Sobute New Materials (Sobute) has released its 2025 annual report, with revenue of RMB3,556mn (+0.02% YoY), an attributable net profit of RMB121mn (+26.19% YoY), and a recurring net profit of RMB102mn (+25.54% YoY), below our prior estimate (RMB164mn), mainly due to steeper price declines than we expected for its products, which weighed on revenue growth. For 4Q25, revenue was RMB979mn (-9.35% YoY, +8.29% QoQ), while the attributable net profit reached RMB26.87mn (+55.58% YoY, -12.96% QoQ). We maintain BUY, considering: 1) key infrastructure projects in western China, such as the lower Yarlung Zangbo River (YRZ) hydropower station, being commissioned in recent years, which supports demand; 2) rising upstream chemical raw material prices driven by geopolitical tensions, which may lead to product price hikes; and 3) Sobute’s extensive project experience in key western infrastructure projects.
2025 product ASP saw notable decline, but GPM improved
For 2025, the company’s sales volume of high-performance water-reducing admixtures/high-efficiency water-reducing admixtures/functional materials reached 1042.6k/17.2k/410.8k tonnes (-1.03/-5.49/+31.04% YoY), with revenues of RMB1,804/39/804mn (-2.97/-21.66/+19.32% YoY). The ASPs declined by 2.0/17.1/8.95% YoY, which we attribute to persistently low raw material prices in 2025 amid intense industry price competition. Functional materials maintained rapid growth, with notable increases in products such as anti-cracking materials, accelerators, and wind power grouting materials. Testing services revenue was RMB687mn (-9.87% YoY), likely in our view due to short-term cyclical contraction in demand as the 14th Five-Year Plan period nears its end. For 2025, the GPM improved by 0.34pp YoY to 33.13%, which we attribute to low raw material costs and the company’s effective differentiated competition strategy.
2025 expense ratio edged up; NOCF down YoY
For 2025, the company's total operating expenses increased by 1.1% YoY to RMB905mn, with the expense ratio rising by 0.26pp YoY to 25.46%. Notably, the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 10.6/7.9/5.2/1.8%. Asset/credit impairment losses were RMB42/52mn, RMB18mn lower than in 2024. The attributable NPM improved by 0.71pp YoY to 3.4%. The net operating cash inflow was RMB371mn (-36.17% YoY), with cash receipts-to-operating-revenue/cash payments-to-operating-cost ratios of 109.4/97.9%, mainly due to increased cash payments for goods and services. The testing center achieved a net profit of RMB128mn for 2025, maintaining a relatively stable NPM of 22%.
Earnings forecasts and valuation
We revise down our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB162/219/279mn, adjusted by -21.26/-9.00/-% vs. our prior estimates, with a three-year CAGR of 32.11%, and EPS of RMB0.38/0.51/0.65, as we trim our sales volume growth expectations amid steady progress in major projects which show no significant demand growth. Given Sobute’s extensive experience in western-region mega-infrastructure projects and its first-mover advantage, coupled with potential demand recovery for water reducers and other early-stage construction materials as property sales declines moderate, we assign 32x 2026E PE, above its peers’ average of 22x on Wind consensus, lowering our target price to RMB12.16 (previous: RMB13.44, on 28x 2026E PE).
Risks: delays in capacity ramp-up; intense product-price competition; rising raw-material costs.

　　苏博特发布年报，2025年实现营收35.56亿元（yoy+0.02%），归母净利1.21亿元（yoy+26.19%），扣非净利1.02亿元（yoy+25.54%），低于我们此前预期（1.64亿元），主因产品价格降幅高于我们此前预期，影响收入规模增长不及预期。其中Q4实现营收9.79亿元（yoy-9.35%，qoq+8.29%），归母净利2687.41万元（yoy+55.58%，qoq-12.96%）。考虑到西部重点基建工程如“雅下”水电站等近年逐步落地推进，为需求带来支撑，同时国际局势导致上游化工原材料价格快速上行，公司产品有望启动复价，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，维持“买入”评级。
　　25年产品均价降幅较大，但成本低位下毛利率良好改善
　　25年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为104.26/1.72/41.08万吨，同比-1.03%/-5.49%/+31.04%；收入分别为18.04/0.39/8.04亿元，同比-2.97%/-21.66%/+19.32%，销售均价同比-2.0%/-17.1%/-8.95%，我们推测或主因25年原材料价格仍在低位，行业价格竞争激烈；功能性材料继续表现出快速增长态势，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显；检测服务实现营业收入6.87亿元，同比-9.87%，我们推测或主因“十四五”末检测服务需求短周期收缩。25年综合毛利率为33.13%，同比+0.34pct，我们推测或主因原材料成本保持低位，同时公司差异化竞争策略有效。
　　25年期间费用率微增，经营净现金流同比下滑
　　25年公司期间费用绝对值为9.05亿元，同比+1.1%，期间费用率为
　　25.46%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.6%/7.9%/5.2%/1.8%；资产/信用减值损失分别为0.42/0.52亿元，较2024年少计提0.18亿元。归母净利率为3.4%，同比+0.71pct。25年实现经营性净现金流入3.71亿元，同比-36.17%，收现比/付现比分别为109.4%/97.9%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。检测中心25年实现净利润1.28亿元，净利率为22%，保持相对稳定。
　　原材料涨价或驱动产品复价，差异化、国际化持续推进
　　近期外部国际局势导致上游化工原材料价格快速上行，如1Q26环氧乙烷均价环比+2.7%至6182元，截至4月10日，环氧乙烷价格进一步上行至9000元/吨，我们认为原材料价格上行背景下，利于产品复价。公司在基建工程领域的业务依然保持了领先行业的优势地位，西部地区工程项目增长较为突出。在商混领域，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，不断打造新型顾问式营销的核心竞争力，通过差异化竞争在激烈的市场比拼中凸显自身特色，成效显著。国际化战略持续落地，在海外市场方面，公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，持续扩大了海外业务版图。
　　盈利预测与估值
　　考虑到重大项目平稳推进，暂未现爆发式需求增长，我们下调近年销量增速预期，调整公司26-28年归母净利润至1.62/2.19/2.79亿元（较前值分别调整-21.26%/-9.00%/-，三年复合增速为32.11%），对应EPS为0.38/0.51/0.65元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为22x，考虑到地产销售降幅收窄趋势下，按照地产链传导顺序，减水剂等开工端建材需求有望迎来改善，同时公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益未来西部重点工程项目推进，给予公司26年32倍PE估值，目标价12.16元（前值13.44元，对应28倍26年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

　　Q4归母净利润同比+55.6%，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
　　2025年，公司实现营收35.56亿元，同比+0.02%，实现归母净利润1.21亿元，同比+26.19%。其中，2025Q4，公司实现营收9.79亿元，同比-9.35%，环比+8.29%；实现归母净利润0.27亿元，同比+55.58%，环比-12.96%。2025年以来，公司归母净利润同比持续改善但下游需求仍有压力，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.62（-0.42）、2.01（-0.43）、2.23亿元，EPS分别为0.38（-0.10）、0.47（-0.10）、0.52元，当前股价对应PE分别为28.0、22.5、20.3倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随地产需求回暖及基建工程领域持续拓展，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　Q4公司减水剂销量环比提升，功能性材料板块营收延续增长
　　2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为27.88、0.48、11.48万吨，同比-9.92%、-9.43%、+19.21%，环比+9.20%、+6.67%、-7.12%；营收分别为4.89、0.08、2.38亿元，同比-12.04%、-41.73%、+13.02%，环比+8.89%、-27.34%、+8.58%；销售均价分别为1,753、1,716、2,071元/吨，同比-2.36%、-35.66%、-5.20%，环比-0.29%、-31.88%、+16.90%。2025年，公司外加剂产品合计收入达26.5亿元，同比+2.48%，在行业需求收缩背景下仍实现增长。
　　公司基建工程领域持续开拓，功能性产品增速明显
　　基建工程方面，2025年公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多项重大工程，其中西部地区工程项目增长较为突出。商混方面，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，不断打造新型顾问式营销的核心竞争力。功能性产品方面，2025年公司抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，未来仍有较大市场潜力。同时，公司积极开拓海外市场，在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，并持续扩充海外产品种类，不断提升海外市场竞争力。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。

　　2025Q3利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
　　2025Q1-Q3，公司实现营收25.77亿元，同比增长4.10%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.73%。其中，2025Q3，公司实现营收9.04亿元，同比下降0.92%，环比下降8.82%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.94%，环比下降20.67%。
　　公司业绩同比持续改善，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.57元，当前股价对应2025-2027年PE为28.5、21.3、17.9倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随下游需求回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
　　Q3高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增
　　2025Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为25.53、0.45、12.36万吨，同比-10.92%、+9.76%、+38.57%，环比-16.57%、基本持平、+14.55%；营业收入分别为4.49、0.11、2.19亿元，同比-8.14%、-2.01%、+17.69%，环比-13.61%、+7.78%、+4.53%；销售均价分别为1,758、2,520、1,772元/吨，同比+3.12%、-10.72%、-15.06%，环比+3.55%、+7.78%、-8.75%。
　　公司积极跟进雅下水电项目，持续开拓基建工程领域
　　国内方面，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，相关工程类订单获得增长的同时，有望提振公司产品价格以及通过规模效应实现降本。此外，公司积极跟进雅下水电项目，未来有望贡献新的业绩增量。
　　海外方面，公司持续扩大海外业务版图，对海外销售产品种类进行了扩充，不断提升海外市场竞争力。我们看好公司多板块协同发展，未来随下游房地产需求逐步企稳以及基建板块占比提升，公司有望迎来量价齐升行情。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

　　苏博特发布三季报：Q3实现营收9.04亿元（yoy-0.92%，qoq-8.82%），归母净利3087.40万元（yoy+21.94%，qoq-20.67%），略低于我们此前预期（归母净利0.46亿元），主因三季度费用表现相对刚性，同时收入有所下滑。2025年前三季度累计实现营收25.77亿元（yoy+4.10%），归母净利9411.94万元（yoy+19.73%），扣非净利7654.90万元（yoy+15.25%）。考虑到今年西部重点基建工程如“雅下”水电站等落地推进，为需求带来支撑，减水剂产品价格Q3环比改善，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，有望持续受益，维持“买入”评级。
　　Q3减水剂产品价格环比改善，检测收入降幅收敛
　　9M25公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销售收入13.16/0.31/5.66亿元，同比+0.9%/-13.7%/+22.2%，新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，销售均价分别同比-1.73%/-10.18%/-10.35%，但测算单三季度高性能减水剂/高效减水剂价格环比+3.6%/+7.8%，减水剂价格改善迹象已现；测算检测技术服务实现收入6.65亿元，同比-1.2%，降幅较上半年收窄。25年前三季度毛利率33.14%同比+0.25pct，25Q3毛利率为30.15%，同/环比+0.65/-5.35pct，毛利率同比改善或源于成本侧压力改善，前三季度公司环氧乙烷/甲醛采购均价同比-3.24%/-2.01%。
　　9M25期间费用刚性增长，经营性现金流同比偏弱
　　9M25期间费用绝对值同比+5.3%至6.82亿元，费用相对刚性增长，期间费率26.47%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/8.47%/5.02%/1.78%，同比+0.01/-0.16/+0.36/+0.08pct；Q3单季度期间费率为24.15%，同/环比+1.22/-2.26pct。前三季度归母净利率为3.65%，同比+0.5pct，单三季度归母净利同比+0.6pct/环比-0.5pct至3.4%。25年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比-16.54%。其中收现比/付现比分别为96.9%/84.4%，同比-1.89/+3.60pct，收现比略有下降同时付现比增加，导致现金流同比偏弱。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.64/2.06/2.41亿元（三年复合增速为35.94%），对应EPS为0.38/0.48/0.56元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到地产销售降幅收窄趋势下，按照地产链传导顺序，减水剂等开工端建材需求有望迎来改善，同时公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益未来西部重点工程项目推进，给予公司26年28倍PE估值，目标价13.44元（前值13.3元，对应35倍25年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

　　全年利润总体稳定，净利润有所改善。2025年公司实现营收35.56亿元，yoy+0.02%；归母净利润1.21亿元，yoy+26.19%；扣非归母净利润1.02亿元，yoy+25.54%。单四季度公司实现营收9.79亿元，yoy-9.35%，qoq+8.29%；归母净利润0.27亿元，yoy+55.58%，qoq-12.96%；扣非归母净利润0.26亿元，yoy+71.15%，qoq+8.67%。四季度公司业绩进一步同比改善，底部复苏得到进一步确认。但2025年公司计提信用减值损失0.52亿元，计提资产减值损失0.42亿元，使得业绩低于预期。
　　功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现全年销量104.26、1.72、41.08万吨，分别yoy-1.03%、-5.49%、+31.04%。四季度高性能减水剂销量为27.88万吨，yoy-9.92%，qoq+9.20%；高效减水剂销量为0.48万吨，yoy-9.43%，qoq+6.67%；功能性材料销量为11.48万吨，yoy+19.21%，qoq-7.12%。2025年功能性材料销售量实现30%以上的高速增长，全年营收体量已增加至8.04亿元,占总营收22.60%。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，其销量的持续高增充分体现了该类产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，将持续为公司贡献业绩增量。
　　依托重大工程技术禀赋，人才与实验室优势突出。公司建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”，由缪昌文和刘加平两位院士领衔的创新团队荣获“国家卓越工程师团队”称号。公司技术实力显著强于竞争对手，在核电、水电、高铁、桥梁等国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。2025年公司参与了川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等诸多重大项目，西部地区等重大工程开拓成果显著。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路等多个国家级重点项目值得期待，公司有望继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
　　投资分析意见：考虑公司技术实力与重点项目的逐步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.53亿元、2.95亿元、3.45亿元，对应PE估值分别为19倍、16倍、14倍。看好公司市占率提升及新材料业务的成长空间，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。

　　事件：苏博特发布2025年度报告。公司2025年收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2%，其中单Q4收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6%。
　　减水剂表现稳健，功能性材料增长亮眼。1）高性能减水剂：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，单价1730.7元/吨，同比降低2.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8pct，其中单Q4收入4.9亿元，同比降低12.0%，销量27.9万吨，同比降低9.9%，单价1752.5元/吨，同比降低2.4%，行业整体需求收缩，公司通过参与基建重大工程，尤其是西部地区工程项目，保持了量、价的相对稳定，并通过结构性的优化实现了利润率的提升；2）功能性材料：2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，单价1956.4元/吨，同比降低8.9%，毛利率32.8%，同比提升2.4pct，其中单Q4收入2.4亿元，同比增长13.0%，销量11.5万吨，同比增长19.2%，单价2071.1元/吨，同比降低5.2%，功能性材料保持了良好的盈利能力及增长势能。3）技术服务：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4pct，子公司检测中心净利润1.3亿元，同比下降18.6%，净利率18.5%，同比降低1.9pct。
　　盈利稳步提升，减值压力持续缓解。2025年公司毛利率33.1%，同比提升0.3pct，净利率5.0%，同比提升0.2pct，期间费用率25.5%，同比提升0.3pct，其中单Q4毛利率33.1%，同比提升0.6pct，净利率3.8%，同比提升0.8pct，期间费用率22.8%，同比降低0.2pct。全年计提资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比减少15.7%，减值对业绩的拖累持续减弱，盈利水平稳步改善。
　　应收项质量稳健，现金流短期波动。截至2025年底，公司应收项合计29.3亿元，同比增长0.4%，总体质量稳健，现金类资产合计14.8亿元，带息债务23.2亿元，其中短期借款12.6亿元，应付债券7.6亿元。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，其中单Q4经营性现金流量净额1.9亿元，同比下滑47.7%，现金流阶段性承压主要源于购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。
　　投资建议：基建为减水剂需求提供了重要支撑，同时功能性材料的高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩增速12.3%，对应PE分别为28X、24X、22X，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。

　　事件：苏博特发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入25.8亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.77亿元，同比增长15.3%，其中单Q3实现收入9.0亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.9%，扣非净利润0.24亿元，同比增长13.1%。
　　高性能减水剂经营稳健，功能性材料延续高增长。1）高性能减水剂：前三季度收入13.2亿元，同比增长0.9%，销量76.4万吨，同比提升2.7%，单价1722.7元/吨，同比降低1.7%，其中单Q3收入4.5亿元，同比降低8.1%，环比Q2降低13.6%，销量25.5万吨，同比降低10.9%，环比Q2降低16.6%，单价1757.6元/吨，同比提升3.1%，环比Q2提升3.6%；2）功能性材料：前三季度收入5.7亿元，同比增长22.2%，销量29.6万吨，同比提升36.3%，单价1911.8元/吨，同比降低10.3%，单Q3收入2.2亿元，同比增长17.7%，环比Q2提升4.5%，销量12.4万吨，同比提升38.6%，环比Q2提升14.6%，单价1771.8元/吨，同比降低15.1%，环比Q2降低8.7%。
　　Q3毛利率同比改善趋势延续，费用优化持续推进。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，净利率5.5%，同比下滑0.2pct，期间费用率26.5%，同比提升0.3pct，单Q3毛利率30.2%，同比提升0.6pct，环比Q2降低5.4pct，净利率4.8%，同比提升0.2pct，环比Q2降低1.0pct，期间费用率24.2%，同比提升1.2pct，环比Q2降低2.3pct。Q3功能性材料收入延续高增长，结构性优化带动毛利率同比提升，但功能性材料价格环比Q2降低8.7%，导致Q3毛利率环比下滑。
　　应收账款管控严格，Q3现金流大幅改善。截至9月末，公司应收项合计29.1亿元，同比增长0.5%，现金类资产合计19.9亿元，带息债务26.9亿元，其中短期借款16.1亿元，应付债券7.5亿元，经营性现金流量净额1.8亿元，同比减少16.5%，其中单Q3经营性现金流量净额2.1亿元，同比提升50.0%。
　　投资建议：在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为35.6亿元、39.3亿元、42.9亿元，归母净利润为1.25亿元、1.67亿元、2.06亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE分别为35X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。

　　连续三个季度利润正增长，底部复苏得到确认。前三季度公司实现营收25.8亿元，yoy+4.1%，归母净利润0.9亿元，yoy+19.7%，扣非归母净利润0.8亿元，yoy+15.3%。单三季度公司实现营收9.0亿元，yoy-0.9%，qoq-8.8%；归母净利润0.3亿元，yoy+21.9%，qoq-20.7%；扣非归母净利润0.2亿元，yoy+13.1%，qoq-24.1%。公司已连续三个季度实现利润的同比增长，且前三季度累计收入实现增长，公司底部复苏得到确认。公司业绩符合预期。
　　功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。根据公司经营数据公告，我们测算单三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量25.5、0.45、12.36万吨，分别同比-10.9%、+9.8%、+38.6%，功能性材料销售量连续保持30%以上的增长，单季度营收体量已增加至2.2亿元。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，功能性材料销售量增长，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，持续贡献业绩增量。
　　依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。公司技术实力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
　　投资分析意见：公司业绩持续恢复，但价格端仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.85、2.53、2.95亿元，分别较前次预测下调17.0%、11.8%、14.2%，对应PE估值25、18、16倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。