事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。204Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润5354万元，同比+20.47%；实现扣非归母净利润5125万元，同比+25.80%。
　　点评：
　　2023年顺利收官，收入业绩快速增长。2023年，在外部需求增长和公司内部产品结构调整、20000吨功能糖干燥项目投产的共同推动下，公司营收和业绩实现快速增长。产品结构上看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收2.57亿元、4.44亿元和1.37亿元，同比+4.51%、+31.08%和+44.91%。毛利率端看，整体毛利率23年实现32.73%，同比+1.07pct，主要系膳食纤维毛利率增幅较高（同比+4.60pct），营收占比较大（51.99%）所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.04%、2.46%、3.75%和-0.65%，同比分别-0.35pct、-0.39pct、+0.01pct和+1.28pct。因此，23年归母净利润率同比提升1.34pct，实现利润增速快于收入增速。
　　产能趋近饱和，24Q1实现亮眼开局。在30000吨膳食纤维项目延后的情况下，公司通过产品结构调整实现24年亮眼开局。产品结构中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收7313万元、1.35亿元和2425万元，同比分别+55.40%、+32.89%和-34.86%。健康甜味剂收入的下降主要系阿洛酮糖毛利率低于益生元和膳食纤维，因此公司对产品结构进行了调整。我们预计15000吨结晶糖项目投产后毛利率有望依靠自产结晶果糖提升，收入有望快速恢复。毛利率端看，24Q1实现毛利率33.76%，同比-3.56pct，主要系产品结构调整所致。在费用率相对收缩的情况下，公司24Q1归母净利润率小幅下降，实现24Q1归母净利润同比快速增长。
　　分红进一步提升，新产能开始投料。2023年，公司计划每10股派发现金红利2.40元（含税），占当年归母净利润的30.91%，较前两年股利支付率进一步提升。此外，公司还计划进行半年度分红，以回馈股东。经营方面，据公司信息，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期开始投料，公司预计5月可以对收入和利润产生贡献。泰国基地方面，公司下半年有望开始动工建设。
　　盈利预测与投资评级：新产能投产在即，把握业绩高增机遇。在当前国内宏观需求偏弱的大背景下，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造利润新高。公司新产能已于近期开始投料，我们预计Q2起收入和利润有望进一步提升。此外，越来越近的阿洛酮糖获批预期、泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩进一步增长。我们预计公司2024-2026年EPS为1.10/1.57/2.08元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

　　事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；归母净利润1.93亿元，同比+28.02%。其中，23Q4实现营收2.14亿元，同比+25.03%；归母净利润5165万元，同比+57.44%。此外24Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；归母净利润5354万元，同比+20.47%。整体业绩符合预期。
　　膳食纤维及甜味剂产销两旺，带动公司整体收入快速增长。分产品看，2023年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16亿元，同比+4.49%/+31.08%/+44.91%/-5.52%，其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50%，销量同比分别+58.32%/+58.55%，拉动收入快速增长；24Q1则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02亿元，同比+55.40%/+32.88%/-34.86%/-51.28%，健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高，公司调整产品生产发货节奏，伴随后续1.5万吨结晶糖项目投产，健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看，2023年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41亿元，同比+21.55%/+23.78%；24Q1境内外分别实现0.99/1.36亿元收入，同比+32.74%/+17.78%
　　毛利率小幅波动，但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1毛利率分别为32.73%/33.75%，同比+1.07/-3.56pcts，其中24Q1毛利率波动推测主要系产品结构变化，但仍高于23年全年水平，23Q1为23年全年毛利率相对高点。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts;而24Q1四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct，整体实现较好控制。整体来看，公司2023/24Q1实现归母净利率22.23%/21.24%，同比+1.34/-1.62pcts，维持较高盈利水平。
　　产能布局有望接连落地，支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进，“年产2万吨功能糖干燥项目”已全面投产，预计可新增收入3.75亿元；而“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目”预计可在24年5月顺利投产，贡献收入和利润，为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外，公司积极布局泰国生产基地，建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势，进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议：结合年报及一季报业绩，我们小幅调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年公司归母净利润为2.78/3.79亿元（前次24-25年为3.01/4.06亿元），并引入26年归母净利润预测为4.94亿元，对应24-26年EPS为1.12/1.52/1.99元，对应PE为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头，未来中长期持续增长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

　　公司发布2023年年报和2024年1季报，2023年实现营收8.68亿元，同比+20.28%，归母净利润1.93亿元，同比+27.98%;2024年1季度公司实现营业收入2.52亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54亿元，同比+20.47%，业绩符合预期。
　　公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年公司益生元系列业务实现营业收入2.57亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入4.44亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。
　　公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2024年5月可以顺利投产。
　　新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。
　　考虑到公司1.5万吨阿洛酮糖和3万吨膳食纤维项目的投产，我们预测2024-2025年公司归母净利分别为3.02、3.86亿元，引入2026年归母净利润4.83亿元。对应EPS分别为1.22、1.55、1.94元/股，对应的PE分别为21.64X、16.95X、13.53X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

　　事件：公司公布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。
　　点评：
　　Q4收入稳步增长，利润再创历史新高。23Q4，公司收入同比持续增长，需求端看，公司境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；供给端看，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月投产，产能释放带动销量和收入增加。利润端看，单季度归母净利润再创历史新高，其中扣非归母净利润和归母净利润增速均高于收入增速，我们推测系产品结构调整，高毛利产品占比提升所致。
　　募投项目24年5月投产，泰国项目持续推进，短中期持续增长可期。据公司公告，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”计划于2024年5月开始使用，我们预计该项目有望成为24年业绩增长的重要推动力。同时，23Q3公告的泰国生产建设基地项目获得新进展。2023年11月17日，公司公告称已完成国内备案登记和泰国注册登记手续，标志着泰国项目正式进入实际操作阶段，并有望在中期为公司业绩的增长提供坚实的基础。
　　研发项目不断拓展，储备新品长期有望助推公司更上一层楼。根据德州市环保科学研究所公示信息，公司正在申报年产9000吨母乳寡糖联产塔格糖项目环评。该项目建设规模为年产母乳寡糖6000吨，塔格糖3000吨。HMO是母乳中天然存在的益生元，对于婴幼儿的发育和健康有着至关重要的作用。2023年下半年，卫健委首次批准HMO中的两款单体作为营养强化剂，允许添加到婴配粉中。由于其是母乳中仅次于乳糖和脂肪的第三大成分，在母乳成分中占比达8%，因此潜在市场空间或逾百亿元。塔格糖是一种新型天然代糖，性能优异，在2014年已在我国获批为新食品原料，甜度是蔗糖的0.92倍，可发生美拉德反应，但因其生产成本过高，吨价长期维持在200元/公斤以上，供给稀少。若项目成功实施，则将有望助推公司长期业绩进一步抬升。
　　盈利预测与投资评级：业绩增长持续，把握多重机遇。继23Q3公司首次实现单季度5000万归母净利润后，23Q4公司归母净利润再创新高，同比增速也达57.42%。2024年5月，公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”有望投产，叠加越来越近的阿洛酮糖获批预期，公司短期业绩增长有望持续。中长期看，泰国项目的规划建设和储备新品的落地有望助推公司业绩进一步抬升。我们预计公司2023-2025年EPS为0.78/1.21/1.69元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

　　公司发布2023年业绩快报，业绩符合预期。根据公司公告，2023年公司实现营收8.68亿元（yoy+20.28%），实现归母净利润1.93亿元（yoy+27.97%），实现扣非归母净利润1.76亿元（yoy+24.51%）。其中4Q23单季度公司实现营收2.14亿元（yoy+25.03%，QoQ-11.02%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+57.41%，QoQ+2.80%），业绩符合预期。2023年公司业绩增长的主要原因为：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）“年产20000吨功能糖干燥项目”于2023年4月份投产，产能释放带动销量和收入增加。
　　产品结构持续调整，新项目产能陆续释放，带动公司业绩稳健上行；泰国生产基地持续推进，践行公司国际化战略。根据公司公告数据，公司膳食纤维系列产品占比持续提升，2023年前三季度营收占比达52.13%；而益生元系列产品占比持续下降，2023年前三季度占比下降至28.09%；随着公司新产品阿洛酮糖推出，公司健康甜味剂营收占比亦快速提升，2023年前三季度健康甜味剂营收占比提升至17.98%。近两年，公司产能已趋近饱和，根据公司公告，“年产20000吨功能糖干燥项目”已于2023年4月正式全面投产，“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”预计于2024年5月投产。2023年10月，根据公司公告，公司规划拟在泰国建设功能糖生产基地，预计总投资4.52亿元，建设两条生产线，一条为阿洛酮糖生产线，一条为抗性糊精生产线，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本。
　　阿洛酮糖项目投产在即，海外市场已率先贡献业绩，我国和欧盟获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，涉及多项流程，多门学科交叉。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021年8月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待。公司于2016年开始申请阿洛酮糖相关专利，并于2019年正式推出新产品阿洛酮糖，先发优势明显，公司15000吨结晶糖项目预计将于2024年投产，新增5000吨阿洛酮糖产能，打造一体化优势。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。根据2023年业绩快报的公告，我们下调公司2023年归母净利润预测为1.93亿元（原为1.99亿元），维持公司2024-2025年归母净利润预测为3.09/4.23亿元，对应的EPS为0.78/1.24/1.70元，对应的PE为34/21/15倍。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

　　投资要点：
　　公司深耕功能糖领域近二十年，产品逐步向多矩阵和中高端领域迈进。公司目前已经形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线，是国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。2018~2022年公司营收CAGR约为19.4%，归母净利润CAGR约为23.3%。1-3Q2023年公司实现营业收入6.54亿元，同比增长18.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长19.79%，公司业绩稳步增长主要受益于其持续优化产品结构，增加附加值更高产品产销量，同时海内外需求稳定增长。
　　健康饮食大势所趋，益生元与膳食纤维稳定增长。膳食纤维行业市场化程度较高，但由于细分品种较多，且分为不同档次，因此就单一品种而言，行业集中度高。公司生产的膳食纤维系列产品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根据公司年报，2022年公司膳食纤维（主要为聚葡萄糖和抗性糊精）产量为2.82万吨，据此测算2022年公司聚葡萄糖和抗性糊精产量约占全球份额的16%。根据公司招股说明书披露数据，预计到2025年，我国膳食纤维行业总产值将达到51.94亿元，CAGR约为5.2%，全球膳食纤维行业总产值将达到220.14亿元，CAGR约为3.4%。预计到2025年，我国益生元行业总产值将达到36.24亿元，CAGR约为7.02%；全球益生元行业总产值将达到180.47亿元，CAGR约为4.29%，国内增速均高于全球。
　　阿洛酮糖属于新型代糖，性能优异，海外市场率先贡献业绩，我国和欧盟获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，涉及多项流程，多门学科交叉。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021年8月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021年和2023年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待。公司于2016年开始申请阿洛酮糖相关专利，并于2019年正式推出新产品阿洛酮糖，先发优势明显，2022年公司阿洛酮糖产能利用率已趋近饱和，产量为4167吨，销量为3960吨，公司15000吨结晶糖项目有望于2023年四季度投产，新增5000吨阿洛酮糖产能，打造一体化优势。
　　客户粘性高+产品品种丰富+柔性生产+领先技术四大优势造就公司核心竞争力，2023年产能集中释放，迈入新一轮成长期。公司建设了全自动生产线，可以实现柔性生产，根据市场及客户对产品品种的需求变化，通过不同生产工序的组合协同实现同一生产线能够生产不同类别、型号产品的目标。2023年4月公司年产20000吨功能糖干燥项目投产，“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2023年第四季度可以顺利投产，预计明后年公司产销量将持续提升，进入新一轮成长期。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2023年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为1.99/3.09/4.23亿元，对应的EPS为0.80/1.24/1.70元，对应的PE为35/23/16倍。我们选取同样从事食品添加剂领域，并且兼具成长性的华恒生物、嘉必优、科拓生物、三元生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为32倍。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。