Hangzhou First Applied Material (FIRST) reported 1Q26 revenue of RMB3.4bn (-6.95% YoY, -8.92% QoQ), and attributable NP of RMB312mn (-22.27% YoY, +279.87% QoQ). Attributable NP recovered sharply QoQ. The YoY decline in attributable NP was mainly because the company recognized prudent credit impairment provisions in 1Q26. The key highlight of 1Q26 results was gross margin expansion both YoY and QoQ. Gross margin was 13.83%, 10.53%, and 13.10% in 1Q26, 4Q25, and 1Q25, respectively, an improvement of 0.73pp YoY and 3.30pp QoQ. Looking ahead, we think the company could benefit from three earnings catalysts: 1) The US-Israel-Iran conflict has disrupted the global chemical supply chain, and the company has proactively restocked resin pellets. In addition, the POE pellet JV has turned profitable and may contribute excess earnings. 2) AI-driven PCB trends require higher performance from photosensitive dry films (PDF). The company may benefit from high downstream demand and achieve both volume and price growth. 3) The company's aluminum-plastic film business has entered the supply chain of leading domestic battery companies and may reach an industrialization inflection point in 2026. Maintain BUY.
PV film: cost-push price hike poised to unlock profit elasticity
The US-Israel-Iran conflict has catalyzed price hikes for upstream PV film pellets. This may provide cost support for PV films. After price pass-through, the company may show profit elasticity through its inventory and scale advantages. As of April 27, the price of 460g EVA PV film had increased by RMB2.5/sqm over the 59 days since the US-Israel-Iran conflict began. This implies an upstream EVA pellet price increase of RMB1.9/sqm, meaning PV film prices outpaced raw material cost increases. In addition, the company's investment income from associates turned positive in 1Q26. Wanxu New Materials has 200ktpa of POE capacity. Considering that imported POE pellet prices have risen by 72-75% since the start of 2026, we are positive on its positive earnings contribution in 2026.
Earnings forecast and valuation
Based on the 1Q26 report, we slightly adjust the company's 2026, 2027 and 2028 attributable NP forecasts to RMB1.6bn, RMB2.0bn, and RMB2.5bn. These represent changes of +1.25%, -2.98%, and -0.05% versus our previous estimates, with a three-year CAGR of 48.32%. Corresponding EPS is RMB0.63, RMB0.77, and RMB0.96. Based on the comparable company average of 36.5x 2026E PE under iFinD consensus estimates (previously 33.9x), and considering the company's global market share of over 50% in its core PV film business, we apply a multiple of 40x PE to earnings and derive a target price of RMB25.16 (previously RMB22.94, on 37x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: Weaker-than-expected effect of industry self-discipline, weaker-than-expected downstream demand.

　　我们认为福斯特已经从“光伏辅材单品龙头”升级为“平台型新材料公司”，是光伏周期底部配置中兼具防御属性与成长性的优选标的：1）公司根基在于光伏胶膜环节，凭借长期约50%的全球市占率、成本与营运优势、稳健的现金流与资产负债表，在行业出清过程中与竞对公司保持净利率优势。2）公司电子材料积累深厚，自2013年起深耕的感光干膜等电子材料业务已完成技术与客户体系的长期铺垫。3）铝塑膜和太空封装产品构成固态电池和柔性太阳翼新技术储备，远期有望打开更高成长上限。维持“买入”评级。
　　疾风劲草方显胶膜龙头本色，成本压降为盾、差异化产品为矛
　　公司25年相较于胶膜二三线样本企业具备15~47pct的净利率相对优势。一方面，公司现金储备优势突出，具备下游销售端承兑汇票到期再承兑的现金流支撑能力，因此资金成本优势突出，25年较样本公司具备1~5pct财务费用率优势。另一方面，公司25年较二三线厂商具备0.27~1.58元/平的毛利润优势，对应8~24pct光伏胶膜毛利率差距，主要系：1）约50%的市占率规模优势+50天的高库存周转天数贡献稳且低的材料成本优势；2）设备自研、配方与工艺优化以及长期保持90%以上的高开工率，共同构成较同行的相对制造费用优势。向后展望，公司POE类胶膜、丁基胶等具备附加价值的产品有望随减银化、钙钛矿放量迎来量价齐升，深化盈利能力优势。
　　短期逻辑：化工品涨价周期或构成公司光伏胶膜盈利弹性
　　美以伊冲突冲击全球化工供应链，胶膜上游原材料涨价或复现2021年行业粒子涨价情形，我们看好公司凭借原材料规模采购和库存囤积能力，短期有望在胶膜顺价过程中阶段性兑现利润弹性。从历史经验来看，因原材料涨价带动的产品提价也对公司单平利润提升具有积极作用，考虑到石化裂解装置的重启周期较长，我们认为价格端的成本支撑有望延续，公司有望长期受益。
　　长期逻辑：AI、固态电池、太空航天三大方向成长动能逐步显现
　　公司电子材料业务陆续开花结果，24年全球感光干膜市占率达到12%，位列全球第四、国内第二。AI驱动下的PCB未来趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，带动行业量价齐升，PRISMARK预测25-29E18层+PCB/HDI市场空间CAGR达33.8/29.6%，为公司带来了广阔的市场增量和价值提升空间。铝塑膜方面，公司深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。太空光伏方面，公司有机硅封装材料、FCCL电子材料技术平台和供应能力分别为空间改性硅基和CPI/PI膜奠定基础，我们预测太空算力规模化的远期场景下全球封装胶膜/PI基底/CPI盖板市场空间达2.56/8.55/1.33万亿元，公司有望凭借先发优势和全面布局充分受益价值量膨胀带来的弹性。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场认为光伏行业基本面在2026年特别是二季度需求还将继续恶化，担忧产业链价格下行风险。我们认为福斯特处于竞争格局优的胶膜环节，或早于光伏主产业链修复；作为盈利强、现金足的胶膜龙头公司，我们看好福斯特作为本轮光伏板块周期反转的估值锚，有望率先迎来重估。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利预测为16.42/20.20/25.11亿元，对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年Wind一致预期均值37xPE，考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率约50%，且第二、第三成长曲线逐步兑现，感光干膜/铝塑膜市占率提升至约12%/4%，我们给予公司龙头溢价和成长性溢价26年40xPE估值，对应目标价25.16元。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期风险，粒子原材料波动风险。

　　公司近日发布2026年一季报。2026年Q1，公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。业绩符合预期。
　　公司Q1利润同比下滑，主要系非经营性因素影响。去年同期资产减值损失和信用减值损失冲回金额较大（两者合计1.36亿元），而本期冲回金额为0.2亿元，该差异是导致报表利润同比下降的主要原因。若剔除减值等因素影响，相较于2025年Q1和Q4，公司26Q1归母净利润实现了强劲的同环比增长，表明公司核心业务的盈利能力已得到显著修复与提升。
　　光伏胶膜出货稳健，毛利率修复明显。26年Q1光伏胶膜出货量6.55亿平方米，同比增长5.64%，环比因春节假期影响微降。随着行业内二三线厂商收缩或退出，公司市占率有望保持稳定甚至小幅提升。受益于3月份原材料价格上涨后成功向下游传导，公司胶膜产品连续提价，带动Q1毛利率同环比均实现提升，盈利修复趋势明确，涨价的正面影响预计将在Q2得到更充分的体现。
　　光伏胶膜海外优势持续扩大。海外业务是公司重要的盈利增长点，其毛利率通常比国内高5-10个百分点。2026年Q1，公司海外销售收入占比已提升至30%以上。公司正积极推进新的海外扩产计划，预计将在2026年内落地，以抓住海外市场增量机遇。
　　电子材料加速放量。作为第二成长曲线，26Q1出货5200万平，同比增长25.74%，环比在春节影响下仍增长2.02%，毛利率提升至25%以上。AI服务器需求爆发是核心驱动力，公司成功切入胜宏科技等头部客户供应链，预计2026年HDI等高端产品出货占比将大幅提升。
　　维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电铝塑膜等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27年PE分别为27/19倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润3.12亿元，同比-22.27%，环比提升279.87%。
　　胶膜产品26Q1单价提升，盈利能力环比改善。26Q1胶膜产品毛利率同比、环比均保持增长。价的角度，3月胶膜价格连续上涨三次，涨价对盈利的提升部分体现在26Q1，4月盈利水平与3月涨价后基本持平。量的角度，26Q1胶膜出货量同比有所增长，受春节假期影响环比有一定下降。2026年光伏胶膜出货量我们预计同比持平（2025年出货28亿平方米），且市占率目标维持在50%-60%区间。我们认为后续随海外组件需求增长，公司配套海外组件高毛利产品出货量占比持续提升（Q1已达30%+），主业业绩有望持续增长。
　　PCB感光干膜高端产品26年H2有望逐步放量。感光干膜26年Q1出货量同环比有所提升，毛利率同环比均有一定改善。最新mSAP工艺载板用干膜要求解析度需要达8微米，公司该类产品已实现小批量出货。我们认为随着PCB行业景气度向上，感光干膜产品有望成为公司第二成长曲线。
　　商业航天封装方案储备全面。26Q1与国内太阳翼公司合作覆盖砷化镓、晶硅、钙钛矿三大技术路线，可提供CPI、有机硅、PI、蜂窝状玻纤基膜等全套太阳翼材料体系，为国内少数可提供全套材料的企业。
　　投资建议：公司胶膜产品26Q1环比盈利改善，规模化优势渐显，电子材料及商业航天封装材料有望打开全新业绩增量，预计26E-28E年公司实现归母净利17.63/22.24/26.68亿元，YoY+129.0%/+26.2%/+19.9%，对应EPS分别为0.68/0.85/1.02元。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格上涨、国际贸易政策摩擦

　　福斯特发布一季报，2026年Q1实现营收33.73亿元（yoy-6.95%、qoq-8.92%），归母净利3.12亿元（yoy-22.27%、qoq+279.87%），归母净利实现环比大幅修复。归母净利出现同比回落主要系公司26Q1充分计提了信用减值准备。公司26Q1业绩亮点在于毛利率同环比改善，26Q1/25Q4/25Q1分别为13.83%/10.53%/13.10%，同/环比改善0.73/3.30pct。向后展望，我们认为公司有望受益三重业绩催化：1）美以伊冲突冲击全球化工供应链，公司主动进行粒子补库，此外POE粒子合资公司盈利转正，有望贡献超额收益；2）AI驱动下的PCB未来趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，公司有望受益高景气迎来量价齐升；3）公司铝塑膜业务目前已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。维持“买入”评级。
　　光伏胶膜：化工品涨价带动粒子价格上行有望构成公司盈利弹性
　　“美以伊冲突”催化胶膜上游粒子价格提涨或带动胶膜迎来成本支撑，公司也有望顺价后凭借库存和规模优势展现利润弹性。截至4月27日，美以伊冲突以来59天内460gEVA光伏胶膜涨价达2.5元/平，换算上游EVA粒子涨价1.9元/平，胶膜较原材料超额顺价。此外，公司26Q1联营企业投资收益转正，万旭新材具备20万吨POE产能，考虑到进口POE粒子自26年初以来已涨价72%~75%，我们看好其在26年贡献业绩正增量。
　　感光干膜：AI驱动的第二成长曲线，有望持续受益行业高景气
　　我们认为公司有望在AI驱动下迎来量价齐升，一方面，AI服务器需求带动PCB行业向高端化发展，高端HDI和载板用高端干膜将代替低端消费电子成为感光干膜新需求驱动因素，拉动行业扩容和价值量提升；另一方面，高端AI需求也伴随着国产替代需求，随着国内PCB产业链向高端突破以及供应链安全需求的提升，我们看好公司份额有望随国产化替代需求驱动持续扩大，高端产品占比也有望提升。下游验证领先有望构成公司与竞对的卡位优势，公司已成功进入胜宏科技、深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国KCE等全球头部PCB厂商的供应链。生产端，公司规划26年进一步推动江门电子材料产能和配套碱溶性树脂产能，电子干膜产能有望从2.1亿平扩张至5亿平。
　　铝塑膜及太空光伏封装材料：中长期构成新成长曲线
　　公司前瞻性布局铝塑膜，深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链，并计划2026年对铝塑膜产品实施大规模扩产，有望进一步扩张市场空间获得身位优势。同时，公司技术和生产能力的沉淀积累特别适合切向太空光伏领域，一方面，公司曾布局有机硅封装材料具备技术平台和供应经验，有望切向砷化镓方案改性硅基产品；另一方面公司电子材料业务提供了PI/CPI膜所需的PI合成技术平台，而功能膜业务也使公司具备金属箔加工经验，有望由此全面切入柔性太阳翼基板业务。
　　盈利预测与估值
　　基于26Q1财报，我们略微调整公司26-28年归母净利润为/至16.42/20.20/25.11亿元（较前值分别调整1.25%/-2.98%/-0.05%，三年复合增速为48.32%），对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年iFinD一致预期均值36.5xPE（前值26年33.9x），考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率超50%，给予40倍PE，目标价为25.16元（前值22.94元，对应37倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；2026年一季度公司实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，毛利率13.83%，环比提升3.3pct。
　　评论：
　　胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025年公司实现胶膜出货28.1亿平，与2024年基本持平。由于2025年光伏组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，公司全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。在BC电池领域产品供应占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，提升胶膜业务盈利能力。
　　电子材料业务持续放量，针对AI服务器定制化开发产线推动利润提升。2025年公司电子材料板块实现营业收入8.18亿元，同比增长13.73%，毛利率实现20.70%，感光干膜是公司电子材料的核心产品，2025年感光干膜实现营业收入6.82亿元，营收同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右。2025年公司实现感光干膜销售1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子等头部PCB企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科、美国杜邦等国际巨头垄断。针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干膜和用于PCB表面处理的特殊干膜。我们认为，随着AI服务器需求起量，PCB高端化推动感光干膜高端化，公司电子材料业务有望加速发展。2025年公司感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目启动建设，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。
　　投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为14.15/17.56/22.61亿元（前值19.44/23.84/-），当前市值对应PE分别为34/28/21倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年40xPE，对应目标价21.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元，同比下降41.14%。2026Q1公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%；经营现金流净额-1.18亿元，较上年同期-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好。
　　胶膜主业量稳价压，龙头份额与盈利韧性持续验证。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，说明下游需求和客户粘性仍保持稳健；虽然产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期保持50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业。随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性。
　　海外布局加速释放，盈利结构有望持续优化。公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%。在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜作为核心辅材，本地化供应能力的重要性进一步增强。公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接海外高质量订单，推动毛利率和收入结构改善。
　　电子材料高增，第二成长曲线逐步成型。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；感光干膜销量1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压阶段实现逆势增长，验证公司新材料平台化扩张能力。电子材料业务保持稳定增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%，业务结构持续优化。公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发和销售，实现感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应。
　　盈利预测：考虑到短期胶膜产品价格下行导致公司收入和利润阶段性承压，但公司胶膜全球龙头地位稳固，海外产能提升盈利质量，感光干膜、FCCL、铝塑膜等新业务打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润为17.25/20.97/24.54亿元，对应EPS为0.66/0.80/0.94元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：胶膜价格修复不及预期；原材料价格波动；电子材料新业务放量不及预期。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
　　2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。
　　胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。
　　感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升盈利能力，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入154.9亿元，实现归母净利润7.7亿元，实现扣非归母净利润6.71亿元。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入37亿元，实现归母净利润0.82亿元，实现扣非归母净利润0.41亿元。
　　2025年公司胶膜市占率保持稳固，海外销售结构持续优化。年报数据显示，2025全年胶膜销量28.1亿平方米，同比维持平稳，行业市占率稳居50%以上；海外销售占比提升至26.9%。这主要得益于公司海外产能已达6亿平方米，有效规避国际贸易壁垒，带动海外市场份额稳步提升，为胶膜业务盈利筑牢支撑。近期EVA粒子等原材料价格上涨带动胶膜价格上行，结合历史规律来看，本轮涨价周期中，胶膜环节头部企业凭借低价库存红利与顺畅的成本传导能力，胶膜产品盈利有望迎来复苏拐点。
　　电子材料领域，公司感光干膜业务有望持续放量。2025年，公司感光干膜销量达1.89亿平方米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%。根据公司年报显示，未来公司将紧跟AI算力、汽车智能化、消费电子复苏及人形机器人等新兴产业趋势，重点研发高分辨率、薄型化、超高纵横比的感光干膜与干膜型阻焊材料，精准适配高多层PCB、IC封装基板的高端需求；同时加快推进江门基地2.1亿平方米产能等生产基地布局，推动产能规模化扩张、提升交付能力，预计2026年感光干膜业务将实现进一步放量。
　　公司积极推进多元化布局，正式切入太空光伏领域。一方面，公司拟通过产业基金对柔性薄膜砷化镓电池及相关柔性产品企业开展股权投资；另一方面，依托自身在有机硅、PI材料领域的技术积累，正与砷化镓、晶硅及钙钛矿等技术企业合作，联合研发验证新一代柔性太阳翼封装材料，推动光伏材料业务由地面场景向太空领域延伸。
　　投资建议：福斯特作为光伏胶膜行业龙头，受益于上游价格上行与海外布局持续深化，胶膜核心主业盈利有望稳步修复并持续扩张。同时公司积极布局电子材料、太空光伏等新兴赛道，多元化业务布局有望打开长期成长新空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为15.04亿元/19.77亿元/24.27亿元，对应2026年4月14日收盘价PE分别为30.7倍/23.4倍/19.1倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。

　　中东局势升级后胶膜原材料价格大幅上涨，胶膜涨价或具备持续性；头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化；公司是受益于海外光伏扩产的核心标的；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　中东局势升级后胶膜原材料价格大幅上涨，胶膜涨价或具备持续性：由于中东局势升级，甲醇价格上涨，EVA粒子等原材料涨价，推动EVA、POE胶膜大幅涨价。根据索比咨询数据，2026年3月11日EVA粒子报价达到1.07万元/吨，价格环比上涨9.3%；POE胶膜、透明EVA胶膜分别报价8.58元/平、5.59元/平，价格分别环比上涨4.8%、5.1%。根据上海有色网3月17日信息，光伏EVA材料价格已上涨至1.2-1.3万元/吨，且3月EVA光伏料排产环比减少，但光伏胶膜排产环比提升，我们认为，光伏EVA材料供需错配或将进一步推高EVA材料价格，而在EVA原材料持续涨价的背景下，胶膜端涨价或将具备持续性。
　　头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化：我们认为，当前产业发展有利于头部企业提升盈利，我们将从短期、长期两个维度进行分析。从短期来看，头部厂商具备一定规模低价库存，产品价格上涨后，头部厂商通过销售低成本库存可有效提升毛利率，构成边际上毛利率、盈利拐点。从长期来看，EVA、POE粒子价格上涨，实际提升胶膜制造厂商的现金流压力，本质上有利于光伏胶膜供给优化，头部厂商凭借优秀的成本、费用控制能力具备盈利弹性。参考公司毛利率、净利率趋势，2024年二季度至2025年三季度，公司毛利率已由18.05%降低至8.89%，但净利率仅由7.48%降低至4.80%，体现出公司在行业逆境中的优秀管理能力。若胶膜销售毛利率修复至20%左右，则公司利润率具备较大弹性。
　　公司是受益于海外光伏扩产的核心标的：印度、美国、欧洲等地区都在建设自身的光伏产能，公司有望凭借优秀的成本控制能力、全球化的产能布局受益于光伏组件制造的全球化。公司境外销售毛利率显著高于境内销售，随着海外光伏扩产加速，公司盈利能力有望进一步优化。
　　估值
　　考虑到原材料价格上涨的库存收益、胶膜环节竞争格局优化趋势，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整为0.39/0.86/1.13元（原预测每股收益为0.39/0.74/0.99元），对应市盈率45.4/20.9/15.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。