事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入31.34亿元，同比增长28.16%，归母净利润5.13亿元，同比增长89.01%。拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。
　　配额红利下制冷剂业务维持高景气。公司2026年初获得HCFCs和HFCs制冷剂配额合计6.35万吨（其中HFCs配额6.03万吨），总配额量位居行业前列，依托配额资源与产业链一体化优势灵活统筹排产与销售节奏，资源利用率与盈利能力持续提升。上半年公司氟碳化学品板块产量9.06万吨，同比增长9.21%，平均价格同比增长19.48%。含氟高分子材料板块景气上行，中高等级改性、线缆级、电子级产品国产替代进程持续加速。公司上半年含氟高分子材料产量3.60万吨，同比增长31.63%，销量2.81万吨，同比增长49.46%；实现营业收入12.26亿元、同比增长53.27%，毛利率24.55%，同比提升4.80个百分点。综合来看，上半年公司平均毛利率30.43%、同比提升5.14个百分点。
　　重点项目梯次推进，产能扩张打开中长期成长空间。邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目主要生产装置及公用配套工程大部分已建成投产并保持稳定运行。邵武永和10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目工程进度90.03%，已进入收尾阶段。内蒙永和6万t/a废盐综合利用、1万t/a全氟己酮、0.8万t/a偏氟乙烯项目以及3万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂等项目建设稳步推进。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.1/2.35/2.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　投资要点:
　　氟碳化学品景气持续，2026年上半年公司归母净利润同比增长
　　2026年上半年，公司实现营业收入31.34亿元，同比+28.16%；实现归母净利润5.13亿元，同比+89.01%。分商品类型看，2026年上半年，公司氟碳化学品实现营收15.01亿元，同比+14.55%，产量9.06万吨，同比+9.21%，销量4.15万吨，同比-4.12%，毛利率41.00%，同比+8.57pct；含氟高分子材料实现营收12.26亿元，同比+53.27%，产量3.60万吨，同比+31.63%，销量2.81万吨，同比+49.46%，毛利率24.55%，同比+4.80pct；含氟精细化学品实现营收0.62亿元，同比+24.58%，产量0.16万吨，同比-2.68%，销量0.15万吨，同比+30.06%，毛利率-12.58%，同比-0.24pct；氟化工原料实现营收2.72亿元，同比+22.68%，产量23.69万吨，同比-5.48%，销量12.80万吨，同比+2.24%，毛利率-6.57%，同比+2.74pct；其他商品实现营收0.74亿元，同比+14.73%，毛利率85.37%，同比-11.70pct。
　　期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为1.23%，同比-0.23个pct；管理费用率为4.26%，同比-1.42个pct；研发费用率为2.05%，同比-0.06个pct；财务费用率为0.96%。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为4.24亿元，同比+25.92%。
　　2026Q2公司营收同环比增加，归母净利润环比大幅增长
　　2026Q2单季度，公司实现营业收入18.10亿元，同比+38.41%，环比+36.74%；实现归母净利润为3.33亿元，同比+91.19%，环比+84.50%；期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为1.04%，同比-0.34个pct，环比-0.45个pct；管理费用率为3.44%，同比-2.02个pct，环比-1.95个pct；研发费用率为1.92%，同比-0.22个pct，环比-0.29个pct；财务费用率为0.89%。2026Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，同比-30.42%，环比+4.68%。
　　不断进行技术和产品研发，丰富产品结构，增强公司的核心竞争力
　　公司深耕氟化工领域，是我国氟化工产业链最为完整的企业之一，主营业务覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料及含氟精细化学品。2026年上半年，受益于制冷剂行业配额管理政策约束及下游需求回暖，公司氟碳化学品业务保持高景气度运行，主要制冷剂产品价格维持高位，实现营业收入150,111.90万元，同比增长14.55%；同时公司继续加强四代制冷剂研发，继创新型混配制冷剂R4105A获得美国ASHRAE认证后，上半年推出适用于热泵与冷水冷却系统的三元共沸YH515B低GWP制冷剂，正推进下游应用测试。含氟高分子材料板块景气上行，受益于AI算力中心、先进制程半导体制造及新能源电池等领域对高性能含氟材料的需求增长，中高等级改性、线缆级、电子级产品的国产替代进程持续加速，邵武永和、金华永和生产线持续优化，产能逐步释放。含氟精细化学品板块优化产品结构，积极拓展全氟己酮等产品市场，销量同比增长30.06%，并通过技术改造优化全氟己酮工艺流程，提升装置运行效率及产品安全环保性能。此外，公司自研的高纯PFA产品通过F57、C90标准认证，正有序推进半导体领域应用落地；FEP、PFA等优势产品持续推进技术升级和客户导入，中高端市场竞争力逐步增强。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别为65.18、71.21、76.03亿元，归母净利润分别为12.05、15.79、18.50亿元，对应PE分别15、11、9倍。考虑到制冷剂价格维持高位，公司含氟高分子材料板块盈利持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。

　　事件：2026年8月14日，永和股份发布2026年半年报。1H26公司实现营业收入31.34亿元，同比上升28.16%；实现归母净利润5.13亿元，同比上升89.01%；扣非归母净利润5.27亿元，同比上升96.75%。对应公司2Q26营业收入为18.10亿元，环比上升36.74%；归母净利润为3.33亿元，环比上升84.50%。
　　点评：制冷剂行业景气度延续，氟碳化学品与含氟高分子材料双轮驱动，公司业绩实现较好增长。1H26公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/含氟精细化学品板块收入分别为15.01/12.26/2.72/0.62亿元，YoY分别为41.00%/24.55%/-6.57%/-12.58%，较上年同期变化+8.57/+4.80/+2.74/-0.24个百分点。根据公司2026年半年报披露，公司业绩增长主要受益于氟碳化学品及含氟高分子材料两大板块协同发力。一方面，制冷剂行业受配额管理政策约束，供给端有序收紧，同时下游需求持续回暖，主要制冷剂产品价格维持高位运行，公司充分发挥产业链一体化优势，实现氟碳化学品板块营收与毛利的稳步提升。另一方面，含氟高分子材料板块景气上行，市场需求保持增长，中高等级改性、线缆级、电子级产品的国产替代进程持续加速，叠加公司新增产能稳步爬坡与产品良率持续提升，推动板块量价齐升。
　　产销量方面，1H26公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/含氟精细化学品产量分别为9.06/3.60/23.69/0.16万吨，同比变化+9.21%/+31.63%/-5.48%/-2.68%；销量分别为4.15/2.81/12.80/0.15万吨，同比变化-4.12%/+49.46%/+2.24%/+30.06%。
　　产品价格方面，1H26公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/含氟精细化学品均价分别为3.61/4.37/0.21/4.18万元，同比变化分别为+19.48%/+2.55%/+20.00%/-4.22%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为1.23%，较上年同期下降0.23个百分点；管理费用率为4.26%，较上年同期下降1.43个百分点；财务费用率为0.96%，较上年同期下降0.32个百分点；研发费用率为2.05%，较上年同期下降0.05个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为4.24亿元，同比上升25.92%；投资活动产生现金流净额为-5.88亿元，同比下降47.17%；筹资活动产生现金流净额为4.83亿元，同比上升42.56%。期末现金及现金等价物余额为5.33亿元，同比上升43.19%。应收账款同比上升30.27%，应收账款周转率由2025年同期的6.25次下降至5.88次；存货同比上升10.59%，存货周转率由2025年同期的2.58次上升至2.86次。
　　制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配额管控为价格提供支撑，HFCs制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，R32/R125/R134a价格分别为64000/55000/64000元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线信息显示，虽然目前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
　　公司依托邵武、包头两大基地，产业链不断向下游延伸。根据公司2026年半年报披露，邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目主要生产装置及公用配套工程大部分已建成投产并保持稳定运行，FEP、PFA、PTFE等产品产量、品质持续提升。公司重点推进现有产线产能爬坡、工艺优化和品质升级，持续提升锂电级产品占比，增强中高端领域的差异化竞争优势。包头永和方面，根据公司2026年可转债募集说明书披露，公司拟投资60.58亿元实施包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，项目将建设完整氟化工产业链，上游拟建设40万吨/年废盐综合利用装置、24万吨/年甲烷氯化物装置作为全厂基础原料；中游拟建设12万吨/年R22装置、6万吨/年TFE装置、4.8万吨/年HFP装置和5万吨/年HCC-240fa装置作为中间产品；下游建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置。我们认为随着邵武永和产能的逐步爬坡与工艺优化，以及包头永和新材料项目的实施，公司产品矩阵将进一步丰富，整体竞争力将进一步增强。
　　投资建议：我们预计永和股份2026-2028年收入分别为61.49/66.71/70.70亿元，同比增长18.1%/8.5%/6.0%，归母净利润分别为8.92/11.15/12.78亿元，同比增长58.8%/25.1%/14.6%，对应EPS分别为1.75/2.18/2.50元。结合公司8月21日收盘价，对应PE分别为18.5/14.8/12.9倍。我们认为随着邵武永和产能的逐步爬坡与工艺优化，以及包头永和新材料项目的实施，公司产品矩阵将进一步丰富，整体竞争力将进一步增强，维持“买入“评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险；重要原材料价格上行的风险；国际出口业务风险；安全环保风险；产品价格波动风险

　　事件：据公告，1H26公司实现营业总收入31.34亿元，同比+28.16%；实现归母净利润5.13亿元，同比+89.01%；实现扣非归母净利润5.27亿元，同比+96.75%。2Q26公司实现营业总收入18.10亿元，同比+38.41%，环比+36.75%；实现归母净利润3.33亿元，同比+91.19%，环比+84.50%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+105.15%，环比+99.72%。
　　制冷剂和含氟高分子材料协同发力，公司全年业绩同比大增。报告期内，公司业绩增长主要受益于制冷剂及含氟高分子材料两大板块协同发力。一方面，制冷剂行业在配额政策持续约束下，供需格局不断优化，产品价格同比明显上涨，1H26公司氟碳化学品平均售价为3.61万元/吨，同比+19.48%。另一方面，公司含氟高分子材料下游需求旺盛，推动含氟高分子材料量价齐升，1H26公司含氟高分子材料平均售价和销量分别为4.37万元/吨和2.8万吨，同比分别为+2.55%和+49.46%。
　　制冷剂价格延续增长趋势。配额制背景下，三代制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善，2026年三代制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2026年8月19日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6.45/5.5/6.4万元/吨，分别较年初上涨2.38%/14.58%/10.34%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。
　　投资建议：受HFCs配额管理政策延续的影响，行业供给端约束强化，叠加行业生态与竞争秩序的改善，使得制冷剂价格持续上行，公司盈利中枢有望持续上行。预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.18、13.03、15.37亿元，同比增速为+81.31%、+27.92%、+18.00%，对应PE分别为17、13、11倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业总收入31.34亿元，同比增长28.16%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长89.01%。公司26年中期利润分配方案为拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计拟派发现金红利1.27亿元（含税），股利分配率为24.74%。分季度来看，公司26Q2实现营业总收入18.10亿元，同比增长38.41%、环比增长36.75%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长91.19%、环比增长84.50%。
　　氟碳化学品、含氟高分子材料双轮驱动，26H1公司业绩高增。报告期内，制冷剂行业维持高景气运行、公司含氟高分子材料业务量价齐升，公司营收及盈利能力均同比实现显著增长。26H1公司销售毛利率、销售净利率分别为30.43%、16.42%，同比分别增长5.14、5.28个百分点。分板块来看，26H1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、氟化工原料、含氟精细化学品板块销量分别同比变化-4.12%、49.46%、2.24%、30.06%；销售均价同比分别变化19.48%、2.55%、20.00%、-4.22%；板块毛利率分别为41.00%、24.55%、-6.57%、-12.58%，同比分别变化8.57、4.80、2.74、-0.24个百分点。其中，氟碳化学品板块毛利率同比大幅提升，主要得益于报告期内制冷剂行业维持供需紧平衡，HFCs主流产品价格高位探涨。含氟高分子材料板块销量大幅增长、盈利能力显著改善，主要系报告期内下游需求旺盛、行业景气上行，加之公司新增产能稳步爬坡、中高端产品良率提升等因素所致。含氟精细化学品板块销量同比大幅增长、盈利依然承压，主要系当前板块体量相对偏小，固定成本摊销压力较大所致。
　　强化关键技术攻关，加速推进产业转型升级。公司始终高度重视研发投入，
　　26H1公司研发费用投入6416.90万元，同比增长24.74%。公司现主要围绕四代制冷剂、高性能含氟高分子材料及含氟精细化学品等方向加快技术成果转化，推动产品结构持续升级。四代制冷剂方面，公司现正有序推进相关技术研发及产业化进程，重点关注环保性能与工艺稳定性的协同提升，并已在包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目中规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。含氟高分子材料方面，公司在高水平基础上持续深化研发FEP产品，以确保产品品质迭代优化；关键共聚单体PPVE已实现自主生产，进一步增强核心原材料保障能力；自研高纯PFA已通过F57、C90标准认证，正有序推进半导体领域应用落地。含氟精细化学品方面，公司围绕HFPO、全氟己酮及HFP二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，不断丰富产品体系。随公司高附加值产品逐步实现产业化、增量产能逐步释放，公司氟化工一体化布局的协同效应将愈发凸显，公司市场领先地位、核心竞争力及综合盈利能力也将不断提升。
　　投资建议参考HFCs价格走势及公司含氟高分子材料成长性，我们小幅上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.52、11.83、13.09亿元，同比分别增长87.24%、12.51%、10.66%；PE分别为17.09、15.19、13.73倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预期的风险等。

　　永和股份于10月19日发布2026年三季报：26年前三季度实现收入48.6亿元，同比+28%，归母净利润8.15亿元，同比+74%，扣非净利润8.17亿元，同比+79%；其中Q3实现归母净利润3.02亿元，同比+53%/环比-9%，扣非净利润2.90亿元，同比+53%/环比-17%。公司26Q3净利润基本符合我们的预期（2.9亿元）。考虑制冷剂景气延续，氟聚合物产销持续放量，我们维持“增持”评级。
　　前三季度制冷剂景气延续较好，氟聚合物接棒成长
　　26年前三季度公司氟碳化学品销量同比-11.5%至6.02万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上行，均价同比+23.0%至3.69万元/吨，营收同比+8.8%至22.2亿元；其中Q3单季氟碳化学品销量环比-19%至1.87万吨，或与R143a、R152a等产品外贸销量回落有关，均价环比基本持平（-0.2%）。含氟高分子材料受益金华/邵武基地新产能释放，前三季度销量同比+54%至4.46万吨，营收同比+63.5%至20.2亿元。化工原料前三季度销量同比-6.7%至17.2万吨，硫酸/甲醇成本上升导致AHF/氯甲烷价格上涨，营收同比+26.7%至4.14亿元。含氟精细化学品前三季度销量同比+15.1%至2304吨，营收同比+19.6%至0.99亿元。受益于制冷剂价格利润同比上升，前三季度公司综合毛利率同比+4.2pct至30.2%，期间费用率同比-1.8pct至8.6%；其中Q3综合毛利率同比+2.5pct/环比-2.9pct至29.9%，期间费用率同比-1.2pct/环比+1.6pct至8.9%，Q3毛利率环比承压，或来源于氟碳化学品销量环比下滑且价格环比持平，叠加成本侧硫酸明显上行所致。
　　配额约束支撑HFCs高位，四代制冷剂与PVDF布局推进
　　据百川盈孚，截至10月16日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a价格为6.50/6.50/5.50/5.40/2.40万元/吨，较26年初+3%/+12%/+15%/+17%/-11%，较Q3末基本持平。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，26年配额延续偏紧下主流制冷剂价格有望维持高位。据公告，公司20.5亿元可转债申请已获上交所受理并进入反馈阶段，募投包头永和新能源材料产业园规划4.3万吨/年四代制冷剂（含2万吨HFO-1234yf、1.3万吨HFO-1234ze、1万吨HCFO-1233zd）及1万吨/年全氟己酮；公司以2.3亿元受让宁夏天霖70%股权、完成PVDF产线收购。Q3末公司在建工程14.6亿元、较年初+19%，资本开支延续高强度，公司在氟化工领域的产业链布局和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为10.7/11.5/12.9亿元，对应EPS为2.10/2.25/2.52元。结合可比公司27年Wind一致预期平均15xPE，给予公司27年15xPE，目标价33.75元（前值为42.00元，对应26年20xPEvs可比公司20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。

　　公司发布2026年三季度业绩预告，业绩符合预期。2026年前三季度，公司预计实现归母净利润7.60~8.60亿元，同比增长62%~83%；预计实现扣非归母净利润7.50~8.50亿元，同比增长64%~86%，业绩符合预期。其中26Q3单季度，公司预计实现归母净利润2.47~3.47亿元，同比增长25%~75%，环比-26%~+4%，中值为2.97亿元，业绩符合预期。2026年三季度公司业绩同比增长的主要原因预计为：公司含氟高分子材料新产能逐步释放，产销量同比显著增加；邵武基地产品品质提升，产品结构持续高端化带来聚合物价格和盈利逆势提升。
　　含氟聚合物产销量同比显著增长，产品品质提升推动产品毛利率稳步上行，高端品市场拓展和突破打开公司成长空间。2026年以来，PTFE、PVDF、HFP景气度有所修复，根据百川盈孚，其中26Q3的均价分别为4.46万元/吨（YoY+20%）、5.85万元/吨（YoY+14%）、4.28万元/吨（YoY+28%）。同时，受益于邵武基地产能持续释放、优等品率持续提升，公司聚合物板块毛利率稳步上行，量利齐升。高端品方面，AI数据中心的服务器和交换设备需要大量高速线缆，基于高频衰减性能的选择，高性能FEP等绝缘材料的刚需市场持续扩容。公司FEP产能位于全球前列，产品在介电损耗、热失重等关键指标上保持国内领先水平，并接近国际先进水平，且推出了适配高速高频线缆领域的产品。此外，公司0.3万吨/年高纯PFA产线已于25年10月进入试生产阶段；公司拟投建“邵武永和氟材料及中试基地项目”，高端含氟聚合物的加速布局打开公司成长空间。在含氟精细化学品领域，公司围绕HFPO、全氟己酮及HFP二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，不断深化技术积累，丰富产品体系，目前HFP二聚体/三聚体等已进入市场拓展阶段，相关技术落地及市场推广工作正在有序开展。
　　三代制冷剂产品价格维持上涨趋势，4Q26年空调厂长协价继续上行，公司特色小品种制冷剂R227ea、R143a等亦上涨。据氟务在线，四季度空调企业长协价继续上调500元/吨。现货价方面，根据卓创资讯，截止10月8日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.50万元/吨（与26Q3均价持平），较26Q2内贸均价分别提升22/33/2286元/吨。小品种方面，据卓创资讯，公司R143a报价5.05万元/吨，较年初上涨4500元/吨，R227ea报价6.5万元/吨，较年初价格上涨0.7万元/吨，在国际公约大框架下，制冷剂长期向好趋势不变。但受地缘冲突影响，中东地区出口受限，出口量下滑导致3Q26年单季制冷剂销量预计同比下滑。
　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武永和盈利大幅好转、高端氟聚合物突破打开公司成长空间，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为12.15、15.66、19.83亿元，当前市值对应PE为13X、10X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。

On 16 August,Zhejiang Yonghe Refrigerant(Yonghe)posted 1H26 revenue of RMB3,130mn(+28%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB510mn(+89%YoY),and arecurring NP of RMB530mn(+97%YoY).For 2Q26,the attributable NP was RMB330mn(+91%YoY,+85%QoQ),and the recurring NP was RMB350mn(+105%YoY,+100%QoQ).The 2Q26 NP was largely in line with our estimate of RMB320mn.Yonghe plans to distribute an interim dividend of RMB127mn for 1H26,accounting for 24.7%of its 1H26 attributable NP.As refrigerant S/D dynamics remain favorable,we maintain OVERWEIGHT.
1H26:medium-/high-end fluoropolymer sales and output grew
1)Fluorocarbon chemicals:1H26 sales fell by 4%YoY to 41,500 tonnes.Under the supply quota system,the refrigerant ASP rose by 19%YoY to RMB36,000/tonne.Revenue rose by 15%YoY to RMB1,500mn and the GPM climbed by 8.6pp YoY to 41%.2)New fluoropolymer materials:Driven by capacity additions,sales grew by 49%YoY to 28,000 tonnes.Capacity ramp-ups at the Jinhua and Shaowu bases helped increase the sales proportion of high-value products such as FEP and PFA.This segment’s revenue expanded by 53%YoY to RMB1,230mn,and the GPM rose by 4.8pp YoY to 25%.3)Chemical inputs:1H26 sales grew by 2%YoY to 128,000 tonnes,and revenue rose by 23%YoY to RMB270mn.Benefiting from wider price spreads for AHF and methyl chloride,this segment’s GPM expanded by 2.7pp YoY to-6.6%.4)Fine fluorochemicals:1H26 sales grew by 30%YoY to 1,474 tonnes,and revenue climbed by 25%YoY to RMB62mn.This segment’s GPM fell by 0.2pp YoY to-12.6%on depreciation pressure stemming from underutilized facilities for products such as perfluorohexane.Benefiting from rising refrigerant prices and profits in 2026 YTD,the overall GPM for 1H26 rose by 5.1pp YoY to 30.4%,and the overall expense ratio fell by 2.0pp YoY to 8.5%.Notably,the overall GPM for 2Q26 rose by 5.9pp YoY and 5.6pp QoQ to 32.8%,while the overall expense ratio fell by 2.7pp YoY and 2.9pp QoQ to 7.3%.
Tight S/D balance to support HFC profitability in 2026
According to Baiinfo,prices of refrigerants R32/R134a/R125/R143a/R152a stood at RMB64,500/64,000/55,000/54,000/29,000 per tonne on 17 August,rising by 2/10/15/17/2%in 2026 YTD.We expect third-generation refrigerant quotas to remain tight in 2026,keeping mainstream refrigerant prices at high levels.In our view,the large installed base of household and automotive air conditioners could support HFC consumption in maintenance cases,and tight S/D dynamics could sustain high HFC prices.According to the interim report,the company plans to acquire a70%stake in Ningxia Tianlin New Materials from Do-Fluoride for RMB230mn to expand its PVDF presence.As announced on 16 August,the company’s RMB2.2bn convertible bond issuance application was accepted by the SSE.Proceeds are to be invested in the Baotou Yonghe New Energy Material Industrial Park,with the capacity plan including 20ktpa of HFO-1234yf and 23ktpa of HFO-1234ze(fourth-generation refrigerants).As next-generation refrigerants approach adoption,we expect the company to strengthen its value chain and economies of scale in the fluorochemical sector.
Earnings forecasts and valuation
We expect HFC profitability to stay strong in 2026.This,alongside Yonghe’s rising output and sales of mid-range/high-end fluoropolymers,leads us to revise up our 2026/2027/2028 attributable NP estimates by 26/26/23%to RMB1,072/1,151/1,288mn(previous:RMB850/920/1,050mn),with EPS of RMB2.10/2.25/2.52.We value the stock at 20x 2026E PE,in line with its peers’average of 20x on Wind consensus.Our target price is RMB42.00(previous:RMB31.73,based on 19x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:slower facility build-outs than we expect,weaker downstream demand growth than we expect.

　　永和股份于8月16日发布2026中报：26上半年实现营业收入31.3亿元，同比+28%，归母净利润5.1亿元，同比+89%，扣非净利润5.3亿元，同比+97%；其中Q2实现归母净利润3.3亿元，同比+91%/环比+85%，扣非净利润3.5亿元，同比+105%/环比+100%。公司26Q2净利润基本符合我们的预期（3.2亿元）。公司拟派26H1中期股息1.27亿元，占26H1归母净利润24.7%。考虑制冷剂行业景气度延续较好，我们维持“增持”评级。
　　26上半年制冷剂景气延续上行，中高端氟聚合物产销增长
　　26上半年公司氟碳化学品销量同比-4%至4.15万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，均价同比+19%至3.6万元/吨，营收同比+15%至15.0亿元，毛利率同比+8.6pct至41%。公司含氟高分子材料新产能释放，销量同比+49%至2.8万吨，金华/邵武基地放量助力FEP、PFA等高附加值产品销售占比提升，营收同比+53%至12.3亿元，毛利率同比+4.8pct至25%。化工原料销量同比+2%至12.8万吨，营收同比+23%至2.7亿元，受益于AHF、氯甲烷等价格价差扩大，毛利率同比+2.7pct至-6.6%。含氟精细化学品销量同比+30%至1474吨，营收同比+25%至0.62亿元，由于全氟己酮等新产能整体利用率较低导致折旧压力，毛利率同比-0.2pct至-12.6%。受益于26年以来制冷剂价格和利润延续上涨，上半年公司综合毛利率同比+5.1pct至30.4%，期间费用率同比-2.0pct至8.5%，其中Q2综合毛利率同比+5.9pct/环比+5.6pct至32.8%，期间费用率同比-2.7pct/环比-2.9pct至7.3%。
　　26年供需偏紧有望支撑HFCs景气，公司推进四代制冷剂建设
　　据百川盈孚，8月17日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a价格为6.45/6.40/5.50/5.40/2.90万元/吨，较26年初+2%/+10%/+15%/+17%/+2%，26年三代制冷剂配额或延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气。据半年报，公司计划以2.3亿元向多氟多收购宁夏天霖新材料70%股权，继续布局PVDF产业。据8月16日公告，公司22亿元可转债申请获上交所受理，计划投入包头永和新能源材料产业园，主要产品包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年HFCs利润有望延续景气，以及公司中高端氟聚合物产销提升，我们上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为10.7/11.5/12.9亿元（前值为8.5/9.2/10.5亿元，上调幅度26%/26%/23%），对应EPS为2.10/2.25/2.52元。结合可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价42.00元（前值为31.73元，对应26年19xPEvs可比公司19xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。

　　公司发布2026年半年度业绩预告，业绩超预期。2026年H1公司预计实现归母净利润4.60~5.50亿元，同比增长70%~103%；预计实现扣非归母净利润4.75~5.65亿元，同比增长77%~111%，业绩超预期。其中26Q2单季度，公司预计实现归母净利润2.80~3.70亿元，同比增长61%~113%，环比增长55%~105%，中值为3.25亿元，业绩超预期。2026年上半年公司业绩同比增长的主要原因预计为：制冷剂盈利上行，含氟高分子材料量价利齐升，邵武基地优等品率提升、中高端电缆用FEP等高端氟聚合物销量增长。
　　含氟聚合物盈利改善，高端品突破打开公司成长空间。2026年以来，PTFE、PVDF、HFP景气度有所修复，根据百川盈孚，7月2日的价格分别为4.8万元/吨（同比+25%、年内+25%）、6.0万元/吨（同比+9%、年内+15%）、4.25万元/吨（同比+27%、年内+31%）。同时随邵武基地优等品率持续提升，公司聚合物板块盈利能力大幅改善。高端品方面，公司FEP产能位于全球前列，公司FEP产品在介电损耗、热失重等关键指标上保持国内领先水平，并接近国际先进水平，且推出了适配高速高频线缆领域的产品；公司0.3万吨/年高纯PFA产线已于25年10月进入试生产阶段；此外，公司拟投建“邵武永和氟材料及中试基地项目”，高端品加速布局打开公司成长空间。在含氟精细化学品领域，公司围绕HFPO、全氟己酮及HFP二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，不断深化技术积累，丰富产品体系，目前HFP二聚体/三聚体等已进入市场拓展阶段，相关技术落地及市场推广工作正在有序开展。
　　三代制冷剂产品价格继续上行，其中制冷剂R227ea、R143a等小品种亦上涨。在国际公约大框架下，制冷剂长期向好趋势不变。根据卓创资讯，截止7月2日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.50万元/吨，较26Q1均价分别提升3144/5267/7700元/吨。小品种方面，据卓创资讯，公司R143a报价4.9万元/吨，较年初上涨3000元/吨，R227ea报价6.9万元/吨，较年初价格上涨1.1万元/吨。且随传统制冷剂需求旺季将至，Q3制冷剂盈利提升仍有望延续。公司拥有各类三代制冷剂配额共6.03万吨，涨价弹性大。
　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武永和盈利大幅好转、高端氟聚合物突破打开公司成长空间，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为12.15、15.66、19.83亿元（原为9.23、12.15、14.58亿元），EPS为2.38、3.07、3.88元，当前市值对应PE为19X、15X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。