事件：公司公布2025年业绩快报。2025年，公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比+48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+55.87%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+23.87%；实现归母净利润1.01亿元，同比+60.53%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+72.02%。
　　点评：
　　产能进一步释放，业绩再创新高。公司2025年业绩及25Q4业绩双双创出新高，主要原因系：1、公司产品结构优化调整。膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了利润的增长。2、产品成本优化。公司依托其研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、产能利用率提高。“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。
　　C端阿洛酮糖产品持续上新，今年迎来上市元年。继前期奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”采用阿洛酮糖后，近期蒙牛旗下优益C益生菌饮料也宣布开始添加阿洛酮糖。我们预计今年食品饮料市场有望迎来相关新品真正的上市高峰，从而带动整个行业及公司的D-阿洛酮糖国内销售。
　　产能不断扩充，为后续增长奠定坚实基础。公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前进展顺利，25年半年报显示已进入设备安装阶段，我们预计今年上半年有望正式投产。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”目前已开工建设，项目达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，同时增强海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平，为公司持续增长奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资评级：把握公司中期增长机遇。需求端看，全球食品健康化趋势明显，公司多款产品销售持续增长，同时渗透率仍有待提升，未来空间可期。供给端看，公司在国内外持续扩充产能，在降低成本的基础上，为公司全球化销售与增长保驾护航。我们预计公司2025-2027年EPS为0.87/1.11/1.45元，分别对应2025-2027年28X/22X/17XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期，业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以年度报告为准

　　事件：公司发布2025年年度业绩快报公告，全年预计实现营业总收入13.79亿元，同比+19.8%；实现归母净利润3.66亿元，同比+48.9%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+55.9%。据此推算，公司25Q4预计实现营业收入4.10亿元，同比+23.8%；实现归母净利润1.01亿元，同比+60.6%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+72.0%。
　　降本增效，高附加值抗性糊精销售占比提升，定制化产品提升客户粘性。公司全年通过持续优化产品结构，提升高毛利抗性糊精的销售占比，有力带动了利润增长。同时，依托技术研发与工艺改造，并充分利用“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”的产能，实现降本增效。
　　阿洛酮糖首批应用产品问世，国内需求有望快速增长，公司生产布局领先，有望持续受益行业高景气度。自2025年7月D-阿洛酮糖获批成为新食品原料以来，应用端已实现突破：蒙牛旗下优益C零蔗糖系列于2025年12月完成配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用该原料的品牌。作为天然甜味剂，阿洛酮糖兼具可参与美拉德反应与主动控糖的健康功效，相比其他代糖产品具有优势。参考美国市场经验，自2014年通过FDA的GRAS认证后，相关产品上市数量年均增长率达45%。据中粮科技预测，未来3-5年国内阿洛酮糖需求量预计可达15万至20万吨。公司当前已在产能方面取得领先布局，拥有年产1.5万吨结晶糖产能，并计划在泰国建设新食品原料智慧工厂项目。该项目预计于2026年投产，届时将新增年产1.2万吨晶体D-阿洛酮糖与7000吨液体D-阿洛酮糖的产能，进一步巩固公司在生产端的布局优势，持续受益于行业高景气发展。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.65/4.71/6.07亿元，同比分别+49%/+29%/+29%，当前股价对应2025-27年PE分别为26X/20X/16X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等

　　公司发布业绩快报，预计2025年营业收入13.8亿，同比+19.75%，归母净利润/扣非归母净利润3.7/3.6亿，同比+48.9%/+55.9%；对应25Q4营业收入4.1亿，同比+23.8%，环比+28%；归母净利润/扣非归母净利润1.0/1.0亿，同比+60.6%/+72.0%。公司Q4收入与利润增长环比Q3显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/50.5%），我们判断核心得益于需求景气之下公司产能利用率的进一步提升。展望来看，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间，此外26年功能糖新产能投产有望带动26年收入增长提速、继续看好公司景气趋势；中长期看好功能糖乘健康东风、景气向上，公司产能与技术领先、有望充分受益，维持“买入”评级。
　　回顾25年：产效提升&结构优化带动利润高增
　　收入端，预计25年收入同比+19.75%，需求景气下公司24Q2新产能投放形成增量，而考虑新产能效率较高降低生产成本，低聚果糖（原料）外采转自产、其他原料价格下行之下公司成本下降，给予客户价格优惠以巩固竞争优势；利润端，预计25年公司归母净利率为26.5%，同比+5.2pct，核心得益于内部依托结构升级（抗性糊精占比提升）、自动化率提升实现生产成本的显著下降。25年国内阿洛酮糖作为新原料通过审批，目前公司积极申请酶制剂批文，若审批通过有望依托产能与技术优势打开国内市场，形成新增长极。
　　展望26年：产能释放有望带动收入加速成长，高盈利水平有望维持
　　公司业务全球布局、绑定海外强势贸易商，借助全球健康化beta与自身竞争力/产能释放，成长性有望延续。我们判断功能糖干燥扩产与综合提升项目产能有望于26H1完工，其规划1.3万吨益生元产能，但当前看膳食纤维需求更佳，产能或优先供应膳食纤维产品，带动公司膳食纤维业务打破产能瓶颈、实现加速增长；阿洛酮糖海外存量业务继续维持高增，若公司酶制剂审批通过、26年国内业务有望贡献新增量；益生元作为成熟品类，26年有望平稳增长；此外公司泰国产能亦在建设中，其具有原材料产地优势与出口关税优势，需求景气之下有望贡献业绩新增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q4产能利用率提升、收入与利润增长超预期，我们上调公司25年盈利预测、维持26-27年盈利预测，预计25-27年EPS0.87/1.12/1.48元（较前次上调2%/持平/持平），参考26年可比公司PE均值25x，给予公司26年25xPE，维持目标价28.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

　　首次覆盖百龙创园，并给予“买入”评级，目标价28.00元，对应26年25XPE。公司为功能糖龙头，凭借产品组合与健康趋势高度契合、技术壁垒带来的定价权、以及全球化产能布局，有望在功能糖赛道持续领先。短期看，需求高景气下，公司存量业务稳健发展，26H1膳食纤维/益生元产能释放有望支撑公司收入加速增长；中长期看，阿洛酮糖的渗透潜力有望成为公司新的增长极，泰国工厂有望依托更低的原材料等成本优势进一步强化公司全球竞争力。看好公司受益健康化趋势保持景气增长，并凭借不断强化的技术/客户/产能进一步巩固护城河。
　　Beta维度：三大产品卡位健康浪潮，行业景气度向上
　　百龙创园聚焦功能糖黄金赛道，“减糖”与健康升级趋势驱动三大品类景气向上。益生元：作为认知成熟的肠道健康成分，在乳制品及婴配食品添加政策的鼓励下加速渗透，公司预计2024-2030年全球市场规模CAGR达8.6%。膳食纤维：作为“第七大营养素”，受益于健康意识提升与老龄化趋势，其中功能性更强的抗性糊精品类增速领先，公司预计24-30年全球行业销售额CAGR10.0%。阿洛酮糖：凭借最接近蔗糖的风味与功能特性，将代糖应用从饮品拓展至烘焙食品，市场潜力大，随中国等关键市场审批落地，公司预计全球需求量24-30年CAGR达16.9%，是公司未来的核心增量版图。
　　Alpha维度：技术、客户与产能共筑深厚护城河
　　公司在功能糖行业市占率领先，膳食纤维/益生元/阿洛酮糖行业全球市占率第二（2018年）/第五（2018年）/第二（2024年），得益于：技术优势：抗性糊精膳食纤维含量超95%（国标80%），阿洛酮糖的结晶工艺实现高纯度与低成本，产业化能力领先。客户粘性强：25Q1-3公司海外收入占比高达67%，通过提供定制化解决方案，产品参数深度匹配客户需求，形成了高转换成本，合作关系与价格稳定。产能管理灵活高效：老厂区产线可灵活调配，聚焦高附加值产品；新厂自动化水平提升，减少效率损耗；规划中的泰国产能可利用当地原材料等成本优势，有望进一步巩固全球竞争力与盈利能力。
　　与市场观点的不同：定制化属性与海外客户结构弱化周期波动
　　市场担忧国内竞争对手产能扩张会引发价格战，侵蚀公司份额与利润，我们认为，公司的业务模式能较好地抵御此风险。核心在于其高比例的海外业务（25Q1-3收入占比67%）与产品的强定制化属性。海外市场价格竞争环境优于国内，且公司产品非大宗标品，需根据下游客户的具体需求（如保湿性、稳定性等参数）提供定制解决方案，客户一旦合作则更换成本高、粘性强。这种业务特性使得公司产品的量价波动更多与下游健康应用的长期景气趋势挂钩，而非简单的周期性价格竞争，从而削弱了行业产能扩张对公司的短期冲击，盈利稳定性更强。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为3.6/4.7/6.2亿元，对应EPS为0.86/1.12/1.48元，参考可比公司26年PE均值为25x，给予其26年25xPE，目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原料成本波动；关税政策变动。

　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营业收入9.69亿元，同比+18.10%，归母净利润2.65亿元，同比+44.93%，扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%。其中25Q3公司实现营业收入3.20亿元，同比+10.61%，归母净利润0.95亿元，同比+50.48%，扣非归母净利润0.93亿元，同比+51.00%。
　　25Q3收入增长稳健，境外地区贡献主要增量。分产品看，25Q3益生元/膳食纤维/健康甜味剂分别实现收入0.96/1.71/0.43亿元，分别同比+18%/+13%/-5%；分地区看，25Q3境外/境内分别实现收入2.08/1.00亿元，分别同比+18%/-3%，境外对于核心产品需求旺盛，实现持续增长。
　　毛利率显著提升，盈利能力持续改善。25Q3毛利率/净利率分别为44.46%/29.67%，分别同比+11.94/+7.86pct，我们判断毛利率大幅提升主要系产品结构优化及公司生产效率提升。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73%/3.07%/4.08%/-0.31%，分别同比+0.09/+0.41/+1.81/-0.21pct，费用端相对稳定。
　　关注D-阿洛酮糖在国内的应用及公司产品上市情况。2025年7月D-阿洛酮糖获批为新食品原料，阿洛酮糖在国内的发展迎来新阶段，阿洛酮糖应用场景广泛，预计国内需求端将有较大拓展空间，明后年或将迎来阿洛酮糖在国内的广泛应用阶段。公司早期已与众多客户研发储备了相关产品，建议关注公司D-阿洛酮糖产品后续上市情况。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.59/4.66/6.06亿元，同比分别+46%/+30%/+30%，当前股价对应2025-27年PE分别为24X/18X/14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等

　　事件描述
　　2025年10月13日，公司发布2025年三季度业绩快报，公司2025年前三季度实现营收9.69亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%；其中，2025年第三季度公司实现营收3.19亿元，同比+10.61%/环比-4.82%，实现归母净利润9,485万元，同比+50.48%/环比+7.34%；实现扣非归母净利润9,302万元，同比+51.01%/环比+9.34%。
　　产能扩张叠加原材料价格下降，公司营收、毛利率齐增长。
　　项目投产释放规模效应，上游原材料价格下降，共同助力业绩增长。24年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”正式投产，顺利放量持续助力销售收入增长。2025年上半年，公司三大核心产品线同步发力，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元，分别同比+25.28%、+21.22%、+55.63%，主要是受益于境外市场对该产品需求的增长所致。2025年上半年，公司主要原材料价格均不同程度下降，其中玉米淀粉、一水葡萄糖、煎糖、普通木薯淀粉、有机木薯淀粉采购价格分别为2,440.23、3,209.91、6,047.28、3,086.1、6,183.87元/吨，同比-9.31%、-0.48%、-4.41%、-27.41%、-2.75%。同期公司毛利率40.54%，同比+7.07pct，其中2025年第二季度毛利率41.29%、同比+8.07pct，环比+1.54pct。
　　国内阿洛酮糖市场正式开放，甜味剂新增产能投产在即。
　　国内阿洛酮糖政策落地，百龙创园凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。2025年7月2日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、热量低、具备抗氧化与神经保护功能，且能参与食品美拉德反应，成为替代人工甜味剂的理想选择。百龙创园自2014年布局阿洛酮糖研发，拥有14项核心专利（含6项国际专利），当前国内产能达1.5万吨，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，技术壁垒与规模化生产优势显著。由于公司部分产品产能利用率已趋近饱和，产能瓶颈问题凸显，公司目前正在投资建设年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖，该项目目前已处于设备安装阶段。投产后将更好地满足市场需求，提高公司的盈利能力。
　　泰国基地奠基降本增效，全球化供应链韧性提升。
　　泰国工厂优化成本结构，强化欧美及东南亚市场竞争力。2025年7月6日，百龙创园泰国巴真武里府生产基地正式奠基，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精等产品。该基地依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，显著降低综合生产成本。同时，泰国工厂可规避中美贸易摩擦关税风险，缩短欧美及东南亚市场的供应链距离，提升交付稳定性。项目投产后，公司将形成“山东+泰国”双产能枢纽，通过成本优化与区域化供应网络，进一步巩固在全球健康食品原料市场的份额。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.36亿元，当前股价对应PE分别为25、21、16倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料成本上涨；
　　（2）市场竞争加剧；
　　（3）结构升级不及预期；

　　公司发布25年三季度业绩快报，业绩符合预期。25前三季度公司实现营业收入9.69亿元（yoy+18%），归母净利润2.65亿元（yoy+45%），扣非后归母净利润2.60亿元（yoy+50%），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为3.20亿元（yoy+11%，QoQ-5%），归母净利润为0.95亿元（yoy+51%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.93亿元（yoy+50%，QoQ+9%）。25年前三季度公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024年5月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。
　　阿洛酮糖正式审批上市，原料结晶糖投产，提升阿洛酮糖产业链盈利。公司自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，延伸前道原料端布局，预计25年公司阿洛酮糖的毛利率将进一步提升。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025年7月2日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式获批新食品原料。近年来，我国大力实施健康中国战略，15个部门联合印发《健康中国行动—健康环境促进行动实施方案（2025—2030年）》，该方案明确提出“三减三健”，其中减糖作为核心任务之一，这一政策直接推动动了D-阿洛酮糖等健康甜味剂的市场需求。同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增。
　　海外膳食纤维需求维持高增速，高毛利的抗性糊精占比持续提升带动盈利增长。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产，包含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能。抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，为膳食纤维的中高端产品，具有较高的技术壁垒，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。下游终端需求持续增长，整体市场供需呈良性平衡状态，使得全球膳食纤维产能利用率长期处于高位且持续上行。根据观研天下数据，2023年膳食纤维在保健品、乳制品、面粉制品及饮料领域中的应用占比分别为32%、16%、15%、19%，地区分布以海外为主，占比68%，国内占比32%。随着全球保健品市场的快速发展，预计保健品领域的膳食纤维实现较快增长，2024-2030年CAGR有望达11%。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，国内综合提升项目投产在即。24年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目已于25年7月开工建设，标志着百龙创园在国际化战略布局和大健康产业拓展上迈出了关键一步，预计项目将于明年年底投产。未来公司将以泰国智慧工厂为支点，充分利用其区位优势，加大对欧美、东南亚、中东等国际市场的开发力度，进一步拓展国际业务版图。"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于设备安装阶段，计划于今年年底投产，建成后公司产品结构有效改善，附加值有望进一步提升，成为公司新的利润增量。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，叠加下游需求的高速增长，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司是该领域的头部企业，静待放量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93亿元，对应的EPS为0.87、1.13、1.41元/股，对应的PE为25、19、15倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　公司发布25年半年报，业绩符合预期。25H1公司实现营业收入6.49亿元（yoy+22%），归母净利润1.70亿元（yoy+42%），扣非后归母净利润1.67亿元（yoy+50%），业绩符合预期。其中25Q2公司实现营业收入为3.36亿元（yoy+20%，QoQ+7%），归母净利润为0.88亿元（yoy+34%，QoQ+9%），扣非后归母净利润为0.85亿元（yoy+42%，QoQ+4%）。25H1年公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024年5月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。同时公司公告25年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.50元（含税），合计拟派发现金红利2100万元（含税），占公司当期归母净利润的12.37%。
　　阿洛酮糖正式审批上市，板块进入量利双增阶段。根据公司半年报，25H1公司健康甜味剂系列实现营收1.91亿元，同比增长56%。自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，预计25年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025年7月2日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式审批上市。近年来，我国大力实施健康中国战略，15个部门联合印发《健康中国行动—健康环境促进行动实施方案（2025—2030年）》，该方案明确提出“三减三健”，其中减糖作为核心任务之一，这一政策直接推动动了D-阿洛酮糖等健康甜味剂的市场需求。同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着原料结晶果糖投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升。
　　膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长。根据公司半年报，25H1公司膳食纤维系列实现营收3.49亿元，同比增长21%。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”亦于24年投产，包含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能。抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。24年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目已开工建设；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于设备安装阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93亿元，对应的EPS为0.87、1.13、1.41元/股，对应的PE为24、19、15倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。