Jifeng Auto Parts(Jifeng)reported 1Q26 results.Revenue reached RMB6.2bn,+23.92%YoY while Attributable NP was RMB132mn,+26.04%YoY.Ex-nonrecurring attributable NP reached RMB112mn,+25.96%YoY.The company disclosed that profit growth was mainly due to the emerging scale effect and stronger profitability of the passenger car seat business during the reporting period.As the company's seat business has abundant high-quality orders on hand,we expect the pace of subsequent mass production to accelerate.With the deep integration of Grammer,the company can now move forward with aclean slate.We expect it to enter acycle of robust profitability realization.Maintain BUY.
Scale effect in seat business kicking in
1)In 1Q26,Jifeng achieved revenue of RMB6.2bn,+23.92%YoY,up substantially from the same period last year.Attributable NP was RMB132mn,+26.04%YoY.Ex-nonrecurring net profit came in at RMB112mn,+25.96%YoY.The company's 1Q26 report disclosed that growth in attributable NP and ex-nonrecurring attributable NP was mainly due to the emerging scale effect in the passenger car seat business and stronger profitability.2)In 1Q26,Grammer's revenue was EUR462mn(-5.2%YoY,+6.4%QoQ).Revenue in Europe was EUR281mn(+1.7%YoY,+9.3%QoQ),with operating EBIT margin at 6.7%(+1.4pp YoY,-4.3pp QoQ).Revenue in the Americas was EUR70mn(-18.9%YoY,-1.1%QoQ),with operating EBIT margin at-5.5%(-4.8pp YoY,+2.6pp QoQ).Revenue in APAC was EUR121mn(-4.8%YoY,+2.6%QoQ),with operating EBIT margin of 6.7%(-1.1pp YoY,-7.3pp QoQ).In 1Q26,Grammer's overall operating EBIT was EUR18mn(-23.4%YoY,-27.4%QoQ),and net profit was EUR10mn(+7.0%YoY,+294.1%QoQ).Net profit improved significantly.At present,Grammer is showing clear improvement in Europe,while the Americas market is yet to recover and APAC faces increasing pressure.
GPM fell QoQ,while expense ratio improved YoY
1)In 1Q26,gross margin was 14.88%,-1.44pp YoY and-2.10pp QoQ.We believe this was mainly due to pressure on overall domestic sales volume and the drag from lower gross margin in Jifeng's headrest and armrest business.At the same time,Grammer's overall gross margin was 13.4%,+0.1pp YoY and-1.2pp QoQ,due to higher raw material costs.We believe the company's gross margin still has room to improve as seat volume continues to ramp up and Grammer improves further.2)In 1Q26,the company's combined four expense ratio was 13.23%,-0.80pp YoY and+0.42pp QoQ,showing YoY improvement.Selling,G&A,R&D,and financial expense ratios were 1.18%,7.65%,2.58%,and 1.81%,respectively.They changed by-0.35pp YoY,-0.40pp YoY,-0.52pp YoY,and+0.46pp YoY,and by-0.15pp QoQ,+0.29pp QoQ,+0.41pp QoQ,and-0.14pp QoQ,respectively.
Tech-enabled growth in 2026,further profit upside at Grammer
1)In 2024-2025,the company continued to deepen Grammer's global reforms,especially reforms at overseas plants in Europe and North America.After moving forward with astreamlined structure,early results emerged in 2025 and should continue to show in 2026.2)Seat projects already cover leading NEV makers,leading domestic brands,and traditional joint-venture customers,with astrong order backlog.We expect scale effects to further compound.3)In 2026,the company will use technology to empower its main business.It could improve the automation and intelligence of enterprise operations through AI and robotics,thereby reducing costs and enhancing efficiency.
Earnings forecast and valuation
We keep our earnings forecasts unchanged.We expect 2026/2027/2028 revenue of RMB26.9bn/RMB31.6bn/RMB36.2bn and attributable NP of RMB772mn/RMB1.1bn/RMB1.5bn.Comparable companies are trading at an average of 28x 2026E PE based on iFind consensus.We now assign the company atarget of 28x 2026E PE and our target price becomes RMB17.25(previously RMB16.29,based on 27x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Industry sales volume and overseas integration falling short of our expectations,and inflation and raw material costs hike.

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，26Q1实现归母净利1.3亿元、同比+26%、环比-35%，扣非归母净利1.1亿元、同比+26%、环比-21%。
　　评论：
　　26Q1归母同比+26%，业绩持续兑现。公司26Q1营收62亿元、同环比+24%/-6.2%，归母净利1.3亿元、同环比+26%/-35%，以财务费用-利息费用+利息收入估计汇兑损失影响2444万元。公司已连续3个季度业绩稳健兑现，成长韧性凸显、具备穿越周期属性；格拉默经营改善+座椅业务迈入盈利收获期，双核心引擎共振发力，后续业绩高增确定性持续强化。
　　格拉默业绩同环比改善，欧洲、亚太区商用车业务收入同环比双增。26Q1格拉默实现营收4.6亿欧元、同环比-5.2%/+6.4%、经汇率影响调整后同比-1.9%，实现归母净利944万欧、同比+4.9%、环比+3.6倍，经营性EBIT利润率4.0%、与25年4.1%接近，基本符合预期。分区域看：1）欧洲区：经营性EBIT利润率6.7%、同环比+1.4PP/-4.3PP，商用车业务收入同环比+1.1%/+16%；2）北美区：经营性EBIT利润率-5.5%、同环比转亏/亏幅收窄9.6PP；3）亚太区：经营性EBIT利润率6.7%、同环比-1.0PP/-7.3PP，主要受客户和产品结构影响，商用车业务收入同环比+23%/+17%。
　　25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。公司自2021年斩获首个乘用车座椅订单，2023年乘用车座椅业务完成从0到1量产落地，2024年实现盈亏平衡，2025年收入扩张至56亿元、同比+81%，归母净利近1.01亿元。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元；2026年4月16日，公司公告获得某新能源汽车主机厂二排座椅总成定点，项目生命周期2年，预计27M6开始量产，生命周期总金额24.5亿元。公司目标26年座椅业务收入实现同比增长40%至80%，预计随着在手订单逐步量产，规模效应持续释放叠加降本增效推进，座椅板块盈利弹性有望持续释放。
　　中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
　　投资建议：结合Q1业绩、客户/产品结构变化与下游车市预期，我们预计公司2026-28年归母净利7.9、11.0、13.6（预测前值8.7、12.1、14.9）亿元，同比+75%、+39%、+24%，对应当前PE20倍、14倍、11倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利4.2亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值193-211亿元，对应目标价15.2-16.6元，空间25%-37%，维持“强推”评级。
　　风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。

　　公司公布2026年一季报：26Q1实现营业收入62.42亿元，同比+23.92%；归母净利润1.32亿元，同比+26.04%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+25.96%。公司公告披露，利润增长主要系本报告期乘用车座椅业务规模效应显现、盈利能力增强。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛且后续量产节奏有望进一步加快，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩进入收获期。维持“买入”评级。
　　座椅规模效应显现，Q1收入利润同比改善
　　1）26Q1公司实现营收62.42亿元，同比+23.92%，收入规模较去年同期明显提升;归母净利1.32亿元，同比+26.04%；扣非净利1.12亿元，同比+25.96%。公司一季报披露，归母净利润和扣非归母净利润增长主要系乘用车座椅业务规模效应显现，公司盈利能力增强。2）26Q1格拉默营收4.62亿欧元（yoy-5.2%，qoq+6.4%），其中欧洲区营收2.81亿欧元（yoy+1.7%，qoq+9.3%），operatingEBITmargin为6.7%（yoy+1.4pct，qoq-4.3pct）；美洲区营收0.70亿欧元（yoy-18.9%，qoq-1.1%），operatingEBITmargin为-5.5%（yoy-4.8pct，qoq+2.6pct）；亚太区营收1.21亿欧元（yoy-4.8%，qoq+2.6%），operatingEBITmargin为6.7%（yoy-1.1pct，qoq-7.3pct）。26Q1格拉默整体operatingEBIT为0.18亿欧元（yoy-23.4%，qoq-27.4%），净利润0.10亿欧元（yoy+7.0%，qoq+294.1%），净利润层面出现显著改善。目前格拉默整体呈现欧洲区改进成效已现，美洲区仍待改善，亚太区压力增大的趋势。
　　Q1毛利率环比回落，费用率同比改善
　　1）26Q1毛利率14.88%，同环比-1.44/-2.10pct，我们认为主要受国内整体销量承压，继峰本部头枕扶手业务毛利率下降拖累，同时格拉默因原材料成本提升，整体毛利率为13.4%，同环比+0.1/-1.2pct。我们认为后续座椅继续放量以及格拉默进一步改善，公司毛利率仍有提升空间。2）26Q1公司四费率13.23%，同环比-0.80/+0.42pct，费用率同比改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/7.65%/2.58%/1.81%，同比分别-0.35/-0.40/-0.52/+0.46pct，环比分别-0.15/+0.29/+0.41/-0.14pct。
　　26年科技赋能成长可期，格拉默盈利有望进一步提升
　　1）2024-2025年公司持续深化格拉默全球改革，尤其是深入欧洲、北美等海外工厂的革新，轻装上阵后，25年成效初具，26年有望继续显现；2）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，在手订单充沛，26年规模效应继续加速。3）2026年将科技赋能主业，有望通过人工智能、机器人提高企业运营自动化、智能化水平，实现降本增效。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，预计公司26-28年营收268.8/315.8/362.1亿元，归母净利7.72/10.89/14.52亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值28倍，我们此次给予公司26年28倍PE目标，目标价17.25元（前值16.29元，对应26年27倍PE）。维持“买入”。
　　风险提示：行业销量、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升。

　　业绩简评
　　2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.04%。
　　经营分析
　　26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车市销量波动。
　　座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持续，公司座椅收入或将快速增长。
　　乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等。

　　事件：公司披露2026年一季报：2026Q1营收62.4亿元，同比+23.9%/环比-6.2%；归母净利润1.3亿元，同比+26.0%/环比-35.0%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+26.0%/环比-20.9%。
　　2026Q1收入显著提升座椅全球化加速。1）收入端：2026Q1收入同比显著增长，我们结合公司2025年报业绩表现，分析2026Q1收入高增主要系公司乘用车座椅业务同比增长显著，同时包括智能出风口/车载冰箱在内的新业务贡献持续增量；2）盈利端：2026Q1毛利率14.9%，同比-1.4pct/环比-2.1pct，同环比均实现小幅下降；2026Q1归母净利率2.1%，同比+0.04pct/环比-0.9pct，归母净利润的同比增长及归母净利率的同比微增，主要系2026Q1公司乘用车座椅业务规模效应显现，盈利能力增强。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.5pct至1.2%/7.7%/2.6%/1.8%，费用率小幅下降。
　　智能电动突围座椅市场空间广阔。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个。当前所有在手订单生命周期总金额达1,096-1,143亿元，根据经验，一般车型生命周期为5-7年，我们假设全部按照生命周期6年测算，当前公司在手订单如在同一年量产，可实现年收入183-191亿元，为公司2025年座椅业务收入的325%-339%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5.0亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，开启全面整合之路，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地，2025年全方位改革持续。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等，2025车载冰箱实现营收2.14亿元、同比+77.35%。长期来看“大继峰”可依托格拉默的技术积累与公司自身的运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，逐步迈向全球行业前列。
　　投资建议：公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2026-2028年收入为279.50/333.50/391.48亿元，归母净利润为8.69/12.62/16.08亿元，对应EPS为0.68/0.99/1.26元，对应2026年4月29日12.16元/股的收盘价，PE分别为18/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。