事件：25Q1-3实现收入/归母净利润3.44/0.64亿元，同比+15.69%/+18.16%；25Q3实现收入/归母净利润1.40/0.29亿元，同比+27.75%/+13.15%。
　　25Q3主要品类均有增长，烘焙业务持续贡献增量。25Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入0.91/0.30/0.06亿元（同比+4%/+36%/+31%），烘焙类收入0.19亿元，（Q1-3累计0.29亿元）。粉体收入同比高增，烘焙类业务持续贡献增量。
　　餐饮/食品加工实现高增，直营起量明显。25Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）收入分别为+27.18%/+29.36%/+3.61%/+825.55%/-64.29%/+219.43%）；餐饮和食品加工Q3同比实现较快增长，电商继续收缩。
　　盈利能力略有下行，费用有所收缩。25Q3毛利率/净利率同比-1.55/-2.68pct至37.49%/20.74%。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-3.55/+5.65/-0.69pct至3.55%/5.93%/-0.12%。
　　投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，业绩有望稳健增长。我们预计25-27年营收分别为4.7/5.5/6.2亿元，同增16%/16%/13%；归母净利润分别0.81/0.93/1.07亿元，同增26%/15%/15%，对应PE分别为47X/41X/36X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

　　产品结构变动影响毛利，强化销售费用管控
　　2025Q3毛利率同减2pct至37.49%，主要系产品结构变化所致。2025Q3销售/管理费用率分别同比-4pct/+6pct至3.55%/5.93%，销售费用率下降主要系大规模削减C端销售费用投入（促销费、线上渠道费用）所致。净利率同减3pct至20.74%。
　　百胜金沙鸡翅进展顺利，客户新品持续导入
　　产品方面，2025Q3酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别为0.91/0.30亿元，分别同增4%/36%，烘焙类食品营收0.19亿元。其中酱汁类调味料维持稳健增长，主要系下游客户需求恢复及公司积极开发新产品、开拓新客户所致。嘉兴工厂预计2025年底投产，自动化生产线优化运营效率，初期试运营后，2026年逐步转移订单，随着产能爬坡预计生产成本将进一步摊平。渠道方面，2025Q3餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为0.73/0.47/0.14亿元，分别同增27%/29%/4%，餐饮端，百胜金沙鸡翅成为爆款，目前为独家供应，预计2026年成为常规品，贡献稳定增量；食品加工端盛龙、正大增势良好；品牌定制端，山姆渠道合作体量持续扩大，10月新品导入，提高经营稳定性。2025Q3直营商超营收0.03亿元（同增826%），自有品牌在其他会员制商超或连锁商超推广新品，低基数下实现高增。
　　盈利预测
　　我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，百胜独家供应金沙鸡翅上市表现超预期，若顺利转为常规品，则可稳定贡献千万级营收增量，艾贝棒二季度并表，2026年仍可享受基数效应；中长期渠道结构持续优化、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS为0.83/1.00/1.19（前值为0.81/0.98/1.16）元，当前股价对应PE分别为46/38/32倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

　　事件：25H1实现收入/归母净利润2.04/0.35亿元，同比+8.63%/+22.64%；25Q2实现收入/归母净利润1.02/0.18亿元，同比+6.85%/+11.04%。25H1拟派发现金红利1944万元（含税），占归母净利润的55.17%。
　　新品持续推出，烘焙业务贡献增量。25Q2公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入6897/2189/74万元（同比-8%/+11%/+78%），25年3月收购艾贝棒并在4月并表，烘焙类25Q2收入1049万元。25H1累计开发近400款定制新品。
　　直营商超起量明显，食品加工/品牌定制稳健。25Q2餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4918/3630/1160/384/22/94万元（同比+3%/+6%/+8%/+898%/-66%/-47%）；餐饮仍较弱，食品加工和品牌定制表现稳健，直营高增，C端的电商和经销商继续收缩。
　　净利率有所提升，费用继续收缩。25Q2毛利率/净利率同比-0.71/+0.65pct至37.35%/17.19%，主要系产品/渠道结构变化，冷冻面团业务毛利率较低。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.24/-0.76/+0.0pct至4.72%/7.08%/0.68%。
　　投资建议：随着公司在新客户和渠道端持续拓展，业绩有望稳健增长。由于目前餐饮需求增速放缓，竞争仍较为激烈，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收分别为4.7/5.5/6.2亿元，同增16%/16%/13%；归母净利润分别0.81/0.93/1.07亿元（前值为0.85/1.01/1.18亿元），同增26%/15%/15%，对应PE分别为34X/30X/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

　　事件：公司披露2024年半年度业绩：25年H1公司实现营收2.04亿元，同比+8.63%；归母净利润0.35亿元，同比+22.64%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+27.73%。其中，25Q2公司实现营收1.02亿元，同比+6.85%；归母净利润0.18亿元，同比+11.04%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+14.15%。
　　新品与渠道双轮驱动，市场开拓成果显著。分品类看，25Q2公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.69/0.22/0.01亿元，同比-8.23%/+10.84%/+77.96%；25年3月，公司通过收购嘉兴艾贝棒食品有限公司成功拓展烘焙冷冻烘焙业务，并于Q2并表实现收入1049万元，成为公司收入新增长点。分渠道看，25Q2餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道营收分别同比+3.18%/+6.43%/+7.93%/+897.62%/-65.97%/-46.86%；其中，餐饮渠道依旧保持稳定增长态势，直营商超受益于头部客户拓展大幅增长。分区域看，25Q2华东/华北/东北/华中/华南/其他地区营收同比+7.85%/-11.14%/+21.38%/+0.37%/+34.91%/+106.63%。
　　推广费用大幅收缩，盈利能力有所提升。盈利方面，25Q2毛利率为37.35%，同比-0.71pct，小幅下行主要系并表低毛利冷冻面团业务，若剔除其影响，原有复调业务毛利率39.82%，同比+1.66pct，原料成本压力进一步缓解。费用方面，25H1四项费率合计同比-3.12pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.52/-0.58/+0.18/-0.20pct；25Q2四项费率合计同比-2.56pct，同期各项费用率分别同比-2.24/-0.76/+0.44/+0.00pct，其中销售费用大幅下降主要系市场推广费的减少。最后，Q2公司归母净利率为17.19%，同比+0.65pct，而Q2公司扣非归母净利率为17.08%，同比+1.09pct。
　　烘焙赛道顺利起步，有望构筑未来利润增长点。虽然目前外部市场环境需求仍有压力，下游餐饮市场竞争激烈，但是公司通过深度服务原有客户、持续加大新产品和新客户的拓展，实现了业绩的稳健增长。同时公司注重把握行业高速增长红利，战略性拓展烘培业务，并将烘焙预拌粉作为重要的发展方向，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。
　　盈利预测与投资建议：结合公司当期业绩，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为0.78/0.93/1.08亿元（25-26年前值为0.88/1.05亿元），分别同增22%/18%/17%，对应当前股价PE分别为37/31/27倍，对应维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险。

　　事件：公司披露2025年半年度业绩，25H1公司实现营收2.04亿元同比+8.63%；归母净利润0.35亿元，同比+22.64%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+27.73%。其中，25Q2营收1.02亿元，同比+6.85%；归母净利润0.18亿元，同比+11.04%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+14.15%。
　　公司坚持创新驱动，持续深化产品布局。分产品来看，25H1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营业收入1.46亿元/0.45亿元/0.01亿元，分别同比-1.51%/+20.13%/+45.29%。单25Q2公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂营收分别为0.69亿元/0.22亿元/0.0074亿元，分别同比-8.23%/+10.84%/+77.96%。25H1公司凭借强大的研发能力实现了以创新驱动的业绩成长，在销两千多款产品，其中近三年开发的新品销售占比超过50%；新增酱汁类复合调味品近四百款；粉体类复合调味品二百多款；同时，有序推进冷冻调理汤及烘焙类产品的研发及销售。
　　直营商超表现卓越，多渠道布局日益完善。分渠道看，25H1餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）分别实现收入0.96亿元/0.69亿元/0.31亿元/0.04亿元/0.01亿元/0.02亿元，分别同比+6.38%/+6.91%/+24.51%/+382.56%/-36.85%/-64.62%。单25Q2餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）分别实现收入0.49亿元/0.36亿元/0.12亿元/0.0384亿元/0.0022亿元/0.0094亿元，分别同比+3.18%/+6.43%/+7.93%/+897.62%/-65.97%/-46.86%。凭借长期积累，已形成稳定核心客户群，几乎覆盖了国内最重要的对日出口禽肉调理食品的企业，一直保持着较高的市场地位，在日本终端客户及国内客户中赢得了优良的口碑，与国内外各大食品加工企业保持长期稳定合作，市场美誉度和市场占有率不断提升。分地区来看，25Q2公司华东/华北/东北/华中/华南/其他区域营收分别为0.74亿元/0.12亿元/0.05亿元/0.05亿元/0.05亿元/0.01亿元，分别同比+7.85%/-11.14%/+21.38%/+0.37%/+23.59%/+106.63%，多区域实现增长。
　　盈利能力持续优化，净利率稳中有升。25H1公司毛利率/净利率分别为38.27%/17.30%，同比+0.11pct/+1.98pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.00%/8.28%/3.69%/0.56%，同比分别-2.52pct/-0.58pct/+0.18pct/-0.20pct，公司25Q2公司毛利率/净利率分别为37.35%/17.19%，同比-0.71pct/+0.65pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72/7.08%/3.79%/0.68%，同比分别-2.24pct/-0.76pct/+0.44pct/+0.00pct，公司自成立以来重视人才培养和团队建设，人才结构长期稳定，核心管理团队具有10年以上调味品行业经验，对行业拥有深刻的理解，并具备丰富的专业知识和管理实践经验。公司持续吸纳优秀人才，并成功建立了经验丰富的研发、生产、质量控制及营销团队。
　　盈利预测及投资建议：公司凭借长期积累，已形成稳定的客户群。在经济弱复苏的背景下，公司经营韧性显著，产品质量与品牌价值保持业内龙头地位。我们预计25-27年实现营收4.91/5.94/7.17亿元，归母净利润0.8/0.99/1.20亿元，对应PE分别为34.33/27.90/23.10x，维持推荐评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。