事件概述。公司发布第三期员工持股计划，持股计划规模总额不超过4亿元，授予股票数量约为2,594万股，拟授予对象包括董事长、非独立董事、总经理及其他核心人员等合计不超过500人。
　　同时，公司发布2025年中期利润分配方案，计划向全体股东每10股派发2元现金红利，总计分红金额超4.1亿元，约占公司前三季度归母净利润的26%，强化激励的同时兼顾股东回报。
　　员工持股计划落地核心团队稳定性进一步增强。本期持股计划的规模预计不超4亿元，以2025年12月24日收盘价计算约2,594万股，占总股本1.3%。2026/2027/2028年分别归属40%/30%/30%，以2025年为基数，2026-28年公司层面业绩考核条件为:自主品牌营收分别增长15%/30%/50%，营收增长10%/20%/30%，归母净利增长10%/20%/30%。任一考核年度，自主品牌目标达成且营收利润达成其一即可实现考核达标。我们认为本次激励深度绑定核心人员相关利益，能够加固核心团队稳定性，激发积极性和创造力。
　　产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。
　　中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024年和2025年1-11月销量为10.8/13.1万辆，同比+43.1%/+33.6%，其中出口销量为5.1/8.1万辆，同比+24.8%/+84.4%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-11月西班牙销量1.5万辆，同比+80.7%，稳居第4名，超越光阳，明星车型DS900X增长强势，实现销量0.5万辆，位居单车型第五名；意大利市场2025年1-11月销量同比+96.5%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为5,309辆，成为当地最畅销的国产车型。
　　投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.2亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年12月25日15.74元/股收盘价，PE分别16/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

　　事件概述
　　公司发布第三期员工持股计划及2025中期利润分配方案。
　　分析判断:
　　员工持股计划绑定未来三年业绩，彰显长期发展信心
　　公司发布第三期员工持股计划，持股计划规模总额不超过4亿元，授予股票数量约为2594万股，拟授予对象包括董事长、非独立董事、总经理、多位副总经理、董事会秘书、财务总监、核心关键人员（平台总监、事业部副总等）及其他核心人员等合计不超过500人。标的股票分3期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。
　　员工持股计划绑定2026-2028年业绩，考核目标为：（1）2026年自主品牌营收同比增长15%，营收同比增长10%，归母净利润同比增长10%；（2）2027年自主品牌营收同比增长15%或较2025年增长30%，营收同比增长10%或者较2025年增长20%，归母净利润同比增长10%或者较2025年增长20%；（3）2028年自主品牌营收同比增长15%或者较2025年增长50%，营收同比增长10%或者较2025年增长30%，归母净利润同比增长10%或者较2025年增长30%。（注：自主品牌营收包括隆鑫LONCIN四轮和无极VOGE两轮摩托车等系列自有品牌产品所形成的营收）。100%解锁条件为自主品牌营收达成目标且营收或归母净利润达成考核目标。若未达全部解锁条件，则启动综合达成率，赋予“自主品牌”完成率50%权重，“归母净利润”完成率30%权重，“营收”完成率20%权重，综合达成率低于70%则不解锁。
　　发布2025中期利润分配方案
　　拟每股派发现金红利人民币0.20元（含税），以公司截至2025年12月24日的总股本20.54亿股为基数计算，拟派发现金红利共计约4.11亿元，占2025前三季度归母净利润的26.05%。此次分红不进行资本公积金转增股本，不送红股。
　　投资建议：
　　公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应2025/12/24日15.42元/股收盘价，PE分别为16X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

　　事件概述：公司披露2025年第三季度报告，2025Q1-Q3营收145.6亿元，同比+19.1%；归母净利15.8亿元，同比+75.5%；公司2025Q3营收48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%；归母净利5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%。
　　2025Q3业绩高增多业务协同发力驱动增长。1）营收端：公司2025Q3营收为48.0亿元，同比+5.6%，环比-5.9%，我们认为主要同比增量来自中大排摩托车销量释放，环比下降系季节性因素所致。2）利润端：公司2025Q3毛利率为18.8%，同比+1.2pcts，环比-0.9pcts，归母净利润为5.0亿元，同比+62.5%，环比-11.4%，主要原因为营收及毛利率同比持续向上。主要增量为：1）无极品牌量利共振：公司7-9月中大排摩托车（＞250cc）销量4.0万辆，同比+24.5%，其中主要增量来自无极品牌；2）全地形车：公司7-9月全地形车销售1.0万辆，同比+51.0%，产品矩阵持续丰富；3）三轮车业务及通用机械业务规模增长，以及无极产品结构优化。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pcts，环比+0.2/0.0/+0.1/-0.2pcts，费用结构保持相对稳定。
　　产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2025H1无极品牌增势强劲，实现营业收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出口实现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%。无极品牌国内外渠道建设进一步拓展，截至2025H1国内销售网点已增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数量持续攀升（该地区网点达957个），同时积极推进中南美洲和东南亚市场战略布局，海外搜索总曝光量达927万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。
　　中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024/2025Q3销量为10.8/10.8万辆，同比+43.1%/+29.5%，其中出口销量为5.1/6.3万辆，同比+24.8%/+80.8%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-9月西班牙销量1.2万辆，同比+83.9%，份额6.6%，稳居第4名，超越光阳；意大利市场2025年1-9月销量同比+69.4%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量为4,622辆，成为当地最畅销的国产车型。英国/法国/德国市占率分别突破3%/2%/1%，Voge“1+N”的全球扩张策略，欧洲初见成效，放眼全球空间广阔。
　　投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润19.8/23.2/27.1亿元，EPS为0.96/1.13/1.32元，对应2025年10月30日13.76元/股收盘价，PE分别14/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入145.57亿元，同比+19%，归母净利润15.77亿元，同比+75%，扣非净利润15.29亿元，同比+81%；25Q3实现收入48.05亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03亿元，同比+62.48%，扣非净利润4.94亿元，同比+78.79%。
　　无极出口延续高增，自有品牌势能持续扩张
　　摩托车业务：2025年前三季度公司摩托车产品实现销售收入107.14亿元，同比增长14.91%。无极系列产品实现销售收入30.35亿元，同比增长24.87%，无极出口实现销售收入17.18亿元，同比增长86.92%，无极内销实现收入13.17亿元，同比-12.86%。
　　单季度来看，Q3摩托车产品实现收入48.42亿元，同比+6%，增速略有放缓，预计主要系通路车代工业务下滑，根据摩托车商会，25Q3公司摩托车出口约30万辆，同比-33%，预计主要系通路车代工业务拖累，但8-9月出口量环比持续改善，下降趋势收窄，后续代工业务有望保持稳定。
　　Q3无极出口延续高增，内销有所承压。
　　Q3无极系列实现收入10.55亿元，同比+16%，其中无极出口收入5.28亿元，同比+96%，无极出口延续高增，预计主要为DS800XRally、DS900X贡献，公司拉力系列在欧洲市场延续强势表现；Q3无极内销收入5.27亿元，同比-18%，预计主要为国内市场需求波动。
　　通用机械业务：前三季度公司通用机械产品实现销售收入33.84亿元，同比增长42.54%。Q3单季度通用机械实现收入11.99亿元，同比+27%，通机延续快速增长。
　　费率收敛，公司盈利能力持续改善
　　2025Q3公司毛利率为18.8%，同比+1.15pct，毛利率提升预计主要系自主品牌占比提升，2025年前三季度自主品牌占公司整体收入比重26%，同比提升近2pct，占公司摩托车产品收入比重35%，同比提升近4pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/-1.4/-1.6/-0.9pct，合计-4.5pct，费用端规模效应持续显现。25Q3销售净利率为10.42%，同比+3.7pct，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2025-2027年归母净利润为19.03、23.74、27.74亿元，同比+70%、+25%、+17%，对应2025-2027年PE分别为15x、12x、10x。
　　公司自有品牌无极全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

　　事件概述
　　公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收145.57亿元、同比增长19.14%，归母净利15.77亿元、同比增长76.45%，扣非后归母净利15.29亿元，同比增长81.47%；单季度看，2025Q3实现营收48.05亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03亿元，同比+62.48%（系业务规模增长、产品结构持续优化及运营效率提升所致），现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额26.88亿元，同比大幅提升（系业务规模增长，收到的货款和出口退税款较同期增加所致）。
　　分析判断:
　　收入端稳健增长，多业务向好发展
　　2025Q3公司收入端在高基数下稳健增长，业务端看，无极品牌在海外淡季下保持较好增长，我们判断无极收入增速保持两位数增长。今年以来无极品牌出海表现亮眼，新品爆款备受青睐。CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销，未来公司新品也会不断迭代为品牌出圈保驾护航。此外在渠道方面，（结合公司2025H1）无极品牌渠道同步国内外建设效果显著，在注重渠道数量增加的同时，亦注重渠道质量的提升。国内及海外销售网点建设均累计建成超1000个，海外持续深耕欧洲市场，同时积极推进中南美洲和东南亚市场的战略布局。在中南美洲以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实现梯度覆盖；在东南亚以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家梯次推进市场开拓。另外我们判断全地形车、三轮车等业务同样表现优异。全地形方面深入推进产品高端化策略，2024国际米兰展公司推出1000CC大排量段全地形车，驱动产品结构优化，牵引ASP提升。通机业务方面，受益于行业补库周期及上半年美国市场抢出口效应，我们判断通机业务三季度延续较高增长态势。
　　控费优异，盈利水平同比提升
　　盈利能力方面，2025Q3公司盈利水平同比提升，毛利率、净利率分别为18.80%、10.42%，同比分别+1.15pct、+3.71pct（毛利率提升我们判断系产品结构优化牵引ASP提升所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为4.83%，同比-4.47pct，环比+0.09pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.42%/2.01%/-0.83%，同比分别-0.58pct/-1.38pct/-1.64pct/-0.88pct。
　　投资建议：
　　公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。结合公司三季报情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应2025/10/30日13.76元/股收盘价，PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。