公司发布2025年业绩预告
　　预计2025年归母净利1.7-2.2亿元，同减42.9%到55.9%；预计2025扣非后归母净利1.1-1.5亿元，同减55.8%到67.6%。
　　2025年一方面受新房交付量持续收缩影响，公司大宗业务结构性调整，导致同比规模减少。另一方面，在经济不确定性增加背景下，行业内部竞争加剧，公司综合毛利率出现阶段性减少，进一步压缩盈利空间，存量房改造需求和海外市场需求还处于逐步释放阶段，尚不足以完全对冲主力渠道的下滑压力。综上，2025年度公司整体利润承压。
　　目前家居消费从增量扩张转向存量博弈阶段，客户更是呈现出两极分化
　　针对高端零售客户，通过在组织层面对产品服务和订单交付流程进行系统性打通，完善高端产品的供应交付保障体系，持续提升公司在高端市场的品牌影响力与综合竞争力；对于刚需人群，公司联手天猫发布“轻享”系列定制品类，以“轻松选择·高效交付·自由组合”为核心理念，精准满足存量房焕新人群对个性化、高性价比及高效交付的普遍需求，为消费者提供了更加灵活多样的家居解决方案。
　　公司持续推动深化改革进行转型升级，全面推进整家一体化战略，从产品、店态上打造终端核心竞争力。公司加快终端店面的调改升级，通过关掉一些单品类的店，鼓励多开涵盖整体定制橱柜、定制衣柜、木门墙板、家居配套、家链优材等产品的多品类整家一体融合店，持续提升客户体验，促进全品类销售，提升门店效益。
　　近年来，家装行业“洗牌”加速，家装以及家装产业链企业业绩分化加剧，但在以旧换新、旧房新装等需求和政策的刺激下，新的发展机会不断涌现。公司积极与头部装企建立总对总合作，围绕客户价值实现长远发展，在保持产品整体交付品质持平的基础上，提升产品成本的控制能力，进一步提升公司整装市场份额。
　　继续降本增效，挖掘盈利空间
　　公司将坚持对新渠道、新品类、新客群和海外新市场进行持续投入的同时，继续降本增效，挖掘盈利空间。公司2025Q1-3销售费用同比上年同期减少16.45%，管理费用同比上年同期减少12.73%，体现出公司面对高压的外部环境下坚决控费的决心。后期，公司将通过优化组织架构，提升人效等方面进一步挖掘降本空间，运用规模效应、数字化赋能、AI应用来降低单位成本，改善毛利率水平。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　25年12月公司发布首次回购公告，计划使用自有资金及商业银行回购专项贷款通过集中竞价交易方式回购0.8-1.1亿元，用于股权激励或转换公司发行的可转债。基于25年业绩预告，考虑当前经营环境，我们调整公司盈利预测，预计25-27年EPS分别为0.46/0.52/0.6元/股（前值0.94/1.03/1.14）。
　　风险提示：业绩预告仅为预测值，实际以年报为准；行业竞争加剧；消费需求较为低迷；一体化整家进展不及预期等

　　业绩简评
　　10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-16.36%/-34.94%/-48.92%到30.74/1.73/1.19亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-19.73%/-70.09%/-70.38%到11.74/0.35/0.32亿元。
　　经营分析
　　橱柜品类一定程度承压，海外渠道延续增长态势。分品类看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板25Q1-Q3同比-36.47%/-6.48%/+62.01%至10.56/14.07/3.89亿元，单Q3分别同比-50.43%/-12.83%/+140.50%至3.45/5.02/2.43亿元，木门品类表现亮眼，预计主因其仍处扩张期。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务25Q1-Q3营收同比-7.57%/-43.03%/+65.00%至20.05/6.30/2.17亿元，单Q3同比分别-13.94%/-38.39%/+54.06%至7.13/3.08/0.69亿元，海外渠道延续增长态势，预计主因澳洲、北美等原点市场渗透情况改善叠加东南亚、中东等新兴市场拓展情况较好。
　　整体毛利率承压明显，费用管控相对较优。毛利率方面，公司25年Q1-3毛利率同比-2.6pct至34.2%，其中整体厨柜/定制衣柜/木门墙板毛利率分别同比-2.8/-0.0/-0.1pct至38.8%/37.8%/20.7%。预计主因行业需求相对不足，竞争加剧外部承压，规模效应降低。25Q3公司整体毛利率同比-5.6pct至31.5%，橱柜/衣柜/木门毛利率分别同比-2.5/-0.3/-1.5pct至43.0%/32.4%/24.2%。25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.3/-0.4/+0.3pct至17.4%/6.4%/5.2%/0.4%。其中，25Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/-0.3/+0.2pct至17.0%/6.4%/4.9%/0.5%。
　　内贸三维度积极求变突围，外贸积极开发新兴市场。内贸方面，面对存量市场竞争，志邦主要策略包括：1）针对存量房装修需求，将老房改造和局部更新作为重要业务方向；2）深化整家战略，补齐产品矩阵，推出一体化解决方案；3）大宗业务转型，主动收缩地产大宗业务并积极开拓第四代住房、保障性住房、企业公寓、学校宿舍等业务增量。外贸方面，巩固澳洲、北美市场的同时，以B端和C端双轮驱动，积极开拓新兴市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司25-27年EPS分别为0.58/0.61/0.68元，当前股价对应PE为16.07/15.14/13.67倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入30.74亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降34.94%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入11.74亿元，同比下降19.73%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降70.09%。
　　大宗业务明显承压，积极拓展海外业务
　　2025年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入10.56/14.07/3.89/2.22亿元，同比-36.47%/-6.48%/+62.01%/-17.42%；毛利率分别为38.82%/37.75%/20.69%/14.04%，同比-2.76/-0.01/-0.08/-2.53pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入20.05/6.30/2.17/2.22亿元，同比-7.57%/-43.03%/+65.00%/-17.42%；毛利率分别为37.73%/33.25%/25.64%/14.04%，分别-2.51/-3.24/+0.77/-2.53pct。截至2025第三季度末，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数量分别为1275/1399/978/33家，较2024年末分别变动-164/-236/-8/-1家。
　　市场价格竞争激烈，盈利能力承压
　　2025年前三季度公司毛利率为34.24%，同比-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.38%/6.4%/5.24%/0.35%，同比-0.02/+0.27/-0.36/+0.29pct；归母净利率为5.63%，同比-1.61pct。2025年第三季度公司毛利率为31.46%，同比-5.58pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.00%/6.43%/4.88%/0.52%，同比-1.22/+1.33/-0.33/+0.22pct；归母净利率为2.99%，同比-5.03pct。
　　投资建议
　　公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2025-2027年营收分别为45.19/49.6/53.39亿元（前值为48.64/52.70/56.33亿元），分别同比变化-14.1%/+9.8%/+7.6%；归母净利润分别为2.51/2.93/3.35亿元（前值为3.70/4.15/4.55亿元），分别同比变化-35.0%/+17.1%/+14.3%；EPS分别为0.58/0.68/0.77元，对应PE分别为16.05/13.71/12.00倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现收入30.74亿元（同比-16.36%）；归母净利润1.73亿元（同比-34.94%），扣非归母净利润1.19亿元（同比-48.92%）；2025Q3公司实现收入11.74亿元（同比-19.73%），归母净利润0.35亿元（同比-70.09%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-70.38%）。
　　从产品来看：橱柜和定制衣柜承压，木门高速增长。2025Q1-Q3公司橱柜实现收入10.56亿元（同比-36.47%），毛利率38.82%（同比-2.76pct）；定制衣柜实现收入14.07亿元（同比-6.48%），毛利率37.75%（同比-0.01pct）；木门实现收入3.89亿元（同比+62.01%），毛利率20.69%（同比-0.08pct）；其他实现收入2.22亿元（同比-17.42%），毛利率14.04%（同比-2.53pct）。
　　从渠道来看：零售大宗业务承压，海外业务稳健增长。2025Q1-Q3零售业务实现收入20.05亿元（同比-7.57%），毛利率37.73%（同比-2.51pct）；大宗业务实现收入6.30亿元（同比-43.03%），毛利率33.25%（同比-3.24pct）；海外业务实现收入2.17亿元（同比+65%），毛利率25.64%（同比+0.77pct）；其他业务实现收入2.22亿元（同比-17.42%），毛利率14.04%（同比-2.53pct）。
　　盈利能力略承压，费用率管控优秀。2025Q1-Q3公司整体毛利率34.24%，同比-2.58pct。2025Q1-Q3公司销售费用率17.38%（同比-0.02pct），管理费用率6.4%（同比+0.27pct），研发费用率5.24%（同比-0.36pct），财务费用率0.35%（同比+0.29pct）。2025Q3公司销售费用率17.00%（同比-1.22pct），管理费用率6.43%（同比+1.33pct），研发费用率4.88%（同比-0.33pct），财务费用率0.52%（同比+0.22pct）。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润3.38亿元、3.82亿元和4.14亿元，同比-12.3%、+13.0%和+8.3%，对应2025年12月2日收盘价PE分别为12.2x、10.8x和9.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期

　　公司公布三季报：25Q3收入11.74亿元/同比-19.7%；归母净利润0.35亿元/同比-70.1%。前三季度公司实现收入30.74亿元/同比-16.4%；归母净利润1.73亿元/同比-34.9%。25Q3收入端继续承压运行，主要是地产周期传导影响下，定制家居行业终端需求仍待复苏；25Q3利润端下滑更快是因为收入规模下降之下对刚性成本摊薄效应减弱、导致各品类毛利率下降所致。展望后续，我们认为受地产压力传导，家居行业需求仍处于磨底阶段，公司持续推进整家一体化战略，提升服务品质修炼内功，若后续地产环境好转，公司国内经营有望筑底回升，同时公司积极开拓海外市场寻求增量，看好长期公司竞争优势，维持“增持”评级。
　　零售及工程渠道收入仍有所承压，海外贡献增长亮点
　　分渠道看：1）25Q1-3零售渠道营收20.05亿元/同比-7.6%（25Q3营收7.13亿元/同比-13.9%），毛利率37.7%/同比-2.5pct；2）工程方面，25Q1-3大宗业务营收6.30亿元/同比-43.0%（Q3营收3.08亿元/同比-38.4%），毛利率33.3%/同比-3.2pct，房地产行业调整下公司零售和工程渠道仍然承压运行；3）公司积极开拓海外市场，B端+C端业务双轮驱动，公司聚焦澳洲/北美/东南亚/中东等市场机会，25Q1-3海外业务收入同比+65.0%至2.17亿元（其中Q3营收0.69亿元/同比+54.0%），毛利率25.6%/同比+0.8pct，出海业务持续贡献收入增长亮点。
　　橱柜/衣柜收入有所收缩，木门营收快速成长
　　分产品看：25Q1-3橱柜/衣柜/木门营收分别同比-36.5%/-6.5%/+62.0%至10.56/14.07/3.89亿元，其中25Q3单季分别同比-50.4%/-12.8%/+140.4%至3.45/5.02/2.43亿元。我们判断公司橱柜产品营收主要受大宗业务收入下滑拖累；衣柜产品营收受益于整家战略持续推进，收入降幅相对小于橱柜；木门产品今年以来受益于整家战略推动和低基数效应，营收实现快速增长。
　　25Q1-3毛利率同降2.58pct，期间费用率同增0.18pct
　　25Q1-3公司综合毛利率为34.24%/同比-2.6pct，主要是收入规模下降之下对刚性成本摊薄效应减弱，以及业务结构变化所致。费用端，25Q1-3公司期间费用率29.38%/同比+0.18pct，其中销售费用率为17.4%/同比基本持平，研发费用率5.2%/同比-0.4pct；管理费用率为6.4%/同比+0.3pct；财务费用率为0.4%/同比+0.3pct，主要是因为利息收入同比减少且利息费用增加。综合影响下，25Q1-3公司归母净利率5.63%/同比-1.6pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端需求有待复苏，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.89/3.25/3.51亿元（前值3.65/3.99/4.30亿元，较前值分别下调20.98/18.47/18.35%），对应EPS为0.66/0.75/0.81元。我们切换至26年估值，参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司加强多渠道建设，积极探索海外市场，给予公司26年16倍PE，目标价12.00元（前值12.60元，基于25年15倍PE，对应25年EPS为0.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。