营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力
　　23年公司营收28.6亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为1.6、1.48亿，同比+8%、15.5%；23Q4单季收入7.4亿，同比-4.2%，归母、扣非净利润为0.07、0.04亿，扭亏为盈。24Q1营收6.4亿，同比+0.4%，归母、扣非净利润为0.52、0.5亿，同比+8.7%、+8.8%。
　　防腐管与PVC管持续放量，24Q1毛利率有所承压
　　分产品来看，23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为3.5、3.9、12.9、1.6、1.1亿元，同比-24%、+4%、+26%、-47%、+20%；均价分别同比-10%、-6%、-16%、-19%、+3%；5类产品销量分别为3.2、2.9、20.5、2.4、1.2万吨,同比-15.4%、+10.1%、+48.8%、-34.4%、+17.0%；毛利率分别为23.4%、31.2%、21.7%、17.1%、20.5%，同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct，23年综合毛利率为19.4%，同比+0.04pct，主要为防腐蚀管道带动整体毛利率提升。24Q1毛利率为15.8%，同比下滑4.6pct。公司积极推进“年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目”，有望进一步扩大高性能复合管道产能；持续加大“汽运+铁运+水运”多式联运，保障了孝感市供水原水迁改工程、引汉济渭、枣庄两库四河、博兴电厂等多个大项目的交付。
　　费用率略有上浮，现金流明显改善
　　23年期间费用率为10.78%，同比+1.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct；资产及信用减值损失为0.64亿，同比减少0.33亿，其他收益同比增加0.08亿，综合影响下23FY净利率同比提升0.58pct至5.82%。23年CFO净额为1.9亿，同比多流入1.74亿，收付现比同比+11.4pct、-8.1pct，应收账款同比减少2.5亿，现金流明显改善。
　　看好水利投资带来需求扩容，维持“买入”评级
　　根据百年数据网，今年水利项目资金情况相对较好，增发国债安排的水利项目进度在逐月加快。近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会陆续产生实物量。我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到原材料价格大幅波动以及应收账款风险，我们调整公司24-26年归母净利润至2.3、2.7、3.1亿元（前值24、25年为2.9、3.4亿元），对应24-26年PE分别为11.9、10.1、8.7倍，考虑到可比公司24年平均PE为15倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为13.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。

　　23年收入/归母净利同比+0.4%/+8.0%，维持“买入”评级
　　东宏股份发布年报，2023年实现营收28.64亿元（yoy+0.44%），归母净利1.61亿元（yoy+7.99%），扣非净利1.48亿元（yoy+15.53%）。其中Q4实现营收7.38亿元（yoy-4.16%，qoq+27.02%），归母净利734万元（yoy928万元，qoq-29.99%）。我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.94/1.17/1.48元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12.6倍，考虑公司前瞻性布局氢能管道业务有望带来新增长动力，给予公司24年14倍PE，目标价13.20元（前值14.16元），维持“买入”评级。
　　防腐/PVC管道收入显著增长，主营业务毛利率情况较好
　　分产品看，23年PE/钢丝/防腐/保温/PVC分别实现收入3.5/3.9/12.9/1.6/1.1亿元，同比分别-24.15%/+3.7%/+25.7%/-46.7%/+20.3%，防腐和PVC管道收入同比显著增长。分行业看，给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入18.5/2.7/0.4/1.7亿元，同比+8.3%/-8.9%/-60.2%/-41.7%。23年公司综合毛利率19.38%，同比+0.04pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC毛利率分别为23.4%/31.2%/21.7%/17.1%/20.5%，同比-4.3/+1.0/+3.1/-2.3/+1.8pct。
　　23年期间费用率同比+1.2pct，经营性净现金流同比转正
　　23年公司期间费用率10.78%，同比+1.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/3.39%/3.07%/0.68%，同比+1.02/+0.41/+0.10/-0.36pct，销售和管理费用率增长主要销售人员工资、奖金增加，及行管人员奖金发放增加、折旧费及摊销增加。23年公司资产负债率36.9%，同比-9.3pct。23年公司经营性净现金流1.9亿元，同比+1.7亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。其中23Q4单季度经营性净现金流1.0亿元，同比-1.4亿元。23年公司收现比/付现比112.4%/101.8%，同比+11.4/-8.1pct。
　　24Q1盈利稳健增长，全年计划盈利同比+50%
　　据公司24Q1季报：24Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.4/0.5/0.5亿元，同比+0.4%/+8.7%/+8.8%。24Q1公司毛利率为15.8%，同比-4.6pct，期间费用率9.5%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率3.2%/3.2%/2.4%/0.7%，同比-0.7/-0.6/-0.4/-0.2pct。24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率为+8.1%/+7.7%，同比+0.6/+0.6pct。24Q1经营性净现金流+0.05亿元，同比-92.1%；本季度收现比/付现比94.9%/105.0%，同比-26.8/-6.5pct。据公司公告，其24年计划实现营收35.8亿元，同比+25%，力争实现净利25亿元同比+50%。
　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。