数据港发布2024年年报和2025年一季度报告。2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收17.21亿元，同比增长11.57%；归母净利润1.32亿元，同比增长7.49%；扣非净利润1.28亿元，同比增长27.81%。1Q25实现营收3.95亿元，同比增长3.57%；归母净利润0.44亿元，同比上涨23.22%；扣非净利润0.40亿元，同比增加26.50%。2024年销售/管理/研发费用率为0.25%/4.34%/5.09%,同比变化+0.09pct/-0.12pct/+0.31pct，2024年销售费率增加主要由于公司积极拓展业务并开拓销售渠道，销售开支增加所致。1Q25销售/管理/研发费用率为0.23%/3.14%/5.45%,同比变化+0.04pct/+0.13pct/+0.43pct。
　　毛利率稳步改善，在手订单充足，财务费用率明显改善。2024年/1Q25公司综合毛利率为31.00%/29.19%，分别与上期相比提升2.02pct/1.99pct。我们认为主要由于国内AI应用拉动基建侧整体需求上行，行业端整体需求向好，另一方面我们认为系公司IDC机柜上架率提升带动毛利率整体上行。从资产负债维度，公司1Q25存货约2.31亿元，较24年末持平，合同负债约1.76亿元，较24年末微增，同时在建工程3.08亿元，较24年末增加0.06亿元，我们认为主要为期中国联通（怀来）大数据创新产业园项目建设及订单需求增加所致。公司1Q25财务费用率较上年同期显著改善，我们认为由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，发行超短期融资券及中期票据，财务费用率下降明显。
　　持续聚焦主业，完善风控体系，护航企业稳健前行。公司主要业务包括IDC业务、IDC解决方案业务、云服务销售业务三大类。2024年，公司实现了客户超大型定制化数据中心及公司批发型数据中心的交付和建设，北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营35个数据中心，截至2024年12月31日运营总电力容量371MW，折算成容量5kw/个标准机柜约74200个。1Q25公司廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程。公司引入第三方咨询机构，依据国资监管及上市公司内控标准，结合行业实践案例，深入剖析管理短板，发布业财融合平台1.0版本，全面梳理了公司各业务环节可能存在的风险点和管理漏洞。目前，公司制度汇编已完成报批流程，并在内部管理平台发布。
　　投资建议：随着云计算、大数据、物联网等新兴应用及技术的蓬勃发展，以数据中心为代表的“新基建”建设进程明显加快，我们看好下游客户业务需求增长带来的公司业绩提升，预计25年~27年公司营收分别为18.9/20.7/22.6亿元，归母净利润1.5/1.6/1.8亿元，对应4月28日收盘价P/E分别为126x/114x/105x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、产业政策变化风险。

　　2024年公司营业收入为17.21亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长7.49%，略低于我们此前预期（1.47亿元）。单季度来看，公司4Q24营业收入为5.38亿元，同比增长26.02%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长27.02%，主要系国内AI产业发展提速，终端客户需求稳步提升，带动已投运机柜上电率稳步提高。长期来看，我们认为DeepSeek-R1模型发布后，国内AI应用的发展将持续为IDC行业带来新的需求增量，行业有望迎来上架率的提升及供需格局的改善。
　　中标互联网客户新订单，AI应用有望推动数据中心需求向好
　　业务方面，公司作为专业的第三方数据中心运营服务提供商，目前在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地已建成35座数据中心，IT负载达到371.1MW，通过定制型数据中心为主的业务模式，公司与大型互联网公司及电信运营商深度合作，确保了服务的稳定性和高效性。2025年以来，我们观察到DeepSeek-R1模型发布后，以金融、医疗等为代表的行业客户正以AI工具赋能其生产效率的提升，这一趋势带来的AI推理需求正推动国内数据中心产业需求量增长及上架率提升。据公司年报披露，2025年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程。
　　毛利率逐步改善；资产减值对净利润造成一定影响
　　公司2024年毛利率为31.0%，同比提升2.02pct，主要系国内AI应用带动下，行业需求端向好，公司机柜上架率明显提升，带动毛利率水平逐步得到改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.09/-0.12/0.31/-2.81pct至0.25%/4.34%/5.09%/5.75%。由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，发行超短期融资券及中期票据，公司财务费用率下降明显。此外，2024年公司本着审慎的会计处理原则，对其部分零售型数据中心进行减值测试，计提资产减值损失8142.5万元，对净利润造成一定影响。
　　看好长期成长空间，维持“买入”评级
　　我们看好在数字中国及AIGC等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA及利润增长势头的延续，考虑到资产减值对业绩的影响，我们下调公司25~26年EBITDA预测至10.66/11.73亿元（前值：11.48/12.69亿元，分别调整-7.1%/-7.6%），并引入27年EBITDA预测13.45亿元。考虑到DeepSeek-R1发布后行业供需格局有望显著改善，参考可比公司的估值提升幅度，给予公司25年EV/EBITDA18倍（可比公司均值：18），对应目标价40.13元（前值：22.15元，基于10倍25年EV/EBITDA），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

　　事件：
　　公司发布2024年年报，2024年公司实现收入17.21亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长7.49%，扣非后同比增长27.81%。
　　单季度来看，公司4Q实现收入5.38亿元，同比增长26.02%，环比增长33.08%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长27.02%。
　　公司拟派发现金红利0.26亿元（含税）（实际派发金额以公司后续发布的权益分派实施公告为准），连同已派发的中期股息，全年合计拟派发现金股利0.40亿元（含税），占2024年度归属于母公司所有者的净利润的30.34%。
　　IDC服务收入占比持续提升，上架率提升带来盈利能力改善
　　IDC服务：2024年，实现收入17.10亿元，同比增长12.12%，毛利率稳步提升，达32.12%。2024年上半年，公司IDC服务实现收入7.70亿元，毛利率达27.27%；2024年下半年，公司IDC服务实现收入9.40亿元，环比增长22.2%，毛利率达36.10%。
　　公司已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动了收入的稳健增长。2025年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，2024年12月，该项目外市电部分已完工并转固，目前正在履行签约流程。2024年，公司云销售业务营业成本较上年同期增长517.60%，主要2024年部分云业务合作项目到期，一次性转入成本所致。
　　经营质量稳步提升
　　2024年，公司销售费用达0.04亿元，同比增长68.55%，主要是由于公司积极拓展业务并开拓销售渠道，销售开支增加所致；公司管理费用达0.75亿元，同比增长8.60%，管理费用率较2023年有所下降；公司财务费用达0.99亿元，同比下降25.07%。
　　2024年公司资产减值损失为0.81亿元，比上年同期增加0.47亿元，变动比例为132.91%，主要2024年公司计提固定资产以及商誉减值所致。
　　投资建议与盈利预测：
　　短期来看，公司经过21、22年固定资产规模快速扩张期后，整体收入增长稳定。同时，公司存量机柜上架率提升叠加整体经营质量稳步提升，为短期盈利提供支撑。中长期来看，公司重视研发投入，且现金充裕，未来可期。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为1.54亿元、1.78亿元、2.03亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业供需格局恶化、新项目交付进度不及预期、公司上架率不及预期等

　　上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业
　　数据港成立于2009年，是上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业。经过近年来的高速发展，数据港于2017年登陆A股主板市场，成为国内为数不多的在上交所主板IPO上市的数据中心企业。24年9月，公司成功入选国务院国资委公布最新“双百企业”名单。
　　已建成35座数据中心，折合5Kw标准机柜约74,200个
　　截至2024年上半年，公司已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦，折合5Kw标准机柜约74,200个，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。
　　以批发型数据中心为主，2021、2022年固定资产规模扩张
　　截至2023年，公司以IDC服务业收入为主，收入规模达15.25亿元。同时，
　　公司主要以批发型数据中心为主，2023年，公司来自批发分销模式的收入达15.10亿元，占比达97.93%，构筑了公司的重要收入来源。
　　根据公司财报披露数据显示，2019年和2020年在建工程大幅度增长，随后2021年、2022年公司固定资产提升较为显著。我们认为，随着公司机柜规模的不断扩大，固定资产随之提升，为公司后续经营提供保障。与此同时，在建工程变化情况可视为公司收入增长的领先指标之一。
　　经营稳健、重视研发，分红比例及频次有所提升
　　近三年来，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率呈现逐年下降趋势。同时，携手头部云计算运营商，持续加大自身核心技术研发投入，为中长期发展提供有力支持。
　　2019~2022年公司保持较稳定的分红。2023年起，公司加大了分红力度，同时，2024年上半年进行了中期分红提高了频次。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们认为，短期来看，公司经过21、22年固定资产规模快速扩张期后，整体收入增长稳定。同时，整体经营质量稳步提升，为短期盈利提供支撑。中长期来看，公司重视研发投入，且现金充裕，未来可期。
　　我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为：1.26亿元、1.57亿元和1.84亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等