业绩短期承压，静待需求恢复
　　七一二2023年实现营收32.68亿元（yoy-19.11%），归母净利4.40亿元（yoy-43.25%），扣非净利3.90亿元（yoy-47.28%）；Q4营收10.02亿元（yoy-45.14%），归母净利1.32亿元（yoy-72.14%），业绩承压系行业波动以及客户竞标项目推迟，公司订单阶段性下滑。考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调24-25年预测，预计24-26年归母净利润为9.05/10.92/13.22亿元（24-25前值：11.03/14.21），24年可比公司Wind一致预期均值PE为23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予24年目标PE26x，目标价30.47元/股，维持“买入”评级。
　　行业中期规划调整导致主业下滑，积极开拓数据链、民品铁路轨交业务
　　23年公司无线终端/系统业务营收为19.36/12.04亿元，同比-15.63%/-22.96%，主要系“十四五”规划中期调整。军品方面，公司在武器协同链、宽带情报链实现突破，中标联合通用型数据链舰载设备、某平台协同数据链终端、数据链背负及车载终端、某平台综合射频系统等。在新作战样式演进以及新武器平台增长的驱动下，数据链有望成为军事通信领域的主要增量之一，并为公司带来广阔成长空间。民品方面，公司新签国铁与地方铁路通信设备项目，并与上海、深圳、郑州、成都、重庆、西安等城市签订轨交通信系统订货合同，实现城市轨交通信设备市占率提升。
　　利润率同比下滑，期间费用率略有上升
　　公司2023年综合毛利率41.85%（同比-4.74pct），归母净利率13.46%（同比-5.72pct），其中4Q23毛利率36.07%（同比-11.78pct），归母净利率13.16%（同比-12.66pct），利润率下滑主因销售订单下降以及交付产品结构影响。费用率方面，销售/管理/财务/研发费率同比+0.89/+0.99/+0.08/+0.56pct，销售费用率提升系增加市场开发费用开支，管理费率与研发费率提升系收入规模同比下降，管理费用与研发费用绝对值同比下滑4.02/16.83%，主要系公司加强费用控制，以及部分研发项目推迟。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调24-25年预测，预计24-26年归母净利润为9.05/10.92/13.22亿元（24-25前值：11.03/14.21），24年可比公司Wind一致预期均值PE为23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予24年目标PE26x，目标价30.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

　　事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向431名员工发行公司期权不超过2161.6万份，总股本占比约2.8%，不设置预留份额，行权价格为28.89元/份。
　　实施股权激励，彰显公司发展信心。本次股票期权计划考核目标包括业绩表现、资产质量、研发投入三个维度，充分体现公司对央企国企业绩考核“一利五率”指标的贯彻，同时彰显公司对未来发展的信心。其中包括：1）2024-2026年ROA分别不低于7%、7.2%和7.5%；2）以2022年为基准，2024-2026收入增长率不低于20%、35%和50%，对应当期收入48.5亿/54.5亿（yoy+12.4%）/60.6亿（yoy+11.0%），且1）和2）均不低于对标企业75分位值或同业均值；3）以2022年为基准，2024-2026研发投入增长率不低于20%、25%和30%。研发增速低于收入增速，公司未来的规模效应或更加凸显。假设2024年2月初授予，本次股票期权对应的费用总计约为1.56亿元，2024-2028年分别对应5159/5628/3247/1443/108万元。
　　公司拟实施项目跟投方案，双措并举深度绑定核心骨干的利益。作为天津市属的两家科改示范企业之一，公司创新性提出“团队跟投机制”，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，将显著激发公司内生动力。本次跟投方案中跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司（贵阳信络）。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%，其中总经理庞辉作为项目统筹负责人出资15.25万元，彰显管理层对跟投项目发展的信心。此外，本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局的项目之一，未来有望在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面助力公司快速成长，推动公司战略产业布局与发展。
　　无线通信核心供应商，业务拓展多点开花。公司作为国内全兵种专网无线通信领域核心供应商，持续深耕和拓展军用通信市场，实现多点开花的良好局面。数据链方面，2023H1公司连续中标联合通用型数据链舰载设备（第一名）、综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端等项目，在数据链通信领域取得突破性进展。随着“十四五”后期军队联合指挥需求的集中释放，数据链业务有望成为公司未来发展的新增长极。卫星通信和导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪以及地面站、便携式差分北斗起降引导设备，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。此外，公司坚持资本与产业对接，通过参与投资基金，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游战略投资和并购标的，进一步完善产业链布局。
　　投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为8.17/9.92/13.70亿，EPS为1.06/1.28/1.77元，当前股价对应PE为28x/23x/17x。公司作为国内专网通信核心供应商，研发费用率常年保持在20%以上，厚积薄发，未来快速增长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。

　　股权激励方案发布，看好公司长期发展趋势
　　12月21日，公司发布2023年股票期权激励计划（草案），对24-26年总资产报酬率/主营业务收入/研发投入增长率制定业绩考核目标。根据方案，以22年为基准，24-26年主营业务收入增长率不低于20%/35%/50%，对应主营业务收入为47.45/53.38/59.32亿元，充分彰显公司发展信心。我们预计2023~2025年归母净利润为8.54/11.03/14.21亿元，24年可比公司Wind一致预期均值PE为22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予24年目标PE23.2x，对应目标价33.15元/股，维持“买入”评级。
　　首次激励对象431人，行权价格为28.89元/股
　　根据公司公告，本次激励工具为股票期权，股票来源为定向增发A股普通股，拟授予的股票期权总量不超过2161.6万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额77200万股的2.8%。首次授予的股票期权的行权价格为28.89元/份。首次激励对象为431人，约占公司2022年底员工总数的18.95%，主要包括公司董事、高级管理人员、其他高层管理人员、管理类骨干人员、专业技术类骨干人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心骨干。
　　24-26年主业收入目标47.5/53.4/59.3亿元，长期发展潜力显现
　　公司围绕盈利能力、收入增速、研发投入增速三个维度，制定了详细的业绩考核目标：1）盈利能力方面，24-26年总资产报酬率不低于7/7.2/7.5%，且不低于对标企业（上海瀚讯/烽火通信/海格通信/星网锐捷，下同）75分位值或同行业均值；2）收入方面，以22年主营业务收入（39.54亿元）为基数，24-26年主营业务收入目标增长率为不低于20/35/50%，对应收入为47.45/53.38/59.32亿元，且不低于对标企业75分位值或同行业均值；3）研发投入方面，以22年研发投入为基数，24-26年研发投入增长率不低于20/25/30%。
　　维持“买入”评级
　　我们认为本方案有望激励公司核心骨干团队，有利于公司保持持续发展能力与提升经营质量。我们维持公司营收与利润增速预测，预计2023~2025年归母净利润为8.54/11.03/14.21亿元，24年可比公司Wind一致预期均值PE为22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予24年目标PE23.2x，对应目标价33.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

　　事件描述
　　10月27日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入22.66亿元，同增2.37%；实现归母净利润3.08亿元，同增2.06%。
　　坚持向科技要动力，科研取得新成绩
　　根据公司2023年9月5日发布的“天津七一二通信广播股份有限公司投资者关系活动记录表”，披露2023年上半年，公司聚焦提高科技创新能力，强化原创性引领性技术攻关，进一步提升企业核心竞争力。其中数据链领域的成绩：①公司以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，标志着公司在数据链通信领域取得了突破性进展，同时也为公司在舰载领域开拓了全新应用平台。②中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网络和卫星信道，通信保障能力进一步加强。③中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，进一步拓展了新平台市场。
　　投资建议
　　根据财报我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.02、11.68、14.94亿元（2023年/2024年前值为11.32亿元/14.24亿元），同比增速为16.4%、29.5%、27.9%。对应PE分别为22.74、17.56、13.72倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求低于预期，研发不及预期。

　　三季度营收利润实现稳健增长
　　公司2023年前三季度营收22.66亿，同增2.37%；归母净利润为3.08亿，同增2.06%。其中，公司2023年Q3营收8.85亿，同比提升5.19%；归母净利润为1.00亿，同比提升3.90%。考虑到公司下游订单释放节奏放缓影响，我们预计2023~2025年归母净利润为8.54/11.03/14.21亿元（前值：8.61/11.14/14.36亿元），23年可比公司Wind一致预期均值PE为29.60x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予23年目标PE30x，对应目标价33.17元/股（前值：31.24元/股），维持“买入”评级。
　　期间费率控制良好，现金流相对回暖
　　公司2023年前三季度综合毛利率为44.41%，同比下降1.15pct；净利率为14.22%，同比提升0.52pct，其中Q3毛利率与净利率分别同比-4.86pct/+0.14pct。从费用端来看，公司2023年前三季度期间费用率同比下降2.28pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.48pct/+0.03pct/-0.02pct/-2.77pct至2.59%/6.47%/0.26%/21.52%。从现金流来看，2023前三季度公司经营活动净现金流量为-5.40亿，相比去年同期-8.05亿有所回升，主要系销售回款增加。
　　积极开拓军民通信市场，驱动未来业绩增量
　　公司持续加大军民通信市场开拓力度，在手项目充沛：军用通信方面，公司签订包括综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端以及单兵终端等订购合同；民用通信方面，与国能包神铁路集团有限责任公司、各地方铁路局签订机车综合无线通信设备订购合同，与天津、上海、成都等地签订多个轨道交通无线通信系统设备项目合同，稳步扩大市场覆盖范围。此外，公司亦积极拓展卫星通信和卫星导航领域业务：中标北斗三号某型领航仪；中标固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现了兼容无人机和有人机着陆需求。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司下游订单释放节奏放缓影响，我们预计2023~2025年归母净利润为8.54/11.03/14.21亿元（前值：8.61/11.14/14.36亿元），23年可比公司Wind一致预期均值PE为29.60x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予23年目标PE30x，对应目标价33.17元/股（前值：31.24元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。