事件：欧派家居发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入93.00亿元，同比下降29.62%；归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比下降71.18%。26Q3公司实现营业收入33.50亿元，同比下降32.64%；归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下降82.79%。
　　26Q1-3品类普遍承压，渠道持续优化
　　分产品来看，公司2026Q1-3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营收26.03/44.04/5.20/6.13亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%。主要系新房家装需求疲软、终端消费偏弱，行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧，同时上年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同所致。
　　分渠道来看，公司2026Q1-3直营店/经销店/大宗业务分别实现营收4.83/69.49/10.19亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%，公司持续深化渠道与经营机制改革，以"提质增效"为核心，由规模扩张转向质量提升，渠道与门店结构持续优化。截至2026年9月末，公司门店总数6,715家，较2025年末净减少630家，主要系经销商经营计划调整及招商、经营管理政策优化所致。
　　26Q1-3收入拖累成本摊薄，盈利水平承压
　　盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为34.48%，同比下降2.71pct；26Q3公司毛利率为32.01%，同比下降6.77pct。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为26.25%，同比增长7.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.80%/9.60%/4.91%/-0.06%，同比分别+2.21/+2.66/-0.06/+2.30pct。26Q3公司期间费用率为22.31%，同比增长3.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比分别+1.18/+3.08/+0.00/-0.76pct。26Q1-3公司毛利率和期间费用率均有所承压，主要系行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响所致。
　　综合影响下，26Q1-3公司净利率为6.57%，同比下降7.31pct；26Q3公司净利率为4.94%，同比下降11.41pct。
　　风险提示：地产政策效果不及预期风险；市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险；测算假设不及预期。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告
　　公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入93亿元，同比下降29.62%；实现归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入33.5亿元，同比下降32.64%；实现归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。新房家装需求疲软、终端消费偏弱；行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧；同时2025年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同影响下，公司业绩承压。
　　终端消费偏弱，拖累营收下滑
　　2026年前三季度，分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，分别同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入4.83/69.49/10.19/3.98亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，分别同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；直营和经销渠道收入受新房家装需求疲软、终端消费偏弱影响，收入承压；海外业务稳定增长。
　　固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，盈利能力下滑
　　2026年前三季度公司毛利率为34.48%，同比-2.71pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.8%/9.6%/4.91%/-0.06%，同比+2.21/+2.66/-0.06/+2.3pct；归母净利率为6.49%，同比-7.38pct。2026年第三季度公司毛利率为32.01%，同比-6.77pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/+0.004/-0.76pct；归母净利率为4.82%，同比-11.55pct。行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响，盈利水平有所回落。
　　投资建议
　　公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为126.01/135.84/144.25亿元（前值为161.14/173.72/184.38亿元），分别同比增长-26.9%/7.8%/6.2%；归母净利润分别为8.01/9.97/12.29亿元（前值为17.26/19.47/21.54亿元），分别同比增长-59.9%/24.6%/23.2%；EPS分别为1.32/1.65/2.03元，对应PE分别为23.73/19.05/15.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

　　业绩简评
　　10月30日公司发布26年三季报，前三季度营收93.00亿元，同比下降29.62%；归母净利润6.03亿元，同比下降67.08%。其中单Q3营收33.50亿元，同比下降32.64%；归母净利润1.62亿元，同比下降80.16%。业绩下滑主要受收入阶段性承压、固定成本分摊压力加大及费用刚性凸显影响。
　　经营分析
　　渠道端整体承压，直营渠道相对稳健，终端门店持续优化。分渠道来看，26年前三季度直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营收4.83/69.49/10.19/3.98亿元，同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。截至2026年9月30日，公司门店合计6715家，较2025年末净减少630家。其中，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为4122/822/660/618/493家，较2025年末分别-597/-70/-99/+40/+96家。公司自6月推出三方共管机制的“放心购”诚信透明行动，经过数月试点运营，未对订单稳定性造成明显影响，反而带动业务量实现约30%的增长，初步体现了该机制在增强消费者信任、促进订单转化方面的积极作用。
　　大家居生态布局持续完善。分品类看，26年前三季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入26.03/44.04/5.20/6.13亿元，同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为29.33%/42.49%/24.53%/26.73%，同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。公司于26年10月与创艺装饰集团达成战略合作，双方将共建一站式全链路家装解决方案。同月，公司旗下欧派优材与方向集团签署战略合作协议，约定2027年瓷砖出货金额1.3亿元，并正式推出oppein、欧铂拉迪、菲思卡尔三大瓷砖品牌。
　　收入下滑下费用刚性有所显现。26年前三季度毛利率为34.48%，同比-2.71pct；单Q3毛利率为32.01%，同比-6.77pct，毛利率承压主要系收入下滑导致产能利用不充分、固定成本摊薄效应减弱，同时原材料成本压力亦对盈利空间形成挤压。费用率方面，26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.80%/9.60%/4.91%，同比+2.21/+2.66/-0.06pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测26-28年公司归母净利润7.54亿/7.88亿/8.57亿元，同比-62.24%/4.47%/8.85%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

　　公司发布2026年半年度报告
　　26Q2公司实现收入32.97亿元，同比-31.22%；归母净利润2.87亿元，同比-59.60%；扣非归母净利润2.52亿元，同比-62.70%。
　　26H1公司实现收入59.50亿元，同比-27.79%；归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；扣非归母净利润3.61亿元，同比-61.71%。
　　26H1公司业绩表现主要受三重因素影响：1）家居终端消费复苏乏力、行业竞争激烈，在去年同期“以旧换新”等政策对家装需求的集中释放所形成高基数下，公司营业收入同比出现较大降幅；2）毛利率同比下降约0.37pct，主要系核心产品收入同比下滑明显，导致产品构成同比发生较为明显变化，收入规模收缩也导致制造端固定成本摊薄效应减弱，单位生产成本被动抬升；3）期间费用存在刚性特征：在收入规模快速收缩的背景下，固定性支出难以随收入同步等比例压缩，导致期间费用率被动抬升，公司已通过多项降本措施进行了部分对冲。
　　分品类，26H1衣柜及配套家具产品收入27.76亿元，同比-34.51%，毛利率43.10%，同比+1.71pct；橱柜收入17.48亿元，同比-27.37%，毛利率31.55%，同比-0.77pct；木门收入3.81亿元，同比-15.72%，毛利率30.37%，同比+3.17pct。
　　再创业改革稳步推进，部分业务模块好转
　　2026年上半年，家居行业进入深度调整期，这一轮调整不同于过往的周期性波动，而是一次结构性的生态重构：增量市场加速向存量市场过渡，行业竞争格局深度分化，流量入口碎片化，“产品为王、服务制胜”已成为家居消费的确定性新常态。
　　公司在信息化、供应链、品牌及大规模非标定制等领域积累的规模优势，构成了行业头部地位的基础能力。公司自2025年启动“再创业”改革，推进组织重塑，26H1主要推进以下工作：
　　1、持续深化内部改革，以机制创新应对市场挑战：在市场化经营机制下，各经营单元的成本意识、利润意识和经营主动性明显增强，市场化竞争氛围逐步形成。合资业务改革试点从年初的7家扩容至9家，以“权责利对等”的合伙人机制为内核，经营权全面下放，改革半年即交出首份答卷，部分板块业务已逐步走出原经营困境。
　　2、公司营销数智化升级，筑牢大家居前端服务能力：以自主研发的“智家云”平台为数字化底座，并与头部智能平台深度合作。
　　3、产品力体系化重构：以全层级品牌矩阵覆盖全域市场，以全案交付能力定义大家居标准。
　　4、深化终端服务转型，构建消费信任闭环：以“专业能力+服务体验”为双轮驱动，同步推进零售大家居与整装大家居两大渠道的模式迭代升级。
　　5、构建全域营销生态，深耕存量市场：搭建“线上流量基建为底盘、旧改战略为核心增量、全域渠道协同联动”的业务体系。
　　6、其他业务渠道：大宗业务以风控为绝对前提，对订单及客户结构进行优化调整；海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速。
　　7、持续推进渠道“瘦身强体”与经销商体系提质增效：持续推进经销商渠道的优化调整，推动经销商店面形态改革，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1业绩情况，考虑家居行业进入深度调整期，我们预计26-28年公司归母净利润分别为13.5/14.9/16.6亿元（前值19.2/20.4/22.7亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场持续调整；消费需求结构变化；行业竞争加剧；渠道及品类拓展滞后。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收59.50亿元，同比-27.79%，归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；其中单26Q2实现营收32.97亿元，同比-31.22%，归母净利润2.87亿元，同比-59.60%。
　　品类收入普遍承压，AI赋能持续深化：产品方面，2026H1主营业务收入56.94亿元，同比-29.18%，毛利率35.48%，同比-0.57pct；橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他收入分别为17.48/27.76/3.36/3.81/4.53亿元，同比分别-27.37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%/+2.41%，毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%/13.71%，同比分别-0.77pct/+1.71pct/-0.25pct/+3.17pct/-9.22pct。品牌方面，公司以差异化定价构建六大品牌梯度，欧派主品牌/miform/菲思卡尔/铂尼思/欧铂丽/欧铂尼分别聚焦中高端、高定、大众、整装、年轻心态及亲民整家定制市场；持续推进全案大家居3.0升级，建立90个基础模块化接口标准、60个硬装收口节点标准、20个交付关键节点。AI方面，2026年为公司全面启动AI战略元年，截至6月末自研AI出图累计超13万张，五大AI客服日均交互超400次，AI工具覆盖全国近7,000家终端门店；智家云AI设计功能覆盖2,000+经销商门店、超5,000名设计师，用量突破百万次，支撑99%以上订单业务。
　　直营降幅相对较小，海外业务保持增长：渠道方面，公司2026H1直营/经销/大宗/其他渠道收入分别为2.97/44.80/6.55/2.62亿元，同比分别-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%，毛利率分别52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比分别-4.11pct/-0.53pct/-4.76pct/-2.04pct。门店方面，截至6月末公司门店合计6,903家，较2025年末净减少442家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌分别减少442/39/87家，铂尼思/其他品牌分别增加37/89家。海外方面，海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速；截至期末品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
　　去年同期高基数背景下，盈利能力暂时承压：2026H1公司毛利率为35.87%，同比-0.37pct；管理费用率和销售费用率分别为9.70%/12.91%，同比分别+2.40pct/+2.76pct；26H1归母净利率7.42%，同比-4.93pct；其中单26Q2归母净利率8.70%，同比-6.11pct。受去年同期“以旧换新”等国补政策集中释放需求形成较高基数及本期收入规模收缩影响，固定成本摊薄效应减弱，销售、管理及研发等刚性费用难以同步压缩，费用率被动抬升，盈利能力有所承压。
　　投资建议：地产下行周期内下游需求持续偏弱，叠加去年同期国补高基数影响，公司盈利能力暂时承压。下调公司26-28年EPS至1.95/2.36/2.85元，9月3日收盘价30.95元对应PE分别为16/13/11X。公司为家居行业龙头企业，大家居改革成效持续显现，AI战略有望进一步降本增效，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

Oppein Home reported 1H26 revenue of RMB5.95bn, down 27.8% YoY, attributable NP of RMB442mn, down 56.62% YoY, and recurring attributable NP of RMB361mn, down 61.71% YoY, in line with its previous profit guidance. In 2Q26, revenue was RMB3.30bn, down 31.2% YoY, while attributable NP was RMB287mn, down 59.6% YoY. Operations came under pressure in 1H26, mainly due to: 1) weak end-market demand and intensifying industry competition, which weighed on revenue and gross margins across core products; 2) a high comparison base from the trade-in program in 1H25; and 3) negative operating leverage following the revenue decline, which pressured profitability. Looking ahead, we believe the company retains strong brand and channel advantages in customized home furnishings. The company continues to transform and upgrade its business to capture opportunities in existing-home renovation. An industry demand recovery should unlock earnings upside. Maintain OVERWEIGHT.
Given that end-market demand has yet to recover, we lower our 2026-28 revenue forecasts and raise our operating expense ratio assumptions. We also lower our gross margin forecasts to reflect changes in the product mix. We now forecast attributable NP of RMB1.30bn, RMB1.50bn and RMB1.73bn in 2026-28, respectively (previous forecasts: RMB2.33bn, RMB2.53bn and RMB2.72bn, revised down by 44.3%, 40.7% and 36.4%). Corresponding EPS is RMB2.14, RMB2.48 and RMB2.86. As earnings upside will take time to emerge, we roll our valuation forward to 2027. Comparable companies trade at an average of 13x 2027E PE based on Wind consensus. Given the company’s leading whole-home furnishing strategy and continued organizational reforms, which should gradually unlock operating leverage over the medium to long term, we apply 17x 2027E PE and derive a target price of RMB42.16 (previously RMB61.12, based on 16x 2026E PE and EPS of RMB3.82). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2026上半年业绩报告。2026H1公司营收59.50亿元（-27.8%），归母净利润4.42亿元（-56.62%），扣非归母净利润3.61亿元（-61.71%）；其中2026Q2实现收入32.97亿元（-31.2%），归母净利润2.87亿元（-59.6%）。
　　经销渠道优化调整，产品端核心品类承压，衣柜及木门毛利率逆势提升。分渠道看，2026H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0.5/-4.1pct，毛利端降幅较小，经销渠道优化调整，集中于盈利门店升级改造与新业态拓展；大宗渠道实现营收6.55亿元，同比-50.7%，毛利率22.9%，同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄。分产品看，2026H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.4/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/-34.5%/-32.6%/-15.7%/+2.4%；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升，展现出较强的产品结构优化能力。
　　毛利率基本持平，期间费用率大幅抬升挤压利润。2026H1综合毛利率35.9%（-0.4pct），降幅较小展现出较强成本管控能力。费用端，期间费用率合计28.5%（+9.1pct），其中销售/管理费用率分别为12.9%/9.7%，同比+2.8/+2.4pct，上升主要源于收入减少后固定开支分摊减弱，财务费用率0.8%，同比+4.1pct，主要受汇兑损益影响。综合作用下，归母净利率降至7.4%（-4.9pct），处于近年低位。
　　深化改革与数智化升级，积极布局存量房旧改市场。公司自2025年启动“再创业”改革，推进组织重塑与市场化经营机制，合资业务改革试点从年初家扩容至9家，以“权责利对等”的合伙人机制下放经营权，随着稳定期的来临，效率与红利或将逐步释放。2026年为公司AI战略元年，营销端搭建起覆盖获客、转化、运营的AI工具矩阵，设计端打造智家云AI设计全套功能。公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，未来随行业需求修复有望释放利润弹性。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为16.40、18.41、20.07亿元，同比-17.9%、+12.3%、+9.0%，对应2026年9月10日收盘价的PE为11.2、10.0、9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求复苏不及预期；地产销售持续下行；渠道改革推进慢于预期

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入59.50亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降56.62%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比下降61.71%。
　　大家居战略持续推进，多品牌布局强化全场景覆盖能力。公司持续深化大家居战略，围绕“一体化设计、一站式配齐”打造全屋空间解决方案，推动业务由单一品类销售向多品类协同转型。目前，公司产品体系覆盖整体厨房、全屋定制、卫浴、定制木门、金属门窗、软装及智能家居等领域。其中，欧派主品牌聚焦中高端改善市场，miform布局高端定制，菲思卡尔切入大众消费市场，铂尼思重点拓展整装渠道，欧铂丽覆盖年轻消费群体。在家居行业逐步迈入存量竞争阶段的背景下，公司多品类协同及多品牌布局有望提升市场覆盖广度，持续强化龙头竞争优势。
　　AI战略持续推进，智能化应用提升终端运营效率。公司加快推进AI战略落地，将人工智能应用于营销、设计及终端服务等环节。截至2026年6月底，公司AI工具已覆盖近7000家终端门店，智家云AI设计功能覆盖2000余家经销商门店及5000余名设计师，并支撑99%以上订单业务流程。随着家居行业竞争逐步向服务体验和运营效率转变，AI应用有望助力公司提升终端转化效率，强化数字化竞争优势。
　　渠道体系持续优化，供应链效率提升助力穿越行业周期。公司持续推进渠道结构调整和供应链提效，通过经销商体系优化、门店升级以及采购、制造、物流环节降本增效提升经营质量。目前，公司已形成零售、整装、工程、电商、直营及外贸协同发展的全渠道体系，并依托大规模非标定制制造能力构筑交付优势。
　　盈利预测：随着公司大家居战略深化、多品牌协同推进及渠道效率优化，公司盈利能力有望迎来修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为13.24/15.26/16.52亿元，同比增长-33.69%/+15.24%/+8.29%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场需求恢复不及预期；家居消费复苏不及预期；行业竞争加剧；渠道改革及运营效率提升不及预期。

　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入59.50亿元/同比-27.8%，归母净利润4.42亿元/同比-56.62%，扣非归母净利润3.61亿元/同比-61.71%，符合此前业绩预告指引。其中26Q2实现营业收入32.97亿元/同比-31.2%，归母净利润2.87亿元/同比-59.6%。公司上半年经营承压，我们判断主要由于：1）终端需求较弱，行业竞争加剧，核心产品营收及毛利率承压；2）去年同期“以旧换新”高基数；3）营收下降致使成本及费用端固定开支分摊效应减弱，影响盈利表现。展望后续，我们认为公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，持续推动业务转型升级以开拓存量房旧改市场，未来随行业需求修复有望释放利润弹性，维持“增持”评级。
　　零售渠道推动门店升级，大宗业务积极探索增量市场
　　分渠道看：1）26H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0.5/-4.1pct；经销渠道重点投入盈利门店升级改造及新业态拓展，毛利端降幅较小，直营渠道持续推动大家居转型。门店方面，截至26H1末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，对比25年末合计净关442家，持续推进渠道优化调整。2）大宗渠道实现营收6.55亿元/同比-50.7%，毛利率22.9%/同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄；在毛坯房交付占比回升趋势下，积极探索精装修市场等增量方向。
　　内需承压下核心产品营收下滑，衣柜及木门毛利率提升
　　分产品看，公司26H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.6/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%/+2.4%，核心产品营收承压；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升。据国家统计局，26H1住宅竣工面积/新开工面积同比-25.3%/-24.1%，带动家居行业进入深度调整周期；需求端从新房驱动转向存量驱动、消费结构K型分化，供给端行业出清加速、集中度缓慢提升；公司持续深化内部改革，夯实品牌、渠道优势，推动AI数智化赋能经营提质增效，我们认为公司经营弹性充足。
　　26H1毛利率同比-0.4pct，期间费用率同比+9.1pct
　　26H1公司综合毛利率35.9%/同比-0.4pct，我们认为主要受行业竞争加剧及制造端固定成本摊薄效应减弱影响。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.7%/5.1%/0.8%，同比+2.8/+2.4/-0.1/+4.1pct，我们认为销售、管理费用率提升主因营收下滑致使对固定开支分摊效应减弱，财务费用率提升主要受汇兑损益影响；合计期间费用率28.5%/同比+9.1pct。此外，公司26H1实现0.89亿元公允价值变动收益及0.48亿元投资收益，为利润端贡献积极增量。综合影响下，26H1归母净利率为7.4%/同比-4.9pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端需求有待复苏，我们下调26-28年收入预测并上调期间费用率预测；同时，考虑到产品结构有所变化，我们下调26-28年毛利率预测。预计26-28年归母净利润为12.97/15.01/17.33亿元（前值23.27/25.29/27.24亿元，下调44.3%/40.7%/36.4%），对应EPS为2.14/2.48/2.86元。考虑到公司利润端弹性有待逐步释放，我们切换至27年估值；参考可比公司Wind一致预期为27年13倍PE，公司大家居战略领先，同时积极推动组织变革，中长期有望逐步释放经营弹性，给予公司27年17倍PE，目标价42.16元（前值61.12元，基于26年16倍PE，EPS为3.82元），维持“增持”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

Oppein Home's 2025 revenue was RMB17,230mn(-8.9%YoY)and attributable net profit fell by 23.2%YoY to RMB2,000mn,missing our estimate of RMB2,439mn,mainly because:1)revenue from major brands and channels declined due to pressure on end-market demand in 2025;and 2)the company made aprovision of RMB210mn for credit impairment losses.Its recurring net profit was RMB1,730mn(-25.3%YoY).For 4Q25,revenue was RMB4,018mn(-20.4%YoY),and attributable net profit was RMB164mn(-71.1%YoY).In 2025,the company honed its organic capabilities as industry demand bottomed.It implemented adecentralized incentive mechanism,transitioned towards whole-house furnishing,strengthened the retail channel,and optimized supply chain management to reduce costs and boost efficiency.In 2026,we expect the home furnishing sector to see improving demand,supported by astabilizing property sector and growing demand from existing properties.As aleader in customized home furnishings,Oppein Home still enjoys brand,channel,and management advantages.Maintain OVERWEIGHT.
Retail channel enhanced,engineering channel adjusted
By channel:1)For 2025,retail channel revenue was RMB13,500mn(-9.3%YoY).Specifically,revenues from direct-to-consumers stores/franchised stores were RMB770/12,720mn(-7.0/-9.4%YoY).The company integrated store resources and empowered franchisees'end-market services.As of the end of 2025,the company had 7,289 franchised stores(a net reduction of 461 during the year)and over 1,250 retail whole-house furnishing stores.2)For 2025,bulk channel revenue was RMB2,620mn(-14.0%YoY).This channel remained on track towards transition in 2025,with the number of signed contracts for non-property development projects growing by 57%YoY and the number of contracts for door,wall,and cabinet categories growing by over 100%YoY,which partially offset the engineering market downturn.3)For 2025,overseas channel revenue was RMB470mn(+9.7%YoY).Specifically,overseas franchised channel revenue grew by 20%,and overseas engineering revenue steadily increased.
Earnings forecasts and valuation
Considering that end-market demand has yet to recover,we lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 13.7/13.0%to RMB2,327/2,529mn and add our 2028 forecast of RMB2,724mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB3.82/4.15/4.47.We value the stock at 16x 2026E PE,implying apremium over its peers'average of 14x on Wind consensus to factor in the company's leading whole-house furnishing strategy,active organizational reforms,and excellent management capabilities.Our target price is RMB61.12(previous:RMB66.45,based on 15x 2026E PE vs peers'average of 13x).Maintain OVERWEIGHT.