核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收15.44亿元，同比-0.86%，归母净利润2.03亿元，同比-18.22%；其中单25Q4实现营收4.84亿元，同比-0.75%，归母净利润0.60亿元，同比+3.36%；26Q1实现营收3.15亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41亿元，同比+21.37%。
　　线上毛利率持续提升，线下门店调改成效显著：2025年公司线上/线下分别实现收入10.61/4.46亿元，同比+7.67%/-15.36%，毛利率52.43%/44.57%，同比+1.72pct/-0.59pct。线上渠道深耕全平台布局，天猫、京东、抖音三大平台协同发力，线上渠道市占率保持领先优势，产品结构持续优化，高端产品占比提高，拉动毛利率上涨。线下渠道坚定推进零售转型升级，实施店效倍增计划，通过场景化陈列与沉浸式体验推动经销商从被动坐商向主动零售转变，受益于线下调改持续推进，经销渠道表现回暖，收入显著提升。
　　智能产品稳步发展，产品结构持续升级：2025年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入12.98/1.51亿元，同比分别-2.16%/-13.78%，毛利率51.51%/44.51%，同比+1.88pct/+1.01pct。2025年公司推出GW-139系列、吊顶机D319/320系列等多款爆品，斩获IDA设计奖、CMF设计奖等国际奖项。截至2025年，专利授权突破1,900件，发明授权超200件，并通过大语言模型赋能智能交互，持续优化产品能力。
　　Q1业绩高增，整体盈利能力维持稳健：25年公司毛利率48.78%，同比+0.80pct；管理费用率和销售费用率分别为6.09%/24.80%，同比分别+0.49pct/+2.97pct，国补退坡后公司线上平台自补费用有所增加。25年公司净利率13.17%，同比-2.79pct；其中单25Q4净利率12.39%，同比+0.49pct。26Q1公司毛利率43.63%，同比-4.30pct，受同期大宗原材料价格上涨暂时拖累；管理费用率和销售费用率分别为6.57%/24.18%，同比分别-1.88pct/+0.87pct；净利率12.90%，同比-0.03pct。
　　投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，预计公司26/27/28年EPS分别为0.6/0.7/0.8元，4月22日收盘价15.32元对应PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，经济及房地产表现不及预期的风险。

　　26年国补持续，行业格局有望持续优化
　　2026年，中央将家电统一补贴缩至6类，仅对1级及以上能效或水效标准产品按15%补贴、单件上限1500元，政策明确"支持智能家居（含适老化家居）购新"，具体品类与标准下放地方自主制定，是否享受补贴取决于各地智能家居细则，呈现区域化、差异化特征。2026年国补第一批额度为625亿元，公司作为智能晾晒行业龙头，将有望进一步巩固其领先地位并带动份额提升。
　　持续优化线下渠道，Q3营收逆势增长
　　在消费市场尚未回暖的背景下，公司紧扣主业，以技术迭代对冲需求收缩，通过渠道结构优化与效率提升稳住经营基本盘，实现Q3单季增长与边际改善。公司坚持全渠道销售模式，线上巩固电商优势并发力内容电商，线下推进门店标准化与新渠道布局，加速线上线下融合与数字化赋能。产品方面聚焦智能家居赛道，依托研发闭环与场景化套系打法覆盖全价格带，牵引技术迭代。公司将继续深化供应链协同与技术创新，提升盈利能力和品牌竞争力。
　　风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。

　　公司发布2025年年报和26年一季度报
　　2026年Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41亿元，同比+21.37%，扣非净利润0.38亿元，同比+20.76%；毛利率43.63%，同比-4.30pct，归母净利率12.90%，同比-0.03pct；
　　2025年Q4营业收入4.84亿，同比-0.75%，归母净利润0.6亿元，同比+3.36%，扣非净利润0.58亿元，同比+6.03%；
　　2025年公司实现营业收入15.44亿，同比-0.86%，归母净利润2.03亿，同比-18.22%，扣非净利润1.97亿，同比-19.31%；毛利率48.78%，同比+0.8pct，归母净利率13.17%，同比-2.79pct。
　　2025年晾晒行业延续了渗透率提升与产品智能化升级的双重趋势，但增速较前几年有所放缓，进入结构性调整期，公司销售结构进一步向线上倾斜，线上收入占比与毛利率双升，有效对冲了线下渠道调整带来的收入波动，带动整体毛利率逆势增长；利润下滑或主要系加大电商平台推广等费用所致。
　　顺应行业发展趋势，公司深耕市场份额提升
　　分产品，2025年智能家居产品营业收入12.98亿元，同比-2.16%，毛利率51.51%，同比+1.88pct；晾衣架产品营业收入1.51亿元，同比-13.78%，毛利率44.51%，同比+1.01pct；其他产品营业收入0.58亿元，同比+430.37%，毛利率33.20%，同比+4.48pct。
　　随着产品渗透率的提高，公司将通过精准的市场定位和营销策略，拓展市场份额。公司未来将继续以创新为核心驱动，围绕市场需求与行业发展趋势，聚焦用户体验持续推进产品创新与迭代升级，不断夯实产品核心竞争力；依托核心旗舰产品，强化产品优势向市场优势、业绩优势的有效转化；同时，科学规划各渠道产品矩阵，实施差异化产品布局，精准匹配不同渠道消费群体需求，有效提升整体盈利水平。
　　线上营收及毛利率增长，线上下深度融合
　　分渠道，线上销售实现营业收入10.61亿元，同比+7.67%，毛利率52.43%，同比+1.72pct；线下销售营业收入4.46亿元，同比-15.36%，毛利率44.57%，同比-0.59pct。
　　2025年线上仍为主战场，直播电商、短视频种草贡献新增流量明显；传统建材卖场及线下经销渠道持续萎缩，部分品牌转向社区店、物业合作及装修公司前置渠道。公司销售结构进一步向线上倾斜，线上收入及毛利率增长主要受益于公司持续优化电商运营效率及精准营销策略，规模效应进一步显现。
　　公司未来将持续强化线下直营体系管理能力建设，以“全面布局、深耕零售、城市网格化运营”为核心导向，推进零售模式从迭代升级。线上方面，通过动态优化运营策略、产品结构，布局新兴品类等，提升市场占有率、打造核心大单品、开拓新品类增长曲线，加快向高质量增长转型。
　　维持“增持”评级
　　根据26Q1业绩情况，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，对应PE分别为26X/22X/19X。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争以及行业跨界风险、房地产市场变化风险等

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入15.44亿元，同比-0.86%；归母净利润2.03亿元，同比-18.22%；扣非归母净利润1.97亿元，同比-19.31%。2026Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比+21.68%；归母净利润0.41亿元，同比+21.37%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+20.76%。
　　2025年业绩承压，主要系渠道竞争及电商投放加大。公司全年收入基本持平，但销售费用同比+12.63%，主要系加大电商平台推广等费用投入；管理费用同比+7.74%，亦对利润形成一定拖累。公司2025年利润端压力更多来自主动投入和渠道调整，而非主业竞争力弱化。
　　线上渠道韧性凸显，结构优化带动主业盈利质量提升。2025年公司制造业主营收入15.07亿元，同比-0.35%，毛利率50.10%，同比+1.33pct。分渠道看，线上收入10.61亿元，同比+7.67%，毛利率52.43%；线下收入4.46亿元，同比-15.36%，毛利率44.57%。线上渠道维持增长，线下仍处调整期，渠道结构优化支撑整体毛利率提升。
　　2026Q1收入端加速修复，现金流转正叠加营运改善，经营拐点进一步夯实。公司一季度收入同比+21.68%；经营活动现金流由上年同期-0.78亿元改善至+0.37亿元，主要受销售回款增加带动。
　　渠道精细化运营提升终端转化，产品高端化支撑盈利修复。公司持续推进线下“平台+零售”转型、样板店打造、店效倍增及终端新媒体运营；线上渠道强化高端产品布局和产营销协同。
　　盈利预测与评级：随着线上渠道稳健增长、线下“平台+零售”转型持续推进，叠加高端产品布局和产营销协同深化，公司经营质量有望逐步修复。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.32、2.75、3.27亿元，按当前股价对应PE分别为27、23、19倍,给予“中性”评级。
　　风险提示：线下渠道修复不及预期；电商费用投放效率不及预期；行业竞争加剧；新品推广及高端产品结构升级不及预期。