隆鑫通用扎根摩托行业发展30余年，已成为国内摩托车出海领军者。公司成立于1993年，当年公司第一台摩托车发动机上市，1998年将业务拓展至摩托车整车。2018年公司推出摩托车自主高端品牌VOGE无极，定位全球高端市场中大排量摩托车。2024年末，公司重组落地，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，进一步聚焦“摩托车+通机”主业。2025年公司实现营收191.35亿元，同比+14%；实现归母净利润16.48亿元，同比+47%。2024年以来，随着无极品牌海外放量，公司收入、利润增速显著提升。
　　无极品牌聚焦布局欧洲、拉美双核心市场，品牌出海大有可为。凭借30余年的技术积累，以及与宝马深度合作20余年的代工经验，隆鑫在大排量领域优势明显，2025年，国内250cc以上摩托车销量隆鑫位列第2；500cc以上摩托车销量隆鑫位列第1。无极品牌凭借公司这一优势，在海外大排量市场持续打造爆款产品。在以意大利、法国、德国、西班牙和英国为核心的欧洲市场，无极已经具备一定市场份额。意大利市场：2025年无极品牌销售同比+80.8%，份额仅次于本田、比亚乔、雅马哈位列行业第四；西班牙市场：2026年1-4月跨骑类摩托车无极销量第一，并有DS800X、DS900X、DS625X三款车型位列行业销量前四。英国、法国、德国市场：公司通过前期积累的品牌力持续开拓，逐步打开市场空间。拉美市场方面，阿根廷市场：公司避开竞争激烈的小排量市场，聚焦自身具备优势的中大排量，在300cc以上摩托车市场份额位居前列；巴西市场：公司已布局多款通过当地特殊法规的车型，发力中高端市场；哥伦比亚、墨西哥市场：公司早期通过代工入局，并逐步向自有品牌出口转型。
　　多元化布局，构建全场景出行生态。全地形车：公司产品以ATV为主UTV为辅，构建起从200cc到1000cc的完整排量矩阵，实现多场景覆盖，并借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现更快速、更低成本的市场渗透。三轮车：公司抓住品类市场特征，精准切入发展中国家的“刚需”本质，在海外市场增速领跑行业，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场。通用机械：公司把握园林机械等高增长赛道，持续提升竞争力。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年可以实现营业收入223.89/260.73/297.47亿元，同比分别增长17.0%、16.5%、14.1%，预计可实现归母净利润21.03/25.28/29.46亿元，同比分别增长27.7%、20.2%、16.5%。对应公司2026年PE为12倍，我们选取的可比公司对应2026年平均PE为17倍，对应当前市值有38%增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营环境变动风险；新产品销售及利润不及预期风险。

　　聚焦摩托业务，全球化支撑成长
　　公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。
　　无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+
　　2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出ADV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。
　　全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+
　　隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计2026年全地形车销量增速超55%。
　　三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场
　　2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国家生产工具细分领域，长期空间广阔。
　　盈利预测、估值和评级
　　不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长明确，给予公司2026年19.0XPE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入191.35亿元，同比+13.75%，归母净利润16.48亿元，同比+46.95%，扣非净利润16.31亿元，同比+48.88%；25Q4实现收入45.78亿元，同比-0.56%，归母净利润0.71亿元，同比-68.13%，扣非净利润1.02亿元，同比-59.62%；26Q1实现收入45.22亿元，同比-2.67%，归母净利润4.71亿元，同比-7.01%，扣非净利润4.69亿元，同比-3.01%。
　　公司拟派发现金红利10.27亿元，2026年1月20日完成2025年中期现金分红，派发现金红利4.11亿元，公司2025年度共派发现金红利14.37亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为87.24%。
　　无极领跑欧洲市场，全地形车、三轮车贡献增量
　　摩托车业务：2025年公司摩托车业务（含发动机）实现销售收入141.27亿元，同比增长11.34%。26Q1摩托车业务（含发动机）实现销售收入34.81亿元，同比增长2.33%，其中摩托车整车产品实现销售收入26.06亿元，同比下降4.98%，预计主要系代工业务拖累。
　　1）无极系列产品2025年实现销售收入39.54亿元，同比增长25.35%，无极出口实现销售收入25.07亿元，同比增长86.28%，无极内销实现收入14.47亿元，同比-20%。26Q1无极系列产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.08%，其中，出口实现销售收入6.65亿元，同比增长22.69%，无极内销实现收入3.04亿元，同比-25%。受益于DS800XRALLY、DS900X等爆款产品拉动，无极出口收入快速增长，欧洲市场实现快速突破，2025年无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率近4.5%，在意大利、西班牙两大核心市场市占率分别达5.5%和7%，领跑中国品牌。国内景气度波动，无极内销下滑。
　　2）全地形车2025年实现销售收入6.54亿元，同比增长62.54%，26Q1销售收入2.00亿元，同比增长86.30%，公司ATV产品构建从200cc到1000cc的完整排量矩阵，借助无极品牌在欧洲、拉美等市场已建立的影响力与渠道网络，实现快速增长。
　　3）三轮车2025年实现销售收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口销售收入10.55亿元，同比增长65.95%，26Q1三轮车销售收入4.92亿元，同比增长15.99%，其中，出口销售收入3.36亿元，同比增长47.07%，精准把握发展中国家将三轮车作为生产工具的蓝海市场，西非、美洲等重点区域销量实现大幅增长，成功进驻印度、苏丹、刚果金等新兴市场，顺利完成老挝市场电动三轮业务布局，全球化布局持续深化。
　　4）自主摩托车发动机2025年实现销售收入24.39亿元，同比增长26.25%，26Q1实现销售收入7.77亿元，同比增长32.28%。公司为业内唯一能够凭借自有动力系统，同步支撑通勤、玩乐、越野、货运及高端全地形车等全场景整车产品快速开发与成本最优化的企业。
　　通用机械业务：2025年实现销售收入43.55亿元，同比增长23.20%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%，纯视觉智能割草机器人完成研发验证。26Q1通用机械业务实现销售收入9.64亿元，同比下降14.42%。
　　毛利率持续改善
　　2025年公司毛利率为19.03%，同比+1.44pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升。25年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/+0.19/-0.6/+0.25pct，合计-0.18pct，费用端规模效应持续显现。25年销售净利率为8.53%，同比+2.25pct，盈利能力持续改善。
　　26Q1公司毛利率为19.46%，同比+1.37pct，毛利率持续改善。26Q1年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.16/-0.25/+0.53pct，财务费用率提升预计主要系汇率波动。26Q1销售净利率为10.53%，同比-0.28pct。
　　盈利预测与投资建议
　　基于一季报调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.95、25.90、30.44亿元（2026-2027年前值为23.74、27.74亿元），同比+33%、+18%、+18%，对应2026-2028年PE分别为14x、12x、10x。公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

Loncin Motor has reported 2025 revenue of RMB19.1bn(YoY+13.75%)and an attributable NP of RMB1.7bn(YoY+46.95%).This was close to the lower end of the previous earnings guidance in its profit alert of RMB1.65bn-1.8bn,mainly because the company booked aprovision of USD13.5mn for after-sales liabilities related to certain general machinery products.For 1Q26,revenue fell by 2.7%YoY to RMB4.5bn,while the attributable NP declined by 7.0%YoY to RMB470mn.This mainly reflected changes in the OEM mix in the same period last year,a high base caused by front-loaded exports of general machinery,and FX fluctuations.However,revenue from self-owned brands such as VOGE continued to post strong growth,and the core growth logic of the main business remains intact.We think that as the high-base effect gradually fades,the earnings contribution from rising overseas sales of VOGE is likely to accelerate.Maintain BUY.
VOGE overseas expansion remains the key driver of earnings
For 2025,VOGE remained the company’s most important growth driver.Revenue rose by 25.4%YoY to RMB3.9bn.Specifically,export revenue reached RMB2.5bn,up by 86.3%YoY,while sales in Europe exceeded 80,000 units,up by 89.35%YoY.For 1Q26,new VOGE models such as the DS800 Rally delivered strong sales in Europe,driving export revenue up by 22.7%YoY to RMB665mn.In addition,2025 revenue from ATVs,tricycles,and self-owned motorcycle and engine exports reached RMB654mn,RMB1.8bn,and RMB2.4bn,up by 62.54%,32.47%,and 26.25%YoY,respectively.For 1Q26,ATV revenue rose by 86.3%YoY as the product mix continued to improve.Tricycle export revenue increased by 47.1%YoY to RMB340mn,while revenue from self-owned motorcycle and engine products rose by 32.3%YoY to RMB780mn.This has formed aself-owned brand portfolio centered on VOGE,with coordinated growth from three-wheel and four-wheel products.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our forecasts for attributable NP at RMB2.4bn and RMB2.9bn for 2026 and 2027,and we add our 2028 forecast of RMB3.5bn.Based on 19.2x 2026E PE,which is in line with the average 2026E PE for comparable companies on Wind consensus,our target price is RMB21.89(previously RMB20.13,on 17.5x 2026E PE).

　　投资要点:
　　2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年Q1业绩快报。
　　2025年：公司实现营收191.35亿元，同比+13.75%；毛利率19.03%，同比+1.44pct。利润端明显提升，归母净利润16.48亿元，同比+47.01%；归母净利润大幅上升，系公司2025年主要业务规模及毛利率增长所致。扣非归母净利润16.31亿元，同比+48.81%。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/3.73%/2.45%/-0.68%，分别同比-0.03/+0.19/-0.60/+0.25pct，期间费用率7.10%，同比-0.19pct。
　　2025Q4：公司实现营业收入45.78亿元，同比-0.56%；毛利率19.46%，同比+3.76pct。利润端有所承压，归母净利润0.71亿元，同比-68.02%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-59.68%。费用端看，期间费用率14.44%，同比+10.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/7.80%/3.93%/-0.46%，分别同比+2.17/+5.10/+1.74/+1.24pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入45.22亿元，同比-2.67%；营业利润5.66亿元，同比-4.43%；归母净利润4.71亿元，同比-7.01%；扣非归母净利润4.69亿元，同比-3.01%。营业收入与利润出现小幅下降，系公司面对由贴牌代工向自主品牌升级的阶段性经营压力，但自主品牌等核心业务的经营质量与增长韧性持续提升。
　　1、分产品
　　1）摩托车业务：中高端与出口驱动增长，细分品类多点开花
　　2025年摩托车业务实现收入113.14亿元，同比增长9.44%；销售摩托车167.88万辆，同比下降7.91%。分结构看，无极系列产品实现收入39.54亿元，同比增长25.35%，其中出口25.07亿元，同比增长86.28%；全地形车业务实现收入6.54亿元，同比增长62.54%；三轮车业务实现收入18.28亿元，同比增长32.47%，其中出口10.55亿元，同比增长65.95%。整体看，增长主要受无极品牌放量及海外市场拓展带动，欧洲等核心市场突破推动出口高增。
　　2）发动机业务：外销增长，自主品牌驱动为主
　　2025年发动机业务（外销）实现收入28.13亿元，同比增长19.70%；销售摩托车发动机184.55万辆，同比上升26.58%。其中，自主摩托车发动机外销收入24.39亿元，同比增长26.25%；宝马发动机代工业务收入3.74亿元，同比下降10.54%。整体看，发动机业务增长主要来源于自主外销放量，而代工业务受外部需求波动有所承压。
　　3）通用机械业务：收入创新高，海外市场贡献主要增量
　　2025年通用机械业务实现收入43.55亿元，同比增长23.20%；销售通用机械产品386.55万台，同比上升5.30%。北美、欧洲两大核心市场营收均大幅提升，成为业务增长的重要支撑；骑乘式割草车销量突破6万台，同比增长83.06%。
　　2、无极出海延续高景气，欧洲仍是最强主线
　　无极在欧洲市场持续放量。2025年欧洲前五大市场合计市占率已接近4.5%，其中意大利、西班牙分别达到5.5%和7%，预计2026年持续增长。截至2025年末，VOGE品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店达464家；LONCIN全地形车海外渠道稳步拓展，累计网点451家，市场渗透力持续增强。
　　3、产品周期持续向上，新车型密集投放有望抬升单车结构
　　公司围绕拉力、踏板、巡航三大优势品类，构建了从入门级到准公升级的完整产品矩阵。海外聚焦踏板与休旅（ADV）品类，DS系列、SR系列持续验证爆款能力，高端品牌认可度不断提升；国内以巡航为核心，CU625上市半年销量破万，凭借首创V缸散热系统重新定义性能标杆。多款战略新品上市即热销，带动销量与均价同步提升。随着新车型密集投放，单车平均售价及盈利结构有望持续向上。
　　4、业务置换推进主业聚焦
　　公司拟将其通用机械业务相关资产与负债（以重庆新隆鑫机电有限公司股权为核心）与宗申动力（001696）持有的摩托车发动机相关资产进行置换，差额部分以现金补足。业务互换有利于隆鑫通用进一步聚焦摩托车整车及发动机主业，同时解决与宗申之间的同业竞争问题。整车与发动机协同有望增强。
　　5、第三期员工持股计划完成收购
　　公司第三期员工持股计划累计收购公司股票2665.65万股（占总股本1.30%），成交均价15.01元/股。公司深度绑定核心员工利益，有助于激发团队动力；同时向市场传递信心，有助于稳定股价预期。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为210.91、259.51、303.40亿元；归母净利润分别为22.11、28.83、36.34亿元；对应P/E分别为14.82、11.36、9.01X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险、地缘政治冲击风险。

　　平安观点：
　　隆鑫通用：深耕动力机械领域，宗申入主开启发展新周期。隆鑫通用深耕动力机械领域三十余年，是行业内首家通过摩托车国家安全技术免检认证的企业，2024年12月宗申新智造入主成为控股股东，开启集团协同发展新阶段。公司构建两轮摩托、三轮摩托、全地形车、摩托车发动机、通用机械五大核心产品体系，形成“两轮+三轮+四轮”全品类、全场景出行生态，业务布局完善、品类覆盖全面。2025年为股权变更后首个完整经营年度，公司营收191.35亿元，同比+13.75%，归母净利润16.48亿元，同比+46.95%，业绩实现高质量稳健增长。
　　行业格局：国内市场结构升级，海外新兴+欧洲市场双景气。全球摩托车市场稳步扩容，2026-2030年行业收入CAGR预计2.84%，拉美、东盟等新兴市场需求高速增长。国内摩托车市场告别增量竞争，进入结构升级阶段，代步属性向休闲娱乐属性转型，中大排量车型渗透率持续提升；出口市场维持高增，车型向大排量升级趋势明确。欧洲市场整体韧性凸显，虽2025年核心五国销量短期承压，但2026年多国市场已现回暖态势，国产高性价比品牌替代空间广阔。
　　技术优势：技术积淀深厚，制造与供应链壁垒扎实。公司长期以来一直深耕发动机、摩托车等制造领域，以“精益智造、成本效率与专业化执行力”为核心竞争力，搭建起高效的生产制造与供应链体系。2005年，公司成为宝马全球战略合作伙伴，逐渐完成650CC、850CC等发动机以及宝马C400X大排量踏板摩托车的量产；2024年5月，宝马和隆鑫新发动机项目正式签约，标志着双方合作进入新阶段。
　　品牌与渠道：无极海外强势突围，全球化布局持续深化。公司打造VOGE无极高端自主品牌，锚定欧洲战略高地，辐射中南美洲、非洲等新兴市场，构建全球化营销网络。2025年无极海外收入25亿元，同比+86%，2020-2025年CAGR高达92%；欧洲核心五国市占率近4.5%，在意大利、西班牙核心市场分别达5.5%、7%。截至2025年末，无极海内外门店超1700家，渠道覆盖持续完善，品牌影响力持续提升。
　　“无极”全球化布局持续推进，给予隆鑫通用“推荐”评级。我们认为，公司凭借深厚的技术积淀，自有品牌“无极”持续深耕欧洲摩托车市场，市占率有望进一步提升，借助欧洲高地市场，辐射中南美洲、非洲等新兴地区，全球化布局持续推进；三轮车、全地形车有望借助“无极”势能，保持快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为224.5/261.8/303.6亿元，同比分别+17.3%/+16.6%/+16.0%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为16X，首次覆盖，给予隆鑫通用“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济变化风险：海外市场受国际地缘政治风险增加、美联储加息和海外运输等影响的程度不同，可能影响海外市场需求，并对公司产品交付节奏带来一定的不确定性。2）贸易摩擦加剧风险：公司出口市场以欧洲、中南美洲、非洲等为主，对美国市场出口占比约8.30%（以通机产品为主）。全球贸易环境不确定性增加，部分国家贸易壁垒上升，可能导致客户采购成本提高、订单量波动。3）汇率变动风险：公司产品出口收入占公司整体收入达到67.46%，人民币汇率以及出口国家/地区的当地货币汇率受国际地缘政治风险、美联储加息等不利因素影响，波动幅度较大，不仅可能对公司产品的出口需求带来不利影响，同时可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。4）原材料波动风险：公司核心部件产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，在产品成本构成中占比较高，国际环境变化对大宗原材料价格影响波动较大，原材料价格的波动会对经营业绩和毛利率产生一定影响。5）控股股东及相关方解决同业竞争进度不及预期的风险：经查询公开信息显示，宗申新智造的股东及其关联方存在经营摩托车及通用机械等业务，与公司主要业务存在同业竞争的情况。公司控股股东宗申新智造及其控股股东宗申投资、实际控制人左宗申先生作出承诺，将根据相关法律法规要求，在相应期限内解决公司与其存在的同业竞争问题。由于相关业务较多、规模较大，需要履行的程序较多，即存在工作时间进度不及预期的风险。