公司发布半年报
　　25Q2营收8亿，同增26%，归母净利0.6亿，同减47%，扣非后归母净利0.6亿，同减48%。
　　25H1公司营收18亿，同增34%，归母净利1.5亿，同减23%，扣非后归母净利1.5亿，同减24%。公司营收增长系湖北丝宝纳入合并范围。
　　25H1公司婴儿卫生用品收入9.31亿，占总营收52.9%；成人卫生用品6.39亿，占总营收36.31%；其他产品1.90亿，占总营收10.79%。
　　聚焦主业，持续提升经营质效
　　公司将聚焦资源持续加大线上推广投入，促进自主品牌发展，优化产品结构，研发迭代新产品，持续与大客户开展深度合作，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，拓宽合作区域。
　　公司依托对市场深入了解及工艺技术创新，为消费者增加新产品选择，研发的结构完全创新的易穿脱经期裤、超透气新型材料等产品，已经推向市场。同时，公司及时抓住消费新需求，新增湿巾类系列产品品类，加大自有品牌推广投入，提升销售量。
　　持续迭代产品能力及客户资源优势突出
　　通过对消费者需求的敏锐了解、研发结构和功能创新的产品，经过大量消费者试用和严谨论证，稳步推进易穿脱经期裤和婴儿拉拉裤、差异化轻度失禁成人拉拉裤等新产品；陆续推进新型在线压花复合材料、超透气新型材料、超细旦氨纶等材料应用于婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等产品。
　　公司凭借过硬的研发创新实力、精益化生产管理能力、稳定可靠的品质管控、优质的供应服务和高性价比的产品，已经在业内积累了多元化的客户。公司合作的客户既有尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BabyCare、孩子王、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。
　　这些客户对公司产品推广、品牌形象提升都起到范作用，有利于公司未来业务持续开拓。公司与跨国大客户开展深度合作，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，不仅增加合作品类，更拓宽业务合作区域范围。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑市场竞争背景下公司加大自有品牌电商投入，基于25H1公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元（前值分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元），对应PE分别为20X/17X/15X。
　　风险提示：市场竞争风险；自主品牌拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险等

　　投资要点：
　　吸收性卫生用品制造龙头，自主品牌加快布局。公司是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司以ODM起家，多年沉淀研发制造优势领先，成功绑定Babycare等优质客户，在婴儿纸尿裤领域较早研发新型无木浆多维复合芯体、也是行业内较早实现经期裤规模化生产和销售的企业。近年加快自主品牌布局，目前拥有纸尿裤、成人纸尿裤、湿巾自主品牌，2024年公告收购湖北丝宝集团、旗下拥有洁婷卫生巾品牌，正式进军国内卫生巾自主品牌领域。2024年，公司实现营收29.29亿元、同比+6.25%，归母净利3.88亿元、同比-11.65%，25Q1营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67%。
　　纸尿裤行业价升驱动为主，25年公司主业经营有望回暖。据欧睿，2024年中国纸尿裤行业零售规模约411亿元，同比-6.9%，其中销售量下滑6.9%、均价基本持平；欧睿预计未来5年中国纸尿裤行业CAGR约-3.9%，其中量价CAGR分别-5.6%、+1.8%。据国家统计局，2024年新生儿数量954万人、同比+5.8%。25年初公告拟收购南通大王厂房及11条纸尿裤生产设备，有望进一步拓展产品出口&国内大王客户。我们认为，在行业产品结构升级、24年新生儿数量回升的背景下，同时外延产能加持，公司25年纸尿裤代工主业有望回归正常发展通道。
　　卫生巾行业老树新花，洁婷电商+新品驱动量价齐升。据欧睿，2024年中国卫生零售规模约995亿元、同比+3.3%，其中销售量+1.1%、均价+2.1%，随着卫生巾消费观念升级，近年行业量价均保持稳中有升态势。欧睿预计，未来5年中国卫生巾行业CAGR约+3.3%，其中量价CAGR分别为+0.6%、+2.7%。行业渠道结构线上占比约3成，2024年国内卫生巾行商超、电商、本地杂货店、便利店、美妆店渠道占比分别为47.1%、32%、12.5%、4.7%、3.4%。公司于25Q1并表湖北丝宝集团，旗下洁婷品牌卫生巾24年市占率约1.3%、位列行业第八；并表后公司Q2开始发力电商尤其抖音渠道，配合25年医护级小炫风PRO、吸隐力等中高新品推出，量价齐驱带动洁婷品牌势能快速拉升。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.5亿元，增速分别为17.5%、18.5%、20.0%。目前公司股价对应25年、26年PE为19X、16X，低于可比公司平均值。公司作为吸收性用品行业制造龙头，主业经营回暖、份额持续提升，自主品牌加快布局支撑估值提升，看好制造+品牌双驱成长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：婴儿出生率下降的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、自主品牌发展不及预期风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.18/2.03/1.94亿元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.55/0.48亿元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。
　　代工主业收入稳定增长，洁婷品牌想象空间大。（（1）代工主业：不断优化产品结构，研发迭代差异化新产品，持续与大客户开展深度合作，拓宽合作领域，收入稳定增长；（（2）洁婷品牌：持续推进产品创新与渠道优化，产品端推出吸隐力等新品，表现亮眼，迅速抢占市场份额；渠道端通过与达人合作、直播带货等多种方式促进销售增长，并逐步布局线下。（3）自主品牌：预计答菲、SunnyBaby等品牌延续增长。
　　毛利率稳中有升：2025Q1-Q3毛利率为31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率为29.20%，同比+2.19pct，我们预计毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利产品占比提升所致。
　　销售/财务费用率大幅提升：2025Q1-Q3，销售费用合计4.41亿元，同比+216%，销售费用率为16.23%，同比+9.39pct，主要系丝宝纳入合并报表+电商费用投放大幅增加所致；财务费用合计160万元，同比+105.76%，财务费用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入减少所致；管理费用率和研发费用率保持相对稳定。
　　高费用投放下净利率承压：2025Q1-Q3归母净利率为7.48%，同比-6.94pct，其中Q3归母净利率为5.73%，同比-8.07pct。随洁婷等品牌规模效应逐步体现，未来盈利能力有望向上。
　　盈利预测：公司主业稳定增长，与核心大客户深度合作，洁婷品牌延续高成长性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持续提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.88/4.73亿元，分别同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，对应2025年11月07日收盘价的PE分别为24.0/17.9/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降的风险