七一二发布半年报，2025年H1实现营收6.31亿元（yoy-47.49%），归母净利-1.14亿元（yoy-270.67%），扣非净利-1.31亿元（yoy-342.31%）。其中Q2实现营收4.15亿元（yoy-41.73%，qoq+91.90%），归母净利-6021.80万元（yoy-217.94%，qoq-11.47%），低于我们此前预测（0.41亿元）主要系下游主要行业客户需求波动，订单交付未达预期，同时部分产品价格下降及期间费用率因收入规模下降而上升。展望未来，我们认为随着信息化建设和“十五五”新周期的持续推进，军工行业需求有望逐步回暖，推动公司业绩复苏。维持“买入”评级。
　　主业需求静待复苏，军民无线通信领域持续拓展
　　2025年上半年，公司专用无线通信终端、系统集成产品分别实现营收3.44亿元、2.52亿元，同比分别-41.95%/-56.98%，业绩阶段性下滑主要受行业客户需求波动影响。公司持续深耕主业，巩固军民用无线通信领先地位，随着行业需求逐步回暖，叠加公司在多领域取得新突破，业绩有望实现恢复性增长，具体来看：1）军用通信方面，公司在航空通信领域中标某直升机/蜂群项目，首次涉足蜂群链路领域；前期中标的某新平台综合通信导航识别系统进入批量订货与交付阶段；卫星通信与导航领域，多型卫星导航设备完成首次批量交付；公司抢抓低空经济机遇，其无人机反制系统解决方案成功保障2025年夏季达沃斯论坛。2）民用通信方面，公司在铁路领域完成5GCIR研发并准备现场实验，AI机车台完成样机研发；在城轨领域，与青岛、北京地铁达成自有品牌TAU试用合作，并成功中标温州S1线项目。
　　盈利能力同比下滑，研发费用率同比增长
　　公司1H25综合毛利率为33.88%（同比-1.93pct），归母净利率-18.11%，同比-23.68pct，公司盈利能力下滑主要系部分产品价格下降导致。费用率方面，1H25公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比1.74/+4.19/+1.16/+14.35pct，期间费用率的增长主要受收入规模下降及研发投入保持高位影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司军品订单需求尚待复苏、同时期间费用率有所提升，我们下调公司相关收入增速预期、上调期间费用率预期。随着信息化建设和“十五五”新周期持续推进，军工行业需求有望逐步回暖，公司业绩有望恢复正增长。我们预计公司25-27年归母净利1.40/3.08/3.79亿元（前值：2.53/3.22/3.99亿元，调整幅度为-44.64%/-4.57%/-4.89%）。考虑到公司业务恢复节奏，我们切换到26年估值，可比公司26年PE均值为59x（前值：25年61x），考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局协同效应，我们给予26年目标PE61x（前值：25年63x），目标价24.32元（前值：20.61元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期；业务开拓不及预期。

　　公司为国内专网无线通信核心供应商，看好未来业绩增长弹性。公司前身为湖南电器制造厂，深耕专网无线通信多年，在超短波通信电台、航空抗干扰电台等产品具备较强先发优势。当前公司主营业务聚焦军用无线通信领域，涵盖终端、系统等多类产品，其中无线通信终端及系统产品为公司主要营收来源。公司产品适配下游多平台，可满足多类型任务需求，空地两端均有配套应用。回顾公司历史财务情况，受行业需求波动影响，近年来公司营收及利润短期承压。受产品结构变化等影响，无线通信终端产品毛利率处于历史相对低位。由于收入体量下滑，人工支出等费用固定，叠加股权激励摊销费用增加导致费用率处于高位。此外，公司股权激励计划有序推进中，深度绑定核心团队利益，并将营业收入作为解锁条件之一，彰显公司管理层业绩恢复增长信心。伴随未来下游需求恢复，公司产品批产叠加盈利能力改善，公司业绩具备较大回升空间。
　　国防信息化持续推进，无线通信为核心建设板块。信息化建设作为国防建设重要一环，长期具备装备体系升级需求。C4ISR系统作为军工信息化核心，近三年美国持续加大投入，重要地位凸显。目前我国军事通信水平仍有升级空间，军用无线通信的现代化改造迫在眉睫。航空板块，航空装备更新放量有望带动机载设备需求增加。此外，陆军地面无线通信装备使用渗透率有望进一步提升，仍存一定需求缺口。公司是我军专网无线通信设备的主要供应商，聚焦超短波波段应用，与其他厂商存在一定差异化竞争优势，且自主掌握超短波跳频、无线自组网等多项核心技术，处于行业领军地位。
　　数据链实现作战模式跨越式升级，发展潜力巨大。军事作战模式升级，拉动多武器平台通信交互需求，数据链应运而生。数据链由传输通道、通信协议、标准格式化信息三部分构成，其相较于传统语音通信具备一定优势，且可应用于陆海空天多领域，同时接入多装备平台实现战场态势信息共享。数据链可根据用途划分为指控链、情报链、武协链等多种类别，各类型链路功能有所区分。参考美国，其数据链研发起步较早，LINK系列持续迭代。在信息交互能力、组网覆盖范围、网络环境适应性、接入平台种类等多方面实现了多次升级。因此，数据链具备长期迭代升级需求，发展空间较大，预计下游需求有望持续释放。
　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为专网无线通信系统核心供应商，空地两端配套需求饱满，且后续数据链增量弹性较大，伴随下游需求恢复，公司产品有序交付，公司营收规模有望加速回升。我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为0.96、2.17、3.12亿元，当前股价对应2025E-2027E年PE分别为173/76/53倍。选取相关的代表性公司海兰信、上海瀚讯进行对比，2025E-2027E年可比公司平均PE分别为235/104/83倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值。考虑到公司无线通信产品在超短波频段处于领军地位，且业务高度契合我国军工智能化发展所需，数据链等新兴业务有望带动业绩高增，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。
　　风险提示：军品下游订单落地节奏不及预期风险、公司产品研发进度不及预期风险、盈利能力波动风险

　　事项：
　　七一二发布《2025年半年度报告》，2025年上半年公司实现营业收入6.31亿元（同比-47.49%）；归母净利润为-1.14亿元（同比-270.67%）。
　　评论：
　　25前半年业绩承压，数据表现下滑。2025年一月到六月公司实现净收入6.31亿元（同比-47.5%）。归母净利润为-1.14亿元（同比-270.67%）。本报告期公司实现毛利率约为33.88%，净利率为-18.11%。25年上半年，公司受主要行业客户需求的波动性影响，订单交付未达预期，本期收入同比下降，部分产品价格下降，毛利率降低；因此当期毛利额无法覆盖各项期间费用及相关减值损失，从而导致当期经营亏损。根据公司披露信息，公司在报告期内将科技创新放在头号位置，以产品基础组件开发、基线产品规划与派生为基础，在军民通信领域大力创新，不断开拓市场，拓宽公司产品线。同时，公司将加强投前评估与投后管理，完善投资风险预警及考核机制，对新业务、新产品做好市场调研及需求分析，研判市场发展趋势及外部政策环境变化，降低投资风险。
　　高度保持科研投入，开拓市场与产品线。报告期内公司研发费用为2.12亿元（同比-8.3%），虽有微小下滑，但科研投入仍然处于较高水平。军用通信：航空通信方面，中标某直升机/蜂群项目，首次进入蜂群链路领域，拓展有/无人协同与无人机蜂群应用，实现蜂群与无人测控数据链的重大突破；新平台抗干扰卫星导航设备、应急电台正样研制及联调联试顺利推进，预计年底进行状态鉴定。地面通信方面，中标抗干扰增强技术预研、模型体系构建、目标通信系统等项目，其中抗干扰增强技术预研与国内高校协同攻关，取得非扩谱抗干扰技术关键突破，为复杂电磁环境下通信安全提供新方案。民用通信：铁路通信完成5GCIR研发并筹备现场实验，推动铁路无线通信产品进入宽带阶段；AI机车台完成样机、演示并通过认证测试，挖掘并开拓新的用户需求。城市轨道交通完成宽带车载无线接入设备性能样机并小批量生产，拥有完全自主知识产权，进一步丰富产品线。
　　公司核心竞争力稳固，运营质效持续提升。公司经过多年的积累与沉淀，在人力资源、科技创新、行业资质、服务保障等方面已经形成一套成熟的核心竞争力体系，使公司能够在未来保持良好稳定的发展态势。报告期内，公司借助DeepSeek推动业务数智化升级，实现研发、投标和产品赋能等环节的大模型深度融合，为客户创造更高价值并夯实核心竞争力。DeepSeekR1系列已完成本地部署与适配，在缩短研制周期、提升投标效率和优化人机交互等方面显著提升了公司整体运营效能，为高质量发展注入新引擎。以上优势也将为公司业绩产生正面影响。
　　投资建议：受下游客户需求释放不及预期的影响，我们预计公司2025-2027年营业收入为14.58、20.47、28.53亿元，归母净利润为-1.48、0.43、2.03亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代风险、市场竞争加剧、对外投资新业务不及预期。