事件：公司24Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.92/0.13/0.12亿元（同+14.73%/+21.06%/+24.55%）。
　　24Q1增长良性，主要产品稳健增长。24Q1收入实现良好增长，产品方面，24Q1公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入7312.53/1803.33/46.73万元（同比+16.30%/+9.80%/-28.79%），收入占比分别变动+1.17/-0.86/-0.31个百分点至79.81%/19.68%/0.51%。酱汁类和粉体类产品实现较快增长。
　　全国各区域稳增长，电商增长显著。24Q1公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为5996.07/1976.87/419.30/330.28/356.08/84万元（同比+7.81%/+36.93%/+29.87%/+18.67%/+17.18%/-1.15%），华东以外市场快速增长。24Q1餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4290.96/3020.01/1436.71/50.41/75.66/288.85万元（同比+15.36%/+20.38%/+3.35%/-9.53%/+79.10%/+3.54%），餐饮和食品加工端稳健增长，电商收入增长显著。
　　毛利率略有下降，费用投放减少。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.43/+0.74个百分点至38.28%/14.06%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.49/-1.68/+0.24个百分点至8.11%/9.92%/0.84%，销售费用率提升预计主要系Q1加大费用投放。
　　投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。我们预计24-26年营收分别4.49/5.56/6.85亿元，同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18亿元，同增31%/27%/26%，对应PE分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

　　事件：公司披露2024年一季报，经营表现整体复合预期；具体而言，24年Q1公司实现营收0.92亿元，同比+15%；实现归母净利润0.13亿元，同比+21%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+25%。
　　餐饮渠道稳步增长，食品加工低基数下持续改善。渠道端，24Q1餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）营收分别同比+15.36%/+20.38%/+3.35%/-9.53%/+79.10%/+3.54%，其中食品加工渠道在低基数下恢复较好，餐饮渠道伴随下游扩容、定制餐调持续渗透而稳步扩张。产品端，酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂Q1营收分别同比+16.3%/+9.8%/-28.79%。分地区看，华东、华北、东北、华中、华南地区营收分别同比+7.81%/+36.93%/+29.87%/+18.67%/+17.18%。此外，24年Q1，公司零售经销商为110家，较年初增长1家。
　　Q1费用率整体收窄，进而带动盈利能力有所改善。盈利方面，24年Q1销售毛利率为38.28%，同比-0.43pct，预计主要受下游竞争加剧，价格压力向供应链传导等影响。费用方面，Q1四项费率合计同比-1.13pcts，对应销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.49/-1.68/-0.19/+0.24pcts。最后，24年Q1销售净利率为14.06%，同比+0.73pct；扣非归母净利率为13.22%，同比+1.04pcts。
　　以餐渠为轴，下游连锁化催生定制需求，推新品、拓新客持续驱动快增。首先，伴随餐饮市场持续回暖、头部连锁化趋势提速，尤其在呷哺等餐饮大B、存量老品持续恢复下，公司餐渠增长基本盘稳固；同时，公司上海运营中心已基本完成装修并即将投入运营，而嘉兴1.5万吨复调与0.5万吨汤类抽提物产能已基本完成土建并逐步落地投产，未来公司拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司进一步细化销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。
　　盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.79/1.01/1.29亿元，分别同比增长39%/29%/27%。随着餐饮业持续复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故给予公司24年32倍PE，对应目标价25.53元/股，并维持“买入”评级。
　　风险提示：餐饮复苏不及预期、对日出口不及预期、食品质量与安全、主要原材料价格波动等

　　事件
　　2024年4月26日，日辰股份发布2024年一季度业绩报告。
　　投资要点
　　业绩符合预期，成本端下行有望拉升毛利
　　公司2024Q1总营收0.92亿元（同增15%），归母净利润0.13亿元（同增21%），业绩增幅符合预期。盈利端，公司2024Q1毛利率同减0.4pct至38.28%，预计主要系低毛利产品占比上升所致，后续成本端保持稳中有降趋势，毛利率有望稳步复苏，公司销售/管理费用率分别为8.11%/9.92%，分别同比+0.5pct/-2pct，销售费投保持稳健，同时营收规模效应摊薄管理费用率，综合来看，公司2024Q1净利率同增1pct至14.06%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.16亿元（同增30%）。
　　主营产品延续增长，B端贡献主要增量
　　产能释放匹配调味料产品市场需求，2024Q1公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂产品营收分别为0.73/0.18/0.005亿元，分别同比+16%/+10%/-29%，酱汁类、粉体类调味料主业均延续稳定增长，后续公司推进与百胜的长期合作关系，关注百胜新品跑出。同时公司推进产能建设匹配市场需求，嘉兴产区预计2024Q3试生产，后续公司可根据订单进度释放产线，满足产品供应。B端有望贡献全年主要增量，2024Q1公司餐饮/食品加工/品牌定制渠道营收分别为0.43/0.30/0.14亿元，分别同增15%/20%/3%，B端增势显著，公司仍在持续接洽连锁餐饮客户，预计2024年B端仍贡献主要增量，2024Q1公司直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道营收分别为0.01/0.01/0.03亿元，分别同比-10%/+79%/+4%，C端整体仍较为承压，直营电商低基数下高增。全国各区域均衡发展，2024Q1公司华东/华北/东北/华中/华南/其他区域营收分别为0.60/0.20/0.04/0.03/0.04/0.01亿元，分别同比+8%/+37%/+30%/+19%/+17%/-1%。
　　盈利预测
　　我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.75/0.98/1.23元，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

　　事件概述
　　2023年公司实现营收3.59亿元，同比+16.49%，归母净利润0.56亿元，同比+10.52%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+22.99%。23Q4实现营收0.94亿元，同比+24.11%，归母净利润0.15亿元，同比+54.90%，扣非归母净利润0.14亿元，同比+63.85%。
　　分析判断:
　　23年下游客户如期恢复，规模稳步扩张
　　2023年公司顺势而为，全面深化提质增效，储备后续增长动能，提升公司核心竞争优势，实现营业收入3.59亿元，同比+16.5%。
　　分产品来看，酱汁类/粉体类/食品添加剂分别实现营业收入2.67/0.88/0.03亿元，分别同比+16.34%/+18.28%/-26.94%，酱汁和粉体类调味料均同比增长主要得益于下游餐饮为主的核心客户需求恢复；产品端，公司新品表现亮眼，近三年开发新品占收入比重超过50%，并在23年新增400多款酱汁类复合调味品、190多款粉体类复合调味品、27款C端零售的产品；同时有序推进预制菜和烘焙领域的产品研发储备、合作渠道搭建等工作。渠道端，公司积极开拓潜在渠道和客户、新客户不断涌现，与战略客户的合作更加紧密，在食品加工渠道首次拓展知名休闲零食类客户，继续扩大品牌零售类企业的合作。品牌端，公司C端品牌“味之物语”知名度逐年提高，在线下商超和线上平台的覆盖度持续提升。
　　分地区来看，公司华东/华北/东北/华中/华南分别实现营业收入2.48/0.63/0.16/0.17/0.12亿元，分别同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%，各区域收入均实现同比增长。
　　分模式来看，直销/经销分别实现营业收入3.35/0.23亿元，分别同比+18.06%/-5.28%。
　　客户结构影响短期毛利率，盈利能力稳中有升
　　成本端来看，公司毛利率同比微降0.61pct至38.76%，我们认为公司成本端基本稳定，毛利率波动主要受产品和客户结构影响。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.8%/3.5%/0.7%，分别同比+0.32/-1.62/-0.25/+0.26pct，费用率整体稳定，其中管理费用率下降较多主因股份支付费用同比减少较多。综合来看，毛利率微降使得净利率同比微降0.85pct至15.70%，相应的归母净利润同比提升10.52%至0.56亿元；但不考虑非经常因素影响下的扣非归母净利润表现良好，同比提升22.99%至0.52亿元。
　　24年持续恢复可期，新产能提升业绩天花板
　　展望24年，我们认为得益于复合调味品下游需求不断升级，公司有望持续实现规模扩张和盈利能力提升。具体来看，公司在营销端重点加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域的营销力量，同时新增预制菜及烘焙事业部，完善公司营销组织架构；产品端加大产品研发和创新的力度，持续在复合调味品、预制菜、烘焙预拌粉等领域新增产品；产能端，首次公开募集项目将于2024年底前竣工，投产后将进一步扩大公司复合调味品产能，优化产能布局。我们看好公司持续产能扩张为复合调味品行业布局提供支撑，并不断向预制菜和烘焙预拌粉等品类延伸，提升业绩天花板。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-25年营业收入4.7/5.9亿元的预测至4.6/5.6亿元，新增26年6.4亿的预测；下调24-25年EPS0.88/1.11元的预测至0.77/0.97元，新增26年1.15元的预测；对应2024年4月8日收盘价21.32元的估值分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　成本改善不及预期，行业竞争加剧

　　事件：2023年公司营收/归母净利润分别3.59/0.56亿元（同比+16.49%/+10.52%）；23Q4营收/归母净利润分别为0.94/0.15亿元（同比+24.11%/+54.90%）。
　　餐饮市场恢复，酱汁/粉体产品销量提升。2023年公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入26734/8804/308万元（同比+16.34%/+18.28%/-26.94%），销量分别为1.69/0.61/0.007万吨（同比+23.58%/+27.98%/-24.85%），主要系下游餐饮市场需求恢复所致，吨价分别为1.58/1.44/4.16万元/吨（同比-5.85%/-7.58%/-2.78%）。23Q4公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入6912/2335/85万元（同比+17.97%/+44.01%/+55.27%）。
　　主要区域均实现增长，餐饮渠道增长显著。2023年公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为24814/6271/1603/1668/1188万元（同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%），各主要销售区域均有所增长；23Q4公司华东/华北/东北/华中/华南收入分别为6308/1761/445/416/339万元（同比+23.53%/+9.59%/+45.28%/+656.06%/-4.61%），华南外均实现较快增长。2023年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为16357/13484/4547/185/207/1065万元（同比+39.46%/+9.75%/-14.56%/-3.49%/+137.48%/-13.19%），23Q4餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4410/3452/1057/45/75/293万元（同比+33.55%/+25.17%-10.37%/-5.00%/+183.96%/+31.96%），下游餐饮市场持续恢复。2023全年经销商数量净增9家至109家。2023Q4经销商数量净增1家至109家。
　　盈利能力稳定，费用有所优化。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.61/-0.85个百分点至38.76%/15.70%；23Q4同比变动-0.46/+3.15个百分点至37.62%/15.86%，主要系管理费用率下降。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.32/-1.62/+0.26个百分点至7.87%/8.80%/0.68%，23Q4同比变动+0.09/-3.54/+0.18个百分点至9.93%/6.54%/0.82%，管理费用率下降预计主要系股权激励计划未达成冲回前期计提股份支付费用。
　　投资建议：24年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。由于23年消费升级动力较弱、需求释放不及预期等因素，整体增长放缓，我们认为24年消费环境或将延续，根据年报数据，我们调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.49/5.56/6.85亿元（24-25年前值为5.41/7.03亿元），同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18亿元（24-25年前值为1.02/1.38亿元），同增31%/27%/26%，对应PE分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入3.6亿，同比增长16.5%，实现归母净利润0.56亿，同比增长10.5%，实现扣非归母净利润0.52亿，同比增长23.0%。测算23Q4实现收入0.94亿，同比增长24.1%，实现归母净利润0.15亿，同比增长54.9%，实现扣非归母净利润0.14亿，同比增长63.9%，符合市场预期。23年前三季度已派发现金红利约0.25亿，年末拟不再派发现金红利，2023年度现金分红占归母净利润为43.69%。
　　投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，下调2024-25年预测，新增2026年，预测2024-26年归母净利润分别为0.77亿、0.97亿、1.17亿（前次2024-25年分别为1.1亿、1.4亿），分别同比+36%、+26%、+21%，当前股价对应2024-26年PE分别为28x、22x、18x。随着餐饮需求边际恢复，公司收入表现有望迎来改善，收入规模效应有望驱动盈利能力改善。给予24年可比公司30xPE，目标市值23亿，较24年4月3日收盘市值约7%上涨空间，维持增持评级。
　　23年餐饮需求恢复。根据23年年报，分渠道看，2023年餐饮、食品加工、品牌定制渠道收入分别为1.6亿、1.3亿、0.45亿，分别同比变化+39.5%、+9.75%、-14.6%，其中1）外部因素消除，餐饮渠道显著修复，餐饮客户上新意愿增强，并且公司顺利进入百胜供应链体系，2）品牌定制表现承压，主要系拉面说拖累，3）食品加工表现稳健，对日出口保持稳定增长，国内市场则受益于餐饮需求恢复。展望2024年，公司将重新聚焦B端业务的发展，叠加预制菜业务的构建，公司有望提供调料与食材一体化解决方案，将强化公司大B客户的服务及响应能力。
　　产品结构致23年毛利率略降。根据23年年报，2023公司毛利率为38.8%，同比下降0.6pct，预计主要系大客户新品让利及低毛利产品占比提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.9%/8.8%/3.5%/0.7%，分别同比变化+0.3/-1.6/-0.3/+0.3pct。综上，2023公司扣非归母净利率为14.6%，同比提升0.8pct。展望2024年，在餐饮需求持续修复及成本下行趋势下，预计公司毛利率有望保持稳定，叠加收入规模的摊薄及对C端费用投入的收缩，预计公司盈利能力有望稳步改善。
　　股价表现的催化剂：餐饮需求恢复超预期
　　核心假设风险：餐饮需求恢复不及预期，食品安全问题