业绩承压，经营环比改善
　　公司发布2025年中报：2025H1营业收入3亿元（-16.51%），归母净利润0.66亿元（-33.99%），扣非净利润0.36亿元（-57.65%），经营现金流净额1.23亿元（-4.79%）。公司经营由于高端消费疲软承压，但环比呈改善趋势，营业收入二季度同比负增长6.64%，较一季度的同比负增长22.68%明显好转，而且7月份当月已经实现正增长。
　　从盈利能力来看，2025H1毛利率为80.81%（+0.43pct），归母净利率为21.88%（-5.79pct），扣非净利率为11.95%（-11.62pct）。
　　费率方面，2025H1销售费用率为44.41%（+0.11pct），管理费用率为15.31%（+3.45pct），研发费用率为9.93%（+3.48pct），财务费用率为0.59%（+4.97pct）。
　　互联网渠道表现亮眼
　　分产品来看，2025H1灵芝孢子粉类产品实现营收2.16亿元（-17.79%），铁皮石斛类产品营收0.47亿元（-24.25%）。分地区来看，2025H1浙江省内地区实现营收1.95（-23.72%），浙江省外地区营收0.23亿元（-24.52%），互联网营收0.77亿元（+15.14%）。
　　积极探索渠道多元化覆盖
　　公司从2024年下半年开始的营销改革已经初见成效，如公司与九州通医药签署全面战略合作协议，通过九州通医药覆盖全国的连锁药店。此外，公司召开了首届全国招商大会，建立了全国经销商加盟体系，2025H1公司召开首届寿仙谷全国招商大会，成功签约7家战略伙伴；完成河南、福建、重庆等5个省市的一级经销商合作协议签约工作，形成跨区域供应网络基础架构。收购健康药房10家，新开设“专卖店+健康药房”模式直营店5家，新签合作终端110余家。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2025-2027年公司营收分别为6.56、7.11、7.77亿元，归母净利润分别为1.58、1.78、2.06亿元，当前股价对应PE分别为27、24、21倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　居民消费力下降产品需求减少风险，省外渠道推广不及预期风险。

　　受消费环境影响，业绩承压
　　2024年营业收入6.92亿元（-11.81%），归母净利润1.75亿元（-31.34%），扣非净利润1.43亿元（-36.96%），经营现金流净额2.13亿元（-32.25%）。2025Q1营业收入1.71亿元（-22.68%），归母净利润0.58亿元（-24.32%），扣非净利润0.39亿元（-42.91%）。收费疲软导致公司业绩承压。
　　探索新渠道，推行经销商改制，拥抱新零售
　　公司持续巩固和完善“名医、名药、名店”销售模式，稳市场、稳销售、挖潜力。省外市场实行经销改制模式，广东、安徽、湖北等完成经销商改制。推进“百城千店”计划，探索连锁药店+专卖店模式，累计开设16家连锁药店；大药房“批零一体”新商业经营模式正式上线。同时，以数字化赋能营销改革，DIMS第一期内容上线，寿仙谷营销数智化进程进入试运行。
　　新产品丰富产品矩阵，落实大健康产业战略
　　2024年寿仙谷牌铁皮石斛菊花胶囊取得国家保健食品注册证书，打开“缓解视觉疲劳”护眼功能新赛道。2025年6月公司公告“寿仙蓝破壁灵芝孢子粉”及“寿仙红破壁灵芝孢子粉”2款产品完成了国产保健食品备案工作。公司不断补充完善公司的产品品类，丰富公司的产品线，提升公司在保健食品领域的竞争力，符合公司布局大健康产业的战略规划，为企业持续发展打下扩容基础。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2025-2027年公司营收分别为7.30、7.90、8.62亿元，归母净利润分别为1.91、2.13、2.39亿元，当前股价对应PE分别为22、20、18倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　居民消费力下降产品需求减少风险，省外渠道推广不及预期风险。

　　营收利润相对承压，省外营销改革有望带来成长动力
　　公司2024年实现营收6.92亿元（同比-11.81%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.75亿元（-31.34%）；扣非归母净利润1.43亿元（-36.96%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为80.72%（-2.00pct），净利率为25.26%（-7.19pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为43.89%（+3.50pct），管理费用率12.60%（+1.51ct），研发费用率7.00%（+0.66pct），财务费用率-2.75%（+0.19pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.40/2.74亿元（原预计3.24/3.62亿元），EPS为1.05/1.21/1.38元，当前股价对应PE为18.5/16.1/14.1倍，我们看好公司在省外销售改革下带来的成长动力，维持“买入”评级。
　　灵芝孢子粉类产品销售下滑，浙江省外市场有待开发
　　分产品来看，2024年灵芝孢子粉类产品营收4.45亿元（-16.53%），毛利率为86.24%（-1.57pct）；铁皮石斛类产品营收1.13亿元（-11.00%），毛利率为75.90%（-2.74pct）；其他营收1.20亿元（+8.85%）。分地区来看，浙江省内地区营收4.42亿元（-7.52%），浙江省外地区营收0.65亿元（-18.81%），互联网营收1.71亿元（-19.51%）。未来公司将巩固和完善“名医、名药、名店”销售模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现多区域发展。
　　临床研究顺利推进，中药国际化稳步向前
　　临床研究方面，由中华中医药学会牵头，北京中医医院等全国17家三甲医院参与的“中药免疫调节剂去壁灵芝孢子粉抗肿瘤效应及机制研究”项目顺利推进；与北京大学基础医学院合作开展的“灵芝孢子粉抗散发性老年痴呆抑郁和睡眠紊乱技术”顺利结题验收。国际化方面，公司与世界顶尖医疗机构梅奥医学中心合作开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉及其复方治疗心血管疾病的研究，取得重要进展。
　　风险提示：自然灾害风险，市场竞争加剧，营销改革不及预期等。

　　事件：
　　1）公司发布2024年报，营业收入6.92亿元，同比-11.81%；归母净利润1.75亿元，同比-31.34%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-36.96%；经营性净现金流2.13亿元，同比-32.25%；EPS（基本）0.88元。业绩符合市场预期。
　　2）公司发布2025年一季报，营业收入1.71亿元，同比-22.68%；归母净利润0.58亿元，同比-24.32%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-42.91%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　业绩短期承压，核心产品稳健支撑：2024Q1~2025Q1，公司单季度营业收入分别为2.21/1.32/1.19/2.20/1.71亿元，同比+7.15%/-20.35%/-30.20%/-9.13%/-22.68%；归母净利润分别为0.77/0.24/0.18/0.56/0.58亿元，同比+23.19%/-14.05%/-63.77%/-51.32%/-24.32%。业绩表现不佳，主要受宏观经济环境变化、消费需求疲软影响。2024年分产品看，灵芝孢子粉类收入4.45亿元（占比65.75%），同比-16.53%；铁皮石斛类收入1.13亿元（占比16.63%），同比-11.00%。销售模式上，经销模式占比58.57%（同比+2.25pct），直销（含互联网）占比41.43%，其中互联网销售1.71亿元（占比25.16%），保持线上渠道稳定布局。区域上，浙江省内收入占比65.23%，省外市场广东、安徽、湖北等完成经销商改制，未来“百城千店”计划值得关注。
　　推进营销改革，拓展国际化空间：公司持续推进营销改革，深化“名医、名药、名店”模式，推广浙江直营经验，推进上海、江苏市场全面接轨浙江模式，构建以浙江为中心，以上海和江苏为两翼的长三角业务格局；拓展专卖店+健康药房模式（计划新增10家）；强化抖音、李佳琦等直播渠道合作。国际化布局方面，与梅奥医学中心合作研究取得重要进展，推进灵芝产品在美商业化；灵芝、铁皮石斛、灵芝孢子粉等产品欧盟原料药注册有序进行，打开海外市场空间。
　　盈利预测、估值与评级：短期消费复苏节奏或影响业绩弹性。下调2025~2026年归母净利润预测为1.92/2.24亿元（原预测为3.55/4.17亿元，分别下调46%/46%），新增预测2027年归母净利润为2.51亿元，同比增长9.88%/16.44%/12.23%，现价对应PE分别为20/17/15倍，考虑到公司的产品稀缺性、技术标准壁垒及全产业链布局优势，具备穿越周期的能力，叠加政策对中医药的支持，长期增长可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期、原料价格波动、行业政策变化。