业绩简评
　　5月28日，晨光股份发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/股（含），回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%。
　　经营分析
　　本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策（25年合计分红占归母净利润73.62%），充分释放了管理层对业务的长期信心。
　　长期信心来自科力普分拆&主业扩圈&出海成长性：
　　1）科力普拟分拆上市，利于市值重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估值环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优化资源配置。
　　2）小文具到大文具再到大文创，有望不断破圈，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破圈抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善；九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，26Q1增长亮眼，营收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。
　　3）出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差异化设计和本土化营销渗透当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%,当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布《关于收到董事长提议回购公司股份的提示性公告》，拟自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月内回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
　　公司拟回购5-10亿元用于股权激励或员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善公司长效激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购提议以集中竞价方式回购公司已发行股份，回购股份价格不超过董事会审议通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
　　26Q1业绩稳健，新业务聚焦盈利改善。①营收方面，26Q1公司实现营收55.3亿元同比+5.44%，其中科力普实现收入30.8亿元同比+10.3%，零售大店实现收入4.6亿元同比+14.5%，传统核心业务收入约19.9亿元同比-2.9%。②毛利率方面，26Q1公司毛利率为20.3%同比-0.4pct，其中书写工具、学生文具、办公文具、其他产品毛利率分别同比+2.9pct、+0.7pct、+0.05pct、+1.8pct，公司在产品端紧跟市场潮流趋势，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值；办公直销毛利率同比-0.5pct，26年公司针对科力普将聚焦数智化经营体系提效、提高自营和自有产品的销售比例、扩大客户结构以提升科力普的盈利水平。③费用方面，Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.6pct、-0.2pct、-0.1pct、+0.2pct，期间费用基本稳定。④净利率方面，26Q1公司归母净利率约6.1%同比+0.03pct，其中营业外收入增幅较大主要为政府补助增长，公司整体盈利稳健。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元16.0亿元、17.5亿元（维持上期预测），增速分别为+11.5%、+9.6%、+9.2%，目前股价对应26年PE为13X，公司核心业务稳步发展预期不变，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，公司积极拥抱消费新趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险

　　事件概述
　　晨光股份发布2026年一季报：2026Q1公司实现收入55.30亿元，同比+5.44%；实现归母净利3.37亿元，同比+5.93%；扣非归母净利2.56亿元，同比-9.11%（非经主要为政府补助及理财产品投资收益）。
　　分析判断:
　　按渠道分拆：新业务表现较好，科力普增速稳健
　　1）传统核心业务：2026Q1书写工具实现营收5.87亿元，同比+4.01%，毛利率46.7%，同比+2.92%（毛利率提升我们判断主要系高单价高附加值新品及高毛利畅销品的销售贡献，是结构性增长）；学生文具实现营收7.96亿元，同比-0.81%，毛利率36.35%，同比+0.72pct；当前学生文具营收表现弱于书写工具，我们判断主要系书包等品类暂无明显收入贡献，后续公司将通过新IP合作补充增量。
　　2）晨光科力普：2026Q1晨光科力普实现营收30.78亿元，同比增长10.31%，2025年公司在央企客户方面版图纵深拓展，顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，此外金融客户方面，头部客户集群扩容升级成功开拓中国银行/中国人寿/光大银行等头部机构。2025Q4科力普实现营收53.57亿元，同比增长15.2%;2026Q1科力普业务延续稳健增长态势。
　　3）零售大店：2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.6亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社实现收入4.51亿元，同比增长16.11%。结合公司2025年报信息九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2025年度末公司在全国拥有860九木杂物社。
　　4）晨光科技：2026Q1晨光科技实现收入3.11亿元，同比增长1.05%，我们判断晨光科技增长核心来自抖音渠道的增长拉动。
　　按产品分拆：学生文具小幅下滑，办公直销（科力普）稳健增长
　　2026Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为5.87、7.96、8.08、2.51、30.78亿元，同比分别为+4.01%、-0.81%、-4.58%、+10.86%、+10.31%；毛利率分别为46.7%、36.4%、28.5%、47.7%、6.6%，同比分别+2.92pct、+0.72pct、+0.05pct、+1.82pct、-0.48pct，科力普2026Q1毛利率下降我们判断主要受促销影响。
　　剔除非经因素，受费用增加及毛利率下降影响，盈利同比小幅回落
　　期间费用方面，2026Q1公司期间费用率同比+0.48pct至13.87%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.60pct/-0.22pct/+0.23pct/-0.13pct至8.75%/4.25%/0.05%/0.82%，费用率有所增加。
　　盈利能力方面，2026Q1公司毛利率、净利率分别-0.38pct、+0.13pct至20.27%、6.42%。剔除非经因素，扣非净利率4.62%，同比-0.74pct。
　　公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
　　晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
　　投资建议
　　我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。我们维持此前盈利预测，预计26-28年营收分别为277.71/304.65/329.02亿元，归母净利润分别为15.01/16.82/18.49亿元，EPS分别为1.63/1.83/2.01元，对应2026年4月29日24.87元/股收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入77.36亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入55.30亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长5.93%。
　　传统文具量减价增，积极布局海外市场
　　分产品看，2025年，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入24.24/32.46/33.01/150.48亿元，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%/+8.80%；毛利率分别为44.92%/35.87%/27.71%/6.51%，同比+1.99/+1.93/+0.03/-0.43pct。传统文具业务呈现出“量减价增”态势。量减主要系国内人口结构变化，出生率下降，导致文具行业销售量减少；价增主要系公司加大研发和创新增加IP产品的丰富度。分地区看，公司国内/国外分别实现营业收入239.05/11.00亿元，同比+3.34%/+5.90%；毛利率分别为17.42%/37.78%，同比-0.71/+3.44pct。公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，为海外市场发展打开新空间。
　　IP化与精细化驱动，零售大店业务稳健发展
　　九木杂物社作为晨光股份品牌与产品升级的桥头堡，2025年全国门店已突破860家，会员数量超千万。2025年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85亿元，同比增长7%，其中，九木杂物社实现营业收入15.37亿元，同比增长9%。2026年，九木杂物社将围绕品牌赋能、商品优化与门店升级三大方向推进高质量发展，已进入从规模扩张向高质量发展的关键转型期。九木杂物社在2026年第一季度实现营收4.51亿元，同比增长16.11%，收入增速显著回暖，IP化与精细化运营的成长逻辑持续兑现，长期价值可期。
　　投资建议
　　我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年营收分别为271.19/288.96/303.42亿元，分别同比增长8.2%/6.6%/5%；归母净利润分别为14.5/15.93/17.43亿元，分别同比增长10.7%/9.8%/9.4%；EPS分别为1.57/1.73/1.89元，对应PE分别为15.84/14.42/13.18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。

　　公司2025年业绩表现符合预期：2025年实现收入250.64亿元，同比3.45%；实现归母净利润13.1亿元，同比-6.12%。25Q4实现收入77.36亿元，同比8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比-3.23%。
　　2025年传统核心业务表现稳健，产品结构优化体现核心竞争力。2025年传统核心业务（含科技）收入84.31亿元，同比-5.5%，25Q4同比-4.4%；2025年晨光科技收入12.04亿元，同比+5.2%，25Q4同比-9.6%。2025年公司书写工具收入24.24亿元，同比-0.2%，25Q4同比+6.3%；其中2025年销量同比-3.6%，单价同比+3.5%；2025年书写工具毛利率44.9%、25Q4为48.6%，分别同比+2.0、+1.5pct。书写工具作为优势单品，25Q4增长表现亮眼，盈利能力持续提升，公司产品策略聚焦核心单品，通过创新差异化策略，增加产品情绪价值、功能迭代、IP丰富，提升产品力，凸显公司产品端核心竞争力。2025年学生文具/办公文具收入分别为32.46、33.02亿元，同比-6.5%、-7.6%，25Q4分别同比-6.4%、-9.2%；2025年学生文具/办公文具毛利率分别为35.9%、27.7%，分别同比+1.9pct、持平。
　　零售大店业务稳健开店，盈利阶段性下滑、后期修复空间大。2025年公司九木杂物社收入15.37亿元，同比+9.3%，25Q4收入同比+9.6%。2025年末九木杂物社门店超过860家，同比净增超过119家，保持稳健开店节奏。2025年九木杂物社亏损8451万元（并表亏损7183万元），较2024年亏损1244万元（并表亏损1058万元）扩大，主要受25H2九木杂物社组织管理和定位调整，对长尾SKU进行管理优化，产生一次性影响。2026年九木杂物社横向引入高关联性新品类，拓宽受众至K12家庭；加大IP类和自有品牌产品占比提升，丰富产品结构，提升客单价和复购率。2026年渠道端延续稳健开店，推进“大店全新升级”，提升渠道质量。
　　科力普增长持续修复，拟分拆上市加速发展。2025年科力普收入150.48亿元，同比+8.8%，25Q4收入同比+14.6%。外部环境影响弱化，25H2科力普收入增长提升。2025年科力普净利率2.2%，较2024年2.3%略有下滑。公司公告科力普港股分拆上市预案，借助融资有望加速科力普发展，收入端可加大MRO等多样化品类覆盖，以及中长期行业内收并购整合机会；盈利端可加大仓储网络建设，提高自营和自有品牌占比，实现利润率中长期向上。
　　公司延续高分红，并提请股东大会授权董事会2026年中期分红。2025年向股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利9.16亿元；2025年公司回购金额4895万元，分红+回购合计9.65亿元，占2025年归母73.6%。公司董事会提请股东会授权，根据公司的盈利情况和资金需求状况，在满足2026年度中期分红条件的前提下，董事会有权根据届时情况制定2026年度中期分红方案。
　　2026年经营目标双位数以上增长，一体两翼深化发展。根据公告，公司2026年收入目标278亿元，同比+11%。公司传统核心将延续聚焦核心产品策略，培育高质量、强功能、高附加值产品，增强品牌和IP赋能，持续提升产品力；全渠道布局，聚焦头部优质大店，提升单店质量，充分挖掘线上增长潜力，抓住出海机遇，推进品牌出海。九木杂物社深化晨光品牌桥头堡功能，科力普分拆上市加速发展；高分红提供安全边际。考虑公司传统业务盈利能力增强，科力普分拆上市发展有望加速，小幅上修2026-2027年盈利预测至15.01、16.92亿元（前值：14.59、16.36亿元），增加2028年盈利预测18.83亿元，2026-2028年归母利润同比+14.5%、12.7%、11.3%，对应PE16X、14X、13X，维持买入评级。
　　风险提示：终端消费力持续走弱，行业竞争加剧的风险。

M&G Stationary's 1Q26 revenue was RMB5,530mn(+5.44%YoY);attributable net profit(NP)was RMB337mn(+5.93%YoY),corresponding to attributable NPM of 6.09%(+0.03pp YoY);recurring NP was RMB256mn(-9.11%YoY).The company got off to arobust start in 2026.The YoY decline in recurring NP was mainly due to the mismatched timing of government subsidy recognition(government subsidies recognized in 1Q26 rose by 136%YoY to RMB98mn).Looking ahead,M&G Stationary is set to further leverage its IP portfolio to drive steady growth of its core traditional business,underpinned by enhanced product competitiveness and deeper channel penetration.Meanwhile,it is seeking incremental growth avenues by scaling large-format retail stores,direct-to-office(D2O)sales,and overseas markets.Given the company's solid leadership and solid moats in branding and distribution,we maintain our OVERWEIGHT rating.
Offline revenue stayed soft but online revenue edged up
Regarding the traditional business:1)We estimate that 1Q26 offline revenue fell by 3.6%YoY to RMB1,683mn,mainly as end-market demand remained soft.M&GStationary is transitioning towards premium cultural and creative products,and focusing on cultivating high-quality,highly functional,and IP-attributed premium products.It has launched hit products such as switch pens,meeboki,and Sweet Osmanthus Pen while strengthening proprietary IP incubation and IP cooperation businesses,in order to create adiversified IP cooperation ecosystem.2)Online,M&G Technologies'1Q26 revenue was RMB311mn(+1.0%YoY).Online direct-to-consumer and distribution channels grew in tandem and jointly unlocked growth potential.
Revenue from large retail stores grew faster
Regarding new businesses:1)M&G Life's 1Q26 revenue was RMB459mn(+14.5%YoY).Specifically,M&G Shop's revenue was RMB451mn(+16.1%YoY).The company continues to optimize and adjust its store structure,raising the proportion of large stores and upgrading store images.With cultural and creative groceries as the core,it strengthens resource investment in IP products.Since 2H25,revenue growth has accelerated quarter by quarter(M&G Shop's revenue growth in 3Q25/4Q25/1Q26 was 7.8/9.6/16.1%YoY).2)Colipu's 1Q26 revenue was RMB3,078mn(+10.3%YoY),and its GPM was 6.6%(-0.5pp YoY,+0.6pp QoQ).Regarding the D2O business,the company is deepening engagement with existing customers and acquiring new customers.Its strategic cooperative relationships with partners such as central state-owned enterprises,government departments,and financial institutions remain solid in the long term.We look forward to the subsequent progress of Colipu's spin-off listing.
Overall GPM slid 0.4pp YoY
The company's 1Q26 overall GPM fell by 0.4pp YoY to 20.3%,mainly as the lower-GPM Colipu segment contributed arising share of revenue.For 1Q26,overall expense ratio was 13.9%(+0.5pp YoY);sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 8.7/4.2/0.8/0.0%(+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pp YoY).The higher sales expense ratio was mainly due to increased branding&marketing expenses,while the YoY decline in the administrative expense ratio mainly benefited from the company's lean management and digitalization.Overall,for 1Q26,attributable NPM was 6.1%(largely flat YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB1,455/1,607/1,768mn,implying EPS of RMB1.58/1.75/1.92.As end-market demand remains sluggish,and the company has alarger 2B exposure than its peers,we value the stock at 21x 2026E PE(unchanged),a discount to its peers'average of 25x on Wind consensus.We reiterate our target price of RMB33.18.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Weaker end-market demand than we expect,intensified competition,new business expansion trailing our expectations.

　　公司发布2026年一季报。2026Q1公司收入55.30亿元，同比+5.44%；归母净利润3.37亿元，同比+5.93%；扣非净利润2.56亿元，同比-9.11%。其中非经常损益主要是报告期获得的政府补助以及由递延收益转入的政府补助9848.59万元。
　　传统业务收入降幅收窄，毛利率同比提升。2026Q1公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.87/7.96/8.08亿元，同比+4.01%/-0.81%/-4.85%；毛利率分别为46.70%/36.35%/28.53%，同比+2.92/+0.72/+0.05pct。公司传统业务收入降幅收窄，且通过降本增效实现毛利率同比提升，我们认为随着公司在产品端、渠道端持续发力，有望带动传统核心业务收入逐步改善。
　　科力普收入持续增长，毛利率小幅下降，拟港股上市有望提升核心竞争力。2026Q1科力普（办公直销）收入30.78亿元，同比+10.31%；毛利率6.61%，同比-0.48pct。科力普港股上市进程稳步推进，未来有望提升科力普核心竞争力。
　　九木收入增速亮眼，2026年业绩有望改善。2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.59亿元，同比+14.48%；其中九木杂物社收入4.51亿元，同比+16.11%。九木在商品端聚焦核心品类，增加独家和自有IP商品占比；门店端调整门店结构，升级店型，提升坪效，我们预计九木的收入及利润有望逐步改善。
　　业务结构变化导致整体毛利率略降，费用率整体稳定，扣非净利率略微下降。2026Q1公司毛利率20.27%，同比-0.38pct，我们认为公司整体毛利率下滑主要因低毛利率的科力普业务收入占比提升所致。费用端整体保持稳定，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，分别同比+0.60pct/-0.22pct/-0.14pct/+0.24pct。公司2026Q1归母净利率6.09%，同比+0.03pct；扣非净利率4.62%，同比-0.74pct。
　　投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈利有望改善，我们预计2026-2028年公司归母净利润14.55/16.09/18.00亿元，对应PE15.7/14.2/12.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，经营管理风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司营业收入为55.30亿元，同比+5.44%，归母净利润为3.37亿元，同比+5.93%。
　　传统核心业务：产品结构优化，毛利率提升。2026Q1传统核心业务收入19.94亿元，同比-2.9%。
　　（1）分品类，2026Q1书写工具/学生文具/办公用品收入分别同比+4.01%/-0.81%/-4.85%，我们预计，书写工具收入增长主要得益于畅销品类稳健增长以及IP类高附加值新品放量，而第二点也体现在毛利率方面，2026Q1书写工具/学生文具/办公用品毛利率分别同比+2.92/+0.72/0.05pct。
　　（2）分渠道，线上渠道（晨光科技）2026Q1收入3.11亿元，同比+1.05%。
　　科力普：收入持续增长，已提交上市申请。2026Q1科力普收入为30.78亿元，同比+10.31%，随公司着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链的开发，预计2026年全年收入也将维持增长。2026Q1科力普毛利率为6.61%，同比-0.48pct，我们预计，随自有品牌收入占比提升，毛利率有望优化。此外，科力普已于4月28日向香港联交所递交上市申请，期待后续进展。
　　零售大店：收入增长提速。2026Q1零售大店收入4.59亿元，同比+14.48%，其中九木杂物社收入4.51亿元，同比+16.11%，相较于2025年均有提速。公司门店稳步扩张&升级改造，出清长尾产品，推广IP类高附加值新品，后续季度有望延续优异表现。
　　盈利端：整体盈利能力稳定。2026Q1公司毛利率为20.27%，同比-0.38pct，主要受业务结构变化影响。费用端，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/-0.22/-0.13/+0.23pct。综合以上因素，2026Q1公司归母净利率为6.09%，同比+0.03pct。
　　盈利预测：公司积极推进IP转型升级，科力普拟分拆至港股上市发挥资本市场优化资源配置的作用。我们维持了此前的盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润14.70/16.30/18.10亿元，同比+12.2%/+10.9%/+11.0%，对应2026年4月29日收盘价的PE分别为15.6/14.0/12.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经营管理风险，市场竞争加剧风险，宏观政策变动风险

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入55.3亿元，同比+5.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.9%。
　　核心产品毛利率有所提升。分业务看，合并抵消后，2026Q1公司传统核心业务同比下降3%，新业务同比增长11%。传统核心业务中，书写工具收入6亿元，同比+4%，毛利率47%，同比+3pct；学生文具收入8亿元，同比-1%，毛利率36%，同比+1pct。2026Q1公司书写工具及学生文具毛利率均有提升，主要系公司加大研发和创新，聚焦强功能产品开发，紧跟市场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，同时持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。
　　科力普保持稳健增长。2026Q1科力普收入31亿元，同比+10%，依托公司自主开发的数智化经营体系，平台效率有望持续提升；随着核心产品和自有产品开发推进，自营和自有产品的销售比例仍有提升空间，叠加客户结构优化，科力普利润水平有望逐步优化。
　　九木杂物社有序扩张，产品矩阵持续优化。2026Q1九木杂物社收入4.5亿元，同比+16%。展望2026全年，九木杂物社预期将保持100家以上的开店计划，同时持续推进产品组合优化与品类战略升级，横向拓展产品边界，引入高关联性新品类，吸引更广泛的客群，纵向深耕核心优势品类，巩固专业领导地位，加大IP类产品资源投入和自有品牌占比提升，丰富产品结构。
　　积极推进线上业务布局。2026Q1晨光科技收入3亿元，同比+1%。公司积极推动线上业务，直营与分销模式互相协同，探索新的线上分销管理模式，针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，以充分挖掘线上增长潜力，扩大国内市场份额。
　　盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作，线上渠道持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.8、16.5、18.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。

　　公司发布一季度业绩：26Q1实现营收55.30亿元/同比+5.44%，归母净利润3.37亿元/同比+5.93%，对应归母净利率6.09%/同比+0.03pct，扣非后归母净利润2.56亿元/同比-9.11%。公司26年实现平稳开局，扣非后净利润同比下滑，主要是因为政府补助确认错期的影响（26Q1计入当期损益的政府补助金额为0.98亿元/同比+136%）。展望后续，公司持续强化IP赋能，有望通过产品力提升和渠道深耕推动传统核心业务稳健发展，同时持续发力零售大店、办公直销和海外业务，开拓增量机会。公司行业龙头地位稳固，品牌及渠道壁垒深厚，维持“增持”评级。
　　线下传统核心业务仍有所承压，晨光科技营收微增
　　传统业务方面：1）我们测算26Q1线下传统核心业务收入16.83亿元/同比-3.6%，我们预计主要是终端需求仍然偏弱所致。公司持续向精品文创转型，重点培育高品质、强功能、具有IP属性的优质产品，打造开关笔、meeboki、大馥大桂等爆款产品，并加强自主IP孵化和IP合作业务，构建多元IP合作生态。2）线上方面，晨光科技26Q1实现营收3.11亿元/同比+1.0%，整体保持稳健增长，线上直营和分销渠道协同发展，共同挖掘增长潜力方向。
　　零售大店业务收入增长提速，科力普收入稳健增长
　　新业务方面：1）晨光生活馆26Q1实现营收4.59亿元/同比+14.5%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元/同比+16.1%，公司持续优化调整门店结构，提升大店比例并升级店面形象，以文创杂货为核心，加强IP类产品资源投入，25H2以来营收增速逐季提升（25Q3/25Q4/26Q1九木杂物社收入增速分别为7.8/9.6/16.1%）。2）科力普26Q1营收30.78亿元/同比+10.3%，毛利率6.6%/同比-0.5pct/环比+0.6pct，在办公直销业务上，公司坚持“深耕存量、拓展增量”客户开拓战略，同央企、政府及金融机构等合作伙伴的战略合作关系长期稳固，业务稳定向好，期待后续科力普分拆上市推进情况。
　　综合毛利率同降0.4pct，期间费用率同增0.5pct
　　26Q1公司综合毛利率20.3%/同比-0.4pct，主要是业务结构变化，相对低毛利的科力普业务收入占比提升。费用端，26Q1期间费用率13.9%/同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7/4.2/0.8/0.0%，分别同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要是品牌推广和业务宣传费用增加所致，管理费用率同比下降主要得益于公司精益管理与数字化水平。综合影响下，26年公司归母净利率6.1%/同比基本持平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为14.55/16.07/17.68亿元，对应EPS为1.58/1.75/1.92元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，维持26年21倍目标PE，维持目标价33.18元和“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。