公司发布2023年报
　　23Q4收入6.8亿，同比-16.5%；归母净利润1.3亿，同比-20.0%，环比+16.3%；扣非净利润1.3亿，同比-11.8%，环比+24.5%。
　　23年收入27.6亿，同比-1.6%；归母净利润4.4亿，同比+3.7%；扣非净利润4.2亿，同比+7.4%。
　　23年拟派发现金红利1.32亿，分红比例30%。
　　代工客户稳步开拓，自主品牌成长提速
　　23年婴儿卫生用品收入19.8亿，同比-2.8%，其中量/价分别+3.5%/-6.1%；成人失禁用品收入5.6亿，同比-10.6%，其中量/价分别-7.6%/-3.3%。
　　代工方面，积累了Babycare、尤妮佳等国内外的多元客户，新客户稳步开拓，易穿脱经期裤和婴儿拉拉裤已做好准备推向市场。
　　自主品牌方面，“希望宝宝”发力抖音渠道，此外通过新材料研发应用推出海藻系列，利于提升单价及盈利水平。
　　其他产品收入1.5亿，同比+69.7%，答菲湿巾和湿厕纸家庭护理系列产品在多个主流电商平台成为KA级别品牌，同时以抖音等渠道推进“大单品策略”，销售快速提升。
　　泰国及跨境大客户增长靓丽，海外品牌多渠道铺开
　　23年境内/境外收入分别23.7亿/3.1亿，同比-4.4%/+17.6%，泰国子公司及跨国大客户业务量提升贡献收入增长。
　　23年公司sunnybaby品牌入驻泰国主要商超、合作当地经销渠道，产品辐射周边国家，此外与lazada、shopee、Tiktok等电商平台深度合作，品牌影响力提升。
　　湖北产能陆续释放，拟购入合肥花王工厂奠定业务扩张
　　23年湖北公司厂房通过验收，生产设备陆续到位并投产，并通过跨国及国内大客户验厂和产品论证等工作，进一步提升客户粘度；
　　24年公司拟购买花王合肥工厂，现有设备、厂房、仓库完备，将利用合肥地理位置优越、工厂现成设施完好、厂房及仓库大面积的优势，为未来业务发展预留足够空间；
　　此外24年公司拟建设墨西哥生产基地，总投资额3000万美元，有利于加强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度业务合作，推动开拓新客户，进一步提升公司盈利能力及综合竞争力。
　　成本下降、原材料自产，盈利能力提升
　　23Q4毛利率29.0%，同比+4.3pct，环比+1.8pct；净利率18.8%，同比-0.8pct，环比+3.4pct；盈利能力提升主要系原材料采购成本下降、无纺布自产比例提升。
　　从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.4%/3.8%/-1.9%，同比+1.5pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费用增加主要系自有品牌推广加大、代销服务费增加。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司持续投入对新产品的研发，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，加强与客户在创新阶段的前瞻性合作，持续研发优化产品。同时，公司持续对自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。考虑公司23年业绩，以及前期全球卫生事件对出生率影响逐步体现，依此调整盈利预测。我们预计24-26年归母净利分别为5.2/6.2/7.3亿元（24-25年前值为6.2/7.5亿元），对应PE为11/9/8X。
　　风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期；海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险等。

　　专注行业三十余年，公司已成为卫生护理用品ODM龙头。公司创始人于30年前进入个人卫生护理行业，经过多年深耕，公司已成长为涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品、拥有四大生产基地的中国卫生护理用品ODM龙头企业。2016年以来公司保持着稳健的成长态势，2016-2022年营收、归母净利润复合增速分别为35%、63%，同期国内收入复合增速达48%。同时公司依托相对较强的精益管理能力，保持着位居行业前列的ROE与净利率水平。
　　吸收性卫生用品进入结构性增长阶段，细分领域成长空间充足。经过20余年的高速增长，中国吸收性卫生用品行业规模增速于2018年开始下行，2017-2022年市场规模复合增速为-0.4%，行业已进入结构性增长阶段。拆分品类来看：①婴儿卫生用品市场规模受出生人口减少影响有所收缩，但仍存在渗透率提升与产品升级的发展机会。②女性卫生用品市场增长稳健，产品结构优化成为行业增长主要驱动因素。③成人失禁用品市场增速较高，在老龄化趋势延续的背景下，行业未来成长可期。
　　三大核心竞争力突出，卫生用品ODM龙头行稳致远。我们认为公司在ODM业务方面的核心竞争力主要体现在三个层面：①公司专注研发创新、研发费用投入长期处于行业前列，持续推进婴儿纸尿裤、女性经期裤等核心产品迭代，产品差异化竞争力不断提升。②公司四大基地产能已于2022年底落地，核心区位布局相对完备，伴随产量规模的扩张公司规模效应逐步释放，成本控制能力突出，单片产品制造费用低于行业可比公司。③公司下游客户结构相对多元，全面覆盖国际、国内知名品牌，同时公司与核心客户深度绑定，一同挖掘终端消费需求，与核心客户持续形成正反馈、实现携手共同成长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2023-2025归母净利润分别为4.88/5.74/6.56亿元，对应EPS分别为3.14/3.70/4.23元。可比公司2024年调整后平均PE为20倍，考虑到可比公司均以自主品牌业务为主，而公司以代工业务为主，给予30%估值折价，对应PE为14倍，对应目标价51.80元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动的风险；婴童出生率大幅回落的风险；成人卫生用品市场增长不及预期的风险；客户集中度相对较高的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。

　　23Q3收入同增1.3%，归母净利同增8.9%
　　公司23Q1-3收入20.7亿，同增4.5%，23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为6.3亿（yoy+22.8%），7.3亿（yoy-4.8%），7.2亿（yoy+1.3%）；
　　23Q1-3归母净利3.1亿，同增18.21%，23Q1、Q2、Q3归母净利润及同比增速分别为0.79亿（yoy+44.65%），1.2亿（yoy+13.45%），1.1亿（yoy+8.88%）；
　　23Q1-3扣非归母2.9亿，同增23.45%，23Q1、Q2、Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.72亿（yoy+40%），1.11亿（yoy+18.9%），1.07亿（yoy+18.7%）。
　　23Q1-3毛利率26.3%同增3.8pct，净利率14.9%同增1.7pct
　　23Q1-3销售费用率4.3%，同增0.9pct，主要系公司加大产品推广所致；管理费用率（包含研发费用率）6.6%，同增0.5pct；财务费用率-2%，同减0.6pct，主要系利息收入增加所致。
　　拓宽产品矩阵，加强自主品牌建设
　　公司自主品牌希望宝宝着力开拓抖音渠道，特别开发“中国自造”系列婴儿护理产品于抖音渠道销售，通过市场推广、达人合作等多种形式促进销售，产品受到众多消费者认可和好评，并获选“2022年度抖音超级新锐品牌”。同时，公司通过产品品类拓展，推出答菲品牌，聚焦个人护理用品，在线上全渠道进行营销推广。其中湿厕纸产品，在天猫、抖音&快手、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化；深化达人合作关系和精细化内容运营，不断凸显品牌人设，与目标用户形成良性高频互动。
　　公司自主品牌sunnybaby已进入泰国主要商超，并同步开展市场推广活动。泰国当地市场复合芯体结构尿裤尚处于消费者教育阶段。公司通过当地明星和网红代言，依托当地媒体进行宣传推广；后续公司计划开展与消费者互动、试用装派发等多种形式的推广活动，加速消费者培育
　　调整产能布局，保障业务持续发展
　　公司已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，公司婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、女士经期裤等产品产能在国内排名前列，具备规模化生产优势。湖北豪悦厂房建设已完成，公司将整合现有生产线，调整产能布局。湖北豪悦主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品。利用孝南区1000公里半径范围覆盖9亿人口、24小时内快递可达消费者的物流快捷便利的区位优势，进一步提升配送时效，同时以该区域为中心扩大品牌影响力。
　　调整盈利预测，维持买入评级
　　公司持续投入对新产品的研发，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，加强与客户在创新阶段的前瞻性合作，持续研发优化产品。同时，公司持续对自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。考虑到公司23Q1-Q3业绩，23Q1-3归母净利3.1亿，依此调整盈利预测。我们预计23-25公司公司归母净利分别为5.1/6.2/7.5亿元（前值分别为5.2/6.5/7.5亿），EPS年分别为3.29/4.00/4.81元/股，PE分别为12/10/8x。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险等。

　　事件：豪悦护理发布2023年报。2023年实现营业收入27.57亿元，同比下降1.62%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%，实现扣非归母净利润4.23亿元，同比增长7.37%。单Q4实现收入6.82亿元，同比下降16.51%，实现归母净利润1.28亿元，同比下降19.98%。公司2023年现金分红2.6亿元（含税），分红比例60%。
　　点评：
　　产品随原材料降价影响营收，自主品牌湿巾快速增长，国内外产能布局持续深化。公司2023年实现营业收入27.57亿元，同比下降1.62%。分产品，2023年公司婴儿卫生用品实现收入19.76亿元，同比下降2.79%，主要为原材料成本下降，公司主动调整销售单价，婴儿卫生用品销售量同比+3.48%，单价同比-6%。成人卫生用品实现收入5.55亿元，同比下降10.61%，销售量同比-7.58%，单价同比-3.93%。其他产品实现收入1.48亿元，同比增长69.66%，主要系公司生产的湿厕纸和湿巾产品收入增加所致，自主品牌答菲湿巾和湿厕纸家庭护理系列产品，在多个主流电商平台抖音、天猫等成为KA级别品牌。同时锚定抖音等重点渠道，全平台展开营销推广。分地区，2023年公司境内、境外分别实现收入23.71亿元、3.07亿元，分别同比下降4.35%、增长17.56%，公司境外实现增长主要由于泰国豪悦营业收入大幅提升，以及大客户的境外兄弟公司业务量提升所致。其中，公司sunnybaby品牌入驻泰国主要商超，通过开展营销推广活动，加强当地传统渠道、线上电商建设，泰国公司通过与当地传统渠道经销商合作，公司产品销售至老挝、缅甸等周边国家，实现销售收入快速增长。产能方面，公司湖北公司厂房通过验收，组建生产经营团队顺利通过跨国大客户及国内大客户的验厂和产品论证，逐步释放产能，进一步提升客户粘度。公司目前已布局杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，并将拟新增收购花王的合肥工厂。公司公告投资3000万美元成立豪悦墨西哥公司，成立墨西哥生产基地，增强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度业务合作。
　　毛利率如期改善，出口毛利率表现亮眼，整体盈利稳健。1）毛利率，公司23年实现毛利率26.94%，同比+3.79pct；Q4毛利率为29.04%，同比+4.29pct。毛利率显著提升主要为高分子、无纺布、橡筯等原材料采购成本下降，同时公司进一步加大通过自行生产无纺布替代外部采购无纺布，综合降低材料成本。分地区看，2023年境内、境外毛利率分别为25.13%、31.39%，分别同比+2.58pct，+11.13pct，公司加强和跨国公司大客户业务合作，高端产品的合作业务从原有国内市场延伸至海外，高端产品出口业务比例逐步加大，出口业务毛利率稳步提升。2）期间费用率，公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.97%、2.37%、3.80%、-1.91%，分别同比变化+1.5pct、+0.3pct、+0.18pct、-0.44pct，销售费用率提升主要为公司加大产品推广，管理费用率提升主要为员工薪酬及折旧摊销增加。3）净利润方面，公司23年实现归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%，净利率为15.91%，同比+0.82pct；单Q4归母净利润1.28亿元，同比下降19.98%。4）现金流，公司23年经营活动现金流7.8亿元，同比+32.4%，主要为销售回款增加；投资活动现金流-3.6亿元，同比-234%，主要减少货币资金理财；筹资活动现金流0.1亿元，同比+121%，主要为借款和减少回购公司股份。5）分红，公司2023年现金分红2.6亿元，分红比例60%，当前股价对应股息率约4.7%，提分红重视股东回报。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业，产品研发创新实力领先，持续提升存量客户份额&开拓新客户打造增长势能，国内外产能布局完善，有助于增量客户扩展，海外自主品牌产品亦有望贡献增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98亿元、5.66亿元、6.47亿元，分别同比增长13.6%、13.6%、14.4%，目前股价对应24年PE为11x，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。