东宏股份发布年报，2025年实现营收22.03亿元（yoy-11.49%），归母净利2.49亿元（yoy+47.35%），扣非净利2.12亿元（yoy+60.26%），归母净利超出我们此前预期（1.53亿元），主因过去年度的应收账款收回，信用减值冲回增厚利润。其中Q4实现营收5.04亿元（yoy+57.14%，qoq-21.16%），归母净利7537.81万元（yoy+10370.29%，qoq+4.50%）。考虑到“十五五”期间，政策强调城市更新及管网改造，我们认为市政水利相关投资有望表现景气，公司有望受益，维持“买入”。
　　25年原材料采购成本下降，综合毛利率改善
　　25年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道分别实现收入3.8/2.7/12.6/0.8/0.5亿元，同比分别+0.25%/-6.14%/-9.72%/-10.39%/+0.65%，仅PE、PVC管道产品收入保持相对稳健，我们认为整体收入下降，或主因“十四五”末，相关基建投资短周期增速放缓，导致新签订单和结转节奏均有放缓。25年公司综合毛利率19.74%，同比+1.07pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道毛利率分别为26.39%/31.35%/18.44%/18.01%/14.18%，同比+3.64/+0.14/-0.67/+7.07/-1.25/+10.54pct，毛利率多有改善，我们推测或主因原材料成本保持低位，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带全年采购均价同比-5.1%/-14.2%/-6.5%/-8.7%，虽行业竞争激烈，但毛利率迎来修复。
　　25年信用减值冲回较多，现金流良好改善
　　25年期间费用率同比+1.4pct至11.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/4.6%/3.5%/0.3%，同比+0.9pct/+1.0pct/基本持平/-0.6pct，财务费用下降因银行贷款利息费用减少所致。资产/信用减值损失分别为0.06/-1.14（冲回）亿元，应收账款回收导致当年度冲回较多，同比24年多冲回1.03亿元，因而归母净利实现较好增长，25年归母净利率为11.32%，同比+4.52pct。全年经营活动产生的现金流量净额3.80亿元，同比增长302.58%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少。
　　1Q26收入利润同比企稳，管材复价仍在推进
　　1Q26公司实现营收5.24亿元（yoy+0.43%，qoq+3.9%），归母净利4460.98万元（yoy+4.15%，qoq-40.8%），扣非净利3653.58万元（yoy-4.4%，qoq-26%）。Q1毛利率19.64%，同比-1.31pct/环比+0.4pct，毛利率同比回落但环比改善，主因管材行业产品复价仍在进行中，而外部局势变化导致原材料成本短周期快速上行。期间费用率11.6%，同比-0.1pct，费用管控持续优化。经营活动现金流量净额1.18亿元，同比-0.8%，现金流维持良好态势。Q1收入同比开始逐步企稳，公司经营或开始触底回升，后续随着重点工程项目推进及行业景气度修复，公司经营有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26-27年、并引入28年盈利预测为1.77/2.23/2.75亿元，对应EPS为0.63/0.79/0.97元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为17x，考虑到公司地处华东，中央财政对城市基础设施更新的资金支持更佳，公司前瞻性布局氢能管道，给予公司26年25倍PE估值，目标价为15.75元（前值13.5元，对应25倍25年PE）。
　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年度及2026年一季度报告，2025年实现营业总收入22.03亿元（-11.49%），归母净利润2.49亿元（+47.35%），扣非归母净利润2.12亿元（+60.26%）；2026年一季度实现营业总收入5.24亿元（+0.43%），归母净利润0.45亿元（+4.15%）；2025年度每10股分红2.31元，现金分红总额为0.65亿元。
　　订单交付恢复显著，营收仍有所承压。1）分业务看，PE管道、钢丝管道、防腐管道、保温产品、PVC产品业务分别实现营收3.80亿元（+0.25%）、2.75亿元（-6.14%）、12.63亿元（-9.72%）、0.82亿元（-10.39%）、0.49亿元（+0.65%）。2）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域分别实现营收7.57亿元（-20.77%）、7.31亿元（+1.27%）、2.77亿元（-25.57%）、1.52亿元（+37.45%）、0.60亿元（+40.10%）。2025年上半年，因西北订单多为定制化产品，产品生产交付曾阶段延迟，下半年显著恢复。当前公司创新业务开拓模式，多地成立合资子公司，在手订单持续高增，市场开拓能力强劲。
　　盈利能力显著优化，减值冲回增厚利润。2025年：1）毛利率：受益于原材料成本下降及产品结构优化，销售毛利率同比提升1.07个百分点至19.74%。2）费用端：受营收规模下降影响，规模效应有所减弱，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加0.95、0.98、0.01个百分点至5.17%、4.63%、3.48%，综合费用率有所提升。3）减值与净利：由于以前年度应收账款回收情况良好，信用减值损失同比减少1.08亿元，显著增厚利润；叠加毛利率提升，销售净利率同比提升4.25个百分点至11.28%。
　　工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.91元、1.04元、1.21元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投入或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入17.00亿元，同比-21.64%，实现归母净利润1.74亿元，同比+3.25%；2025单Q3实现营业总收入6.39亿元，同比+8.08%，实现归母净利润0.72亿元，同比+300.05%。
　　政策向好，空间广阔。1）政策端：城市更新、地下管网改造等里子工程重视程度越来越高，相关利好政策陆续出台，仅地下管网建设改造一项，“十五五”期间预计超70万公里，新增投资超5万亿元。2）需求端：《国家水网建设规划纲要》提到，到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，未来十年将是国家水网集中建设完善期。3）资金端：财政宽松环境下，重大水利建设项目的专项资金将保障企业端回款；过去“政府财政+银行贷款”的二元融资模式已难以满足实际需求，将持续向“政府引导、市场主导、社会参与”的多元资金模式创新转变，优质项目将持续增多。
　　毛利率提升，盈利能力改善。2025前三季度：1）毛利率：预计受益于原材料价格下降，公司整体毛利率同比增加0.71个百分点。2）费用率：因营收规模下降，规模效益弱化，管理费用率、销售费用率分别同比增加0.90、1.19个百分点；财务费用率同比下降0.18个百分点，综合费用率同比增加2.46个百分点。3）减值：2022-2023年对应收账款充分计提减值，2025年部分减值开始冲回，报告期内信用减值损失同比增加0.61亿元。综上影响，销售净利率同比增加2.44个百分点至10.21%。
　　科技赋能智慧管道，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.72元、0.87元、1.08元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。公司综合竞争力突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。