歌力思发布2026年一季报，业绩表现超预期，扣非利润大幅提升。26Q1公司收入同比增长7.8%至7.4亿元，其中，国内业务收入整体增幅达到14.3%，取得强劲的双位数增长。一季度归母净利润同比增长0.1%至0.4亿元，剔除百秋尚美一次性交易相关影响后（股份转让产生投资收益约-1400万元及相关所得税费用约1400多万元），公司经营性利润增长约70%，表现超预期，主要得益于多品牌协同发展推动收入取得良好增长，同时持续加强费用控制，推动降本增效，海外业务亏损继续改善。扣非归母净利润同比大幅增长110.6%至0.6亿元，主要系非经常性收益较去年同期大幅减少。
　　多品牌矩阵协同发力，旗下国际品牌表现出色，盈利能力改善明显。一季度公司各品牌均实现增长，主品牌ELLASSAY收入同比增长3.0%至2.8亿元，毛利率大幅提升8.4pct至74.0%，我们预计主要与主品牌收紧折扣有关。Laurèl表现亮眼，收入同比增长32.4%至1.4亿元，毛利率大幅提升9.0pct至71.6%。IRO收入同比增长11.1%至1.6亿元，其中中国区同比增长32.4%，表现亮眼，且毛利率大幅改善15.8pct至68.8%。self-portrait收入同比增长12.8%至1.5亿元，毛利率维持在81.7%的高位水平。
　　三大国际品牌线上强劲增长，线下单店产出继续提升。一季度收入同比增长5.7%至1.3亿元，收入占比达17.1%。其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl线上收入同比分别增长44.6%、43.2%和25.6%，势头强劲。线下渠道收入同比增长13.0%至6.1亿元。按门店类型看，直营店收入同比增长12.8%至6.6亿元，分销店收入同比增长2.0%至0.7亿元。一季度净闭店18家至540家，单店效率继续提升。
　　毛利率改善明显，费用率管控得当，经营现金流大幅改善。一季度毛利率同比增长5.1pct至70.8%，主要得益于歌力思生日月折扣收回和旧货消化后销售占比下降带来的正面影响。销售费用率同比减少1.2pct至47.2%，管理费用率同比减少1.7pct至5.7%，研发费用率稳定在1.6%，费用管控效率提升。由于百秋股权处置影响，归母净利率同比略微下降0.4pct至5.5%。经营活动产生的现金流同比大幅增长162.1%至1.9亿元，主要得益于利润规模提升、收回逾期贷款，同时持续加强快反控制备货规模带动。
　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.2/2.6/2.8亿元，对应PE为18/15/14倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务及Edhardy加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。

　　歌力思发布2025年年报，利润表现符合预期，全年派息比率40%。25年公司收入同比下降5.9%至28.6亿元，剔除EdHardy不再并表的影响，可比口径下增长2.5%，归母净利润大幅改善至1.6亿元，主要得益于国内业务利润同比实现良好增长，同时海外业务利润同比改善明显，符合预期。考虑到25年外部扰动较多，包括欧元大幅升值带来汇兑收益约5200万元，但同时计提商誉无形资产减值共计7799万，叠加出售Edhardy品牌约有1300万费用，剔除外部扰动后，25年经营性净利润预计近2亿元，表现更优。公司拟派发现金分红0.18元/股，派息比率40.15%，与股东共享经营成果。
　　多品牌矩阵协同增长，旗下国际品牌表现出色。ELLASSAY品牌受四季度更严格加强折扣管控影响，全年收入略下降3.8%，毛利率下降2.4pct至65.8%。self-portrait收入在高基数下增长16.2%至5.9亿元，线上销售亦实现近35%的快速增长；毛利率下降1.6pct至80.5%。主品牌及self-portrait毛利率下降预计主要是由于加快旧货消化速度，旧货的折扣率相对更低，但由于旧货已计提了存货减值，销售后对净利润仍为正向影响。Laurèl25年收入增长12.8%至4.7亿元，线上亦持续突破，收入实现15%的良好增长；毛利率下降0.3pct至66.0%。NBS稳健拓展，收入同比增长8.9%至0.1亿元，毛利率上升1.6pct至67.3%。IRO收入减少3.2%至6.4亿元，毛利率下降1.2pct至59.8%，主要受海外业务拖累，但中国区延续良好表现，收入增幅约15%，线上实现超过40%的高速增长。
　　线上表现优于线下，线下门店优化调整。分渠道看，线上保持良好发展，2025年线上实现销售收入5.3亿元，同比增长1.1%，剔除Edhardy出表影响，可比口径下线上销售增长13.3%，占比达到18.6%，提升1.8pct。线下方面，实现营业收入23.0亿元，同比减少7.1%，主要是由于EdHardy出表影响，剔除后增速表现更好。分拆来看，直营收入小幅下滑3.3%至25.3亿元，直营门店净减少9家至459家，与收入下降幅度基本一致，加盟收入下滑21.7%至3.0亿元，门店净减少11家至99家，加盟渠道仍在优化调整。
　　盈利能力大幅改善，运营质量稳健。2025年毛利率为66.9%，同比微降0.4pct。由于公司严格执行预算管理，提升精细化运营能力，海外推进降本增效、优化低效店铺，费用管控效果明显，25年销售费用率下降2.7pct至47.3%，管理费用率下降2.2pct至于7.2%。归母净利率大幅提升16pct至5.8%，盈利能力明显恢复。存货周转率从去年的1.12次提升至1.21次，资产负债率同比下降2pct至32.2%，经营活动产生的现金流量净额同比增长38.2%至5.8亿元，主要得益于本年度利润的增长，整体运营质量稳健。
　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。公司国内销售表现亮眼，三大国际品牌持续领跑国内外同行，海外业务及EdHardy加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好未来业绩弹性持续释放，我们上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.2/2.6/2.8亿元（原26-27年为2.1/2.3亿元），对应PE为18/15/14倍，参考可比公司估值，给予公司26年24倍估值，上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。

　　公司发布2025年年报，业绩实现扭亏为盈。2025年公司实现收入28.57亿元，同比下降5.90%，剔除EdHardy出表影响后可比口径增长2.25%；归母净利润1.65亿元，实现扭亏为盈（2024年亏损3.10亿元）。其中25Q4单季实现收入8.38亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.51亿元，实现转亏为盈。公司拟每10股派现1.82元，分红率约40.15%。
　　多品牌矩阵分化增长，国际品牌表现亮眼，主品牌稳健经营。2025年公司各品牌收入分别为ELLASSAY主品牌11.18亿元（同比-3.82%）、Laurèl4.68亿元（12.75%）、IRO6.41亿元（-3.22%）、self-portrait5.87亿元（16.19%）、NBS0.15亿元。国际品牌成为增长核心，self-portrait、Laurèl保持双位数高增IRO中国区收入同比14.9%且规模超海外。主品牌ELLASSAY经营稳健，新开深圳湾全国旗舰店，升级空间与消费体验，渠道方面，公司线上/线下收入分别为5.27/23.01亿元，同比1.14%/-7.07%，线上占比提升至18.6%。直营/加盟收入25.29/2.98亿元，同比-3.30%/-21.69%。线下持续优化门店结构，截至25年末总门店554家，较年初净减24家，其中ELLASSAY、IRO门店收缩，Self-portrait门店净增，低效门店出清、店效提升；线上深化多平台运营，强化品销合一，提升转化效率。产品端坚持品牌力建设，严格折扣管理，聚焦高端定位，推出系列新品强化产品竞争力。
　　盈利改善由费用管控驱动，营运质量大幅提升。2025年公司毛利率为66.90%，同比下降0.46pct，净利率为7.99%，盈利修复核心来自费用端优化和资产减值改善。期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.26%/7.21%/2.46%/-1.32%，同比-2.74/-2.21/-0.14/-3.03pct，销售与管理费用率合计下降约5pct，主要是运营效率提升、海外优化及品牌出表影响。公司资产减值损失为-9194万元（24年为-3.84亿元），改善主要是IRO商誉减值和无形资产减值减少，以及存货减值幅度改善。截至25年末，公司存货周转天数297天，同比优化25天，存货周转效率提升；经营性现金流净额5.76亿元，同比增长38.19%，现金流表现强劲。
　　爆品策略复制渠道优化共驱长远增长。公司多品牌矩阵搭建完善，国内市场已经形成良性的增长动能。渠道方面，2025年渠道出清调整基本完成，预计2026年开店节奏回暖，聚焦购物中心和核心商圈打造标杆、概念店，不断提升单店效率和品牌调性。电商渠道，公司延续多平台正价化策略，加大新兴电商渠道推广，公司电商渠道收入有望持续提升。同时，我们认为公司26年会延续降本增效的趋势方向，运营效率的提升仍是看点。
　　投资建议：公司国际品牌增速显著，渠道结构调整优化，海外业务亏损拖累边际减弱，未来有望提升运营效率，驱动业绩稳健增长。预计公司2026/27/28归母净利润为1.99/2.49/2.88亿元，EPS为0.54/0.67/0.78元，对应PE估值分别为20/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求恢复不及预期的风险；海外业务调整不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　公司发布25年年报
　　2025年营收29亿，同减6%，剔除EdHardy不再纳入合并报表范围影响，可比口径同增2.5%。
　　归母净利1.65亿，扣非后归母净利1.1亿；
　　其中25Q4公司营收8亿，同减5%，归母净利0.5亿，同增116%；扣非后归母净利0.33亿，同增110%；
　　2025年公司旗下各品牌在线下积极推动门店升级与店效提升，线上延续多平台突破，推动国内可比收入达成了良好增长。
　　其中ELLASSAY在国内高端女装行业中表现稳健，2025年收入11.18亿；Laurèl收入4.68亿，同增12.7%；IRO中国区收入3.29亿，同增14.9%，中国区收入已经超越品牌海外地区收入；self-portrait收入5.87亿，同增16.2%。
　　2025年公司多品牌与多平台线上全面发展策略延续良好效果，线上收入5.27亿，可比口径同增13.3%，线上占比18.6%，同增1.76个百分点。
　　其中ELLASSAY品牌视频号经过持续私域培育后逐步释放潜力，实现翻番以上的快速突破；Laurèl品牌在天猫延续良好增长，抖音平台呈现突破增长趋势，推动线上收入同增15.0%；IRO品在天猫稳步发展的同时，抖音平台高速增长，新兴小红书平台有所突破，合力推动IRO品牌中国区线上收入增速44.0%；self-portrait在天猫保持国际品牌第一梯队，抖音也延续快速增长，self-portrait线上收入实现34.4%增幅。
　　通过建立完善的引流矩阵强化品牌的核心品类与价值主张
　　明确核心产品品类，强化品牌识别性，通过代言人、品牌大使、明星好友、KOL、KOC以及KOS终端导购等组成的引流矩阵持续向消费者传递品牌心智。通过系列的主题营销事件与终端活动持续推广品牌的价值主张。
　　进行渠道升级，打造生活方式与美学空间
　　公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体，聚焦旗舰店战略，在重点区域经营有影响力的旗舰店、形象店。公司在保持高质量拓展的基础上，注重门店与渠道的升级，提升店铺的氛围感，传递品牌的美学理念，打造生活方式的空间。
　　落实多品牌多平台线上全面发展策略
　　通过持续提升天猫、抖音平台正价化的基础上，积极发展视频号、小红书等电商平台，通过内容投放引流获客，匹配高端品牌锚定目标人群、培养用户心智，并且与消费者自然顺畅地沟通，最终引导消费者决策实现销售。构建全渠道服务体验的同时，通过消费者管理工具实现客户留存率和业务盈利能力的双重提高。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2025年是公司的“降本年”，各品牌严格预算管理，推动品销合一，降本增效执行效果显现，费用率获得改善。公司在降本增效上已迈出坚实步伐，但精益之路永无止境。2026年仍然是公司“降本年”，用低成本实现企业目标，是企业竞争力的体现，也是在不确定环境下，企业生存能力。
　　截至目前，公司旗下品牌主要包括：中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。其中公司拥有ELLASSAY、Laurèl和IRO全球所有权，self-portrait在中国大陆地区的所有权，以及nobis在中国大陆和中国香港、澳门地区的所有权。现已形成包含通勤、社交、休闲、商务等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求。
　　公司25年净利润达业绩预告下限，整体符合预期，基于年报实际表现，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为31/33/36亿元（26-27年前值为33、35亿元），预计26-28年归母净利分别为2.1/2.3/2.6亿元（26-27年前值为2.2、2.7亿元），对应PE分别为19/17/15x。
　　风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。

　　事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为28.57/1.65/1.09/5.76亿元，同比增长-5.90%/扭亏为盈/扭亏为盈/38.19%，业绩符合市场预期。收入下滑主要由于EH出表，归母净利扭亏为盈主要由于去年计提商誉减值、以及海外减亏；非经常性损益主要为政府补助0.19亿、债务重组收益0.15亿元。经营性现金流远高于归母净利主要由于折旧增加和存货下降。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.38/0.51/0.33亿元，同比增长-5%/116%/110%，净利增速较高由于24Q4存在减值计提。
　　2025年每10股派发现金红利1.82元，派息率40.15%，股息率约为1.7%。
　　分析判断:
　　小品牌双位数增长，线上渠道持续突破。（1）分品牌来看，25年ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS收入分别为11.18/4.68/6.41/5.87/0.15亿元，同比增长-3.82%/+12.75%/-3.22%/+16.19%/+8.91%。其中Laurel、self-portrait延续快速增长，IRO中国区收入同比增长14.9%。由于去年同期包含EdHardy品牌（2025年出表），可比口径下主营业务收入同比增长2.5%，国内业务可比收入增长约5.6%。（2）分渠道来看，线上/线下收入分别为5.27/23.01亿元，同比增长1.14%/-7.07%，线上收入占比提升至18.6%。直营/加盟收入分别为25.29/2.98亿元，同比增长-3.30%/-21.69%。（3）分地区来看，华南地区收入10.69亿元、同比增长5.68%，为公司第一大市场；华北、华东、华中、西南地区收入分别为3.15/5.71/1.61/1.93亿元，同比变动-6.52%/-6.24%/-12.11%/-0.68%；境外收入3.60亿元、同比下降16.03%。
　　毛利率略有下降，费用率大幅下降，盈利能力明显恢复。（1）25年公司毛利率为67.53%，同比减少0.60PCT；分渠道看，直营/加盟毛利率分别为71.15%/36.83%，同比变动+1.14/-18.32PCT。（2）25年公司归母净利率为5.77%，同比由负转正；从费用来看，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为47.25%/7.20%/2.46%/-1.32%，同比分别减少2.75/2.21/0.14/3.03PCT。销售费用率下降主要因公司执行“降本年”严格预算管理及海外优化低效门店；财务费用率大幅下降主要因欧元升值带来约5200万元汇兑收益及利息支出减少。（3）子公司圣珀齐实现净利润1.41亿元，贡献少数股东损益约0.71亿元；联营企业百秋尚美贡献投资收益约0.42亿元；海外IRO品牌仍亏损约1.16亿元。
　　存货周转效率改善，资产负债率降低。25年末公司存货为7.29亿元、同比下降11.9%，存货周转率由1.12次提升至1.21次。应收账款为3.54亿元、同比下降2.1%。应付账款为2.13亿元、同比下降5.7%。
　　投资建议：
　　我们分析，自25Q3公司迎来利润拐点后，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率仍有较大的修复空间。调整26-27年收入预测31.06/33.49至30.65/33.01亿元，新增28年收入预测35.68亿元；维持26-27年归母净利2.08/2.84亿元；对应维持26-27年EPS0.56/0.77元，新增28年EPS0.86元，2026年4月24日收盘价10.47元对应26/27/28年PE分别为18.58/13.62/12.11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外减亏不及预期；主品牌增速低于预期；费用率高企风险；系统性风险。

　　2025年公司可比口径收入同增2.5%/归母净利润1.6亿元。1）2026Q1公司收入为7.4亿元，同比+8%，归母净利润为0.4亿元，同比+0%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比+111%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比+5.1pct至70.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.7/+2pct至47.2%/5.7%/1%，净利率同比-0.3pct至7.9%。
　　2025Q4公司收入同比-5%/归母净利润0.5亿元。1）2025Q4公司收入为8.4亿元，同比-5%；归母净利润为0.5亿元，扣非归母净利润为0.3亿元，扭亏为盈。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比+5.1pct至70.5%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.2pct/-4.0pct/-9.2pct至44.9%/7.4%/-5.5%；综合以上，净利率同比大幅增加至8.1%。
　　国内可比口径收入稳健增长，海外业务经营业绩逐季改善。1）分地区来看：国内业务2025年可比收入同比增长约5.6%，其中歌力思主品牌经营情况相对稳健，国际品牌在国内市场业务呈现高质量增长；海外降本增效措施持续推进，2025年收入同比下降16%左右，经营业绩表现逐季改善。2）分渠道来看：2025年公司线上/线下收入分别5.3/23.0亿元，同比分别+1%/-7%（商可可比口径收入增长13%）。3）分销售模式来看：2025年公司直营/加盟收入分别25.3/3.0亿元，同比分别-3%/-22%，2025年末门店数量分别459/99家，较当年年初（可比品牌口径）分别净减少9家/净减少11家，我们据此判断平均同店稳健增长。
　　主品牌经营趋势稳健，其他品牌国内业务增速亮眼。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS品牌2025年销售收入分别为11.18/4.67/6.41/5.87/0.15亿元，分别-4%/+13%/-3%/+16%/+9%（我们根据经营情况判断IRO海外收入下降，国内业务稳健快速增长）。2）渠道层面：2025年末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS品牌门店数分别为284/96/97/78/3家，较年初分别-17/+2/-9/+5/-1家。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。
　　库存管理健康，现金流表现良好。2025年末存货同比-11.9%至7.3亿元，全年存货周转天数同比-25.5天至296.5天。现金流方面，公司2025年经营性现金流量净额5.8亿元，约为同期归母净利润的3.5倍。
　　期待2026年利润持续增长。公司2025年国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制、经营业绩逐季改善，我们综合预计2026整体趋势有望持续，公司报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。
　　投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.35/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险，测算误差风险。

　　2025Q1收入同比+8%/扣非归母净利润大幅增长。1）2026Q1公司收入为7.4亿元，同比+8%，归母净利润为0.4亿元，同比持平，扣非归母净利润为0.6亿元，同比+111%。2）盈利质量：2026Q1公司毛利率同比+5.1pct至70.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.7/+2pct至47.2%/5.7%/1.0%；
　　投资收益为-225万元（去年同期为764万元），主要系公司转让百秋尚美部分股权产生约-1400万元的投资收益、同时产生相关所得税费用1400多万元（若剔除该交易相关影响，2026Q1公司归母经营性利润同增约70%）；计提资产减值损失0.12亿元（去年同期为0.02亿元；综合以上，净利率同比-0.3pct至7.9%，扣非净利率同比+4.2pct至8.5%。
　　主品牌、Laurel盈利质量提升，IRO国内销售快速增长。1）销售层面：
　　ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2026Q1销售收入分别为2.78/1.41/1.57/1.53亿元，同比分别+3%/+32%/+11%/+13%（其中IRO中国区收入增长32%）。2）渠道层面：2026Q1末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌门店数分别为274/92/94/77家，较年初分别-10/-4/-3/-1家。考虑服装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026年国际品牌（国内业务）门店有望净增加，公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。
　　国内业务加强精细化运营，海外继续推进降本增效。1）分地区来看：2026Q1国内业务收入同比+14.3%，强调精细化运营与效率提升；海外降本增效措施持续推进，考虑业务规划我们预计2026年海外亏损有望同比收窄。
　　2）分渠道来看：
　　2026Q1公司线上/线下收入分别1.3/6.1亿元，同比分别+6%/+13%。3）分销售模式来看：
　　2026Q1公司直营/加盟收入分别6.6/0.7亿元，同比分别+13%/+2%，2026Q1末门店数量分别445/95家，较当年年初分别净减少14家/净减少4家，我们据此判断平均同店稳健增长。
　　库存管理健康，现金流表现良好。公司2026Q1末存货同比-14.9%至6.3亿元，Q1公司存货周转天数-16.1天至282天，应收账款周转天数-2.8天至40.5天。现金流方面，公司Q1经营性现金流量净额1.9亿元，约为同期归母净利润的4.7倍。
　　期待2026年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制，我们综合预计2026整体趋势有望持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。
　　投资建议。
　　公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.16/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。

　　公司发布业绩预告
　　公司预计2025年归母净利1.6亿至2.1亿；扣非后归母净利1.15亿至1.72亿；本期业绩增长主要系：
　　1、2025年公司旗下多品牌矩阵稳健发展，国内总体保持良好增长态势，考虑到EdHardy报告期内不再纳入合并报表范围，剔除此影响可比口径下，公司营收同增预计约1-5%左右（未经审计）；
　　其中国际品牌self-portrait、Laurèl以及IRO在国内表现突出，线下保持了门店高质量运营管理，线上平台持续快速发展，推动国内营收良好增长。
　　2、提升运营效率，加强品销合一，严格执行预算管理，国内市场费用率有所下降，推动国内业务利润同比实现良好增长。
　　3、海外随着降本增效举措有序推进，加速优化低效门店，费用有所控制，海外业务利润同比改善明显。
　　4、参股公司百秋尚美各业务线稳健发展，带动其自身收入实现同增；同时百秋尚美加强成本管控，推动其自身利润同比实现良好增长，这也带动公司投资收益相应增加。
　　5、2025年IRO海外地区加速关闭低效门店，导致该品牌海外业务经营规模及盈利预期相应下调。公司财务部门对前海上林（对应IRO品牌）涉及商誉、商标资产组进行初步减值测试。经测算，公司预计本期对前海上林（IRO品牌）对应的商誉、商标计提减值准备金额约6000至8000万元（未经审计）。
　　产品、渠道及折扣管理等协同发力
　　公司旗下国际品牌过去几年在中国市场都呈现比较好的发展态势；其中self-portrait，过去几年快速增长得益于产品端的创新，同时渠道拓展布局在每个城市最能聚集高端人流的商场，整体营销上通过小红书等社交媒体宣传的打法也是非常年轻化，IRO和Laurèl延续良好发展态势。整体上源于过去几年对于品牌打造的投入的重视以及对于门店运营质量的重视。同时，公司也非常重视费用精细化管理。主品牌歌力思今年加强折扣管理，强化品牌力打造，推动品牌利润率持续恢复。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于2025业绩预告，我们看好公司业绩修复态势，预计25-27年归母净利分别为2.0/2.2/2.7亿（前值为1.7/2.3/2.8亿元），对应PE分别为20/18/15x。
　　风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。