事项：
　　公司发布2025年报，全年实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元，25Q4归母净利2.02亿元、同比扭亏为盈、环比+108%，符合此前预告中值。
　　评论：
　　业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25年公司实现营收227.83亿元，剔除出售TMD影响后同比增长8.23%，实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元。其中，公司25年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5年新高，期间费用30.39亿元、同比-7.52%，期间费用率13.34%、同比-1.43PP。25年格拉默实现营收148.98亿元、因TMD出售影响同比下降7.49%，实现归母净利1.78亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000万欧元、同比+16%；28年收入目标25亿欧元，EBIT利润率目标超5%。
　　25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。25年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元、同比增长80.68%，公司25年末乘用车座椅研发人员较24年年末增加270人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归母净利仍实现归母净利1.01亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26年座椅业务收入实现同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。
　　中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
　　投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年有望进一步高增，结合Q1下游客户销量变化，我们预计公司26-28年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE17倍、12倍、10倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利5亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值205-223亿元，对应目标价16.1-17.5元，空间36%-48%，维持“强推”评级。
　　风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归母净利润为4.11亿元，均实现扭亏。其中，25Q4公司收入66.51亿元，同/环比分别+24.34%/+18.60%；归母净利润为2.02亿元，同/环比分别+680.78%/+108.22%；3）扣非归母净利润为1.41亿元，同/环比分别+1790.35%/+72.81%。公司2025业绩总体符合我们的预期。
　　2025营收由继峰本部贡献增量，格拉默实现扭亏。1）继峰本部收入82.78亿元，同比+28.72%；归母净利3.41亿元，同比+22.39%；2）格拉默收入148.98亿元，同比-7.49%；归母净利1.78亿元，同比扭亏。
　　全年研发费用高增，乘用车座椅业绩兑现强劲。费用率方面，25Q4期间费用率为12.81%，同比+0.67pct/环比-0.60pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.44/+1.20pct。2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系公司在乘用车座椅板块研发投入的增大。同时，公司2025年乘用车座椅营收高增至51.15亿元，同比+76.65%。
　　毛利率创5年新高，商用车座椅贡献核心增量：1）25Q4归母净利率为3.04%，同比+3.70pct/环比+1.31pct；2）25Q4毛利率为16.98%，同比+3.98pct/环比+0.50pct。全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05pct。其中，商用车座椅2025年毛利率增加6.28pct，是公司毛利增量的主要驱动因素。
　　乘用车业务动力强劲，在手订单充沛：公司客户已涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企与比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内优势车企。2024年和2025年，公司先后成功获得BMWAG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单。随着公司乘用车业务规模化效应的显现，公司该业务的盈利能力有望进一步提升。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元。
　　车载冰箱实现放量：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年12月31日，公司该业务在手订单共22个，后续将持续为公司贡献增量。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为9.07亿元、12.40亿元的预测，并预测公司2028年归母净利润为15.05亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

　　事件：公司披露2025年报：2025年营收227.8亿元，同比+2.4%，归母净利润4.5亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润4.1亿元，同比扭亏为盈；2025Q4营收66.5亿元，同比+24.3%/环比+18.6%；归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈/环比+107.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+扭亏为盈/环比+72.8%。
　　2025年盈利能力显著提升座椅全球化加速。1）收入端：2025年收入实现同比增长，分析主要原因：①2025年出售美国TMD公司，剔除该影响后收入同比+8.2%；②2025年座椅业务收入56.19亿元、同比+80.68%；③新业务增长显著，其中智能出风口/车载冰箱实现收入3.95/2.14亿元，并陆续有在手项目量产。2）利润端：2025年归母净利率2.0%、同比+4.5pct，2025Q4归母净利率3.0%，同比/环比+3.7pct/+1.3pct，盈利能力显著提升，主要系①公司全方面降本增效措施持续落实；②2025年座椅实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡）、同比大幅增长。3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/-2.0pct/+0.7pct/-0.2pct至1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，费用率下降。
　　智能电动突围座椅市场空间广阔。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个。当前所有在手订单生命周期总金额达1,096-1,143亿元，根据经验，一般车型生命周期为5-7年，我们假设全部按照生命周期6年测算，当前公司在手订单如在同一年量产，可实现年收入183-191亿元，为公司2025年座椅业务收入的325%-339%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地，2025年全方位改革持续。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等，2025车载冰箱实现营收2.14亿元、同比+77.35%。长期来看“大继峰”可依托格拉默的技术积累与公司自身的运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，逐步迈向全球行业前列。
　　投资建议：公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2026-2028年收入为279.50/333.50/391.48亿元，归母净利润为8.67/12.55/16.04亿元，对应EPS为0.68/0.99/1.26元，对应2026年3月27日11.94元/股的收盘价，PE分别为18/12/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。

　　事件：公司披露2025年度业绩预盈公告，预计2025年实现归母净利润4.10~4.95亿元，同比扭亏为盈。
　　2025Q4业绩超预期座椅全球化加速。根据公告，预计公司2025Q4实现归母净利润1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈、环比+63.6%~+151.0%，业绩超预期。分析原因如下：1）2024H2公司对欧洲产地人力资源配置进行优化，促进2025年人力成本持续下降；2）2024年公司将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本、提高欧洲区域盈利能力；3）2024年公司处理了亏损的美国TMD子公司，因此2025年不再对公司业绩产生负面影响；4）2025年座椅业务产能持续建设、在手订单陆续量产，预计2025年座椅营业收入超过50亿元、同比增速超60%，收入放量促进规模效应显现、盈利能力提升，带来约1亿元的归母净利润释放。
　　智能电动突围座椅市场空间广阔。截至2025年12月19日，公司累计乘用车座椅在手项目定点25个，其中2025H1乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升。当前所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，根据经验，一般车型生命周期为5-7年，我们假设全部按照生命周期6年测算，当前公司在手订单如在同一年量产，可实现年收入176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等，2025H1车载冰箱实现营收0.8亿元、同比数倍增长。长期来看“大继峰”可依托格拉默的技术积累与公司自身的运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，逐步迈向全球行业前列。
　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2025-2027年收入为229.50/264.50/309.50亿元，归母净利润为4.71/8.69/11.79亿元，对应EPS为0.37/0.68/0.93元，对应2026年2月2日14.40元/股的收盘价，PE分别为39/21/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年业绩预盈公告，预计25Q4归母净利中值2.01亿元、同比扭亏为盈、环比+107%；扣非归母净利中值1.42亿元、同比扭亏为盈、环比+74%。
　　评论：
　　归母净利中值环比延续翻倍增长，超预期。公司预计：1）25年实现归母净利4.10-4.95亿元、扣非归母净利3.69-4.55亿元、同比均扭亏为盈；2）25Q4归母净利1.59至2.44亿元、同比扭亏为盈、环比+63%至151%；扣非归母净利0.99至1.85亿元、同比扭亏为盈、环比+21%至126%。主要原因来自：1）24年格拉默提前对欧洲区人力资源配置进行优化，并实现继峰和格拉默在捷克、波黑等相同区域产能的整合，提升产能利用率；2）出售美国TMD子公司后25年TMD不再对业绩产生负面影响；3）乘用车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长。
　　25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。公司预计25年乘用车座椅业务营收超50亿元、同比+60%以上，即便25H1新增整椅研发人员175人、研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归母净利仍有望实现近1亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2026年1月30日，公司公告乘用车座椅在手项目定点共25个，对应生命周期总销售额超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，我们预计公司座椅业务收入有望扩张至80-100亿元，规模效应持续释放叠加降本增效推进，座椅板块利润有望增厚至4亿元，成长弹性充分。
　　中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
　　投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年随整椅业务释放弹性、格拉默经营有望进一步改善，我们预计公司2025-27年归母净利4.5（预测前值4.2）、9.1、12.6亿元，同比由亏转盈、+101%、+39%，对应当前PE42倍、21倍、15倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利4亿元，考虑继峰整椅25年盈利1亿、26年弹性或更大，且领先可比公司已拿下2个重磅海外定点、打开成长空间，料将带来估值溢价，给予35-40倍PE；传统业务预计26年净利5亿元、给予20倍PE，合计公司26年目标市值247-269亿元，对应目标价19.4-21.2元，空间31%-43%，维持“强推”评级。
　　风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。

　　事件：
　　10月31日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入56.08亿元（yoy-4.94%，qoq+2.23%），归母净利润0.97亿元（yoy+116.62%，qoq+96.76%）。2025年1-9月实现营业收入161.31亿元（yoy-4.58%），归母净利润2.51亿元（yoy+147.21%）。
　　报告要点：
　　乘用车座椅与隐藏式门把手、车载冰箱等新兴业务进展显著
　　乘用车座椅方面：单车乘用车座椅业务2025年新增高质量订单，客户覆盖海外豪华车企、国内造车新势力、传统高端合资及自主车企，供应车型涵盖新能源与燃油车，市场拓展至欧洲、东南亚。截至2025年7月31日，累计在手项目定点24个。
　　隐藏式门把手方面：隐藏式门把手凭借电动弹出收回的隐藏设计，契合汽车外形升级趋势，截至2025年6月30日已获多个客户项目定点，后续量产将成新增长点。车载冰箱业务2025年上半年营收约7,700万元，同比大幅增长，截至6月30日在手订单13个。
　　公司产业布局与产品科技化进程加速推进
　　期间，合肥、常州、芜湖等多地乘用车座椅新生产基地如期建成投产，宁波、北京、重庆基地按计划布局建设；东南亚座椅基地已投产，欧洲基地正稳步推进，国内国际产能网络持续完善。乘用车座椅技术迭代升级，围绕驾乘体验从舒适性（通风、加热、按摩、多向调节等）、个性化（女王座椅、高级面料、智能互联等）维度实现功能跃升，随着汽车智能驾驶技术发展，座椅功能场景将进一步拓展，科技属性持续强化。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为230.50\266.28\304.05亿元，归母净利润分别为4.03\9.14\12.08亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.32\0.72\0.95元，按照最新股价测算，对应PE43.93\19.36\14.64倍。我们看好公司中长期的成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　全球汽车市场发展不及预期风险、座椅总成市场竞争格局恶化风险、海外市场贸易摩擦的不确定性风险、海外子公司业绩波动较大风险。

　　事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入161.3亿元，同比下降4.6%；归母净利润2.5亿元，扣非后归母净利润2.7亿元，同比均实现扭亏。对应Q3实现收入56.1亿元，同比下降4.9%、环比增长2.2%；归母净利润1.0亿元，同比扭亏、环比增长96.8%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比扭亏、环比下降18.4%。
　　收入表现短期承压，座椅业务迈入加速放量期：Q3公司实现收入56.1亿元，同比下降4.9%、环比增长2.2%。收入结构拆分来看，1）继峰分部：预计乘用车座椅业务进展顺利，核心主力客户稳定放量，新进客户加速放量，带动整体座椅板块收入显著增长。头枕业务保持稳健，但核心客户理想Q3销量同比下降39.0%、环比下降16.1%，或产生一定负向拖累。2）格拉默分部：Q3实现收入4.3亿欧元，同比下降8.3%，环比下降7.1%，预计主要系欧美地区需求有所放缓拖累所致。
　　毛利率同环比改善，格拉默盈利修复显现：Q3公司实现销售毛利率16.5%，同比增长2.4pct、环比增长2.1pct，随着座椅新兴业务加速上量，公司成本管控能力持续显现，预计座椅业务已开始产生正向利润贡献。Q3公司期间费用率13.4%，同比下降5.7pct、环比增长0.1pct，整体管控更为精细。Q3格拉默分部实现营业息税前利润1430万欧元，相较于同期的830万欧元提升明显，营业息税前利润率提升至3.3%，主要系降本措施及管理精细化拉动。综上影响，Q3公司实现归母净利率1.7%，环比增长0.8pct。
　　多元业务布局夯实增长基础，往后盈利弹性可期：展望未来，公司乘用车座椅业务发展迅速，客户结构愈加多元，覆盖海外豪华品牌、国内新势力龙头及高端合资品牌。随着新项目进入量产阶段，规模效应有望加速释放，驱动明后年盈利增长弹性。头枕等基盘业务保持稳健，客户结构持续优化，出风口、冰箱、电动门把手等衍生业务持续贡献增量。格拉默经重组后盈利加速回升，随着整合推进，有望进一步夯实公司盈利向上基础。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入230.0、272.6、302.3亿元，归母净利润4.0、9.4、11.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动；汇率波动。