主要观点：
　　事件：公司发布2026年第三季度报告
　　公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入180.1亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润9.52亿元，同比增长0.36%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.9亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润3.66亿元，同比下降6.44%。
　　业务稳健发展，凸显经营韧性
　　分产品看，2026年前三季度，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入20.86/25.77/22.99/102.37亿元，同比+4.75%/-0.03%/-0.05%/+5.63%；毛利率分别为45.95%/34.62%/26.73%/6.48%，同比+1.83/-0.95/+0.19/-0.31pct。从各子公司业务看，科力普集团实现营业收入102.37亿元，同比增长5.63%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.36亿元，同比增长11.90%，其中九木杂物社实现营业收入13.11亿元，同比增长13.54%；晨光科技实现营业收入10.35亿元，同比增长6.97%。面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
　　深入落实提质增效举措，费用率保持稳定
　　2026年前三季度公司毛利率为19.51%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26/-0.25/-0.02/+0.26pct；归母净利率为5.28%，同比-0.19pct。2026年第三季度公司毛利率为19.4%，同比-0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04/-0.21/+0.0006/+0.2pct；归母净利率为5.47%，同比-0.53pct。
　　投资建议
　　我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。基于需求下滑，公司前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为262.03/279.14/293.07亿元（前值为271.19/288.96/303.42亿元），分别同比增长4.5%/6.5%/5%；归母净利润分别为13.42/14.71/16.1亿元（前值为14.5/15.91/17.41亿元），分别同比增长2.4%/9.6%/9.5%；EPS分别为1.47/1.61/1.76元，对应PE分别为15.52/14.16/12.94倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

　　事件概述
　　晨光股份发布2026年三季报：2026前三季度公司实现收入180.10亿元，同比+3.94%；实现归母净利9.52亿元，同比+0.36%；扣非归母净利7.92亿元，同比-1.30%。
　　2026Q3公司实现收入66.90亿元，同比+2.63%；实现归母净利3.66亿元，同比-6.44%，扣非归母净利3.30亿元，同比-3.08%。
　　分析判断:
　　按渠道分拆：科力普增速延续稳健态势
　　1）传统核心业务：（结合公司中报）公司传统核心业务聚焦重点终端开展单店质量提升，赋能终端提升经营质量，优化终端产品结构和产品配置标准，推动重点品类在终端的有效上柜。产品方面，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营。用IP赋能文具，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值（好看）和情绪价值（好玩），从“功能提供者”到“情绪价值提供者”延伸。
　　2）晨光科力普：2026前三季度晨光科力普实现营收102.37亿元，同比增长5.63%。
　　3）零售大店：2026前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收13.36亿元，同比增长11.90%；其中九木杂物社实现收入13.11亿元，同比增长13.54%。（结合公司中报）公司九木杂物社围绕“门店升级/潮玩阵地打造/主题快闪营销/IP与产品品类拓展/会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新/消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎。
　　4）晨光科技：2026前三季度晨光科技实现收入10.35亿元，同比增长6.97%，（结合公司2026中报）2026上半年公司持续优化线上产品线布局，深挖产品核心竞争力，开发平台专供、联合共创、定制化等差异化新品，适配不同平台的消费特征。结合竞品场景拆解/用户人群画像分析，打磨精细化营销策略，赋能线上渠道爆款孵化。
　　按产品分拆：书写工具同比提升，办公直销（科力普）稳健增长
　　2026前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为20.86、25.77、22.99、7.75、102.37亿元，同比分别为+4.75%、-0.03%、-0.05%、+6.33%、+5.63%；毛利率分别为45.95%、34.62%、26.73%、47.65%、6.48%，同比分别+1.83pct、-0.95pct、+0.19pct、+3.75pct、-0.31pct。
　　控费优异，盈利能力同比提升
　　期间费用方面，2026Q3公司期间费用率同比-0.05pct至12.84%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/-0.21pct/+0.20pct/基本持平至8.06%/3.78%/0.25%/0.76%，费用率略有下降。
　　盈利能力方面，2026Q3公司毛利率、净利率分别-0.49pct、-0.53pct至19.40%、5.67%。
　　公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
　　晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
　　投资建议
　　我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。结合公司最新财报情况，我们调整此前盈利预测，预计26-28年营收分别为261.92/280.25/298.47亿元（前值为272.95/299.42/323.38亿元），EPS分别为1.49/1.61/1.72元（前值为1.60/1.80/1.98元），对应2026年10月30日22.75元/股收盘价，PE分别为15/14/13倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期

　　业绩简评
　　10月29日，公司发布2026年三季报，1Q-3Q营收180.10亿元（+3.94%），归母净利9.52亿元（+0.36%），扣非归母净利7.92亿元（-1.30%）；其中Q3营收66.90亿元（+2.63%），归母净利3.66亿元（-6.44%），扣非归母净利3.30亿元（-3.08%），归母净利率5.47%（-0.53pct）。
　　经营分析
　　传统核心：前三季度书写工具20.86亿元（+4.75%），学生文具25.77亿元（-0.03%），办公文具22.99亿元（-0.05%）；毛利率分别为45.95%（+1.83pct）/34.62%（-0.95pct）/26.73%（+0.19pct），其他产品收入7.75亿元（+6.33%），毛利率47.65%（+3.75pct）；单Q3书写文具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别9.04/11.06/7.16/2.45亿元，同比+5.7%/-3.2%/+3.3%/-2.9%;毛利率43.5%/31.9%/26.95%/47.3%，同比+1.4/-2.7/-0.9/+3.7pct，书写工具结构优化明显，公司持续推进功能新品及IP结合。
　　办公直销收入端韧性延续。前三季度办公直销收入102.37亿元（+5.63%），毛利率6.48%（-0.31pct）；单3Q收入37.06亿元，同比+4%，毛利率6.4%，同比-0.2pct。
　　晨光科技与零售大店业务引领增长。晨光生活馆营收13.36亿元，同比+11.90%；其中九木杂物社营收13.11亿元，同比+13.54%，3Q营收约4.35亿元，同比+9.1%（H1+15.9%、Q2+15.6%），截至中报约900家门店；晨光科技3Q营收4.73亿元，同比+15%。
　　毛利率整体稳健，财务费用汇兑影响小幅提升。前三季度毛利率19.51%（-0.11pct），销售/管理/研发/财务费用率8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26pct/-0.26pct/-0.02pct/+0.25pct；Q3毛利率19.4%（-0.49pct），销售/管理/研发/财务费用率8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04pct/-0.21pct/+0.00pct/+0.20pct。
　　高股息+回购构建安全垫，防御属性突出。25年合计分红占归母净利润73.62%；5月公告12个月内回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.45、15.27、17.35亿元，同比+2.66%/+13.54%/+13.59%,当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

　　公司发布2026年半年报
　　26Q2公司实现收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%；毛利率18.90%，同比+0.59pct；净利率4.40%，同比+0.1pct。
　　26H1公司收入113.2亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%；毛利率19.57%，同比+0.12pct；净利率5.38%，同比+0.12pct。
　　26上半年，面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司直面挑战，韧性成长。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
　　分产品，26H1公司书写工具实现收入11.83亿元，同比+4.07%，毛利率47.82%，同比+2.21pct；学生文具收入14.71亿元，同比+2.52%，毛利率36.63%，同比+0.32pct。
　　传统核心：产品&渠道结构调整，经营趋势向好
　　26Q2传统核心业务实现正增长，主要系按照公司的产品策略和渠道策略不折不扣的执行，不断为消费者提供优质的产品，持续赋能渠道和终端。例如产品端围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP融合等方面进行深耕，经典书写和情绪文具表现很好；渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的销售策略，强化阵地打造概念，推动重点品类在终端的有效上柜带动销售。
　　上半年传统核心业务单价及毛利率提升主要系结构优化的影响，上半年增长品类主要系经典书写和一些比较有优势的学生文具。
　　零售大店：自有品牌占比提升，收入成长、盈利优化
　　26H1晨光生活馆实现收入8.91亿元，同比+14.4%，净利润577万元；其中，九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%；截至26H1公司在全国拥有近900家九木杂物社。
　　九木杂物社是公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡，赋能品牌持续升级。2026H1九木IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木原创品类和产品上市为消费者提供更加丰富的产品选择。同时积极引入高关联性的IP衍生类产品，通过与热门IP合作，增加与消费者的链接，品牌影响力和会员粘性都得到进一步提升。
　　科力普：稳健成长，MRO拓展空间充足
　　26H1科力普集团业务保持稳定，实现收入65.30亿元，同比+7%，毛利率6.54%，同比-0.38pct。科力普集团会聚焦核心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售占比；积极拓展新客户，不断丰富客户结构；在数字化赋能与品类深耕双向发力，推动公司大模型技术的深度应用和持续创新，构建覆盖国内外知名品牌的全品类产品矩阵。同时启动分拆上市项目，将进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1业绩情况，考虑复杂宏观环境影响，我们预计公司26-28年归母净利润分别为14.1/15.6/17.1亿元（26-28年前值14.7/16.4/18.1亿元）。
　　风险提示：经营管理风险；市场竞争加剧风险；线下流量结构变化；IP影响力波动等风险。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。单季看，26Q2实现营收57.9亿元（同比+4.1%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.3%）。二季度公司收入端保持稳定增长态势，传统核心业务回暖，整体修复趋势延续。
　　二季度毛利率小幅提升，盈利能力保持稳定。上半年毛利率达到19.6%（+0.12pp），单二季度毛利率为18.9%（+0.59pp）。二季度销售/管理/研发/财务费用率8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，同比分别+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pp。上半年公司归母净利率为5.2%（同比持平），单二季度归母净利率4.3%（同比持平），盈利能力稳定。2026年5月公司新启动–10亿元回购，彰显公司长期发展信心。
　　传统核心业务经营回暖，零售大店继续规模化扩张，科力普启动分拆上市。传统业务方面，上半年收入整体持平，其中书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.8%/36.6%/26.6%，同比+2.21/+0.32/+0.66pp。传统业务的毛利率达到35.3%（+1.2pp），公司加大情绪类、IP及衍生品SKU，展现出公司产品升级和结构优化的成果。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，净利约577万元（上年同期约亏损2311万元），门店规模近900家、会员过千万量级。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，实现较快增长。上半年科力普实现收入约65.3亿元（+6.5%），净利约1.31亿元，净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户规模及业务方向。公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
　　积极布局海外市场，深化海外本土化运营。公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1.01pp。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司传统核心业务经营回暖，零售大店盈利能力提升，经营壁垒进一步夯实，维持“买入”评级。
　　风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

　　公司发布2026年三季报，Q3收入稳健增长，利润小幅承压。2026Q3公司实现收入66.90亿元，同比+2.63%；归母净利润3.66亿元，同比-6.44%；扣非归母净利润3.30亿元，同比-3.08%。
　　Q3传统核心业务收入基本持平，线上增速亮眼。2026Q3传统核心业务收入25.26亿元，同比-0.11%。其中，晨光科技收入4.73亿元，同比+14.95%，增速亮眼，我们认为主要是份额提升以及新兴平台贡献加大带动；传统核心（不含科技）收入20.54亿元，同比-3.03%。分产品来看，2026Q3书写工具、学生文具、办公文具收入分别为9.04、11.06、7.16亿元，同比分别+5.66%、-3.23%、+3.34%；2026Q3书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别为43.50%、31.94%、26.95%，相比去年同期分别变动+1.37、-2.69、-0.91个百分点。
　　科力普收入稳健增长，毛利率小幅承压。2026Q3科力普（办公直销）收入37.06亿元，同比+4.05%；毛利率6.36%，相比去年同期下降0.19个百分点。
　　九木收入保持增长，零售大店业务延续韧性。2026Q3晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.45亿元，同比+7.24%；其中九木杂物社收入4.35亿元，同比+9.12%。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，收入延续增长。
　　毛利率略微承压，我们认为主要是业务结构和产品结构影响；费用率总体稳定。2026Q3公司毛利率为19.40%，相比去年同期下降0.49个百分点。2026Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.06%、3.78%、0.76%、0.25%，相比去年同期分别变化-0.03、-0.20、持平、+0.20个百分点。
　　投资建议：公司传统业务有望逐步企稳，零售大店收入延续较快增长、盈利逐步改善，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.29/14.35/15.65亿元，最新摊薄EPS分别为1.45/1.57/1.71元，对应PE15.7/14.5/13.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游消费需求不及预期风险，经营管理风险，财税政策风险等。

　　事件：公司发布公告，2026Q1-3实现收入180.1亿元，同比+3.9%，归母净利润9.5亿元，同比+0.4%；其中Q3单季度实现收入66.9亿元，同比+2.6%，归母净利润3.7亿元，同比-6.4%。
　　分产品，2026Q1-3书写工具收入20.86亿元，同比+4.75%，毛利率45.95%，同比+1.83pct；学生文具收入25.77亿元，同比-0.03%，毛利率34.62%，同比-0.95pct；办公文具收入22.99亿元，同比-0.05%，毛利率26.73%，同比+0.19pct；其他产品收入7.75亿元，同比+6.33%，毛利率47.65%，同比+3.75pct；办公直销（科力普）收入102.37亿元，同比+5.63%，毛利率6.48%，同比-0.31pct。书写工具及其他产品毛利率提升较为明显，学生文具毛利率有所回落。科力普毛利率小幅承压，主要系政策原因导致招投标价格受到影响，以及业务结构占比变化的影响，后续将通过数字化手段助力平台效率提升，逐步提高自营和自有产品的销售比例，积极拓展新客户、丰富客户结构，推动利润水平企稳回升。
　　分业务来看，2026Q1-3科力普收入102.37亿元，同比+5.63%；零售大店（晨光生活馆+九木杂物社）收入13.36亿元，同比+11.90%，其中九木杂物社收入13.11亿元，同比+13.54%；线上业务晨光科技收入10.35亿元，同比+6.97%，单Q3同比+15%，基于线上提升的战略举措，公司根据各平台的特点制定针对性的产品策略，抖音在大学汛期间增长较快，原有平台的效率也有提升。
　　盈利能力方面，2026Q3公司毛利率19.4%，同比-0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%、3.8%、0.8%、0.2%，同比分别基本持平、-0.2pct、基本持平、+0.2pct；综合影响下，归母净利率5.5%，同比-0.5pct。
　　盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作，线上渠道持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.5、14.5、15.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润180.10/9.52/7.92亿元，同比+3.94%/+0.36%/-1.30%。其中，Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润66.90/3.66/3.30亿元，同比+2.63%/-6.44%/-3.08%。
　　评论：
　　传统核心业务持续深化产品创新，书写工具及办公文具表现稳健。面对传统文具行业需求变化，公司持续推进产品结构优化及渠道精细化运营，强化经典书写、精品文创及高附加值产品布局。分品类看，26Q3书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入约9.04/11.06/7.16亿元，同比约+5.7%/-3.2%/+3.3%，其中书写工具延续较好增长，学生文具表现有所承压。公司持续推进核心产品开发减量提质，围绕产品功能、设计美学及IP联名等方向强化差异化竞争力，同时优化终端产品组合及渠道运营效率。随着产品创新持续推进及精品文创产品结构优化，传统核心业务竞争优势有望进一步巩固。
　　毛利率小幅波动，费用管控保持稳健。26Q3公司实现毛利率19.40%，同比-0.49pct。费用端，公司三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04/-0.21/基本持平/+0.20pct，其中销售费用率保持稳定，管理费用率有所下降，财务费用率提升或主要受到汇率波动影响。综合来看，公司Q3毛销差同比-0.46pct至11.35%，归母净利率同比-0.53pct至5.47%，扣非归母净利率同比-0.29pct至4.93%。
　　科力普与九木持续贡献增长，零售及办公直销业务稳步拓展。1）科力普方面，26Q3实现收入约37.06亿元，同比约+4%，公司持续深化央国企及大型企业客户合作，积极拓展MRO工业品、营销礼品及员工福利等采购场景，通过丰富产品矩阵及提升数字化供应链服务能力增强客户黏性。同时，公司积极推进科力普分拆上市相关工作，有望进一步推动业务聚焦与资源配置优化。2）零售大店方面，26Q3九木杂物社实现收入约4.35亿元，同比约+9%，继续保持较好增长。公司通过IP联名、自有产品创新及门店精细化运营提升商品吸引力，同时强化会员运营与多渠道协同，推动门店经营效率改善。
　　投资建议：品牌与渠道优势持续巩固，多元业务协同拓展长期成长空间。26Q3公司传统核心业务整体保持韧性，书写工具及办公文具表现稳健，科力普与九木杂物社持续贡献收入增量。公司持续深化产品创新、渠道精细化运营及内部降本增效，经营基础保持稳固。考虑到传统主业复苏进度，我们预计公司26-28年实现归母净利润13.31/14.45/15.44亿元（26-28年前值为14.69/16.48/18.26亿元），对应PE为16/14/13X。参考可比公司估值，给予公司27年18XPE，对应目标价28.40元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端文具需求不及预期；行业竞争加剧；办公直销业务拓展及盈利改善不及预期；零售大店经营不及预期；原材料及汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布三季报，前三季度实现营收180.10亿元，同比+3.94%，归母净利润9.52亿元，同比+0.36%，扣非归母净利润7.92亿元，同比-1.30%；Q3单季营收66.90亿元，同比+2.63%，归母净利润3.66亿元，同比-6.44%，扣非归母净利润3.30亿元，同比-3.08%。平安：
　　毛利率保持稳健，财务费用小幅提升。前三季度，公司销售毛利率19.5%，较上年同期下降0.1pct；销售净利率5.5%，较上年同期下降0.1pct。前三季度，公司销售费用率8.4%，较上年同期提高0.3pct；管理费用率4.0%，较上年同期下降0.3pct；财务费用率0.2%，较上年同期提高0.3pct，系汇率波动产生汇兑损失叠加本期利息同比减少所致。
　　办公直销稳健增长，九木杂物社实现较快增长。分产品来看，前三季度书写工具收入20.86亿元，同比+4.75%，毛利率45.95%；学生文具收入25.77亿元，同比-0.03%，毛利率34.62%；办公文具收入22.99亿元，同比-0.05%，毛利率26.73%；办公直销收入102.37亿元，同比+5.63%，毛利率6.48%。子公司经营情况来看，晨光生活馆（含九木杂物社）收入13.36亿元，同比+11.90%，其中九木杂物社13.11亿元，同比+13.54%；晨光科技收入10.35亿元，同比+6.97%。
　　经营呈现企稳向好态势，维持“推荐”评级。我们维持26-28年归母净利润预测为13.7/14.6/15.5亿元。公司整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求复苏不及预期：文具行业表现与宏观经济具有一定关联性，若经济复苏放缓、终端消费较疲软，会影响客户采购意愿与预算，对公司营收及盈利造成不利影响；2）行业竞争加剧风险：核心文具业务面临市场竞争压力，若行业竞争加剧，则会导致公司市场份额波动，以及盈利能力不稳定的风险；3）新品与IP运营不及预期风险：公司持续拓展新品及IP联名业务，若市场接受度、IP热度或营销效果未达预期，将影响营收增长；4）海外拓展不及预期风险：全球化布局面临区域需求差异、贸易壁垒、本地化运营等多重挑战，若拓展进度慢于预期，将影响长期增长空间。

　　公司发布2026年三季报：前三季度实现营业收入180.10亿元/同比+3.9%，归母净利润9.52亿元/同比+0.4%，扣非归母净利润7.92亿元/同比-1.3%；其中，26Q3实现营收66.90亿元/同比+2.6%，归母净利润3.66亿元/同比-6.4%，扣非归母净利润3.30亿元/同比-3.1%。26Q3公司利润表现弱于收入，我们判断主因产品结构变化致使毛利率有所下降。展望后续，公司在文具行业内品牌+渠道壁垒深厚，零售大店业务稳健发展开拓增量机会，同时积极推进科力普分拆上市工作、完成后有望进一步实现业务聚焦，维持“增持”评级。
　　传统核心业务营收略降，推动产品力提升有望赋能未来增长
　　1）传统业务方面，我们测算26年前三季度传统核心业务营收54.03亿元/同比-1.3%，其中26Q3传统核心业务营收20.67亿元/同比-3.0%。分产品看，26Q1-3书写工具营收稳健增长，学生文具、办公文具营收同比略降；公司以产品力提升为核心发展引擎，持续强化IP赋能与国际化设计能力，提高单款上柜率和销售贡献，我们认为有望推动未来增长提速。26Q1-3书写工具毛利率同比+1.8pct；学生文具毛利率有所下降，我们判断主要受产品结构变化影响。2）线上业务方面，26Q1-3晨光科技营收10.35亿元/同比+7.0%，全渠道策略稳步推进。
　　科力普、零售大店发展节奏稳健，持续夯实竞争优势
　　1）办公直销：26Q1-3科力普实现收入102.37亿元/同比+5.6%，毛利率6.5%/同比-0.3pct；其中，26Q3收入37.1亿元/同比+4.1%。科力普已顺利中标多家大型央企重点招标项目，后续有望持续贡献收入增量，并通过分拆上市深化资本市场赋能、进一步提升竞争力。2）零售大店：26Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入13.36亿元/同比+11.9%，其中九木杂物社收入13.11亿元/同比+13.5%。Q3九木杂物社营收同比+10.0%，保持双位数增速；渠道端门店升级工作稳步推进，有望赋能品牌影响力持续提升。
　　前三季度毛利率同比-0.1pct，期间费用率同比+0.2pct
　　26年前三季度公司综合毛利率为19.5%/同比-0.1pct，主要由于学生文具和办公直销毛利率有所下降；26Q3综合毛利率为19.4%/同比-0.5pct。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.0%/0.8%/0.2%，同比+0.3/-0.3/基本持平/+0.3pct，其中财务费用率提升主因汇率波动产生汇兑损失；合计期间费用率13.4%/同比+0.2pct。综合影响下，26年前三季度归母净利率为5.3%/同比-0.2pct。
　　盈利预测与估值
　　结合传统核心业务修复节奏，我们略下调26-28年收入及毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为13.55/14.75/15.99亿元（前值14.07/15.34/16.65亿元，下调3.7%/3.8%/4.0%），对应EPS分别为1.48/1.61/1.75元。我们切换27年估值，参考可比公司Wind一致预期为27年21倍PE，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予公司27年19倍PE，目标价30.59元（前值32.34元，基于26年21倍PE，对应EPS为1.54元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。