事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营业收入9.69亿元，同比+18.10%，归母净利润2.65亿元，同比+44.93%，扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%。其中25Q3公司实现营业收入3.20亿元，同比+10.61%，归母净利润0.95亿元，同比+50.48%，扣非归母净利润0.93亿元，同比+51.00%。
　　25Q3收入增长稳健，境外地区贡献主要增量。分产品看，25Q3益生元/膳食纤维/健康甜味剂分别实现收入0.96/1.71/0.43亿元，分别同比+18%/+13%/-5%；分地区看，25Q3境外/境内分别实现收入2.08/1.00亿元，分别同比+18%/-3%，境外对于核心产品需求旺盛，实现持续增长。
　　毛利率显著提升，盈利能力持续改善。25Q3毛利率/净利率分别为44.46%/29.67%，分别同比+11.94/+7.86pct，我们判断毛利率大幅提升主要系产品结构优化及公司生产效率提升。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73%/3.07%/4.08%/-0.31%，分别同比+0.09/+0.41/+1.81/-0.21pct，费用端相对稳定。
　　关注D-阿洛酮糖在国内的应用及公司产品上市情况。2025年7月D-阿洛酮糖获批为新食品原料，阿洛酮糖在国内的发展迎来新阶段，阿洛酮糖应用场景广泛，预计国内需求端将有较大拓展空间，明后年或将迎来阿洛酮糖在国内的广泛应用阶段。公司早期已与众多客户研发储备了相关产品，建议关注公司D-阿洛酮糖产品后续上市情况。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.59/4.66/6.06亿元，同比分别+46%/+30%/+30%，当前股价对应2025-27年PE分别为24X/18X/14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等

　　事件：公司公布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收9.69亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%。其中，25Q3公司实现营收3.20亿元，同比+10.61%；实现归母净利润9484万元，同比+50.48%；实现扣非归母净利润9301万元，同比+51.00%。
　　点评：
　　收入稳步增长，海外业务持续提升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列Q3分别录得收入9645万元、1.71亿元和4322万元，同比分别+17.95%、+12.74%和-4.95%，健康甜味剂系列的下滑我们推测系吨价略有下调所致。分区域看，公司Q3国内、国外收入分别达1.00亿元和2.08亿元，同比分别-2.80%和+17.87%，公司国内业务推测系受宏观因素影响略有下滑，而海外业务在核心产品的推动下持续高增。
　　毛利率大幅提升，净利润持续高增。继Q2实现41.29%的毛利率后，Q3公司再次刷新毛利率新高，达44.46%，同比+11.94pct，主要系产品结构优化叠加“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能释放带动所致。费用端看，费用率整体保持稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.09pct、+0.41pct、+1.81pct和-0.21pct。此外，Q3所得税费用/收入同比+2.29pct。因此，公司Q3实现归母净利润率29.67%，同比+7.86pct，使得归母净利润和扣非归母净利润Q3增速均超50%。
　　阿洛酮糖审批持续推进，明年市场有望正式开启。继Q2卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料后，又有多家厂商相继获得批准。同时，国内市场也以陆续出现含D-阿洛酮糖的相关终端食品，如奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”。考虑到产品研发和上市的节奏，我们预计明年有望迎来新品真正的上市高峰，从而带动整个行业及公司的D-阿洛酮糖国内销售。
　　盈利预测与投资评级：上调利润预测，中长期增长可期。国内外市场需求推动公司新产能持续释放，带来今年优异的业绩表现。展望未来，一方面明年国内阿洛酮糖产品的上市有望为公司带来新的收入增量，另一方面泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中长期的业绩增长。
　　我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.85/1.12/1.48元，分别对应2025-2027年23X/18X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

　　事件：公司发布2025年三季度业绩快报，2025年前三季度实现营业收入9.69亿元，同比+18.10%，实现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%。
　　产品结构优化叠加产能释放，前三季度利润同比实现高增。25Q1-Q3公司实现营业收入同比+18.10%，其中25Q3实现营业收入3.20亿元，同比+10.61%；25Q1-Q3公司实现归母净利润+44.93%，其中25Q3实现归母净利润0.95亿元，同比+50.48%。公司前三季度利润增长持续保持高增表现，我们判断主要系产品结构优化。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”产能释放带动销量和收入增长，我们预计随着公司后续“功能糖干燥扩产与综合提升项目”和“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”的逐步建设投产，公司收入和利润规模有望再上台阶，整体发展势头向上。
　　关注D-阿洛酮糖在国内的应用及公司产品上市情况。2025年7月D-阿洛酮糖获批为新食品原料，阿洛酮糖在国内的发展迎来新阶段，阿洛酮糖应用场景广泛，预计国内需求端将有较大拓展空间。公司早期已与众多客户研发储备了相关产品，建议关注公司D-阿洛酮糖产品后续上市情况。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.57/4.74/6.20亿元，同比分别+45%/+33%/+31%，当前股价对应2025-27年PE分别为25X/19X/15X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等

　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入6.49亿元，同比+22.18%，归母净利润1.70亿元，同比+42.00%，扣非归母净利润1.67亿元，同比+50.08%。其中，25Q2实现营业收入3.36亿元，同比+20.29%，归母净利润0.88亿元，同比+33.84%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+41.64%。
　　核心产品保持高速增长，境外需求持续向好。1）分产品看，25Q2益生元系列实现收入1.05亿元，同比+33%，膳食纤维系列实现收入1.80亿元，同比+18%，健康甜味剂系列实现收入0.43亿元，同比+22%，其他淀粉糖（醇）实现收入0.01亿元，同比-10%，公司核心产品膳食纤维、健康甜味剂及益生元系列产品收入均实现双位数增长。2）分区域看，25Q1/Q2境外地区分别实现收入2.12/2.14亿元，分别同比+56%/+29%，境外需求保持向好态势。
　　优化流程提升生产效率，毛利率显著提升。25H1公司毛利率为40.54%，同比+7.07pct，归母净利率为26.15%，同比+3.65pct。我们认为，公司毛利率大幅提升主要系公司持续优化生产流程，引入先进自动化设备，使得公司生产效率大幅提升，此外，公司主要原材料价格的同比下降对毛利率提升有一定助益。费用端来看，25H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.15%/2.43%/0.01%/3.56%，分别同比+0.15/+0.09/+0.17/+0.01pct，整体费用率略有提升。整体来看，新产能投产之后，阿洛酮糖等产品的毛利率有显著提升，盈利能力提升逻辑持续兑现。
　　境内外需求强劲、持续扩产，期待持续的产能释放带动规模扩张。随着2025年7月D-阿洛酮糖获批为新食品原料，阿洛酮糖在国内的发展迎来新阶段，公司早期与客户研发储备的产品有望逐步放量。从产能上看，当前公司有2个项目处于建设阶段，有望为公司带来新增长动能：1）“功能糖干燥扩产与综合提升项目”，新建智慧化生产车间，扩大异麦芽酮糖产品以及低聚半乳糖产品产能，项目目前处于设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力；2）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”，目前已开工建设，项目建成达产后，可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，公司整体产能将大幅提升，尤其满足境外客户的需求。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.66/4.89/6.57亿元，同比分别+49%/+33%/+34%，当前股价对应2025-27年PE分别为24X/18X/14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等。

　　事件：公司披露25年中报：25年H1公司实现营收6.49亿元，同比+22.18%；归母净利润1.70亿元，同比+42.00%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+50.08%。其中，25Q2公司实现营收3.36亿元，同比+20.29%；归母净利润0.88亿元，同比+33.84%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+41.64%。
　　各项业务全线稳健增长，境外需求驱动健康甜味剂快速放量。分产品看，公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂25H1分别实现收入1.91/3.49/0.93亿元，分别同比+25.28%/+21.22%/+55.63%；25Q2各品类分别营收1.05/1.80/0.43亿元，收入同比+32.65%/+17.53%/+21.68%；健康甜味剂表现亮眼，主要系境外市场需求增长。分区域看，公司25年H1境内/外分别实现收入2.10/4.26亿元，同比+3.99%/+41.46%；其中，25Q2境内/外营收1.15/2.14亿元，同比+11.15%/+29.46%，海外销售收入持续高增。
　　毛利率持续优化，销售净利率再创新高。25H1公司毛利率为40.54%，同比+7.07pct，其中Q2毛利率为41.29%，同比+8.07pct；上半年毛利率大幅提升主要系1）公司主要原料玉米淀粉/蔗糖/淀粉糖浆采购价同比持续下降；2）生产设备与工艺持续优化提高原料综合利用率、降低单位能耗。费用率方面，25H1/25Q2公司销售费用率为3.15%/3.76%，同比+0.15/+1.42pct；管理费用率2.43%/2.51%，同比+0.09/-0.15pct；研发费用率3.56%/3.65%，同比+0.01/+0.09pct；财务费用率0.01%/0.15%，同比+0.17/+0.32pct。结合以上，公司25H1/25Q2实现归母净利率26.15%/26.31%，同比+3.65/+2.66pct；扣非归母净利率25.73%/25.33%，同比+4.78/+3.82pct。公司25Q2盈利能力再创历史新高。
　　阿洛酮糖获批落地催生新机遇，产能研发双重助力成长。7月2日，D-阿洛酮糖获批纳入新食品原料，公司作为国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，具备较强的先发优势和生产经验，有望在国内增量市场中进一步提升市场份额。此外，在产能端，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已处于设备安装阶段、“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”也已开工建设，为公司中长期成长提供持续动能的同时，泰国项目也可降低生产成本、规避潜在贸易风险。同时，公司致力于产品与技术研发，25年H1开发差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品，获得国内外多项专利，持续提升综合竞争力。
　　盈利预测与投资建议：基于公司25年中报，我们维持此前盈利预测，预计公司25-27年公司归母净利润为3.46/4.47/5.54亿元，同比+41%/+29%/+24%，对应25-27年EPS为1.07/1.38/1.72元，对应P/E为26x/20x/16x。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外关税政策风险，下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

　　事件描述
　　2025年10月13日，公司发布2025年三季度业绩快报，公司2025年前三季度实现营收9.69亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%；其中，2025年第三季度公司实现营收3.19亿元，同比+10.61%/环比-4.82%，实现归母净利润9,485万元，同比+50.48%/环比+7.34%；实现扣非归母净利润9,302万元，同比+51.01%/环比+9.34%。
　　产能扩张叠加原材料价格下降，公司营收、毛利率齐增长。
　　项目投产释放规模效应，上游原材料价格下降，共同助力业绩增长。24年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”正式投产，顺利放量持续助力销售收入增长。2025年上半年，公司三大核心产品线同步发力，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元，分别同比+25.28%、+21.22%、+55.63%，主要是受益于境外市场对该产品需求的增长所致。2025年上半年，公司主要原材料价格均不同程度下降，其中玉米淀粉、一水葡萄糖、煎糖、普通木薯淀粉、有机木薯淀粉采购价格分别为2,440.23、3,209.91、6,047.28、3,086.1、6,183.87元/吨，同比-9.31%、-0.48%、-4.41%、-27.41%、-2.75%。同期公司毛利率40.54%，同比+7.07pct，其中2025年第二季度毛利率41.29%、同比+8.07pct，环比+1.54pct。
　　国内阿洛酮糖市场正式开放，甜味剂新增产能投产在即。
　　国内阿洛酮糖政策落地，百龙创园凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。2025年7月2日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、热量低、具备抗氧化与神经保护功能，且能参与食品美拉德反应，成为替代人工甜味剂的理想选择。百龙创园自2014年布局阿洛酮糖研发，拥有14项核心专利（含6项国际专利），当前国内产能达1.5万吨，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，技术壁垒与规模化生产优势显著。由于公司部分产品产能利用率已趋近饱和，产能瓶颈问题凸显，公司目前正在投资建设年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖，该项目目前已处于设备安装阶段。投产后将更好地满足市场需求，提高公司的盈利能力。
　　泰国基地奠基降本增效，全球化供应链韧性提升。
　　泰国工厂优化成本结构，强化欧美及东南亚市场竞争力。2025年7月6日，百龙创园泰国巴真武里府生产基地正式奠基，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精等产品。该基地依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，显著降低综合生产成本。同时，泰国工厂可规避中美贸易摩擦关税风险，缩短欧美及东南亚市场的供应链距离，提升交付稳定性。项目投产后，公司将形成“山东+泰国”双产能枢纽，通过成本优化与区域化供应网络，进一步巩固在全球健康食品原料市场的份额。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.36亿元，当前股价对应PE分别为25、21、16倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料成本上涨；
　　（2）市场竞争加剧；
　　（3）结构升级不及预期；

　　公司发布25年三季度业绩快报，业绩符合预期。25前三季度公司实现营业收入9.69亿元（yoy+18%），归母净利润2.65亿元（yoy+45%），扣非后归母净利润2.60亿元（yoy+50%），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为3.20亿元（yoy+11%，QoQ-5%），归母净利润为0.95亿元（yoy+51%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.93亿元（yoy+50%，QoQ+9%）。25年前三季度公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024年5月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。
　　阿洛酮糖正式审批上市，原料结晶糖投产，提升阿洛酮糖产业链盈利。公司自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，延伸前道原料端布局，预计25年公司阿洛酮糖的毛利率将进一步提升。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025年7月2日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式获批新食品原料。近年来，我国大力实施健康中国战略，15个部门联合印发《健康中国行动—健康环境促进行动实施方案（2025—2030年）》，该方案明确提出“三减三健”，其中减糖作为核心任务之一，这一政策直接推动动了D-阿洛酮糖等健康甜味剂的市场需求。同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增。
　　海外膳食纤维需求维持高增速，高毛利的抗性糊精占比持续提升带动盈利增长。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产，包含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能。抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，为膳食纤维的中高端产品，具有较高的技术壁垒，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。下游终端需求持续增长，整体市场供需呈良性平衡状态，使得全球膳食纤维产能利用率长期处于高位且持续上行。根据观研天下数据，2023年膳食纤维在保健品、乳制品、面粉制品及饮料领域中的应用占比分别为32%、16%、15%、19%，地区分布以海外为主，占比68%，国内占比32%。随着全球保健品市场的快速发展，预计保健品领域的膳食纤维实现较快增长，2024-2030年CAGR有望达11%。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，国内综合提升项目投产在即。24年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目已于25年7月开工建设，标志着百龙创园在国际化战略布局和大健康产业拓展上迈出了关键一步，预计项目将于明年年底投产。未来公司将以泰国智慧工厂为支点，充分利用其区位优势，加大对欧美、东南亚、中东等国际市场的开发力度，进一步拓展国际业务版图。"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于设备安装阶段，计划于今年年底投产，建成后公司产品结构有效改善，附加值有望进一步提升，成为公司新的利润增量。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，叠加下游需求的高速增长，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司是该领域的头部企业，静待放量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93亿元，对应的EPS为0.87、1.13、1.41元/股，对应的PE为25、19、15倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　公司发布25年半年报，业绩符合预期。25H1公司实现营业收入6.49亿元（yoy+22%），归母净利润1.70亿元（yoy+42%），扣非后归母净利润1.67亿元（yoy+50%），业绩符合预期。其中25Q2公司实现营业收入为3.36亿元（yoy+20%，QoQ+7%），归母净利润为0.88亿元（yoy+34%，QoQ+9%），扣非后归母净利润为0.85亿元（yoy+42%，QoQ+4%）。25H1年公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024年5月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。同时公司公告25年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.50元（含税），合计拟派发现金红利2100万元（含税），占公司当期归母净利润的12.37%。
　　阿洛酮糖正式审批上市，板块进入量利双增阶段。根据公司半年报，25H1公司健康甜味剂系列实现营收1.91亿元，同比增长56%。自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，预计25年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025年7月2日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式审批上市。近年来，我国大力实施健康中国战略，15个部门联合印发《健康中国行动—健康环境促进行动实施方案（2025—2030年）》，该方案明确提出“三减三健”，其中减糖作为核心任务之一，这一政策直接推动动了D-阿洛酮糖等健康甜味剂的市场需求。同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着原料结晶果糖投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升。
　　膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长。根据公司半年报，25H1公司膳食纤维系列实现营收3.49亿元，同比增长21%。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”亦于24年投产，包含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能。抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。24年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目已开工建设；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于设备安装阶段，建成后公司产品结构与附加值有望进一步提升。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93亿元，对应的EPS为0.87、1.13、1.41元/股，对应的PE为24、19、15倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年7月14日，公司发布2025年半年度业绩快报。公司2025年上半年实现营收6.50亿元，同比+22.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78%。其中，2025年第二季度公司实现营收3.36亿元，同比+20.49%/环比+7.40%；实现归母净利润8917万元，同比+35.07%/环比+9.52%；实现扣非归母净利润8585万元，同比+42.93%/环比+4.71%。
　　2025年第一季度公司实现营收3.13亿元，同比+24.27%/环比-5.42%；实现归母净利润8,142万元，同比+52.06%/环比+29.22%；实现扣非归母净利润8,199万元，同比+59.98%/环比+40.32%。
　　产能扩张驱动业绩高增，甜味剂业务翻倍增长。
　　项目投产释放规模效应，工艺改良压缩成本优化产品结构，共同助力业绩增长。24年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”正式投产，顺利放量持续助力销售收入增长。2025年一季度，公司三大核心产品线同步发力，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收0.86亿元、1.70亿元、0.50亿元，分别同比+17.26%、+25.40%、+105.31%。新投产的结晶糖项目通过工艺改良显著降低阿洛酮糖生产成本，提升高毛利产品占比，优化产品结构。2025年一季度公司毛利率达39.74%，同比+5.99%。伴随境内外市场需求扩张，成本优势与产品创新共同驱动盈利弹性，为全年增长奠定基础。
　　国内阿洛酮糖市场正式开放，提前布局抢占增量先机。
　　国内阿洛酮糖政策落地，百龙创园凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。2025年7月2日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，标志着我国功能性甜味剂领域与国际标准接轨。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、热量低、具备抗氧化与神经保护功能，且能参与食品美拉德反应，成为替代人工甜味剂的理想选择。政策同步叠加《健康中国行动》对功能性代糖的专项补贴（2025年超5亿元），推动下游食品饮料企业加速创新。百龙创园自2014年布局阿洛酮糖研发，拥有14项核心专利（含6项国际专利），当前国内产能达1.5万吨，技术壁垒与规模化生产优势显著。随着国内需求释放，公司有望通过成本控制与工艺领先性快速覆盖增量市场。
　　泰国基地奠基降本增效，全球化供应链韧性提升。
　　泰国工厂优化成本结构，强化欧美及东南亚市场竞争力。2025年7月6日，百龙创园泰国巴真武里府生产基地正式奠基，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精等产品。该基地依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，显著降低综合生产成本。同时，泰国工厂可规避中美贸易摩擦关税风险，缩短欧美及东南亚市场的供应链距离，提升交付稳定性。项目投产后，公司将形成“山东+泰国”双产能枢纽，通过成本优化与区域化供应网络，进一步巩固在全球健康食品原料市场的份额。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为26、21、16倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料成本上涨；
　　（2）市场竞争加剧；
　　（3）结构升级不及预期；

　　公司发布25H1业绩快报，业绩符合预期。25H1公司实现营业收入6.50亿元（yoy+22%），归母净利润1.71亿元（yoy+43%），扣非后归母净利润1.68亿元（yoy+51%），业绩符合预期。其中25Q2公司实现营业收入为3.36亿元（yoy+20%，QoQ+7%），归母净利润为0.89亿元（yoy+35%，QoQ+10%），扣非后归母净利润为0.86亿元（yoy+43%，QoQ+5%）。25H1年公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024年5月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。
　　阿洛酮糖正式审批上市，板块进入量利双增阶段。根据公司半年报，自有资金投资建设的“年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，预计25年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025年7月2日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式审批上市。同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着原料结晶果糖投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升。
　　膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”亦于24年投产，包含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能。抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。24年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，预计25年2-3季度动工；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，公司产品结构与附加值有望进一步提升。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024年可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93亿元，对应的EPS为0.87、1.13、1.41元/股，对应的PE为26、20、16倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。