公司发布半年报
　　26Q2公司营收10亿，同增16%，归母净利0.7亿，同增22%，扣非后归母净利0.7亿，同增27%；
　　26H1公司营收20亿，同增11%，归母净利1.5亿，同增4%，扣非后归母净利1.5亿，同增6%。公司主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品，主要有婴儿卫生用品、成人卫生用品及其他卫生用品等产品。
　　丝宝护理：深耕创新筑壁垒
　　受行业消费信任波动、宏观经济环境影响，叠加市场投放转化效率偏低、消费分层态势加剧、线下零售渠道转型承压、线上流量成本持续上行等多重负面因素叠加，丝宝护理营收2.1亿，同减37.15%。面对严峻的市场环境，公司锚定发展核心，旗下洁婷品牌聚焦产品、品牌、渠道三端协同突破，全方位构筑差异化竞争壁垒，稳步对冲行业下行压力。
　　泰国豪悦：深耕东南亚母婴赛道，全维突破拓海外增量
　　泰国豪悦持续深耕东南亚母婴核心市场，聚焦泰国本土消费需求，从产品、渠道、品牌声量建设多端协同发力，稳步夯实本土市场基本盘，加速拓展东南亚周边市场，品牌区域影响力与市场份额持续提升，海外业务增长动能持续释放。
　　稳健发展ODM业务
　　公司为支持客户终端市场品牌竞争，对ODM业务进行降价让利，影响盈利水平。公司坚持产品创新研发，推出易穿脱经期裤产品，以新产品促进销售，带动毛利率提升；以精益生产优势，多元化战略布局海外生产基地，积极开拓海外市场渠道。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到卫品行业消费信任波动，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为2.6/3.3/4.1亿元（前值为2.9/3.4/4.1亿元），EPS分别为1.19/1.53/1.93元，对应PE为21/17/13X。
　　风险提示：营销投入力度较大，行业竞争加剧，原材料价格上涨等

　　丝宝护理：存量竞争下的破局增长
　　丝宝护理2025年营收6.2亿元，同减9.22%，主要系，一方面行业舆情冲击导致消费者信心下降，费用投放转化效率偏低；另一方面，线下优势省份传统大型连锁关店加剧，导致渠道容量下滑，销售受到阶段性冲击。
　　面对业绩压力，公司坚持战略定力，围绕三大核心方向推进工作：推出差异化新品、提升高增长电商平台份额、深挖重点区域新兴渠道并开拓新市场，调整渠道和客户结构。
　　公司深耕消费者需求洞察，以差异化产品解决方案驱动市场拓展。洁婷“吸隐力”系列新品上市表现亮眼，凭借拥有发明专利的芯体革新技术，率先实现无绒毛浆芯体突破，迅速抢占市场份额，回购率大大高于其他基础品项，成为建立消费信心、推动未来增长的核心引擎。
　　公司坚持线上线下渠道协同发展，持续推动全渠道运营效率提升，夯实市场竞争优势。线下渠道，在巩固四省现有优势的基础上实施下沉精耕，深入挖潜地县市场，同时加速开发新省份，重点系统快速进场。面对渠道结构的快速变化，通过优化客户结构、整合销售团队，积极开拓即时零售新兴渠道，持续提升市场竞争优势与份额。
　　同时，公司持续优化资源配置与渠道费用结构，强化品牌建设，打通线上渠道营销闭环，加大差异化产品推广力度，在抖音、小红书等社交平台深度种草，巩固在女性卫生用品领域的创新领导地位。
　　2025年丝宝护理销售虽有一定下滑，但公司通过产品创新、渠道优化与品牌建设的协同发力，在存量竞争中进行结构性突破，为未来可持续增长奠定了坚实基础。
　　答菲品牌：三年高速增长，巩固细分赛道领先地位
　　2025年答菲品牌以消费者需求为导向，多渠道协同发展，以产品创新与品牌升级双轮驱动，坚持差异化产品创新战略，优化产品结构，提升盈利水平。2025年成功开发擦鞋湿巾、冰感湿巾等全新品类，迅速抢占细分市场心智，备受广大消费者好评。羽绒服湿巾继续保持市场引领地位，巩固品牌在新兴细分领域的先发优势与领导地位。
　　坚持全渠道融合发展，线上以抖音、天猫、京东等主流平台为增长引擎，加大直播带货与精准营销投入，高效触达家庭清洁消费人群。以产品创新、渠道深耕与品牌升级的协同发力，巩固在家庭清洁湿巾领域的竞争地位，为后续发展奠定坚实基础。
　　锚定泰国婴市场：IP破局+全渠道渗透打造增长新引擎
　　继续深耕泰国当地母婴消费市场，深化当地全渠道布局。线下入驻当地连锁商超，覆盖全国各地下沉市场，同时积极拓展周边国家市场；线上以Tiktok、Shopee、Lazada等平台为核心，加大资源投入，通过与自媒体母婴KOL达人合作、社交媒体种草、户外广告等多种推广形式，提升品牌曝光度和宝妈消费群体的认同，以直播带货、精准营销等方式快速触达消费者。公司将继续推进品牌建设，提升品牌美誉度与市场份额。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　根据公司战略布局及发展规划，在扩充产能的同时拓展新品类研发，为消费者提供从婴幼儿时期、青春期、老年期，覆盖全生命周期的卫生护理用品，提高持续经营能力及综合竞争力。
　　考虑公司仍处品牌建设阶段，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为2.9/3.4/4.1亿元（26-27年前值4.1/4.7亿元）。
　　风险提示：营销投入力度较大，行业竞争加剧，原材料价格上涨等

　　投资要点
　　卫生护理ODM龙头，自有+并购品牌双轮驱动加速转型。豪悦护理深耕卫生护理用品制造领域，是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫护产品的ODM头部企业，2020年7月登陆上交所主板，长期为Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海内外头部品牌提供ODM生产服务，大客户合作稳定。2020年起公司推出家庭护理自有品牌"答菲"切入湿厕纸赛道；2024-2025年陆续完成对花王合肥工厂、大王制纸南通工厂的产能并购及对丝宝护理（洁婷品牌母公司）100%股权收购，开启从代工厂向多品牌运营商的战略转型。
　　多品牌矩阵全面铺开，新增长曲线接连验证。豪悦护理已构建"代工+自有+并购"三轨并行的业务体系，传统代工业务持续筑基，自有品牌与并购品牌共同打开成长弹性。①代工业务：依托尤妮佳、花王、Babycare等头部客户的深度绑定，前五大客户销售额连续四年稳定运行于20-22亿元平台，在国内市场同期下滑的背景下凸显代工基本盘的抗周期韧性；②自有品牌："答菲"以"原生木浆+EDI纯水"零添加配方切入湿厕纸性价比赛道，并延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾等家护矩阵；同时公司在婴儿端布局"希望宝宝""Sunnybaby"、成人端布局"康福瑞""白十字"等多品牌矩阵；③并购品牌：2025年1月以3.6亿元完成对丝宝护理100%股权收购，补齐女性卫护品类空白，打开线下渠道，构筑长期壁垒。
　　盈利预测与投资评级：豪悦护理作为国内卫生护理用品ODM龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，自有品牌"答菲"与并购品牌"洁婷"双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持，2026-2028年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97/3.42/3.97亿元，同比+28.2%/+14.9%/+16.1%，对应PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：1）市场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入波动，可能导致婴儿卫生用品市场规模缩减，拖累公司核心业务增速。2）行业竞争加剧：若国内外品牌通过价格战或技术升级争夺市场，可能削弱公司份额及利润率。3）自有品牌销售不及预期：公司以自有品牌为新的业务增长点，若销售不及预期，可能导致公司业绩不及预期。

　　事件：豪悦护理发布2025年年报及26Q1季报。25年公司实现营业收入37.56亿元，同比增长28.22%；归母净利润2.32亿元，同比下降40.14%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比下降40.83%。25Q4公司实现营业收入10.37亿元，同比增长16.81%；归母净利润0.29亿元，同比下降69.25%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下降67.81%。26Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比增长6.98%；归母净利润0.84亿元，同比下降7.84%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降7.64%。
　　深耕差异化产品驱动自主品牌发展，加速拓展海外市场空间
　　公司产品覆盖消费者全生命周期，在持续深耕护理用品细分赛道，聚焦自主品牌差异化产品打造的同时，加速布局海外生产基地，拓展海外ODM及自有品牌业务，与全球知名行业跨国公司展开深度业务合作。分产品来看，2025年公司的婴儿卫生用品、成人卫生用品和非吸收性卫生用品分别实现收入20.17/12.67/3.82亿元，同比增长-2.10%/129.60%/64.27%，公司主营业务收入同比上升28.87个百分点，主要原因系丝宝护理纳入合并所致。从量价拆分来看，25年婴儿卫生用品和成人卫生用品的销售量分别为29.37、23.56亿片，同比增长-3.5%、220.7%，均价分别为0.69、0.54元，同比增长1.5%/-28.43%。分地区来看，25年公司在国内和海外分别实现收入30.23、6.42亿元，同比增长26.30%、42.53%。泰国品牌深化当地全渠道布局，积极拓展周边国家，引进新的境外客户，深耕东南亚市场，同时与国际知名IP“猫和老鼠”合作，线上线下渠道协同发展，线上以Tiktok、Shopee、Lazada等平台为核心，加大资源投入，通过与自媒体母婴KOL达人合作、社交媒体种草、户外广告等多种推广形式，提升品牌曝光度和宝妈消费群体的认同提升品牌的海外影响力，抢占海外市场份额。26年第一季度公司营业收入保持增长态势，主要系25年公司收购湖北丝宝并表，受到并购整合的阶段性影响，显著拉动了营销规模。
　　盈利能力承压，品牌投入稳步增加
　　盈利能力方面，25年公司毛利率为31.51%，同比增长3.60pct；25Q4公司毛利率为30.98%，同比增长4.02pct。25年公司净利率为6.18%，同比下降7.05pct；25Q4公司净利率为2.76%，同比下降7.72pct。期间费用方面，25年公司期间费用率为23.97%，同比增长11.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.32%/2.77%/3.70%/0.17%，同比分别+10.03/+0.25/+0.04/+1.44pct。25Q4公司期间费用率为26.40%，同比增长13.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.20%/1.66%/4.07%/0.47%，同比分别+11.86/+0.26/+0.36/+1.52pct。25年公司毛利率总体增长主要因公司丝宝护理品牌，以及其他产品销售额占比提高。25年公司盈利水平承压主要因公司为了支持客户终端市场品牌竞争，对ODM业务进行降价让利，影响盈利水平。26Q1公司毛利率为33.25%，同比下降1.42pct，期间费用率为22.62%，同比增长0.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.35%/3.11%/3.20%/-0.04%，同比分别+1.51/-0.09/-0.43/-0.17pct。26Q1公司净利率为8.57%，同比下降1.38pct，主要受到核心原材料成本处于高位的影响。
　　风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，25年实现收入37.6亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.32亿元，同比-40.1%，扣非净利2.23亿元，同比-40.8%；26Q1实现营收9.7亿元，同比+7%，归母净利0.84亿元，同比-7.8%。25年公司拟现金分红1.8亿元，分红比例约78.4%。
　　坚持自主品牌发展，主业深化新兴市场布局。25年公司在扩充产能的同时拓展新品类研发，强化自有品牌建设，期内收购丝宝护理在存量竞争下的寻求破局增长，湿巾品牌保持快速发展，泰国品牌打造增长新引擎；公司稳步发展ODM主业，公告与白贝壳（Babycare）合作，公司拟出资1200万元投资设立控股子公司，持股比例60%，深化客户合作提升产品竞争力。分产品，25年公司婴儿卫生用品实现收入20.17亿元同比-2.1%，成人卫生用品收入12.67亿元同比+129.6%，其他产品收入3.82亿元同比+64.27%。自主品牌方面，丝宝护理25年实现收入6.2亿元同比-9.2%，主要为线上费用投放转化率降低，线下优势省份传统大型连锁关店加剧，导致渠道容量下滑的阶段性影响，公司后续将通过产品创新、渠道优化与品牌建设的协同发力，在存量竞争中进行结构性突破。答菲品牌（主要为其他产品）连续3年保持快速增长，25年成功开发擦鞋湿巾、冰感湿巾等全新品类。泰国品牌深化当地全渠道布局，并通过IP达人矩阵线上营销，品牌建设更进一步，25年公司实现境外收入6.4亿元同比+42.5%。海外拓展方面，公司加速布局海外生产基地，一方面与已有大客户深化全球合作，另一方面在坦桑尼亚、秘鲁自建工厂拓展海外ODM及自有品牌业务，坦桑工厂已经开工建设厂房，预计2026年年底竣工并投产。
　　战略发展自主品牌业务导致阶段性盈利能力承压。1）毛利率：25年公司毛利率31.5%同比+3.6pct，其中婴儿卫品、成人卫品、其他产品毛利率分别同比-3.6pct、+13.5pct、-0.18pct。26Q1毛利率同比-1.4pct。2）期间费用：25年销售、管理、研发、财务费率分别同比+10.03pct、+0.25pct、+0.04pct、+1.44pct。3）净利率：25年归母净利率6.18%同比-7.05pct，主要因并表丝宝护理25年亏损约为0.2亿元、销售费率增幅大于毛利率增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.0亿元（上期预测26-27年分别为5.4亿元6.5亿元，考虑到公司自主品牌仍在发展投入期，根据年报调整上期预测），增速分别为+26.9%、+17.5%、+15.7%，目前股价对应26年PE为21X。公司作为吸收性用品行业制造龙头，主业制造优势与客户资源优势突出，且积极深化客户合作与新兴市场拓展，自主品牌加快布局支撑估值提升，看好制造+品牌双驱成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：出生率下降、原材料价格波动、市场竞争、自主品牌发展不及预期风险

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营收37.56亿元，同比+28.22%；归母净利润/扣非归母净利润2.32/2.23亿元，同比-40.14%/-40.83%。25年公司拟每10股派发现金红利8.5元（含税），合计分红总额1.82亿元，占归母净利润比率为78.44%，延续高分红政策。26Q1公司实现营收9.75亿元，同比+6.98%；归母净利润/扣非归母净利润0.84/0.83亿元，同比-7.84%/-7.64%。
　　评论：
　　成人卫品业务高增，丝宝并表贡献增量。25年公司收入增长主要由成人卫生用品和并表驱动。分业务看：1）成人卫生用品实现营收12.67亿元，同比+129.60%，主要受益于人口老龄化趋势及公司产能整合；2）婴儿卫生用品受出生率下降影响，营收20.17亿元，同比-2.1%；3）其他产品营收3.82亿元，同比+64.27%，其中“答菲”品牌下的擦鞋湿巾、羽绒服湿巾等差异化产品成为增长亮点，获慧辰股份“全网销量第一”市场地位认证。此外，25年公司完成对湖北丝宝护理的收购并表，贡献营收6.21亿元。
　　ODM业务稳健发展，自主品牌战略推进。1）ODM业务：面对国内出生率下降和市场竞争加剧，公司通过对ODM业务降价让利以支持客户。同时，公司积极开拓海外市场，与尤妮佳、花王等全球知名公司深化合作，境外收入同比增长42.53%。2）自主品牌业务：公司围绕丝宝“洁婷”、家庭护理“答菲”、泰国“SunnyBaby”等品牌开展建设。其中，洁婷品牌受行业舆情和渠道调整影响，营收同比-9.22%至6.21亿元。公司积极推出“吸隐力”系列等差异化新品，并计划26年持续聚焦高价值产品和渠道优化。
　　结构优化成效显著，费投加大拖累净利。25年公司主营业务毛利率30.77%，同比+3.95pct，主因丝宝护理并表及其他产品收入占比提升；销售费用率同比+10.03pct，主要系并入丝宝护理及加大湿巾类产品推广投入所致。26Q1公司毛利率为33.25%，同比-1.42pct，主要受产品结构变化及原材料价格波动影响；销售费用率同比+1.51pct至16.35%；净利率同比-1.38pct至8.57%。
　　投资建议：公司是国内个护行业ODM龙头，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，持续培育自主品牌和海外市场，有望持续贡献业绩增长。我们预计26-28年归母净利润分别为2.91/3.48/3.98亿元，对应PE为21/18/16X，参考绝对估值法，给予目标价39元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出生率下降，市场竞争加剧，渠道拓展低于预期等。