密尔克卫发布一季报：2026年Q1实现营收37.44亿元（yoy+12.02%、qoq+40.48%），归母净利1.84亿元（yoy+7.07%、qoq+81.13%），扣非净利1.69亿元（yoy+4.80%）。归母净利高于我们预期（1.8亿元），主因1）地缘扰动对化工客户影响较预期更为可控，部分海运货品改为多式联运、空运等替代运输方式；2）新能源客户需求增长好于预期（公司指引）。展望26年，我们看好公司作为化工品物流龙头，依托自有仓储及运输能力，持续拓展非化工客户、深化现有客户服务范围，在地缘扰动下凭借全球化物流网络与优秀经营能力保持韧性，维持“买入”。

物流业务（MGL与MCL）在地缘扰动与高基数下保持稳健增长
全球货代业务方面，1Q26营收同比下降，主要受地缘局势与去年同期海运价格偏高、盈利高基数影响（公司指引）。美以伊冲突扰动部分化工品及原材料供应，供给端不确定性扰动公司部分客户的开工情况。为应对地缘局势波动影响，一方面，公司凭借龙头全面的布局优势，将部分海运切换为多式联运和空运，并通过附加费形式传导影响；另一方面，公司作为供应链物流服务提供商，或受益于部分化工品价格上涨带来的运力紧缺、运输成本上涨。仓配一体化业务方面，1Q26营收与货量同比增长，主因光伏行业政策变化，新能源客户需求快速增长（公司指引）。往后展望，公司有望凭借全球化的物流网络与多元客户布局，在地缘事件冲击下保持经营韧性，受益于全球能源结构重构带来的新物流需求。

分销业务（MCD）受益黄磷价格上涨
1Q26分销业务受益于下游需求旺盛、黄磷销量快速增长（公司指引）。1Q26，黄磷现货均价同比上涨4.1%、环比4Q25上涨8.5%（来源：生意社）。需求端受益于新能源和电子化学品，供给端受益于国内严控黄磷产能（华泰化工组《黄磷供需向好且或受益于硫磺高价》2026/1/20）。往后展望，反内卷约束部分化工品产能，上游化工行业景气复苏，分销业务与配套供应链服务有望实现量价同步修复，公司有望优先受益。

1Q26毛利同环比增长，经营活动现金流受到合同结算错期扰动
1Q26，公司实现毛利4.15亿元（yoy+7.04%，qoq+27.46%），毛利率11.09%，同比小幅下降0.52%，在地缘扰动与去年同期高盈利水平下，整体毛利水平表现稳健。此外，1Q26经营活动现金流为-4829万元（1Q25：5.45亿元），主因部分客户处于对账回款阶段及春节因素扰动、且去年同期大额预收款形成高基数（公司指引）。

盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测7.42亿元、8.87亿元、10.46亿元，对应EPS为4.69元、5.61元、6.61元。给予公司26年15.73倍PE估值（公司历史三年PE均值减0.5个标准差，估值折价主因上游行业需求依然较弱、地缘冲突的影响存在不确定性），对应目标价为73.76元（前值74.47元，对应15.9x 26E PE），维持“买入”。

风险提示：化工行业景气度不及预期；地缘政治风险；安全风险。

　　事件：1）密尔克卫发布一季报，一季度营业总收入37.44亿元，同比增长12.02%；归属于母公司所有者的净利润1.84亿元，同比增长7.07%。2）公司发布开展仓储物流基础设施REITs申报发行工作及相关授权事项的公告，拟以6个全资子公司持有的仓储物流项目作为底层资产申报基础设施REITs，涵盖上海振义项目、宁波慎则项目、天津东旭项目及张家港地区的巴士物流、大正信、化工物流项目，全部资产位于长三角与环渤海核心物流节点，由6家全资子公司分别持有，资产权属清晰，具备稳定运营基础。
　　收入增长稳健，费用端管控良好，静待化工需求改善。Q1经营表现亮眼，传统化工行业景气偏弱，公司通过导入新能源、芯片优质客户，叠加复配分装等高附加值业务落地，对冲周期下行压力。费用端管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/1.61%/0.28%/1.46%，同比-0.32/-0.14/-0.28/+0.34pcts。Q1业绩稳健，充分彰显公司经营韧性，后续化工需求回暖有望带动业绩弹性释放。
　　平台扩张持续验证，第二增长曲线弹性可期。公司的平台基础设施和服务网络继续加密，区域布局继续向“全国加密+东南亚延伸”演进，2025年10月，公司防城港危化品一体化基地正式投入运营，2026年1月，公司成立香港空运部，同月加码重资产夯实亚太网络。我们认为公司正逐步将国内成熟的危化品运营体系、一体化服务能力与全球化网络向外输出，我们认为既有望实现客户跟随式出海，也可通过模式复制与资质壁垒打开海外增量市场，为第二增长曲线提供持续弹性。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.3/8.5/9.8亿元，当前股价对应的PE分别为12.3/10.6/9.1倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

　　事件描述
　　2026年4月10日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润5.75亿元，同比增长7.89%。其中，收入端主要受益于MGM、MCD板块业务提升；成本端与收入同步增长，管理费用通过降本增效实现同比下降，同时公司营运资金管理优化，现金流表现改善。
　　事件点评
　　业务拆分：多板块稳健增长，MGM与分销表现亮眼。受益于化工品物流需求提升与供应链交易业务放量，公司各板块收入实现稳健增长。分业务来看：2025年，公司MGF（全球货代）实现收入34.69亿元（同比-0.13%），毛利率11.39%（同比+1.02pct）；MGM（全球移动）实现收入10.77亿元（同比+37.75%），毛利率14.38%（同比+1.34pct）；MRW（区域仓储）实现收入8.01亿元（同比+6.59%），毛利率39.40%（同比-4.91pct）；MRT（区域内贸交付）实现收入19.14亿元（同比+0.44%），毛利率9.84%（同比+1.05pct）；MCD（化工品分销）实现收入60.52亿元（同比+16.73%），毛利率7.68%（同比-0.07pct）。
　　投资与资源双轮驱动，筑牢长期竞争壁垒。公司围绕“六五”战略规划，以投资与资源双轮驱动夯实核心竞争力。在投资布局方面，公司通过自建团队、并购核心资产、以“MW”及“MW×”模式，完善境内外战略，2025年完成对广东汇通化工、天津物泽物流等企业的股权投资，补充仓储与港口配套资源，并积极切入散装危化品船舶运输赛道，通过新造及租赁船舶扩大自有运力，同时境内新设多家全资及控股子公司，境外布局美国、新加坡、马来西亚、越南、缅甸、泰国等地区，全球化布局全面推进。在资源建设方面，公司大力推进大中华六大战区建设与“中国密度”打造，在鄂州、惠州、湛江、荆州、漳州等地布局仓储物流基地，2025年年内，鄂州基地已实现满仓运营，持续强化全国化工物流网络覆盖与区域服务能力。在业务补齐方面，公司结合自身优势与发展短板，比如国内和跨境工程物流新能源设备及组件的出口、医药冷链物流等业务，同时积极布局线上新业务，不断开发新领域、挖掘新客户，深化供应链上下游协同合作，构建健康稳定的产业生态圈，全面提升综合服务能力与长期发展竞争力。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为151.60亿元、174.96亿元、202.30亿元，同比增速分别为13.69%、15.41%、15.63%；归母净利润分别为7.63亿元、9.24亿元、10.87亿元，同比增速分别为21.79%、21.08%、17.68%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12倍、10倍、9倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险。

Milkyway Chemical reported 2025 revenue of RMB13,335mn(+10.04%YoY)with attributable NP at RMB627mn(+10.86%YoY),below our RMB653mn estimate,mainly due to delayed engineering logistics project revenue recognition and ramp-up of new warehouse capacity.4Q25 revenue was RMB2,665mn(+3.88%YoY,-26.69%QoQ)with attributable NP at RMB102mn(+35.82%YoY,-41.14%QoQ).Looking into 2026,we remain positive on the company,as aleading chemical logistics player,leveraging its self-owned warehousing and transportation capabilities to expand non-chemical clients and deepen service scope for existing clients,maintaining operational resilience.Reiterate BUY.
Freight forwarding biz.resilient;global mobile growth outshone
In 2025,the company's MGF global freight forwarding business recorded revenue of RMB3.47bn(-0.1%YoY),gross profit of RMB400mn(+9.7%YoY),and gross margin of 11.4%(+1.0pp YoY).Global trade demand was impeded by tariff policies in 2025,leading to YoY declines in international sea and air freight rates,resulting in aslight YoY revenue drop for the freight forwarding business.However,the company achieved YoY gross margin improvement by expanding into new markets such as Southeast Asia and Northeast Asia.The MGM global mobile business achieved revenue of RMB1.08bn(+37.8%YoY),gross profit of RMB160mn(+51.9%YoY),and gross margin of 14.4%(+1.3pp YoY),with strong revenue and profit growth mainly driven by sustained investment in tank containers,increased cargo volume,diversified routes,and expansion into engineering logistics projects.
Earnings forecasts and valuation
We are positive on the company's expansion into non-chemical customers and its potential to benefit from arecovery in the chemical industry,supported by its warehousing and distribution resources as well as IT capabilities.We raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB742/887mn(+0.3%/+7.7%vs.previous estimates)and introduce our 2028 forecast of RMB1.05bn,with EPS of RMB4.69/5.61/6.61.Based on 15.9x 2026E PE(0.5SD below its historical three-year average,with the valuation discount reflecting persistent softness in upstream demand and uncertainties from geopolitical tensions),we set anew target price of RMB74.47(previous:RMB80.64,on 17.3x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:chemical industry business climate falling short of our expectations;geopolitical tensions;safety accidents.

　　事件：密尔克卫发布2025年报。公司2025年实现营业收入133.35亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长10.86%。业绩符合预期。
　　公司营业收入稳健增长，MGM板块收入增速较高。2025年公司营业收入达到133.35亿元，同比增长10.04%，其中核心的物流业务实现收入72.60亿元，同比增长5.04%，交易业务实现收入60.52亿元，同比增长16.73%，贡献较多收入增速。物流业务内部，全球移动业务（MGM）表现亮眼，收入同比增长37.75%。公司25年战略聚焦主业，稳健经营，持续加强自身能力建设，丰富客户结构，开拓新产品新区域，预计未来公司收入仍将保持稳健增长态势。
　　25年公司盈利能力改善，自由现金流转正。25年公司毛利率达到11.54%，同比24年同比增长0.12pct，盈利能力有所改善，主要得益于全球货代、全球移动、区域内贸交付业务毛利率的改善，分别同比增加1.02、1.34、1.05pct，看好公司毛利率持续改善。同时，公司25年提高资金和资产使用效率，优化财务杠杆，自由现金流大幅改善，达到1.04亿元，同比转正。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年报，我们看好公司供应链物流业务稳健增长，维持2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为8.18亿元、10.26亿元、11.26亿元，当前市值对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险。

　　公司发布2025年年报，整体表现相较稳定。全年收入133亿元，同比增长10.0%，归属母公司净利润6.3亿元，同比增长10.9%；25Q4收入26.6亿元，同比增长3.9%，归属母公司净利润1.0亿元，同比增长35.8%。
　　分业务来看，2025年全球移动和分销业务贡献增量，仓配一体稳定。1）MGF货代业务全年收入34.7亿元和毛利4.0亿元，同比增长-0.1%和9.7%，主要受运价因素影响，其中下半年收入和毛利同比增长-4.5%和13.9%；2）MGM移动业务全年收入10.8亿元和毛利1.5亿元，同比增长37.8%和51.9%，表现亮眼，人工和折旧展现规模效应，其中下半年收入和毛利同比增长18.4%和75.0%；3）MWT仓配一体业务全年收入27.2亿元和毛利5.0亿元，同比增长2.2%和0.7%，维持稳定，其中下半年收入和毛利同比增长5.8%和10.8%，好于上半年；4）MCD分销业务全年收入60.5亿元和毛利4.6亿元，同比增长16.7%和15.7%，高负债率下增速放缓，其中下半年收入和毛利同比增长5.8%和-12.6%，部分受会计口径影响。
　　结合仓配一体实力，进一步升级分销业务实力。基于公司领先的全国性仓储物流网络布局，公司自建固体及液体复配车间、配套实验室，实现为化工行业客户提供分销服务的同时，进一步深化合作范围，为客户提供供应链解决方案。目前公司已在多地初步建立相关综合服务能力，后续将进一步在全国范围扩大综合服务能力。
　　国际业务持续快速增长，公司积极深度布局。公司一方面计划通过扩建网络，扩大供应链服务覆盖面，2026年将开拓中国香港、越南、泰国、韩国等站点；另一方面计划通过进一步扩大海外运力，交付能力全链打通，进入东南亚和东北亚市场。
　　公司长期深耕技术，2025年技术实力进一步提升。公司基于数智化和AI工具继续升级业务条线，如（1）结合智能搜索技术，公司文档库全面架构重构，提升数据管理与知识沉淀水平。（2）公司上线智能超级秘书功能，实现业务办理、流程审批、工作督办等场景的全链路智能化联动。（3）公司自主研发“自动计费”系统实现从CRM智能报价到订单费用自动生成的闭环体系，实现合同签订-作业执行-账单生成的全流程无缝衔接。（4）IDC机房改造完成，实现设备运行状态全时段自动巡检功能，同步搭建数字孪生机房，为公司数智化发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议：公司核心业务优势显著，积极开拓业务边界以及拥抱前沿技术背景下，经营壁垒进一步加深，业务成长性持续挖掘。同时，行业供需逐步企稳，外部不确定性日渐明朗，公司计划进一步提升分红水平，均有利于估值修复。预计2026-2028年公司归母净利润为7.3/8.5/9.5亿元，对应4月10日收盘价PE为12.8/11.1/9.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）化工行业修复进展缓慢风险；2）海运运价调整风险；3）并购标的管理整合不及预期；4）安全经营风险。

　　公司公告2025年报：1）业绩表现：2025年归母净利润6.3亿元，同比+10.9%；2025Q4归母净利润1.0亿元，同比+35.8%。2）营业收入：2025年实现133.4亿元，同比+10%；2025Q4营业收入26.7亿元，同比+3.9%。3）成本费用端：2025年营业成本118亿元，同比+9.9%。2025年销售费用1.6亿元，同比+23.1%，主要系营收增长带动销售人员费用上升；管理费用2.5亿元，同比-4%，主要由于人员成本控制、降本增效；财务费用1.75亿元，同比+32.3%，主要系汇兑损失增加所致。25Q4营业成本23.4亿元，同比+4.5%。4）利润率：2025年综合毛利率11.5%，同比+0.12pct；归母净利率4.7%，同比+0.04pct；25Q4综合毛利率12.2%，同比-0.5pct；归母净利率3.8%，同比+0.9pct。5）现金流：2025年经营净现金流7.5亿元，同比+56.1%。
　　分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF全球货代业务：2025年营业收入34.7亿元，同比-0.13%，营收占比26%；毛利4.0亿元，毛利率11.4%，同比增加1.0个百分点，毛利占比26%。b）MGM全球移动：2025年营业收入10.8亿元，同比+37.8%，营收占比8%；毛利1.55亿元，毛利率14.4%，同比增加1.3个百分点，毛利占比10%。c）MRW区域仓储：2025年营业收入8.0亿元，同比+6.6%，营收占比6%；毛利3.15亿元，毛利率39.4%，同比减少4.9个百分点，毛利占比21%。d）MRT区域内贸交付：2025年营业收入19.1亿元，同比+0.4%，营收占比14%；毛利1.88亿元，毛利率9.8%，同比增加1.05个百分点，毛利占比12%。
　　2）化工品交易部业务：MCD不一样的分销：2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65亿元，毛利率7.7%，同比减少0.07个百分点，毛利占比30.2%。
　　股东回报：2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税），合计拟派发现金红利1.58亿元。现金分红占公司2025年度归母净利润比例为25.24%。若加计本年度以现金为对价的回购并注销金额1.34亿元，则合计现金分红和回购并注销金额达2.9亿元，占归母净利润的比例为46.7%。
　　客户结构持续优化，加强科技投入；全球化战略步入收获期，打开第二增长曲线。公司主动降低对单一传统化工大客户的依赖，积极向新能源、芯片半导体、医药、日化等高成长及快消领域延伸。同时公司不断进行科技力量的提升，招募优秀人才并吸取行业内经验，持续优化MCP系统，开启MCP5.0plus时代，实现里程碑式的突破——智能决策。公司紧跟中国化工先进产能出海的产业东风，对标海外一体化分销巨头，不断完善点到点的全球一站式智能供应链服务能力。
　　投资建议：1）盈利预测：看好上游化工行业需求修复和公司盈利能力改善，我们上调2026-2027年归母净利润预测分别为8.1、10.0亿元，（原预测为7.7、9.0亿元），引入2028年盈利预测11.9亿元，对应EPS为5.1、6.3、7.5元，对应PE12/9/8倍。2）投资建议：给予2026年15倍PE，对应一年期目标市值121亿元，对应目标价76.5元，预期较现价29%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。