事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收32.18亿元，同减18.82%；实现归母净利润3.7亿元，同减19.99%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同减21.04%。公司发布2026年一季报，实现营收6.78亿元，同减15%；实现归母净利润0.94亿元，同减18.72%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同减11.68%。
　　事件点评
　　防爆主业维持稳健增长，外贸增速亮眼。2025年，公司防爆业务实现营收25.1亿元，同比增长0.1%；其中内贸收入13.18亿元，同比下降15.6%，外贸收入11.92亿元，同比增长26.2%。2026Q1，公司厂用防爆业务（不含四川寰宇）实现营收6.12亿元，同比增长13.6%，其中内贸收入2.05亿元，同比增长4.3%；外贸收入4.07亿元，同比增长18.9%。
　　安工智能系统签订运营维护订单，多元化盈利模式正持续落地。安工智能系统是公司承担战略转型职能的核心载体产品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多元化的盈利模式正在持续落地。当前产品用户群体持续增加，随着下游客户资金状况改善、存量改造需求释放及生态体系建设推进，该业务在未来不短的时间内有望稳步向上。
　　高压环网柜开发成功，有望打造新增长曲线。该产品是公司研发的全球技术领先的高端防爆产品，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。公司2024年启动研发，2025年四季度研发成功，目前正推进相关标准认证工作，认证完成后即可正式商用。该产品针对高压环境防爆需求，价值量高，便捷性、安全性能上实现全面升级，市场空间广阔，下游需求确定性较高。
　　维持高分红比例，股息率超5%。2025年，公司维持每股1块的分红金额，股利支付率超90%，按照2026/5/6收盘价18.57计算，股息率达5.38%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为34.19、35.96、37.68亿元，同比增速分别为6.23%、5.17%、4.80%；归母净利润分别为4.54、5.00、5.40亿元，同比增速分别为22.70%、10.19%、8.07%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.81、12.53、11.60，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

　　华荣股份发布25年年报及26年一季报，2025年实现营收32.18亿元（yoy-18.82%），归母净利3.70亿元（yoy-19.99%），扣非净利3.54亿元（yoy-21.04%）。其中Q4实现营收9.04亿元（yoy-40.30%），归母净利7035万元（yoy-50.07%）。公司25年归母净利低于我们此前预期（预测值4.72亿元），我们认为主要系公司主动收缩新能源EPC业务，以及下游需求不足导致国内石油化工防爆业务收入有所下降。2026年一季报实现营收6.78亿元（yoy-15%），归母净利9435万元（yoy-18.72%）。公司逐步收缩低毛利率的新能源EPC业务，防爆电器业务出海增速稳健，后续续新疆煤化工等国内需求释放，有望推动公司防爆内外贸业务以及综合毛利率实现增长，维持“买入”评级。
　　业务重心转向高毛利率的防爆主业提升公司综合毛利率水平
　　分业务看，防爆板块2025年实现营收25.10亿元，同比+0.1%；毛利率57.72%，同比+1.2pct；扣除四川寰宇的影响，2025年防爆板块实现营收24.8亿元，同比+3.2%。25年防爆外贸方面营收11.9亿元，同比+26.2%，营收占防爆板块比重提升至47.5%，主要受益于公司海外运营中心的提前布局及在手订单充足。2025年新能源EPC营收4.15亿元，同比下滑62.5%，主要系公司主动收缩毛利率较低的新能源EPC业务。25年公司毛利率51.15%，同比+4.42pct，26Q1公司毛利率60.37%，同比+11.01pct。随着公司业务重心向毛利率更高的防爆业务倾斜，公司后续毛利率有望保持较高水平。
　　业务结构变化导致2025年及26Q1公司期间费率同比提升
　　2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别为22.99%/6.40%/5.21%/0.12%，同比+3.57/+1.91/-0.23/+0.35pct，25年期间费用率34.72%，同比+5.6pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为32.42%/6.42%/5.58%/0.94%，同比+7.35/0.92/1.05/1.13pct，期间费率合计45.36%，同比+10.46pct。2025年公司净利率11.85%，同比-0.06pct，26Q1公司净利率14.40%，同比-0.50pct。公司防爆业务采用业务发展商销售模式，销售费率较高，由于公司主动收缩新能源EPC业务，导致防爆业务收入占比提升，带动销售费率等费率同比有所上升。长期看公司防爆板块在智能化、国际化方面有更大的市场空间和更高的毛利率水平，防爆板块收入占比提升有利于公司提升综合盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润预测至4.36/4.93（较前值分别调整-13.72%/-16.40%），新增28年归母净利润预测为5.63亿元，对应EPS为1.29/1.46/1.67元。下调主要是考虑到公司费用率的增加以及下调未来新能源EPC收入。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为22倍PE，给予公司26年22倍PE估值，下调目标价为28.38元（前值30元，对应26年20倍PE）。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。