核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入52.06亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长123.46%。2025年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），拟派发现金红利2.30亿元（含税），股利支付率40.91%。单季度来看，公司25Q4实现营业收入14.21亿元，同比增长15.78%，环比增长6.00%；实现归母净利润0.92亿元，同比下滑11.91%，环比下滑53.31%。公司26Q1实现营业收入13.24亿元，同比增长16.37%，环比下滑6.81%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长85.11%，环比增长95.14%。
　　制冷剂与含氟高分子材料板块协同发力，2025年公司业绩显著向好。2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为25.13%、10.80%，同比分别增长7.39、5.32pcts。分板块来看，2025年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-10.15%、4.13%、1.02%、617.39%；销售均价同比分别变化26.11%、5.57%、0.14%、-19.32%；板块毛利率同比分别变化12.89、3.71、-4.72、-10.06pcts。公司2025年业绩显著增长、盈利能力明显提升，一是，配额政策持续约束下，HFCs高景气延续，产品价格持续偏强运行，氟碳化学品板块盈利能力大幅提升；二是，公司持续推进产品结构和产业链协同优化，含氟高分子材料产线效率和产品品质稳步提升，邵武永和盈利能力逐步改善。2025年邵武永和实现营业收入14.91亿元，同比增长30.37%，实现净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。
　　HFCs价格高位持续探涨，26Q1公司盈利高增。26Q1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-11.70%、52.34%、-3.12%、96.34%；销售均价同比分别变化18.43%、-3.55%、-3.73%、-12.30%；销售收入分别同比变化4.57%、46.93%、-6.74%、72.19%。受HFCs和部分含氟高分子材料价格上涨、板块毛利率提升等因素驱动，公司26Q1业绩延续较高增势。根据氟务在线数据，截至4月22日，R32企业含税出厂价62700-64000元/吨、R12551000-56000元/吨、R134a60000-61000元/吨、R143a48000-49000元/吨。26Q2以来，主流HFCs产品价格普遍较26Q1小幅上行或持稳。我们认为，随气温逐步回升、下游需求持续回暖，生产企业无销售压力情况下，HFCs价格有望维持高位运行。
　　高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。公司现聚焦于含氟高分子材料、含氟精细化学品、第四代制冷剂等高附加值领域，逐步完善产品迭代升级，巩固优化公司多元化产品布局优势。含氟高分子材料方面，公司围绕FEP、PFA等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，2025年10月邵武永和高纯PFA已进入试生产阶段；含氟精细化学品方面，公司围绕HFPO、全氟己酮及HFP二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，现HFP二聚体/三聚体等已进入市场拓展阶段。第四代制冷剂方面，包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。公司现拟向不特定对象发行公司债券，募集资金总额不超过22亿元，用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目和补充流动资金。随公司高附加值产品产能逐步释放，公司氟化工一体化布局的协同效应将逐步凸显，公司市场领先地位及核心竞争力也将不断夯实。
　　投资建议参考HFCs价格走势，及公司含氟高分子材料成长性，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.83、10.28、11.48亿元，同比分别增长57.16%、16.49%、11.68%；PE分别为15.60、13.39、11.99倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。

　　事件:
　　2026年4月3日，永和股份发布2025年年报：2025年实现营业收入52.06亿元，同比+13.0%；实现归母净利润5.62亿元，同比+123.5%；加权ROE为13.1%，同比+3.9个pct；销售毛利率25.1%，同比+7.4个pct；销售净利率10.8%，同比+5.3个pct；经营活动现金流净额为6.80亿元。
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入14.21亿元，同比+15.8%，环比+6.0%；实现归母净利润0.92亿元，同比-11.9%，环比-53.3%；加权ROE为1.6%，同比-2.1个pct，环比-2.2个pct；经营活动现金流净额为1.78亿元。销售毛利率为22.7%，同比+2.4个pct，环比-4.7个pct；销售净利率6.5%，同比-2.1个pct，环比-8.3个pct。
　　投资要点:
　　制冷剂行业高景气持续，2025年公司业绩同比大幅增长
　　2025年度，公司实现营业收入52.06亿元，同比+13.0%；实现归母净利润5.62亿元，同比+123.5%，主要系受制冷剂等核心产品市场环境改善、业务结构持续优化及经营效率提升等因素综合影响所致。据百川盈孚，三代制冷剂的主流品种中，R32、R125、R134a在2025年的均价分别为53833、45067、49679元/吨，同比分别增长63.0%、22.5%、50.7%。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/5.70%/1.05%/2.28%，同比分别+0.01/+0.26/-0.55/+0.01个pct。其中，销售费用率增长主要系营销人员职工薪酬、信保费等增加引致；管理费用率增长主要是污废处置环境保护费、股份支付费用等增加引致；财务费用率降低主要是可转债利息费用及金融机构融资利息费用减少引致；研发费用率增长主要是公司对新产品、新工艺、新技术的研发投入增加引致。
　　2025Q4，公司实现营业收入14.21亿元，同比+15.8%，环比+6.0%；实现归母净利润0.92亿元，同比-11.9%，环比-53.3%。销售毛利率为22.7%，同比+2.4个pct，环比-4.7个pct；销售净利率6.5%，同比-2.1个pct，环比-8.3个pct；2025Q4单季度销售毛利率、销售净利率环比降低，主要系公司邵武永和高纯PFA项目等项目于2025Q4进入试生产阶段，整体产能利用率较低，新产品导入期成本相对较高所致。
　　板块一体化协同布局，积极拓展海外销售
　　氟碳化学品板块，2025年在配额总量受控、库存结构逐步优化的背景下，制冷剂市场供需关系得到显著改善，市场运行环境整体向好，产品售价同比呈上涨态势。公司在严格执行配额管理要求的前提下，结合自身配额结构和市场变化，合理安排生产组织与销售节奏，着力提升配额资源的使用效率与经营效益水平。据公司公告，2025年公司氟碳化学品产量为16.44万吨，同比-1.01%；销量为9.26万吨，同比-10.15%；销售均价为29941元/吨，同比+26.1%；板块毛利率为33.26%，同比+12.89个pct。
　　含氟高分子材料板块，公司围绕装置稳定运行和产品质量提升，持续推进工艺优化和精细化管理。邵武基地相关产线运行总体平稳，产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高。同时，公司依托规模化运行和原材料保障优势，加强成本管控，单位生产成本得到有效管控。上述因素对冲了市场环境波动带来的不利影响，使含氟高分子材料业务在市场整体承压的情况下，从营业收入到产品毛利率水平都逆势提升。据公司公告，2025年公司含氟高分子材料产量为5.74万吨，同比+15.04%；销量为4.02万吨，同比+4.13%；销售均价为43202元/吨，同比+5.6%；板块毛利率为19.50%，同比+3.71个pct。
　　化工原料板块，邵武永和新增5万吨/年无水氢氟酸产能，进一步提升了公司原料保障能力和产业链稳定性。但由于下游需求恢复不及预期叠加上游原料上涨，部分产品价格同比回落，产品盈利空间进一步收窄，致使化工原料板块毛利率水平同比有所下降。据公司公告，2025年公司化工原料产量为46.25万吨，同比+20.75%；销量为24.26万吨，同比+1.02%；销售均价为1818元/吨，同比略有增长；板块毛利率为-13.98%，同比-4.72个pct。
　　含氟精细化学品板块，HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。但受业务发展阶段影响，整体产能利用率较低，新产品导入期成本相对较高。据公司公告，2025年公司含氟精细化学品产量为3504吨，销量为2924吨；销售均价为40737元/吨，同比-19.3%；板块毛利率为-12.36%，同比-10.06个pct。
　　此外，2025年公司实现外销收入18.11亿元，同比+21.01%；外销毛利率为34.58%，同比+11.98个pct，主要系制冷剂产品价格提高、毛利率提升，同时公司积极拓展海外市场带动销售增长所致。
　　上市以来连续保持现金分红，注重股东回报
　　根据公司2025年度利润分配方案的公告，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），合计拟派发现金红利2.30亿元（含税）。2025年度公司现金分红占2025年度归属于母公司股东净利润的40.91%。
　　公司自上市以来连续保持现金分红，累计现金分红总额达5.39亿元。这一举措表明公司重视对投资者的合理回报，并兼顾公司可持续发展，公司与广大投资者共享发展的成果，更好地维护全体股东的长远利益。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为56.95、62.65、68.62亿元，归母净利润分别为8.61、10.44、12.49亿元，对应PE分别为14、12、10倍。考虑到制冷剂价格维持高位，公司含氟高分子材料板块盈利持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告。公司2025年全年实现营业总收入52.06亿元，同比+13.04%；实现归母净利润5.62亿元，同比+123.46%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比+131.34%。4Q25公司实现营业总收入14.21亿元，同比+15.78%；实现归母净利润0.92亿元，同比-11.91%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+6.72%。
　　制冷剂和含氟高分子材料协同发力，公司全年业绩同比大增。报告期内，公司业绩增长主要受益于制冷剂及含氟高分子材料两大板块协同发力。一方面，制冷剂行业在配额政策持续约束下，供需格局不断优化，产品价格同比明显上涨，公司产销衔接顺畅，收入和毛利水平同步提升。另一方面，公司持续推进产品结构和产业链协同优化，含氟高分子材料产线效率和产品品质稳步提升，邵武永和盈利能力逐步增强，高附加值产品占比不断提高，进一步夯实公司整体盈利基础。据公司公告，2025年公司氟碳化学品平均售价和外销量分别为2.99万元/吨和9.26万吨，同比分别为+26.11%和-10.15%；公司含氟高分子材料平均售价和外销量分别为4.32万元/吨和4.02万吨，同比分别为+5.57%和+4.13%。
　　制冷剂景气向上趋势不改，2026年价格延续增长趋势。配额制背景下，三代制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善，2026年三代制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，4月2日，浙江地区某主流企业制冷剂报价全线上调：R22报价17500元/吨（+1500元/吨）；R134a报价62000元/吨（+3000元/吨）；R32报价65500元/吨（+2000元/吨）；R125报价60000元/吨（+3000元/吨）；R410a报价59500元/吨（+2000元/吨）；R404a/R507a报价52500元/吨（+2000元/吨）；R407C报价60000元/吨（+2500元/吨）。截至2026年4月3日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6.35/5.55/6万元/吨，分别较年初上涨0.79%/14.58%/3.45%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。
　　在建项目稳健推进，梯次布局为长期成长奠基。公司在建项目稳步推进，后续项目有序衔接，逐步形成对公司经营业绩的增量支撑。在包头基地，包头永和新能源材料产业园项目以第四代制冷剂相关产品为核心布局，整体推进进度符合预期规划。在邵武基地，公司将依托现有产业基础和装置条件，稳步推进邵武永和年产44kt二氟一氯甲烷和10kt焚烧装置扩建及氟聚合物技改项目、年产29kt混配制冷剂项目等重点建设任务。现有产能与在建项目形成梯次产能布局，为公司业务可持续发展奠定坚实基础。
　　投资建议：受HFCs配额管理政策延续的影响，行业供给端约束强化，叠加行业生态与竞争秩序的改善，使得制冷剂价格持续上行。公司凭借5.82万吨HFCs配额优势，协同产业链资源，盈利中枢有望持续上行。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.80、12.64、14.77亿元，同比增速为+74.44%、+29.05%、+16.85%，对应PE分别为12、9、8倍。上调评级为“强烈推荐”。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。

　　事件：2025年10月20日，永和股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为37.86亿元，同比上升12.04%；归母净利润为4.69亿元，同比上升220.39%；扣非归母净利润为4.57亿元，同比上升223.74%。对应公司3Q25营业收入为13.40亿元，环比上升2.46%；归母净利润为1.98亿元，环比上升13.74%。
　　点评：制冷剂行业景气度延续，公司利润同比大幅上升。公司2025年前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为20.39/12.37/3.27亿元，YoY分别为18.00%/1.53%/-3.32%，整体毛利率为26.03%，同比变化为9.24pcts。公司利润同比大幅提升的主要原因为：1）受第三代制冷剂配额影响，主要制冷剂品种价格持续上升；2）HFP、FEP、PTFE、PFA等主要聚合物产品的产销规模扩大、优等品率提升，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利；3）加强精益管理、强化成本控制，提升盈利空间。
　　产销量方面，公司前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料产量分别为12.35/4.21/35.24万吨，YoY分别为1.51%/14.90%/26.02%；销量分别为6.80/2.90/18.47万吨，YoY分别为-9.00%/-1.53%/0.73%。
　　产品价格方面，前三季度公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料均价分别为29,970.23/42,603.26/1,768.66元/吨，同比变化分别为29.68%/3.11%/-4.03%。
　　费用方面，公司25Q3销售费用同比上升1.79%，销售费用率为1.41%，同比下降0.14pcts；财务费用同比下降25.59%，财务费用率为1.13%，同比下降0.58pcts；管理费用同比上升11.89%，管理费用率为5.67%，同比下降0.01pcts；研发费用同比上升8.14%，研发费用率为2.16%，同比下降0.07pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为5.02亿元，同比上升86.56%；投资活动产生的现金流净额为-4.92亿元，同比上升29.43%；筹资活动产生的现金流净额为2.05亿元，同比下降57.36%。期末现金及等价物余额为3.09亿元，同比上升47.89%。应收账款同比上升19.82%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的9.39次上升到9.71次；存货同比上升13.28%，存货周转率有所下降，从2024年同期的4.08次下降到3.89次。
　　制冷剂行业景气度延续，四季度产品价格预计稳中有升。制冷剂行业整体维持高景气态势。一方面，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，推动供需结构进一步优化。另一方面，下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，R32/R125/R134a价格分别为62500/45500/52000元/吨，较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%。展望2025年四季度，我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位。
　　公司多个在建项目有序进行，看好邵武永和产能爬坡及未来新建产能释放。
　　现有产能方面，公司通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA等产品的优等品率与产销规模，推动邵武永和从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利。新建产能方面，公司目前在建项目包括邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目等，产能包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂。公司现有产能与在建项目形成梯次产能布局，我们看好邵武永和运营效率的提升以及未来新建产能的逐步释放，公司利润有望增厚。
　　投资建议：我们预计永和股份2025-2027年收入分别为51.42/57.15/61.82亿元，同比增长11.6%/11.1%/8.2%，归母净利润分别为6.60/8.64/10.11亿元，同比增长162.6%/30.8%/17.1%，对应EPS分别为1.40/1.84/2.15元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为19/14/12倍。我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险

Yonghe Refrigerant has released its 1Q26 results on 20 April:1Q26 revenue reached RMB1.32bn(+16%YoY/-6.8%QoQ),with an attributable net profit at RMB180mn(+85%YoY/+95%QoQ)and arecurring net profit at RMB180mn(+82%YoY/+57%QoQ).The 1Q26 attributable net profit was in line with our estimate of RMB180mn.We maintain our OVERWEIGHT rating,considering sustained favorable dynamics in the refrigerant sector.
Refrigerant boom sustained in 1Q26
In 1Q26,the company's fluorocarbon chemical sales volume declined 12%YoY to 18.6kt.Under the supply quota system,refrigerant prices rose YoY,driving segment revenue up 4.6%YoY to RMB616mn with the average price increasing 18%YoY/11%QoQ to RMB33,100/tonne.Fluoropolymer sales volume rose 52%YoY to 13.1kt,supported by the ramp-up of new projects at Jinhua/Shaowu bases,lifting segment revenue by 47%YoY to RMB522mn while the average price fell 3.6%YoY/2.2%QoQ to RMB39,700/tonne.Chemical raw material sales volume dropped 3.1%YoY to 62kt,with the revenue down 6.7%YoY to RMB124mn and the average price declining 3.7%YoY but rising 1.0%QoQ to RMB1,995/tonne.Fluorine fine chemical sales volume surged 96%YoY to 874t,as production and sales of new products like HFPO and perfluorohexanone continued to grow YoY,pushing segment revenue up 72%YoY to RMB34mn despite the average price falling 12%YoY/1.6%QoQ to RMB38,500/tonne.Benefiting from continued YoY/QoQ refrigerant price increases in 1Q26,the company's gross margin expanded 3.8pp YoY/4.5pp QoQ to 27.2%,while the operating expense ratio declined 1.0pp YoY/0.8pp QoQ to 10.2%.
Tight S/D dynamics to underpin HFC boom
According to baiinfo.com,refrigerant prices for R32/R134a/R125/R143a/R152a stood at RMB63,500/61,500/55,000/49,000/29,000 per tonne on 20 April,up 0/3.4/0/6.5/4.3%from end-March 2026 levels.With 3rd-gen refrigerant quotas remaining tight in 2026,constrained supply should maintain elevated prices for mainstream refrigerant products,in our view.We believe substantial installed bases of residential and automotive air-conditioning systems could sustain aftermarket demand for HFCs,supporting continued price strength amid tight market conditions.Per the same-day announcement,the company plans to issue convertible bonds to raise RMB2.2bn for the Baotou Yonghe New Energy Materials Industrial Park and working capital replenishment.Key products at Baotou Yonghe include 20ktpa of HFO-1234yf and 23ktpa of HFO-1234ze(4th-gen refrigerants).As the adoption timeline for next-gen refrigerants approaches,we expect Yonghe’s integrated fluorine chemical industry chain and scale advantages to strengthen.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB852/917/1,051mn,translating to EPS of RMB1.67/1.79/2.06.Based on Wind consensus average 19x 2026E PE for comparable companies,we assign 19x 2026E PE(previous:18x 2026E PE vs peers’18x),deriving atarget price of RMB31.73(previous:RMB30.06).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:slower progress in new projects than we expect;weaker downstream demand growth than we expect.

　　永和股份于4月20日发布2026一季报：一季度实现营收13.2亿元，同比+16%/环比-6.8%，归母净利润1.8亿元，同比+85%/环比+95%，扣非净利润1.8亿元，同比+82%/环比+57%。公司Q1归母净利润符合我们的预期（1.8亿元）。考虑制冷剂行业景气度延续较好，我们维持“增持”评级。
　　一季度制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长
　　26Q1公司氟碳化学品销量同比-12%至1.86万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+4.6%至6.16亿元，均价同比+18%/环比+11%至3.31万元/吨。含氟高分子销量同比+52%至1.31万吨，金华/邵武基地新项目放量，营收同比+47%至5.22亿元，均价同比-3.6%/环比-2.2%至3.97万元/吨。化工原料销量同比-3.1%至6.2万吨，营收同比-6.7%至1.24亿元，均价同比-3.7%/环比+1.0%至1995元/吨。含氟精细化学品销量同比+96%至874吨，HFPO/全氟己酮等新产品产销量同比延续增长，营收同比+72%至0.34亿元，均价同比-12%/环比-1.6%至3.85万元/吨。受益于Q1制冷剂价格同环比延续上涨，一季度公司综合毛利率同比+3.8pct/环比+4.5pct至27.2%，期间费用率同比-1.0pct/环比-0.8pct至10.2%。
　　供需偏紧有望支撑HFCs景气，公司拟发行转债推进包头永和建设
　　据百川盈孚，4月20日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a价格为6.35/6.15/5.5/4.9/2.9万元/吨，较3月底+0/+3.4%/+0/+6.5%/+4.3%，26年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气。据同日公告，公司计划公开发行可转债，募资22亿元用于包头永和新能源材料产业园以及补充流动资金，其中包头永和的主要产品包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为8.5/9.2/10.5亿元，对应EPS为1.67/1.79/2.06元。结合可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，给予公司26年19xPE，目标价31.73元（前值为30.06元，对应26年18xPEvs可比公司18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26年一季度公司实现营业收入为13.24亿元（yoy+16%，QoQ-7%），归母净利润为1.80亿元（yoy+85%，QoQ+95%），扣非后归母净利润为1.76亿元（yoy+82%，QoQ+57%），毛利率27.21%（yoy+3.77pct，QoQ+4.50pct），净利率13.66%（yoy+5.05pct，QoQ+7.19pct），业绩略超预期。26Q1公司单季度归母净利润同比提升的主要原因为：制冷剂价格与盈利上行，邵武永和产品的优等品率与产销规模提升。
　　公司拟发行可转债用于包头永和的四代制冷剂布局。公司公告拟发行可转债募集不超过22亿元，用于“包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目”（15.4亿元）及补充流动资金（6.6亿元）。在公司拟投资60.58亿元的“包头永和新能源材料产业园项目”建成后，包头永和最终将形成如下产能：烧碱40万吨/年、甲烷氯化物24万吨/年、HFP4.8万吨/年、HFO-1234yf2万吨/年、HFO-1234ze1.3万吨/年、HCFO-1233zd1万吨/年、全氟已酮1万吨/年、一氯甲烷18万吨/年、氯化钙25万吨/年、四氯乙烯4万吨/年、氯乙烯6万吨/年。公司将借助本次募投项目的建设实现第四代制冷剂领域的战略布局。
　　26Q1三代制冷剂产品价格继续上行，其中制冷剂R227ea、R143a等小品种亦上涨。根据百川盈孚数据，26Q1主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升270/5179/3173元/吨至63167/50994/58189元/吨；小品种方面，据卓创资讯，公司R143a报价4.9万元/吨，较年初上涨3000元/吨，R227ea企业报价6.6万元/吨，较年初价格上涨8000元/吨。26Q1公司实现氟碳化学品销量1.86万吨（yoy-12%，QoQ-24%），单价33128元/吨（yoy+18%，QoQ+11%）。在全球配额制的约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续，根据卓创资讯，截止4月20日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。
　　邵武永和开工率和品质持续提升，26Q1氟聚物销量同比增长52%。26Q1公司实现含氟高分子材料销量1.31万吨（yoy+52%，QoQ+17%），单价39725元/吨（yoy-4%，QoQ-11%）。邵武基地产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高，高附加值产品占比提升；同时，公司依托规模化运行和原材料保障优势，加强成本管控，使得含氟高分子材料业务在25年市场整体承压的情况下，公司营业收入及毛利率水平都逆势提升。邵武永和自24年Q4起实现持续盈利，25年邵武永和实现净利润为1.10亿元（同比扭亏），预计26Q1盈利同比继续大幅向上。
　　公司持续优化含氟聚合物和含氟精细化学品生产工艺，推动产品结构向高附加值方向演进。在含氟高分子材料领域，公司围绕FEP、PFA等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。含氟精细化工品领域，2025年公司HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。目前公司液冷相关产品六氟丙烯二聚体、六氟丙烯三聚体已进入市场拓展阶段。
　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武永和盈利大幅好转，我们维持公司2026-2028年盈利预测为9.23、12.15、14.58亿元，EPS为1.81、2.38、2.85元，当前市值对应PE为14X、11X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。

Yonghe Refrigerant has released its 2025 annual report:2025 revenue reached RMB5.21bn(+13%YoY),with an attributable net profit at RMB560mn(+123%YoY)and arecurring net profit at RMB570mn(+131%YoY).In 4Q25,the attributable net profit stood at RMB92mn(-12%YoY/-53%QoQ)while the recurring net profit came in at RMB112mn(+6.7%YoY/-41%QoQ).The 2025 net profit fell short of our prior estimate(RMB690mn),primarily due to lower capacity utilization rates for fluorine fine chemicals/fluoropolymers than we expected.Meanwhile,Yonghe has proposed aRMB230mn dividend payout for 2025,representing 41%of annual earnings.We maintain our OVERWEIGHT rating,considering sustained favorable dynamics in the refrigerant sector.
Strong YoY growth in fluorine fine chemicals
For full-year 2025,1)fluorocarbon chemical sales volume declined 10%YoY to 92.6kt.Under the supply quota system,refrigerant prices rose YoY,driving segment revenue up 13%YoY to RMB2.77bn with the gross margin expanding 13pp YoY to 33%.2)Demand for fluoropolymer materials remained weak,with the sales volume increasing 4.1%YoY to 40kt.The ramp-up of Jinhua/Shaowu bases helped boost the sales mix toward higher-value-added products like PTFE and PFA,lifting segment revenue by 1.5%YoY to RMB1.24bn and the gross margin by 3.7pp YoY to 19.5%.3)Chemical raw material sales volume edged up 1.0%YoY to 243kt,with the revenue up 1.2%YoY to RMB440mn.However,the segment’s gross margin contracted 4.7pp YoY to-14%due to price declines in products like calcium chloride and chloroform.4)Fluorine fine chemical sales volume jumped 617%YoY to 2,924t,with the revenue jumping 479%YoY to RMB120mn,driven by substantial production and sales volume growth of new products including HFPO and perfluorohexanone.Nevertheless,the gross margin fell 10pp YoY to-12%as overall capacity utilization remained low for new facilities.
Earnings forecasts and valuation
We anticipate sustained tight HFCs S/D dynamics and production&sales growth for fluoropolymers/fine fluorine chemicals in 2026.Hence,we largely maintain our prior earnings forecasts.We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB852/917/1,051mn(largely unchanged vs prior 2026/2027 estimates of RMB850/923mn),translating to EPS of RMB1.67/1.79/2.06.Based on Wind consensus average 18x 2026E PE for comparable companies,we assign 18x 2026E PE(previous:19x 2026E PE vs peers’19x),deriving atarget price of RMB30.06(previous:RMB31.54).Maintain OVERWEIGHT.

　　永和股份于4月2日发布2025年报：25年实现营业收入52.1亿元，同比+13%，归母净利润5.6亿元，同比+123%，扣非净利润5.7亿元，同比+131%；其中Q4实现归母净利润0.92亿元，同比-12%/环比-53%，扣非净利润1.12亿元，同比+6.7%/环比-41%。公司25年净利润低于我们前次报告的预期（6.9亿元），原因系氟精细品/氟聚合物产能利用率不及预期等。公司拟25年末派息2.3亿元，占25年净利润41%。考虑制冷剂行业景气度延续较好，我们维持“增持”评级。
　　25年制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长
　　25全年公司氟碳化学品销量同比-10%至9.26万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+13%至27.7亿元，毛利率同比+13pct至33%。含氟高分子材料需求延续偏弱，销量同比+4.1%至4.0万吨，金华/邵武基地放量助力PTFE、PFA等高附加值产品销售占比提升，营收同比+1.5%至12.4亿元，毛利率同比+3.7pct至19.5%。化工原料销量同比+1.0%至24.3万吨，营收同比+1.2%至4.4亿元，由于氯化钙、氯仿等产品价格同比下滑，毛利率同比-4.7pct至-14%。含氟精细化学品销量同比+617%至2924吨，营收同比+479%至1.2亿元，原因系HFPO、全氟己酮等新产品产销量同比大幅增长，但由于新产能整体利用率还处于低位，毛利率同比-10pct至-12%。受益于25年制冷剂价格同比涨幅较大，25年公司综合毛利率同比+7.4pct至25%，期间费用率同比-0.3pct至10.5%，其中Q4综合毛利率同比+2.4pct/环比-4.7pct至22.7%，期间费用率同比+1.2pct/环比+0.92pct至11.0%。
　　26年供需偏紧有望支撑HFCs景气，公司推进四代制冷剂建设
　　据百川盈孚，4月2日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a价格为+0.8%/+3.4%/+14.6%/+6.5%/+3.7%，26年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气。据25年报，邵武永和1500吨/年PFA项目已于25年10月进入试生产，包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年HFCs供需有望延续偏紧，以及公司氟聚物/氟精细品产销或提升，我们基本维持此前的盈利预测，预计公司26-27年归母净利润为8.5/9.2/10.5亿元（26-27年前值为8.5/9.2亿元，基本持平），对应EPS为1.67/1.79/2.06元。结合可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，目标价30.06元（前值为31.54元，对应26年19xPEvs可比公司19xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。