事件描述
　　公司发布了2026年三季报，实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-25.41%。2026年单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，实现归母净利润0.28亿元，yoy-47.81%。
　　事件点评
　　AI业务快速增长，业务结构进一步优化。公司2026Q3实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%。根据公司公众号披露，其中AI产品与服务实现收入6.51亿元，同比增长94.37%，占比为51.64%。云产品与服务收入3.12亿元，同比增长17.64%，占比为24.76%，工业电气产品与服务2.78亿元，同比下降22.42%，占比22.02%，软件系统与服务收入为0.2亿元，同比下降84.27%，占比为1.58%。公司单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，根据公司公众号披露，其中AI业务营业收入为3.58亿元，yoy+188.85%，环比增长98.5%，单三季度AI业务占比为68%，进一步提升。
　　加速“灵智”开发，推动具身智能多形态多场景落地。公司深化物理AI业务，加速具身智能“大脑”在四足、轮式、人形、履带、无人艇、机械臂及无人机等多形态及特种领域、装备研制、泛工业领域等多场景落地应用。
　　深度工业数据应用，加速数据价值释放。公司加速工业领域经验向数据产品的转化，深化数据采集、治理、本体建模与高质量数据集建设，推动工业数据与AI融合，赋能具身智能、工业智能体应用。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为18.54亿元、22.05亿元、25.71亿元，同比增长分别为21.6%、18.9%、16.6%，预计归母净利润分别为2.38亿元、3.03亿元、3.90亿元，同比增长分别为5.3%、27.7%、28.5%，公司2026年10月30日股价为37.22元，对应的2026-2028年PE估值为41.7倍、32.7倍、25.4倍。（1）公司云产品与服务业务保持稳健发展态势。（2）公司围绕“AllinAI”战略，加速推进业务转型，收入结构持续优化，AI产品与服务业务快速增长，收入占比迅速提升，看好AI市场的放量。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险。全球经济的不确定性以及国内外经济环境的变化可能对企业的收入和盈利能力产生影响，特别是在制造业景气度恢复缓慢的情况下，下游部分客户对数字化转型的投入可能会减弱。
　　政策变动风险。政策落地执行进度的不确定性以及可能存在的政策调整等因素，可能会对企业的业务发展产生不利影响。
　　市场竞争加剧风险。随着工业数字化转型升级的趋势日益明显，国内外解决方案提供商会加大对中国市场的投入，市场竞争逐渐加剧。
　　技术革新风险。AI技术成为新一轮工业发展的核心驱动力，且发展迅速，如果企业无法跟上市场的步伐，技术和产品落后，可能导致市场份额的流失。

　　能科科技26年前三季度实现营收12.65亿元（yoy+16.25%），归母净利1.23亿元（yoy-25.41%），扣非归母净利1.01亿元（yoy-31.10%）。其中26Q3实现营收5.25亿元（yoy+49.83%），归母净利0.28亿元（yoy-47.81%），扣非归母净利0.23亿元（yoy-49.71%）。26Q3营收同比高增主要受益于AI业务加速放量，归母净利同比下滑主要受集成项目阶段性增多拖累。我们认为，公司AI战略升级逐步深化，全年营收有望持续放量，同时综合毛利率有望随场景应用拓展稳步修复，维持“买入”评级。
　　26Q3营收同比+49.83%，AI集成项目阶段性拖累毛利率
　　公司26Q3实现营收5.25亿元（yoy+49.83%），营收同比高增主要受益于AI业务需求快速放量，公司凭借在航空航天、半导体、汽车等高端制造领域的know-how壁垒，加速实现优势行业的AI项目拓展。同时，26Q3集成类项目较多，阶段性拖累毛利率水平，26Q3公司综合毛利率为34.12%（yoy-15.01pct）。我们认为，集成类项目导致毛利率承压，主要由于建设期包含较多硬件部分，后续随场景应用拓展公司毛利率有望稳步修复。
　　26年前三季度费用率承压，看好长期盈利能力改善
　　公司26年前三季度归母净利1.23亿元（yoy-25.41%），扣非归母净利1.01亿元（yoy-31.10%），除毛利率承压外，利润同比下滑同步受费用率影响。26年前三季度公司销售/管理/研发费率分别为6.58%、6.02%、14.71%，分别同比+0.49、-0.29、+0.20pct，销售费率及研发费率增长主要由于AI业务仍处于发展期，市场拓展及产品研发仍投入较大。我们认为，伴随AI业务成熟度提升，公司费用率水平有望稳步收窄，看好长期盈利能力改善。
　　工业AI加速落地，生态合作有望打开业务空间
　　公司立足工业场景，构建自主研发的“灵系列”产品体系，形成覆盖工业智能体开发、垂域模型训练、工业数据治理、模型与算力调度管理、工业软件智能化到具身智能应用的工业AI全链路技术能力，全面覆盖工业AI核心场景与关键领域。我们认为，工业AI需求放量有望拉动公司业务持续增长。同时，公司持续深化亚马逊、华为等渠道生态合作，强化了公司从底层基础设施到上层AI应用的全链条协同能力，为业务规模化拓展提供有力支撑。我们认为，伴随AI产品规模化放量，公司业务成长空间有望全面打开。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润至2.36亿元（较前值调整-3.38%），上调公司27-28年归母净利润至3.10/3.88亿元（较前值分别调整+3.03%/+7.20%），对应26-28年EPS为0.89/1.17/1.46元。下调26年盈利预测主要考虑到公司集成类项目增多导致毛利率阶段性承压，上调27-28年盈利预测主要考虑到伴随业务结构优化，公司毛利率及费用率有望稳步改善。参考可比公司26年54.5xPE（Wind一致预期），考虑公司AI业务进展提速，给予公司26年54.5xPE，对应目标价48.50元（前值46.00元，对应26E50xPE），维持“买入”。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：
　　2026年9月18日，第一新声智库正式发布AIAgent图谱系列最新成果——《GlobalAgent100x100：2026年Q2全球企业级AIAgent优秀厂商图谱》，凭借在工业AIAgent领域的技术深耕与场景落地成果，能科科技入选工业制造行业智能体国内优秀厂商、AI数据平台/服务国内优秀厂商。
　　投资要点
　　“乐系列”夯实工业数字底座，“灵系列”推动AI能力嵌入核心业务流程：公司通过“乐系列”沉淀工业数据及业务流程，以“灵系列”承载模型和Agent应用，并组建FDE团队推动需求洞察、系统部署与产品迭代，工业软件与工业AI的协同路径进一步清晰。此次入选工业软件企业创新榜单，有助于提升自研工业软件产品的市场认知度。
　　2026H1AI业务收入与盈利能力同步提升，FDE模式推动规模化交付：2026H1公司AI产品与服务实现收入2.94亿元，同比+39.15%，其中2026Q2实现收入1.80亿元，环比+58.28%；2026H1收入占比提升至近40%，跃居各业务板块首位，填补传统进口软件代理实施业务收缩带来的收入缺口。2026H1，AI业务毛利率达到53.40%，同比+6.03pct，主要受产品标准化水平提升、FDE交付模式降本及市场需求扩大推动。2026H1归母净利润为9469.40万元，同比-14.38%；2026H1扣非归母净利润为7824.43万元，同比-22.86%，主要系公司加强市场拓展和内部组织体系建设，销售及管理人员成本增加。客户方面，2026H1新增收入客户20余家，累计客户超过100家，单体客户Agent部署数量及平均需求数量均有所提升。产品与交付方面，2026H1公司围绕算力与模型管理、数据治理、垂域模型训推及场景Agent开发部署构建企业级AI应用平台，并设立AI融合创新中心、组建FDE团队，将AIAgent进一步嵌入研发设计、生产制造、质量管理和运维服务等环节，形成从需求洞察到产品交付的业务闭环；同时深化与头部算力、云及大模型厂商的生态合作，联合开发适配工业场景的产品和解决方案。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润2.76/3.58/4.89亿元。公司前瞻布局AIagent业务，打造第二成长曲线，AI业务继续保持高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：相关政策不及预期、AI发展不及预期、企业产品落地不及预期、市场竞争加剧。

Nancal Technology has reported 1H26 revenue of RMB740mn (+0.29% YoY), attributable net profit of RMB95mn (-14.38% YoY), and recurring net profit of RMB78mn (-22.86% YoY). For 2Q26, revenue reached RMB407mn (+1.39% YoY, +22.09% QoQ), with attributable net profit of RMB46mn (-25.96% YoY, -7.06% QoQ). Revenue recovered in 2Q, driven by accelerating commercialization of the AI business, which grew 58% QoQ. Profit pressure in 1H came mainly from higher selling and administrative expense ratios. AI-related revenue accounted for nearly 40% of total revenue in 1H26, making it the company's largest business. We are positive on the long-term earnings growth potential and maintain BUY.
1H26 AI revenue +39% YoY; business transformation deepens
Under its "All in AI" strategy, Nancal accelerated its business transformation. In 1H26, AI products &services/cloud products & services/software systems & services/industrial engineering/industrial electrical products & services generated revenue of RMB294/195/11/237mn, changing +39.15/-8.36/-81.89/-4.43% YoY. AI has become the core growth engine, with its revenue share rising to 39.73% (vs. 30% in the 2025 annual report). The strategic downsizing of the software systems business is largely complete, freeing up resources for new business growth. The company kept scaling AI products across industrial scenarios with high-quality delivery. We expect revenue to recover steadily as AI demand growth accelerates.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/27/28 attributable net profit forecasts to RMB244/301/362mn (-7.04/-3.42/-3.34% from previous), implying a 3Y CAGR of 17.08% and EPS of RMB0.92/1.13/1.36. The cuts mainly reflect near-term expense ratio pressure. Based on 56.9x 2026E PE for peers (Wind consensus) and softer demand in traditional businesses, we apply 50x 2026E PE, deriving a target price of RMB46.00 (previous: RMB53.50, also based on 50x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand than we expect, and intensifying competition.

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，2026年半年度实现营业收入7.40亿元（+0.29%），归母净利润0.95亿元（-14.38%），扣非净利润0.78亿元（-22.86%），经营性现金流净额-1.18亿元（-425.51%）。
　　AI业务高速增长，核心业务结构持续优化：从细分业务来看，AI产品与服务业务实现营业收入2.94亿元，同比增长39.15%，收入占比提升至近40%；工业工程和工业电气产品与服务业务实现收入2.37亿元，同比下降4.43%；云产品与服务业务实现收入1.95亿元，同比下降8.36%；软件系统与服务业务实现收入0.11亿元，同比下降81.89%。公司加大AI产品的开发和推广力度，AI产品与服务业务成为驱动公司收入增长的核心引擎。同时，基于业务结构优化与技术资源聚焦的需要，公司持续推进软件系统与服务业务的战略性收缩，为核心战略业务释放了关键资源。
　　毛利率稳中有升，研发投入持续加大：公司2026年半年度整体毛利率为53.22%，相比去年同期增加0.82pct。其中，AI产品与服务毛利率53.40%，同比增加6.03pct，主要系公司AI产品标准化水平的持续提升、FDE交付模式带来边际成本的持续下降以及市场端需求规模的逐步扩大。2026年半年度公司期间费用率31.47%，相比去年同期增加4.47pct。其中销售费用率7.05%，同比增加1.57pct；管理费用率6.72%，同比增加0.74pct；财务费用率1.19%，同比增加1.23pct；研发费用率16.52%，比上年同期增加0.94pct。公司加大AI产品开发力度，研发投入1.91亿元，同比增长10.4%。
　　全面推进“AllinAI”战略，工业国产替代持续突破：2026年上半年，公司全面推进“AllinAI”战略，AI产品与服务业务收入占比提升至近40%，收入规模跃居公司各业务板块首位，填补了传统进口软件产品代理实施业务战略收缩带来的收入缺口，公司业务结构转型取得阶段性成果。公司构建了以“灵擎”（工业AI赋能平台）、“灵智”（具身智能AI训推平台）、“灵助”（工业软件AI工具集）为核心的“灵系列”AIAgent产品体系。AI业务新增收入客户20余家，累计客户超100家，单体客户Agent部署数量稳步提升。目前，公司已成为华为在制造业领域唯一一家领先级解决方案开发伙伴，并已获得AWS高级服务合作伙伴资质。工业工程与电气业务方面，公司实现我国首套自主技术电驱乙烯装置，并在核电、化工、矿山、冶金、油气管道、海工港船等关键领域实现进口设备的国产化替代。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营业收入17.59/20.02/22.46亿元，同比增速15.3%/13.9%/12.2%；实现归母净利润2.80/3.50/4.25亿元，同比增速24.1%/24.9%/21.5%。当前股价对应2026-2028年PE分别为37/29/24，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期的风险；政策变动风险。