2025Q3利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
　　2025Q1-Q3，公司实现营收25.77亿元，同比增长4.10%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.73%。其中，2025Q3，公司实现营收9.04亿元，同比下降0.92%，环比下降8.82%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.94%，环比下降20.67%。
　　公司业绩同比持续改善，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.57元，当前股价对应2025-2027年PE为28.5、21.3、17.9倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随下游需求回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
　　Q3高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增
　　2025Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为25.53、0.45、12.36万吨，同比-10.92%、+9.76%、+38.57%，环比-16.57%、基本持平、+14.55%；营业收入分别为4.49、0.11、2.19亿元，同比-8.14%、-2.01%、+17.69%，环比-13.61%、+7.78%、+4.53%；销售均价分别为1,758、2,520、1,772元/吨，同比+3.12%、-10.72%、-15.06%，环比+3.55%、+7.78%、-8.75%。
　　公司积极跟进雅下水电项目，持续开拓基建工程领域
　　国内方面，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，相关工程类订单获得增长的同时，有望提振公司产品价格以及通过规模效应实现降本。此外，公司积极跟进雅下水电项目，未来有望贡献新的业绩增量。
　　海外方面，公司持续扩大海外业务版图，对海外销售产品种类进行了扩充，不断提升海外市场竞争力。我们看好公司多板块协同发展，未来随下游房地产需求逐步企稳以及基建板块占比提升，公司有望迎来量价齐升行情。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

　　苏博特发布三季报：Q3实现营收9.04亿元（yoy-0.92%，qoq-8.82%），归母净利3087.40万元（yoy+21.94%，qoq-20.67%），略低于我们此前预期（归母净利0.46亿元），主因三季度费用表现相对刚性，同时收入有所下滑。2025年前三季度累计实现营收25.77亿元（yoy+4.10%），归母净利9411.94万元（yoy+19.73%），扣非净利7654.90万元（yoy+15.25%）。考虑到今年西部重点基建工程如“雅下”水电站等落地推进，为需求带来支撑，减水剂产品价格Q3环比改善，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，有望持续受益，维持“买入”评级。
　　Q3减水剂产品价格环比改善，检测收入降幅收敛
　　9M25公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销售收入13.16/0.31/5.66亿元，同比+0.9%/-13.7%/+22.2%，新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，销售均价分别同比-1.73%/-10.18%/-10.35%，但测算单三季度高性能减水剂/高效减水剂价格环比+3.6%/+7.8%，减水剂价格改善迹象已现；测算检测技术服务实现收入6.65亿元，同比-1.2%，降幅较上半年收窄。25年前三季度毛利率33.14%同比+0.25pct，25Q3毛利率为30.15%，同/环比+0.65/-5.35pct，毛利率同比改善或源于成本侧压力改善，前三季度公司环氧乙烷/甲醛采购均价同比-3.24%/-2.01%。
　　9M25期间费用刚性增长，经营性现金流同比偏弱
　　9M25期间费用绝对值同比+5.3%至6.82亿元，费用相对刚性增长，期间费率26.47%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/8.47%/5.02%/1.78%，同比+0.01/-0.16/+0.36/+0.08pct；Q3单季度期间费率为24.15%，同/环比+1.22/-2.26pct。前三季度归母净利率为3.65%，同比+0.5pct，单三季度归母净利同比+0.6pct/环比-0.5pct至3.4%。25年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比-16.54%。其中收现比/付现比分别为96.9%/84.4%，同比-1.89/+3.60pct，收现比略有下降同时付现比增加，导致现金流同比偏弱。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.64/2.06/2.41亿元（三年复合增速为35.94%），对应EPS为0.38/0.48/0.56元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到地产销售降幅收窄趋势下，按照地产链传导顺序，减水剂等开工端建材需求有望迎来改善，同时公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益未来西部重点工程项目推进，给予公司26年28倍PE估值，目标价13.44元（前值13.3元，对应35倍25年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。

　　事件：苏博特发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入25.8亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.77亿元，同比增长15.3%，其中单Q3实现收入9.0亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.9%，扣非净利润0.24亿元，同比增长13.1%。
　　高性能减水剂经营稳健，功能性材料延续高增长。1）高性能减水剂：前三季度收入13.2亿元，同比增长0.9%，销量76.4万吨，同比提升2.7%，单价1722.7元/吨，同比降低1.7%，其中单Q3收入4.5亿元，同比降低8.1%，环比Q2降低13.6%，销量25.5万吨，同比降低10.9%，环比Q2降低16.6%，单价1757.6元/吨，同比提升3.1%，环比Q2提升3.6%；2）功能性材料：前三季度收入5.7亿元，同比增长22.2%，销量29.6万吨，同比提升36.3%，单价1911.8元/吨，同比降低10.3%，单Q3收入2.2亿元，同比增长17.7%，环比Q2提升4.5%，销量12.4万吨，同比提升38.6%，环比Q2提升14.6%，单价1771.8元/吨，同比降低15.1%，环比Q2降低8.7%。
　　Q3毛利率同比改善趋势延续，费用优化持续推进。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，净利率5.5%，同比下滑0.2pct，期间费用率26.5%，同比提升0.3pct，单Q3毛利率30.2%，同比提升0.6pct，环比Q2降低5.4pct，净利率4.8%，同比提升0.2pct，环比Q2降低1.0pct，期间费用率24.2%，同比提升1.2pct，环比Q2降低2.3pct。Q3功能性材料收入延续高增长，结构性优化带动毛利率同比提升，但功能性材料价格环比Q2降低8.7%，导致Q3毛利率环比下滑。
　　应收账款管控严格，Q3现金流大幅改善。截至9月末，公司应收项合计29.1亿元，同比增长0.5%，现金类资产合计19.9亿元，带息债务26.9亿元，其中短期借款16.1亿元，应付债券7.5亿元，经营性现金流量净额1.8亿元，同比减少16.5%，其中单Q3经营性现金流量净额2.1亿元，同比提升50.0%。
　　投资建议：在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为35.6亿元、39.3亿元、42.9亿元，归母净利润为1.25亿元、1.67亿元、2.06亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE分别为35X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。

　　连续三个季度利润正增长，底部复苏得到确认。前三季度公司实现营收25.8亿元，yoy+4.1%，归母净利润0.9亿元，yoy+19.7%，扣非归母净利润0.8亿元，yoy+15.3%。单三季度公司实现营收9.0亿元，yoy-0.9%，qoq-8.8%；归母净利润0.3亿元，yoy+21.9%，qoq-20.7%；扣非归母净利润0.2亿元，yoy+13.1%，qoq-24.1%。公司已连续三个季度实现利润的同比增长，且前三季度累计收入实现增长，公司底部复苏得到确认。公司业绩符合预期。
　　功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。根据公司经营数据公告，我们测算单三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量25.5、0.45、12.36万吨，分别同比-10.9%、+9.8%、+38.6%，功能性材料销售量连续保持30%以上的增长，单季度营收体量已增加至2.2亿元。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，功能性材料销售量增长，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，持续贡献业绩增量。
　　依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。公司技术实力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
　　投资分析意见：公司业绩持续恢复，但价格端仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.85、2.53、2.95亿元，分别较前次预测下调17.0%、11.8%、14.2%，对应PE估值25、18、16倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。