业绩简评
　　2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.04%。
　　经营分析
　　26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车市销量波动。
　　座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持续，公司座椅收入或将快速增长。
　　乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

　　深耕内饰三十载，并购格拉默布局乘用车座椅
　　公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持续演绎，1）乘用车座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产，2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2）格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，且在持续改善中。
　　格拉默整合步入深水区，系列措施驱动利润修复
　　公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1）美洲区止血，2024年9月出售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2）欧洲区增效，欧洲区经营韧性较强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBIT利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。
　　乘用车座椅突破高端客户，筑牢第二增长曲线
　　国内座椅市场空间约千亿，1）2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔/弗吉亚/安道拓/丰田纺织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2）座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车座椅均价由2020年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩获27个定点项目，规模效应下，乘用车座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅提升。
　　盈利预测、估值和评级
　　公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

Jifeng Auto Parts(Jifeng)has reported 2025 revenue of RMB22.8bn(+2.37%YoY),an attributable NP of RMB454mn(+180.03%YoY),and arecurring NP of RMB411mn,(+175.04%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB6.7bn,(+24.34%YoY,+18.60%QoQ),while the attributable NP was RMB202mn(+680.78%YoY,+108.22%QoQ).The 4Q25 results were in line with its profit alert.Looking ahead,the company has ample high-quality seat orders in hand,and we expect mass production to continue to accelerate.After the deep integration of Grammer,the company is now operating with aclean slate.We expect its earnings to have entered aharvest period and maintain BUY.
Seat business profitability improved as volume scaled up
1)For 4Q25,revenue reached RMB6.7bn(+24.34%YoY+18.60%QoQ).The biggest incremental contributor was domestic passenger vehicle seats.Quarterly revenue from this business exceeded RMB2.2bn(+99%YoY,+56%QoQ).This was mainly reflected continued volume ramp-up for models such as the Zeekr 9X,Li Auto’s new pure EV models,and the NIO ES8.Quarterly net profit from the seat business reached about RMB130mn,setting another record high.2)For 4Q25,Grammer generated revenue of EUR4.3bn(-3.4%YoY,+0.3%QoQ).In Europe,revenue reached EUR257mn(+9.9%YoY,+3.1%QoQ),while the operating EBIT margin rose to 11.0%(+8.3pp YoY,+6.9pp QoQ).In the Americas,revenue reached EUR71mn(-17.7%YoY,-11.1%QoQ),while the operating EBIT margin fell to-15.2%(-0.6pp YoY,-10.6pp QoQ.In Asia Pacific,revenue reached EUR118mn(-17.1%YoY,+3.2%QoQ),while the operating EBIT margin reached 14.0%(+4.4pp YoY,+6.1pp QoQ).In 2025,Jifeng focused on reforming Grammer.Clear progress has emerged in Europe.The Americas still need improvement.Asia Pacific remained under pressure in 2025 because sales of JV brands in China were weak.
Earnings forecasts and valuation
Given the rapid ramp-up in the company’s seat business,we revise up our 2026 and 2027 revenue forecasts to RMB26.9bn and RMB31.6bn,up by 5.2%and 7.0%from our previous estimates.Given current expectations for higher raw-material costs,we revise down our 2026 and 2027 attributable NP forecasts to RMB772mn and RMB1.1bn,down by 21.4%and 18.0%from our previous estimates.We also introduce our 2028 forecasts of RMB36.2bn for revenue and RMB1.5bn for attributable NP.Comparable companies trade at an average 2026 PE of 23x on iFind consensus.Given that the company’s earnings inflection point has arrived,we apply a15%valuation premium for our target valuation of 27x 2026E PE.Our target price is RMB16.29(previously RMB17.66,based on 23x 2026E PE).Maintain BUY.

　　事件：2025年，公司实现收入228亿元，同比+2%，归母净利润4.5亿元，同比+180%。2025Q4，公司实现收入66.5亿元，同比+24%，环比+19%，归母净利润2.0亿元，同比+681%，环比+108%。
　　座椅业务步入盈利阶段，新项目定点持续积累助力成长。据乘联会、ACEA及中汽协，2025年，全球汽车销量9647万辆，同比+5%，新能源车销量2271万台，同比+27%，其中欧洲乘用车销量约1327万辆，同比+2%，中国汽车销量3440万辆，同比+9%，中国新能源车销量1649万辆，同比+28%。剔除出售的美国TMD公司影响，公司2025年收入同比+8%，其中乘用车座椅业务收入56亿元，同比+81%，归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡）；智能出风口收入4亿元，车载冰箱收入2亿元，后续随着在手项目持续积累以及逐步量产，将成为公司新的增长点。
　　格拉默分部扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升。2025年，公司销售毛利率16.1%，同比+2.1pct，销售净利率2.0%，同比+5.1pct，同时费用端大幅下降，公司费用率13.3%，同比-1pct，其中管理费用改善最为明显，2025年管理费用17亿元，同比-19%，管理费用率7%，同比-2pct。公司盈利能力大幅改善，主要系1）公司全方位降本增效措施的持续落实，格拉默分部由2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元；2）乘用车座椅业务规模效应显现，步入盈利阶段。
　　座椅在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期销售额预计超千亿元，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项。公司座椅全球化布局不断完善，目前东南亚座椅基地在2025年上半年已投产，欧洲基地正在投入建设中。2）新产品：2025年，公司智能出风口收入4亿元，同比-2%，主要系个别核心客户销量不及预期，未来客户结构将进一步优化，有望恢复快速增长态势。公司车载冰箱收入2亿元，同比+77%，在手订单充足，打造业绩新增长点。
　　盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9/12/15亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。