新兴业务高增破局，赛道景气度持续兑现
　　公司卡位液冷温控、商用泵、热泵出口等高景气赛道，契合“双碳”目标与新兴产业（储能、算力、新能源车）发展趋势，新兴业务实现翻倍级增长，有效对冲传统业务波动，打开长期成长天花板。液冷温控业务适配新能源车、储能、算力服务、风电等场景，与英维克、维谛、曙光数创、中兴通讯等头部客户联合开发12个重点项目，7.5kw电子屏蔽泵批量供货，11kw及以上功率产品研发推进中，卡位高算力、高功率设备热管理刚需赛道。雷客商泵业务覆盖工业生产、水务管理、建筑环保等领域，低基数下持续高速增长，填补公司商用机械泵领域短板。热泵配套业务受益于欧洲市场去库存后需求复苏及欧盟节能政策扶持，外销增长强劲。
　　研发+进口替代双轮驱动，技术壁垒持续加固
　　持续高研发投入巩固技术优势，产品矩阵向高端化、定制化延伸，工业泵等产品突破外资垄断，进口替代进程加速，在化工、核电、半导体等高端领域份额提升，构筑深厚竞争壁垒。2025前三季度研发费用0.79亿元，同比增长14.58%，占营收比重5.45%；累计拥有专利599项（境内590项、境外9项），其中发明专利88项，深度参与行业标准制定，技术话语权突出。进口替代突破，工业泵业务在国内化工行业需求收缩背景下仍保持稳定增长，2025年上半年工业泵板块收入同比增长超20%；定制化设计与产品可靠性优势显著，在石化、核电、航天等高端领域实现稳定供货，打破外资品牌垄断。产品迭代适配趋势，液冷泵完成7.5kw批量供货，11kw及以上功率产品研发推进。
　　全球化布局+高股东回报，成长确定性与安全垫兼备
　　海外本地化布局持续深化，新设东南亚子公司完善制造与销售网络，海外业务稳步拓展；同时坚持高现金分红政策，累计分红超IPO募资总额，增强投资者信心，形成“海外增量+股东回报”双支撑格局。全球化布局提速，新设新加坡DAYUANHOLDING（SG）PTE.LTD.、泰国DayuanPumpsIndustrial（Thailand）Co.,Ltd.等海外子公司，完善东南亚制造与销售网络；海外业务覆盖欧洲、美洲、亚洲等多个区域，有效分散单一市场风险，为新兴业务出海奠定基础。股东回报持续兑现，上市以来累计现金分红及回购注销金额9.81亿元，超IPO及再融资募集资金总额9.20亿元，高回报政策常态化。海外业务显示韧性，热泵出口业务受益于欧洲节能政策，2025年上半年节能型产品外销收入0.37亿元，同比增长80%。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别21.61、24.64、28.72亿元，EPS分别为1.28、1.45、1.72元，当前股价对应PE分别为37.0、32.7、27.4倍。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累，其产品广泛应用于新能源汽车、储能、IDC等多个高增长行业，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境变化风险；行业周期风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。

　　事件：
　　2025年8月25日，大元泵业发布半年报。2025H1公司实现营业收入9.6亿元，同比+14.6%，归母净利润1.0亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-10.7%。2025Q2公司实现营业收入5.8亿元，同比+3.5%，归母净利润0.6亿元，同比-37.9%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-12.3%。2025年半年度拟每10股派发现金红利5元（含税），分红比例81.7%。
　　点评：
　　各板块发展向好，新业务开始起量。1）上半年农泵主要产品实现收入约3.4亿元，同比增长约17.6%；2）家用屏蔽泵实现收入约3.6亿元，同比增长约5.8%，以外销为主的节能泵产品实现销售收入接近1.5亿元，同比增长超过20%；热泵相关产品实现销售收入约0.43亿元，同比增长约55%，欧洲热泵市场经过2024年的深度调整后需求开始出现复苏迹象；3）工业泵实现收入共计约1.8亿元，同比增长超过20%；4）商泵同比增长超过80%；5）液冷温控各类型产品实现营业收入约0.7亿元，同比增长约105%；
　　盈利能力波动，非经常项目影响净利润。2025Q2公司毛利率27.0%，同比-1.2pct，我们认为或与高毛利的家用屏蔽泵业务占比降低有关，但相比25Q1，毛利率降幅已明显收窄。公司Q2期间费用率14.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，同比分别+0.2/+0.1/+0.5/+1.1pct。综合影响下，公司25Q2实现归母净利率10.5%，同比-7pct，扣非净利率为9.8%，同比-1.8pct，后者更具参考意义，主因上年同期公司处置温岭市泽国镇丹崖工业区的厂房产生资产处置收益金额较大，而本期没有。
　　液冷泵市场空间广阔，作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。算力扩张带动芯片功耗大幅提升，液冷可显著降低电力消耗量、提升服务器系统性能。作为数据中心（IDC）散热的关键，同时也是液冷服务器的核心组件，液冷泵有望迎来放量。公司液冷泵产品主要应用于温控环节，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新，公司屏蔽式技术优异有望快速攫取市场份额。
　　投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场。根据公司半年报归母净利润同比变化的更新，我们适当下调了归母净利润预期，预计25-27年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元（前值为2.7/3.3/3.8亿元），对应的动态PE分别为39.1x/32.4x/27.3x。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、规模快速扩张导致的管理风险。