业绩简评
　　2026年10月22日，密尔克卫发布2026年第三季度报告。公司2026年1-9月实现营业收入125.89亿元，同比增长17.98%；归母净利润5.93亿元，同比增长12.96%；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长12.88%。其中，2026Q3实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%；归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.12%。2026Q3单季收入和利润增速均高于前三季度累计增速，增长有所提速。
　　经营分析
　　1.单季业绩增长提速，主营经营韧性较强。2026Q3公司实现营收同比增长27.1%，归母净利润同比增长22.3%，扣非归母净利润同比增长25.1%，单季收入与利润增速均高于前三季度累计增速。扣非净利润增速快于归母净利润，体现主营业务盈利较为扎实，整体延续稳健增长。2026年1-9月经营活动现金流净额为2.63亿元，同比下降72.0%；公司说明，同比变动主要受上年同期收到特殊项目预收款影响。
　　2.半导体物流迎来发展，新区域拓展指明方向。半导体物流是公司重点布局的新兴赛道，预计该业务未来四年收入增速达到15%，公司提出长期市占率突破5%的目标。公司表示，现有仓储和运输能力可支持业务切入，无需大额新增投资，惠州自建基地已开工、湛江等项目持续推进，未来还有拓展亚太外仓和印尼网点等计划。2026年8月，公司万吨级外贸轮即将启航；公司正从客户拓展、仓储节点和运输能力等方面补充服务网，未来经营或将持续向好。
　　3.激励和债转股优化长期约束机制，为长期发展注入动力。公司于2026年8月完成登记的股票期权计划实际授予93人、662.82万份，行权价54.62元/份；计划设定的2026—2029年归母净利润考核目标为相对基数增长不低于15%、32%、52%和75%，激励兑现有助于绑定核心团队，考核目标彰显管理层对中期稳健成长的信心；密卫转债在8月完成转股，累计转股金额约8.71亿元、新增股份约1592万股，减轻债券兑付压力的同时股本摊薄，有利于未来公司的长期发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　传统业务与化工周期共振，半导体新业务打开巨大想象空间。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为4.37/4.94/5.70元，公司股票现价对应PE估值为13.88/12.26/10.62倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长13.29%，其中Q2实现营业收入42.26亿元，同比增长14.44%。上半年实现归母净利润3.81亿元，同比增长8.37%，Q2实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.62%。
　　毛利率小幅承压，化工补库+芯片半导体景气或驱动2026H2毛利率修复。2026H1公司实现营业收入79.7亿元，同比增长13.3%，毛利率约为10.9%，同比-0.6pct。1）化工/新能源及芯片半导体/其他板块收入42.6/16.5/20.5亿元，收入占比53%/21%/26%，毛利占比43%/29%/28%，毛利率分别为8.6%/15.0%/11.7%，新兴行业盈利能力突出；2）分业务来看，国际物流MGL/合同物流MCL/分销MCD2026H1分别实现收入25.3/16.2/38.0亿元，同比+6.0%/+32.4%/+12.4%，其中MCL收入增长较快，或因新能源、半导体合同物流等需求景气，国际物流/合同物流/分销毛利率约为12.4%/16.0%/7.4%，同比+1.06/-2.70/-0.63pcts，合同物流毛利率短期承压，或因新仓产能投放后仍处于产能爬坡阶段，高毛利仓储业务占比被动摊薄。公司2026年起实行“AllinAI”战略，聚焦AI产业链，展望2026H2，我们预计随着下游化工补库+高技术制造业需求景气带动高端仓配需求改善，合同物流毛利率有望稳步提升。
　　汇兑损益影响致财务费用率小幅回升。公司持续推进精细化管理，强化运营能力，并高度重视资产效率的提升，同时不断加大安全与科技方面的投入，2026H1销售/管理/研发/财务费用率约为0.89%/1.65%/0.28%/1.41%，同比-0.20/-0.16/-0.16/+0.22pcts，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率约为0.95%/1.69%/0.29%/1.36%，同比-0.10/-0.17/-0.04/+0.11pcts，财务费用变化主要系汇兑损益影响。
　　平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，建成香港、马来西亚、越南、泰国和韩国网点，推进印尼和沙特网点落地。持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，拓展中芯国际、华虹集团、长江存储等客户。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.3/8.5/9.8亿元，当前股价对应的PE分别为15.9/13.7/11.8倍。我们认为公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

Milkyway Chemical has released 1H26 results: revenue of RMB7,970mn (+13.29% YoY) and attributable net profit of RMB381mn (+8.37% YoY), broadly in line with our forecast of RMB392mn. For 2Q26, revenue came in at RMB4,226mn (+14.44% YoY, +12.89% QoQ), with attributable net profit of RMB197mn (+9.62% YoY, +6.72% QoQ). Revenue maintained steady growth in 1H26. The slower growth in attributable net profit relative to revenue was mainly due to FX losses (RMB8.72mn in 1H25 vs RMB32.59mn in 1H26) and the ramp-up of certain new businesses. Stripping out FX losses, core operating profit growth was more resilient. For 2H26, we expect profit growth to improve, driven by the ramp-up of new warehouses, higher tank container utilization, and the gradual rollout of emerging businesses such as semiconductor services. Over the medium to long term, Milkyway continues to extend its reach from traditional hazardous chemical logistics into higher-value-added sectors such as new energy and semiconductors. We believe client mix optimization should support margin improvement, while the continued expansion of its overseas network could unlock long-term profit growth potential. Maintain BUY.
Liquid chemical demand robust, MGL profitability improves
In 1H26, Milkyway's global international logistics business (MGL) generated revenue of RMB2.54bn (+6.0% YoY) and gross profit of RMB320mn (+16.0% YoY), accounting for 36% of total gross profit. The gross margin reached 12.4%, up 1.1pp YoY. By segment: 1) International freight forwarding (MGF): 1Q26 saw some disruption to chemical cargo volumes due to geopolitical headwinds, but 2Q26 benefited from strong export momentum, delivering a solid overall 1H performance. 2) Global mobile business (MGM): revenue and profitability both improved, driven by rising global liquid chemical demand and tank container deployment, which lifted network coverage density and tank utilization rates. Overseas assets currently account for c. 9.7% of total assets. As the global logistics network continues to expand and equipment utilization improves, we see further room for margin enhancement in the international logistics business.
Distribution revenue grows but costs face ST disruption
In 1H26, the global contract logistics business (MCL) generated revenue of RMB1.62bn (+32.4% YoY) and gross profit of RMB260mn (+13.4% YoY), accounting for 30% of total gross profit. The gross margin came in at 16.0%, down 2.7pp YoY. The strong revenue growth was primarily driven by surging demand from new clients. The YoY margin decline mainly reflects new warehouses still in the ramp-up phase, with fixed costs not yet adequately absorbed. As cargo volumes from new clients continue to scale and utilization at new warehouses improves, we expect warehousing profitability to recover on a QoQ basis from 3Q26. The differentiated distribution business (MCD) posted 1H26 revenue of RMB3.80bn (+12.4% YoY) and gross profit of RMB280mn (+3.7% YoY), representing 32% of total gross profit. The gross margin was 7.4%, down 0.6pp YoY. Revenue growth was supported by higher volumes and client expansion. The YoY margin compression was partly due to raw material cost volatility amid geopolitical disruptions, while Milkyway also made some near-term margin concessions to scale the business.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB742/887/1,046mn (three-year CAGR of 18.63%), implying EPS of RMB4.26/5.10/6.01. Given robust demand from new energy and semiconductor clients, and the potential for margin improvement as new warehouses ramp up and tank container utilization rises, we raise our target 2026E PE to 19.6x, 1SD above Milkyway's 3-year historical average PE, yielding a target price of RMB83.53 (previous: RMB73.76 based on 15.7x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker chemical industry sentiment than we expect, geopolitical risks, and safety risks.

　　事件：密尔克卫发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入79.7亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长8.37%。其中2026年二季度公司实现营业收入42.26亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.62%。业绩符合预期。
　　公司上半年实施“AllinAI”发展战略，带动费用率下降，盈利稳健增长。2026年上半年，公司全面推进“AllinAI”战略落地，从底层基建、内部管理到核心业务全链路完成智能化升级，构建起全场景AI驱动的运营体系。基础能力方面，公司搭建全链路AI智能决策体系，基于大模型自研智能检索系统“密问”，打通多维检索能力，实现会务、督办、智管等管理场景智能化提效。业务场景方面，公司将AI全面赋能物流全链条，覆盖空运、海运、铁路等全货运链路，通过AI机器人及堆场协同SaaS平台实现作业自动化，替代重复性人工工作、降低运营成本。同时在仓储、配送场景落地智能拣配、智能调度及智能客服能力，完成供应链全流程数字化、智能化升级。凭借AI战略的降本增效，公司上半年费用率有所下降，销售费用率0.89%，同比-0.20pct；管理费用率1.65%，同比-0.16pct；研发费用率0.28%，同比-0.16pct。
　　公司主业稳健，持续丰富客户结构，开拓新区域、新产品。公司上半年持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，增加新能源客户业务量，如特斯拉等客户，同时积极拓展芯片半导体客户，如中芯国际、华虹集团、长江存储、华海清科、长鑫科技等客户。同时公司着力于补齐业务的短板，比如国内和跨境工程物流、新能源设备及组件的出口、医药冷链物流等业务，建立完整的运营体系，实现收入数亿元的规模。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营情况符合预期，我们维持26E-28E盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为8.47亿元/10.39亿元/11.55亿元，分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险；新拓展业务进展不及预期风险。

　　密尔克卫发布1H26业绩：营业收入79.70亿元（yoy+13.29%），归母净利3.81亿元（yoy+8.37%），基本符合我们预期（3.92亿元）。其中Q2实现营收42.26亿元（yoy+14.44%，qoq+12.89%），归母净利1.97亿元（yoy+9.62%，qoq+6.72%）。1H26公司收入保持稳健增长，归母净利增速低于收入增速，主要受汇兑损失（1H25/1H26：872万/3259万元）及部分新业务爬坡影响；剔除汇兑损失影响后，公司核心经营利润增长更为稳健。展望下半年，伴随新仓爬坡、罐箱利用率提升及半导体等新兴业务逐步落地，公司盈利增速有望改善。中长期看，公司持续由传统危化品物流向新能源、芯片半导体等高附加值行业延伸，客户结构优化有望带动盈利能力提升；同时海外网络持续完善，有望打开长期成长空间，维持“买入”。
　　液体化工品需求旺盛，国际物流业务盈利能力提升
　　1H26公司全球国际物流业务（MGL）营收25.4亿元，同比+6.0%；毛利3.2亿元，同比+16.0%，占公司总毛利比重36%；毛利率12.4%，同比提升1.1pct。分业务看，1）国际货代业务（MGF）：虽然一季度受地缘扰动影响，部分化工行业货量受到扰动，但二季度受益于出口高景气，上半年整体表现稳健。2）全球移动业务（MGM）受益于全球液体化学品需求增加及罐箱持续投放，网络覆盖密度和罐箱利用效率提升，收入及盈利能力同步改善。目前海外资产占总资产比例约为9.7%，伴随全球物流网络持续完善及设备利用率提升，我们预计国际物流业务盈利能力仍有改善空间。
　　新兴客户导入推升仓配需求，分销业务营收增长但成本受短期扰动
　　1H26全球合同物流业务（MCL）营收16.2亿元，同比+32.4%；毛利2.6亿元，同比+13.4%，占公司总毛利比重30%；毛利率16.0%，同比下降2.7pct。上半年营收同比增长主因新兴客户需求高增；毛利率同比下滑主因新开仓库仍处在爬坡周期，固定成本摊薄不足。随着新增客户货量持续提升及新仓利用率改善，我们预计3Q起仓储业务盈利能力有望环比修复。1H26不一样的分销（MCD）营收38.0亿元，同比+12.4%；毛利2.8亿元，同比+3.7%，占公司毛利比重32%；毛利率7.4%，同比-0.6pct。营收增长主要受益于货量提升及客户拓展；毛利率同比下滑主要由于地缘局势扰动带来部分原材料成本波动，同时公司为扩大业务规模阶段性让渡部分盈利。
　　拓展新能源与芯片半导体等新兴客户，业务结构有望持续优化
　　1H26公司持续挖掘新客户并拓展新区域。分客户看，1）传统化工客户收入占比54%、毛利占比43%，我们估算毛利率约8.6%，仍为公司业务基本盘；2）新能源及芯片半导体客户收入占比21%、毛利占比29%，我们估算毛利率约15.0%，明显高于传统化工客户。公司依托危化品物流领域积累的运营经验、风控体系及自有危化品仓储能力，逐步由物流服务向半导体原材料、设备分销及废料资源化等环节延伸，目前相关业务仍处于客户导入及项目培育阶段；3）其他客户收入占比26%、毛利占比28%，我们估算毛利率约11.7%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测7.42亿/8.87亿/10.46亿元（三年复合增速为18.63%），对应EPS为4.26/5.10/6.01元。考虑到新能源及半导体等新客户需求强劲、新仓爬坡与罐箱利用率提升有望改善盈利能力，我们上调26EPE至19.6x（公司历史三年PE均值加1个标准差；前次目标价基于15.7x26EPE），对应目标价83.53元（前次目标价73.76元），维持“买入”。
　　风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。

　　1、公司公告2026三季报：Q3单季度收入、利润双新高。
　　1）业绩表现：2026年前三季度实现营收125.9亿元，同比+18%；2026Q3营业收入营收46.19亿元，同比+27.06%；2026年前三季度归母净利5.9亿元，同比+12.96%；扣非净利5.50亿元，同比+12.88%；2026Q3归母净利2.12亿元，同比+22.30%；扣非净利2.03亿元，同比+25.12%，Q3利润速较上半年显著提速，且收入、利润均创单季度新高。
　　2）成本费用端：2026年前三季度营业成本112.40亿元，同比+18.8%；销售费用1.12亿元，同比下降约4.2%；管理费用2.18亿元，同比增长约13.5%；研发费用0.30亿元，同比下降约31.0%；财务费用1.47亿元，同比增长约15.6%。非经常性损益Q3单季约810万元，前三季度累计4278万元。公司上半年汇兑损失达3259万元（25H1为872万元），按照Q3汇率走势，若扣除汇兑损失影响，前三季度主业业绩增速更快。
　　我们继续看好公司半导体物流业务持续释放弹性。
　　1）公司在2026年中报提出：新能源及芯片半导体行业的爆发式增长正为高端物流领域注入强劲的长期动能。公司自2026年起全面实施“AllinAI”的发展战略，推进聚焦AI产业链的业务布局。我们在5月发布公司深度，7月发布半导体物流行业深度报告，明确提出从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业。2）优势：深耕危化品物流多年的经验沉淀和资质壁垒是公司从事半导体物流的优势。半导体生产制造涉及大量强酸强碱、特种气体等危化品，其运输及仓储须具备严格资质并满足恒温、冷藏及防震等特种作业条件，使危化品的仓储及运输能力成为半导体供应链服务商的核心准入门槛。公司积累了深厚的危化品物流领域运营经验与合规管理体系，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程安全管控方面已形成与半导体物流需求高度契合的核心能力。3）拓展：a）公司具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收带来额外盈利弹性。b）公司自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库。4）客户：目前公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体行业关键物资的运输服务，成功拓展多家半导体领域战略级客户。公司与中芯国际、长鑫科技、长江存储等头部客户形成了长期合作关系。5）展望：2026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，我们预计2026至2028年半导体物流行业将迎来发展大年，有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润7.5、8.9、10.3亿元的预测，对应EPS为4.3、5.1、5.9元，对应PE14/12/10倍。2）我们预计国内半导体物流市场规模或达千亿级，扩产潮与国产化催生半导体物流“卖铲子”逻辑；看好公司“客户扩产放量*新客户拓展*服务环节延伸”三重驱动。我们维持估值方式（给予2027年预期利润17倍PE）及151亿元的目标市值，目标价86.5元，预期较现价43%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。

　　危化品物贸一体化龙头，资产密度构筑核心壁垒。公司近三十载深耕主航道，已成长为国内领先的化工供应链综合服务商，形成“物流+商流”一体化服务模式。2025年公司营收133亿元，物流商流占比各半，利润端物流贡献近七成。截至2026H1，公司全球自建及管理专业化学品仓库面积逾70万平方米，高密度的仓库、车辆、罐箱及海外网点既构筑合规壁垒，也成为获取客户和货量的重要入口，物贸一体化协同优势显著。
　　物流：化工主业景气修复，泛半导体物流放量驱动。危化物流具备强监管、高资质壁垒，随着《危险化学品安全法》实施，第三方物流渗透率与行业集中度有望进一步提升。当前中东冲突推动化工链条持续去库，后续若原材料供应恢复，补库及开工率回升有望带动物流货量与资产利用率改善。同时，AI驱动晶圆厂加速扩产，电子特气、湿电子化学品等高价值货种与公司既有危化品仓储运输能力高度适配。2026H1新能源及芯片半导体客户收入/毛利占比分别达到21%/29%，测算毛利率约15.0%，显著高于传统化工客户的8.6%，泛半导体物流有望打造成为公司第二增长曲线。
　　商流：高附加值品类扩容，并购整合有望持续提升市占。公司分销业务以物贸一体化为核心，依托自有危化仓储运输网络区别于传统纯贸易商。品类结构上，高附加值赛道盈利弹性突出，2025年树脂化工品贸易/颜料产品调配主体公司净利率分别达20%/51%，显著高于大宗品类。未来伴随公司持续向电子化学品、医药原料、日化添加剂及特种树脂涂料等高附加值品类延伸，并通过收并购快速获取客户、经销权及区域资质，叠加“灵元素”线上平台与物贸协同，分销业务有望实现规模与盈利能力同步提升。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入162.0/187.1/214.6亿元，归母净利润分别为7.9/9.6/11.4亿元，对应PE分别为14.6/12.0/10.1倍。考虑到公司作为国内化工供应链龙头竞争优势显著，潜在补库驱动化工主业修复，叠加半导体物流放量或放大公司盈利弹性并推动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，半导体物流开展不及预期等。

　　公司发布2026年中报，整体表现相较稳定。公司26H1实现营业收入79.7亿元，同比+13.3%；归母净利润3.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+6.8%。公司26Q2实现营业收入42.3亿元、归母净利润2.0亿元、扣非归母净利润1.8亿元，同比分别增长14.4%、9.6%、8.7%。
　　分业务来看，2026年上半年合同物流保持较快增长，国际物流盈利能力提升。1）MGL全球国际物流业务上半年收入25.3亿元和毛利3.2亿元，同比+6.0%和+16.0%，得益于产能利用率提升等因素，盈利能力同比改善；2）MCL全球合同物流业务上半年收入16.2亿元和毛利2.6亿元，同比+32.4%和+13.4%，新兴需求提升，但新仓仍处于爬坡期，毛利率稍弱；3）MCD分销业务上半年收入38.0亿元和毛利2.8亿元，同比+12.4%和+3.7%，受阶段性价格策略及原材料成本波动影响，毛利阶段性承压。
　　半导体供应链加快拓展，正成为公司新的增长驱动。2026年上半年，公司持续拓展芯片半导体客户，并围绕设备、靶材、前驱体等环节延伸进出口物流、仓储运输、原材料分销及资源化服务，目前已覆盖大量相关客户。随着新增订单逐步释放、客户覆盖持续扩大以及服务链条向全链路供应链延伸，半导体业务收入占比有望持续提升，为公司贡献新的业务增量。
　　持续推进国内产能加密与海外布局，资产利用率提升有望释放网络协同效应。2026年上半年，公司持续推进国内重点园区仓储项目建设，并将经营重点由产能扩张逐步转向存量资源提效；随着化工需求边际回暖及新能源、半导体等新增客户导入，现有及在建产能利用率有望进一步提升。海外方面，公司持续完善亚太等重点区域布局，通过派驻管理团队、输出自有运营系统等轻资产方式推进海外业务落地，后续伴随海外货量增长和网络密度提升，海外资产利用率及盈利能力有望逐步改善。
　　公司全面推进“AllinAI”战略，AI应用持续向核心业务环节渗透。公司基于大模型及数智化工具提升运营效率，并加快AI产业链业务布局，如：1）完成全链路AI智能决策体系建设，上线语义搜索系统“密问”，提升知识检索效率；2）在空运、海运、拼箱、铁路及罐箱等环节落地AI智能机器人和SaaS平台，并推进智能拣配、运输调度及仓储客服等应用，提升业务自动化水平；3）完善智能硬件及安防体系，搭建空地一体化智能巡检系统，实现全天候告警与闭环整改，提升安全保障能力。
　　盈利预测与投资建议：作为化工供应链领域的龙头企业，公司比较优势显著，本次半导体需求的有效把握充分展现了该优势。相信随着中国产业升级及全球化，作为领先的服务型企业，公司相关优势能力有着广阔的发展空间，看好后续发展趋势。预计2026-2028年公司归母净利润为7.3/8.7/9.9亿元，对应8月14日收盘价PE为15.5/13.1/11.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）化工行业修复进展缓慢风险；2）海运运价调整风险；3）并购标的管理整合不及预期；4）安全经营风险。

　　公司公告2026半年报：业绩符合预期。1）业绩表现：2026H1实现收入79.70亿元，同比增长13.3%；其中Q2营业收入42.3亿元，同比增长14.4%。2026H1实现归母净利润3.81亿元，同比+8.4%，其中Q1-2分别为1.84及1.97亿元，同比分别增长7.1%及9.6%；上半年扣非净利3.47亿，同比增长6.8%。2）成本费用端：上半年营业成本71.1亿元，同比增长14.1%。销售费用同比下降7.90%，主要因为销售薪酬结构调整；管理费用同比微增3.66%；财务费用同比上升34.27%，主要受汇兑损益影响。26H1汇兑损失达3259万元（25H1为872万元），若扣除汇兑损失影响，26H1公司归母净利同比+17.6%。3）分业务看：a）综合物流部业务：全球国际物流（MGL）业务上半年实现收入25.34亿元，毛利率12.4%。全球合同物流（MCL）业务上半年实现收入16.21亿元，毛利率16.0%。b）MCD不一样的分销：上半年实现收入38.03亿元，毛利率7.4%。
　　公司中报提出：新能源及芯片半导体行业的爆发式增长正为高端物流领域注入强劲的长期动能。公司自2026年起全面实施“AllinAI”的发展战略，推进聚焦AI产业链的业务布局。
　　1）我们在7月中旬发布半导体物流行业深度报告，明确提出从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业。公司中报重点介绍半导体物流是围绕高价值、高精密、强时效、强安全、强合规的专业供应链服务体系。光刻胶、电子特气、硅片、晶圆、裸片、封测件、成品芯片和售后备件，这对温湿度、防静电、防震、可追溯和保险保障都提出了显著更高的要求。
　　2）优势：深耕危化品物流多年的经验沉淀和资质壁垒是公司从事半导体物流的优势。半导体生产制造涉及大量强酸强碱、特种气体等危化品，其运输及仓储须具备严格资质并满足恒温、冷藏及防震等特种作业条件，使危化品的仓储及运输能力成为半导体供应链服务商的核心准入门槛。公司作为中国物流与采购联合会危化品分会及中国仓储协会危险品仓储分会的副会长单位，积累了深厚的危化品物流领域运营经验与合规管理体系，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程安全管控方面已形成与半导体物流需求高度契合的核心能力。
　　3）拓展：a）公司具备完善的废酸处理的场地与能力，能够为半导体厂商提供更配套更完整的服务，并通过废酸回收带来额外盈利弹性。b）公司自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库。
　　4）客户：目前公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体行业关键物资的运输服务，成功拓展多家半导体领域战略级客户。公司与中芯国际、长鑫科技、长江存储等头部客户形成了长期合作关系。
　　5）展望：公司中报提出，2026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，2026至2028年半导体物流行业将迎来发展大年，有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎。2026H1新能源半导体等部分客户收入占比21%，毛利占比29%。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润预测为7.5、8.9、10.3亿元，对应EPS为4.3、5.1、5.9元，对应PE16/14/12倍。2）投资建议：我们看好公司化工业务基本盘稳健，半导体物流打造第二增长曲线。我们预计国内半导体物流市场规模或达千亿级，扩产潮与国产化催生半导体物流“卖铲子”逻辑；我们看好公司“客户扩产放量*新客户拓展*服务环节延伸”三重驱动。根据彭博数据，可比公司Brenntag对应的2026/27年PE分别为17.2/15.9，我们给予密尔克卫2027年17倍PE，对应2027年目标市值151亿元，目标价86.5元，预期较现价26%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。

　　公司公告2026年股票期权激励计划（草案）：1）拟采用股票期权激励方式，计划总授予期权数量为663万份，约占公司股本总额4.2%，激励对象共计95人；行权价格54.62元/份，行权安排分A/B类对象，A类四年分期，每年25%；B类两期，各50%；行权目标：以2025年净利润（6.3亿元）为基数，2026/2027/2028/2029年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%/75%（测算对应7.2/8.3/9.5/11.0亿元）。较大力度的激励范围，有助于提振发展信心。2）此前5月27日公司公告拟回购8000万元至12000万元，回购价格不超过85元/股，回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励。
　　我们在5月24日发布公司深度《密尔克卫：“中国密度”到全球交付，平台型供应链能力打开市场空间——大物流时代系列研究（三十一）》，提出核心逻辑：化工新能源供应链行业集中化、强监管、全球化的趋势已经形成，公司作为国内领先的专业智能供应链综合服务商，打造“物流+贸易”双轮驱动模式具备协同基因，庞大的物流网络为分销业务提供可靠的交付保障，而分销业务则为物流板块带来稳定的货量，形成正向循环；展望未来，看好公司从中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。一是国内业务围绕产业重心加密+开拓新领域，如26年一季度，公司货量增长的部分因素来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户；二是海外布局清晰：亚太先行，全球化加速，通过跟随核心客户“出海”并复制国内成熟的物贸一体化服务模式，公司有望在海外市场打开新的增长空间，长期对标海外化工分销巨头Brenntag，成长潜力巨大。
　　我们就公司拓展高景气赛道，如芯片半导体物流作展开。1）半导体物流市场空间大。根据公司年报，世界半导体贸易统计组织（WSTS）2026年3月发布的数据，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元（约人民币5.6万亿元），同比增长26.2%。在区域方面，亚太/其他地区2025年半导体销售强劲增长，同比增长45.4%，中国增长17.9%。全球半导体销售2026年行业规模将接近1万亿美元（约人民币7万亿元）。根据中商产业研究院数据显示，2026年中国芯片市场规模将达到1.8万亿元。假设半导体物流服务环节费用占比5%–10%，则对应的物流市场规模有望实现900-1800亿元（仅作模拟测算）。3）密尔克卫目前已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立长期合作关系，并持续加大新能源、芯片半导体、快消日化等新业务客户项目的开发，2025年公司增加新能源客户：比亚迪、远景能源；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等。通过不断挖掘客户业务场景，提升公司在新客户业务领域的整体渗透率。新能源、半导体物流等高景气、高毛利业务有望带来高增长潜力，同时提升公司长期估值中枢。
　　投资建议：1）盈利预测：结合中东局势的不确定性，及考虑汇兑损益影响和公司最新股权激励目标，我们小幅调整2026-2028年归母净利润预测至7.5、8.9、10.3亿元（原预测分别为8.1、10.0、11.9亿元），对应EPS为4.8、5.6、6.5元，对应PE12/10/9倍。2）投资建议：我们看好公司长期发展潜力，估值明显低于可比公司（根据彭博数据，可比公司Brenntag对应的2026/27年PE分别为17.1/15.3），我们给予2027年13-15倍PE，对应2027年目标市值115-133亿元，目标价72.8-84.0元，预期较现价32%-52%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。