公司11月11日发布可转债发行公告，发行规模7.48亿元、初始转股价19.42元/股，募集资金投向泰国工厂项目（5.60亿元）与功能糖干燥扩产与综合提升项目（1.88亿元），期限6年，主体及债项评级均为AA，票面利率为0.1%/0.3%/0.6%/1.0%/1.5%/2.0%。本次融资的意义体现在：1）募投项目达产后将新增产能5.8万吨，产能瓶颈有望解除；2）泰国基地可就近采购木薯淀粉等核心原料，并依托原产地在输美关税上形成缓冲，降低单一产地集中度风险（25年销美收入占比42.6%）。短期看，抗性糊精高景气延续、成本上涨周期下有望提价，中长期看，泰国产能27年底投产后或进一步打开成长空间，维持“买入”。
　　募投项目落地，中泰双基地格局成型
　　本次募投项目总投资11.23亿元，拟使用募集资金7.48亿元。1）泰国工厂：25年7月开工，达产后形成年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖，合计4.5万吨功能糖产能，预计27年底前投产。泰国为全球木薯主产区，就近采购可压缩原料与物流成本；泰国输美关税优于国内直接出口，还能享受当地所得税减免政策。2）国内功能糖干燥扩产：达产后新增异麦芽酮糖1.1万吨、低聚半乳糖1800吨、乳果糖200吨，已于26年9月底前投产，主要补足高毛利小品类的供给缺口。公司海外订单承接能力与政策风险抵御能力有望提升。
　　产能扩张、提价传导、新品接力，基本面有望逐步改善
　　26Q2/Q3公司归母净利润同比+1.9%/-13.2%，增速回落核心在于汇兑损益与海运费增加/木薯淀粉等原料成本上涨/国内市场需求偏弱。展望来看，我们看好公司基本面改善，成长延续：1）募投产能打开增长瓶颈，效率与成本优势显著；2）成本上涨逐步向下传导，净利率有望修复，26Q3抗性糊精主要原料木薯淀粉采购价上涨50.5%，普通木薯淀粉涨幅显著，而其下游需求以定制化为主，客户粘性强，公司传导能力较强，当前公司积极向下顺价、成本压力有望逐步缓解。3）公司积极布局异麦芽酮糖醇新品，强化健康代糖产品布局。
　　盈利预测与估值
　　公司为功能糖龙头，膳食纤维、益生元、阿洛酮糖三大品类卡位健康化趋势，抗性糊精的技术壁垒与定价权突出，国内新产能释放与泰国基地布局进一步强化全球化竞争力，中长期成长路径清晰，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS为1.00/1.26/1.52元。参考可比公司27年平均PE19x（Wind一致预期），给予公司27年目标PE19x，目标价23.94元（前次21.42元，对应27年17xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原料成本波动，扩产不达预期，行业竞争加剧，汇率波动。

Bailong Chuangyuan's 9M26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB1.13/0.29/0.29bn (+17.0/+10.7/+12.4% YoY). The 3Q26 figures were RMB0.37/0.08/0.08bn (+16.9/-13.2/-12.7% YoY). On the revenue side, strong sales of resistant dextrin drove rapid overall 3Q26 revenue growth, while prebiotics faced pressure due to weak domestic demand, and allulose experienced a short-term revenue decline caused by overseas litigation. On the profit side, higher unit costs from rising procurement prices of conventional cassava starch, combined with USD exchange losses, caused 3Q26 attributable net margin to decline by 7.6pp YoY to 22.0%. Expansion efforts in Thailand and China are advancing concurrently, convertible bonds have passed approval, and the authorization of allulose enzyme preparations is giving rise to domestic application potential. Capacity and product portfolio expansion remain the drivers for medium-to-long-term growth, in our view. Reiterate BUY.
Sales side: Dietary fiber remains the growth driver
By product, 9M26 revenues from dietary fiber/prebiotics/healthy sweeteners were RMB0.69/0.27/0.14bn (+32.2/-7.7/+5.8% YoY), with 3Q26 revenues moving by +41.4/-18.9/-15.6% YoY. Growth in dietary fiber accelerated, reaching 66.3% of 3Q total revenue, supported by expanding market penetration and applications for resistant dextrin. The decline in prebiotics broadened vs. 2Q, primarily due to sluggish domestic demand across food, beverage, and health product sectors. Healthy sweeteners experienced order timing fluctuations caused by overseas litigation and intensifying competition. By region, the 9M26 overseas/domestic revenues reached RMB0.77/0.34bn (+21.0/+9.1% YoY), with 3Q26 revenues up by +23.2/+7.2% YoY. Overseas markets remained the growth engine, supported by sustained export order strength for resistant dextrin and customer/application expansion across North America and Europe.
Earnings forecasts and valuation
As a leader in functional sugar, the company aligns with health trends across its core dietary fiber, prebiotic, and allulose categories. Resistant dextrin features high technical barriers and pricing power, while domestic capacity expansion and the Thailand manufacturing base enhance Bailong Chuangyuan's global competitiveness. However, considering that some new products remain in the capacity ramp-up and market cultivation phases, combined with elevated cassava starch procurement prices, cost pressures may persist. We lower our 2026/ 2027/2028 earnings forecasts, expecting EPS of RMB1.00/1.26/1.52 (-12/-17/ -27% from our previous forecasts). We value the stock at 17x 2027E PE, at par with its peers' average on Wind consensus, for our target price of RMB21.42 (previous: RMB28.50, based on 25x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: raw-material price volatility, sluggish industry demand, food safety issues.

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入11.33亿元，同比+16.95%；归母净利润2.93亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+12.36%。其中三季度单季度实现营业收入3.74亿元，同比+16.87%，环比+1.85%；归母净利润0.82亿元，同比-13.21%，环比-8.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-12.65%，环比-11.05%。
　　深耕功能糖赛道二十载，全球功能配料龙头地位稳固。百龙创园成立于2005年，总部位于山东禹城，2021年在上交所主板上市。公司主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四大产品系列，目前已成为全球市场产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。公司凭借柔性生产体系实现“一条产线生产200种型号产品”，公司已与蒙牛、汤臣倍健等头部食品、保健品企业建立长期合作关系，产品远销美国、加拿大、日本、韩国等70多个国家和地区，全球营销网络布局完善。
　　膳食纤维强势领跑，产品呈结构性分化。2026年前三季度，公司业务结构呈现显著分化。核心主业膳食纤维实现收入6.88亿元，同比高增32%，营收占比进一步提升至六成以上，成为拉动整体业绩增长的绝对引擎；传统益生元板块收入2.66亿元，同比下滑8%，受国内需求放缓短期承压；健康甜味剂系列收入1.44亿元，同比增长6%，维持稳健扩张；其他淀粉糖系列因低基数同比上涨821%，实现收入871万元。综合来看，公司营收结构进一步向高附加值核心品类集中，随着产品矩阵的持续优化，公司有望凭借核心单品的高景气度驱动业绩持续上行。
　　国内国外双基地产能扩张，产品矩阵持续丰富。根据公司公告，国内层面，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”已于2024年投产；2026年5月成功取得D-阿洛酮糖生产许可证，标志着公司阿洛酮糖产品正式具备合规量产与市场化全面投放资质；“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前处于调试生产阶段，项目完全达产后，可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力；国际层面，公司对标国际标准，通过ISO9001、ISO22000、BRCGS等多项国际权威认证，产品进入60多个国家和地区，与康宝莱、多美滋等国际品牌合作；泰国生产基地项目当前处于基建建设和设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，公司健康甜味剂产能将翻倍，实现从“产品出海”到“品牌出海”“产能出海”的跨越，持续完善全球化供应链布局，进一步提升国际竞争力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为22.9%，给予2026年24倍PE，目标价23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件：百龙创园发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入11.33亿元，同比+17.0%；归母净利润2.93亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+12.4%。26Q3实现总营收3.74亿元，同比+16.9%，归母净利润0.82亿元，同比-13.2%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-12.7%。
　　膳食纤维/境外收入保持强劲增长，毛利率有所下滑。分产品，26Q3益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列收入分别为0.78/2.41/0.36亿元，同比-18.9%/+41.4%/-15.6%。分区域，26Q3境内/境外收入分别为1.08/2.56亿元，同比+7.2%/+23.2%。成本方面，前三季度蔗糖/普通木薯淀粉价格同比-10.3%/+26.6%。毛利率方面，26Q3实现毛利率39.8%，同比-4.65pct。
　　财务费用或受汇兑损益影响，净利润率下滑。费用端，公司26Q3期间费用率为12.8%，同比+3.22pct；其中销售/管理/财务费用率分别为3.7%/3.2%/1.8%，同比+0.92/+0.09/+2.10pct。利润端，26Q3归母净利率为22.0%，同比-7.63pct。现金流方面，26Q3销售收现3.90亿元，高于营收，同比+27.6%；经营性净现金流为2.55亿元，同比+471.9%。
　　可转债落地在即，泰国工厂逐步投产后，有望在成本与产量两端形成增量贡献。公司可转债发行申请已于10月获证监会同意注册批复，拟募资不超过7.48亿元，投向泰国大健康新食品原料智慧工厂项目及功能糖干燥扩产项目。泰国基地达产后将新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖年产能，并具备原材料产地优势与出口关税优势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现归母净利润4.25/5.46/7.06亿元，同比+15.4%/+28.3%/+29.3%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等。

　　事件：2026年10月29日，公司发布三季报。公司前三季度实现营业收入11.33亿元，同比+16.95%；归母净利润2.93亿元，同比+10.70%。公司单三季度实现营业收入3.74亿元，同比+16.87%；归母净利润8232万元，同比-13.21%。
　　公司境外和膳食纤维收入延续快速增长。分产品看，公司抗性糊精等膳食纤维产品延续快速增长，公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂前三季度营收2.66/6.88/1.44亿元，分别同比-7.7%/+32.2%/+5.8%。分地区看，公司境内外客户需求增长，品牌认可度持续提升，前三季度境内/境外收入3.39/7.67亿元，同比+9.1%/+20.9%。
　　成本及汇兑波动影响，业绩暂承压。公司前三季度毛利率同比+0.59pcts至42.43%，其中单三季度毛利率同比-4.65pcts为39.81%，主要由于木薯淀粉等原材料价格上行；公司前三季度净利率同比-1.46pcts至25.85%，其中单三季度净利率22.03%。公司前三季度销售费用率+0.02pcts至3.03%，管理费用率+0.04pcts至2.68%，费用率整体稳定；前三季度财务费用率+1.82pcts至1.72%，其中单三季度财务费用率1.79%，主要由于美元汇兑损益影响。
　　投资建议：公司抗性糊精等核心产品竞争力强，新项目稳步推进，支撑中长期增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.16/5.64/7.25亿元，10月30日收盘价对应PE17.4/12.8/10.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

　　公司发布2026年三季报，业绩符合预期。26Q1-3公司实现营业收入11.33亿元（yoy+16.95%），归母净利润为2.93亿元（yoy+10.70%），扣非后归母净利润为2.92亿元（yoy+12.36%），毛利率42.43%（yoy+0.60pct），净利率25.85%（yoy-1.46pct），业绩符合预期。其中26Q3公司实现营业收入为3.74亿元（yoy+16.87%，QoQ+1.85%），归母净利润为0.82亿元（yoy-13.21%，QoQ-8.59%），扣非后归母净利润为0.81亿元（yoy-12.65%，QoQ-11.05%），毛利率39.81%（yoy-4.65pct，QoQ-2.44pct），净利率22.03%（yoy-7.63pct，QoQ-2.52pct）。26Q1-3公司归母净利润同比增长的主要原因为:1）结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2）产能利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。其中26Q3归母净利润同环比下滑的原因预计为：1）国内需求较弱导致益生元业务收入同环比下滑；2）原料木薯淀粉涨价导致毛利率同环比下滑；3）海运费有所上涨。
　　膳食纤维板块中高附加值的抗性糊精产品占比持续提升，国内需求疲软导致益生元营收同环比下降。26Q1-3公司膳食纤维系列实现营收6.88亿元（YoY+32.2%）；其中，26Q3实现收入2.41亿元（YoY+41.4%，QoQ+7.0%）。26Q1-3益生元系列板块实现营收2.66亿元（YoY-7.7%）；其中，26Q3实现收入0.78亿元（YoY-18.9%，QoQ-18.2%）。全球膳食纤维市场规模已由2019年的3.98亿美元增长至2023年的5.14亿美元，年复合增长率为6.58%，且预计2030年将增长至10.03亿美元。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用逐步打开，产业链进一步完善，26Q1-3健康甜味剂板块营收保持同比增长。得益于境外市场需求的提升，26Q1-3公司健康甜味剂系列实现营收1.44亿元（YoY+5.8%）；其中，26Q3实现收入0.36亿元（YoY-15.6%，QoQ+0.4%）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率将不断提升，为26年公司阿洛酮糖销量增长提供空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，具备原料成本优势，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备安装阶段。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来新的成长空间。由于原料涨价和益生元业务的下滑，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至3.83/5.08/6.85亿元（原为4.52/6.15/8.30亿元），对应的PE为19x、14x、11x，低于可比公司27年PE均值15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入7.59亿元（yoy+17.0%），归母净利润为2.11亿元（yoy+24.1%），扣非后归母净利润为2.11亿元（yoy+26.3%），毛利率43.72%（yoy+3.18pct），净利率27.73%（yoy+1.58pct），26H1财务费用为0.13亿元，同比增加0.13亿元，其中汇兑损失有0.17亿（去年同期为汇兑收益21万元），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为3.67亿元（yoy+9.2%，QoQ-6.6%），归母净利润为0.90亿元（yoy+1.9%，QoQ-25.3%），扣非后归母净利润为0.91亿元（yoy+7.4%，QoQ-23.7%），毛利率42.24%（yoy+0.96pct，QoQ-2.86pct），净利率24.55%（yoy-1.76pct，QoQ-6.17pct）。26H1公司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、产能利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。其中26Q2归母净利润环比下滑的主要原因为：1）健康甜味剂业务收入环比下滑；2）预计由于汇兑损失增加，导致财务费用环比增加0.11亿元。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税），合计派发0.32亿元，占26H1归母净利润的15%。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，产品结构调整导致益生元营收同比略下降。2026H1公司膳食纤维系列实现营收4.46亿元（YoY+28%）；其中，26Q2实现收入2.26亿元（YoY+26%，QoQ+2%）。益生元系列板块实现营收1.87亿元，同比（YoY-2%）；其中，26Q2实现收入0.96亿元（YoY-9%，QoQ+4%）。全球膳食纤维市场规模已由2019年的3.98亿美元增长至2023年的5.14亿美元，年复合增长率为6.58%，且预计2030年将增长至10.03亿美元。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用逐步打开，产业链进一步完善，外需增长带动甜味剂板块营收增长。根据公司半年报，得益于境外市场需求的提升，26H1公司健康甜味剂系列实现营收1.08亿元（YoY+16%）；其中，26Q2实现收入0.36亿元（YoY-16%，QoQ-49%）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率将不断提升，为26年公司阿洛酮糖销量增长提供空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步推广增加及原料的投产，阿洛酮糖国内市场的打开有望成为公司未来重要增长点。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中1）"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试生产阶段，建成后将打破公司异麦芽酮糖以及低聚半乳糖产品面临的产能瓶颈问题，亦将适度补充公司低聚半乳糖产品产能，带动公司产品结构与附加值有望进一步提升。）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备安装阶段。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来新的成长空间。由于阿洛酮糖国内推广速度略慢叠加部分益生元产品随原料价格下跌而下调影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.52/6.15/8.30亿元（原为5.53/7.19/9.35亿元），对应的PE为20/14/11倍，低于可比公司27年PE均值16.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。