投资要点
　　2025年收入小幅增长，2026Q1利润端恢复增长：
　　2025年公司实现营收26.46亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比-19.93%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-12.15%。公司2025年收入端保持增长，利润端有所承压，主要系市场竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降，叠加非经常性损益影响。2026Q1公司实现营收6.57亿元，同比+9.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比+27.85%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+30.90%，业绩实现恢复性增长。
　　分产品看：齿轮减速机实现营收19.86亿元，同比+1.81%；摆线针轮减速机实现营收3.32亿元，同比-6.83%；GNORD减速机实现营收1.10亿元，同比+24.38%；摩多利减速机实现营收1.35亿元，同比+39.31%；配件其他实现营收0.51亿元，同比-20.75%。
　　销售毛利率有所承压，2026Q1销售净利率改善：
　　2025年公司销售毛利率为20.57%，同比-0.55pct，2026Q1单季度销售毛利率为19.51%，同比-0.12pct。公司销售毛利率有所下滑，主要系减速机行业竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降。分产品看，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机/摩多利减速机/配件其他销售毛利率分别为0.98pct/+0.44pct/+0.69pct/+2.19pct/+9.64pct。
　　2025年公司销售净利率为9.13%，同比-2.35pct；2026Q1单季度销售净利率为8.69%，同比+1.46pct。2025年公司期间费用率为10.32%，同比+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.40%/3.32%/-0.07%/4.67%，同比-0.13pct/+0.48pct/-0.01pct/+0.13pct，期间费用率基本保持稳定。
　　工业传动基本盘稳健，精密减速器业务持续推进：
　　2025年公司工业传动用减速机业务继续发挥业绩稳定器作用，工业传动用减速机业务销量同比增长约6.2%，已连续三年实现增长。分类别看，模块化减速机、硬齿面减速机全年销量均实现两位数增长，工业齿轮箱全年销量同比增长约11%；工程行星减速机销售额创历史新高，在海工、电梯、破碎撕碎设备等领域持续取得订单。作为公司高端化战略的重要抓手，捷诺全年销售订单同比实现较快增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续补充高端细分市场布局。
　　公司积极布局以精密减速器为核心的新兴业务。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，2025年收入同比+39.31%，销售毛利率同比+2.19pct，产品导入高端机床、机器人、新能源等应用场景，并与国茂销售体系协同，在AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现业务突破。国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展商务对接、样品试制与试机测试，初步构建机器人产业配套业务生态。2025年7月，公司参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道，有望整合传动技术与产业资源，为构建未来增长曲线积蓄力量。
　　盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业竞争仍较为激烈、公司利润端有所承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.03（原值3.43）/3.48（原值4.00）亿元，预计2028年归母净利润为3.98亿元，当前股价对应动态PE分别为33/29/25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，精密减速器及机器人业务推进不及预期。

　　投资要点
　　营收略有增长，单季度净利润出现拐点
　　25Q1-Q3公司实现营收19.87亿元，同比+3.10%；实现归母净利润1.85亿元，同比-11.13%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比-12.06%。单Q3公司实现营收6.97亿元，同比+5.79%；归母净利润0.79亿元，同比+26.10%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+14.57%。25Q1-Q3公司营收有所回暖，我们判断主要系国内减速机行业市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；25Q3公司归母净利润增速转正，业绩拐点显现，主要系毛利率企稳。
　　毛利率有所下滑，期间费用管控良好
　　25Q1-Q3公司销售毛利率为20.74%，同比-2.15pct，25Q3单季度毛利率为21.25%，同比-0.41pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈。25Q3公司毛利率同比企稳，盈利拐点显现。
　　25Q1-Q3公司销售净利率为9.55%，同比-1.40pct，25Q3单季度销售净利率为11.62%，同比+1.82pct。25Q1-Q3公司期间费用率为10.37%，同比-0.73pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.29%/3.45%/-0.09%/4.73%，同比-0.65pct/-0.34pct/+0.04pct/+0.23pct，期间费用管控良好。
　　存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流短期承压
　　截至2025Q3末公司合同负债0.75亿元，同比-5.49%；存货5.94亿元，同比-10.25%。25Q1-Q3公司经营活动净现金流为-0.35亿元，同比-89.10%，主要系2025Q1-Q3净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付2024年开具的应付票据规模较大。
　　紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态
　　25Q1-Q3公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于2025年7月与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。
　　盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿元，当前股价对应动态PE分别为35/31/26倍，考虑到公司积极布局具身智能领域，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。