带来新鲜、美味、便捷的选择。
　　此前公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入89.66亿元，同比-0.46%；归母净利润1.86亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润1.77亿元，同比-2.38%。单Q2实现营业收入39.17亿元，同比-3.67%；归母净利润0.34亿元，同比-16.20%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-37.44%。
　　门店提质增效持续推进，同店客流改善。上半年可比门店客流同比增长2%，公司完成27处门店大改，新开17家直营门店；截至6月底门店总数1041家，其中直营店895家、加盟店146家。单Q2新开直营店11家，同时关闭19家低效门店，门店结构持续优化。
　　商品与渠道结构优化，经营质量稳步提升。H1综合毛利率24.18%，同比+0.18pct；综合超市收入50.94亿元、同比+2.89%，毛利率20.94%、同比+0.18pct。线上销售7.79亿元、同比增长约24%，占门店销售9.08%；自有品牌及定制化商品销售占比提升至17.09%，同比+2.08pct。
　　投资建议：公司持续推进门店调改、商品力建设与供应链提效，同店客流及线上业务保持增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.42/2.78/3.27亿元，对应PE为25.3/22.0/18.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；同店表现不及预期；门店调改效果不及预期；消费需求恢复不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1收入89.66亿元/同比-0.46%，归母净利润1.86亿元/同比+1.77%，扣非归母净利润1.77亿元/同比-2.38%；稀释EPS0.29元/股，加权平均净资产收益率7.73%，经营性现金流净额11.15亿元/同比+15.79%。
　　26H1经营总体稳健，26Q2收入与利润短期承压。1）26H1业绩韧性延续：收入基本持平，归母净利润同比增长1.77%，经营现金流净额11.15亿元/同比+15.79%，运营质量保持稳健。2）26Q2利润承压但毛利改善：单季收入39.17亿元/同比-3.67%，归母净利润0.34亿元/同比-16.21%，扣非归母净利润0.25亿元/同比-37.44%；费用率阶段性上升压制利润，但单季毛利率同比提升0.72pct，为后续盈利修复提供支撑。
　　分业态，26H1综合超市收入同比+2.89%、毛利率同比+0.18pct；社区生活超市和乡镇超市收入仍有压力，但毛利率分别提升0.40pct/0.53pct。
　　分区域，26H1省外地区主营收入同比+5.98%、毛利率同比+0.16pct。
　　门店有进有退，调改推动单店质量提升。上半年完成大改门店27处，可比门店客流同比+2%，门店坪效、劳效及商品效率均有提升。上半年新开直营门店17家，其中26Q2新开11家；26Q2因布局优化、经营未达预期关闭19家。期末门店总数1041家，其中直营895家、加盟146家。
　　全渠道协同，商品力与供应链壁垒持续夯实。1）全渠道：上半年线上销售7.79亿元/同比约+24%，占门店销售9.08%，线上订单1424万笔。2）商品力：公司提升裸采比例并加强联合研发、定制生产，自有品牌及定制商品销售占比升至17.09%，同比+2.08pct；生鲜收入同比+4.94%、毛利率同比+0.99pct。3）供应链：公司优化多仓协同和生鲜标准件推广，扩大呼和浩特常温物流服务，推进威海温泉冷链与内蒙生鲜冷链项目，物流效率持续提升。
　　26H1综合毛利率同增0.18pct，26Q2毛利改善更明显。1）毛利端，26H1综合毛利率24.18%/同比+0.18pct，商业主营业务毛利率20.09%/同比+0.24pct；26Q2综合毛利率24.38%/同比+0.72pct。2）费用端，26H1销售/管理/财务费用率分别为18.20%/2.04%/1.00%，同比+0.13/+0.08/+0.08pct；26Q2分别同比+0.20/+0.17/+0.58pct，费用率上升压制单季利润。3）26Q2有效所得税率16.28%/同比+14.53pct，最终Q2归母净利润0.34亿元/同比-16.21%。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028年归母净利润各2.22亿元、2.66亿元、3.15亿元，同比增长10.4%、20.0%、18.5%。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。

Jiajiayue Group(Jiajiayue)has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)of RMB5.05/0.15bn(+2.2/+7.0%YoY).As the store network was optimized,revenue maintained steady growth and profitability improved marginally.The company continues advancing initiatives including store remodeling and format upgrades,with operating quality likely to improve gradually.Maintain OVERWEIGHT.
Store network optimized;core format delivered stable growth
Jiajiayue continued optimizing its store network.In 1Q26,it opened six new directly-operated stores and one franchised store,while closing 10 underperforming directly-operated stores.By format,revenue from the core hypermarket segment increased YoY by 4.6%,maintaining solid growth.Revenue from community fresh food supermarkets and rural supermarkets declined YoY by 1.6%and 5.4%,respectively,mainly affected by store closures and format adjustments at certain locations,in our view.Looking ahead,as underperforming stores are phased out and newly opened stores mature,we expect operating efficiency to improve further.
Expense control stable;profitability enhanced
Jiajiayue’s 1Q26 gross margin was 24.0%,down slightly YoY by 0.3pp.Costs remained relatively stable under refined management.The sales expense ratio and administrative expense ratio were 16.9%and 1.9%,respectively,both up slightly YoY by 0.1pp.Meanwhile,the financial expense ratio declined YoY by 0.3pp to 0.9%,benefiting from higher interest income and other factors.As aresult,the 1Q26 attributable NP margin increased YoY by 0.1pp to 3.0%,reflecting amodest profitability improvement.
Store remodeling and product upgrades progressing on track
The positive impact of store remodeling on the core business is emerging.Improvements in store layout and product displays,along with increased direct sourcing to enhance value-for-money,could in our view provide abetter shopping experience and translate into improvements in foot traffic,average ticket size,and repeat purchase rates.As the restructuring of underperforming stores nears completion,we expect revenue growth to resume.In 1Q26,the company newly signed contracts for six directly-operated stores.Through cooperation with upstream suppliers,the company is promoting direct sourcing partnerships and customized product development in areas such as nutrition products,vegetables,and chilled meat products.We expect these initiatives to strengthen differentiated product offerings and supply chain efficiency,reinforcing long-term competitive barriers and supporting further profitability improvements.
Earnings forecasts and valuation
Considering intense competition in the retail sector and uncertainty regarding the pace of downstream demand recovery,we cautiously lower our forecasts for attributable NP in 2026/2027 by 13/13%to RMB0.24/0.28bn,and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB0.31bn.Considering the benefits from store optimization initiatives,we value the stock at 33x 2026E PE(previous:35x),above its peers’average of 26x(previous:27x)on Wind consensus,for our target price of RMB12.30.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker consumption recovery than we expect;faster supply launch than we expect;intensified competition in end-market retail.