核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收15.44亿元，同比-0.86%，归母净利润2.03亿元，同比-18.22%；其中单25Q4实现营收4.84亿元，同比-0.75%，归母净利润0.60亿元，同比+3.36%；26Q1实现营收3.15亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41亿元，同比+21.37%。
　　线上毛利率持续提升，线下门店调改成效显著：2025年公司线上/线下分别实现收入10.61/4.46亿元，同比+7.67%/-15.36%，毛利率52.43%/44.57%，同比+1.72pct/-0.59pct。线上渠道深耕全平台布局，天猫、京东、抖音三大平台协同发力，线上渠道市占率保持领先优势，产品结构持续优化，高端产品占比提高，拉动毛利率上涨。线下渠道坚定推进零售转型升级，实施店效倍增计划，通过场景化陈列与沉浸式体验推动经销商从被动坐商向主动零售转变，受益于线下调改持续推进，经销渠道表现回暖，收入显著提升。
　　智能产品稳步发展，产品结构持续升级：2025年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入12.98/1.51亿元，同比分别-2.16%/-13.78%，毛利率51.51%/44.51%，同比+1.88pct/+1.01pct。2025年公司推出GW-139系列、吊顶机D319/320系列等多款爆品，斩获IDA设计奖、CMF设计奖等国际奖项。截至2025年，专利授权突破1,900件，发明授权超200件，并通过大语言模型赋能智能交互，持续优化产品能力。
　　Q1业绩高增，整体盈利能力维持稳健：25年公司毛利率48.78%，同比+0.80pct；管理费用率和销售费用率分别为6.09%/24.80%，同比分别+0.49pct/+2.97pct，国补退坡后公司线上平台自补费用有所增加。25年公司净利率13.17%，同比-2.79pct；其中单25Q4净利率12.39%，同比+0.49pct。26Q1公司毛利率43.63%，同比-4.30pct，受同期大宗原材料价格上涨暂时拖累；管理费用率和销售费用率分别为6.57%/24.18%，同比分别-1.88pct/+0.87pct；净利率12.90%，同比-0.03pct。
　　投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，预计公司26/27/28年EPS分别为0.6/0.7/0.8元，4月22日收盘价15.32元对应PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，经济及房地产表现不及预期的风险。

　　26年国补持续，行业格局有望持续优化
　　2026年，中央将家电统一补贴缩至6类，仅对1级及以上能效或水效标准产品按15%补贴、单件上限1500元，政策明确"支持智能家居（含适老化家居）购新"，具体品类与标准下放地方自主制定，是否享受补贴取决于各地智能家居细则，呈现区域化、差异化特征。2026年国补第一批额度为625亿元，公司作为智能晾晒行业龙头，将有望进一步巩固其领先地位并带动份额提升。
　　持续优化线下渠道，Q3营收逆势增长
　　在消费市场尚未回暖的背景下，公司紧扣主业，以技术迭代对冲需求收缩，通过渠道结构优化与效率提升稳住经营基本盘，实现Q3单季增长与边际改善。公司坚持全渠道销售模式，线上巩固电商优势并发力内容电商，线下推进门店标准化与新渠道布局，加速线上线下融合与数字化赋能。产品方面聚焦智能家居赛道，依托研发闭环与场景化套系打法覆盖全价格带，牵引技术迭代。公司将继续深化供应链协同与技术创新，提升盈利能力和品牌竞争力。
　　风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。

　　公司发布2025年年报和26年一季度报
　　2026年Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41亿元，同比+21.37%，扣非净利润0.38亿元，同比+20.76%；毛利率43.63%，同比-4.30pct，归母净利率12.90%，同比-0.03pct；
　　2025年Q4营业收入4.84亿，同比-0.75%，归母净利润0.6亿元，同比+3.36%，扣非净利润0.58亿元，同比+6.03%；
　　2025年公司实现营业收入15.44亿，同比-0.86%，归母净利润2.03亿，同比-18.22%，扣非净利润1.97亿，同比-19.31%；毛利率48.78%，同比+0.8pct，归母净利率13.17%，同比-2.79pct。
　　2025年晾晒行业延续了渗透率提升与产品智能化升级的双重趋势，但增速较前几年有所放缓，进入结构性调整期，公司销售结构进一步向线上倾斜，线上收入占比与毛利率双升，有效对冲了线下渠道调整带来的收入波动，带动整体毛利率逆势增长；利润下滑或主要系加大电商平台推广等费用所致。
　　顺应行业发展趋势，公司深耕市场份额提升
　　分产品，2025年智能家居产品营业收入12.98亿元，同比-2.16%，毛利率51.51%，同比+1.88pct；晾衣架产品营业收入1.51亿元，同比-13.78%，毛利率44.51%，同比+1.01pct；其他产品营业收入0.58亿元，同比+430.37%，毛利率33.20%，同比+4.48pct。
　　随着产品渗透率的提高，公司将通过精准的市场定位和营销策略，拓展市场份额。公司未来将继续以创新为核心驱动，围绕市场需求与行业发展趋势，聚焦用户体验持续推进产品创新与迭代升级，不断夯实产品核心竞争力；依托核心旗舰产品，强化产品优势向市场优势、业绩优势的有效转化；同时，科学规划各渠道产品矩阵，实施差异化产品布局，精准匹配不同渠道消费群体需求，有效提升整体盈利水平。
　　线上营收及毛利率增长，线上下深度融合
　　分渠道，线上销售实现营业收入10.61亿元，同比+7.67%，毛利率52.43%，同比+1.72pct；线下销售营业收入4.46亿元，同比-15.36%，毛利率44.57%，同比-0.59pct。
　　2025年线上仍为主战场，直播电商、短视频种草贡献新增流量明显；传统建材卖场及线下经销渠道持续萎缩，部分品牌转向社区店、物业合作及装修公司前置渠道。公司销售结构进一步向线上倾斜，线上收入及毛利率增长主要受益于公司持续优化电商运营效率及精准营销策略，规模效应进一步显现。
　　公司未来将持续强化线下直营体系管理能力建设，以“全面布局、深耕零售、城市网格化运营”为核心导向，推进零售模式从迭代升级。线上方面，通过动态优化运营策略、产品结构，布局新兴品类等，提升市场占有率、打造核心大单品、开拓新品类增长曲线，加快向高质量增长转型。
　　维持“增持”评级
　　根据26Q1业绩情况，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，对应PE分别为26X/22X/19X。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争以及行业跨界风险、房地产市场变化风险等

　　公司发布三季报
　　公司25Q3营收4亿同增7%，归母净利0.6亿同增22%，扣非后归母净利0.6亿同增22%。
　　公司25Q1-3营收11亿同减1%，归母净利1.4亿同减25%，扣非后归母净利1.4亿同减27%。
　　公司紧扣主业，以技术迭代对冲需求收缩，用渠道结构优化提升动销效率，以效率提升摊薄成本，在逆风里稳住经营基本盘，公司单季实现增长，显示出一定边际改善，表明前期调整措施正逐步见效。
　　25Q3毛利环比改善，源于行业价格竞争趋缓。上半年需求偏弱叠加政策价格锚点，市场短时承压，公司适度调整售价以保障份额；随着阶段性外部因素消退、同业价格逐步回归理性，公司凭借稳定规模与成本摊销优势，实现毛利温和修复。
　　从渠道来看，线上渠道在巩固传统电商优势的基础上，积极布局抖音等新兴内容电商平台，聚焦新品类孵化，通过直播、短视频等内容营销持续提升用户与品牌影响力，上半年电商收入稳定，稳居行业线上第一。
　　线下渠道同步发力，围绕“开疆焕新”“零售标杆城市打造”及直营模式转型，精准招商强化区域覆盖，深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，全面推进门店管理标准化，提升终端零售运营质量，已初见成效。
　　未来线下增量空间主要来自消费者对该品类认知的加深、经济水平提高，智能类产品占比会上升，传统手摇产品有望逐步让渡空间，带来持续换新需求。另一方面，晾晒形态正向隐形、嵌入、集成等多元方向演进，产品迭代将为用户创造新的更新契机。
　　从产品来看，公司聚焦智能家居赛道，通过优化产品结构，加大对智能家居产品的推广与销售，智能家居产品销售占比超85%，竞争力凸显。围绕“用户场景—行为—痛点”链条，公司把多功能集成、品类延伸与组合套系化做成系统化打法，覆盖从入门到旗舰的全价格带，并反向牵引技术迭代；同时持续抬高研发强度，搭建“用户反馈—数据沉淀—产品企划”的闭环机制。
　　在盈利能力方面，大宗原材料价格整体平稳，公司依托完善、稳定的供应链体系，持续通过集中采购、议价统筹等手段，确保成本端可控。同时，公司坚持以技术革新为引领，不断优化产品结构与生产效率，推动销售毛利率和净利润率稳步修复。未来，公司将继续深化供应链协同，强化成本管理，并通过技术创新持续带动盈利能力的提升。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.0/2.4/2.8亿元（前值为2.1/2.5/2.9亿元），对应PE分别为41/35/29x。
　　风险提示：市场竞争风险；家居消费环境低迷；新品开发不及预期风险等。