投资要点
　　25Q3营收利润增速阶段性放缓，供应链扰动不改长期动能。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收31.41亿元，yoy+45.46%；毛利率41.77%，yoy+5.25pcts；归母净利润7.8亿元，同比增长121.65%，与此前预期一致。25Q3单季营收10.96亿元，yoy+20.26%，qoq-5.63%；毛利率40.8%，yoy+3.46pcts，qoq-2.52pcts；销售净利率22.68%，yoy+4.14pcts，qoq-5.03pcts。公司表示由于DDR4存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求，导致第三季度收入增长略缓，预计随后会继续快速增长。
　　协处理器+视觉芯片双线突破，打开端侧算力新增长曲线。2025年9月23开幕的第25届中国国际工业博览会上，瑞芯微展示两款端侧AI新品——RK1828协处理器与RV1126BJ工业视觉芯片。两者形成“算力+感知”的产品矩阵，标志着公司从边缘计算芯片向端侧AI平台生态转型。RK1828协处理器内嵌高带宽DRAM，单颗可实现百token/s级推理输出，满足3B/7B大模型实时部署需求；支持多芯片协同，可根据终端算力需求线性扩展，适配从工业网关到智能终端的多层场景，有望成为未来AIoT设备升级的标配芯片。RV1126BJ采用四核A53+3TOPSNPU架构，支持多精度推理，可流畅运行2B级多模态模型。搭载12MAIISP与多光源融合感知技术（RGB、红外、ToF等），在工业质检、安防监控等场景实现高精度视觉识别。
　　机器人+智能座舱双引擎驱动，端侧大模型与多模态感知开启新增长周期。在工博会机器人与工业展区，公司展示了多款基于RK3588、RK182X、RV1126系列的智能机器人与座舱方案，覆盖从工业到消费级的多层应用。机器人方面，基于RK3588的平台已被用于工业巡检、AGV搬运、清洁及陪伴机器人等；公司展示的“机器狗+机械臂轻量级服务机器人”基于RK3588主控+RK1820协处理器架构，运行ROS2系统，通过部署QwenLLM与VLM模型，实现任务规划、自主导航与精准抓取。智能座舱方面，基于RK3588M等的芯片组合覆盖从中高端智能座舱、液晶仪表到车载功放的多层应用，已实现主流车企量产落地。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内SoC行业领军企业所具备的竞争优势，旗舰芯片RK3588领衔的多条AIoT产品线在下游市场占有率正稳步攀升，我们看好公司凭借高算力芯片的卓越性能，在汽车电子、机器人、机器视觉等新兴智能应用领域抢占市场先机、开拓崭新增长点的战略布局，我们维持此前预期，预测公司2025-2027年营业收入分别为43.71/55.58/69.62亿元，归母净利润为10.6/14.5/18.7亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，供应链稳定性风险，下游需求持续性风险等。

　　事件：10月27日，瑞芯微发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入31.41亿元，同比增长45.46%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65%；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长120.11%。
　　其中，公司3Q25实现收入10.96亿元，同比增长20.26%，环比减少5.60%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长47.06%，环比减少22.98%。
　　AIoT创新周期赋能增长，存储涨价扰动短期增速。2025年前三季度，受益于AI技术不断迭代和应用场景持续扩展，AIoT百行百业正处在创新发展周期，整体市场需求保持增长，受益于旗舰芯RK3588带动，公司各产品线在汽车电子、机器视觉、工业应用及各类机器人市场持续渗透，驱动营收和利润增长。
　　其中，公司25Q3营业收入10.96亿元，YOY+20.26%，YOY-5.60%，收入环比略有下滑，主要由于DDR4存储芯片目前供应短缺，导致价格上涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，客户的方案调整时间影响短期芯片需求。展望后续，随着存储方案完成调整，公司预计未来业绩将重回快速增长轨道。
　　旗舰芯领航发展，SoC+协处理器双线并行。旗舰芯方面，下一代RK3688芯片处于研发中，能够提升公司AIoT芯片平台最高端档位的产品定位，与RK3588进一步形成在高端产品的阶梯序列，满足客户不同档位的终端设备对差异化性能的芯片选型需求。相比RK3588，RK3688的综合性能将大幅提升，其CPU预计达300KDMPIS、GPU达2TFLOPS，同时还将内置32TOPs的NPU。从产品定位看，RK3688将与RK3588形成互补关系，聚焦更高性能需求AIoT场景，比如智能座舱车载系统、边缘终端高性能计算、机器人大小脑运算等。从产品使命来看，RK3688具备提升公司AIoT芯片平台的高端档位定位的作用，满足客户不同档位终端设备对差异化性能芯片的选型需求，拓展潜在市场空间。协处理器方面，公司新发布的RK182X是端侧算力协处理器系列的首颗产品，可部署高达7B的端侧多模态模型。该系列芯片的核心作用，在于解决AIoT端侧模型部署中算力、存力、运力的动态平衡问题，且能与旗舰芯搭配形成组合处理方案，进一步提升产品竞争力。以汽车智能座舱为例，基于RK3588M+RK182X的智能座舱AIBox方案，可灵活扩充座舱平台算力，实现舱内外视觉场景智能识别，包括前车识别、交通标志实时解读、眼动追踪、儿童危险感知、空间手势感知等功能，从而全面提升驾乘安全与体验。
　　投资建议：考虑到公司旗舰芯引领各产品线高速增长，AIoT智能化需求提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.06/14.31/18.39亿元，对应PE为73/56/44倍，我们看好公司在机器视觉、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

　　25Q3营收增速放缓，利润率环比承压。瑞芯微正式发布2025三季报：公司25Q1-Q3实现营收31.4亿元，yoy+45.5%；实现归母净利7.8亿元，yoy+121.7%。单季度来看，25Q3实现营收11.0亿元，yoy+20.3%，qoq-5.6%；实现归母净利2.5亿元，yoy+47.1%，qoq-22.8%。盈利能力方面，25Q3毛利率达到40.8%，yoy+3.5pcts，qoq-2.5pcts，净利率为22.7%，yoy+4.1pcts，qoq-5.0pcts。
　　公司表示，由于DDR4存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求，导致第三季度收入增长略缓，随后会继续快速增长。利润方面，我们判断25Q3毛利率的变化主要来自于产品结构的影响，此外25Q3销售/管理/研发/财务费用分别环比增长了5.9%/16.7%/7.7%/8.4%，从而对净利润带来一定压力。
　　创新推出端侧算力协处理器系列芯片，灵活满足差异化存算需求。25H1公司研发推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，通过PCle2.0、USB3.0、Ethernet等标准化通用接口与主处理器互联使用，能够高效支持3B、7B等端侧主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署。同时，公司着手规划后续一系列高性能、低功耗端侧算力协处理器，目前正快速推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发工作，进一步布局可支持更大参数级别的端侧模型的芯片产品，为下游客户提供更灵活丰富的方案选型。
　　持续完善AIoTSoC主芯片平台布局。
　　1）研发并推出新一代AI视觉处理器RV1126B：2025年5月正式发布并开始批量供货，进一步完善公司视觉芯片产品矩阵，与RK3588、RK3576、RV1103/1106、RV1103B等形成多层次产品方案，协同发展。
　　2）研发并推出新款音频处理器RK2116：2025年7月在第九届开发者大会上正式发布RK2116，从而完善了公司音频产品序列，通过与RK2118形成高低配产品组合，满足客户不同产品的差异化需求。
　　3）积极推进新款中端AIoT处理器RK3572、新款视觉处理器RV1103C、新款流媒体处理器RK3538的研发工作，进一步充实公司产品布局。
　　4）研发下一代旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668：重点研发下一代更先进制程旗舰芯片RK3688，为开启新一轮成长周期奠定基础；同时推进新款次旗舰芯片RK3668的研发工作，以适配不同产品方向以及相同产品的不同定位，提高公司综合设计效率并降低客户在不同芯片平台的投入成本，快速响应市场需求。
　　盈利预测与投资建议：公司25Q3营收增速虽然有所放缓，但主因客户方案切换带来的短期扰动，后续仍有望重回快速增长轨道，因此我们维持营收预测，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%；但25Q3毛利率环比有所承压，在存储涨价背景下我们小幅调整利润预测，预计在2025/2026/2027年分别实现归母净利11.0/14.4/18.5亿元，同比增长85.0%/30.6%/28.9%。考虑到公司持续丰富的产品组合和多领域的卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

　　事件：
　　10月27日，公司发布2025年第三季度报告，第三季度实现营收10.96亿元，同比增长20.26%；归母净利润2.48亿元，同比增长47.06%;归母扣非净利润2.40亿元，同比增长44.19%。前三季度公司实现营收31.41亿元，同比增长+45.46%；归母净利润7.80亿元，同比增长+121.65%；归母扣非净利润7.56亿元，同比增长120.11%。报告期内，营收与利润双高增凸显业务发展强劲动能。
　　AIoT进入端侧智能新时代，市场规模持续扩容
　　根据第三季度报告内容，2025年前三季度公司实现毛利率/研发费用率41.77%/14.34%，同比+5.28pct/-4.46pct，体现公司在持续提升运营效率的同时，保持研发投入的稳定力度，为长期竞争力奠定基础。行业方面，随着大模型轻量化、端侧部署能力突破，AIoT行业正迎来新一轮成长周期。根据GMI的统计和预测2023年全球AIoT价值为108亿美元,预计2024至2032年CAGR增长24.6%。相较传统IoT，AIoT通过“云端+端侧”协同，大幅提升数据处理效率与安全性。随着AI大模型本地化部署成本降低、端侧算力协处理器普及，AIoT行业的边界正被重新定义，进入以“模型驱动产品创新”的2.0时代。公司已构建覆盖核心芯片设计到系统级应用的全链条技术生态，这种纵深布局正不断增强公司在新兴智能终端市场的竞争力。
　　AIoT布局全面提速，旗舰平台与端侧协处理器共振放量
　　公司已推出RK182X端侧协处理器及新一代AI视觉处理器RV1126B，率先实现3B/7B参数级模型在端侧的流畅运行，打通AI模型本地部署的算力瓶颈。旗舰SoC平台RK3588与次旗舰RK3576继续引领放量，带动汽车电子、机器视觉、工业控制、机器人等高景气赛道快速增长。公司深耕AIoT芯片领域多年，凭借“光-声-算”全链路自研IP体系，构建了涵盖多算力层次的AIoTSoC与端侧算力协处理器双平台格局。随着AIoT2.0时代的来临，公司在“AI算力+应用生态”双轮驱动下，有望持续释放平台化布局价值，成长为端侧智能时代的核心算力提供者。
　　风险提示：市场推广不及预期；技术人员变动的风险；贸易摩擦加剧。

　　瑞芯微3Q25实现营收10.96亿元（yoy：+20.26%，qoq：-5.63%），归母净利润2.48亿元（yoy：+47.06%，qoq：-22.77%），扣非归母净利润2.40亿元（yoy：+44.19%，qoq：-21.95%）。3Q25公司收入环比下降，主因DDR4存储芯片价格涨幅较大致使部分需求延后，且由于DDR4涨价主要影响公司中高端产品线，产品结构变化使得公司毛利率环比下滑至40.80%（yoy：+3.46pct，qoq：-2.52pct）。公司预计后续季度随着下游客户中高端AIOT产品方案完成向DDR5存储转型，公司经营业绩将恢复快速增长。我们看好公司端侧AI优质卡位，SoC与协处理器并行，赋能百行百业AIoT发展，将推动收入高增及业绩释放，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：DDR4涨价影响短期需求，毛利率环比下滑
　　三季度是行业传统旺季，公司旗舰RK3588带领各AIoT算力平台在汽车电子、机器视觉、工业应用及各类机器人市场持续渗透，但因DDR4供应短缺出现价格暴涨（TrendForce数据显示ConsumerDDR43Q25合约价格涨幅预计达85-90%），部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型影响短期需求，致使公司3Q25收入环比略有下降。毛利率方面，公司3Q25毛利率同环比分别+3.46/-2.52pct至40.80%，环比下滑预计主因销售产品结构变化。此外，由于公司持续推进新品迭代，3Q25研发费用进一步增长至1.71亿元，研发费用率达15.65%（qoq：+1.93pct）。综上，公司3Q25净利率环比下降5.03pct至22.68%。存货方面，截至三季度末公司存货10.39亿元，存货周转天数134.5天（二季度末：121.2天），整体保持稳定。
　　2026年展望：新一代旗舰SoC及协处理器产品迎来新产品周期
　　端侧AI创新应用层出不穷，公司SoC与协处理器产品并行研发、快速迭代，将驱动经营业绩保持较快增长。具体来看，公司高端产品线布局逐步完善，RK3572（3TOPS）/3576/3588（6TOPS）序列可满足客户多层次的算力需求，公司预计2026年将推出下一代旗舰芯片RK3688和次旗舰芯片RK3668，可覆盖从0.2TOPS-32TOPS（后续定义或顺义市场变化）的端侧算力需求。此外，公司协处理器芯片（RK1820/RK1828）已于7月开发者大会上发布，内置自研NPU及高带宽嵌入式DRAM，针对主流模型进行优化，可支持3B/7B参数模型，将加速端侧AI部署产品化进程。公司亦已规划下一代AI协处理器RK1860，初步预计将内置>64TOPSNPU单元，可支持13BLLM/VLM。公司“产品+市场”两手抓，重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场，有望长期保持领先卡位。
　　盈利预测与估值
　　考虑存储涨价对AIoT需求的短期影响，下调公司25-27年营收预测至43.14/54.56/67.63亿元（较前值：-4%/-2%/-1%），对应调整归母净利润预测至10.07/13.03/16.81亿元（较前值：-8%/-10%/-8%）。长期仍然看好公司作为国内SoC龙头的成长性，其产品定义及市场开拓能力已得到各行业客户认可，AIoT百行百业正处创新发展周期，公司多层次产品矩阵有望较大受益，给予75x26PE估值（Wind可比公司一致性预期均值为61.3xPE），对应目标价232.1元（前值198.9元，对应75.9x25PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品定义变化、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧。

　　事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现收入31.41亿元，同比增长45.46%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65%。
　　投资要点
　　存储涨价短期扰动业绩，AIOT长期增长动能强劲。受益于AI技术不断迭代和应用场景持续扩展，AIoT行业正处在创新发展周期，公司营收规模进一步扩大，前三季度实现收入31.41亿元，同比增长45.46%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长121.65%。单季度来看，Q3实现收入10.96亿元，同比增长20.26%，环比减少5.63%，主要系DDR4存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AI0T产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求；实现归母净利润2.48亿元，同比增长47.06%，环比减少22.77%。
　　重点研发RK3688，开启新一轮成长周期。RK3588兼顾多场景需求、通用性强，带领各AIoT算力平台在汽车电子、机器视觉、工业应用及各类机器人市场持续渗透，拉动业绩增长。此外，针对AIoT2.0格局下的端侧AIoT场景需求，公司重点研发下一代更先进制程旗舰芯片RK3688，为开启公司新一轮成长周期奠定基础。同时，公司推进新款次旗舰芯片RK3668的研发工作，以适配不同产品方向以及相同产品的不同定位，提高公司综合设计效率并降低客户在不同芯片平台的投入成本，快速响应市场需求。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入43.6/55.7/69.7亿元，归母净利润分别为10.8/14.5/18.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入20.46亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长190.61%。
　　投资要点
　　产品线保持高速增长，业绩历史新高。得益于AIoT产品长期战略布局优势，公司旗舰产品RK3588、次新产品RK3576等带领AIoT各产品线继续保持高速增长，特别在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域持续扩张。公司上半年实现营业收入20.46亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长190.61%；单季度来看，Q2实现营业收入11.61亿元，同比增长64.54%，环比增长31.18%；归母净利润3.22亿元，同比增长179.41%，环比增长53.56%。
　　推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发，支持更大参数级别的端侧模型。报告期内，公司研发推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，通过PCle2.0、USB3.0、Ethernet等标准化通用接口与主处理器互联使用，能够高效支持3B、7B等端侧主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署，面向汽车座舱、智能家居、教育、办公与会议、机器人、机器视觉、边缘网关、工业智能制造等多场景应用。同时，公司着手规划后续一系列高性能、低功耗端侧算力协处理器，目前正快速推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发工作，进一步布局可支持更大参数级别的端侧模型的芯片产品，为下游客户提供更灵活丰富的方案选型。
　　完善AIoTSoC芯片平台布局，推进多颗新产品研发。报告期内，公司推出新一代AI视觉处理器RV1126B并开始批量供货，进一步完善视觉芯片产品矩阵，与RK3588、RK3576、RV1103/1106、RV1103B等形成多层次产品方案，协同发展；推出新款音频处理器RK2116，完善音频产品序列，通过与RK2118形成高低配产品组合，满足客户不同产品的差异化需求；推进RK3572、RV1103C、RK3538等多款新产品设计工作，进一步充实公司产品布局；研发下一代旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668，适配不同产品方向以及相同产品的不同定位，提高公司综合设计效率并降低客户在不同芯片平台的投入成本；持续布局多品类周边芯片，研发并顺利推出新款低功耗无线连接芯片RK962，同时积极推进新一代系列接口转换芯片的立项研发。
　　汽车电子六大方向，全面布局汽车智能化赛道。公司RK-M系列车规级SoC，已覆盖百KDMIPS内各档位，除中控、娱乐域控、智能座舱、舱+L2、舱泊一体外；端侧协处理器为存量车型增加处理LLM和VLM的大模型能力，也作为新车型座舱的补充，解决带宽不足、热耗降性能、成本等瓶颈；车载音频方案提供全国产化的DSP+Codec+PA，配套RKStudio_Tool，无代码图形化开发并内置第一方算法，为车企提供从硬件到算法的完整音频系统支持；RK3358M作为高性能、高安全、高性价比的数字仪表SoC，搭载针对仪表定制的FuSa-LinuxSDK，已经量产于数家头部车企；RV系列芯片异构架构配合深度定制的Car-DVRLinuxSDK，可实现：百ms快速抓拍、1s开机、哨兵模式，在AICar-DVR、MDVR、AEBS、CMS、一体机、双预警、DSSAD等场景，已落地各类前装乘商用车，并服务于运营、监管、跟踪、追溯、OTA等车联网业务；接口芯片基于自有RKLINK-I协议，长距离传输方案支持最高5Gbps的传输速率，通过COAX和STP/UTP实现长距离传输，支持：BIST自检、链路状态诊断、丢包重传、I2S音频传输、低速接口透传等功能。随着新产品陆续发布、车载Roadmap的进一步完善，公司将逐步扩展Tier1和IDH的深度服务范围。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.6/55.7/69.7亿元，归母净利润分别为11.4/14.6/18.9亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。