公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入13.23亿元，同比-24.78%；归母净利润0.23亿元，同比-75.23%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-91.55%。其中，25Q3公司实现收入2.80亿元，同比-59.91%，环比-44.04%；归母净利润0.11亿元，同比-64.75%，环比1287.51%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.48%，环比提升199.57%。公司25Q3收入和利润同比下降主要由于订单完工确收规模相较去年同期减少，但我们认为，随着全球海洋油气开发活动的日益复苏，未来公司FPSO订单有望逐步释放，同时向总装环节延伸以提升订单价值量，贡献业绩增量。维持“买入”评级。
　　Q3毛利率改善，费用率提升导致净利率同比有所下滑
　　25Q1-Q3公司毛利率15.11%，同比+0.16pp；净利率1.77%，同比-3.61pp。25Q3公司毛利率20.22%，同比+7.80pp，环比+11.01pp；净利率3.94%，同比-0.54pp，环比+3.78pp。Q3毛利率明显改善，净利率受费用增长拖累。25Q1-Q3公司期间费用率7.36%，同比+0.64pp，销售/管理/研发费用率分别为1.40%/3.66%/4.85%，同比+0.60pp/+1.13pp/-0.35pp。25Q3公司期间费用率12.12%，同比+6.71pp，销售/管理/研发费用率分别为1.74%/5.28%/9.58%，同比+0.97pp/+3.12pp/+4.35pp。
　　全球海洋工程行业持续复苏，公司作为FPSO模块龙头有望受益
　　随着巴西放宽油气设备建造的本地化要求以及取消巴西国家石油公司（Petrobras）在海上租赁区块中必须持有多数股权的规定，多家国际石油巨头（如Shell、TotalEnergies、ExxonMobil）重新加大了在巴西的投资力度。10月30日，英国石油公司bp宣布，其在巴西桑托斯盆地的Bumerangue区块的油气开发取得重大进展。目前，Petrobras正在与荷兰海工巨头SBMOffshore就两艘将用于Sergipe深水项目的浮式生产储卸油装置（FPSO）进行谈判。全球海洋油气开发活动呈现显著复苏趋势，我们认为公司作为FPSO上部模块建造领域的龙头企业，有望充分受益于此轮周期复苏。
　　签署1.9亿-2.4亿美元FPSO项目合同，未来业绩有望逐步兑现
　　10月8日，博迈科公告，公司及全资子公司“天津博迈科”分别与MODEC子公司OFS、ABB、VWS签署了海上浮式生产储卸油船（FPSO）项目合同，此艘FPSO建造完成后将部署在圭亚那油田。公司主要工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购、建造等工作，合同金额约为1.9亿-2.4亿美元。本次签订的合同是博迈科在2025年内披露的第二份重大FPSO项目合同，预计将对未来业绩产生积极影响。随着圭亚那FPSO等一批重点订单的稳步交付，公司营收利润或将逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　公司作为FPSO模块领域龙头，有望充分受益于融资环境改善后FPSO储备项目的加速释放，持续承接模块及总装类高价值订单，我们维持预测公司25-27年归母净利润为0.91/1.49/3.30亿元，对应25-27年BPS分别为11.51/11.79/12.71元。可比公司2026年iFind一致预期PB均值为1.4倍，给予公司26年1.4倍PB，对应目标价为16.51元（前值17.27元，对应25年PB1.5倍）。
　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险。

　　博迈科发布半年报，25H1实现营收10.43亿元（yoy-1.66%），归母净利0.12亿元（yoy-80.42%），扣非净利0.01亿元（yoy-99.09%）。其中Q2实现营收5.00亿元（yoy-11.31%，qoq-7.92%），归母净利0.01亿元（yoy-97.30%，qoq-93.15%），扣非净利-0.09亿元（yoy-125.47%，qoq-191.93%）。公司归母净利润下滑主要系地缘政治冲突导致俄罗斯LNG项目进度受阻，合同资产减值增加拖累盈利，但考虑到未来公司FPSO订单有望逐步释放，同时向总装环节延伸以提升订单价值量，我们看好其长期发展前景，维持“买入”评级。
　　25H1毛利率有所下滑，期间费用管控良好
　　25H1公司毛利率13.75%，同比-2.88pp。我们认为公司毛利率下滑或主要系提前确认部分项目成本，考虑到公司前期订单价格较高，且持续推行自动化、平台化的生产流程改革，后续毛利率有望恢复。期间费用率方面，公司25H1销售费用率为1.31%，同比+0.48pp；管理费用率3.22%，同比+0.45pp；研发费用率3.59%，同比-1.60pp；财务费用率-2.04%，同比-0.83pp；合计期间费用率6.08%，同比-1.50pp。公司在生产运营方面不断提质增效，期间费用率显著优化。
　　地缘政治冲突下俄罗斯LNG项目受阻，资产减值同比增加
　　公司于19年签订俄罗斯ARCTICLNG2项目模块建造合同（金额42亿元），同年11月与21年6月先后两次获得追加合同（金额分别为5.2/17.32亿元），项目合同金额共计64.52亿元。22年以来受地缘政治冲突升级影响，公司俄罗斯LNG项目进度受阻，相关合同资产计提减值增加。25H1公司资产减值损失为0.84亿元，同比增加0.77亿元。如若后续地缘政治冲突缓和，项目重新开始交付，公司计提减值有望冲回，助力盈利能力修复。
　　FPSO项目储备加速释放，公司延伸至总装环节以提升订单价值量
　　随着油气开发公司与项目总包商向BOT等合作模式探索以分担融资压力，加速深海油气开发项目落地，FPSO订单有望逐步放量，我们预计25-27年全球FPSO订单中枢将由22-24年的6艘提升至12艘。公司在FPSO上部模块建造领域具备领先地位，深度绑定全球总包龙头MODEC和SBM公司，有望持续承接优质订单。此外，公司从模块建造逐步延伸至项目总装环节，20年突破性承接Mero2FPSO总装订单并于23年顺利交付，全产业链业务能力得到验证，未来有望承接更多高价值量的总装项目订单。
　　盈利预测与估值
　　出于审慎性原则，我们暂不考虑如若未来地缘冲突形势缓和，公司俄罗斯项目减值冲回的可能影响，下调公司25-27年盈利预测为0.91/1.49/3.30亿元（前值2.21/3.42/4.64亿元，下调59%/56%/29%）。我们下调公司25年BPS预测至11.51元（前值12.23元），可比公司25年PB均值1.3，考虑到公司作为FPSO模块领域龙头，有望充分受益于融资环境改善后FPSO储备项目的加速释放，持续承接模块及总装类高价值订单，维持给予公司25年1.5倍PB，下调目标价为17.27元（前值18.35元）。
　　风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。