事件：2026年4月23日，大元泵业发布2025年年报。2025年公司实现总营收19.28亿元（+1.01%），归母净利润1.45亿元（-43.32%），扣非归母净利润1.28亿元（-38.52%）。
　　2025Q4收入业绩短期承压，2025A商用类产品成为重要增长动力。1）分季度：2025Q4公司实现总营收4.83亿元（-21.15%），归母净利润0.05亿元（-92.41%），利润端显著承压主因或系新厂房投产后折旧增加、研发及销售投入持续加大、核心原材料价格波动等多种因素的共同影响。2）分产品：2025年公司民用类/商用类/工业类/配件收入分别为13.58/2.47/2.25/0.53亿元，同比分别+1.29%/+20.26%/-19.32%/+18.01%，其中民用类产品作为压舱石保持稳健增长，商用类产品增速较快，液冷泵、商用机械泵等新兴业务延续放量，成为营收增长的重要驱动力。3）分地区：2025年公司境内/境外收入分别为12.63/6.20亿元，同比分别+3.27%/-4.15%，国内收入保持稳健增长，境外收入小幅承压。4）分销售模式：2025年公司直销/经销收入分别为11.23/7.60亿元，同比分别+6.30%/-6.55%，直销表现优于经销，销售结构有所优化。
　　2025Q4毛净利率明显承压，期间费用率抬升拖累盈利表现。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为23.91%（-4.44pct），下滑较明显，主系成本端压力和产品结构调整共同影响。2）净利率：2025Q4公司净利率为0.65%（-9.20pct），跌幅大于毛利率主系期间费用率上涨。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.58%/8.75%/7.66%/0.43%，分别同比+1.99/+3.29/+1.81/+0.23pct，其中管理费用率同比涨幅较大，主系厂房刚建成投入使用致使搬迁费、折旧摊销费增加。
　　投资建议：行业端，泵类产品广泛应用于民用供水、暖通循环、工业流程、液冷温控等多个场景，传统民用泵需求整体保持韧性，热泵、储能、数据中心、新能源汽车等新兴领域有望持续带动液冷泵等高附加值产品需求增长，高效节能、智能化及国产替代趋势下行业结构升级机会明确。公司端，民用类产品经营稳健，继续发挥业绩压舱石作用；商用类产品尤其液冷泵、商用机械泵等新兴业务快速放量，正逐步成为收入增长的重要驱动力；同时公司持续推进新产能建设、研发投入及产品结构优化，有望为收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1.86/1.99/2.10亿元，对应EPS分别为1.00/1.07/1.12元，当前股价对应PE分别为54.34/50.74/48.15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模扩张带来的管理风险、产品出口目的地国政治及政策变化等风险。

　　新兴业务高增破局，赛道景气度持续兑现
　　公司卡位液冷温控、商用泵、热泵出口等高景气赛道，契合“双碳”目标与新兴产业（储能、算力、新能源车）发展趋势，新兴业务实现翻倍级增长，有效对冲传统业务波动，打开长期成长天花板。液冷温控业务适配新能源车、储能、算力服务、风电等场景，与英维克、维谛、曙光数创、中兴通讯等头部客户联合开发12个重点项目，7.5kw电子屏蔽泵批量供货，11kw及以上功率产品研发推进中，卡位高算力、高功率设备热管理刚需赛道。雷客商泵业务覆盖工业生产、水务管理、建筑环保等领域，低基数下持续高速增长，填补公司商用机械泵领域短板。热泵配套业务受益于欧洲市场去库存后需求复苏及欧盟节能政策扶持，外销增长强劲。
　　研发+进口替代双轮驱动，技术壁垒持续加固
　　持续高研发投入巩固技术优势，产品矩阵向高端化、定制化延伸，工业泵等产品突破外资垄断，进口替代进程加速，在化工、核电、半导体等高端领域份额提升，构筑深厚竞争壁垒。2025前三季度研发费用0.79亿元，同比增长14.58%，占营收比重5.45%；累计拥有专利599项（境内590项、境外9项），其中发明专利88项，深度参与行业标准制定，技术话语权突出。进口替代突破，工业泵业务在国内化工行业需求收缩背景下仍保持稳定增长，2025年上半年工业泵板块收入同比增长超20%；定制化设计与产品可靠性优势显著，在石化、核电、航天等高端领域实现稳定供货，打破外资品牌垄断。产品迭代适配趋势，液冷泵完成7.5kw批量供货，11kw及以上功率产品研发推进。
　　全球化布局+高股东回报，成长确定性与安全垫兼备
　　海外本地化布局持续深化，新设东南亚子公司完善制造与销售网络，海外业务稳步拓展；同时坚持高现金分红政策，累计分红超IPO募资总额，增强投资者信心，形成“海外增量+股东回报”双支撑格局。全球化布局提速，新设新加坡DAYUANHOLDING（SG）PTE.LTD.、泰国DayuanPumpsIndustrial（Thailand）Co.,Ltd.等海外子公司，完善东南亚制造与销售网络；海外业务覆盖欧洲、美洲、亚洲等多个区域，有效分散单一市场风险，为新兴业务出海奠定基础。股东回报持续兑现，上市以来累计现金分红及回购注销金额9.81亿元，超IPO及再融资募集资金总额9.20亿元，高回报政策常态化。海外业务显示韧性，热泵出口业务受益于欧洲节能政策，2025年上半年节能型产品外销收入0.37亿元，同比增长80%。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别21.61、24.64、28.72亿元，EPS分别为1.28、1.45、1.72元，当前股价对应PE分别为37.0、32.7、27.4倍。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累，其产品广泛应用于新能源汽车、储能、IDC等多个高增长行业，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境变化风险；行业周期风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。