公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入29.43亿元（YoY-1%），归母净利润2.60亿元（YoY+15%），扣非后归母净利润2.41亿元（YoY+9%），毛利率22.31%（YoY+1.55pct），净利率10.28%（YoY+1.01pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为7.46亿元（YoY-4%，QoQ+4%），归母净利润为0.75亿元（YoY+62%，QoQ+105%），扣非后归母净利润为0.62亿元（YoY+32%，QoQ+69%），毛利率22.27%（YoY+2.08pct，QoQ+1.30pct），净利率11.51%（YoY+3.62pct，QoQ+5.27pct），确认资产处置收益0.33亿元。
　　同时公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为8.22亿元（YoY+7%，QoQ+10%），归母净利润为0.81亿元（YoY+14%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.78亿元（YoY+11%，QoQ+24%），毛利率21.59%（YoY-0.34pct，QoQ-0.68pct），净利率11.32%（YoY+0.33pct，QoQ-0.19pct），业绩符合预期。
　　25年脂肪胺盈利提升，有机溶剂成本支撑减弱，宁夏香料项目显著减亏。
　　依据公司经营公告，1）25年脂肪胺实现毛利3.17亿元（YoY+28%），毛利率21.39%（YoY+4.36pct），实现销量13.82万吨（YoY+8%），均价10742元/吨（YoY-6%），依据百川资讯，25年三乙胺市场均价同比下降2%，但原料价格下行带动价差走扩。
　　2）25年有机溶剂实现毛利0.54亿元（YoY-50%），毛利率14.79%（YoY-9.87pct），实现销量5.67万吨（YoY+1%），均价6398元/吨（YoY-17%），江苏新化实现净利润0.52亿元（YoY-48%），主要由于原料丙酮价格走弱，削弱异丙醇价格支撑，使得有机溶剂板块盈利下滑。3）25年合成香料实现毛利1.66亿元（YoY+3%），毛利率21.20%（YoY+0.79pct），实现销量2.38万吨（YoY+2%），均价32881元/吨（YoY-3%），江苏馨瑞香料实现净利润0.93亿元（YoY-7%），三期改扩建项目进入试生产阶段，宁夏新化新增产能16650吨/年已逐步释放，25年营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。
　　26Q1脂肪胺及香料放量显著，提锂项目确认增厚盈利。据公司公告，26Q1脂肪胺实现销量3.86万吨（YoY+17%，QoQ+5%），销售均价10064元/吨（YoY-11%，QoQ+1%）；
　　有机溶剂实现销量1.36万吨（YoY-8%，QoQ-8%），销售均价6320元/吨（YoY-5%，QoQ+1%）；合成香料实现销量0.67万吨（YoY+13%，QoQ+10%），销售均价32067元/吨（YoY-5%，QoQ持平）。公司部分提锂项目订单于26Q1确认收入，增厚盈利。
　　公司聚焦战略新兴产业项目，2万吨电子级异丙醇认证推进中，盐湖提锂、电池回收业务陆续落地转化。2025年公司研发费用为0.97亿元，研发费用率为3.29%。当前国内高端电子级异丙醇依赖进口，公司2万吨电子级异丙醇项目已经投产，处于客户认证当中；新能源相关业务与吉利保持紧密合作，且随着碳酸锂价格回暖，盈利能力有望显著改善，同时公司公告拟投资5756万元，建设年处理15000吨新能源汽车废旧动力电池综合利用项目，电池回收一体化产线成型；盐湖提锂等项目也在推进落地转化中。此外，公司通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新动能。
　　盈利预测与估值：考虑到产品价格上行，香料业务持续放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为3.23、4.08亿元（前值为2.89、3.31亿元），新增2028年预测为5.25亿元，对应PE约23、18、14倍，考虑公司目前布局的潜力新业务较多，维持“买入”评级。
　　风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期。

　　投资要点:
　　2025A2026Q1利润稳健增长。2025年，公司营业总收入/归母净利润分别为29.43/2.60亿元，分别同比变动-0.76%/+14.78%；实现扣非净利润2.41亿元，同比+9.25%。2026Q1，公司营业总收入/归母净利润分别为8.22/0.81亿元，分别同比+7.45%/+13.55%；实现扣非净利润0.78亿元，同比+11.25%。
　　业务结构优化，盈利能力提升。2025年，公司有机胺产品销量同比增长8.2%。合成香料板块，江苏馨瑞三期项目仅用18个月建成投产；宁夏基地处于产能爬坡阶段，营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。阻燃剂产品销量同比增长19%，公司提前拓展多元客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。
　　布局电子级异丙醇，带来新利润增长点。随着国内集成电路、新型显示等产业产能扩张和良率提升，G4及以上级别的高纯异丙醇等湿电子化学品的需求持续攀升。目前，国内高端电子级异丙醇供给仍相对不足，部分需求依赖进口满足。公司依托成熟的丙酮法及丙烯法生产路线，能够根据两种主要原料的市场价格变动，灵活调整工艺路线，有效控制生产成本。公司年产两万吨电子级异丙醇项目已于2025年建成，2026年将进入试生产阶段，有望为公司带来新的利润增长点。
　　2025年，毛利率、净利率均略有提升。2025年，公司整体毛利率为22.31%，同比提升1.55pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.03/+1.11/-0.23/+0.36pct；公司净利率为10.28%，同比提升1.01pct。2025年，公司经营性净现金流为3.19亿元，同比增长2.46%。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司业务结构优化、电子级异丙醇产能建成有助于提升公司整体竞争力与盈利能力，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为34/37.94/41.44亿元，归母净利润分别为3.41/4.28/4.83亿元，对应PE分别为22/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示原材料及产成品价格波动风险；毛利率下滑风险；产能落地进度不及预期风险；新产品推广进度不及预期风险；产品销量不及预期风险。

　　事件：2025年10月28日，新化股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为21.97亿元，同比增长0.36%；归母净利润1.85亿元，同比上涨2.66%；扣非净利润1.79亿元，同比上涨3.10%。对应3Q25公司实现营业收入7.15亿元，同比上涨1.26%；归母净利润0.37亿元，同比上涨11.55%；扣非净利润0.37亿元，同比上涨12.73%。
　　点评：2025年前三季度公司业绩维持稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为22.32%，较上年同期上升1.36pcts。2025前三季度财务费用同比上涨66.79%；销售费用同比上涨3.90%；管理费用同比上升15.67%；研发费用同比下跌2.99%。2025前三季度公司销售净利率为9.86%，较上年同期上升0.10pcts。我们认为，2025前三季度公司主要是以量补价，从而实现了盈利水平的稳定。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比略有增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长5.83%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.81亿元，同比下跌-40.32%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比上升78.95%。期末现金及现金等价物余额为5.91亿元，同比增加6.85%。应收账款4.09亿元，同比上涨10.53%，应收账款周转率下降，从2024年同期6.74次变为5.40次。存货周转率下降，从2024年同期5.30次变为4.72次。
　　公司2025年前三季度产品产销同比增加，盈利稳定。根据公司2025年1-9月主要经营数据披露，在产品产销方面，公司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品的产量分别为2.05/4.14/10.15万吨，同比分别为17.24%/4.74%/12.54%；销量分别为1.76/4.18/10.14万吨，同比分别为4.18%/3.44%/11.47%。销售均价方面，公司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品销售均价分别为33128.62/6450.07/11013.60元/吨，同比分别为-2.63%/-21.25%/-5.26%。公司2025年前三季度以量补价，整体盈利水平保持稳定，随着后续整体经济和需求的逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩提升。
　　投资半导体企业发挥国资优势，有望进一步推动产业升级。根据公司《关于子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告》，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进行增资参股投资。其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权；杭州福海峰私募基金以现金方式出资110万元，持有海峰建芯2.619%的股权。必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化通信解决方案。我们认为，公司此次投资有望更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与联动发展。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为29.93/32.89/36.65亿元，实现归母净利润分别为2.51/2.94/3.33亿元，对应EPS分别为1.35/1.58/1.80元，当前股价对应的PE倍数分别为23.1X、19.8X、17.4X。我们基于以下几个方面：1）公司产品产销保持增长势头，抵消了产品价格下跌影响，随着后续整体需求逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩；2）公司投资半导体企业，有望发挥国资优势，进一步推动产业升级，提升综合竞争力。我们看好公司发展稳健性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；新增产能释放不及预期风险等。