事件：2025年10月28日，新化股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为21.97亿元，同比增长0.36%；归母净利润1.85亿元，同比上涨2.66%；扣非净利润1.79亿元，同比上涨3.10%。对应3Q25公司实现营业收入7.15亿元，同比上涨1.26%；归母净利润0.37亿元，同比上涨11.55%；扣非净利润0.37亿元，同比上涨12.73%。
　　点评：2025年前三季度公司业绩维持稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为22.32%，较上年同期上升1.36pcts。2025前三季度财务费用同比上涨66.79%；销售费用同比上涨3.90%；管理费用同比上升15.67%；研发费用同比下跌2.99%。2025前三季度公司销售净利率为9.86%，较上年同期上升0.10pcts。我们认为，2025前三季度公司主要是以量补价，从而实现了盈利水平的稳定。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比略有增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长5.83%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.81亿元，同比下跌-40.32%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比上升78.95%。期末现金及现金等价物余额为5.91亿元，同比增加6.85%。应收账款4.09亿元，同比上涨10.53%，应收账款周转率下降，从2024年同期6.74次变为5.40次。存货周转率下降，从2024年同期5.30次变为4.72次。
　　公司2025年前三季度产品产销同比增加，盈利稳定。根据公司2025年1-9月主要经营数据披露，在产品产销方面，公司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品的产量分别为2.05/4.14/10.15万吨，同比分别为17.24%/4.74%/12.54%；销量分别为1.76/4.18/10.14万吨，同比分别为4.18%/3.44%/11.47%。销售均价方面，公司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品销售均价分别为33128.62/6450.07/11013.60元/吨，同比分别为-2.63%/-21.25%/-5.26%。公司2025年前三季度以量补价，整体盈利水平保持稳定，随着后续整体经济和需求的逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩提升。
　　投资半导体企业发挥国资优势，有望进一步推动产业升级。根据公司《关于子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告》，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进行增资参股投资。其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权；杭州福海峰私募基金以现金方式出资110万元，持有海峰建芯2.619%的股权。必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化通信解决方案。我们认为，公司此次投资有望更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与联动发展。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为29.93/32.89/36.65亿元，实现归母净利润分别为2.51/2.94/3.33亿元，对应EPS分别为1.35/1.58/1.80元，当前股价对应的PE倍数分别为23.1X、19.8X、17.4X。我们基于以下几个方面：1）公司产品产销保持增长势头，抵消了产品价格下跌影响，随着后续整体需求逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩；2）公司投资半导体企业，有望发挥国资优势，进一步推动产业升级，提升综合竞争力。我们看好公司发展稳健性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；新增产能释放不及预期风险等。

　　事件
　　2025年10月27日公司发布三季报，2025年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长2.66%。2025年3季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长1.3%，环比下滑0.3%；归母净利润0.4亿元，同比增长11.6%，环比下滑52%。
　　经营分析
　　主营产品价格回落，整体盈利能力承压。公司前三季度脂肪胺产品销量为10.1万吨，同比增长11%，销售收入11.2亿元，同比增长6%；有机溶剂板块销量为4.2万吨，同比增长3%，销售收入2.7亿元，同比下滑19%；合成香料板块销量为1.8万吨，同比增长4%，销售收入5.8亿元，同比增长1%。虽然整体销量增长但是收入表现较弱，核心原因在于产品价格回落，前三季度脂肪胺产品价格下降5.26%，有机溶剂产品价格下降21.25%，合成香料产品价格下降2.63%。从盈利能力来看，3季度单季度销售毛利率为21%，环比下滑3.1pct，销售净利率为6.2%，环比下滑6.1pct。
　　通过子公司间接投资半导体产业，布局新兴领域为发展积蓄动能。为更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与联动发展，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进行增资参股投资。合伙企业的认缴出资总额为人民币4200万元，其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权。必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化通信解决方案。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产和放量不及预期，我们调整2025-2027年归母净利润分别为2.57亿元、3.18亿元、3.84亿元（预测前值分别为2.88亿元、3.55亿元、3.95亿元），当前市值对应PE估值分别为22.14/17.9/14.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。