事件：2026年4月16日，金徽酒发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收10.92亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
　　产品结构略下移，省外市场持续拓展。1）分产品：2026Q1公司300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收2.25/5.83/2.69亿元，同比分别-8.23%/-7.45%/+21.88%，占比同比分别-1.48/-3.36/+4.84pct，百元以上产品占比有所下滑，预计年份、柔和、能量、五星等产品承压，百元以下大众消费价格带三星、四星营收保持较高增速。2）分市场：2026Q1公司省内/省外分别实现营收7.90/2.87亿元，同比分别-7.87%/+20.49%，省外市场持续开拓，营收占比同比+4.91pct至26.65%。3）分渠道：2026Q1公司直销（含团购）/经销商/互联网销售分别实现营收0.21/10.10/0.46亿元，同比分别-12.36%/-2.4%/+24.54%，公司持续打造全国化线上营销平台作为第三增长曲线。截至2026Q1末，省内经销商数量为320家，增加7家/减少6家，省外经销商数量为638家，增加34家/减少18家。
　　结构下移致使盈利端承压，现金流表现良好。2026Q1公司销售毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要系产品结构下移影响；销售/管理费用率分别为15.59%/6.08%，同比分别-1.21/-0.94pct，广宣费用投入减少，费用结构持续优化；税金及附加费用率为15.73%，同比+0.39pct；最终录得归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利端略承压。2026Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别为12.72/3.05亿元，同比分别+7.81%/+13.19%，现金流增速明显好于营收。截至2026Q1末，公司合同负债8.71亿元，环比/同比分别+0.51/+2.88亿元，公司产品动销良好，渠道备货意愿积极。
　　盈利预测及投资评级：行业调整期，公司稳住基本盘以蓄势中长期发展，近年来在甘肃省内市占率持续提升，势能向上，省外市场稳步开拓。我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为30.03/31.42/33.38亿元，同比+2.9%/+4.6%/+6.3%；归母净利润分别为3.59/3.67/3.96亿元，同比+1.4%/+2.2%/+7.8%；EPS分别为0.71/0.72/0.78元，对应PE分别为26.9/26.3/24.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。

　　事件：2026年一季度，公司实现营业总收入10.92亿元，同比-1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比-12.51%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
　　百元以下表现亮眼，预计全年来看产品结构好于26Q1。分产品看，26Q1公司300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收2.25、5.83、2.69亿元，同比-8.23%、-7.45%、+21.88%，占比分别为20.87%、54.11%、25.03%。我们预计结构下移主要由于春节错期导致中低端产品动销与发货节奏由25Q4后移至26Q1。考虑到春节低端产品的占比高于2026年全年，预计全年的产品结构略好于26Q1。
　　省内略有承压，省外拓张持续推进。分区域看，26Q1甘肃省内、省外市场分别实现营收7.90、2.87亿元，同比-7.87%、+20.49%，占比分别为73.35%、26.65%。省内市场受宏观消费能力及需求环境影响较大，预计传统区域压力更大；省外扩张持续推进，渠道铺设及招商推进带动较快增长。截至26年3月底，公司经销商数量为958家，较25年末净增加17家，其中省内/省外分别净增1/16家，显示公司持续推进全国化布局。分渠道看，经销商、互联网销售、直销（含团购）分别实现收入10.10、0.46、0.21亿元，同比-2.40%、+24.54%、-12.36%，互联网渠道维持较高增速。
　　毛利率下降盈利能力略有承压，现金回款较好报表质量高。26Q1公司毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要受产品结构下移和费用投放导致货折增加的影响。费用端来看，公司持续推进精细化管理，26Q1销售费用率15.59%，同比-1.21pct；管理费用率6.08%，同比-0.94pct。26Q1归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利能力短期承压。26Q1公司销售收现12.72亿元，同比+7.81%，经营性现金流净额3.05亿元，同比+13.19%，现金流表现优于利润端。期末合同负债8.71亿元，较年初及同比均实现增长，反映渠道打款意愿较强，报表质量仍然较高。
　　投资建议：当前白酒行业受政策和宏观经济的影响进入调整期，中长期看，公司坚持品牌升级与全国化扩张路径，省外市场仍具备成长空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为29.77、31.85、33.67亿元，同比+2.0%、7.0%、5.7%，归母净利润为3.56、3.82、4.06亿元，同比+0.4%、7.3%、6.2%，当前股价对应P/E估值分别为27、25、23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：甘肃省内市场竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济持续恶化。

　　事件：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营收10.9亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润2.0亿元（同比-12.5%）。
　　百元以下价格带增长亮眼，省外市场扩张态势良好。1、分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收2.2/5.8/2.7亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%。百元以上中高档26Q1有所承压，或系发货节奏影响；百元以下产品实现良好增长，主要系公司积极调整渠道策略，提升百元以下产品重视度所致。2、分区域看，26Q1省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。公司持续推进省内市场营销转型，“一县一策”战略下渠道持续深耕，并逐步开展事业部、门店运营工作细化，市场份额进一步提升；省外持续推进甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体化，进一步夯实大西北根据地市场，同时着力培育华东、北方第二增长曲线，样板市场打造显现成效。
　　费用效率边际改善，盈利能力短期承压。1、26Q1公司毛利率同比-3.9pp至62.9%，主要系百元以下产品占比增加，叠加春节期间公司货折优惠增加所致。2、26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%，分别同比-1.2/-0.9/-0.8pp。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运作，市场规模效应下销售及管理费用率有所优化。3、综合来看，26Q1公司净利率18.2%，同比-2.6pp，受产品结构变动影响有所承压。4、26Q1公司销售回款12.7亿元，同比+7.8%；经营性现金流量净额3亿元，同比+13.2%；截至Q1末，合同负债8.7亿元，环比+0.5亿元。
　　战略路径明确，长期势能强劲。公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向，在甘肃大本营市场通过强化政商务公关、渠道精耕和区域延展，龙头地位持续巩固，具备统一省内市场的潜力。高档产品金徽18年、28年等在核心市场培育良好，为长期增长积蓄势能。健康的渠道库存和稳健的合同负债为公司应对市场波动提供了有力保障，看好公司穿越周期的能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为24倍、22倍、20倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：公司26Q1实现收入/扣非归母净利润10.92/2.02亿元，同比-1.46%/-12.77%，收入降幅环比2025年收窄。Q1销售收现12.72亿元，同比+7.81%，经营活动净现金同比+13.19%，期末合同负债8.71亿元，同比增长49.48%，去年以来公司合同负债持续增加，预收款充裕。
　　产品结构略有承压，省外市场稳定增长。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入2.25/5.83/2.69亿元，分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，百元以下产品增速快主要系去年同期低基数。分区域看，26Q1省内/省外收入分别为7.90/2.87亿元，分别同比-7.87%/+20.49%，省内/省外经销商数量分别净增加1/16家。
　　毛利率下降、所得税率提升，拖累公司净利率。公司26Q1实现毛利率62.9%，同比-3.9pcts，主要系百元以下产品增速较快拖累公司整体结构，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-1.2/-0.9pcts，所得税率提升4.8pcts，26Q1实现归母净利率18.7%，同比下降2.4pcts。
　　投资建议：金徽酒26Q1收入降幅收窄，现金回款表现亮眼，行业承压下渠道打款依然较为积极。后续季度报表基数逐步走低，公司业绩有望环比改善。长期来看，公司持续优化产品结构，聚焦省内和西北市场，带动公司净利率恢复。我们维持26-28年公司EPS预测为0.70/0.79/0.91元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比下降12.51%。
　　产品结构短期承压，省内市场略有下降。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。300元以上产品销售额因发货节奏、货折及经销商调整小幅下滑，百元以内产品中世纪金徽三星、四星及陕西市场的金奖金徽表现较好。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降7.87%，占比73.3%，省外营收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。其中，陕西、新疆市场增长较快，青海、宁夏、内蒙稳健，华东市场仍在调整，2026年将加大产品、渠道、组织投入以提升省内份额。
　　坚持把控费投效率，税金全年预计均有上调。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品结构下滑所致；26Q1销售费用率同比-1.21pct至15.59%，管理费用率同比-0.94pct至6.08%，公司费投效率提升；26Q1税金及附加率同比+0.39pct至15.73%。26Q1所得税费用占利润总额比率同比+4.80pct至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变动所致）。综上，26Q1归母净利率同比-2.36pct至18.73%。
　　份额优先，降本提效。未来3-5年公司坚持“规模优先”战略，加大投入提升西北地区市占率；核心经营主题为“提质、增效、降本”，应对原材料涨价、人工成本上升等压力。
　　根据26年一季报，次高端价格带等商务消费需求略不及预期，我们下调26、27盈利预测。我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.63、0.74、0.90元（原预测分别为0.92、1.05元、新增），根据行业可比公司平均估值，给予公司估值水平为26年的38倍市盈率，对应目标价23.94元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济回暖不及预期、费用投放超预期。

Jinhui Liquor has reported its 1Q26 results,with revenue of RMB1,092mn(-1.46%YoY)and an attributable NP of RMB205mn(-12.51%YoY).In view of weak industry-wide demand,revenue for 1Q26 was rather resilient,mainly benefiting from growth in its sub-RMB100 products offsetting the contraction in higher-priced products.On the product front,the company has awell-structured product portfolio,with sub-RMB100 products delivering robust performance to drive growth.On the channel front,the company is deepening its marketing transformation,with integrated operations in the Gansu-Qinghai-Xinjiang and Shaanxi-Ningxia markets progressing steadily,while steadily fostering its second growth curve in East China and Northern regions.Meanwhile,the company has implemented its second-phase employee stock ownership plan(ESOP)in order to motivate the team.Looking ahead,with clear marketing strategies and growth pathways,the company is well positioned to benefit from increasing market share in the Northwest,product-mix upgrades,and expansion into out-of-province markets,in our view.Maintain OVERWEIGHT.
Product mix diversified;out-of-province markets progressing
By product tier,for 1Q26,revenues from the RMB300+/RMB100-300/below RMB100 tiers were RMB225/583/269mn(-8.23/-7.45/+21.88%YoY).We think that products priced above RMB100 faced pressure mainly owing to weak external demand,while the company’s well-structured product portfolio saw growth in sub-RMB100 products offsetting the decline in higher-priced segments,leading to adecrease in the share of products priced above RMB100 in total baijiu revenue(-2.9pp vs.2025).By region,management continued to implement its‘nationwide layout,deepening Northwest presence,and targeted breakthroughs’strategy.For 1Q26,revenues from Gansu/outside Gansu province were RMB790/287mn(-7.87/+20.49%YoY).In its home market,the company strengthened integration across the Gansu-Qinghai-Xinjiang and Shaanxi-Ningxia markets,while continuing to foster East China and Northern regions as secondary growth drivers.As of end-1Q26,the number of out-of-province distributors was 638,a net increase of 16 from end-2025.
Growth trajectory clear;maintain OVERWEIGHT
The company has astable management team and flexible‘one-place-one-policy’mechanisms,with sufficient incentives and financial support.In recent years,it has continued strengthening its home market while actively expanding out-of-province markets.We maintain our 2026-2028 profit forecasts,estimating 2026/2027/2028 EPS at RMB0.71/0.79/0.92.Based on its peers’average 2026 PE of 31x on Wind consensus,we assign the company 31x 2026 PE,for our target price of RMB22.01(previous:RMB21.30,at 30x 2026 PE,in line with its peers’then average on Wind consensus).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:intensified industry competition;tepid consumption demand;food-safety issues.

　　投资要点：
　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.92/2.05/2.02亿元，同比-1.46%/-12.51%/-12.77%。
　　经营具备韧性，省外调整成效渐显。26Q1营收同比-1.46%，分产品来看，单一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，春季旺季加强推广投入，预计年份系列、柔和系列收入略有承压，能量系列受益省外转型显效有望维持较快增长，星级系列维持良好增速；分区域来看，26Q1省内/省外营收分别同比-7.87%/+20.49%，其中省内收入小幅下滑预计与发货节奏和中高端产品收入小幅承压有关，省外市场营销转型及调整成效渐显，26Q1省内/省外经销商数量分别环比+1/+16家至320/638家；分渠道来看，26Q1经销商/直销（含团购）/互联网销售营收分别同比-2.40%/-12.36%/+24.54%。25Q4+26Q1收入同比24Q4+25Q1下滑5.35%，其中300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+17.01%/-3.20%/-26.19%，平滑春节错期影响来看，公司产品结构提升趋势仍在延续。
　　毛利率承压、所得税率提升，净利率有所下降。26Q1净利率同比-2.58pct至18.21%，具体来看：26Q1毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要系春节备货节奏影响产品结构，100元以上产品收入占比同比-4.84pct，同时预计春节旺季为促进动销加大品推投入和货折、营业成本同比+10.16%；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.73%/15.59%/6.08%/0.42%/-0.19%，同比+0.39/-1.21/-0.94/-0.82/+0.21pct，销售费率下降预计与费用投入节奏有关；此外，26Q1所得税率同比+4.80pct至27.70%（税收政策调整）、营业外支出同比+274.71%（对外捐赠增加）亦对净利率产生拖累。26Q1销售回款12.72亿元，同比+7.81%，收现表现好于营收；26Q1末合同负债余额8.71亿元，同比+2.88亿元，环比+0.51亿元，渠道回款意愿良好，公司经营质量较高。
　　经营务实稳健，中长期成长可期。短期来看，得益于不断投入和用户培育，2026年中高档产品表现预计维持相对稳健，此外公司有望推新填补大众价格带空白、加码口粮酒市场；市场端，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，坚持深耕省内基地市场、持续提升市场占有率，同时期待环甘肃市场营销转型成效持续兑现，稳步推进大西北根据地市场建设，此外积极培育互联网等新成长曲线，2026年公司收入有望保持稳健表现。中长期来看，金徽经营保持务实稳健的同时不断进取拼搏，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年营收分别为30.14/32.54/35.45亿元，同比+3.3%/+8.0%/+9.0%，归母净利润分别为3.65/4.25/4.97亿元，同比+3.1%/+16.3%/+17.0%，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为25.2/21.6/18.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，行业竞争加剧，结构升级不及预期，人才流失风险。

　　公司发布26年一季报，26Q1实现营收10.92亿元（同比-1.46%），归母净利2.05亿元（同比-12.51%）。26Q1营收在行业整体需求偏弱的背景下体现出较好韧性，主要受益于百元以下产品增长对冲高价位产品收缩的影响。产品端，公司产品结构布局完善，百元以下价位产品表现稳健引领公司发展；渠道端，公司深入推进营销转型，甘青新及陕宁市场一体化持续推进，华东和北方第二增长曲线稳步培育。同时，公司第二期员工持股计划落地，激活团队战斗力。展望看，公司营销策略和战略路径明确，有望持续受益于西北市场市占率提升、产品结构升级和省外市场开拓，成长路径清晰，维持“增持”。
　　产品结构完善，省外市场稳步推进
　　分产品，26Q1300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收2.25/5.83/2.69亿元（同比-8.23%/-7.45%/+21.88%）。我们预计100元以上产品主要受外部需求影响表现承压，公司产品结构完善，100元以下产品增长对冲高端价位下滑压力，百元以上产品占白酒业务收入比重有所下降（较25年-2.9pct）。分区域，公司管理层继续深化“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，26Q1省内/省外营收7.90/2.87亿元（同比-7.87%/+20.49%）；省内基地市场坚持甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，同时继续着力培育华东、北方第二增长曲线。至26Q1末，公司省外经销商638个，较25年末净增16个。
　　毛利率同比-3.9pct，叠加所得税率变化致盈利能力承压
　　26Q1毛利率同比-3.91pct至62.90%，预计产品结构变化导致Q1毛利率承压。费用端，26Q1销售费用率同比-1.21pct至15.59%，管理费用率同比-0.94pct至6.08%，公司费投效率提升；26Q1税金及附加率同比+0.39pct至15.73%。26Q1所得税费用占利润总额比率同比+4.80pct至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变动所致）。最终26Q1归母净利率同比-2.36pct至18.73%。同时，公司26Q1销售回款12.72亿元（同比+7.81%）；经营性净现金流3.05亿元（同比+13.19%）。26Q1末，公司合同负债+其他流动负债9.83亿元，同比/环比分别+3.26/+0.58亿元。
　　成长路径清晰，维持“增持”评级
　　公司高管团队稳定，“一地一策”机制灵活，激励充分，财务保障充足。近年来持续夯实根据地市场，积极拓展省外市场。我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.71/0.79/0.92元。参考可比公司26年均PE31x（Wind一致预期），给予公司26年31xPE，目标22.01元（前值21.30元，对应26年30xPE，可比公司对应2026年30xPE），维持“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比下降12.51%。我们在业绩前瞻中预测26Q1营收/净利润同比变化-5%/-10%，公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.57、3.81、4.28亿，同比增长0.6%、6.8%、12.3%，当前市值对应PE估值分别为26x、24x、21x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备灵活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间，值得持续关注。
　　产品结构短期承压。26Q1白酒主营业收入同比下降1.70%。分产品看，26Q1公司300元以上白酒营收2.25亿元，同比下降8.23%；100-300元白酒营收5.83亿元，同比下降7.45%；100元以下白酒营收2.69亿元，同比增长21.88%。26Q1公司百元以下产品增长较快，我们预计主要系春节大众消费对星级系列等产品销量形成一定支撑，同时25年春节错期，同期基数相对较低。公司百元以上产品表现整体稳健。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降7.87%，占比73.3%，省外营收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。我们预计一方面陕西、新疆等环甘肃市场渠道改革持续落地，销售逐步提升，另一方面，线上渠道销售达0.46亿元，同比增长24.5%，带来一定增量。
　　26Q1公司净利率18.73%，同比下降2.36pct，主因毛利率下滑。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品结构下滑所致；营业税金率15.73%，同比提升0.39pct；销售费用率15.6%，同比下降1.21pct；管理费用率（含研发费用）受益于咨询费用优化同比下降1.76pct至6.5%，我们预计公司费用精细化管控持续推进。
　　26Q1公司经营性现金流净额3.05亿元，同比增长13.2%，其中销售商品提供劳务收到的现金12.7亿元，同比增长7.8%，增速高于营收增速。26Q1末合同负债8.71亿元，环比增长0.51亿元，25Q1末合同负债5.83亿元，环比减少0.56亿元。
　　股价表现的催化剂：需求改善超预期，产品结构升级加速。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求，省外市场拓展不及预期，食品安全事件。

　　事件：金徽酒发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收10.92亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.05亿元，同比-12.5%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.8%。
　　业绩整体平稳，百元以下产品增长20%+。26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%；300元以上/100元以上产品收入占比分别为20.9%/75.0%，分别同比-1.48/-4.84pct。相较去年同期，26Q1百元以下产品实现恢复性增长，产品结构更趋协调。
　　经销渠道保持稳定，互联网渠道与省外市场持续强化。分渠道看，26Q1公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入10.10/0.21/0.46亿元，分别同比-2.4%/-12.4%/+24.5%。分区域看，26Q1年公司省内/省外分别实现收入7.90/2.87亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。至26Q1，公司经销商数量合计958家，同比净增加17家，其中省内/省外经销商数量分别+1/+16家。
　　利润率受结构影响下降，合同负债和现金流表现向好。费用端，26Q1期间费用率为21.9%，同比-2.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%/-0.2%，分别同比-1.21/-0.94/-0.82/+0.21pct。利润端，26Q1年公司毛利率/归母净利率分别为62.9%/18.7%，分别同比-3.91/-2.36pct。合同负债方面，至26Q1，公司合同负债为8.71亿元，同比+49.5%。现金流方面，26Q1公司销售收现和经营净现金流分别同比+7.8%/+13.2%。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28年营业收入30.69/34.35/39.84亿元，同比增长5.2%/11.9%/16.0%；预计实现归母净利润3.87/4.62/5.70亿元，同比增长9.1%/19.4%/23.4%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。