2025Q1-3归母净利润同比+21.2%，符合预期。2025Q1-3公司营业收入52.07亿，同比+10.55%；归母净利润0.77亿，同比+21.20%。2025Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为5.23%、1.47%，同比分别-0.20pct、+0.13pct；期间费用率合计为2.46%，同比-0.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.00pct、-0.13pct、-0.05pct、+0.00pct。2025Q1-3资产及信用减值损失0.23亿元，占比营收0.45%、同比-0.04pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收15.4亿/18.5亿/18.1亿，同比-5.5%/+21.8%/+16.4%，实现归母净利润0.20亿/0.25亿/0.32亿，同比-9.6%/+112.5%/+8.3%。
　　经营现金流同比少流入0.54亿。公司2025Q1-3经营活动现金流净额为0.67亿，同比少流入0.54亿。2025Q1-3收现比90.5%，较去年同期+4.3pct，应收票据及应收账款同比减少0.26亿，存货同比增加0.67亿，合同负债增加0.77亿；付现比85.1%，同比+6.61pct，应付票据及应付账款同比增加11.45亿，预付款同比减少0.12亿。
　　国资股东建发系入主，公司发展迎新。2021年建发集团旗下子公司厦门益悦收购建发合诚29.01%股权，公司实控人转为厦门国资委，建发合诚强化与大股东业务协同合作，地产行业下行背景下建发集团仍维持较高拿地强度，随着地产政策推动房地产行业止跌回稳，集团拿地金额有望进一步增长，同时建发合诚施工订单占集团比重仍有向上提升空间，未来发展更值期待。
　　投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为25X/22X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。

　　国资股东建发系入主，公司发展迎新。公司1995年成立，是一家专业从事工程监理、设计咨询、项目管理等其他技术服务的综合型工程管理咨询公司，2016年在上海证券交易所上市，证券简称“合诚股份”。2021年建发集团旗下子公司厦门益悦收购建发合诚29.01%股权，更名“建发合诚”，公司实控人转为厦门国资委。建发股份由厦门建发集团有限公司独家发起设立，2024年末公司总资产规模达7,679亿元，2024年营收7,013亿元，归母净利润29亿元，资产规模大，综合实力强，地产行业下行背景下仍维持较高拿地强度，2024/2025H1拿地/销售金额比分别为44%/77%，建发系入主为建发合诚提供更好发展平台和机遇。
　　身处建发平台，强化施工业务布局。建发合诚强化与大股东业务协同合作，2023-2025年度关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿，2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿，根据测算2023/2024/2025H1建发合诚施工新签订单占集团发包订单比重分别为18%/12%/14%。我们认为地产行业下行背景下建发集团仍维持较高拿地强度，随着地产政策推动房地产行业止跌回稳，集团拿地金额有望进一步增长，同时建发合诚施工订单占集团比重仍有向上提升空间，未来发展更值期待。
　　存量建筑时代，公司主动寻求城市更新和业务延伸转型机遇。当前我国房地产和建筑行业已经度过此前高速成长阶段，逐步迈入存量时代，25年7月中央城市工作会议召开，强调以推进城市更新为重要抓手，城市更新有望成为新的增长引擎。建发合诚自2009年起便着手布局维修加固和建筑修缮业务，公司以“工程医院”理念为指引，“1+X”的增值模式，打造品牌效应，协同增值。同时，公司围绕工程产业链延伸与新兴技术布局，明晰“以工程主业为基础，向新材料、新工艺、新制造领域拓展”的并购方向，积极寻找高协同性/高延展性的投资标的，培育新的业务增长点，2025年上半年收购具备建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家。我们认为建发合诚背靠建发集团，技术、资金、人员实力雄厚，存量时代下，城市更新、产业延伸转型等方向均值得市场期待。
　　投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为23X/20X/18X。公司当前处于发展起步阶段，当前收入、利润体量不能充分展现公司价值，选择2027年利润作为估值假设依据，采用PE估值法，选择深圳瑞捷、华阳国际、上海建科作为可比公司，可比公司27年平均PE为25.0X，远高于建发合诚。我们认为建发合诚在建发系入主后施工业务得到快速发展，2025年上半年行业承压背景下依然实现较快利润增长，充分彰显韧性，保守假设建发合诚按照27年25.0倍PE计算，对应市值约40.0亿，折现25年期末市值约37.9亿，当前市值28.3亿，上涨空间34%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；与建发系协同合作进程不及预期。

　　营收利润同比大幅增长，工程施工业务订单大幅增长，维持“买入”评级
　　建发合诚发布2025年中期报告，2025年上半年公司营业收入和归母净利润同比大幅增长。公司整体业务情况表现维持稳定，工程施工业务订单大幅增长，业绩改善速度优于预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.7亿元（原1.1、1.3、1.3亿元），对应2025-2027年EPS为0.5、0.6、0.6元，当前股价对应PE为22.0、17.9、15.8倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
　　收入利润同比高增，经营性现金流同比由负转正
　　2025年上半年，公司实现总营业收入33.93亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长32.33%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长32.46%。公司业绩大幅增长主要系公司施工业务规模增长及工程管理和综合管养业务毛利增长。2025年上半年，公司实现毛利率4.99%，净利率1.61%，同比分别-0.11pct、+0.15pct。截至2025年上半年末，公司经营活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比由负转正，公司经营性现金流回正主要为建设业务规模增长，回款增加所致。
　　工程咨询业务收入略有收缩，工程施工业务订单大幅增长
　　分业务结构来看，公司2025年上半年工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入2.85亿元，同比减少0.74%；工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入31.07亿元，同比增长8.55%。2025年上半年，公司新签合同额达50.50亿元，同比增长48%，工程咨询业务新签合同额4.57亿元，与上年同期基本持平；工程施工业表现亮眼，新签合同额45.93亿元，同比大幅增长56%。工程施工业务订单大幅增长主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%。
　　风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

　　2025年8月19日，公司发布2025年半年度业绩：实现营收33.9亿元，同比+7.7%；实现归母净利润4504.5万元，同比+32.3%；实现扣非归母净利润4128.0万元，同比+32.5%。
　　营收小幅上涨，归母净利润高增。2025H1公司营收实现7.7%的小幅增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现30%以上的较高增速，主要受（1）本期公司工程施工业务快速增长，实现收入31.1亿元，同比增长8.6%；（2）工程管理和综合管养业务毛利增长。
　　新签合同金额同比上涨。2025H1公司累计新签合同额50.5亿元，同比+48%，其中建筑施工新签合同额45.9亿元，同比+56%，该业务主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%；工程咨询业务新签4.6亿元，同比-1.7%。
　　控股股东拿地积极，业务发展有望保持高增。考虑到目前整体行业销售仍在底部，控股股东建发房产积极拿地，根据中指院，2025年1-7月建发房产共拿土地23宗，总权益拿地金额达356亿元，同比去年同期279亿权益拿地金额增长27.7%，为上半年工程施工项目增长提供重要支撑。此外根据克而瑞，2025年1-7月，控股股东建发房产全口径销售额770亿元，同比+5.6%，优于同期百强房企的-13.2%。考虑到未来建发房产销售去化能力较强，未来有望持续获取新项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。
　　现金流显著改善，回款持续增长。2025H1经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长218.1%，主要受建筑施工业务规模增长，回款增加的影响。此外公司多举措强化回款管控，本期回款总额达30.5亿元，同比增加13.6%。
　　考虑到2023-2024已签建筑施工合同对2025年收入、利润的增长具有保障性，而2024年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.29亿元、1.61亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027年的PE估值分别为20.8x、20.7x、16.7x。
　　控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

　　Q2业绩大涨，股东协同+城市更新助力公司保持较快增长
　　公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收33.93亿元，同比+7.67%，归母净利润0.45亿元，同比+32.33%，扣非归母净利润为0.41亿元，同+32.46%。其中，25Q2单季度实现营收18.53亿元，同比+21.81%，归母、扣非归母净利润为0.25、0.23亿元，同比分别+112.51%、+110.55%。公司与控股股东在业务层面的协同发展助力公司施工业务大幅增长，此外，公司深度受益城市更新与韧性建设，上半年“工程医院”平台新签合同额达1.79亿元，已超过上一年度新签总额，其中，涉及老旧小区改造、地下管网、市政基础设施升级等城市更新业务的新签合同超1.02亿元，公司业绩有望继续保持较快增长，我们上调公司25-27年归母净利润1.2/1.3/1.5亿元（25-26年前值为1.1/1.3亿元），维持“增持”评级。
　　工程施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长
　　分业务来看，公司工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入2.85亿元、同比-0.74%，工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入31.07亿元、同比+8.55%，公司上半年营收增长主要来自于从事建筑施工业务的子公司合诚建设业务增长的影响。公司上半年实现新签合同额50.50亿元，同比+48%，其中，工程咨询业务新签合同额4.57亿元，与上年同期基本持平，在行业增速整体放缓的背景下，展现较强韧性；工程施工业务新签合同额45.93亿元，同比大幅增长56%，主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%。
　　费用管控能力持续提升，经营现金流同比大幅增长
　　25H1公司综合毛利率为4.99%，同比-0.1pct，期间费用率为2.33%，同比-0.28pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%、1.55%、0.55%、-0.03%，同比分别变动-0.07、-0.17、-0.05、0pct。资产+信用减值损失1953.4万，同比增长23.2%。综合影响下公司25H1净利率为1.61%，同比+0.15pct。25H1公司CFO净额为0.52亿元，同比增加0.95亿元，主要系公司多举措强化回款管控，上半年回款总额达30.47亿元，同比增加13.63%。
　　上调关联交易额度，业务协同继续推动公司扩张
　　24年建发系贡献公司收入超8成，当前，公司进一步上调25年对建发系提供建筑施工、综合管养等工程施工业务的日常关联交易预计额度至120亿元（调整前80亿元）。25M1-7建发房产权益拿地金额356亿元，同比增长27.6%，凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望继续保持显著增长。
　　风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期等。