主业Q3量增价减，依然承压，COC量产稳步推进，维持“买入”评级
　　公司2025前三季度实现营收3.37亿元，同比-7.46%；实现归母净利润-1,639.22万元，同比亏损扩大。其中，Q3单季实现营收1.23亿元，同比+0.79%；实现归母净利润-1,108.10万元，同比亏损扩大。公司Q3营收同环比改善，但受产品竞争加剧、计提股份支付费用等影响公司利润下滑，且因短时间内难以缓解，新产品放量需要时间，我们调减公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.05、0.44、1.39（前值0.21、1.05、2.54）亿元，对应EPS为0.05、0.45、1.42（前值0.23、1.19、2.89）元/股，当前股价对应PE为741.1、89.3、28.3倍。我们依然看好公司COC产业化后的广阔前景，维持“买入”评级。
　　聚醚胺景气持续承压，COC进入正式生产阶段，各项工作稳步推进
　　公司2025前三季度脂肪胺、光学材料销量分别为14,881、4,151吨，分别同比+3.27%、-16.83%；均价分别为13,324、33,303元/吨，分别同比-10.23%、+10.75%。其中，Q3单季度脂肪胺销量5,692吨，同比+16.39%、环比+24.38%；均价12,392元/吨，同比-12.27%、环比-9.36%。光学材料销量1,617元/吨，同比-7.43%、环比+28.91%；均价32,557元/吨，同比+7.02%、环比-9.84%。公司主营产品Q3呈量增价跌态势，景气或已见底。上半年，公司高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已经完成试生产进入正式生产阶段，有少量产品产出，现已联系下游药用包材、光学镜头等领域客户并送样测试。各项工作稳步推进中。
　　COC签订合同实现里程碑式突破，更多特色材料在路上
　　8月底，公司与大诚高新材料就购买COC及相关事宜签订购销合同，合同交易金额260万元（含税）。此次购销合同的签订，标志着公司历经11年全流程自主研发的COC成功进入医药包装领域，也为公司COC进入其他应用领域打下坚实的基础，COC未来将成为公司未来发展的重要增长极。聚醚胺、高耐热树脂等项目即将进入试生产阶段，“年产2000吨特种冷却液项目”也已取得备案。公司参股公司阿科力中弗使用的中弗新能源SOFC设备正处于研发调试阶段。
　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

　　事件：12月29日晚，公司发布公告表示公司研发并生产的环烯烃共聚物ACOC3030已通过光学镜头领域客户成型性验证测试，并取得批量订单。
　　点评：
　　COC产品进入光学镜头领域，产品迈入放量期。COC是一种热塑性光学级材料，具有高透光性、良好的耐温性、优异的加工性能以及低透水率等一系列优点，广泛应用在光学领域（高端手机摄像镜头、显示屏的导光板和光学膜等）、高端药品包装及医疗器械等领域。公司于2025年6月发布公告表示COC产品进入正式生产阶段，解决了COC试生产过程中的批次稳定性问题。而此次公告，则标志着公司COC产品成功进入光学镜头领域，为后续产品持续放量奠定良好的基础。截至目前，公司COC产品已进入下游药用包材和光学镜头领域。产能方面，公司于无锡主基地拥有“年产10000吨高透光材料新建项目”该项目包括有5000吨/年环烯烃单体和5000吨/年环烯烃聚合物产能，同时在湖北潜江基地规划有年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。
　　新项目陆续投产，提供公司竞争力及盈利能力12月18日，公司发布公告表示潜江子公司年产29吨/年特种高耐热树脂生产线已完成主体建设及设备安装、调试工作，项目正式进入试生产阶段。12月27日，公司发布公告表示潜江子公司年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目（一期工程）已完成主体建设及设备安装、调试工作，项目正式进入试生产阶段。其中一期工程包括年产10,000吨聚醚胺、2,500吨聚醚、2,500吨改性环氧树脂等产能。上述项目的投产，将进一步丰富公司产品线，同时也有助于公司降本增效，从而提高公司的综合竞争力和盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级：公司COC产品于光学镜头领域实现批量化销售，后续将有望迎来快速放量。然而，考虑到当前聚醚胺产品价格仍然处于低位，我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.07/0.57/1.43亿元（前值分别为0.21/1.06/2.24亿元）。近期公司重点项目陆续进入试生产阶段，伴随着新项目、新产品的放量，公司盈利能力有望得到改善，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，客户验证进度不及预期。