盈利同比改善，利润有望进一步释放；维持“买入”
　　吉祥航空1Q24营收57.19亿，同增28.8%，归母净利润3.71亿，弱于我们此前预期的归母净利润5.4亿，1Q23为归母净利润1.65亿。1Q24受春运旺季推动，公司运营进一步恢复，但3月需求环比明显走弱，拖累季度盈利。考虑淡季民航需求较弱，我们下调2024-26净利润至18.22/28.35/34.39亿元（前值：20.07/30.09/37.45亿元）。不过公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气上行周期共振，实现利润进一步释放。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x2024EPB，24EBPS为4.55元，目标价20.50元。维持“买入”。
　　运投继续恢复，营收已超19年同期38.4%
　　1Q24在春运的推动下公司供需继续爬升，整体ASK/RPK分别同增28.7%/37.7%，恢复至19年同期的137%/138%（4Q23为116%/116%），客座率85.5%，同增5.6pct。其中国内航线稳步恢复，ASK/RPK分别同增14.3%/23.2%，恢复至19年同期的135%/137%（4Q23为123%/122%），客座率87.2%，同增6.3pct；同时由于新开通洲际航线，国际ASK/RPK分别同增201.8%/246.5%，为1Q19的152%/144%，客座率77.9%，同增10.1pct。同时1Q24高基数下，我们测算单位客收同降约8%，不过相比1Q19提升约1%。最终营收同增28.8%至57.19亿，相比1Q19提升38.4%。
　　营业成本管控效果良好，财务费用限制净利润超越1Q19
　　1Q24航空煤油出厂价均价同比下降4%，并且得益于利用率及运营效率提升，单位座公里成本同比下降6.4%，公司1Q24营业成本录得47.14亿，同增20.5%，毛利润10.05亿，同增89.6%（4.75亿），相比1Q19提升34.1%（2.55亿）。财务费用同增62.9%（1.37亿）至3.55亿，或由于1Q24美元兑人民币升值0.2%（1Q23为人民币兑美元升值1.3%），最终公司归母净利润同增124.6%（2.06亿）至3.71亿。不过与1Q19相比因为资产负债率提升，财务费用增加2.77亿，净利润比1Q19的4.00亿仍差7.4%。
　　调整目标价至20.50元，维持“买入”评级
　　我们调整24-26净利润预测值至18.22/28.35/34.39亿元（前值20.07/30.09/37.45亿元）。受益于行业景气上行和自身效率改善，我们认为盈利水平有望持续提升，参考2016-2018年ROE较高时期PB均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x2024EPB不变，并预测24EBPS为4.55元，调整目标价至20.50元（前值20.80元），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。

　　事件:
　　2024年4月9日，吉祥航空发布2023年报：
　　业务方面，2023年公司运输旅客2463.91万人次/yoy+141.31%，较2019年同期增长11.91%；ASK、RPK分别同比上升105.79%、153.17%，较2019年同期增长17.02%、13.70%；客座率为82.81%/yoy+15.50%，较2019年同期下降2.42%。
　　其中4Q2023，公司运输旅客595.22万人次/yoy+174.69%，较2019年同期增长11.08%；ASK、RPK分别同比上升121.28%、186.02%，较2019年同期增长15.81%、15.69%；客座率为83.01%/yoy+18.79%，较2019年同期下降0.09%。
　　财务方面，2023年公司实现营业收入200.96亿元/yoy+144.76%，较2019年同期增长19.98%；归母净利润7.51亿元，上年同期为-41.48亿元，2019年同期为9.94亿元；扣非归母净利润7.26亿元，上年同期为-41.58亿元，2019年同期为9.04亿元。
　　其中4Q2023，公司实现营业收入42.16亿元/yoy+144.78%，较2019年同期增长12.55%；归母净利润-3.82亿元，上年同期为-11.75亿元，2019年同期为-2.41亿元；扣非归母净利润-3.93亿元，上年同期为-11.37亿元，2019年同期为-2.48亿元。
　　机队利用率改善叠加规模扩张，助推公司盈利充分释放
　　吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，2019年公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现；但通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。另外，据公司2023年报，2024年公司计划引进12架飞机，机队规模同比增长10.26%，在周期持续上行的背景下，机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。
　　盈利预测和投资评级
　　基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为241.76亿元、267.50亿元、296.62亿元，归母净利润分别为21.88亿元、29.45亿元、35.56亿元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍。机队利用率改善叠加机队规模扩张，助推公司盈利充分释放，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，运力引进不及预期，成本控制不及预期等。

　　吉祥航空披露2023年年报
　　吉祥航空披露2023年年报，2023年公司营业收入201.0亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，同比扭亏；第四季度公司营业收入42.2亿元，归母净利润-3.82亿元。
　　客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长
　　2023年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越19年同期。公司客座率恢复至82.8%，相比2019年客座率降幅收窄至2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动营业收入大幅增长144.8%。
　　成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈
　　2023年公司业务量提高，航油、起降费等成本同步上行，公司营业成本达到172.1亿元，同比提高54.2%。费用端，销售费用随业务量提高有所上升，管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降。随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降。
　　2023年民航市场整体回暖，公司业务表现优异，公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利，净利润2.61亿元，全服务航空模式及低成本航空模式协同发力，带动公司成功扭亏为盈。
　　盈利预测及投资建议
　　我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设，发挥核心市场优势，推进海南分公司建设，寻求自贸港国际航班需求突破口，科学制定国际航线规划，九元航空则将持续降低成本，开展客座率提升计划，增加收益。公司2024-2026年计划新增12架、1架、6架飞机，伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏，公司营收及利润有望持续增长。
　　我们预计2024-2026年公司营业收入分别为244.7亿元、268.1亿元、281.2亿元，同比分别增长21.8%、9.6%、4.9%,归母净利润分别为17.1亿元、23.8亿元、26.3亿元，同比分别增长127.8%、39.3%、10.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

　　事件：吉祥航空公告2023年年度业绩，实现归母净利润7.51亿元，接近业绩预告中枢，符合预期。2023年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段，公司营收同比增长144.76%至200.96亿元，公司实现归母净利润7.51亿元，扭亏为盈。
　　吉祥航空国际运力、运量恢复率领先。根据民航局以及公司公告，2023民航业共完成旅客运输量6.2亿人次，恢复至19年的93.9%，吉祥航空运送旅客运输量2464万人次，恢复至19年的112%，超过行业水平。吉祥航空整体ASK恢复至19年的117%，RPK恢复至19年同期的114%，整体客座率达到82.6%，同比19年-2.7pcts。国内：根据公司公告，2023吉祥航空国内ASK恢复至2019年同期的126%；国内RPK恢复至19年同期的123%；国内客座率达到84%；国内客运量恢复至19年同期的120%。国际：2023公司国际航线复苏较快，公司ASK、客座率大幅回升。公司国际ASK恢复至19年同期的74%；国内RPK恢复至19年同期的66%；国际客座率达到69.6%，与19年相比-9.6pcts；国际客运量恢复至19年同期的54%，在上市航司中国际客运量恢复率最高。
　　根据公司公告，吉祥航空公司营收同比增长144.76%至200.96亿元，实现归母净利润7.51亿元。公司2023年国内/国际/地区客公里收益分别同比19年+4%/+34%/-16%。2023年布伦特原油均价达到83美元，仍大幅高于疫情前水平，公司单位成本同比19年+7%达到0.378元，扣油单位成本同比19年-6%。2023年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失1.36亿。
　　波音飞机产能持续影响行业供给扩张，吉祥航空及三大航25年737机型计划引进量均为0架。2023年吉祥航空引进A320系列飞机7架，787飞机1架，23年末吉祥机队总数117架，同比增长6.4%，同比19年增长22%。根据吉祥航空以及三大航公司公告，受波音产能影响，737系列飞机2025年引进计划均下调至0架。
　　投资分析意见：24年业绩增长确定，看好民营航司复苏领先。考虑到油汇仍处高位影响，我们调整24-26E年布油假设至85美元（原假设为80美元），小幅下调2024E-2025E盈利预测为22.89/29.51亿元（原预测为25.31/31.96亿元），新增2026E盈利预测为31.14亿元。对应股价PE为12x/9x/9x，2024年随着国内外航线逐步复苏，吉祥航空飞机利用率有望持续提升，公司客座率将进一步恢复，加速业绩改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件

　　事件:
　　2024年4月9日，吉祥航空发布2023年报：
　　业务方面，2023年公司运输旅客2463.91万人次/yoy+141.31%，较2019年同期增长11.91%；ASK、RPK分别同比上升105.79%、153.17%，较2019年同期增长17.02%、13.70%；客座率为82.81%/yoy+15.50pcts，较2019年同期下降2.42pcts。
　　其中4Q2023，公司运输旅客595.22万人次/yoy+174.69%，较2019年同期增长11.08%；ASK、RPK分别同比上升121.28%、186.02%，较2019年同期增长15.81%、15.69%；客座率为83.01%/yoy+18.79pcts较2019年同期下降0.09pcts。
　　财务方面，2023年公司实现营业收入200.96亿元/yoy+144.76%，较2019年同期增长19.98%；归母净利润7.51亿元，上年同期为-41.48亿元，2019年同期为9.94亿元；扣非归母净利润7.26亿元，上年同期为-41.58亿元，2019年同期为9.04亿元。
　　其中4Q2023，公司实现营业收入42.16亿元/yoy+144.78%，较2019年同期增长12.55%；归母净亏损3.82亿元，上年同期为-11.75亿元，2019年同期为-2.41亿元；扣非归母净亏损3.93亿元，上年同期为-11.37亿元，2019年同期为-2.48亿元。
　　投资要点:
　　2023年公司经营显著改善，业务恢复速度领跑行业
　　航空出行需求持续恢复，公司2023年业务量快速修复，客运量、ASK、RPK分别较2019年增长11.91%、17.02%、13.70%；伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，2023年公司RASK达到0.41元/yoy+24.89%，较2019年增长2.8%；综上，2023年公司营业收入增长至200.96亿元，较2019年增长近2成。
　　四季度航空出行需求略显疲弱，受此影响，4Q2023公司客运量环比下降16.52%，营业收入环比下降35.62%。
　　2023年毛利率已超过2019年，归母净利润仍有差距
　　成本端，2023年公司CASK为0.36元，同比下降25.08%，较2019年增长2.14%；扣油CASK为0.23元，同比下降31.33%，较2019年下降7.46%，主要是由于机队利用小时持续恢复摊薄单位成本。
　　整体来看，公司2023年毛利率为14.35%，较2019年增加0.33pct。
　　费用端，2023年公司销售费用同比增长84.93%至6.99亿元，主要是由于航班量大幅增长；管理费用同比下降5.53%至5.16亿元；财务费用为15.02亿元，同比下降27.69%，但仍处于近5年较高水平，其中净利息支出达13.59亿元。此外，其他收益（主要为合作航线收入和政府补助）提升至9.04亿元，同比增长44.13%。综上，2023年公司实现归母净利润7.51亿元，同比扭亏为盈，较2019年下降24.45%。
　　机队利用率改善叠加规模扩张，助推公司盈利充分释放
　　吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，2019年公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现；但通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。另外，据公司2023年报，2024年公司计划引进12架飞机，机队规模同比增长10.26%，在周期持续上行的背景下，机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。
　　盈利预测和投资评级：基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为241.76亿元、267.50亿元、296.62亿元，归母净利润分别为21.18亿元、29.45亿元、35.56亿元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。机队利用率改善叠加机队规模扩张，助推公司盈利充分释放，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等。

　　23年客运收入大幅改善，业务成本随航班量修复有所增长。23年公司实现营收200.96亿元，同比上升144.8%，较19年同期上升20.0%；录得归母净利润7.51亿元（去年同期亏损41.48亿元，19年同期盈利9.94亿元）。公司23年总供给/需求分别环比上升105.79%/153.17%，客座率环比上升15.5pcts至82.8%，公司毛利率环比上升50.4pcts至14.25%；随着航班量修复，主营业务成本同比上涨54.14%至171.63亿元：其中航油成本同比上升82.70%至63.38亿元，占主营业务成本36.93%；随着航班量增加，起降费等同比上升121.72%；人工成本同比上涨31.34%，但占比下降至17.44%。全年人民币兑美元升值1.7%带来汇兑损失1.36亿（22年同期汇兑损失10.62亿，2019年汇兑损失-0.14亿）。23年公司共净增7架飞机（其中引进8架，退出1架），24-26年分别计划引进飞机12/1/6架。
　　春运旺季出行需求刚性，3月有所回落，但24年Q1整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复，公司供给需求均有所增加，总供需相比19年同期增长37.1%/37.5%，国内供需相比19年同期增长35.1%/37.1%，国际供需相比19年同期增长52.3%/44.5%。受春节假期影响，1月、2月供需同比明显改善，3月受两会影响，需求相对平淡。1月，公司总供需同比增长38.1%/55.6%，超19年同期32.9%/34.4%；客座率同比增长9.4pcts至83.5%，相比19年同期上升0.9pcts。2月，公司总供需同比分别增长35.3%/42.1%，超19年同期43.3%/44.1%；客座率同比上升4.2pcts至87.4%，相较于19年同期微增0.4pcts。3月，公司总供需同比增长14.8%/19.8%，超19年同期35.4%/34.1%，客座率同比上升3.6pcts至85.4%，较19年同期下降0.8pcts。
　　盈利预测与投资建议。考虑Q1经营数据情况及油价、外汇，我们调整原24、25年净利润分别至人民币14.09、21.43亿（原预测为21.93、28.64亿），首次引入2026年净利润29.56亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显令业绩逐步改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。另一方面，国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓，票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑24-25E公司基本面上行，结合可比公司估值情况，给予3.5x2024PB，调整目标价15.51元（对应2024年PE24.4倍）（原目标价26.60元，4.5x2024PB，-42%），维持“优于大市”。
　　风险提示：汇率、油价波动等。

　　事件：公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入201亿元，同比增长145%，较2019年增长20%。2023年实现归母净利润7.5亿元，较上年同期（亏损41.5亿元）扭亏为盈，恢复到19年同期的76%；扣非归母净利润为7.3亿元，较上年同期（亏损41.6亿元）扭亏为盈，恢复到19年同期的80%。其中，Q4归母净亏损为3.8亿元，环比Q3（盈利11.3亿元）由盈转亏。公司拟派发现金红利0.069元/股，现金分红率约20%。
　　2023年生产经营显著恢复。受益于行业恢复、旅客出行需求增加，2023年公司生产经营数据显著恢复。23年公司可用座公里（ASK）同比增长106%，较19年增长17%，其中国内航线ASK较2019年上涨26%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至2019年的74%、90%。公司23年综合客座率为82.8%，同比增加15.5pct，较2019年同期减少2.4pct。2023年公司飞机利用率为10.34小时，同比增加2.97小时，较19年减少0.33小时。公司23年12月底机队规模为115架，净增加7架，较22年底增长4.5%，较19年底增长19.8%。
　　客公里收益回升，客运收入大幅上涨。23年公司客公里收益约为0.495元，同比增长1.52%，较2019年同期增长5.8%。综合量价影响，公司2023年实现客运收入196亿元，同比增长157%，较2019年同期增长20%。
　　生产经营快速恢复，主营成本大幅上涨。由于生产运行快速恢复，23年公司起降费、餐食成本、民航基础建设基金分别同比增长122%、196%、93%；2023年公司航油消耗量同比增长98%，考虑到航油价格下降的影响（23年国内航空煤油出厂均价同比下降9.8%），公司航油成本同比增长83%。综合以上，公司2023年主营成本同比增长54.2%，小于收入降幅；综合毛利率为14.3%，较上年同期（-36%）由负转正，较19年同期增加0.32pct。另外，受汇率波动影响，公司23年汇兑净亏损约1.4亿元，较上年同期（亏损10.6亿元）大幅减少，受此影响，公司23年财务费用同比下降28%。
　　机队引进仍保持较高增速，进一步贡献增量盈利。24年公司（包括九元航空）机队计划净增长12架，较23年底增长约10%，在A股上市航司中处于较高水平，积极的机队扩张策略有助于帮助公司进一步贡献增量盈利。
　　投资建议：展望2024年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，公司供给释放较为充分，特别是公司国际航线的恢复/扩张及宽体机运营持续优化，有望进一步增强公司的业绩弹性。我们维持公司2024、2025年归母净利润预测分别为20.5、27.5亿元，新增2026年归母净利润预测34.1亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

　　事件：公司发布2023年业绩预盈公告。公司预计2023年实现归母净利润6.8-8.8亿元，较上年同期（亏损41.5亿元）扭亏为盈；扣非归母净利润为6.35-8.55亿元，较上年同期（亏损41.6亿元）扭亏为盈。其中，预计Q4归母净亏损为2.5-4.5亿元，环比Q3（盈利11.3亿元）由盈转亏。
　　23全年生产经营显著恢复。受益于行业恢复、旅客出行需求增加，2023年公司生产经营数据显著恢复。2023年公司可用座公里（ASK）同比增长106%，较2019年增长17%，其中国内航线ASK较2019年上涨26%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至2019年的74%、90%。公司2023年综合客座率为82.8%，同比增加15.5pct，较2019年同期减少2.4pct。公司2023年12月底机队规模为115架，净增加7架，较2022年底增长4.5%，较2019年底增长19.8%。
　　油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。
　　春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，日均200万人次，较2019年春运增长9.8%，较2023年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019年提升12%。
　　2024年航空供需继续恢复，公司盈利能力也将继续修复。民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿，较2019年增长7.7%，国际客运定期航班将在2024年底恢复至疫情前约80%。考虑到2024年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（2023年飞机日利用率比2019年低1.2小时、正班客座率比2019年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；同时由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。
　　投资建议：Q4为行业传统淡季，量价回落对公司盈利带来负面冲击；随着春运逐步开启，航空需求将迎来回暖，有望带动公司盈利修复。展望2024年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，公司盈利能力也将继续修复；随着海外航线的继续恢复及公司宽体机运营持续优化，有望增强公司的业绩弹性。考虑到航空需求恢复略有不足，我们下调公司2023~2025年净利润分别为7.9、20.5、27.5亿元（原为12.8、22.3、28.0亿元），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。