关键词：#第二曲线
　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入3.33亿元，同比-1.02%；归母净利润4908.0万元，同比+0.18%；扣非归母净利润3469.2万元，同比-17.96%，业绩略低于市场预期。
　　投资要点
　　2026Q1收入平稳，AI高增与毛利率回升验证经营质量改善：26Q1收入平稳，但从经营质量看，26Q1亮点明确：（1）AI业务收入1.14亿元，同比+57%，在整体收入基本持平背景下继续实现高增，公司增量收入仍主要来自AI赛道，主业成长方向清晰；（2）销售毛利率达到52.54%，较2025Q4提升9.92pct，较2025全年48.85%也有显著抬升，说明高毛利业务占比提升、产品标准化推进和业务结构优化正在持续兑现。（3）截至2026Q1末，公司合同负债3.76亿元，公司明确表述“在手订单充裕”，这意味着短期收入虽受项目确认节奏影响，但订单基础并不弱，后续收入确认具备支撑。需要关注的是，公司Q1经营活动现金流净额为-1.18亿元，较2025Q1的-0.21亿元明显承压，显示项目回款和交付节奏仍有波动，后续需持续跟踪订单向收入与现金流的转化效率。
　　工业AI+工业软件+工业电气三线协同，政策与国产替代共振打开成长空间：公司当前战略主线已较为清晰，即进一步聚焦工业AI、工业软件、工业电气三大战略赛道，并同步压缩非战略性的软件系统与服务业务，以资源重新配置推动成长性与盈利性同步改善。在工业AI方向，公司已完成25个工业智能体开发，覆盖“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”、“工业软件+AI”三大核心领域，并已在70余家行业龙头/重点企业实现落地应用，这一进展说明公司并非停留在概念验证，而是已初步形成标准化产品与行业复制能力。在工业软件方向，公司“乐系列”产品覆盖研发设计到生产制造全生命周期，“乐仓”中台则强化数据安全迁移和管理能力，在国产替代和自主可控需求强化背景下，工业软件不只是收入来源，也是AI能力嵌入工业流程的核心底座。在工业电气方向，公司高压大功率变频器在核电、化工等关键场景实现国产替代突破，叠加数字孪生柔性生产线解决方案，公司在硬件侧也具备差异化壁垒。生态层面，公司与华为、西门子、亚马逊等大型厂商深化合作，有望借助外部生态强化产品集成与商业拓展能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司战略调整，将公司2026-2027年EPS预测由1.29/1.61元下调至1.13/1.46元，预测2028年EPS为2.00元。公司前瞻布局AIagent业务，打造第二成长曲线，AI业务继续保持高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：相关政策不及预期、企业产品落地不及预期、市场竞争加剧。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入15.25亿元（0.99%），归母净利润2.26亿元（+17.67%），扣非净利润1.91亿元（+14.19%），经营性现金流净额2.70亿元（-48.04%）。2025Q4实现营业收入4.36亿元（-7.89%），归母净利润0.61亿元（-18.32%），扣非净利润0.45亿元（-18.91%），经营性现金流净额2.81亿元（+12.63%）。
　　业务战略调整，AI产品与服务业务成为核心引擎：分业务来看，AI产品与服务业务实现收入4.60亿元，同比增长68.52%，公司开发完成25个工业智能体（AIAgent），深度覆盖了“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”及“工业软件+AI”三大核心业务领域，并在70余家行业龙头/重点企业中落地应用，带动了企业内和行业间产品复购率的稳步提升。云产品与服务业务实现收入4.02亿元，同比下降12.21%，公司运用“乐系列”产品优势，帮助企业实现数据的安全迁移和管理，服务客户实现迭代升级。软件系统与服务业务实现收入1.58亿元，同比下降49.91%，系报告期内公司实施战略性调整，聚焦业务与资源优化配置影响。工业工程和工业电气产品与服务业务实现收入5.00亿元，同比增长9.60%，公司发挥技术优势，在高压大功率变频器、数字化产线等领域，提供高质量解决方案。
　　分行业来看，重工装备、汽车、高科技电子行业营收增速突出，分别同比增长20.13%/5.79%/5.69%，主要是公司在这些行业里深耕，积累了大批具有较强黏性的客户资源和丰富AI应用场景。
　　毛利率基本持平，研发投入持续加码：公司2025年整体毛利率48.85%，同比下降0.61pct。其中AI产品与服务业务的毛利率为49.95%，同比增加10.63pct。公司自主研发的“灵系列”产品标准化程度显著提升，实施成本明显降低。云产品与服务业务的毛利率为48.76%，同比减少5.07pct。软件系统与服务业务的毛利率为35.64%，同比减少4.69pct。工业工程及电气产品与服务业务的毛利率为52.35%，同比减少5.11pct。费用端来看，2025年公司期间费用率为26.94%，相比去年同期上升0.75pct。主要原因是公司加大研发投入，细化来看，研发费用率相比去年同期上升1.31pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率均有下降，分别同比减少0.37pct/0.14pct/0.04pct。
　　多维战略协同，全面推进AI业务提质扩容与高质量发展：公司大力推进业务结构的战略性调整，集中资源聚焦工业AI、自主可控工业软件等高价值领域，收缩低毛利业务。2026年公司将继续加大研发投入，通过持续沉淀场景能力和数据能力，丰富产品体系，提高产品标准化水平，重点打造若干款具有场景通用性强和低实施服务成本的工业“超级单品”，带动客户复购率和产品渗透率的提升。公司存量客户超3000家，当前AI业务客户渗透率不足3%，2026年公司将加速AI业务推广，提升AI业务客户渗透率，推动规模化复制。公司将着力优化财务结构，重点加强应收账款管理，提升资产运营效率。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营业收入17.59/20.02/22.46亿元，同比增速15.3%/13.9%/12.2%；实现归母净利润2.80/3.50/4.25亿元，同比增速24.1%/24.9%/21.5%。当前股价对应2026-2028年PE分别为34.5/27.6/22.7，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期的风险；政策变动风险。

　　25年AI业务引领增长，业绩稳健提质
　　2025年公司业绩稳定增长，全年实现总营收15.25亿元（同比+0.99%），归母净利润2.26亿元（同比+17.67%），扣非净利润1.91亿元（同比+14.19%）。报告期内，公司AI产品与服务业务实现高速增长，实现收入4.60亿元（同比+68.52%）；实现毛利率49.95%（同比+10.63pct）。AI业务收入占比从2023年的不足3%增长至2025年的30%，成为驱动公司发展的核心引擎。
　　盈利能力层面，公司全年毛利率为48.85%（同比-0.61pct）；销售净利率为20.16%（同比+1.46pct）。费用率层面，2025年全年综合费用率为26.95%，同比+0.76pct。全年销售/管理/财务/研发费用率分别为5.86%/6.47%/0.43%/14.19%，同比-0.37pct/-0.14pct/-0.04pct/+1.31pct。公司全年研发费用投入有所增加，期间费用整体管控成效良好，叠加高毛利AI业务高速增长优化收入结构，对冲整体毛利率小幅回落影响，共同驱动净利率同比改善，经营管控整体保持稳健。
　　技术持续突破，物理具身AI多点落地
　　公司2025年大力投入研发资源，储备AI技术和人才，通过持续的研发投入实现AI技术突破，形成较高技术壁垒。在传统业务领域，公司紧密围绕高端装备制造业的核心需求，将AI技术深度嵌入工业场景，提升复杂制造环境下的决策效率与系统自优化能力。在机器人新兴领域，公司精准卡位具身智能“大脑”角色，构建起从“感知—决策—执行—评估”的物理AI全链条能力，成功打造可独立运行的“端侧单体大脑”，实现在工业及特种场景下的深度应用，并逐步建立本体小脑到应用大脑的中间层链接标准。在航空航天新兴领域，公司实现了从单一的产品研制向产品运行智能化的纵向跨越，技术能力覆盖从火箭、卫星研制到在轨智能化运维的全产业链条。公司通过长期行业深耕，已形成AI产品标准化程度高、场景落地能力强、可复用性突出的核心优势。相较于通用型AI服务商，公司产品聚焦工业领域业务需求，场景粘性与落地深度处于行业领先水平，公司能够为工业领域客户提供更智能、更高效的解决方案，全面满足不同行业客户的多样化需求。
　　当前公司自研“灵系列”AI产品围绕物理AI和数字AI，在150多个常态工业场景中，开发出25个具有显性业务价值的智能体，AI产品和服务已在70余家行业龙头/重点企业中实现落地应用。报告期内，AI产品的实施效率大幅提高，推动了AI业务从项目制向产品化快速迈进。
　　深挖客户渗透，AI版图持续拓宽
　　2026年，公司继续以提升AI业务营收占比为目标，全面加速AI业务推广。公司现有存量客户超3000家，AI业务客户渗透率仍处低位，后续将强化行业直销、区域直销及代理商网络布局，通过打造行业标杆、复制成熟场景、渠道引流增收，驱动AI业务快速放量。当前重工装备、汽车、高科技电子等行业中大型客户对AI应用的需求不断提升，Agent复购趋势明显，部分客户对场景Agent的需求已由2024年的1-2个拓展到十多个。
　　产业布局方面，公司将持续深化与国内外算力和大模型厂商的合作。融合双方产品和技术能力，打造“算力+AI应用”、“云平台+AI应用”“算力+云平台+AI应用”等超融合方案，拓展更广的应用空间。同时，借助生态伙伴的市场渠道与全球化资源，协同拓展海内外制造业市场，推动公司产品在更多客户场景中实现规模化应用。全球化拓展也是公司重点战略之一，依托AI应用相关产品和解决方案，为中资企业出海及海外客户提供服务。当前公司已为多家出海企业提供海外服务，且已有多款产品上架AWS全球Marketplace进行全球化推广。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为20.25、23.97、26.39亿元，EPS分别为1.21、1.50、1.73元，当前股价对应PE分别为33.3、26.8、23.2倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　能科科技25年实现营收15.25亿元（yoy+0.99%），归母净利2.26亿元（yoy+17.67%），扣非净利1.91亿元（yoy+14.19%）。其中Q4实现营收4.36亿元（yoy-7.89%），归母净利6053.29万元（yoy-18.32%）。公司25年营收低于我们此前预期（预测值为17.04亿元），主要由于软件系统与服务、云产品与服务下游需求修复缓于预期；25年归母净利低于我们此前预期（预测值为2.53亿元），主要由于公司扩大AI产品研发投入导致短期费用率承压。公司全面推进AllinAI战略，25年AI营收占比提升至30%，看好公司在工业场景的Know-How优势与数据优势，维持“买入”评级。
　　AI业务25年营收占比提升至30%，看好26年持续放量
　　公司推进AllinAI战略，AI业务营收占比从23年的不足3%提升至25年的30%。分业务看，25年公司AI产品与服务、云产品与服务、软件系统与服务、工业工程及工业电气产品与服务分别实现营收4.60、4.02、1.58、5.00亿元，分别同比+68.52%、-12.21%、-49.91%、+9.60%，AI业务成为25年业务增长的核心动能。我们认为，公司依托行业Know-How积累与工业数据治理能力，有望加速实现AIAgent在工业场景的规模化应用。25年公司开发完成25个工业智能体，于70余家行业龙头/重点企业中落地，带动企业内和行业间产品复购率的稳步提升，看好26年公司AI业务持续放量。
　　AI业务毛利率显著改善，26年盈利能力有望提升
　　25年公司销售净利率为20.16%，同比+1.46pct，盈利能力提升得益于费用率稳步改善。25年公司销售/管理/研发费率分别为5.86%、6.47%、14.19%，分别同比-0.37、-0.14、+1.31pct，销售、管理费率同比下降主要得益于公司人效提升，研发费率同比增长主要由于公司加大AI相关产品研发投入。我们认为，伴随AI内部提效持续推进，公司费用率有望稳步收窄。25年公司综合毛利率为48.85%，其中AI业务毛利率49.95%（yoy+10.63pct），公司AI业务从项目制向产品化快速迈进。我们认为，伴随公司AI业务营收占比持续提升，公司毛利率有望同步改善，看好公司盈利能力优化。
　　聚焦工业AI场景，远期成长空间广阔
　　不同于通用型AI服务商，公司产品聚焦工业领域业务需求，深度覆盖“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”及“工业软件+AI”三大核心业务领域。1）产品升级：围绕物理AI和数字AI，公司在150多个常态工业场景中，开发出25个具有显性业务价值的智能体；2）行业拓展：公司在传统优势行业之外加速拓展具身智能、商业航天、低空等新兴行业的场景需求；3）生态合作：公司联合华为开发“即插即用”的一体机产品，联动亚马逊云科技（AWS）打造“公有云+AI应用”解决方案共同服务出海客户。我们认为，公司具备工业场景Know-How优势与数据优势，成长空间广阔。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至2.63/3.12亿元（较前值分别调整-11.05%/-4.01%），预计28年归母净利润为3.75亿元（三年复合增速为18.41%），对应EPS为1.07/1.27/1.53元。下调盈利预测主要考虑到研发投入短期略承压及传统产品需求改善节奏或较缓。参考可比公司26年56.4xPE（Wind一致预期），考虑公司传统业务需求略承压，给予公司26年50xPE，对应目标价53.50元（前值50.68元，对应25E49.2xPE），维持“买入”。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

　　公司是国内领先的工业软件服务商，全面拥抱AI与智能化。公司自2006年成立以来，深耕工业领域，业务发展从节能服务、系统集成，进化到工业软件产品、云服务，并最终在AI时代确立了“AllINAI”的战略，向智能化的工业AI产品与服务提供商全面转型。近两年公司AI产品在机器人、汽车、航空航天等行业实现了场景化应用，AI业务取得突破性增长，产品复制性强，毛利率增长显著。2025年前三季度公司AI业务收入达3.35亿元，占总营收的比例已达到30.79%，同时拉动公司整体毛利率至51.35%（2.74pct）。公司于2025年7月推出员工持股计划，其考核标准中纳入了AI业务收入增长目标：以2024年度AI产品与服务收入2.73亿元为基数，2025年度AI收入增长率不低于30%；2026年度AI收入增长率不低于70%；2027年度AI收入增长率不低于120%。
　　公司是军工AI先行者，从客户、数据到研发具有领先优势。公司自2016年起就将航空、航天、兵器、船舶、国防电子等军工领域作为智能制造业务拓展的重点，并持续聚焦。2024年国防军工营收占比达33.72%。公司已在航空、航天、兵器等领域实现多个项目落地，获得大量优质行业头部客户认可，同时积累了大量有价值的业务数据。公司将数据与研发投入结合，推动AI业务领先。近5年公司研发投入占营收比例维持在20%以上的高位，高于行业平均；同时公司技术研发团队超过1000人，占公司总人数70%以上。以美国、欧盟、中东为首，全球各国争先推进AI在军工领域的应用，AI军备竞争正重塑国防安全新范式，公司在军工AI领域的发展具有广阔空间。
　　在民用AI领域持续拓展，主攻高增速赛道。一方面，公司持续深化与国内外工业软件巨头华为、西门子、亚马逊等的战略合作，共建生态；另一方面，公司聚焦解决行业痛点，AI业务已持续在高科技电子、新能源汽车、轨道交通、能源动力等民用行业落地，加速渗透。近五年公司在汽车行业和高科技电子行业的营收持续增长。全球工业AI市场呈现高速增长，且中国工业AI市场增速高于全球。细分市场尤其以半导体、3C电子和汽车行业增速最为亮眼。预计2025-2030年中国工业AI市场规模将达到28.3%的年复合增长率；汽车制造、半导体和3c电子行业的年复合增长率分别达到31.3%、31.5%、24.9%。
　　AI业务拉动公司2025Q3净利润、毛利率大幅提升。2025年前三季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.05%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长40.34%。公司构建了完整的自研产品线，通过aPaaS、SaaS等形式实现了产品和能力的规模化复制，AI业务实现收入和毛利率的双向提升。
　　投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营业收入17.18/20.48/24.26亿元，同比增速13.8%/19.2%/18.5%；实现归母净利润2.60/3.20/4.03亿元，同比增长35.7%/22.9%/26.1%。对应2025-2027年PE分别为37/30/24。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为67.50元-88.33元，对应市值区间为165亿元-216亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、政策推进不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险；3、应收账款坏账风险；4、市场需求不及预期的风险。