事件：
　　2026年9月18日，第一新声智库正式发布AIAgent图谱系列最新成果——《GlobalAgent100x100：2026年Q2全球企业级AIAgent优秀厂商图谱》，凭借在工业AIAgent领域的技术深耕与场景落地成果，能科科技入选工业制造行业智能体国内优秀厂商、AI数据平台/服务国内优秀厂商。
　　投资要点
　　“乐系列”夯实工业数字底座，“灵系列”推动AI能力嵌入核心业务流程：公司通过“乐系列”沉淀工业数据及业务流程，以“灵系列”承载模型和Agent应用，并组建FDE团队推动需求洞察、系统部署与产品迭代，工业软件与工业AI的协同路径进一步清晰。此次入选工业软件企业创新榜单，有助于提升自研工业软件产品的市场认知度。
　　2026H1AI业务收入与盈利能力同步提升，FDE模式推动规模化交付：2026H1公司AI产品与服务实现收入2.94亿元，同比+39.15%，其中2026Q2实现收入1.80亿元，环比+58.28%；2026H1收入占比提升至近40%，跃居各业务板块首位，填补传统进口软件代理实施业务收缩带来的收入缺口。2026H1，AI业务毛利率达到53.40%，同比+6.03pct，主要受产品标准化水平提升、FDE交付模式降本及市场需求扩大推动。2026H1归母净利润为9469.40万元，同比-14.38%；2026H1扣非归母净利润为7824.43万元，同比-22.86%，主要系公司加强市场拓展和内部组织体系建设，销售及管理人员成本增加。客户方面，2026H1新增收入客户20余家，累计客户超过100家，单体客户Agent部署数量及平均需求数量均有所提升。产品与交付方面，2026H1公司围绕算力与模型管理、数据治理、垂域模型训推及场景Agent开发部署构建企业级AI应用平台，并设立AI融合创新中心、组建FDE团队，将AIAgent进一步嵌入研发设计、生产制造、质量管理和运维服务等环节，形成从需求洞察到产品交付的业务闭环；同时深化与头部算力、云及大模型厂商的生态合作，联合开发适配工业场景的产品和解决方案。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润2.76/3.58/4.89亿元。公司前瞻布局AIagent业务，打造第二成长曲线，AI业务继续保持高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：相关政策不及预期、AI发展不及预期、企业产品落地不及预期、市场竞争加剧。

Nancal Technology has reported 1H26 revenue of RMB740mn (+0.29% YoY), attributable net profit of RMB95mn (-14.38% YoY), and recurring net profit of RMB78mn (-22.86% YoY). For 2Q26, revenue reached RMB407mn (+1.39% YoY, +22.09% QoQ), with attributable net profit of RMB46mn (-25.96% YoY, -7.06% QoQ). Revenue recovered in 2Q, driven by accelerating commercialization of the AI business, which grew 58% QoQ. Profit pressure in 1H came mainly from higher selling and administrative expense ratios. AI-related revenue accounted for nearly 40% of total revenue in 1H26, making it the company's largest business. We are positive on the long-term earnings growth potential and maintain BUY.
1H26 AI revenue +39% YoY; business transformation deepens
Under its "All in AI" strategy, Nancal accelerated its business transformation. In 1H26, AI products &services/cloud products & services/software systems & services/industrial engineering/industrial electrical products & services generated revenue of RMB294/195/11/237mn, changing +39.15/-8.36/-81.89/-4.43% YoY. AI has become the core growth engine, with its revenue share rising to 39.73% (vs. 30% in the 2025 annual report). The strategic downsizing of the software systems business is largely complete, freeing up resources for new business growth. The company kept scaling AI products across industrial scenarios with high-quality delivery. We expect revenue to recover steadily as AI demand growth accelerates.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/27/28 attributable net profit forecasts to RMB244/301/362mn (-7.04/-3.42/-3.34% from previous), implying a 3Y CAGR of 17.08% and EPS of RMB0.92/1.13/1.36. The cuts mainly reflect near-term expense ratio pressure. Based on 56.9x 2026E PE for peers (Wind consensus) and softer demand in traditional businesses, we apply 50x 2026E PE, deriving a target price of RMB46.00 (previous: RMB53.50, also based on 50x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, and intensifying competition.

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，2026年半年度实现营业收入7.40亿元（+0.29%），归母净利润0.95亿元（-14.38%），扣非净利润0.78亿元（-22.86%），经营性现金流净额-1.18亿元（-425.51%）。
　　AI业务高速增长，核心业务结构持续优化：从细分业务来看，AI产品与服务业务实现营业收入2.94亿元，同比增长39.15%，收入占比提升至近40%；工业工程和工业电气产品与服务业务实现收入2.37亿元，同比下降4.43%；云产品与服务业务实现收入1.95亿元，同比下降8.36%；软件系统与服务业务实现收入0.11亿元，同比下降81.89%。公司加大AI产品的开发和推广力度，AI产品与服务业务成为驱动公司收入增长的核心引擎。同时，基于业务结构优化与技术资源聚焦的需要，公司持续推进软件系统与服务业务的战略性收缩，为核心战略业务释放了关键资源。
　　毛利率稳中有升，研发投入持续加大：公司2026年半年度整体毛利率为53.22%，相比去年同期增加0.82pct。其中，AI产品与服务毛利率53.40%，同比增加6.03pct，主要系公司AI产品标准化水平的持续提升、FDE交付模式带来边际成本的持续下降以及市场端需求规模的逐步扩大。2026年半年度公司期间费用率31.47%，相比去年同期增加4.47pct。其中销售费用率7.05%，同比增加1.57pct；管理费用率6.72%，同比增加0.74pct；财务费用率1.19%，同比增加1.23pct；研发费用率16.52%，比上年同期增加0.94pct。公司加大AI产品开发力度，研发投入1.91亿元，同比增长10.4%。
　　全面推进“AllinAI”战略，工业国产替代持续突破：2026年上半年，公司全面推进“AllinAI”战略，AI产品与服务业务收入占比提升至近40%，收入规模跃居公司各业务板块首位，填补了传统进口软件产品代理实施业务战略收缩带来的收入缺口，公司业务结构转型取得阶段性成果。公司构建了以“灵擎”（工业AI赋能平台）、“灵智”（具身智能AI训推平台）、“灵助”（工业软件AI工具集）为核心的“灵系列”AIAgent产品体系。AI业务新增收入客户20余家，累计客户超100家，单体客户Agent部署数量稳步提升。目前，公司已成为华为在制造业领域唯一一家领先级解决方案开发伙伴，并已获得AWS高级服务合作伙伴资质。工业工程与电气业务方面，公司实现我国首套自主技术电驱乙烯装置，并在核电、化工、矿山、冶金、油气管道、海工港船等关键领域实现进口设备的国产化替代。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营业收入17.59/20.02/22.46亿元，同比增速15.3%/13.9%/12.2%；实现归母净利润2.80/3.50/4.25亿元，同比增速24.1%/24.9%/21.5%。当前股价对应2026-2028年PE分别为37/29/24，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期的风险；政策变动风险。

　　能科科技发布半年报，26H1实现营收7.40亿元（yoy+0.29%），归母净利0.95亿元（yoy-14.38%），扣非净利0.78亿元（yoy-22.86%）。其中Q2实现营收4.07亿元（yoy+1.39%，qoq+22.09%），归母净利0.46亿元（yoy-25.96%，qoq-7.06%）。公司二季度营收稳步修复，主要受益于AI业务商业化加速，26Q2公司AI业务营收环比+58%。公司上半年利润承压主要受销售/管理费率承压影响。26H1公司AI相关业务营收占比已接近40%，跃升为公司规模第一业务，看好远期成长空间，维持“买入”评级。
　　26H1AI业务营收同比+39%，业务转型持续深化
　　围绕“AllinAI”战略，公司加速推进业务转型，26H1公司AI产品与服务、云产品与服务、软件系统与服务、工业工程和工业电气产品与服务分别实现营收2.94、1.95、0.11、2.37亿元，分别同比+39.15%、-8.36%、-81.89%、-4.43%，AI业务成为公司核心增长引擎，营收占比提升至39.73%（25年年报为30%）。同时，公司软件系统业务的战略收缩基本完成，有望为新业务增长进一步释放资源。26H1公司持续推动AI产品在工业场景的规模化复制与高质量交付，我们认为，受益于AI需求放量公司营收有望稳步修复。
　　26H1利润率同比-3.53pct，公司阶段性费用投入扩大
　　26H1公司净利率为17.95%，同比-3.53pct，利润率承压主要受费用率增加影响。26H1公司综合毛利率为53.22%，同比+0.82pct，其中AI业务毛利率53.40%，同比+6.03pct，AI业务营收占比提升带动公司综合毛利率稳步改善。26H1公司销售/管理/研发费率分别为7.05%、6.72%、16.52%，分别同比+1.57、+0.74、+0.94pct，销售费率增长主要由于新产品营销投入扩大，研发费率增长主要由于AI产品研发投入扩大。我们认为，公司目前正处于AI转型关键时期，利润阶段性承压，盈利后续有望随业务规模化改善。
　　FDE模式卡位工业AI交付壁垒，生态绑定头部算力伙伴
　　随AI转型深化，公司强化业务交付与外部生态合作。1）业务交付：公司设立AI融合创新中心，组建以前沿部署工程师（FDE）为核心的技术团队，以一线服务促进产品进化和模式复制，26H1公司AI业务新增收入客户20余家，累计客户超100家；2）生态合作：公司已成为华为在制造业领域唯一一家领先级解决方案开发伙伴，深度绑定其算力资源；同时获得亚马逊云科技（AWS）高级服务合作伙伴资质，围绕"灵系列"AI智能体与"乐系列"云原生工业软件开展深度合作。我们看好公司AI业务远期的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至2.44/3.01/3.62亿元（较前值分别调整-7.04%/-3.42%/-3.34%，三年复合增速为17.08%），对应EPS为0.92/1.13/1.36元。下调盈利预测主要考虑到公司费用率阶段性承压。参考可比公司26年56.9xPE（Wind一致预期），考虑公司传统业务需求略承压，给予公司26年50xPE，对应目标价46.00元（前值53.50元，对应26E50xPE），维持“买入”。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

　　事件
　　2026年7月1日，公司披露定增发行结果公告：本次以46.08元/股向14名特定对象发行2,170.14万股，募集资金总额10.00亿元，扣除发行费用后净额9.92亿元，新增股份已于7月10日完成登记。募集资金投向为：1）"灵擎"工业AI赋能平台建设项目，拟投入4.00亿元；2）"灵助"工业软件AI工具集开发项目，拟投入2.00亿元；3）"灵智"具身智能AI训推平台研发项目，拟投入2.00亿元；4）补充流动资金2.00亿元。
　　投资要点
　　募投锚定三大平台，工业AI全栈提速
　　本次募投围绕"灵系列"三大AI平台展开。一是"灵擎"工业AI赋能平台建设项目，为核心项目，建设"灵擎"AI中台（涵盖模型和Agent开发、工业数据应用、模型和算力调度管理三大子平台），并内置研发、制造、运维、质量等制造业垂域模型，提升工业AI应用的构建效率与质量；二是"灵助"工业软件AI工具集开发项目，推动AI技术与"乐系列"工业软件深度融合，开发自学习、可交互、强辅助的智能工具，构建覆盖研发、制造、运维全生命周期的AI工具集，形成"标准化工具+定制方案+订阅服务"的赋能能力；三是"灵智"具身智能AI训推平台研发项目，开展具身智能训推平台与虚实结合仿真平台研发，卡位公司战略发展方向。
　　公司依托3,000余家高端装备骨干企业沉淀的工业数据、覆盖训练框架与算力调度的成熟技术体系及超150人的AI团队，已在国产化CV/NLP大模型应用、"分层具身大模型+强化学习"等方向形成体系化能力，为三大项目落地提供坚实保障。
　　虚实结合仿真筑基，具身智能卡位前沿
　　具身智能是公司重点战略方向，本次募投"灵智"项目聚焦具身智能训推平台与虚实结合仿真平台的研发。仿真平台围绕场景建模与数据生成、物理引擎开发、跨平台适配三大环节开展全链路开发，技术依托上海AI实验室浦源·桃源、格物等平台体系。目前，公司已基于实景三维大模型（如书生·天际）实现厘米级室内外场景重建，自研刚柔耦合动力学引擎可支持轮式、足式机器人运动模拟，并通过域随机化技术实现摩擦系数、空气阻力等环境参数动态调整，平台技术底座初步成型。
　　应用落地层面，公司正积极开发四足、轮式、人形、机械臂等七款具身形态的场景应用，并已在自动焊接、自动装配、智慧物流、安全巡检、电力巡检等场景实现落地。后续，公司将围绕高保真场景建模（基于NeRF的实时场景编辑与物体交互仿真）、多模态感知模拟（视觉/触觉/IMU多传感器时空同步）、跨平台迁移工具（URDF模型一键适配ROS/ROS2、Gazebo等）三大方向持续突破，构建"仿真训练—算法验证—实机部署"的具身智能完整闭环。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为18.53、21.79、25.19亿元，EPS分别为1.05、1.32、1.61元，当前股价对应PE分别为34.2、27.3、22.4倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、定增项目不及预期等。