Jiayou International released its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB3,966mn (-2.88% YoY), and attributable NP was RMB731mn (+30.39% YoY). In 2Q26, revenue was RMB2,034mn (+13.67% YoY, +5.24% QoQ), and attributable NP was RMB403mn (+34.94% YoY, +23.15% QoQ). 2Q26 attributable NP exceeded our estimate (RMB382mn), which we attribute to the continued high prosperity of Mongolian coal imports and YoY improvement in supply chain trade profitability. Looking ahead, we are optimistic that Mongolian coal import demand will sustain its high prosperity, boosting the profitability of the China-Mongolia trade and logistics business. As African land ports and warehousing projects commence operations and the cross-border logistics network continues to improve, a second growth curve is likely to emerge, in our view. Maintain BUY.
Land port project services: Robust revenue growth
In 1H26, the company's land port project services achieved revenue of RMB349mn (+12.9% YoY), with gross profit of RMB199mn (+8.3% YoY), and gross margin of 57.1%, down 2.4pp YoY. We attribute robust revenue growth to 1) the steady increase in traffic at existing projects such as Kasumbalesa in the DRC, and 2) sustained delivery of new projects, with the Ndola-Sakania border road in Zambia entering commercial operation and starting toll collection in February 2026. The YoY decline in gross margin was due to the phased increase in costs from the commissioning of new projects. On 22 August, the Walvis Bay overseas warehouse project in Namibia kicked off construction, marking an extension of the company's African logistics infrastructure layout to port warehousing. Once completed, the project could synergize with the land ports in the DRC and Zambia and the BHL cross-border transport fleet, improving the integrated logistics network of "cross-border road transport + port hubs + port warehousing”.
Earnings forecasts and valuation
We slightly lower our 2026-2028 attributable NP forecasts to RMB1,456/1,477/ 1,586mn (down 2.91/5.50/7.76% vs our previous forecasts, with a 3Y CAGR of 11.59%), implying EPS of RMB1.06/1.08/1.16. The downward revision reflects our view that high oil prices may continue to push up cross-border multimodal transport costs. We assign a 2026 PE of 16.3x (the average PE over the past three years; previous: 16.3x 2026E PE), deriving a target price of RMB17.30 (previous: RMB17.93).
Risks: long-term agreement fulfillment risks, commodity price fluctuations, geopolitical and franchise operation risks.

　　嘉友国际发布半年报，2026年H1实现营收39.66亿元（yoy-2.88%），归母净利7.31亿元（yoy+30.39%）。其中Q2实现营收20.34亿元（yoy+13.67%，qoq+5.24%），归母净利4.03亿元（yoy+34.94%，qoq+23.15%）。2Q26归母净利高于我们预期（3.82亿元），我们判断主要得益于蒙煤进口保持较高景气、供应链贸易业务盈利同比改善。展望后续，我们看好蒙煤进口需求延续高景气，提振中蒙贸易及物流业务盈利；非洲陆港、仓储项目逐步投运，跨境物流网络持续完善，有望打开第二成长曲线，维持“买入”。
　　供应链贸易：蒙煤进口保持高景气，毛利率同比大幅提升
　　1H26供应链贸易服务实现营业收入22.49亿元（yoy-11.3%），毛利4.47亿元（yoy+128.2%），毛利率同比提升12.2pct至19.9%。1H26中国自蒙古进口炼焦煤4,058万吨，同比增长64%；截至8月16日，甘其毛都口岸累计进口煤炭3,227万吨，同比增长43.5%。价格方面，1H25焦煤价格持续下跌形成低基数，1H26甘其毛都蒙古焦煤原煤含税库提均价同比上涨约31%。5月22日山西留神峪煤矿事故发生后，山西焦煤安监趋严，我们认为或进一步约束国内焦煤供给，对2H26蒙煤进口需求及价格形成支撑。（来源：海关总署、甘其毛都口岸、iFind）
　　跨境多式联运：非洲燃油成本上升，毛利率阶段性承压
　　1H26公司跨境多式联运综合物流服务实现营业收入13.62亿元（yoy+11.8%），毛利2.73亿元（yoy-24.6%），毛利率同比下降9.7pct至20.0%。收入增长但毛利率下滑，主因中东局势升级导致油价上涨，推升非洲地区跨境物流成本；同时，运距较长、毛利率偏低的非洲运输业务收入占比提升。往后展望，我们认为公司有望凭借自有车队布局与丰富跨境物流运营经验，逐步传导并消化成本端压力。
　　陆港项目服务：收入稳健增长，新项目及海外仓持续推进
　　1H26公司陆港项目服务实现营业收入3.49亿元（yoy+12.9%），毛利1.99亿元（yoy+8.3%），毛利率57.1%，同比下降2.4pct。收入稳健增长一方面得益于刚果（金）卡萨等在手项目车流量稳步增长，另一方面得益于新项目持续交付，赞比亚恩多拉至萨卡尼亚边境公路于26年2月正式投入商业运营并启动收费。毛利率同比下滑主因新项目投运阶段性推升成本。8月22日，纳米比亚鲸湾海外仓项目正式开工建设，标志公司非洲物流基础设施布局进一步延伸至港口仓储节点。项目建成后有望与刚果（金）、赞比亚陆路口岸及BHL跨境运输车队形成协同，逐步完善“跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储”一体化物流网络。
　　盈利预测与估值
　　我们小幅下调公司26-28年归母净利润至14.56/14.77/15.86亿元（较前值分别调整-2.91%/-5.50%/-7.76%，三年复合增速为11.59%），对应EPS为1.06/1.08/1.16元。下调主要是考虑到高油价或持续推升跨境多式联运运输成本。我们给予公司26年16.3xPE（过去三年平均PE，前值16.3x26EPE），对应目标价为17.30元（前值17.93元）。
　　风险提示：长协履约风险；商品价格波动；地缘政治及特许经营风险等。

　　公司公告2026半年报业绩：
　　2026H1业绩：2026年上半年实现营业收入39.66亿元，同比-2.88%；归母净利润7.31亿元，同比+30.39%；扣非归母净利润7.21亿元，同比+30.99%。
　　26Q2实现营业收入20.3亿元，同比+14%；归母净利润4.0亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+35.5%
　　分业务看：
　　1）跨境多式联运综合物流：实现收入13.62亿元，毛利2.7亿元，毛利率为20.0%。
　　2）供应链贸易服务：实现收入22.49亿元，毛利4.47亿元，毛利率为19.9%。相较于2025年全年10.5%的毛利率水平，毛利率显著修复，主要受益于焦煤价格从2025年低位企稳回升。公司通过深化与蒙古矿企的战略合作，在甘其毛都口岸的煤炭、铜精矿进口仓储周转量持续稳居首位，核心竞争力稳固。
　　3）陆港项目服务：实现收入3.49亿元，毛利1.99亿元，毛利率高达57.1%，是公司利润增长的重要驱动力。
　　分区域看：
　　1）中蒙市场：26H1甘其毛都口岸进出口货运量达2814万吨，同比增长55.4%，再创历史新高。26H1公司顺利完成多项蒙古国重点项目交付，成功中标内蒙古—蒙古国嘎顺苏海图跨境铁路国际物流项目，在中蒙区域显著的综合物流服务实力得到充分印证。
　　2）中亚市场：霍尔果斯口岸作为核心节点，综合物流交付货量同比大幅增长96%，区域市场竞争力进一步增强。
　　3）非洲市场：a.刚果（金）卡萨项目通车量稳中有升，口岸通关查验效率持续优化，有力保障了客户通关便利化需求。b.赞比亚萨卡尼亚项目取得阶段性进展，赞比亚恩多拉萨卡尼亚边境公路正式通车运营，已形成稳定营收，并显著改善了刚果（金）与赞比亚萨卡尼亚双向跨境运输通关效率。
　　公司自营东南部非洲市场的“达累快航”重载装备包船业务取得重大进展，上半年累计完成9艘整船运输项目，跨境多式联运业务持续实现新突破。
　　股东回报：公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税）。合计拟派发现金红利3.80亿元（含税），占2026年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为51.98%，延续了公司高分红的传统，积极回报股东。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑短期煤价影响，我们维持公司26-28年归母净利预测分别为14.4、16.5、18.2亿元，对应EPS分别为1.1、1.2、1.3元，对应PE分别为13、11、10倍。2）投资建议：我们维持原有估值方式，给予公司2026年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较现价有22%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。

　　事件概述：2026年8月25日，公司发布2026年半年报，26Q2业绩超预期，中蒙主焦煤供应链贸易业务盈利显著修复，1H26板块毛利同比+128.2%；非洲陆港项目梯次推进，赞比亚恩多拉—萨卡尼亚边境公路正式通车运营。
　　2026H1公司实现营收39.7亿元，同比-2.9%；实现归母净利润7.3亿元，同比+30.4%，归母净利率为18.4%，同比+4.7pct。实现扣非归母净利润7.2亿元，同比+31.0%，扣非归母净利率为18.2%，同比+4.7pct。
　　分季度看，2026Q2公司实现营收20.3亿元，同比+13.7%，环比+5.2%；实现归母净利润4.0亿元，同比+34.9%，环比+23.1%，主要受益于蒙古国主焦煤业务单吨利润显著修复、非洲陆港项目贡献增量收益。2026Q2实现归母净利率19.8%，同比+3.1pct；扣非归母净利率为19.7%，同比+3.2pct。
　　分业务结构看：1）供应链贸易业务，主焦煤价格同比修复，板块盈利能力大幅回升。1H26板块实现营收22.5亿元，同比-11.3%，毛利4.5亿元，同比+128.2%；毛利率19.9%，同比+12.2pct。公司在甘其毛都口岸煤炭、铜精矿进口仓储周转量持续稳居首位，并成功中标内蒙古—蒙古国嘎顺苏海图跨境铁路国际物流项目，中蒙跨境物流领先地位进一步巩固。
　　2）跨境多式联运综合物流服务，收入保持较快增长，毛利受成本传导时滞扰动。1H26板块实现营收13.6亿元，同比+11.8%，实现毛利2.7亿元，同比-24.6%；毛利率20.0%，同比-9.7pct。公司深耕霍尔果斯核心口岸，综合物流交付货量同比大幅增长96%；刚果（金）、赞比亚至坦桑尼亚达累斯萨拉姆港的双向跨境海陆联运业务稳步增长，矿产品等货类运输量稳中有升；自营东南部非洲"达累快航"重载装备包船业务取得重大进展，2026H1累计完成9艘整船运输。
　　3）陆港项目，非洲陆港集群梯次推进，维持稳健增长。1H26板块实现营收3.5亿元，同比+12.9%，实现毛利2.0亿元，同比+8.3%。1H26，①刚果（金）：卡萨项目通车量稳中有升，口岸通关查验效率持续优化，迪洛洛项目处于开工准备阶段；②赞比亚：恩多拉—萨卡尼亚边境公路正式通车运营、形成稳定营收，叠加中非发展基金专项投资支持，萨卡尼亚口岸及莫坎博项目其余在建工程平稳提速；③坦桑尼亚，通杜马口岸特殊经济区项目的土地、可研及商业计划均取得阶段性进展，公司作为坦赞铁路激活项目战略股东已完成投资协议签署，"公路+铁路"多式联运通道布局有序铺开。萨卡尼亚、恩多拉、鲸湾港等核心节点已全面启动海外仓、保税仓建设，逐步构建"跨境陆运+口岸枢纽+港口仓储"一体化跨境综合物流服务体系。
　　重视股东回报，2026年上半年分红比例达52%。2026H1公司拟每股分红0.28元，现金分红比率为52%，合计拟派发3.8亿元，按照2026/8/25公司收盘价12.88元/股、每股分红0.28元（年化0.56元/股）计算，对应年股息率为4.3%。
　　投资建议：2026年公司蒙古和非洲业务有望企稳回升，非洲新项目有望在2026-2027年密集投产，打开公司成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利为14.3/16.5/18.5亿元，对应2026年8月26日股价PE分别为13、12、10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。

　　业绩简评
　　2026年8月25日，嘉友国际披露2026年中报，公司实现营收39.66亿元/-2.9%（“/”代表同比，下同），主要系供应链贸易业务收入降低，受主焦煤价格下行影响导致贸易额收缩；实现归母净利润7.31亿元/+30.4%，扣非归母净利润7.21亿元/+31.0%，主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少和非洲高毛利业务贡献提升。其中，Q2实现营收20.34亿元/+13.7%；实现归母净利润4.03亿元/+34.9%。
　　经营分析
　　供应链缩量，物流政策驱动，陆港毛利提升。分业务，26H1，供应链贸易服务收入22.49亿元/-11.3%，主要系主焦煤价格下行导致贸易额收缩；跨境多式联运综合物流服务收入13.62亿元/+11.8%，主要系一带一路及中蒙俄经济走廊政策推动中蒙经贸合作深化；陆港项目服务收入3.49亿元/+12.9%，主要系非洲国际陆港运营业务高毛利贡献提升，且赞比亚萨卡尼亚项目等新基建投入运营形成稳定营收。
　　成本降幅与汇兑收益驱动利润率双升。26H1公司毛利率23.19%/+5.02pct；归母净利率18.43%/+4.70pct；利润率变化原因主要系营业成本降幅大于营收降幅带动毛利率改善，以及外汇汇率变动带来财务费用大幅减少；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/2.82%/-0.78%/0.18%，同比分别增长0.01pct、增长0.49pct、下降0.66pct、增长0.01pct，财务费用率显著下降主要得益于汇兑收益增加，管理费用率上升主要受业务规模扩张及管理投入加大影响。其中，Q2归母净利率19.84%/+3.13pct。
　　深耕核心市场，优化网络与数字化提效。2026H1，公司聚焦跨境物流网络完善与供应链服务能力提升，深耕中蒙、中亚及非洲核心市场，推动霍尔果斯口岸货量大幅增长及非洲关键通道项目落地运营，同时加速数字化转型与管理优化，在营业收入微降的背景下实现归母净利润同比增长超三成，经营质效显著增强。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15.00/16.85/19.21亿元，同比为+31.49%/+12.28%/+14.06%，EPS为1.097/1.231/1.405元/股，对应PE分别11.74/10.46/9.17倍。考虑到公司2025全年分红比例达到48%，26H1分红比例达到52%，兼具高股息和高成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　供应链贸易额收缩、海外项目管理整合、宏观经济波动等风险。

　　事件：2026年8月25日，嘉友国际发布2026年半年报：2026H1，公司实现营业收入39.7亿元，同比-2.9%，其中跨境多式联运/供应链贸易/陆港项目收入分别为13.6/22.5/3.5亿元，同比分别+11.8%/-11.3%/+12.9%，完成归属于母公司净利润7.3亿元，同比+30.4%。其中，2026Q2实现营业收入20.3亿元，同比+13.7%，完成归属于母公司净利润4.0亿元，同比+34.9%。
　　供应链贸易毛利高增，费用管控成效显现：
　　2026H1公司跨境多式联运业务实现毛利2.7亿元，同比-24.6%，毛利率20.0%，同比-9.7pct，油价波动或对毛利率产生一定负面影响，我们预计公司有望根据燃油价格走势采取相应价格联动机制，未来油价影响或整体有限；受益于焦煤价格上涨，公司供应链贸易实现毛利4.5亿元，同比+128.2%，毛利率19.9%，同比+12.2pct，盈利能力大幅修复，考虑到下半年焦煤供需格局，我们预计焦煤价格或维持坚挺；公司陆港项目实现毛利2.0亿元，同比+8.3%，毛利率57.1%，同比-2.4pct。同时，公司持续推进费用管控，2026H1公司总体费用率为2.3%，同比-0.2pct。
　　中蒙通道受益焦煤进口高景气，布局非洲市场空间广阔：公司卡位中蒙跨境物流核心节点，有望受益于中国对蒙古焦煤进口的持续增长，2026H1蒙古焦煤进口4057.6万吨，同比+63.9%。同时公司积极布局非洲大物流网络，陆港项目陆续投产运营，相关物流基础设施逐步完善，公司在非洲市场“矿山物资+民生物资”的发展模式将有较大空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入87.6/95.2/103.8亿元，归母净利润14.6/16.4/18.3亿元，对应PE分别为13.0/11.6/10.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济不及预期；蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期；陆港项目投产节奏不及预期；陆港项目产能爬坡不及预期

　　公司发布2026年中报，表现亮眼。2026年上半年公司实现营业收入39.7亿元，同比-2.9%；归母净利润7.3亿元，同比+30.4%，扣非归母净利润7.2亿元，同比+31.0%；上半年年经营活动现金流净额5.66亿元，同比+78.1%，现金流质量持续改善。其中，Q2实现营业收入20.3亿元，同比+13.7%，归母净利润4.0亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+35.5%。
　　供应链业务表现突出，业务结构继续多元化。分业务看，26H1供应链贸易收入22.5亿元，同比-11.3%，毛利4.5亿元，同比+128.0%，毛利率升至19.9%，受益于煤炭市场较低位回暖，公司依托矿山端长协采购与终端稳定供应协议释放贸易端收益，成为利润改善的主要来源；跨境多式联运综合物流服务收入13.6亿元，同比+11.8%，毛利2.7亿元，同比-24.8%，主要受非洲油价快速上涨、运价调整存在一定滞后影响，盈利能力阶段性承压；陆港项目服务收入3.5亿元，同比+12.9%，毛利2.0亿元，同比+8.6%，稳步增长。受供应链贸易盈利改善带动，26H1公司综合毛利率升至23.2%，同比+5.0pct，归母净利率18.4%，同比+4.7pct；其中Q2毛利率24.8%，同比+4.4pct，净利率19.9%，同比+2.9pct，盈利能力延续修复趋势。
　　中蒙业务稳步发展，新增物流节点即将带来新贡献。2026年上半年中国进口蒙古煤炭5731.9万吨，同比+65.0%，其中炼焦煤4057.6万吨，同比+63.9%；甘其毛都口岸进出口货运量达2814.8万吨，同比+55.4%、创同期新高，公司的煤炭及铜精矿进口仓储周转量继续保持领先优势。后续，满都拉口岸等新增物流项目有望进一步提升通关能力和服务效率，为中蒙业务持续增长提供支撑。
　　非洲业务逐步进入运营兑现期，跨区域物流网络持续完善。上半年，赞比亚恩多拉至萨卡尼亚17.26公里公路正式投入商业运营并启动收费；公司参与投资坦赞铁路激活项目，进一步完善网络布局；BHL跨境运输公司自收购后，依托协同、数智化能力提升等举措，经营持续改善。后续，随着进一步加密港口、口岸及核心城市仓储节点，公司仓储与运输网络协同有望提升集货和周转效率，并推动跨境综合物流盈利能力改善。
　　盈利预测与投资建议：在本轮周期中，我们持续看好的公司一体化供应链业务价值和壁垒有效体现，需求疲软期业绩稳固、需求旺盛期业绩弹性大。非洲业务上，公司正在境外复制商业模式，多维度打造的物流网络具备高价值和强壁垒，静待市场挖掘。同时，公司维持相对稳定的分红水平，给予投资者更多的安全垫。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为14.5/16.2/17.9亿元，对应8月27日收盘价PE分别为12.8/11.4/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，基本符合预期。2025年公司实现营业收入83.8亿元，同比-4.3%；归母净利润11.4亿元，同比-10.6%，扣非归母净利润11.3亿元，同比-10.6%；经营活动现金流净额11.3亿元，同比+24.5%。公司26Q1实现营业收入19.3亿元，同比-15.8%，归母净利润3.3亿元，同比+25.2%，扣非归母净利润3.2亿元，同比+25.7%。
　　中蒙基本盘韧性充足，战略通道价值持续释放。2025年中蒙经贸合作稳步发展，中资企业在蒙古产业链布局持续延伸，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5%。2025年公司中蒙跨境综合物流服务总量超1500万吨，市场地位稳固，其中自营主焦煤贸易700万吨，是公司的重要基石。2025年11月，公司与MongolianMiningCorporation签订长期协议相关补充协议，进一步保障相关业务的稳定。公司2025年为其他客户提供800万吨综合物流服务，虽然行业需求疲软，但是公司依托核心资产和运营能力，有效面对竞争。
　　非洲业务持续落地，通道网络协同效应即将兑现。2025年公司非洲跨境综合物流收入达到10亿元，占公司该类业务总收入的30%，同时陆港项目实现毛利润3.7亿元，同比增长28.8%。赞比亚萨卡尼亚至恩多拉公路于2026年2月投入运营，莫坎博口岸即将完工运营，坦桑尼亚等项目亦将陆续投产，同时参股坦赞铁路激活项目，公司多式联运网络持续完善。
　　业务升级有望驱动盈利质量改善。公司2025年毛利率18.5%，同比下降2.1pct，净利率13.7%，同比下降1.0pct；26Q1毛利率21.5%，同比上升5.1pct，净利率16.9%，同比上升5.5pct。受2025年上半年蒙煤需求影响，2025年公司盈利能力承压。随着2025年下半年蒙煤供需改善，公司盈利能力有所恢复，2026年一季度表现突出。公司积极构建差异化通道，有望逐步优化业务结构，盈利能力预计继续稳步向上。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为13.5/16.2/18.7亿元，对应6月2日收盘价PE分别为12.5/10.4/9.1倍。中蒙业务上，公司具备优质的煤炭资源储备以及稀缺的陆路口岸核心物流资产，竞争力充足，短期亦有改善趋势。非洲业务上，公司势能逐步释放，同时在建和储备项目充足，后续网络效应释放值得期待。物流出海大背景下，看好公司实力和发展趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险

　　事件：2026年4月24日和4月27日，嘉友国际分别发布了2025年及2026Q1业绩：2025年公司实现营业收入83.8亿元，同比-4.3%，完成归母公司净利润11.4亿元，同比-10.6%。2026Q1公司实现营业收入19.3亿元，同比-15.8%，完成归母净利润3.3亿元，同比+25.2%。
　　陆港业务维持高增长，26Q1整体毛利+10.2%：2025年公司跨境多式联运业务完成收入24.0亿元，同比-2.1%，毛利率26.7%，同比-3.9pct，主要系部分跨境物流业务运价下行、低毛利业务占比抬升；供应链贸易完成收入51.7亿元，同比-10.1%，毛利率10.5%,同比-2.8pct，主要系2025年主焦煤价格下滑；陆港项目完成收入6.1亿元，同比+24.4%，毛利率59.5%，同比+2.0pct。2026Q1，公司毛利4.2亿元，同比+10.2%，毛利率21.5%，同比+5.1pct，盈利能力显著提升。
　　锚定中蒙跨境核心节点，深耕非洲综合物流赛道：公司卡位中蒙跨境物流核心节点，有望受益于中蒙贸易的持续增长，2025年甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创36年来新高。同时公司积极布局非洲大物流网络，陆港项陆续投产运营，相关物流基础设施逐步完善。2025年公司以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%，公司在非洲市场“矿山物资+民生物资”的发展模式将有较大空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入93.1/99.2/107.1亿元，归母净利润14.5/16.2/18.1亿元，对应PE分别为12.6/11.3/10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济不及预期；蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期；陆港项目投产节奏不及预期；陆港项目产能爬坡不及预期

　　深耕中蒙跨境物流，布局非洲基础设施：嘉友国际是国内领先的跨境综合物流服务商，公司以陆运口岸为核心开展跨境物流业务。公司早期即在二连浩特、甘其毛都口岸投资建设海关监管场所，奠定中蒙跨境通道运营基础。2019年起，公司通过与刚果（金）政府签约卡萨项目，开始将“口岸+基础设施+跨境运输”模式复制至非洲。
　　中蒙市场：深耕中蒙资源通道，焦煤铜矿双轮驱动：蒙古国矿产资源丰富，2025年，蒙古国焦煤占我国总进口量的51%，是我国第一大进口来源，蒙古国铜矿是我国第三大进口来源。公司通过卡位甘其毛都等核心进口节点的稀缺资源，在中蒙跨境物流领域具备核心竞争力，在中蒙铜精矿跨境运输中市占率约70%。此外，公司通过向上游环节延伸，有效提升了对整个贸易链条的掌控力，增强了服务附加值与议价能力，从而推动盈利能力持续改善。
　　非洲市场：布局道路与陆港特许经营，打开长期成长空间：2019年起，公司积极开拓非洲市场，将成功的陆港联动多式联动发展模式复制到了非洲区域。目前非洲经济发展仍处于较初级阶段，市场空间广阔。据公司公告，非洲整个物流市场规模大概每年在4000-6000亿美元，预计公司在非洲市场“矿山物资+民生物资”的发展模式将有较大空间。
　　投资建议：公司中蒙市场夯实基础与创造增量，非洲市场打开成长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入88.80/101.57/108.10亿元，归母净利润12.04/14.30/16.41亿元，对应PE分别为14.7/12.4/10.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济不及预期；蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期；陆港项目投产节奏不及预期；陆港项目产能爬坡不及预期