核心观点
　　汽车+航空航天+机器人业务布局多元，2025年前三季度业绩稳健增长：
　　公司以同步器业务起家，前身为泸州长江，至今拥有六十余年的精密制造经验，2017年上市以来，公司通过外延并购与技术内生并举实现业务向广向深拓展，汽车业务拓展差速器、电机轴、定转子、减速器等驱动系统部件，并切入航空航天零部件制造与人形机器人零部件制造领域，业务布局多元化。2025年前三季度公司实现营业收入18.95亿元，同比+12.3%，得益于差速器与航空零部件业务的高增，收入保持稳定增长，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比+8.6%，稳中有升，受重庆豪能搬迁带来的相关费用较多影响，增速弱于营收。
　　汽车零部件：精密制造能力外延，成长动能多维：公司同步器业务稳居行业龙头，国内市占率超过30%，具备同步器齿环（铜质同步环、冲压钢环、精锻钢环）、齿毂、齿套、结合齿、同步器总成等全产业链制造能力，同时发力重卡AMT相关项目，为采埃孚重卡AMT项目独家配套行星结构等零部件，部分产品直接出口德国采埃孚，并配套欧洲奔驰、达夫、曼恩、斯堪尼亚等整车厂，受益于插混车型（DHT系统需用到同步器）销量以及商用车自动挡渗透率的提升，公司同步器业务有望保持稳健发展。基于在同步器领域的精密制造能力积累与客户资源优势，公司产品向差速器、电机轴、定转子、减速器等驱动系统核心部件拓展，打造多维成长动能，其中公司差速器业务拥有总成生产能力，顺应行业对差速器产品的采购总成化和高质量要求，具备行业稀缺性，公司规划2030年1000万套差速器总成产能，有望成长为行业龙头。
　　航空航天：市场增长潜力十足，打造第二增长极：公司通过收购昊铁强、成立豪能空天等切入航空航天业务，有望受益于航空航天市场规模的持续扩容。航空业务方面，当前我国民机市场存在较大的需求缺口，叠加国产化的持续推进，国内市场扩容前景良好，公司位于成德绵自凉航空航天集群，区位配套优势明显，2025年H1公司航空零部件业务收入同比+31.7%至1.7亿元，占总收入比重同比+2.1pct至13.2%，有望继续作为重要动能驱动公司业绩增长；航天业务方面，中美引领太空算力“军备竞赛”，商业航天市场进入快速扩容期，公司主要提供火箭的阀门和钣金等产品，可配套价值量约占单发火箭价值量的10%-20%，按照单发火箭5000万元-1亿元的价值量计算，公司单发火箭可配套价值量为500-2000万元，业务增长前景广阔。
　　人形机器人：减速器批量供货，远期市场空间广阔：减速器是人形机器人旋转关节的核心部件，由于各类产品各具性能优劣势，谐波、行星、RV、摆线减速器在人形机器人上均具备应用前景，当前各主机厂技术方案尚未收敛，在减速器应用上呈现多元化。公司主要布局精密行星减速器与摆线减速器，其中部分产品已实现批量供货，由于行星减速器的下游应用场景广泛，市场竞争格局较为分散，当前人形机器人产业发展由中美企业引领，且特斯拉与国内产业链形成深度绑定，我们认为人形机器人产业的蓬勃发展为国内企业在减速器市场推进国产替代提供了良好的机遇，公司有望凭借在精密制造能力上的技术积累以及优质客户群资源在人形机器人减速器市场持续开拓。
　　投资建议：预计2025年~2027年公司将分别实现营收26.54亿元、30.16亿元、34.22亿元，实现归母净利润3.34亿元，3.79亿元，4.50亿元，对应EPS为0.36元、0.41元、0.49元，对应PE为32.49倍、28.62倍、24.11倍。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为14.50元-18.90元，对应市值区间为133.38亿元-173.95亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险；3、人形机器人量产不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度营收18.9亿元、同比+12%，归母净利2.7亿元、同比+9.1%，扣非归母净利2.5亿元、同比+8.6%。
　　评论：
　　Q3业绩符合预期，差速器及航空零部件放量带动业绩增长。3Q25公司实现营收6.4亿元、同比+16%、环比+1.3%，同比增长预计主要为差速器及军工业务放量影响。归母净利0.82亿元、同比+0.5%、环比+2.4%，净利率12.7%、同比-2.0PP、环比+0.1PP，扣非归母净利0.80亿元、同比+4.5%、环比+16%。毛利率30.6%、同比-4.0PP、环比-1.5PP。期间费率16.1%、同环比不变/-0.3PP，其中销售费率0.7%、同环比-0.3PP/+0.1PP，管理费率5.5%、同环比+0.6PP/-1.3PP，研发费率7.0%、同环比+0.7PP/+0.3PP，财务费率2.8%、同环比-1.0PP/+0.6PP。
　　新能源车零部件持续扩展，航空零部件产能建设有序推进。公司差速器已实现行星半轴齿轮、差速器壳体、主减齿、总成装配及激光焊接全产业链制造能力，且在手研发项目和订单储备充足，随着产能的逐步释放，竞争优势显现，总成配套率及市场占有率有望持续提升；电机轴已完成部分产线建设并获得重要客户定点；定子转子项目建设有序推进；同轴行星减速器零部件市场前景较好，目前在手研发项目充足，并获得多个项目定点。昊轶强投资3亿元建设的航空航天零部件智能制造中心目前正有序推进项目建设，本次投资将有利于公司更加贴近市场客户并有效降低服务成本和运输成本。未来随着C919等民用航空更多新订单的落地，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。
　　机器人布局稳步推进打开成长空间。公司2024年9月13日公告与重庆市璧山区人民政府签署《工业项目投资合同》，双方约定以重庆豪能为项目公司投资建设运营“智能制造核心零部件项目”，一期投资总额10亿元，用于建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来根据公司发展及行业情况参与重庆市璧山区政府牵头设立的人工智能机器人项目公司，共同打造机器人产业生态圈。公司目前已开发高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等系列化产品，并跟多个公司在人形机器人、机器狗、外骨骼、灵巧手等领域开展了业务合作。
　　投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们将公司2025-2027年归母净利预测由4.5亿、5.6亿、6.8亿元调整为4.0亿、5.2亿、6.6亿元，同比增速对应为26%、30%、26%，对应PE为31倍、24倍、19倍。考虑公司经营稳健、展望良好，业务拓展情况市场认可度较高，给予2026年目标PE30-35倍，目标价相应调整为17.1-19.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：差速器上量节奏低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动，机器人减速器业务开拓进度低于预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收18.95亿元，同比+12.25%；归母净利润2.66亿元，同比+9.11%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+8.56%；其中2025Q3营收6.42亿元，同比+16.25%，环比+1.26%；
　　归母净利润0.82亿元，同比+0.46%，环比+2.43%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+4.55%，环比+16.12%。
　　营收快速增长差速器产能逐步释放。1）收入端：2025Q3营收6.42亿元，同比+16.25%，环比+1.26%。新项目产能持续爬坡，驱动公司营收快速增长；
　　2）利润端：2025Q3归母净利润0.82亿元，同比+0.46%，环比+2.43%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+4.55%，环比+16.12%。
　　2025Q3毛利率为30.64%，同比-3.96pct，环比-1.47pct，归母净利率为12.73%，同比-2.00pct，环比-0.15pct。毛利率短期承压，主要系公司差速器产能逐步释放，而当前差速器处于产能爬坡状态、毛利率相对较低所致；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/5.53%/7.03%/2.84%，同比分别-0.26/+0.61/+0.66/-1.01pct，环比分别+0.07/-1.27/+0.27/+0.63pct。管理费用率环比明显下降，主要系2025Q2职工薪酬增加所致。
　　重点突破高精密减速器等核心零部件部分产品已实现批量供货。公司重点突破高精密减速器等核心零部件，跟随产业发展积极开拓新市场和新客户，打造成长第二曲线。公司已形成高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等系列化产品，具备为机器人企业提供相关零部件的技术能力，正积极直接或通过一级供应商对接主流机器人企业，全力推动现有产品及潜在研发储备产品在人形机器人、机器狗、外骨骼等下游应用领域的验证与批量应用。目前，公司已与多个企业开展业务交流及合作，部分产品已实现批量供货。
　　差速器全产业链布局具备核心工艺技术优势。公司深耕精密制造多年，具备从模具设计、精密锻造到总成装配的全产业链制造能力，在球墨铸铁、激光焊接等核心工艺上拥有技术优势，产品已配套国内外主流车企。公司已与苏州石川合资设立联营企业豪能石川，以深化差速器全产业链布局、提升差速器壳体及其他关键零部件铸件能力，完善产业链配套能力。目前，合资公司已开始批量供货，后续合资双方将继续整合在精密铸造、材料工艺及高端零部件制造领域的优势资源，推动项目健康发展。
　　投资建议：公司是同步器龙头，差速器产品矩阵完善，机器人减速机加速布局。预计公司2025-2027年收入为27.61/33.14/38.09亿元，归母净利润为3.70/4.84/6.44亿元，对应EPS为0.40/0.53/0.70元，对应2025年10月30日13.16元/股的收盘价，PE分别为33/25/19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格上涨；产能释放不及预期等。