投资要点
　　事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收106.38亿元，同比-9.76%；实现归母净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。其中，2026年单三季度公司实现营收36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。
　　受光伏胶膜价格波动及信用减值影响，三季度盈利能力环比下滑。2026年前三季度公司毛利率16.37%，同比+5.28pcts，归母净利率10.63%，同比+4.80pcts。2026年单三季度公司毛利率15.07%，同比+6.18pcts，环比-5.00pcts，归母净利率7.91%，同比+2.90pcts，环比-6.76pcts；公司单三季度毛利率环比下滑主要受光伏胶膜价格波动影响，此外，公司单三季度计提信用减值损失0.53亿元（26Q2为转回0.76亿元），对公司26Q3净利润形成拖累。
　　光伏胶膜拓展高附加值产品，高端感光干膜扩产稳步推进。光伏胶膜方面，公司市场龙头地位稳定，紧跟TOPCon减银升级、BC组件规模化量产等产业动向，深耕POE胶膜、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等高附加值产品。感光干膜方面，至26年10月，公司江门基地的感光干膜扩产项目已经部分安装设备并调试，预计年内可以新增部分有效产能。铝塑膜方面，公司产品可覆盖消费电池、储能、动力和新型电池等领域。太空光伏方面，公司规划形成多品类布局，并且已与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议。
　　费用率略有提升，经营性现金流同比改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.80%/1.86%/3.01%/0.26%，分别同比+0.23/+0.14/-0.07/+0.26pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计6.10%，同比+0.65pcts，环比+0.02pcts。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比大幅增长（上年同期0.14亿元），主要系光伏树脂采购量和采购单价下降、在光伏树脂采购结算中银行承兑汇票支付比例提升。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到光伏胶膜价格波动对公司毛利率的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至为15.3/19.7/24.2亿元（此前预期17.9/22.0/26.0亿元），对应PE分别为20x/16x/13x，考虑公司新业务布局，感光胶膜扩产放量、铝塑膜客户拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险

　　事件：公司近日发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入106.38亿元，同比-9.76%；归属母公司净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。2026年第三季度，实现营业收入36.50亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归属母公司净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+39.18%，环比-46.30%。
　　粒子价格波动收敛，光伏业务盈利水平趋稳。胶膜环节，供需格局优化早于主链，上半年受益于原材料价格波动，公司盈利明显修复。进入三季度后，粒子价格波动收敛，公司盈利水平趋稳。展望后市，随着公司产品结构优化，经营水平持续提升，公司光伏业务盈利水平有望持续优于行业。
　　光伏业务产品矩阵全面，新品有望伴随技术迭代持续放量。公司产品矩阵较为全面，转光胶膜适配HJT电池，通过紫外光转换提升组件输出功率，实现批量导入；皮肤膜匹配BC电池0BB工艺，有效适配无主栅封装需求，在BC组件中大规模应用；丁基胶凭借优异的阻隔与绝缘性能，在BC、HJT以及降银TOPCon组件中用量快速提升，解决少银化方案下水汽侵蚀的痛点，差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行。随着低银/无银、BC、钙钛矿等新技术渗透率提升，公司布局的光伏产品有望持续放量，产品结构的改善有望加速盈利修复。
　　光伏行业门槛提升，主链供需修复将助力胶膜环节量利修复。政策约束正由柔性引导转向刚性门槛。6月27日发布、2027年1月1日起实施的三项强制性国标，对多晶硅、硅片、组件、逆变器分等级设定能耗能效指标；10月16日工信部《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿进一步将存量/新建改扩建TOPCon组件效率门槛提升，研发投入门槛进一步提升，并以“规范公告名单”形成软性白名单。胶膜是辅材中竞争格局最优、出清最早的环节，二三线企业持续缩量甚至退出，公司市占率维持50%左右，产能利用率显著优于行业。从行业看，需求端最差阶段已过，在供给刚性出清与低基数叠加下，2027年公司胶膜出货有望呈现增长态势。
　　国产替代加速，公司电子材料产品结构持续优化。公司持续攻坚AI服务器、高阶PCB配套光刻干膜材料，高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入，补齐国内阻焊干膜高端供给短板。先进封装用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。随着国产替代加速，公司产品结构持续优化，出货与盈利有望保持高速增长。
　　投资建议：公司光伏胶膜业务处于周期底部，所处的胶膜环节供需先于主产业链修复，随着下游需求出现拐点、价格回升，公司盈利修复将持续。公司全球化布局与电子材料业务布局效果显著，成长性持续凸显。受到光伏胶膜上游粒子价格波动收敛影响，我们调整了2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为141.06亿元、170.20亿元、204.92亿元（前值为160.20亿元、186.59亿元、224.58亿元）；归母净利润分别为15.02亿元、18.91亿元、24.29亿元（前值为16.14亿元、20.22亿元、25.17亿元），对应EPS分别为0.58元、0.72元、0.93元（前值为为0.62元、0.78元、0.96元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入106.38亿元，同比-9.76%；实现归母净利润11.31亿元，同比+64.50%。其中，26Q3实现营业收入36.5亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；实现归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%。
　　26Q3光伏材料、感光干膜和铝塑膜业务拉动盈利同比提升。公司前三季度归母净利润同比增长，根据三季报，利润总额、归母净利润及扣非归母净利润变动主要系本期光伏材料、感光干膜和铝塑膜盈利增加所致，26Q3收入有一定承压，盈利结构改善仍是盈利增长核心驱动力。
　　26年前三季度经营性现金流同比改善。26年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比+4,744.85%。公司披露，主要系本期光伏树脂采购量和采购单价下降，同时在光伏树脂采购结算中增加了银行承兑汇票支付比例，共同影响导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。26年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为80.49亿元，25年同期为99.66亿元，现金流改善对盈利质量形成正向支撑。
　　26年Q3电子材料新品频出。26Q3福斯特电材带来三款核心LDI干膜产品：IC载板精细线路优选LDI干膜聚焦BGA、CSP封装基板精细线路成型，适配mSAP半加成工艺；高阶HDI高密度互联专用LDI干膜，适配LDI高速曝光，效率、良率双兼顾；AI算力板盖孔制程专项LDI干膜攻克算力板制程卡点，以材料创新助力算力产业链高质量发展。
　　投资建议：电子新材料及铝塑膜产品出货量有所提升，调整盈利预测，预计2026E年-2028E年公司分别实现归母净利润15.55/21.00/25.02亿元，YoY+102.1%/35%/19.1%，EPS分别为0.60/0.81/0.96元。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期，汇率波动的风险，海外贸易摩擦等。

　　事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入106.38亿元，同比下降9.76%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长64.50%；实现扣非归母净利润9.82亿元，同比增长55.84%。2026Q3，公司实现营业收入36.5亿元，同比下降4.69%，环比增长0.96%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长50.57%，环比下降45.54%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长39.18%，环比下降46.30%。2026Q3公司计提信用减值损失0.53亿元，影响当期利润。
　　光伏胶膜格局持续优化，龙头地位稳固。2026年前三季度，公司销售毛利率为16.37%，同比+5.28pct，销售净利率为10.64%，同比+4.97pct。2026年以来，伴随行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐步退出，光伏胶膜行业市场竞争持续优化，公司凭借规模、工艺与成本优势，全球市占率维持高位，稼动率显著优于行业平均水平，胶膜业务盈利水平实现修复。此外，公司全球化布局持续兑现，泰国、越南海外产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提高，深度服务多家外资组件大客户，海外业务相较国内具备更高盈利水平，有助于对冲国际贸易壁垒风险，强化全球竞争优势。展望2026Q4，根据索比咨询，9月初至10月下旬EVA粒子价格上涨约9.1%，EVA胶膜价格随之调涨6%-6.5%，原材料涨价周期下，低价粒子库存叠加胶膜价格调涨，公司盈利有望进一步修复。
　　电子材料快速发展，功能膜材料实现突破。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和阻焊干膜。2026年以来，公司电子材料业务快速发展，产品结构持续向高端迭代，高端系列产品占比持续提升，客户覆盖国内头部AI服务器PCB厂商，部分产品开始批量对外替代海外进口物料；江门高端产能项目有序推进，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜。2026年以来，公司铝塑膜业务实现突破，国产替代进程持续提速，顺利进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为147.26、173.44、201.82亿元；归母净利润分别为15.47、20.38、25.23亿元；2026-2028年EPS分别为0.59、0.78、0.97元，以10月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为21X、16X、13X，公司是光伏胶膜龙头企业，多元化布局非光伏业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布26Q3季报，26Q1-3实现营收106.4亿元，同比-9.8%，实现归母净利润11.3亿元，同增64.5%，实现扣非归母净利润9.8亿元，同增55.8%。其中26Q3实现营收36.5亿元，同环比-5%/+1%，实现归母净利润2.89亿元，同环比+51%/-46%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同环比+39%/-46%，主要系Q2胶膜价格回落叠加减值损失影响所致。
　　Q3胶膜出货环增、单平盈利略有下滑。我们预计公司26Q1-3胶膜出货18.6亿平，同降约10%，其中26Q3胶膜出货约6.4亿平，环增约10%，我们测算26Q3公司胶膜单平盈利约0.4元/平，环降0.2-0.3元/平，主要系Q3胶膜平均价格较Q2有所下降，同时26Q3单季度资产及信用减值影响约4千万元，受全球光伏装机下滑影响，我们预计公司全年胶膜出货约25-26亿平，同降10%，27年预计恢复10-20%增长。
　　感光干膜出货稳步增长、中高端占比持续提升。我们预计公司26Q1-3感光干膜出货约1.7亿平，其中26Q3出货约0.6亿平，环比持平，全年预计出货2.5亿平，同增30%+，中高端占比预计20-30%，27年预计感光干膜出货保持30%+增长，同时中高端占比有望提升至30%+，有望带动毛利率结构性提升。我们预计公司26Q1-3铝塑膜出货约1300万平，其中26Q3出500万平，环比略增，全年预计出货约0.2亿平，同增30%。
　　布局UTG玻璃、持续拓宽新品布局。公司持续拓展新品布局，26H2成立合资子公司布局UTG玻璃，与有机硅等形成丰富太空光伏产品矩阵，有效形成业务协同。公司一期300万片产能预计27年中落地，27年UTG玻璃业务有望形成亿元级别营收，我们预计毛利率达30%+，进一步推动业绩成长。
　　期间费率略有提升。公司26Q1-3期间费用约6.3亿元，同比略降，期间费率约5.9%，同比增加0.55pct，主要系营收下降所致。公司26Q3末存货约18.7亿元，较年初增长16.5%，26Q1-3经营性净现金流为6.76亿元，同比大幅提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司胶膜业务盈利能力略有下降，我们下调此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为15.2/19.5/24.3亿元（原值为18.1/22.8/26.3亿元），同比+98%/28%/25%，对应PE为21/16/13倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入69.88亿元，同比减少12.20%；毛利率17.05%，同比提升4.90pct；实现归母净利润8.42亿元，同比增长69.89%。
　　26Q2公司实现营业收入36.15亿元，同比减少16.59%，毛利率20.07%，同比提升8.71pct；实现归母净利润5.30亿元，同比增长460.54%。
　　评论：
　　胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2026年上半年公司实现光伏胶膜类产品出货12.20亿平，出货量维持行业高位。2026年上半年公司光伏胶膜业务盈利能力显著修复，伴随行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐步退出，行业市场竞争得到缓解，公司凭借规模、工艺与成本优势，全球市占率维持高位，稼动率显著优于行业平均水平。此外，公司进一步通过匹配客户差异化需求提升胶膜盈利能力。
　　感光干膜出货增速超过20%，电子材料业务开始放量。2026年上半年公司感光干膜销售量1.09亿平，同比增长21.92%，感光干膜实现营业收入3.89亿元，同比增长19.69%。公司销售感光干膜呈现高端化趋势，公司持续攻坚AI服务器、高阶PCB配套光刻干膜材料，高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。除感光干膜以外，公司还具备阻焊干膜、先进封装用干膜（厚干膜）、超高盖孔干膜等多类型电子材料产品，上述部分产品在头部客户开始逐步实现规模化使用。
　　公司已经成长为薄膜平台型企业：依托配方、树脂合成、精密涂布的共性技术底座，构建光伏材料、电子材料、功能膜材料、涂布材料四大事业部协同发展的业务矩阵，公司已经成为薄膜平台型企业。
　　投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为15.43/20.68/26.55亿元（前值14.15/17.56/22.61），当前市值对应PE分别为25/19/15倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2027年25xPE，对应目标价19.82元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；2026年一季度公司实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，毛利率13.83%，环比提升3.3pct。
　　评论：
　　胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025年公司实现胶膜出货28.1亿平，与2024年基本持平。由于2025年光伏组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，公司全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。在BC电池领域产品供应占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，提升胶膜业务盈利能力。
　　电子材料业务持续放量，针对AI服务器定制化开发产线推动利润提升。2025年公司电子材料板块实现营业收入8.18亿元，同比增长13.73%，毛利率实现20.70%，感光干膜是公司电子材料的核心产品，2025年感光干膜实现营业收入6.82亿元，营收同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右。2025年公司实现感光干膜销售1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子等头部PCB企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科、美国杜邦等国际巨头垄断。针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干膜和用于PCB表面处理的特殊干膜。我们认为，随着AI服务器需求起量，PCB高端化推动感光干膜高端化，公司电子材料业务有望加速发展。2025年公司感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目启动建设，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。
　　投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为14.15/17.56/22.61亿元（前值19.44/23.84/-），当前市值对应PE分别为34/28/21倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年40xPE，对应目标价21.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元，同比下降41.14%。2026Q1公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%；经营现金流净额-1.18亿元，较上年同期-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好。
　　胶膜主业量稳价压，龙头份额与盈利韧性持续验证。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，说明下游需求和客户粘性仍保持稳健；虽然产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期保持50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业。随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性。
　　海外布局加速释放，盈利结构有望持续优化。公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%。在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜作为核心辅材，本地化供应能力的重要性进一步增强。公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接海外高质量订单，推动毛利率和收入结构改善。
　　电子材料高增，第二成长曲线逐步成型。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；感光干膜销量1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压阶段实现逆势增长，验证公司新材料平台化扩张能力。电子材料业务保持稳定增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%，业务结构持续优化。公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发和销售，实现感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应。
　　盈利预测：考虑到短期胶膜产品价格下行导致公司收入和利润阶段性承压，但公司胶膜全球龙头地位稳固，海外产能提升盈利质量，感光干膜、FCCL、铝塑膜等新业务打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润为17.25/20.97/24.54亿元，对应EPS为0.66/0.80/0.94元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：胶膜价格修复不及预期；原材料价格波动；电子材料新业务放量不及预期。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
　　2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。
　　胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。
　　感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升盈利能力，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。