2025Q3利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
　　2025Q1-Q3，公司实现营收25.77亿元，同比增长4.10%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.73%。其中，2025Q3，公司实现营收9.04亿元，同比下降0.92%，环比下降8.82%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.94%，环比下降20.67%。
　　公司业绩同比持续改善，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.57元，当前股价对应2025-2027年PE为28.5、21.3、17.9倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随下游需求回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
　　Q3高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增
　　2025Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为25.53、0.45、12.36万吨，同比-10.92%、+9.76%、+38.57%，环比-16.57%、基本持平、+14.55%；营业收入分别为4.49、0.11、2.19亿元，同比-8.14%、-2.01%、+17.69%，环比-13.61%、+7.78%、+4.53%；销售均价分别为1,758、2,520、1,772元/吨，同比+3.12%、-10.72%、-15.06%，环比+3.55%、+7.78%、-8.75%。
　　公司积极跟进雅下水电项目，持续开拓基建工程领域
　　国内方面，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，相关工程类订单获得增长的同时，有望提振公司产品价格以及通过规模效应实现降本。此外，公司积极跟进雅下水电项目，未来有望贡献新的业绩增量。
　　海外方面，公司持续扩大海外业务版图，对海外销售产品种类进行了扩充，不断提升海外市场竞争力。我们看好公司多板块协同发展，未来随下游房地产需求逐步企稳以及基建板块占比提升，公司有望迎来量价齐升行情。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

　　苏博特发布三季报：Q3实现营收9.04亿元（yoy-0.92%，qoq-8.82%），归母净利3087.40万元（yoy+21.94%，qoq-20.67%），略低于我们此前预期（归母净利0.46亿元），主因三季度费用表现相对刚性，同时收入有所下滑。2025年前三季度累计实现营收25.77亿元（yoy+4.10%），归母净利9411.94万元（yoy+19.73%），扣非净利7654.90万元（yoy+15.25%）。考虑到今年西部重点基建工程如“雅下”水电站等落地推进，为需求带来支撑，减水剂产品价格Q3环比改善，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，有望持续受益，维持“买入”评级。
　　Q3减水剂产品价格环比改善，检测收入降幅收敛
　　9M25公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销售收入13.16/0.31/5.66亿元，同比+0.9%/-13.7%/+22.2%，新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，销售均价分别同比-1.73%/-10.18%/-10.35%，但测算单三季度高性能减水剂/高效减水剂价格环比+3.6%/+7.8%，减水剂价格改善迹象已现；测算检测技术服务实现收入6.65亿元，同比-1.2%，降幅较上半年收窄。25年前三季度毛利率33.14%同比+0.25pct，25Q3毛利率为30.15%，同/环比+0.65/-5.35pct，毛利率同比改善或源于成本侧压力改善，前三季度公司环氧乙烷/甲醛采购均价同比-3.24%/-2.01%。
　　9M25期间费用刚性增长，经营性现金流同比偏弱
　　9M25期间费用绝对值同比+5.3%至6.82亿元，费用相对刚性增长，期间费率26.47%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/8.47%/5.02%/1.78%，同比+0.01/-0.16/+0.36/+0.08pct；Q3单季度期间费率为24.15%，同/环比+1.22/-2.26pct。前三季度归母净利率为3.65%，同比+0.5pct，单三季度归母净利同比+0.6pct/环比-0.5pct至3.4%。25年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比-16.54%。其中收现比/付现比分别为96.9%/84.4%，同比-1.89/+3.60pct，收现比略有下降同时付现比增加，导致现金流同比偏弱。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.64/2.06/2.41亿元（三年复合增速为35.94%），对应EPS为0.38/0.48/0.56元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到地产销售降幅收窄趋势下，按照地产链传导顺序，减水剂等开工端建材需求有望迎来改善，同时公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益未来西部重点工程项目推进，给予公司26年28倍PE估值，目标价13.44元（前值13.3元，对应35倍25年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

　　公司发布2025年中报，2025年上半年实现营收16.73亿元，同增7.03%；归母净利润0.63亿元，同增18.68%；扣非归母净利0.53亿元，同增16.24%；其中，二季度实现营收9.91亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长20.86%。二季度公司盈利能力改善，功能性材料以及高性能减水剂销量均实现同比增长，看好公司在混凝土外加剂行业的竞争优势。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　二季度盈利能力改善，毛利率实现三个季度连续回升。2025年上半年，公司毛利率为34.75%，同比减少0.12pct，净资产收益率（摊薄）为1.47%，同比提升0.21pct。其中，单二季度，毛利率为35.51%，同比提升0.75pct，环比提升1.87pct，净资产收益率（摊薄）为0.91%，同比提升0.14pct，环比提升0.34pct。2025年上半年公司期间费用率为27.72%，同减0.34pct，其中研发费用为0.89亿元，同比增长16.78%。
　　功能性材料保持较高增长，高性能减水剂销量提升。2025年上半年，功能性材料实现销量17.24万吨，同比增长34.69%，营业收入为3.47亿元，同比增长25.19%，实现毛利1.17亿元，同增35.41%，主要得益于功能性产品的应用范围和场景扩大，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品放量增长。高性能减水剂实现销量50.85万吨，同比增长11.20%，实现营收8.67亿元，同比增长6.31%，实现毛利2.61亿元，同比增长9.13%。在混凝土外加剂行业需求有所收缩的背景下，公司高性能减水剂和功能性材料销量逆势增长，竞争优势凸显，未来随着行业景气度修复，盈利能力有望进一步提升。
　　加大重大工程开拓力度，海外业务竞争力提升。2025年上半年，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目。同时公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，扩充海外销售的产品种类，并针对海外客户需求开发特种配方，海外业务实现持续增长。依托研发平台优势、技术优势以及品牌优势，公司有望在重大项目开发中获得新的发展机遇。
　　估值
　　考虑到混凝土外加剂行业需求仍较为疲软，我们对应调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为1.51、2.03、2.49亿元；EPS分别为0.35、0.48、0.58元；PE分别为30.6、22.8、18.6倍,维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

　　2025Q2利润同环比高增，看好公司后续业绩改善，维持“买入”评级
　　2025H1，公司实现营收16.73亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.68%，业绩显著改善。其中，2025Q2公司实现营收9.91亿元，同比增长0.70%，环比增长45.45%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长20.86%，环比增长59.97%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.57元，当前股价对应2025-2027年PE为30.8、23.0、19.3倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。
　　Q2高性能减水剂出货量同环比增长，功能性材料营收同比增速超25%
　　2025Q2，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.60、0.45、10.79万吨，同比+2.44%、-8.16%、+30.95%，环比+51.11%、+32.35%、+67.29%；营业收入分别为5.19、0.11、2.10亿元，同比-2.40%、-25.45%、+25.24%，环比+49.39%、+20.18%、+52.46%。其中，功能性材料板块营收同比增速超25%，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。
　　国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速
　　国内方面，公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，相关工程类订单获得增长的同时，业务利润水平也有所提升。海外方面，公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，持续扩大了海外业务版图。同时公司对海外销售的产品种类进行了扩充，并针对海外客户需求开发特种配方，不断提升海外市场竞争力。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

　　苏博特发布半年报，2025年H1实现营收16.73亿元（yoy+7.03%），归母净利6324.54万元（yoy+18.68%），扣非净利5295.64万元（yoy+16.24%）。其中Q2实现营收9.91亿元（yoy+0.70%，qoq+45.45%），归母净利3891.71万元（yoy+20.86%，qoq+59.97%），低于我们此前预期（0.65亿元），或主因费用表现相对刚性。考虑到今年西部重点基建工程如“雅下”水电站等落地推进，位外加剂需求带来增量，且公司在西部重大工程参与经验丰富，具备先发优势，维持“买入”。
　　25H1高性能减水剂、功能性材料销售向好，检测服务毛利率略有承压
　　25H1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务分别实现收入8.67/0.19/3.47/3.38亿元，同比+6.3%/-19.3%/+25.2%/-7.6%，其中高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价同比-4.4%/-10.11%/-7.05%，重点项目支撑下高性能减水剂销售向好，功能性材料中新型材料销售放量，拉动销售收入同比提升。25H1综合毛利率为34.75%，同比-0.12pct，其中高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务毛利率分别为30.1%/24.4%/33.8%/53.9%，同比+0.8/+3.9/+2.5/-0.9pct，减水剂利润率同比提升或原材料成本下降。2Q25公司综合毛利率35.51%，同比/环比+0.74/+1.87pct。
　　25H1收入规模修复摊薄能力增强，2Q盈利能力延续改善
　　25H1期间费用率为27.72%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为12.1%/8.5%/5.3%/1.8%，同比-0.1/-0.6/+0.4/-0.04pct，收入规模修复，对费用摊薄能力增强。控股子公司检测中心25H1实现净利润0.77亿元，同比-19.5%，造成少数股东权益同比下降。1H25公司归母净利率为3.78%，同比+0.37pct，2Q25公司归母净利率为2.62%，同比/环比+3.93/+0.65pct。24年实现经营性净现金流出0.34亿元，同比下降1.07亿元，主因本期公司采购商品、劳务支付的现金增加所致，上半年公司收现比/付现比分别为101.6%/95.7%，同比+1.0/+8.6pct。
　　25H1西部重点项目开拓有效，功能性产品应用铺开
　　上半年公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目。功能性材料营收保持快速增长，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，并获得客户的广泛认可。海外业务持续增长，公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，持续扩大了海外业务版图。同时公司对海外销售的产品种类进行了扩充，并针对海外客户需求开发特种配方，不断提升海外市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到西部重点工程推进，有效拉动减水剂需求，我们维持公司25-27年归母净利润为1.64/2.06/2.41亿元，对应EPS为0.38/0.48/0.56元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，考虑到公司过往在西部区域重大基建项目参与经验丰富，具备项目经验和先发优势，给予公司25年35倍PE/估值，上调目标价为13.3元（前值9.5元，对应25倍25年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

　　事件：苏博特发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入25.8亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.77亿元，同比增长15.3%，其中单Q3实现收入9.0亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.9%，扣非净利润0.24亿元，同比增长13.1%。
　　高性能减水剂经营稳健，功能性材料延续高增长。1）高性能减水剂：前三季度收入13.2亿元，同比增长0.9%，销量76.4万吨，同比提升2.7%，单价1722.7元/吨，同比降低1.7%，其中单Q3收入4.5亿元，同比降低8.1%，环比Q2降低13.6%，销量25.5万吨，同比降低10.9%，环比Q2降低16.6%，单价1757.6元/吨，同比提升3.1%，环比Q2提升3.6%；2）功能性材料：前三季度收入5.7亿元，同比增长22.2%，销量29.6万吨，同比提升36.3%，单价1911.8元/吨，同比降低10.3%，单Q3收入2.2亿元，同比增长17.7%，环比Q2提升4.5%，销量12.4万吨，同比提升38.6%，环比Q2提升14.6%，单价1771.8元/吨，同比降低15.1%，环比Q2降低8.7%。
　　Q3毛利率同比改善趋势延续，费用优化持续推进。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，净利率5.5%，同比下滑0.2pct，期间费用率26.5%，同比提升0.3pct，单Q3毛利率30.2%，同比提升0.6pct，环比Q2降低5.4pct，净利率4.8%，同比提升0.2pct，环比Q2降低1.0pct，期间费用率24.2%，同比提升1.2pct，环比Q2降低2.3pct。Q3功能性材料收入延续高增长，结构性优化带动毛利率同比提升，但功能性材料价格环比Q2降低8.7%，导致Q3毛利率环比下滑。
　　应收账款管控严格，Q3现金流大幅改善。截至9月末，公司应收项合计29.1亿元，同比增长0.5%，现金类资产合计19.9亿元，带息债务26.9亿元，其中短期借款16.1亿元，应付债券7.5亿元，经营性现金流量净额1.8亿元，同比减少16.5%，其中单Q3经营性现金流量净额2.1亿元，同比提升50.0%。
　　投资建议：在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为35.6亿元、39.3亿元、42.9亿元，归母净利润为1.25亿元、1.67亿元、2.06亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE分别为35X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。

　　连续三个季度利润正增长，底部复苏得到确认。前三季度公司实现营收25.8亿元，yoy+4.1%，归母净利润0.9亿元，yoy+19.7%，扣非归母净利润0.8亿元，yoy+15.3%。单三季度公司实现营收9.0亿元，yoy-0.9%，qoq-8.8%；归母净利润0.3亿元，yoy+21.9%，qoq-20.7%；扣非归母净利润0.2亿元，yoy+13.1%，qoq-24.1%。公司已连续三个季度实现利润的同比增长，且前三季度累计收入实现增长，公司底部复苏得到确认。公司业绩符合预期。
　　功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。根据公司经营数据公告，我们测算单三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量25.5、0.45、12.36万吨，分别同比-10.9%、+9.8%、+38.6%，功能性材料销售量连续保持30%以上的增长，单季度营收体量已增加至2.2亿元。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，功能性材料销售量增长，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，持续贡献业绩增量。
　　依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。公司技术实力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
　　投资分析意见：公司业绩持续恢复，但价格端仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.85、2.53、2.95亿元，分别较前次预测下调17.0%、11.8%、14.2%，对应PE估值25、18、16倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。

　　复苏确定性进一步增强。上半年公司实现营收16.73亿元，yoy+7.0%，归母净利润0.63亿元，yoy+18.7%，扣非归母净利润0.53亿元，yoy+16.24%。单2季度公司营收9.9亿元，yoy+0.7%，归母净利润0.39亿元，yoy+20.9%，扣非归母净利润0.31亿元，yoy+23.9%。公司收入端自2024年二季度以来，已连续5个季度止住下降趋势；利润端已连续2个季度企稳回升，公司复苏确定性进一步增强。公司业绩符合预期。
　　主要产品量增价减，功能性材料高速增长。Q2公司高性能减水剂产量30.62万吨，yoy+3.3%，销量30.60万吨，yoy+2.4%，不含税均价1697元/吨，yoy-4.7%；功能性材料产量10.92万吨，yoy+30.6%，销量10.79万吨，yoy+30.9%，不含税均价1942元/吨，yoy-4.4%。上半年公司技术服务收入3.38亿元，yoy-7.65%，毛利率53.89%，yoy-0.9pct。上半年及二季度公司主要产品呈现量增价减趋势，功能性材料维持较快增长速度，已成为公司重要增长极。
　　依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。“重大基础设施工程材料全国重点实验室”系行业内唯一国家级重点实验室，公司实际控制人缪昌文院士、刘加平院士分别担任全国重点实验室首席科学家和主任。“苏博特重大基础设施工程材料创新团队”荣获“国家卓越工程师团队”称号。
　　技术与科研实力支撑下，重点工程订单带动公司利润修复。公司技术实力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
　　投资分析意见：公司业绩持续修复且符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.23、2.87、3.44亿元，对应PE估值21、16、13倍。
　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，成本超预期上涨。

　　事件：苏博特发布2025年半年报。公司2025年上半年收入16.7亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.7%，其中单Q2实现收入9.9亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长20.9%。
　　西部重大工程开拓力度加大，功能性材料保持高增长。1）高性能减水剂：上半年收入8.7亿元，同比增长6.3%，销量50.9万吨，同比提升11.2%，单价1705.2元/吨，同比降低4.4%，毛利率30.1%，同比提升0.8pct，其中单Q2收入5.2亿元，同比降低2.4%，销量30.6万吨，同比提升2.4%，单价1697.4元/吨，同比下降4.7%，毛利率31.6%，同比提升2.6pct。2）功能性材料：上半年收入3.5亿元，同比增长25.2%，销量17.2万吨，同比提升34.7%，单价2012.3元/吨，同比降低7.1%，毛利率33.8%，同比提升2.5pct，单Q2收入2.1亿元，同比增长25.2%，销量10.8万吨，同比提升30.9%，单价1941.6元/吨，同比降低4.4%，毛利率36.3%，同比提升3.8pct。3）技术服务：上半年收入3.4亿元，同比下降7.6%，毛利率53.9%，同比降低0.9pct，子公司检测中心净利润0.77亿元，同比下降19.5%，单Q2收入1.9亿元，同比降低13.9%，毛利率54.5%，同比降低2.3pct。
　　Q2毛利率延续改善，费用率有所提升。公司上半年毛利率34.7%，同比下滑0.1pct，期间费用率27.7%，同比降低0.3pct。净利率5.9%，同比下滑0.5pct，单Q2毛利率35.5%，同比提升0.7pct，期间费用率26.4%，同比提升1.9pct，净利率5.8%，同比降低0.7pct。Q2毛利率略有提升，主要系高毛利的功能性材料高增长，净利率受期间费用率影响略有下滑，主要系研发和销售费用率增加。
　　应收项管控严格，材料支出影响现金流。截至6月末，公司应收项合计28.4亿元，较2024年底减少2.7%，现金类资产合计16.7亿元，带息债务25.1亿元，其中短期借款15.2亿元，可转债剩余7.4亿元，上半年经营性现金流量净额-0.3亿元，同比减少1.1亿元，其中单Q2经营性现金流量净额-1.3亿元，同比减少1.6亿元，主要系购买材料支付的现金增加。
　　投资建议：公司为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚，参与大量重点工程建设，客户认可度高，同时通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩，在基建需求拉动下，公司减水剂发货端已开始复苏，同时成本持续优化，利润率有望迎来改善。预计公司2025-2027年营收分别为38.0亿元、42.6亿元、46.7亿元，归母净利润为1.59亿元、2.04亿元、2.45亿元，三年业绩增速24.1%，对应PE分别为30X、23X、19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。

　　业绩简评
　　2025年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收16.73亿元，同比增长7.03%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长18.68%。其中，Q2实现营收9.91亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长20.86%。
　　经营分析
　　基建项目回暖较好，带动公司产销量出现明显回升。公司在基建类项目具有长周期的经验基础，产品布局和技术水平位于行业领先地位，今年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等优势项目持续扩展项目。大型基建项目的技术要求水平相对较高，同时需要有历史经验和资质，进入壁垒相对较高，公司的历史经验丰富，今年参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，工程类订单增长，在地产订单尚未恢复的情况下，公司三代减水剂及功能性材料产品的销量同比增长2%、31%，已经连续两个季度实现筑底回升。公司在外加剂发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，同步适用于基建项目，形成一定的产品协同。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，功能性材料获得较快发展。
　　公司装置利用效率提升，原材料小幅调降，盈利水平小幅提升。二季度减水剂主要原材料环氧乙烷价格有小幅下降，高性能减水剂价格也有小幅调整，大体处于相对平稳的盈利空间；而公司二季度产销量实现同比增长，现有装置的运行效率有所提升，带动公司的摊销压力下行；另外从产品结构看，公司在基建领域的相对优势带动公司获得订单相对较多，高壁垒项目的结构性占比提升，带动了公司整体盈利能力的回暖，二季度公司整体毛利率约为35.51%，环比一季度提升近2个点，盈利能力有所改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司二季度销售费用略有提升，下调公司2025年盈利预测19%，预测2025-2027年公司营业收入36.25、40.14、43.78亿元，归母净利润为1.54、2.00、2.62亿元，公司股票现价对应PE估值为31、24、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。