新澳股份：全球毛精纺细分行业领导者，羊绒纱线打造第二增长曲线。公司创立于1991年，专注于精纺羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产与销售，构建了从原毛甄选到洗毛、制条、化学处理、染色及纺纱的全产业链布局，产品广泛应用于服装、服饰及家居、产业用等领域。作为毛纺细分行业龙头企业，公司构建了全球化生产与贸易网络，累计服务全球约30个国家及地区的超5000家客户。2025年，公司实现营业收入、归母净利润50.52、4.80亿元，2019-2025年期间年均复合增速达到10.9%、22.3%。2020-2025年期间，羊绒纱线营业收入年均复合增速为56.6%，占公司营收比重达到36.5%，成为公司第二增长曲线。
　　纺纱产业链完整，全球化生产基地推进。公司是毛纺业内为数不多的集洗毛——制条——改性处理——纺纱——染整——质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商，构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。公司羊毛纱线业务盈利稳健，后续增长主要来自新澳越南、新澳银川产能持续扩张带来的销量增长，以及产品结构优化带来的均价提升；羊绒纱线业务目前处于订单结构优化、生产效率提升、盈利爬坡阶段；毛条产品占公司营收比重超过10%，业绩贡献相对有限且价格对羊毛价格敏感度高；改性处理、染整加工业务营收规模小但盈利水平高，2025年子公司厚源纺织净利率为27.6%。
　　围绕“功能性、多场景、绿色低碳”开发产品，持续深化宽带战略。自2020年公司推出宽带发展战略以来，持续深入推进，已推出户外运动类纱线、梭织纱线、花式纱、家用纺纱等多类产品，适应羊毛产品应用场景扩容，公司产品矩阵持续丰富。
　　本轮毛价上涨：供给严重收缩主导，需求贡献有限但场景扩容。2011年及2018年年中，羊毛价格两次达到高点，主要受益于全球经济复苏以及中国市场需求强劲拉动，叠加供给端的羊毛产区短期干旱/洪水极端天气，价格冲高但持续时间相对有限。2025年下半年以来，羊毛价格开启上涨，主要由于持续数年的“毛改肉”结构性转型，供给持续收缩，澳大利亚羊毛检测局预计2026/27年羊毛产量同比下降4.5%，低于此前历史最低水平；需求端温和复苏，贡献相对有限，但羊毛应用场景扩容，带来增量需求。
　　羊毛价格上涨正向影响公司盈利能力但存在时滞，毛条敏感性高于羊毛纱线。涨价初期，成本由于采用加权平均法衡量，因此成本上升“平滑而部分滞后”，而销售价格由于前期订单锁价及传导时滞，上升是“显著滞后”的，且销售价格的滞后程度远大于成本。涨价中期，销售价格已充分调涨，加权平均成本仍含低价库存，毛利率有利扩张，且上游毛条产品的价格、盈利弹性得到最充分的释放。公司毛利率自2025Q4季度开始环比提升，2026Q1季度毛利率延续环比提升，预计2026Q2-Q3季度迎来销售价格调涨和低价库存释放的双重驱动，毛利率预计延续扩张。分产品看，纱线凭借较为稳定的单位加工费收入，毛利率变动较毛条幅度更小，盈利能力更为稳健，毛条的盈利弹性更高。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入为57.39、63.05、69.06亿元，同比增长13.6%、9.9%、9.5%；归母公司净利润5.84、6.48、7.08亿元，同比增长21.7%、10.9%、9.2%，6月18日收盘价对应公司2026-2028年PE为9.3、8.3、7.6倍。公司产业链一体化优势明显，羊毛纱线产品矩阵持续丰富且国内外产能持续扩张，第二增长曲线羊绒纱线伴随订单结构优化及生产效率爬坡，盈利提升可期。看好公司在羊毛产品四季化、运动户外应用场景扩容背景下，市场份额持续提升；考虑澳毛产量延续收缩，毛价预计保持高位，公司前期库存储备充分，盈利弹性有望充分释放，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。
　　风险提示：服饰终端需求增长放缓或下滑的风险；产能扩张不及预期的风险；羊毛价格上涨不及预期或持续下跌的风险；汇率大幅波动的风险；羊绒纱线产品盈利能力提升不及预期的风险。

　　事件：公司发布公告，拟定增募资不超过10.19亿元，投入项目包括：新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期）拟使用募集资金5.00亿元、年产2,000吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目拟使用募集资金2.43亿元、高端毛纺产品与数智技术研发中心建设项目拟使用募集资金0.96亿元，以及补充流动资金1.80亿元。
　　点评：公司宽带发展战略纵深推进，第三、第四成长曲线加速培育越南项目持续推进或将增强全球竞争力。新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期），将在越南一期20,000锭已正式投产的基础上，继续实施二期30,000锭建设项目，项目建成后将形成年产约折标3,900吨精纺针织纱线产能。该项目将进一步推进越南生产基地建设，扩大公司产品从越南向东南亚、亚洲乃至全球的品牌影响力，不断深入布局毛纺产业国际化发展。
　　花式纱业务有望成为新的增长曲线。年产2,000吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目，公司将新建具备柔性生产能力的高端羊绒、羊毛精纺花式纱线车间，目前部分产品已实现小批量生产，获得了国内外高端品牌的认可。我们认为，精梳高端羊绒、羊毛花式纱线作为毛纺行业中技术密集、设计主导、附加值高的细分领域，具备广阔的市场前景与盈利空间，花式纱业务有望在未来几年成为新的业绩增长引擎。
　　公司作为全球毛精纺纱线龙头企业，正稳步推进可持续宽带发展战略。公司在巩固传统毛精纺优势的基础上，不断尝试向羊绒、花式纱、家纺、产业用等高附加值领域延伸。本次定增加码越南产能扩张与高端花式纱线布局，将加速公司全球化与高端化双轮驱动战略落地。
　　定增有望优化资本结构，增强资金实力。随着未来公司业务规模的不断扩大，公司对营运资金的需求不断上升。近期羊毛价格大幅上涨导致流动资金占用增加，负债率存在上升压力。我们认为，本次再融资如果能顺利推进将有助于优化公司资本结构、增强财务稳健性，在保障分红比例稳定的同时，加快主营业务拓展步伐。
　　盈利预测及投资建议：不考虑定增影响，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.68/6.36/6.86亿元，对应PE为10.97、9.80X、9.09X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；越南项目建设进度不及预期风险；汇率波动风险；定增审批及发行不确定性风险。

　　公司公布2026年一季报：26Q1营收12.85亿元/yoy+16.53%，归母净利润1.20亿元/yoy+18.62%，扣非归母净利润1.16亿元/yoy+15.22%。
　　26Q1羊绒业务高增，毛精纺纱线收入增长主要受益于价格提升。1）毛精纺纱线：26Q1收入6.8亿元/yoy+9.9%，其中销量4000+吨、同比+1.7%，均价16.7万元/吨、同比+8.1%；毛利率27.6%（25年毛利率27.4%）。
　　截至2026/4/2澳大利亚羊毛交易所东部市场价格1234美分/公斤、同比+56.8%，公司毛精纺纱线提价幅度低于该水平，主因Q1发货订单多为25Q4涨价初期锁定订单，价格传导存在滞后；销量同比增幅较低，主因春节较晚导致订单发货滞后。后续随发货节奏恢复，以及涨价顺利传导，毛精纺纱线业绩有望加速释放。2）羊绒纱线：26Q1收入4.2亿元/yoy+38%，其中销量700+吨、同比+37%，均价60.3万元/吨、同比+1.3%；
　　毛利率12.36%/yoy-1.15pct。羊绒业务订单饱满，目前已经满产，借助外协完成订单，未来有望扩产。3）毛条业务：26Q1收入1.6亿元/yoy+1.8%，其中销量1400+吨、同比-23%，均价11.4万元/吨、同比+33.3%；毛利率8.3%/yoy+2.16pct。
　　26Q1费用管控优秀，归母净利率持平略升。1）毛利率：26Q1毛利率同比微降0.40pct至20.38%，主要由于Q1执行了部分前期锁定的低价毛精纺纱线订单，而原材料澳毛价格已处上行通道，涨价红利传导存在一定时滞。2）期间费用率：26Q1期间费用管控优秀，销售/管理/研发费用率分别为1.91%/3.10%/1.99%，同比分别-0.11/-0.27/-0.14pct。财务费用率同比+0.76pct至1.40%，主因人民币升值导致形成汇兑损失。3）归母净利润率：结合所得税率同比下降4pct（越南新澳扭亏），26Q1归母净利率同比+0.16pct至9.34%。
　　盈利预测与投资评级：截至26Q1公司账面存货27.5亿元，为历史新高，充足的低价库存储备有利于后续出货释放利润。我们维持26-28年归母净利润预测值5.98/6.56/7.15亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：①2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.52/4.80/4.69亿元，同比变动+4.37%/+12.1%/+14.51%。②2025Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.58/1.03/0.97亿元，同比变动+19.43%/+76.43%/+72.28%。③2026Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.85/1.20/1.16亿元，同比变动+16.53%/+18.62%/+15.22%。④公司宣派期末现金红利0.3元/股，分红支付率53%，对应分红率3.9%（4月23日收盘价）。
　　2025年羊绒业务毛利率提升明显。分业务看，毛精纺纱线贡献营收25.24亿元，同比变动-0.74%，毛利率27.38%（同比+0.60pct），销售量1.55万吨，同比变动-1.7%，销量平稳。羊绒纱线营收18.46亿元，同比变动+19.26%，毛利率13.11%（同比+1.98pct），销售量3102吨，同比变动+19.37%。羊毛毛条业务实现收入6.05亿元，同比变动-9.25%，毛利率7.19%（同比+1.97pct），染整业务收入0.41亿元，同比变动-4.81%，毛利率35.94%（同比+1.36pct）。
　　2025年毛利率提升且费用控制良好，2026Q1盈利能力略有回调：①2025年公司毛利率/归母净利率分别为19.96%/9.50%，同比变动+0.98pct/+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/3.16%/2.27%/0.42%，同比变动-0.23/-0.02/-0.02/-0.18pct，销售部门人力成本与宣传推广开支合理优化导致费用率减少。②2026Q1公司毛利率/归母净利率分别为20.38%/9.34%，同比变动-0.40pct/+0.16pct，主因羊毛价格过快上涨，客户接受程度处于提升阶段，预计后续盈利能力将快速修复，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/3.10%/1.99%/1.40%，同比变动-0.11/-0.27/-0.14/+0.76pct，财务费用率变化主要是汇兑损益所致。
　　2026Q1备货使存货增加，羊毛价格上涨周期中将充分受益：2025年期末存货账面价值为23.2亿元，同比增长16.7%，2026Q1期末库存27.5亿元，同比增长21.6%，羊毛价格上涨过程中，公司存货备货充足。预计盈利提升、利润释放将在2026年Q2~Q4陆续体现。
　　全球化布局稳步推进：2025年公司坚持产能全球化布局与高端智造升级，子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20,000锭实现从建设到投产的平稳过渡，项目产能逐步释放，正在着手二期建设。子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”于年底完成纺纱设备安装调试工作，生产线运行效率持续优化。
　　盈利预测与投资建议：公司是羊纱行业龙头企业，正在进行产能全球化布局与产品线扩张，2025年9月以来，羊毛价格大幅上涨，公司备货充足，有望在新的经营周期毛利率大幅提升。需求端户外等细分赛道景气，支持毛纺价格维持高位。预计2026-2028年EPS分别为0.81/0.91/1.01元，对应2026年4月23日收盘价市盈率分别为10.9/9.8/8.8倍，上调到“买入”评级。
　　风险提示：1、海外客户需求不及预期；2、羊毛价格大幅波动；3、贸易摩擦及地缘政治风险；

　　公司发布26年一季报
　　26Q1公司营收13亿，同增17%，归母净利1.2亿，同增19%，扣非后归母净利1.2亿，同增15%。
　　全球化布局稳进，供应链韧性增强
　　公司坚持产能全球化布局与高端智造升级，海内外项目建设有序推进、稳步落地，持续增强供应链韧性与多元化保障能力，努力提升在全球纺织价值链中的核心竞争力与资源统筹能力。
　　（1）子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期
　　20,000锭实现从建设到投产的平稳过渡，项目产能逐步释放，运行效能持续提升，产品质量与生产稳定性达到预期标准，海外供应链保障能力持续增强，产能逐步释放，有效支撑公司境外市场业务拓展。
　　（2）子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”完成纺纱设备安装调试工作，生产线运行效率持续优化，巩固提升羊毛羊绒主业制造优势；
　　（3）子公司英国邓肯（TODD&DUNCANLIMITED）实现引入外部投资者，优化资本结构，增厚自身资金实力，推动高端羊绒纺纱产线升级，进一步强化在国际高端羊绒纱线领域的品牌影响力与技术竞争力。
　　多品类宽带发展优势显现
　　近年来公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。
　　公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。
　　公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　未来公司围绕努力成为全球毛纺细分行业领军企业的发展战略目标，紧跟市场及客户需求，瞄准国内国际市场和潜在市场，组织研究、创新和开发国内外先进水平的新技术、新产品，让创新能力与生产实际紧密结合，实现公司发展战略目标。成为国内一流的精梳毛纺纱线研究开发基地，在提高公司市场竞争力和发展后劲的同时，带动国内外同行业的发展，共同推进全球纺织行业经济的发展。
　　基于公司26年一季度业绩报告，我们预计公司26-28年收入分别为60亿、68亿、78亿人民币，归母净利润为6.0亿、6.9亿、8.0亿人民币，EPS分别为0.82元、0.95元、1.10元，对应PE为11/10/8x。
　　风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。

　　25年四季度业绩高增，羊绒业务拉动力逐步增强。公司25年全年收入和归母净利润同比分别增长4%和12%，其中四季度收入和归母净利润同比分别增长19%和76%。四季度包括全年盈利略超市场预期，我们认为主要原因如下（1）羊绒业务对业绩的拉动力逐步增强，该业务全年收入增长19%，毛利率同比提升近2个百分点。羊绒业务的主要经营主体之一新澳羊绒25年净利润同比高增53%左右。（2）期间费用控制效果显著，尤其是销售费用率全年同比下降0.23个百分点，且呈现逐季度环比下降的态势。
　　新项目产能逐步释放叠加澳洲羊毛价格上涨预期，我们判断26年公司毛精纺纱线主业有望呈现提速态势。25年公司新澳越南一期2万锭和新澳银川2万锭分别投产，26年将进入产能集中释放期。另外，由于新年度澳毛供给相对紧张+羊毛应用领域不断拓展（特别是在运动户外等领域渗透率的提升），25年12月至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（AWEXEMI）呈现持续上涨态势。我们预计26年度羊毛价格整体将保持上升态势，成本加成的定价模式将推动公司毛精纺纱线订单价格的回升。25年公司毛精纺纱线业务收入同比下降0.74%，我们预计26年将呈现明显提速趋势。
　　中期看好公司作为细分领域龙头的可持续增长能力。除了毛精纺纱线的稳健增长（产品应用场景日益丰富+产能扩张）之外，我们预计第二增长曲线羊绒业务在产品结构不断优化之下，未来毛利率仍有提升空间。同时我们预计后整理业务未来也有进一步扩产的空间。在宽带战略和数智战略双轮驱动之下，我们看好公司中期可持续稳健增长的能力。
　　根据公司年报和行业形势，我们小幅调整公司26-27年盈利预测，同时引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.78、0.87和0.97元（原预测26-27年分别为0.77和0.86元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.7元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，下游需求复苏中的波动、人民币升值带来的汇兑损失等

　　澳洲羊毛价格从去年12月至今持续上升，新年度供给紧张和需求拓展将进一步强化价格上升态势。25年的澳毛价格一波三折，全年呈现“前低后高，四季度爆发”的特征，特别是12月开始延续至今的上涨趋势更为明确。根据澳大利亚羊毛生产预测委员会（AWPFC）25年12月发布的预测，对2025/26年度羊毛产量的产量预测为24.47万吨，同比下降12.6%，比8月发布的预测产量也进一步下调。在新年度供给相对紧张的背景下，叠加近年羊毛应用领域的不断拓展，特别是在运动等户外领域渗透率的提升，我们预计羊毛价格26年度有望保持上升态势。
　　公司作为羊毛精纺领域的细分龙头，25年在行业压力之下经营保持韧性，26年在原料价格上涨下有望释放盈利弹性。25年贸易摩擦之下，公司凭借多年积累的客户资源、技术优势和全球化的产能布局，经营整体保持韧性。中报显示，毛精纺业务毛利率同比还有所上升，我们判断毛利率上升的主要原因是羊毛涨价（原料有库存储备）和订单结构的优化。伴随四季度开始的羊毛上涨进一步加快，我们预计公司25年四季度、特别是26年的毛利率提升有望呈现更明显的趋势。再考虑25年公司新投产的越南和银川项目的爬坡和达产，26年公司在羊毛精纺纱线的量上预计还有一定的增长空间，伴随下游需求的逐步回暖，整体我们预计公司26年经营有望释放较大的盈利弹性。
　　羊绒业务是公司中期的新增长点之一。25年上半年公司羊绒业务呈现收入快速增长、盈利高增长的态势，其中羊绒业务的主要实体——宁夏新澳羊绒25H1盈利同比增长29%左右。我们预计后续伴随订单结构的优化（逐步提升混纺产品比重），羊绒业务在盈利能力方面有进一步的提升空间，有望成为公司中期的新增长动力。
　　根据前三季度经营和近期跟踪及上游羊毛价格走势等，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.62、0.77和0.86元（原预测分别为0.59、0.68和0.76元），参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价10.54元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，下游需求复苏中的波动、贸易摩擦等