2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼，维持“买入”评级
　　公司2024Q1实现营业收入54.9亿元（同比+12.4%，下同），归母净利润3.8亿元（+13.9%），扣非净利润3.3亿元（+11.1%）。公司2024Q1营收业绩保持稳定增长，其中零售大店&线上渠道维持较高增速，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE为17.8/15.4/13.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
　　盈利能力：毛净利率维持稳定，期间费用管控良好
　　公司2024Q1毛利率20.2%（+0.5pct），期间费用率为12.0%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分别+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，综合影响下2024Q1销售净利率为7.4%（-0.1pct）。2024Q1公司经营性现金流为0.68亿元（-49.7%），降幅较为明显主系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致。我们看好2024年随着公司零售大店及线上渠道等高毛利渠道占比提升，从而带动公司毛利率持续改善，费用控制及降本增效下带动净利率持续改善。
　　收入拆分：零售大店及线上渠道增速靓眼，办公直供业务短期承压
　　按产品拆分来看，2024Q1公司书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务分别收入5.6/8.5/9.0/29.5亿元。分别同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按业务模式来看，我们预计公司2024Q1传统核心业务维持稳健增长态势，其中晨光科技（线上渠道）收入2.5亿元（+32.7%），看好公司差异化策略下稳扎天猫、京东等传统渠道，开拓抖音等新兴渠道；2024Q1公司办公直销业务（科力普）收入29.5亿元（+11.6%），短期增速有所承压，我们预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1公司零售大店业务收入3.7亿元（+23.5%），其中九木杂物社收入3.5亿元（+25.1%），截至2024年3月31日，公司九木杂物社门店数量达639家，同比2023年末增加21家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024年收入业绩均将保持较高增速。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧，

　　公司发布2024年一季报
　　24Q1收入54.9亿，同比+12.4%，归母净利润3.8亿，同比+13.9%，扣非归母净利润3.3亿，同比+11.1%；收入及利润表现稳健。
　　传统核心聚焦、协同，重点终端、品类持续赋能
　　24Q1传统渠道收入（营业收入-科力普-九木杂物社）21.9亿，同比+11.6%，收入增长稳健；分品类来看，书写工具收入5.6亿，同比+15.7%，毛利率43.8%，同比+3.3pct；学生文具收入8.5亿，同比+17.1%，毛利率34.7%，同比+1.0pct；传统办公收入9.0亿，同比+6.4%，毛利率27.5%，同比-0.7pct。
　　公司深耕传统渠道，聚焦单店质量提升和有效单品上柜，输出更精准、有效的产品配置标准，优化终端产品结构，结合公司重点推广品类进一步加强品类阵地的打造，有效提高了必备品、高价值产品的终端销售占比。此外，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24Q1晨光科技收入2.5亿，同比+32.7%。
　　科力普Q1同比增长，供应链持续优化
　　24Q1科力普（办公直销）收入29.5亿，同比11.6%，毛利率7.23%，同比持平。
　　科力普聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，拓展政府及国央企客户，收入增长稳健；央企客户方面成功拓展电力、汽车、能源等多个领域的业务板图，政府客户方面成功合作中央直属机关项目，国税、军网项目成功续写，MRO客户方面入围南方电网、大唐集团、航天科技集团等项目；此外，伴随仓储的全国布局和效率改进，西北仓正式投入运营，净利率有望提升。
　　零售大店开店稳健，盈利能力提升
　　24Q1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入3.7亿，同比+23.5%，截至Q1末门店数678家，其中九木/生活馆分别为639家/39家，较上年末+21家/-2家。
　　九木承接晨光品牌和产品升级的桥头堡的角色，收入增长稳健，且盈利能力持续提升；24Q1开店节奏延续，形成持续的人、货、场检核机制。
　　盈利能力稳健，经营现金流主要系货款节奏影响
　　24Q1公司毛利率20.2%，同比+0.5pct，净利率7.4%，同比-0.1pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/3.9%/-0.3%/0.9%，分别同比+0.4pct/-0.0pct/-0.1pct/-0.1pct。
　　24Q1公司经营现金流净额0.7亿元，同比-0.7亿元，主要系支付货款增加所致。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司传统业务龙头地位稳固，科力普及零售大店有望延续增长；中期海外市场拓展空间广阔，根据2024年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为18.1/21.5/25.5亿（前值分别为18.4/21.9/25.8亿），对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

　　公司发布2024年一季报：2024Q1实现收入54.85亿元（同比+12.4%），归母净利润3.80亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润3.28亿元（同比+11.1%）。收入、利润增长稳健，“一体两翼”战略稳步推进。传统核心产品持续调结构、扩品类，加强经典畅销款上柜率，Q1收入稳步提速；九木杂物社延续快速扩张，单店模型加速跑通，表现亮眼。
　　传统核心Q1表现较优，盈利能力稳步上行。根据我们测算，2024Q1公司传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约22亿元（同比+12%），盈利能力保持稳定。分品类来看，2024Q1书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.65/8.54/9.00亿元（同比+15.7%/+17.1%/+6.4%），毛利率分别为43.8%/34.7%/27.5%（同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct）。产品层面，聚焦经典畅销一盘货推广，调结构、扩品类，带动传统业务持续增长；渠道层面，深耕线下重点终端，聚焦单店质量提升，同时电商渠道持续发力，多店铺+旗舰店精细化运营，2024Q1晨光科技实现营业收入2.47亿元（同比+32.7%）。
　　科力普改善可期，九木延续靓丽。1）科力普：2024Q1实现收入29.47亿元（同比+11.6%），毛利率为7.2%（同比基本持平），受大环境影响Q1增速环比放缓，公司积极思变、开拓新客，下半年有望贡献增量，伴随全国仓储布局完善及平台管理能力提升，预计盈利延续平稳。2）零售大店：2024Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入3.71亿元（同比+23.5%），其中九木杂物社实现收入3.48亿元（同比+25.1%），我们判断延续盈利。截至2024Q1末公司拥有678家零售大店（较年初+19家），其中九木杂物社639家（较年初+21家）、晨光生活馆39家（较年初-2家），九木模式探索初获成功、步入快速复制阶段，财务模型持续优化，2024Q1单店收入约60.96万元（同比+6.8%，环比+3.9%），助力晨光品牌&产品顺利升级。
　　毛利率稳步抬升，费用管控成效渐显。2024Q1公司毛利率为20.2%（同比+0.5pct），公司费用管控成效逐步体现，2024Q1销售/管理/研发费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%（同比+0.4pct/基本持平/-0.1pct），归母净利率为6.9%（同比+0.1pct，环比+1.2pct）。展望未来，伴随公司产品&渠道结构逐步升级，盈利能力预计保持稳健。
　　现金流&营运表现稳定。公司2024Q1产生净经营现金流为0.68亿元（同比-0.67亿元），我们预计主要受给供应链付款时间差影响。营运能力方面，截至2024Q1末，公司应收账款周转天数为59天（同比+4天），应付账款周转天数90天（同比+5天），存货周转天数31天（同比-4天），营运能力保持稳定。
　　盈利预测：公司传统业务市占率稳步提升，科力普及零售大店延续较高景气。我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.0亿元、21.2亿元、24.9亿元，对应PE为17.6X、15.0X、12.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收54.85亿元，同比+12.37%；归母净利润3.8亿元，同比+13.87%；扣非净利润3.28亿元，同比+11.1%。
　　24Q1盈利能力基本维持稳定。
　　毛利率：24Q1，公司综合毛利率为20.17%，同比+0.49pct，环比+4.54pct。
　　毛利率环比明显提升主要是因为，Q4为办公直销旺季，营收占比通常高于Q1，低毛利率特征拉低整体水平。
　　费用率：24Q1，公司期间费用率为11.97%，同比+0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%，同比分别变动+0.43pct/-0.02pct/-0.08pct/-0.14pct。
　　扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为5.97%，同比-0.07pct，环比+0.61pct。
　　传统核心实现双位数增长，线上业务增速亮眼。24Q1，公司传统核心业务实现21.68亿元，同比+11.7%。其中，晨光科技实现2.47亿元，同比+32.72%。公司持续推动产品优化，以爆款思路开发产品，提高单款上柜率和销售贡献；推进全渠道布局，聚焦重点终端开展单店质量提升。
　　零售大店稳健发展，持续强化运营能力。24Q1，公司零售大店业务实现3.71亿元，同比+23.53%。其中，九木杂物社实现3.48亿元，同比+25.05%。截至报告期末，公司在全国拥有678家零售大店（较23年末+19），其中九木杂物社639家（+21），晨光生活馆39家（-2）。公司围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，实现复购率和客单价的提高，并提升高端化产品在该渠道的销售比例。
　　办公直销增速略有放缓，稳步推进业务拓展。24Q1，公司办公直销业务实现29.47亿元，同比+11.59%。公司不断提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，增强核心竞争力。同时，公司以办公一站式采购为基础，持续拓展MRO工业品、营销礼品、员工福利业务场景。
　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张，办公直销业务稳步拓展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.98/2.35/2.77元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。

　　事件：晨光股份发布2024年一季度报，2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28亿元，同比增长12.37%/13.88%/11.10%。
　　新业态收入增速领先，科力普阶段性承压。24年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71亿元，分别同增32.7%/11.6%/23.53%；我们判断传统核心业务24Q1收入或达成双位数增长。晨光科技持续高增，公司顺应渠道多元化趋势，利用数字化手段在不同平台针对性推广投放。科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓，考虑到公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图，我们认为其新中标订单有望在后续逐季释放增量。九木杂物社实现收入3.48亿元，同增25.05%；截至24Q1公司拥有九木杂物社639家（直营435家，加盟204家），24Q1新增21家（直营18家，加盟3家），我们预计公司全年或开店100家左右。分产品看，24Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现收入5.6/8.5/9.0/2.1亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4%/24.0%，经典产品销售潜力得到体现。24Q1公司经营活动产生的现金流量同比减少49.7%，主因支付的货款有所增加。
　　产品结构持续优化，大众产品盈利表现优异。24Q1公司销售毛利率/净利率分别为20.17%/7.36%，分别同比变动+0.5/-0.1pct，基本保持稳定。分业务看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为43.8%/34.7%/27.5%/45.9%/7.2%，分别同比变动+3.3/+1.0/-0.7/-1.4/0.0pct。大众产品下的书写、学生产品盈利表现优异；办公文具或存在产品结构调整，较低价产品占比增加影响其毛利率；九木杂物社2023年已实现盈利，我们判断24Q1其利润率或随着管理优化进一步提升。费用方面，2024Q1公司期间费用率11.97%，同比/环比变动+0.2/+3.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比变动+0.4/0.0/-0.1/-0.2pct，环比变动+1.7/+1.7/+0.4/-0.09pct。
　　聚焦&协同，精益管理与持续结构并进。产品：公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发，聚焦核心畅销经典款产品推广。渠道：线下聚焦重点终端，推动核心大店绑定，积极拓展办公专业渠道；九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间。线上快速拓展，探索天猫、抖音等平台差异化打法，公司层面进行全网营销赋能经销商。管理：精益管理提升供应链协同性，上新及订货节奏柔性化，数字化系统赋能业务端及经销商。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚，新业务持续贡献增量，我们看好公司长期成长性。预计公司24-26年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元，对应PE估值为18/15/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期。

　　24Q1营收/归母净利同增12.37%/13.87%，维持“增持”评级
　　公司发布24年一季报，24Q1实现营收54.85亿元（yoy+12.37%），归母净利3.80亿元（yoy+13.87%），扣非净利3.28亿元（yoy+11.10%），在终端需求偏弱的背景下，公司品牌/产品/渠道优势凸显，一季度经营稳健开局，营收及利润实现稳健双增。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为18.23/21.54/25.22亿元，对应EPS分别为1.97/2.32/2.72元。参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为24倍，考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务保持快速扩张，维持公司24年25倍PE，维持目标价49.25元，维持“增持”评级。
　　传统核心业务增长提速，零售大店保持快速增长
　　分业务看：1）我们预计24Q1线下传统核心业务收入同增9.5%至19.21亿元，增长较23Q4有所提速；同时公司线上业务持续开拓，24Q1晨光科技营收同增32.72%至2.47亿元，高基数下仍保持快速增长；2）科力普继续开拓央企/政府/金融/MRO领域客户，24Q1收入同增11.59%至29.47亿元，毛利率环比23Q4提升0.78pct至7.23%；3）零售大店方面，24Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营收同增23.53%至3.71亿元，其中九木杂物社营收同增25.05%至3.48亿元，仍保持快速增长。截止24Q1，公司在全国拥有678家零售大店，其中九木杂物社/晨光生活馆639/39家。
　　各品类收入稳步增长，学生文具/书写工具毛利率同比修复
　　分产品看，24Q1学生文具营收同比增长17.12%至8.54亿元，毛利率同比提升1.00pct至34.68%；办公文具营收同比增长6.41%至9.00亿元，毛利率同比下降0.67pct至27.46%；书写工具营收同比上升15.74%至5.65亿元，毛利率同比提升3.34pct至43.83%。此外，24Q1办公直销营收同增11.59%至29.47亿元，毛利率同比下降0.01pct至7.23%。
　　24Q1销售毛利率同增0.49pct，期间费用率同增0.18pct
　　24Q1销售毛利率同比提升0.49pct至20.17%，我们判断主要系业务结构变化所致；此外，一般一季度为公司各单季度费用率高点，24Q1期间费用率同比+0.18pct至11.97%，其中销售费用率同比+0.43pct至7.41%，管理+研发费用率同比-0.10pct至4.82%，财务费用率同比-0.14pct至-0.26%。综合影响下公司销售净利率同比略降0.13pct至7.36%。
　　风险提示：终端需求不及预期，双减政策影响，新业务开拓不及预期。

　　23年营收同增16.78%，归母净利同增19.05%，维持“增持”评级
　　晨光股份发布年报，23年实现营收233.51亿元（yoy+16.78%），归母净利15.27亿元（yoy+19.05%），低于我们此前预期（16.32亿元），扣非净利13.98亿元（yoy+21.0%）。其中Q4实现营收74.92亿元（yoy+19.54%），归母净利4.33亿元（yoy+24.62%）。23年公司传统核心业务稳健前行，零售大店/科力普等新业务快速扩张，带动收入与利润稳增。考虑到需求有待进一步复苏，我们略下调收入预测，预计24-26年归母净利分别为18.23/21.54/25.22亿元（24-25年前值分别为19.37/22.97亿元），对应EPS分别为1.97/2.32/2.72元。参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍，考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务快速扩张，给予公司24年25倍PE，目标价49.25元（前值49.28元），维持“增持”评级。
　　传统核心业务收入稳健前行，零售大店及科力普业务快速成长
　　分业务看：1）23年传统核心业务收入同增7.55%至91.36亿元，公司产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，核心业务实现稳步增长；同时积极开拓线上渠道，23年晨光科技营收同增30%至8.57亿元；2）科力普方面持续开拓央企/政府/金融/MRO领域客户，平台管理能力持续提升，23年营收同增21.75%至133.07亿元，净利率同比略降0.4pct至3.0%；零售大店方面，伴随客流恢复+运营能力提升，23年营收同增51%至13.35亿元，净利率1.7%实现扭亏；其中九木杂物社营收同增52%至12.40亿元，截至23年底公司九木直营/加盟门店分别净增80/49家至417/201家。
　　各品类收入稳增，文具及工具类业务毛利率同比修复
　　分产品看，23年学生文具营收同增8.58%至34.66亿元，毛利率同比提升1.58pct至34.03%；办公文具营收同增8.91%至35.11亿元，毛利率同比提升1.31pct至27.64%；书写工具营收同增4.83%至22.73亿元，毛利率同比提升2.35pct至41.94%。此外，23年办公直销营收同增21.75%至133.07亿元，毛利率同比下降1.20pct至7.15%。
　　23年期间费用率同降0.81pct，现金流表现良好
　　23年销售毛利率同比-0.50pct至18.9%，我们判断主要系业务结构变化所致；23年期间费用率同比-0.81pct至10.7%，其中销售费用率同比-0.15pct至6.6%，管理+研发费用率同比-0.63pct至4.3%，财务费用率同比-0.03ct至-0.2%，主要系利息收入增加所致。23年经营性净现金流同增93.57%至26.17亿元，主要系23年销售资金回笼增长所致。
　　风险提示：终端需求不及预期，双减政策影响，新业务开拓不及预期。