公司发布半年报
　　25Q2营收8亿，同增26%，归母净利0.6亿，同减47%，扣非后归母净利0.6亿，同减48%。
　　25H1公司营收18亿，同增34%，归母净利1.5亿，同减23%，扣非后归母净利1.5亿，同减24%。公司营收增长系湖北丝宝纳入合并范围。
　　25H1公司婴儿卫生用品收入9.31亿，占总营收52.9%；成人卫生用品6.39亿，占总营收36.31%；其他产品1.90亿，占总营收10.79%。
　　聚焦主业，持续提升经营质效
　　公司将聚焦资源持续加大线上推广投入，促进自主品牌发展，优化产品结构，研发迭代新产品，持续与大客户开展深度合作，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，拓宽合作区域。
　　公司依托对市场深入了解及工艺技术创新，为消费者增加新产品选择，研发的结构完全创新的易穿脱经期裤、超透气新型材料等产品，已经推向市场。同时，公司及时抓住消费新需求，新增湿巾类系列产品品类，加大自有品牌推广投入，提升销售量。
　　持续迭代产品能力及客户资源优势突出
　　通过对消费者需求的敏锐了解、研发结构和功能创新的产品，经过大量消费者试用和严谨论证，稳步推进易穿脱经期裤和婴儿拉拉裤、差异化轻度失禁成人拉拉裤等新产品；陆续推进新型在线压花复合材料、超透气新型材料、超细旦氨纶等材料应用于婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等产品。
　　公司凭借过硬的研发创新实力、精益化生产管理能力、稳定可靠的品质管控、优质的供应服务和高性价比的产品，已经在业内积累了多元化的客户。公司合作的客户既有尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BabyCare、孩子王、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。
　　这些客户对公司产品推广、品牌形象提升都起到范作用，有利于公司未来业务持续开拓。公司与跨国大客户开展深度合作，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，不仅增加合作品类，更拓宽业务合作区域范围。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑市场竞争背景下公司加大自有品牌电商投入，基于25H1公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元（前值分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元），对应PE分别为20X/17X/15X。
　　风险提示：市场竞争风险；自主品牌拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.18/2.03/1.94亿元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.55/0.48亿元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。
　　代工主业收入稳定增长，洁婷品牌想象空间大。（（1）代工主业：不断优化产品结构，研发迭代差异化新产品，持续与大客户开展深度合作，拓宽合作领域，收入稳定增长；（（2）洁婷品牌：持续推进产品创新与渠道优化，产品端推出吸隐力等新品，表现亮眼，迅速抢占市场份额；渠道端通过与达人合作、直播带货等多种方式促进销售增长，并逐步布局线下。（3）自主品牌：预计答菲、SunnyBaby等品牌延续增长。
　　毛利率稳中有升：2025Q1-Q3毛利率为31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率为29.20%，同比+2.19pct，我们预计毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利产品占比提升所致。
　　销售/财务费用率大幅提升：2025Q1-Q3，销售费用合计4.41亿元，同比+216%，销售费用率为16.23%，同比+9.39pct，主要系丝宝纳入合并报表+电商费用投放大幅增加所致；财务费用合计160万元，同比+105.76%，财务费用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入减少所致；管理费用率和研发费用率保持相对稳定。
　　高费用投放下净利率承压：2025Q1-Q3归母净利率为7.48%，同比-6.94pct，其中Q3归母净利率为5.73%，同比-8.07pct。随洁婷等品牌规模效应逐步体现，未来盈利能力有望向上。
　　盈利预测：公司主业稳定增长，与核心大客户深度合作，洁婷品牌延续高成长性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持续提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.88/4.73亿元，分别同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，对应2025年11月07日收盘价的PE分别为24.0/17.9/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降的风险