公司发布三季报
　　公司25Q3营收13亿同增2%，归母净利1.1亿同增3%，扣非后归母净利1亿同增11%。
　　公司25Q1-3营收39亿同增1%，归母净利3.8亿同增2%，扣非后归母净利3.7亿同增5%。
　　25Q3羊毛价格持续上涨
　　据澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美元）显示，25年10月9日羊毛价格约1001美元/KG，较8月底的818美元/KG增长约22%。
　　我们认为，羊毛价格增长，一方面，有利于带动公司毛利率增长，主要系公司主营毛精纺纱线，需要有一定原材料（羊毛）库存；羊毛涨价后此前低价储备库存价值显现，同时原料价格传导有望带动产品售价提升，进而提升毛利率；另一方面，或有利于激发客户下单意愿，随着羊毛价格上升，中下游客户为更好控制成本，或加大毛精纺纱线进货，进而利好公司订单增长。
　　公司平稳推进产能规划，优化海内外产能布局
　　子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期20,000锭实现逐步投产。子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，公司预计下半年陆续释放产能。子公司英国邓肯（TODD&DUNCANLIMITED）实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。
　　深化全球市场布局，满足客户多元化需求
　　公司相继亮相SPINEXPO巴黎、纽约及上海展会、德国慕尼黑PERFORMANCEDAYS功能性面料展览会、上海国际功能性纺织品（秋冬）展览会等，以高性能羊毛混纺纱线展现天然与科技的创新融合，展示了新澳功能性纱线在户外运动领域的应用。
　　公司初步开展“大客户战略”，尝试通过对高价值客户系统性分类管理，深度理解客户需求、提供定制化解决方案，建立更为长期稳定的合作关系。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于25Q1-3财务表现，公司有望受益于近期羊毛价格上涨，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为4.7/5.5/6.3亿（前值为4.4/4.9/5.4亿），对应PE分别为12/10/9x。
　　风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。

　　2025Q1~Q3公司收入同比+1%/扣非归母净利润同比+5%。1）2025Q1~Q3公司收入为38.9亿元，同比+1%；归母净利润为3.8亿元，同比+2%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比+5%，我们判断符合预期；非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量方面，2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.9pct至20.2%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3/-0.4pct至1.9%/3.1%/0.3%；综合以上，净利率同比+0.3pct至10.4%。
　　单三季度公司收入同比+2%/扣非归母净利润同比+11%。1）单三季度公司收入为13.4亿元，同比+2%；归母净利润为1.1亿元，同比+3%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+11%。2）盈利质量方面，单三季度公司毛利率同比+1.1pct至17.6%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+0.5pct至1.9%/3.1%/0.7%；综合以上，单三季度公司净利率同比+0.3pct至8.9%。
　　2025Q3羊绒业务驱动增长，毛价上涨有望带动毛精纺业务订单及Q4出货改善。1）拆分业务来看：我们估计2025Q3毛精纺纱线收入同比下降中高个位数/羊绒纱线收入同比增长10%~20%。2）盈利质量稳步提升：2025Q3公司毛利率同比提升1.1pct，我们判断系两大核心业务毛精纺纱线、羊绒纱线毛利率均有稳步提升（2025H1毛精纺纱线/羊绒纱线业务毛利率分别为28.8%/13.5%）。3）展望2025Q4：2025年9月以来澳洲羊毛价格迅速上涨，我们根据供给及需求情况判断带动Q3公司毛精纺纱线业务订单同比快速增长双位数、有望体现在2025Q4销售收入及利润（估计Q4出货量、单价均有望同比增长，盈利质量有望同比提升）。
　　公司坚持长期资产建设，中长期竞争实力有望持续提升。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：①2024年：“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已全部投产；②2025年：新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划陆续投产；新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成设备安装调试工作、预计2025H2产能陆续释放。
　　合理备货原材料及产成品，存货金额同比增加。库存方面，2025Q3末公司存货同比+14.7%至20.6亿元（我们判断公司此前合理备货原材料和产成品库存），Q1~Q3存货周转天数同比+18天至176.1天，经营性现金流量净额2.4亿元（约为同期归母净利润的0.6倍），整体表现正常。
　　2025年净利润有望健康增长。1）考虑2025Q3以来毛价上涨及补库需求带动公司毛精纺业务订单改善，我们估计2025Q4公司收入有望健康增长、盈利质量有望同比提升。2）综合考虑全年情况，我们估计2025年公司归母净利润有望实现健康增长，期待中长期公司所占市场份额持续稳步提升。
　　投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们调整盈利预测，估计2025~2027年归母净利润分别4.55/5.41/6.09亿元，对应2025年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。

　　公司发布2025年三季报，营收、利润均符合预期。25Q1-3营收38.9亿元（同比+0.6%），归母净利润3.8亿元（同比+2.0%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+5.3%）。其中，25Q3营收13.4亿元（同比+1.9%），归母净利润1.1亿元（同比+2.8%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+11.1%），在国际贸易环境不稳定背景下，公司利润端仍保持增长，彰显出领先行业的经营韧性。
　　盈利能力稳步上行，期末合同负债预示订单旺盛。25Q1-3毛利率20.2%（同比+0.9pct），期间费用率7.6%（同比持平），其中销售/管理/财务费用率分别为1.9%/3.1%/0.3%（同比+0.1/+0.3/-0.4pct），最终，25Q1-3归母净利率9.7%（同比+0.1pct）。25Q3期末合同负债7143万元（同比+42%，环比+23%），反映当前在手订单迅猛增长态势。
　　截至10月23日，澳大利亚东部羊毛综合指数报于928美分/公斤，同比上涨22.9%，年内上涨27.1%，涨势迅猛。我们站在当下基于供需分析框架，认为澳毛价格仍处于上涨初段，本轮空间或比肩2011（14年前）、2018（7年前）高点！理由：1）供给收缩明确，短时间内能以恢复。澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）在今年8月底预测，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790万头（同比-8.1%，较2000年大降51%），而羊毛产量（含脂）25.2万吨（同比-10.2%）。养殖不经济且上年度西澳大旱，牧民信心严重受损，引发更多“宰羊卖肉”现象，从而导致供给端刚性收缩，而羊羔从出生到首次产毛至少在1年以上，恢复周期较长。2）需求边际好转，混纺运动纱线增量市场。一方面产业链下游品牌、制衣厂去库存充分，叠加终端零售25H2开始好转，形成补库需求，而毛价上涨又会进一步刺激买家意愿。另一方面，羊毛天生是优质的户外用料，近年来Icebreaker、Outopia等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧，羊毛T恤等零售端跑量级产品涌现，带来潜在新消费增量市场。此外，冬季冰雪户外旺季将临，也有望带动终端需求。
　　新澳股份是澳毛涨价周期（羊周期）直接受益标的。1）短期看，量价利将齐升，有望释放业绩弹性。公司在澳毛低位执行积极的采买策略，25Q3期末库存20.6亿元，即使剔除羊绒业务库存部分，我们预计羊毛业务库存也在历史同期较高水平，近月跟踪公司订单已显著转好，因此乐观展望25Q4起业绩增长将提速。2）中长期看，竞争格局或优化，强化公司成长性。我们预计多数同行前期备料不足，且踏空本轮原料大涨，将在后续市场竞争中处于明显的成本劣势。相较之下，新澳自24年起在越南、中国宁夏基地开启密集扩产，不仅旺季产能瓶颈再获突破，而且已真正建成全球响应的产能网络，竞争优势难以复制。我们认为，这将是类似疫情后2020~2021年的战略机遇期，如今的新澳比当年更具全球竞争力，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，提升行业影响力，打开成长空间。
　　全球毛纺纱线专业供应商，持续受益于澳毛价格大涨，维持“买入”评级。澳毛价格上行将带动公司业务进入量、价、利齐升阶段，预计25Q4起将逐步体现。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：羊绒业务不及预期；下游订单走弱；原材料价格波动；关税风险；汇率风险。

　　事件概述
　　25年1-9月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为38.94/3.77/3.71/2.44亿元、同比增长0.60%/1.98%/5.25%/-8.32%，非经主要为政府补贴0.09亿元，同比下降50.19%。经营性现金流低于净利主要由于存货增加、应付减少。
　　25Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为13.40/1.07/1.03亿元、同比增长1.90%/2.76%/11.08%，我们分析，扣非净利双位数增长主要受益于羊绒业务双位数增长。
　　分析判断:
　　羊毛9月末涨价加速，但Q3贡献尚不显著，期待Q4贡献。我们估计，Q3毛精纺纱线仍有下降，毛条个位数增长，羊绒持续上半年以来的双位数增长。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在9-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。截至10月24日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1427澳分/公斤、折合人民币元66070元/吨（1澳元=4.63元人民币），25年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.92%。我们分析主要由于供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比-10.2%。
　　Q3净利率增幅低于毛利率主要由于期间费用率增加。（1）2025Q3公司毛利率/归母净利率为17.64%/7.97%、同比提升1.09/0.07PCT，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/3.11%/2.06%/0.72%，分别同比增加-0.16/0.13/0.01/0.46PCT，财务费用率增加主要由于利息费用上升；所得税/收入同比增加0.17PCT；少数股东损益/收入同比增加0.23PCT。
　　存货增加。25Q3期末公司存货为20.62亿元、同比增加14.67%；存货周转天数为176天、同比增加18天。应收账款为7.11亿元、同比减少0.35%；应收账款周转天数为40天、同比增加1天。应付账款为4.2亿元、同比下降23%；应付账款周转天数为27天、同比减少7天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司处于上游环节，贸易战影响主要为间接影响，但下游若处于观望、或需求下降也将有一定影响。（2）从羊毛价格走势来看，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1247澳分/公斤，年初至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.9%，较低位回升。（3）子公司新澳越南及新澳银川逐步投产，因此今年存在一定折旧压力（23/24年固定资产分别新增5/3亿）。（4）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间，且子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定。（5）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑毛价上涨的利润弹性，调整25/26/27年收入预测50.96/54.75/59.64亿元至49.89/57.80/64.80亿元；考虑到羊毛价格回温，上调25/26/27年归母净利预测4.37/4.95/5.67亿元至4.57/5.50/6.37亿元,对应上调25/26/27年EPS0.60/0.68/0.78元至0.62/0.75/0.87元，2025年10月27日收盘价7.98元对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

　　事件：第14周澳毛拍卖纪录持续被刷新，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数在两个拍卖日中累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤（环比+7.7%，同比+41.8%），成为澳交所开始发布数据以来第五大单周涨幅。此轮涨势已持续11周，创下1987年以来最长连续上涨周期，在此期间东部市场综合指数累计攀升358澳分/公斤，标志着自1979年以来该基准指数最大无间断累计涨幅！
　　我们上年9月发布深度，精准判断本轮澳毛大周期上行起点！我们在上年9月26日发布《新澳股份跟踪深度：羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估》，其中第4章《澳洲周期：需求足悲+供给收缩，价格底部支撑》。回溯看，报告发布当日澳毛价格触达年内最低点1087澳分/公斤，随后开启本轮上涨。站在当下基于供需分析框架，我们认为澳毛价格仍处于上涨初期，本轮空间或比肩2011（14年前）、2018年（7年前）高点！理由：1）供给收缩明确，短时间内难以恢复。澳大利亚杨羊毛产量预测委员会（AWPFC）在今年8月底预测，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790万头（同比-8.1%，较2000年大降51%），而羊毛产量（含脂）25.2万吨（同比-10.2%）。养殖不经济且上年度西澳大旱，牧民信心严重受损，引发更多“宰羊卖肉”现象，从而导致供给端刚性收缩，而羊羔从出生到首次产毛至少在1年以上，恢复周期较长。2）需求边际改善，跑量级运动产品涌现。产业链下游品牌、制衣厂去库存之后库存水位不高，叠加终端零售25H2开始好转，形成补库需求，而毛价上涨又会进一步刺激买家意愿。此外，羊毛天生是优质的户外用料，近年来Icebreaker、Outopia等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧，羊毛T恤等零售端跑量级产品涌现，带来潜在的新消费增量市场。
　　新澳股份是澳毛周期（羊周期）直接受益标的。1）短期看，量价利将齐升，有望释放业绩弹性。公司在澳毛低位执行积极的采买策略，25H1期末库存将近22亿元，即使剔除羊绒业务库存部分，我们预计羊毛业务库存也在历史同期较高水平，近月跟踪公司订单已显著转好，因此可乐观展望25Q4起业绩增长将提速。2）中长期看，竞争格局或优化，强化公司成长性。我们预计多数同行前期备料不足，且踏空本轮原料大涨，将在后续市场竞争中处于明显的成本劣势，很可能步入“备料不足-缺货销售-现金流不足-买料受限”的经营负循环。相较之下，新澳自24年起在越南、中国宁夏基地开启密集扩产，不仅旺季产能瓶颈再获突破，而且已真正建成全球响应的产能网络，竞争优势难以复制。我们认为，这将是类似疫情后2020~2021年的战略机遇期，如今的新澳比当年更具全球竞争力，有望在本轮行业出清中加速抢占市场份额，提升行业影响力，打开成长空间。
　　全球毛纺纱线专业供应商，受益于澳毛价格大涨，将逐步传导转化为业绩弹性，重申维持“买入”评级。鉴于毛价上行将带动公司产品涨价，我们主要上调毛精纺纱、羊毛毛条业务均价及毛利率，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润4.6/5.5/6.1亿元（原为4.4/5.0/5.6亿元），对应PE为11/9/8倍，重申维持“买入”评级。
　　风险提示：下游订单走弱；羊绒业务不及预期；原材料价格波动；关税风险；汇率风险。

　　事件：公司发布2025年中报。①2025H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.54/2.71/2.68亿元，同比变动-0.08%/+1.67%/+3.16%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.52/1.69/1.67亿元，同比变动-0.35%/-0.41%/+0.46%。
　　毛精纺纱线毛利率提升，羊绒业务实现双位数增长：①分产品，2025H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理及染整加工收入分别为14.33/7.86/3.03/0.20亿元，同比变动分别为-3.13%/+16.03%/-15.96%/-11.39%，羊绒业务实现双位数增长。分产品毛利率看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理及染整加工业务毛利率分别为28.83%/13.51%/6.23%/34.34%，同比变动分别为+1.74/-0.70/+0.78/+3.51pct，核心产品羊毛精纺纱线毛利率提升，羊绒混纺比例提升，毛利率降低。②分区域看，国内/国外分别实现收入16.50/9.03亿元，同比变动分别为-1.32%/+2.24%，国外销售强于国内。分区域毛利率看，国外/国内毛利率分别为23.37%/18.33%，分别同比增加0.71/0.95pct。③子公司盈利情况看，2025H1新澳羊绒子公司作为羊绒生产主要主体，其收入/净利润分别为6.18/0.43亿元，子公司净利率7.0%，同比提升0.7pct，羊绒业务自身盈利能力提升。
　　订单优化毛利率提升，财务费用率同比降低：①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为21.6%/10.59%，同比变动+0.75/+0.18pct，毛利率提升一方面来自羊绒业务产量提升，带动设备利用率提升，另一方面来自于羊毛、羊绒业务产品结构订单优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.93%/3.08%/2.27%/0.14%，同比变动+0.24/+0.39/-0.06/-0.83pct，管理费用、销售费用率提升主因人员薪酬上涨，财务费用率下降主因汇兑贡献，2025H1为汇兑损失1632万元，去年同期为汇兑损失933万元。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为22.22%/11.67%，同比变动+0.67/-0.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/2.86%/2.39%/-0.23%，同比变动+0.20/+0.45/+0.07/-0.94pct。
　　存货周转天数小幅增加，公司积极备货：2025H1期末存货价值21.95亿元，较2024H1期末存货余额18.25亿元，同比增长20.29%，存货周转天数188天，同比增加24天，公司在外部需求较弱的情况下积极备货常规产品。2025H1经营活动产生的现金流量净额-0.11亿元，2024H1的经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元，主要是本期采购原材料及支付劳务的现金减少，以及子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期成本支出增加。筹资活动产生的现金流净额4.98亿元，相比去年同期大幅增加，主要是子公司英国邓肯实现引入外部投资者，新增股东投入1.82亿元，及银行借款净额同比增加2.06亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为毛纺行业领先企业，2025年越南、宁夏产能相继投产，维持扩张势头，产品订单结构改善，毛利率延续提升趋势。预计2025-2027年EPS分别为0.60/0.68/0.76元，对应8月22日收盘价市盈率分别为10.2/8.9/8.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险；新客户开拓不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。