Warom Technology has reported 9M26 revenue of RMB2.22bn (-4.19% YoY), an attributable NP of RMB313mn (+4.54% YoY), and a recurring NP of RMB278mn (-2.17% YoY). For 3Q26, revenue reached RMB788mn (rising by +16.68% YoY, +4.91% QoQ), the attributable NP totaled RMB126mn (+24.20% YoY, +36.58% QoQ) and the recurring NP was RMB106mn (+21.36% YoY, +32.01% QoQ). Revenue and earnings both increased in 3Q26, reflecting solid operating performance, while the net margin improved significantly QoQ. We remain positive on continued major order wins in Xinjiang’s coal chemicals industry, deeper localization of overseas operations and growth in both domestic and overseas businesses. Maintain BUY.
Gross margin remains high; profitability improves
The gross margin reached 55.27% for 9M26, increasing by 5.56pp YoY, and remained high at 53.06% for 3Q26, decreasing by 2.89pp YoY but rising by 0.08pp QoQ. For 9M26, the selling/administrative/R&D/finance expense ratios stood at 26.39%/7.28%/5.29%/0.79%, increasing by 1.72pp/1.10pp/0.32pp/0.76pp YoY, respectively. The total period expense ratio rose by 3.90pp YoY to 39.76%. For 3Q26, the respective expense ratios were 23.71%/8.38%/5.17%/0.70%, with YoY changes of -2.92pp/+0.51pp/-0.98pp/+0.44pp and QoQ changes of -0.07pp/ +1.47pp/+0.02pp/-0.04pp. The total period expense ratio was 37.96%, down by 2.95pp YoY but up by 1.38pp QoQ, improving from a year earlier while edging higher sequentially. A reversal of RMB20mn in credit-impairment losses supported profitability in 3Q26, with the net margin reaching 17.82%, up by 1.94pp YoY and 4.92pp QoQ.
Earnings forecast and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB436mn/493mn/ 563mn. The company’s peers trade at an average valuation of 17x 2027E PE based on iFinD consensus estimates (previously 19x 2026E PE). We apply 17x 2027E PE (previously 19x 2026E PE), deriving our revised target price of RMB24.82 (previously RMB24.51).
Risks: slower-than-expected overseas expansion, slower-than-expected progress in the robotics business.

　　事件描述
　　公司发布2026年三季报，实现营收22.17亿元，同减4.19%；实现归母净利润3.13亿元，同增4.54%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同减2.17%。其中，单Q3公司实现营收7.88亿元，同增16.68%；实现归母净利润1.26亿元，同增24.20%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增21.36%。
　　事件点评
　　Q3归母净利润实现较快增长，业绩回暖。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入6.78、7.51、7.88亿元，同比增速分别为-15%、-10.67%、16.68%；实现归母净利润0.94、0.92、1.26亿元，同比增速分别为-18.72%、13.10%、24.20%，业绩逐步回暖。
　　毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。2026Q1-3公司毛利率同增5.56pct至55.27%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增3.90pct至39.76%，其中销售费用率同增1.72pct至26.39%，管理费用率同增1.10pct至7.28%，财务费用率同增0.76pct至0.79%，研发费用率同增0.32pct至5.29%。
　　Q3经营性现金流大幅改善，经营质量优秀。2026Q3，公司经营性现金流净额达2.37亿元，去年同期为-0.35亿元，同比大幅改善，主因新能源EPC业务对整体现金流拖累减少。
　　煤化工持续落地大单，有望带动内贸回暖。公司2026年初成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元；2026年8月再度斩获新疆准能20亿Nm/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，形成可复制、可推广的煤化工项目落地模式，验证大型项目交付能力。
　　静待高压防爆产品商业化落地，打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜可适用于陆地、海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为30.69、33.55、36.70亿元，同比增速分别为-4.65%、9.34%、9.38%；归母净利润分别为4.12、4.79、5.49亿元，同比增速分别为11.42%、16.33%、14.51%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为15.51、13.33、11.64，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

　　公司公布26年三季报：26Q1-Q3实现营收22.17亿元（yoy-4.19%），归母净利3.13亿元（yoy+4.54%），扣非净利2.78亿元（yoy-2.17%）；其中Q3单季度实现营收7.88亿元（yoy+16.68%/qoq+4.91%），归母净利1.26亿元（yoy+24.20%/qoq+36.58%），扣非净利1.06亿元（yoy+21.36%/qoq+32.01%）。公司Q3实现收入及利润同步提升，经营表现良好，净利率环比明显优化。我们看好公司新疆煤化工重大订单持续落地，海外属地化布局不断深化，内外贸业务同步增长，维持“买入”评级。
　　毛利率水平维持高位，盈利能力有所提升
　　26Q1-Q3毛利率55.27%，同比+5.56pct；其中Q3单季度毛利率53.06%，同比-2.89pct/环比+0.08pct，整体依旧保持高位。期间费用率方面，公司Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.39%/7.28%/5.29%/0.79%，分别同比+1.72/+1.10/+0.32/+0.76pct，合计期间费用率达39.76%，同比+3.90pct。其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为23.71%/8.38%/5.17%/0.70%，同比-2.92/+0.51/-0.98/+0.44pct，环比-0.07/+1.47/+0.02/-0.04pct。公司Q3单季度合计期间费用率达37.96%，同比-2.95pct，环比+1.38pct，单季度期间费用率同比优化但环比略有上升。公司Q3冲回信用减值损失0.20亿元，导致整体盈利能力有所提升，公司Q3单季度净利率17.82%，同比+1.94pct/环比+4.92pct。
　　海外市场拓展持续突破，煤化工带动内贸订单落地
　　1）海外：根据公司8月28日披露的投资者关系活动记录表，受到地缘冲突带来区域物流运输体系扰动影响，公司Q2以来外贸收入增速有所放缓。但中长期看，战后区域格局变化对公司海外业务发展具备积极意义，区域战后重建将催生大量基础设施、能源工程等建设需求，为公司海外业务拓展提供广阔空间。且公司本年度成功中标英国本土超200万美元项目，实现欧洲核心本土市场项目突破；北美市场油气化工领域投资需求旺盛，公司正持续拓展各类产品认证，将作为重点开拓区域。2）内贸：公司将通过重点攻坚新疆煤化工产业集群获取项目订单、延伸安工智能系统应用场景和盈利模式等方式，延续内贸业务稳健增长。2026年初成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元，覆盖七大智能电信子系统；2026年8月，再度斩获新疆准能20亿Nm3/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，有望持续受益于煤化工项目的逐步落地。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28归母净利润预测为4.36/4.93/5.63亿元。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为17倍（前值26年19倍），给予公司27年17倍PE估值（前值26年19倍），调整对应目标价为24.82元（前值24.51元）。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。

For 1H26, revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB1,429/187/ 172mn (-12.78/-5.57/-12.62% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB751/92/80mn (-10.67/+13.10/-13.67% YoY, +10.74/-1.99/-12.29% QoQ). The decline in revenue and profit was mainly due to the company’s active strategic contraction of its new energy EPC business. We are upbeat on the continued landing of major coal chemical orders in Xinjiang, the deepening of overseas localization, and sustained growth in foreign trade. Maintain BUY.
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB436/493/ 563mn. We value the stock at 19x 2026E PE (previous: 22x), in line with its peers' average on iFind consensus. Our target price is RMB24.51 (previous: RMB28.38, based on 22x 2026E PE). Maintain BUY.

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收14.29亿元，同减12.78%；实现归母净利润1.87亿元，同减5.57%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同减12.62%。其中，单Q2公司实现营收7.51亿元，同减10.67%；实现归母净利润0.92亿元，同增13.10%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同减13.67%。
　　事件点评
　　主动战略收缩新能源EPC业务，主业厂用防爆电器实现稳健增长。分板块来看，2026H1公司厂用防爆业务实现营收12.09亿元，同增8.9%，其中内贸收入5.01亿元，同增6.9%；外贸收入7.08亿元，同比增长10.4%。矿用防爆业务实现营收0.97亿元，同减25.1%。
　　新能源EPC业务实现营收0.14亿元，同减95%。专业照明业务实现营收0.93亿元，同增1.6%。
　　毛利率、费用率均明显增长，与新能源EPC占比降低相关。2026H1公司毛利率同增9.35pct至56.49%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增6.97pct至40.75%，其中销售费用率同增4.01pct至27.88%，管理费用率同增1.19pct至6.68%，财务费用率同增0.90pct至0.84%，研发费用率同增0.87pct至5.36%。
　　持续推进全球化运营布局，拓展北美市场各类产品认证。公司稳步开展全球运营中心及本土化生产基地建设，目前正积极筹建东南亚、哈萨克斯坦、非洲等区域本土生产基地，完善全球产能布局。欧洲市场方面，公司本年度成功中标英国本土超200万美元项目，实现欧洲核心本土市场项目零突破。北美市场油气化工领域投资需求旺盛，公司正持续拓展各类产品认证，后续北美市场将作为重点开拓区域。
　　防爆高压环网柜自主研发成功，有望打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜主要适配海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。根据第三方数据统计，高压防爆设备市场规模达百亿级别，产品价值量高，公司产品在操作便捷性、设备安全性能等方面实现全方位升级，产品竞争力突出，后续公司将依托技术与先发认证优势，积极拓展市场，充分释放产品商业化价值。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为32.42、35.12、38.11亿元，同比增速分别为0.75%、8.30%、8.52%；归母净利润分别为4.28、4.91、5.60亿元，同比增速分别为15.62%、14.92%、13.90%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.21、11.50、10.09，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。