事件概述
　　好太太公布2026年半年报，2026H1公司实现营收7.53亿元/+11.21%，归母净利润1.02亿元/+18.64%，扣非归母净利润0.90亿元/+10.12%。2026Q2公司实现营收4.38亿元/+4.72%，归母净利润0.62亿元/+16.90%，扣非归母净利润0.52亿元/+3.44%。2026H1经营活动现金流净额1.54亿元/+205.99%，主要系报告期内收到销售商品、提供劳务的现金增加。
　　分析判断:
　　收入端：持续拓宽线上布局，收入明显改善
　　2026H1公司实现主营业务7.53亿元/+11.21%，分产品看：1）智能家居产品收入6.32亿元/+11.21%/占比84.03%；2）晾衣架产品收入0.80亿元/+10.15%/占比10.63%；3）其他产品收入0.30亿元/+50.76%/占比4.04%。分销售模式看：1）线上收入5.18亿元/+14.77%/占比68.80%；2）线下收入2.25亿元/+7.0%/占比29.91%。公司线上渠道有所增长，主要系公司在巩固传统电商优势的基础上，积极布局抖音渠道、直播、短视频等，推动品牌影响力不断提高。
　　利润端：毛利率稳中有升，净利率较为稳健
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率46.94%/+0.63pct，归母净利率13.58%/+0.85pct，扣非归母净利率12.00%/-0.12pct；2026Q2公司毛利率49.32%/+4.02pct，归母净利率14.07%/+1.47pct，扣非归母净利率11.91%/-0.15pct。公司毛利率稳中有升，主要系线下加速转型使得毛利率回升，以及更高毛利率的线上渠道占比提升所致，即使销售费用率有所增加，公司净利率依然表现平稳。
　　期间费用率方面，2026H1公司期间费用率34.22%/+1.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.67%、6.22%、2.74%、-0.42%，同比分别+2.95pct、-1.17pct、-0.23pct、+0.25pct；2026Q2期间费用率35.12%/+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.75%、5.97%、2.70%、-0.30%，同比分别+4.38pct、-0.76pct、-0.16pct、+0.27pct。公司销售费用率增加系电商平台服务费、推广费增加所致，其余费用相对平稳。
　　多维度夯实经营韧性，推动业务稳健发展
　　公司上半年进一步推进渠道转型、品牌塑造和产品迭代等，实现基本盘稳健经营。1）渠道：线下加快零售转型，抢占终端市场；线上深耕主流平台并布局新平台，叠加店铺精细化运营，实现线上份额提升。2）品牌：线上加强内容种草与精准投流，线下推动品牌体验向终端下沉，实现品牌声量的提升。3）产品：打造多款旗舰产品，构建多元产品矩阵。
　　投资建议
　　公司晾衣架产品持续升级，线下零售渠道变革增强终端把控能力，电商渠道继续快速发展，此外智能门锁等新品类逐步发力。受需求弱于预期影响，我们调整2026-2027年预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年营收分别为15.99/17.74/19.70亿元（2026-2027年前值17.74/19.70亿元），2026-2028年归母净利润分别为2.25/2.53/2.85亿元（2026-2027年前值2.53/2.85亿元），对应EPS分别为0.56/0.63/0.71元（2026-2027年前值0.63/0.71元），对应2026年8月20日收盘价13.66元，PE分别为38/34/30X，维持“买入”评级
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）消费市场不及预期；3）渠道建设不达预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收7.53亿元，同比+11.21%，归母净利润1.02亿元，同比+18.64%；其中单26Q2实现营收4.38亿元，同比+4.72%，归母净利润0.62亿元，同比+16.90%。
　　线上市占优势延续，线下渠道持续回暖：2026H1公司线上/线下分别实现收入5.18/2.25亿元，同比+14.77%/+7.00%，毛利率49.96%/40.64%，同比-1.38pct/+2.50pct。线上渠道深耕天猫、京东等主流平台，加快突破抖音等新兴平台，通过精细化运营与精准流量投放推高卖高，收入实现较快增长；线下渠道坚定推进零售转型与店效倍增计划，分城分区精准招商并强化终端赋能，受益于调改红利持续释放，经销渠道收入显著回暖，毛利率同步改善。
　　智能产品双位数增长，结构优化带动毛利提升：2026H1公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入6.32/0.80亿元，同比+11.21%/+10.15%，毛利率50.43%/39.23%，同比+2.23pct/-7.11pct。智能家居产品以智能晾衣机为主，公司分渠道打造多款旗舰产品，高端产品占比提升带动均价上行，叠加关键零部件自制与降本增效，有效对冲原材料成本压力，毛利率进一步提升。
　　Q2盈利改善显著：26H1公司毛利率46.94%，同比+0.63pct；管理费用率和销售费用率分别为6.22%/25.67%，同比-1.17pct/+2.95pct，销售费用率提升主要系电商平台服务费、推广费增加所致；净利率13.58%，同比+0.85pct。单26Q2公司毛利率49.32%，同比+4.02pct；管理费用率和销售费用率分别为5.97%/26.75%，同比-0.76pct/+4.38pct；净利率14.07%，同比+1.47pct。
　　投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，预计公司26/27/28年EPS分别为0.58/0.68/0.78元，8月21日收盘价13.03元对应PE分别为22X/19X/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，经济及房地产表现不及预期的风险。

　　事件：好太太发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入7.53亿元，同比增长11.21%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.64%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长10.12%。其中26Q2公司实现营业收入4.38亿元，同比增长4.72%；归母净利润0.62亿元，同比增长16.90%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长3.44%。
　　国补政策延续叠加产品结构升级，26H1营收双位数增长
　　2026年中国晾衣机行业向家庭衣物护理枢纽转型，智能款线上占比走高，增长切换至存量替换与下沉市场，政策推动行业规范、头部集中，叠加家电国补延续，行业景气度改善。分产品看，2026H1公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入6.32、0.80、0.30亿元，分别同比+11.21%、+10.15%、+50.76%。公司在产品端聚焦用户场景与痛点研究，围绕功能集成化、品类拓展打造多款旗舰产品，品牌端明星代言、快闪店、大媒介广告等多维度传播共振；叠加2026年国补政策中"支持智能家居（含适老化家居）产品购新"的专项覆盖，使智能家居产品稳健增长。分渠道看，2026H1公司线上、线下分别实现收入5.18、2.25亿元，分别同比+14.77%、+7.00%。公司持续深耕天猫、京东等主流电商平台的同时紧抓直播风口，抖音等新媒体平台实现快速发展，已成为线上增长的重要引擎；线下则通过专卖店全国布局、网点下沉及零售标杆城市建设巩固终端竞争力。
　　26H1毛利率、净利率同比双升，盈利能力改善
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为46.94%，同比提升0.63pct，其中核心品类智能家居产品毛利率达50.43%，同比大幅提升2.23pct；26Q2毛利率为49.32%，同比提升4.02pct，产品结构升级效果显现。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为34.22%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.67%/6.22%/2.74%/-0.42%，同比分别+2.95/-1.17/-0.23/+0.25pct。26Q2期间费用率为35.12%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.75%/5.97%/2.70%/-0.30%，同比分别+4.38/-0.76/-0.16/+0.27pct。26H1、26Q2管理费用率、研发费用率同比均有所下降，主要系职工薪酬管控及收入增速快于研发投入增速所致。
　　综合来看，26H1公司净利率为13.57%，同比提升0.85pct，26Q2净利率为14.06%，同比提升1.46pct。
　　风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.44/2.03/1.97亿元，同比-0.86%/-18.22%/-19.31%；其中25Q4，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.84/0.60/0.58亿元，同比-0.75%/+3.36%/+6.03%。2026年一季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.15/0.41/0.38亿元，同比+21.68%/+21.37%/+20.76%。
　　评论：
　　线下渠道改革显效，线上市占率持续提升。1）分产品看：2025年晾晒行业延续渗透率提升与产品智能化升级的双重趋势，期内公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现营收12.98/1.51亿元，同比-2.16%/-13.78%。2）分渠道看：公司坚定推进线下“平台+零售”转型战略，深化抖音、高德地图等流量渠道营销赋能；通过优化产品陈列、专业话术引导和精细化运营，推动经销商由“被动坐商”向“主动零售”转变，线下渠道调改成效有望逐步显现。同时，公司线上渠道龙头地位稳固，高端产品销售占比快速增长，市占率持续提升。
　　26Q1盈利能力短期承压，费用投放维持高位。1）2025年，公司实现毛利率48.78%，同比+0.8pct，或主要得益于高毛利率线上渠道营收占比提升。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率24.80%/6.09%/-0.59%，同比+2.97/+0.49/+0.18pct。综合来看，公司实现归母净利率13.17%，同比-2.79pct。2）26Q1，公司实现毛利率43.63%，同比-4.30pct/环比-6.70pct，短期承压，或主要系原材料成本扰动影响；费用端，公司销售/管理/财务费用率24.18%/6.57%/-0.58%，同比+0.87/-1.88/+0.23pct。综合影响公司归母净利率同比-0.03pct至12.90%。
　　投资建议：公司作为智能晾晒领域领军企业，线上龙头地位稳固，线下渠道改革成效显著，中长期发展路径清晰。考虑到公司渠道改革红利持续释放，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展。因此，我们预计公司26-28年实现归母净利润2.35/2.71/3.07亿元，对应28/25/22XPE。参考可比公司估值，给予公司2026年33XPE，对应目标价19.29元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅提升，渠道调改进度不及预期，房地产市场波动风险，市场竞争加剧等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收15.44亿元，同比-0.86%，归母净利润2.03亿元，同比-18.22%；其中单25Q4实现营收4.84亿元，同比-0.75%，归母净利润0.60亿元，同比+3.36%；26Q1实现营收3.15亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41亿元，同比+21.37%。
　　线上毛利率持续提升，线下门店调改成效显著：2025年公司线上/线下分别实现收入10.61/4.46亿元，同比+7.67%/-15.36%，毛利率52.43%/44.57%，同比+1.72pct/-0.59pct。线上渠道深耕全平台布局，天猫、京东、抖音三大平台协同发力，线上渠道市占率保持领先优势，产品结构持续优化，高端产品占比提高，拉动毛利率上涨。线下渠道坚定推进零售转型升级，实施店效倍增计划，通过场景化陈列与沉浸式体验推动经销商从被动坐商向主动零售转变，受益于线下调改持续推进，经销渠道表现回暖，收入显著提升。
　　智能产品稳步发展，产品结构持续升级：2025年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入12.98/1.51亿元，同比分别-2.16%/-13.78%，毛利率51.51%/44.51%，同比+1.88pct/+1.01pct。2025年公司推出GW-139系列、吊顶机D319/320系列等多款爆品，斩获IDA设计奖、CMF设计奖等国际奖项。截至2025年，专利授权突破1,900件，发明授权超200件，并通过大语言模型赋能智能交互，持续优化产品能力。
　　Q1业绩高增，整体盈利能力维持稳健：25年公司毛利率48.78%，同比+0.80pct；管理费用率和销售费用率分别为6.09%/24.80%，同比分别+0.49pct/+2.97pct，国补退坡后公司线上平台自补费用有所增加。25年公司净利率13.17%，同比-2.79pct；其中单25Q4净利率12.39%，同比+0.49pct。26Q1公司毛利率43.63%，同比-4.30pct，受同期大宗原材料价格上涨暂时拖累；管理费用率和销售费用率分别为6.57%/24.18%，同比分别-1.88pct/+0.87pct；净利率12.90%，同比-0.03pct。
　　投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，预计公司26/27/28年EPS分别为0.6/0.7/0.8元，4月22日收盘价15.32元对应PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，经济及房地产表现不及预期的风险。

　　业绩保持增长，利润增速快于收入。2026H1实现营业收入7.53亿元，同比增长11.21%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.64%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长10.12%。Q2单季收入4.38亿元，同比增长4.72%，归母净利润0.62亿元，同比增长16.9%，在去年同期高基数下仍保持韧性。
　　分渠道来看：线上持续实现高速增长，线下增速转正。2026H1公司线上渠道、线下渠道收入分别为5.18亿元、2.25亿元，分别同比+14.8%和+7.0%，其中线上渠道营收占比约70%。公司持续稳固电商市占率领先优势，深耕主流平台、加快突破新平台，通过店铺精细化运营，实现精准流量投放。线下渠道加快零售转型，分城分区精准招商，通过高管帮扶、业务数字化、王牌店长集训等赋能终端零售，改革成效渐显。
　　分产品维度：公司智能化转型持续深化，智能家居产品成为收入主要支柱，传统晾衣架业务保持稳健增长。2026H1公司智能家居产品实现收入6.32亿元，同比+11.2%；传统晾衣架产品收入0.80亿元，同比+10.2%。智能家居产品占主营业务收入比重约85%，产品结构持续向智能化升级。
　　公司盈利能力实现显著修复，利润弹性主要来自毛利率提升；短期销售费用投放加大推高整体期间费率，期待下半年收入规模释放带来费用端优化。2026Q2公司毛利率49.32%，同比+4.02pct；归母净利率14.07%，同比+1.47pct。费用层面，Q2期间费用率35.12%，同比+3.73pct；其中，销售费用率同比+4.38pct，研发费用率0.16pct，管理费用率0.76pct，财务费用率+0.27pct。销售费用率提升主要来自电商平台服务费、市场推广费用增加。伴随公司费用投放持续优化，叠加下半年旺季收入规模进一步扩张，规模效应下整体费用率有望迎来改善。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为2.37、2.77、3.18亿元，同比+16.6%、+16.9%、+14.6%，对应2026年9月3日收盘价的PE为23.2、19.8、17.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。

　　公司发布2026年半年报
　　2026Q2公司实现营业收入4.38亿元，同比+4.72%，归母净利润0.62亿元，同比+16.90%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+3.44%；
　　2026H1公司实现营业收入7.53亿元，同比+11.21%，归母净利润1.02亿元，同比+18.64%，扣非归母净利润0.90亿元，同比+10.12%；
　　2026年上半年，我国晒衣机行业规模持续扩容，行业竞争格局向头部集中，品牌力成为核心分水岭。公司锚定战略方向，系统推动渠道精耕、品牌塑造、产品迭代、智能制造升级与管理精细化等重点工作，从多个维度夯实经营韧性，业务基本盘保持稳健。收入及利润同比增长主要系上半年公司加大线上、线下营销拓展力度，协同市场增长所致。
　　盈利能力逆势提升，现金流表现靓丽
　　26H1公司毛利率46.94%，同比+0.64pct，归母净利率13.57%，同比+0.85pct；毛利率提升主要受销售规模提升、核心零部件自供比例提升等正向因素拉动；也因公司自动化产线改造、科学化排产、原材料锁价等内部经营效率提高得以改善；同时受大宗原材料成本波动影响，但通过成本管控与价格策略可实现稳定预期。
　　26H1经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，同比+206%，主要系收到销售商品、提供劳务的现金增加所致。
　　线下调改成效显现，电商推进利润优化
　　销售端：线下渠道，公司加快渠道零售转型，全面激活线下终端活力，抢占零售市场；调改门店初期增速显著但后续逐步回归稳定水平，目前经营状态良好，表现符合公司预期。公司后续线下渠道布局不再单纯追求数量，而是转向销售额和运营质量。
　　电商渠道，公司持续深耕主流电商平台，加快突破新平台、推高卖高，稳固提升现有市场份额；线上流量费用持续抬升是行业共性，公司始终坚持多平台均衡发展，销售费用投放处于合理预期，公司实施多品牌差异化布局，灵活应对行业价格战争，通过差异化运营策略来实现利润优化。
　　产品端：公司产品紧跟消费者需求，加强品类研发，同时会根据行业竞争格局进行动态调整。行业在向超薄化演进的同时，公司也在持续创新，推动产品高端功能下放中低端机型，迎合消费者多元化需求。
　　品牌端：公司以全域整合为核心，系统推动线上流量转化、线下创意执行与资源整合的深度联动，上半年打造多场重磅活动。
　　制造端：公司引进多套智能化生产装备，持续提升生产自动化能级；公司依托数据模型迭代与分析机制的健全，需求预测精准度取得突破，进一步强化对市场需求的动态适配能力。
　　维持“增持”评级
　　公司凭借全渠道布局、多品牌产品矩阵、核心零部件自研自产等优势，在存量竞争中稳定了市场份额与利润。我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为2.3/2.7/3.2亿元。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争以及行业跨界风险、房地产市场变化风险等。

　　2026H1归母净利润同比+18.64%，经营性现金流显著改善。2026H1公司实现营收7.53亿元（同比+11.21%），归母净利润1.02亿元（同比+18.64%），扣非归母净利润0.90亿元（同比+10.12%），业绩恢复正增长，主因公司加大线上和线下的营销力度、产品结构优化、自动化与数字化赋能制造等。其中，26Q1/Q2收入分别同比+21.68%/+4.72%，归母净利润分别同比+21.37%/+16.90%。2026H1，公司经营活动现金流净额1.54亿元，同比+205.99%。
　　盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2026H1公司毛利率同比+0.64pct至46.94%，净利率同比+0.85pct至13.57%，盈利能力同比提升，主因产品结构持续优化、核心零部件自供比例提升、生产效率提升等。费用率方面，销售费用率同比+2.94pct至25.67%，主因电商平台服务费、推广费提升；管理/研发/财务费用率分别为6.22%/2.74%/-0.42%，同比分别-1.17/-0.23/+0.25个pct。
　　产品结构持续优化，线上线下双驱发展。分产品：2026H1，公司智能家居产品收入同比+11.21%至6.32亿元，占比为84.03%，毛利率同比+2.23个pct至50.43%；晾衣架产品收入同比+10.15%至0.80亿元，占比小幅下降至10.63%。分渠道：公司线上线下双驱发展，线上多平台精细化运营，线下渠道加快零售转型。2026H1线上收入同比+14.77%至5.18亿元，占比提升2.14个pct至68.80%；线下收入同比小幅增长至2.35亿元，占比为31.20%。
　　盈利预测与投资建议：公司围绕智能家居领域展开布局，积极升级产品、调整渠道、优化生产，2026H1业绩迎来拐点，营收与归母净利润恢复正增长。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为0.57/0.64/0.73元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为26/23/20倍，考虑到当前宏观经济变化与行业竞争加剧的影响，调整为“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、房地产市场变化风险、原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入7.53亿元，同比增长11.21%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.64%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长10.12%。
　　智能家居核心业务稳健增长，高毛利核心品类支撑盈利基本盘。2026H1公司主营业务收入7.43亿元，同比增长约12.3%；其中智能家居产品收入6.32亿元，占主营收入约85%。产品端，公司围绕用户场景和消费痛点持续推进功能集成化、品类拓展及分渠道产品矩阵建设，并加大创新类研发投入。
　　线上渠道优势延续，新兴电商放量与线下零售转型共同拓展增长空间。2026H1公司线上模式主营收入5.18亿元，占主营收入约69.7%；线下模式收入2.25亿元。线上端，公司持续深耕主流平台并加快拓展新兴平台，其中抖音已成为线上增长的重要引擎；线下端则通过精准招商、终端赋能、零售标杆城市打造及店效提升等方式推进零售转型。
　　品牌与渠道优势持续巩固，产品迭代与制造升级支撑主业稳健增长。公司上半年持续推进渠道精耕、品牌塑造、产品迭代、智能制造升级及管理精细化，并明确未来继续聚焦晾晒核心业务，同时积极探索智能家居其他业务。公司已形成覆盖线上、线下及工程渠道的多元销售网络，并依托两大自有工厂和数字化制造体系持续提升生产效率。
　　盈利预测：随着公司持续聚焦智能晾晒核心业务，智能家居产品矩阵不断完善，线上主流电商及抖音等新兴渠道持续拓展，叠加线下零售转型、终端效率提升以及数字化制造与精细化管理持续推进，公司收入规模有望稳步增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.38/2.71/3.07亿元，同比增长17.22%/13.77%/13.16%，对应PE分别为25/22/19倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；房地产市场需求波动。

　　公司发布2025年年报和26年一季度报
　　2026年Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41亿元，同比+21.37%，扣非净利润0.38亿元，同比+20.76%；毛利率43.63%，同比-4.30pct，归母净利率12.90%，同比-0.03pct；
　　2025年Q4营业收入4.84亿，同比-0.75%，归母净利润0.6亿元，同比+3.36%，扣非净利润0.58亿元，同比+6.03%；
　　2025年公司实现营业收入15.44亿，同比-0.86%，归母净利润2.03亿，同比-18.22%，扣非净利润1.97亿，同比-19.31%；毛利率48.78%，同比+0.8pct，归母净利率13.17%，同比-2.79pct。
　　2025年晾晒行业延续了渗透率提升与产品智能化升级的双重趋势，但增速较前几年有所放缓，进入结构性调整期，公司销售结构进一步向线上倾斜，线上收入占比与毛利率双升，有效对冲了线下渠道调整带来的收入波动，带动整体毛利率逆势增长；利润下滑或主要系加大电商平台推广等费用所致。
　　顺应行业发展趋势，公司深耕市场份额提升
　　分产品，2025年智能家居产品营业收入12.98亿元，同比-2.16%，毛利率51.51%，同比+1.88pct；晾衣架产品营业收入1.51亿元，同比-13.78%，毛利率44.51%，同比+1.01pct；其他产品营业收入0.58亿元，同比+430.37%，毛利率33.20%，同比+4.48pct。
　　随着产品渗透率的提高，公司将通过精准的市场定位和营销策略，拓展市场份额。公司未来将继续以创新为核心驱动，围绕市场需求与行业发展趋势，聚焦用户体验持续推进产品创新与迭代升级，不断夯实产品核心竞争力；依托核心旗舰产品，强化产品优势向市场优势、业绩优势的有效转化；同时，科学规划各渠道产品矩阵，实施差异化产品布局，精准匹配不同渠道消费群体需求，有效提升整体盈利水平。
　　线上营收及毛利率增长，线上下深度融合
　　分渠道，线上销售实现营业收入10.61亿元，同比+7.67%，毛利率52.43%，同比+1.72pct；线下销售营业收入4.46亿元，同比-15.36%，毛利率44.57%，同比-0.59pct。
　　2025年线上仍为主战场，直播电商、短视频种草贡献新增流量明显；传统建材卖场及线下经销渠道持续萎缩，部分品牌转向社区店、物业合作及装修公司前置渠道。公司销售结构进一步向线上倾斜，线上收入及毛利率增长主要受益于公司持续优化电商运营效率及精准营销策略，规模效应进一步显现。
　　公司未来将持续强化线下直营体系管理能力建设，以“全面布局、深耕零售、城市网格化运营”为核心导向，推进零售模式从迭代升级。线上方面，通过动态优化运营策略、产品结构，布局新兴品类等，提升市场占有率、打造核心大单品、开拓新品类增长曲线，加快向高质量增长转型。
　　维持“增持”评级
　　根据26Q1业绩情况，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，对应PE分别为26X/22X/19X。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争以及行业跨界风险、房地产市场变化风险等

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入15.44亿元，同比-0.86%；归母净利润2.03亿元，同比-18.22%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-19.31%。2026Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比+21.68%；归母净利润0.41亿元，同比+21.37%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+20.76%。
　　2025年业绩承压，主要系渠道竞争及电商投放加大。公司全年收入基本持平，但销售费用同比+12.63%，主要系加大电商平台推广等费用投入；管理费用同比+7.74%，亦对利润形成一定拖累。公司2025年利润端压力更多来自主动投入和渠道调整，而非主业竞争力弱化。
　　线上渠道韧性凸显，结构优化带动主业盈利质量提升。2025年公司制造业主营收入15.07亿元，同比-0.35%，毛利率50.10%，同比+1.33pct。分渠道看，线上收入10.61亿元，同比+7.67%，毛利率52.43%；线下收入4.46亿元，同比-15.36%，毛利率44.57%。线上渠道维持增长，线下仍处调整期，渠道结构优化支撑整体毛利率提升。
　　2026Q1收入端加速修复，现金流转正叠加营运改善，经营拐点进一步夯实。公司一季度收入同比+21.68%；经营活动现金流由上年同期-0.78亿元改善至+0.37亿元，主要受销售回款增加带动。
　　渠道精细化运营提升终端转化，产品高端化支撑盈利修复。公司持续推进线下“平台+零售”转型、样板店打造、店效倍增及终端新媒体运营；线上渠道强化高端产品布局和产营销协同。
　　盈利预测与评级：随着线上渠道稳健增长、线下“平台+零售”转型持续推进，叠加高端产品布局和产营销协同深化，公司经营质量有望逐步修复。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.32、2.75、3.27亿元，按当前股价对应PE分别为27、23、19倍,给予“中性”评级。
　　风险提示：线下渠道修复不及预期；电商费用投放效率不及预期；行业竞争加剧；新品推广及高端产品结构升级不及预期。