2023年业绩保持稳健；终端客户上架率稳步提升
　　2023年公司营收为15.42亿元，同比增长5.96%；EBITDA为10.51亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长4.65%，主要系终端客户业务需求逐步提升，公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电，推动了收入利润的稳步增长。长期来看，我们认为“数字中国”政策的推进及AI应用的发展将持续驱动IDC行业需求，考虑到减值损失计提的影响，我们预计公司24~26年EBITDA分别为10.66/11.48/12.69亿元（前值：12.73/14.86/-亿元）。考虑到新项目交付进度的影响，给予公司24年EV/EBITDA11倍（可比公司均值：11.97），对应目标价22.18元，维持“买入”评级。
　　业务在运营规模达371MW；AI应用有望带动长期行业需求增长
　　公司作为国内领先的超大型定制化数据中心运营商，在东数西算的京津冀、长三角、粤港澳大湾区核心枢纽节点上完成35个数据中心的建设。截止2023年底，公司IT负载达到371MW，折算成5KW的标准机柜约7.42万个，可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC等领域发展。我们观察到，自ChatGPT发布以来，国内各大科技巨头持续加大AIGC领域的算力投入，2024年以来以KIMI为代表的国产大模型进展顺利，国内有望形成从算力投资到应用回报的正向循环，IDC作为AI底层算力基础设施的重要组成部分，有望迎来需求提振。
　　毛利率稳步提升；净利润一定程度上受到资产减值损失的影响
　　随着公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电产生运营收入，公司盈利能力逐步提升，2023年公司综合毛利率同比提升0.14pct至28.98%，未来随着大客户上架率逐步提升，公司毛利率水平仍有望持续改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.01/-0.17/0.12/-2.19pct至0.17%/4.46%/4.78%/8.56%，随着资产负债率及负债规模的逐步下降，公司财务费用率下降趋势明显。此外，公司2023年计提3496万元资产减值损失，主因公司计提固定资产以及商誉减值增加所致。
　　看好长期成长空间，维持“买入”评级
　　我们看好在数字中国及AIGC等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA及利润增长势头的延续，考虑到减值损失计提的影响，我们预计公司24~26年EBITDA分别为10.66/11.48/12.69亿元（前值：12.73/14.86/-亿元）。考虑到新项目交付进度的影响，给予公司24年EV/EBITDA11倍（可比公司均值：11.97），对应目标价22.18元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

　　2023年中低速增长。2023年，公司实现营业收入约15.42亿元人民币，同比增长5.96%，EBTIDA约为10.51亿元人民币，同比增长2.83%，归母净利润约为1.23亿元人民币，同比增长4.65%。2023年第四季度，公司收入有较大增幅，但净利润下降明显，主要原因是公司在4季度有个一次性的收入，但出现资产减值以及一个数据中心的在建转固导致的折旧增加。
　　截至2023年底，公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域共运营35座数据中心，IT兆瓦数达371兆瓦，折算成5千瓦标准机柜约74,200个，可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力。公司目前多为高密度机柜（8千瓦）有利于AI业务开展，特别是北方的数据中心，无需制冷系统的规模改造。
　　行业需求依然疲软，预计未来公司继续保持中低速增长。从2024年的行业需求来看，依然属于供大于需的低谷阶段，大型云计算和互联网企业的需求不足导致行业增速缓慢，因此公司的新项目建设也在减缓。目前廊坊项目土建已基本完成，项目在推进中，上海和怀来项目仍属于前期阶段。考虑到公司与大客户存在24+协议，预计今年可望满电计费，我们认为，公司未来三年收入为自然中低速增长，净利润率在8%到10%之间。
　　投资建议。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为16.50（+0.9%）/17.33（-5.4%）/18.19亿元人民币。2024-2026年EBITDA分别为10.86（-7.5%）/12.00（-8.5%）/12.42亿元人民币。考虑到行业景气度仍未有拐点迹象，我们调低了25-26年的收入增速。公司目前综合排名处于行业前三（23年中国信通院排名），且盈利能力稳定。参考可比公司平均值和行业景气度，我们给予数据港2024年11倍EV/EBITDA（原为13倍），则对应目标市值为102.98亿元人民币，目标价格为22.36元人民币/股（-14.8%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。公司多元化发展不及预期，单一大客户需求端进一步放缓，影响公司EBITDA；公司新项目客户发展不及预期，影响未来收入增速。