公司发布2026年半年报
　　26Q2公司实现收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%；毛利率18.90%，同比+0.59pct；净利率4.40%，同比+0.1pct。
　　26H1公司收入113.2亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%；毛利率19.57%，同比+0.12pct；净利率5.38%，同比+0.12pct。
　　26上半年，面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司直面挑战，韧性成长。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
　　分产品，26H1公司书写工具实现收入11.83亿元，同比+4.07%，毛利率47.82%，同比+2.21pct；学生文具收入14.71亿元，同比+2.52%，毛利率36.63%，同比+0.32pct。
　　传统核心：产品&渠道结构调整，经营趋势向好
　　26Q2传统核心业务实现正增长，主要系按照公司的产品策略和渠道策略不折不扣的执行，不断为消费者提供优质的产品，持续赋能渠道和终端。例如产品端围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP融合等方面进行深耕，经典书写和情绪文具表现很好；渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的销售策略，强化阵地打造概念，推动重点品类在终端的有效上柜带动销售。
　　上半年传统核心业务单价及毛利率提升主要系结构优化的影响，上半年增长品类主要系经典书写和一些比较有优势的学生文具。
　　零售大店：自有品牌占比提升，收入成长、盈利优化
　　26H1晨光生活馆实现收入8.91亿元，同比+14.4%，净利润577万元；其中，九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%；截至26H1公司在全国拥有近900家九木杂物社。
　　九木杂物社是公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡，赋能品牌持续升级。2026H1九木IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木原创品类和产品上市为消费者提供更加丰富的产品选择。同时积极引入高关联性的IP衍生类产品，通过与热门IP合作，增加与消费者的链接，品牌影响力和会员粘性都得到进一步提升。
　　科力普：稳健成长，MRO拓展空间充足
　　26H1科力普集团业务保持稳定，实现收入65.30亿元，同比+7%，毛利率6.54%，同比-0.38pct。科力普集团会聚焦核心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售占比；积极拓展新客户，不断丰富客户结构；在数字化赋能与品类深耕双向发力，推动公司大模型技术的深度应用和持续创新，构建覆盖国内外知名品牌的全品类产品矩阵。同时启动分拆上市项目，将进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1业绩情况，考虑复杂宏观环境影响，我们预计公司26-28年归母净利润分别为14.1/15.6/17.1亿元（26-28年前值14.7/16.4/18.1亿元）。
　　风险提示：经营管理风险；市场竞争加剧风险；线下流量结构变化；IP影响力波动等风险。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。单季看，26Q2实现营收57.9亿元（同比+4.1%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.3%）。二季度公司收入端保持稳定增长态势，传统核心业务回暖，整体修复趋势延续。
　　二季度毛利率小幅提升，盈利能力保持稳定。上半年毛利率达到19.6%（+0.12pp），单二季度毛利率为18.9%（+0.59pp）。二季度销售/管理/研发/财务费用率8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，同比分别+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pp。上半年公司归母净利率为5.2%（同比持平），单二季度归母净利率4.3%（同比持平），盈利能力稳定。2026年5月公司新启动–10亿元回购，彰显公司长期发展信心。
　　传统核心业务经营回暖，零售大店继续规模化扩张，科力普启动分拆上市。传统业务方面，上半年收入整体持平，其中书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.8%/36.6%/26.6%，同比+2.21/+0.32/+0.66pp。传统业务的毛利率达到35.3%（+1.2pp），公司加大情绪类、IP及衍生品SKU，展现出公司产品升级和结构优化的成果。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，净利约577万元（上年同期约亏损2311万元），门店规模近900家、会员过千万量级。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，实现较快增长。上半年科力普实现收入约65.3亿元（+6.5%），净利约1.31亿元，净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户规模及业务方向。公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　积极布局海外市场，深化海外本土化运营。公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1.01pp。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司传统核心业务经营回暖，零售大店盈利能力提升，经营壁垒进一步夯实，维持“买入”评级。
　　风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：
　　2026年8月29日，晨光股份发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营业收入113.20亿元，同比增长4.73%；归母净利润5.86亿元，同比增长5.13%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长0.02%。
　　投资要点:
　　传统核心业务聚焦产品力提升，积极推动线上业务。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局。围绕用户需求和消费习惯的变化，优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的、全渠道、多触点的布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。截至2026H1末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，近900家零售大店，同时在电商渠道拥有上千家授权店铺。公司积极推动线上业务，推动线上直营与分销协同发展，推进线上线下融合的全渠道体系搭建，挖掘线上增长空间，加速业务转型升级，2026H1，晨光科技实现营业收入5.62亿元，同比增长1.1%。
　　零售大店持续开拓，IP赋能持续演绎。2026H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，其中，九木杂物社实现营业收入8.76亿元，同比增长15.9%。截至2026H1末，公司在全国拥有近900家九木杂物社。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在规模化基础上的持续活力与竞争优势。
　　传统业务毛利率同比增长，科力普业务稳中向好。2026年上半年，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元，同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.82%/36.63%/26.63%，同比+2.21/+0.32/+0.66pct。2026H1，在充满挑战的外部环境下，科力普集团保持战略定力，坚定发展信心，业务保持稳定，实现营业收入65.30亿元，同比增长6.5%，同时启动分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　深化海外市场本土化布局，海外市场毛利率同比增长。2026H1，公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1.01pct。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。深化海外市场本土化布局，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，抓住渠道进驻契机，以单店提升的方式展开业务工作，同步落地品类推广，逐步形成品类阵地势能，满足海外市场消费者多样化需求。通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争力。
　　盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务保持稳健，晨光科技增速可观，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，积极推进IP战略布局。我们预计2026-2028年营业收入为271.24/294.16/315.80亿元，归母净利润为14.56/16.15/17.65亿元，对应PE估值为15/13/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软，科力普分拆上市进展不及预期。

　　业绩简评
　　8月28日，公司披露2026年半年度报告，上半年营收113.20亿元，同比+4.7%；归母净利润5.86亿元，同比+5.1%。其中，扣非后归母净利润为4.62亿元，同比基本持平（+0.02%），Q2收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
　　经营分析
　　传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具和学生文具分别实现4.07%和2.52%的收入增长，而办公文具同比微降1.51%。传统业务整体毛利率提升1.15个百分点至35.30%，其中书写工具毛利率提升2.21个百分点，显示出产品升级和结构优化的积极成效。
　　科力普、九木杂物社合计收入同比增长7%。1）科力普（办公直销）：实现营收65.30亿元，同比增长6.5%，在挑战性的外部环境下保持稳健增长，同时公司已启动其分拆上市项目，有望进一步释放价值。2）零售大店（九木杂物社等）：实现营收8.91亿元，同比增长14.4%。九木杂物社营收8.76亿元，同比+15.9%，全国门店数量近900家。晨光生活馆板块上半年净利润576.78万元，盈利改善。分渠道和地区看，线上及海外业务短期承压。1）线上渠道：晨光科技（负责线上业务）营收5.62亿元，同比增1.1%，增速放缓。2）海外市场：营收5.45亿元，同比下滑2.22%，表现不及市场预期。盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统核心业务毛利率的提升有效对冲了低毛利业务占比扩大的影响，公司整体毛利率保持稳定。费用端，销售/管理/研发费用率8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。
　　股东回报上,公司积极践行提质增效重回报。报告期内完成2025年度9.15亿元现金分红，分红比例高达归母净利润的70%。同时，公司发布并实施新一轮5-10亿元的股份回。购计划，截至报告期末已回购2.4亿元。高比例分红与大额回购相结合，充分彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的高度重视。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.97、15.10、16.43亿元，同比+6.7%/+8.1%/+8.8%,当前股价对应PE分别为19、18、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入113.2亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长5.13%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入57.89亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长4.07%。
　　主业营收实现稳健增长，聚焦产品力提升
　　分产品看，2026H1，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入11.83/14.71/15.82/65.30亿元，同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+6.55%；毛利率分别为47.82%/36.63%/26.63%/6.54%，同比+2.21/+0.32/+0.66/-0.38pct。分地区来看，中国/其他国家分别实现营业收入107.52/5.45亿元，同比+5.14%/-2.22%；毛利率分别为18.61%/37.70%，同比+0.16/+1.01pct。受益于国内教育投入加码、办公集采政策加速推进，行业集中度进一步提升，头部企业持续受益，营收实现稳步增长。传统核心业务方面，公司围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP融合等方面进行深耕，优化产品结构，进一步拓展品牌阵营、丰富产品线，提高必备品上柜率；强化IP赋能，通过内部自主IP孵化及与外部知名IP合作相结合的方式，创新产品结构，提升产品力。
　　九木杂物社持续升级，零售大店业务竞争力提升
　　运营晨光生活馆、九木杂物社的子公司晨光生活馆企业管理有限公司2026年上半年实现净利润576.78万元，相较2025年同期亏损2310.65万元，成功实现扭亏为盈。2026H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社营收8.76亿元，同比增速达15.90%，期末全国门店规模接近900家。2026H1，九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在规模化基础上的持续活力与竞争优势。全年公司将稳步推进规模扩张，计划新开100家以上门店；同时加快产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP文创资源投入、提升自有品牌占比，持续优化盈利结构。
　　投资建议
　　我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年营收分别为271.19/288.96/303.42亿元，分别同比增长8.2%/6.6%/5%；归母净利润分别为14.5/15.91/17.41亿元，分别同比增长10.7%/9.7%/9.4%；EPS分别为1.58/1.74/1.9元，对应PE分别为14.66/13.37/12.22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

　　公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入113.20亿元，同比+4.7%；归母净利润5.86亿元，同比+5.1%；扣非归母净利润4.62亿元，同比基本持平；其中2026Q2实现营业收入57.89亿元，同比+4.1%；归母净利润2.49亿元，同比+4.1%；整体看，公司Q2传统核心业务增速转正、零售大店延续高增，收入与利润保持稳健增长，盈利能力基本稳定。
　　传统核心业务回暖，线下渠道增速转正。分产品看，2026H1书写工具、学生文具、办公文具收入分别同比+4.1%、+2.5%、-1.5%；公司持续推进产品开发减量提质、优化终端结构，2026H1书写工具、办公文具毛利率分别同比提升，传统业务经营质量改善。2026H1公司国内收入107.52亿元，同比+5.1%；海外收入5.45亿元，同比-2.2%。
　　科力普稳健增长，九木收入与盈利双改善。1）科力普：2026H1收入65.30亿元，同比增长6.5%，盈利能力保持稳定；公司已启动科力普分拆上市项目，未来将通过提升自有产品与自营比例持续优化盈利水平。2）零售大店：2026H1晨光生活馆（含九木杂物社）收入8.91亿元（同比+14.4%），其中九木杂物社收入8.76亿元（同比+15.9%）；期末门店近900家、会员量级突破千万，收入与盈利同步改善。
　　毛利率稳中有升，期间费用率基本平稳。2026Q2毛利率18.90%，同比提升0.59pct，主要受益传统业务产品结构优化；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.50%/3.88%/0.89%/0.26%，同比+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pct，期间费用率13.53%（同比+0.37pct），整体基本平稳；归母净利率4.3%，与上年同期持平。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为14.49、15.84、17.22亿元，同比+10.5%、+9.4%、+8.7%，对应2026年9月11日收盘价的PE为13.8、12.6、11.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品销售不及预期。

M&G Stationery reported 1H26 revenue of RMB11.32bn, up 4.7% YoY, attributable NP of RMB586mn, up 5.1% YoY, and recurring attributable NP of RMB462mn, broadly flat YoY. In 2Q26, revenue was RMB5.79bn, up 4.1% YoY, attributable NP was RMB249mn, up 4.1% YoY, and recurring attributable NP was RMB206mn, up 14.3% YoY. Revenue and earnings delivered steady growth in 1H26, mainly because channel upgrades and stronger product capabilities supported stable revenue growth and higher gross margins in the traditional business. Looking ahead, the company continues to strengthen its core capabilities and consolidate its leadership in stationery. The proposed spin-off of its direct office-supplies business is progressing steadily, while large-format retail should continue to increase its market influence through IP expansion and store upgrades. Maintain OVERWEIGHT.
Considering the pace of recovery in the traditional core business, we lower our 2026-28 revenue forecasts and raise our operating expense ratio assumptions. We now forecast attributable NP of RMB1.41bn, RMB1.53bn and RMB1.67bn in 2026-28, respectively (previous forecasts: RMB1.46bn, RMB1.61bn and RMB1.77bn, revised down by 3.3%, 4.6% and 5.8%). Corresponding EPS is RMB1.54, RMB1.67 and RMB1.82. Comparable companies trade at an average of 26x 2026E PE based on Wind consensus. Given that demand has yet to recover and the company has greater B2B exposure than its peers, we apply 21x 2026E PE and derive a target price of RMB32.34 (previously RMB33.18, based on 21x 2026E PE and EPS of RMB1.58). Maintain OVERWEIGHT.

　　三大业务提质增效，经营企稳向好
　　1H26稳健增长；
　　三大业务提质增效，经营企稳向好；
　　维持买入评级，下调目标价12%至29.60元，对应18倍2027年P/E。
　　1H26稳健增长。晨光发布1H26业绩公告，营业收入113.2亿元，同比+4.7%。书写工具/学生文具/办公文具/其他产品营业收入分别同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+11.22%。毛利率19.6%，同比+0.1pct，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.2/+0.3/+0.7/+3.7pcts，但毛利率仅6.5%的办公直销营收占比提升约1pct，摊薄综合毛利率；销售费用率+0.4pct至8.6%，管理费用率-0.3pct至4.1%，研发费用率同比基本持平于0.9%，汇兑损失（上年同期为汇兑收益）叠加利息收入下降导致财务费用率同比+0.3pct至0.2%。归母净利率同比基本持平于5.2%，对应归母净利润同比增长5.1%至5.9亿元。2Q26营收/归母净利润均同比增长4.1%（环比均有所放缓）。
　　三大业务提质增效，经营企稳向好：1）传统核心业务坚持产品力提升，产品开发减量提质、提高单款上柜率和销售贡献，围绕“功能价值”与“情绪价值”，在大众、精品文创、儿童美术、办公四大赛道持续迭代，通过内部自主IP孵化与外部知名IP合作相结合强化IP赋能，推动品牌从“功能提供者”向“情绪价值提供者”延伸；渠道端聚焦单店质量提升与“阵地一盘货”策略，统筹总部与合作伙伴直供，线上整合直营电商货盘落地“一盘货”管理并开发平台专供、联合共创等差异化新品。2）零售大店方面，九木杂物社推进门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪与IP品类拓展，会员量级突破千万，已扭亏为盈，未来盈利有望继续改善。3）科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，提升自营与自有产品销售占比，并建成以7大区域中心仓为枢纽的五级仓储矩阵。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价12%至29.60元，对应18倍2027年P/E：我们预计晨光2026-28年营收分别同比增长7.0%/6.8%/6.5%至268.2/286.4/305.0亿元；预计归母净利润分别同比增长7.4%/7.1%/6.8%至14.1/15.1/16.1亿元。我们切换估值基准年份至2027年，并给予晨光18倍P/E，下调目标价12%至29.60元，较目前股价仍有30%的上升空间。风险提示：科力普发展不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。

　　公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入113.20亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%。单Q2来看，公司实现营业收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%。
　　传统核心业务收入逐步企稳且盈利能力提升，公司聚焦产品力提升及产品结构优化效果显著。分品类来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现营业收入11.83/14.71/15.82/5.30亿元，同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+11.22%，其中书写工具及学生文具均恢复正增长。公司聚焦产品力提升，围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品开发上减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。2026H1公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别为47.82%/36.63%/26.63%/47.80%，较上年同期分别提升2.21/0.32/0.66/3.71个pct，产品升级及结构优化成效持续体现。
　　科力普保持稳健增长。2026H1科力普集团实现营业收入65.30亿元，同比+6.50%，实现净利润1.31亿元，在央企、金融及MRO等领域持续拓展客户及业务场景，同时公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　九木杂物社收入增速亮眼，盈利改善。2026H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比+14.40%，净利润576.78万元；其中九木杂物社实现营业收入8.76亿元，同比+15.90%，截至报告期末全国门店接近900家。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，收入实现较快增长。
　　整体毛利率稳中有升。公司2026H1毛利率19.57%，较上年同期提升0.12个pct；单Q2毛利率18.90%，较上年同期提升0.59个pct。
　　费用管控保持稳健。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.62%/4.06%/0.86%/0.16%，较上年同期分别变化+0.44/-0.28/-0.02/+0.29个pct。单Q2来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，较上年同期分别变化+0.28/-0.35/+0.07/+0.35个pct。
　　公司持续分红、灵活回购，夯实股东回报。2026年5月公司发布新一轮的回购计划，回购金额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，向资本市场传递长期发展信心。截至报告期末，公司已实际回购1,116万股，回购金额2.4亿元。报告期内，公司完成2025年度权益分派工作，现金分红总额达9.15亿元（含税），占当年度归母净利润的70%。
　　投资建议：公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者，在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度方面具有明显的先发优势与领先优势。公司传统业务有望逐步企稳，零售大店收入延续较快增长、盈利逐步改善，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.93/15.12/16.62亿元，对应PE15.2/14.0/12.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游消费需求不及预期风险，经营管理风险，财税政策风险等。

　　公司发布2026年中报：26H1实现营业收入113.20亿元/同比+4.7%，归母净利润5.86亿元/同比+5.1%，扣非归母净利润4.62亿元/同比基本持平。其中，26Q2实现营业收入57.89亿元/同比+4.1%，归母净利润2.49亿元/同比+4.1%，扣非归母净利润2.06亿元/同比+14.3%。上半年公司营收、利润端实现稳健增长，我们认为主要得益于渠道升级和产品力提升推动传统业务营收稳增和毛利率提升。展望未来，公司持续夯实内功巩固在文具行业的领先地位，办公直销业务分拆上市项目稳步推进，零售大店有望通过IP拓展及门店升级持续提升影响力，维持“增持”评级。
　　传统核心业务减量提质，持续深化全渠道布局
　　1）传统业务方面，我们测算公司26H1传统核心业务营收33.36亿元，同比基本持平；公司推动产品开发减量提质，提升单款上柜率和销售贡献，我们认为减量对营收端产生阶段性影响，但26H1书写工具/学生文具/办公文具毛利率均同比提升，提质成效已逐步显现。2）分地区看，公司26H1国内收入107.52亿元/同比+5.1%，海外收入5.45亿元/同比-2.2%；国内营收稳健增长，我们认为海外市场表现承压主因国际局势变化扰动。公司持续深化传统业务全渠道布局，截止26H1末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，并聚焦单店质量提升；线上方面，公司在电商渠道拥有上千家授权店铺，晨光科技26H1实现营收5.62亿元/同比+1.1%。
　　九木杂物社推动门店升级与IP拓展，科力普营收稳增
　　1）零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）26H1实现营收8.91亿元/同比+14.4%，其中九木杂物社实现营收8.76亿元/同比+15.9%，相比25全年实现加速发展；持续推动门店升级与IP拓展，IP类产品、晨光系产品、自有品牌占比提升，26H1末九木杂物社门店数近900家。2）办公直销：科力普集团聚焦核心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售占比；26H1科力普实现营收65.30亿元/同比+6.5%，毛利率6.5%/同比-0.4pct，营收稳健增长，并已启动分拆上市项目。
　　26H1毛利率同比+0.1pct，盈利能力稳健
　　26H1公司综合毛利率为19.6%/同比+0.1pct，我们认为主要受益于公司产品和渠道端持续改善经营质量。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.1%/0.9%/0.2%，同比+0.4/-0.3/基本持平/+0.3pct，我们认为销售费用率提升主因渠道建设开支有所提升，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损益影响；合计期间费用率为13.7%/同比+0.4pct。综合影响下，26H1公司归母净利率为5.2%，同比基本持平。
　　盈利预测与估值
　　结合传统核心业务修复节奏，我们下调26-28年收入预测并上调费用率预测，预计公司26-28年归母净利润分别为14.07/15.34/16.65亿元（前值14.55/16.07/17.68亿元，下调3.3%/4.6%/5.8%），对应EPS分别为1.54/1.67/1.82元。参考可比公司Wind一致预期为26年26倍PE，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予公司26年21倍PE，目标价32.34元（前值33.18元，基于26年21倍PE，对应EPS为1.58元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。