事件：2025年10月20日，永和股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为37.86亿元，同比上升12.04%；归母净利润为4.69亿元，同比上升220.39%；扣非归母净利润为4.57亿元，同比上升223.74%。对应公司3Q25营业收入为13.40亿元，环比上升2.46%；归母净利润为1.98亿元，环比上升13.74%。
　　点评：制冷剂行业景气度延续，公司利润同比大幅上升。公司2025年前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为20.39/12.37/3.27亿元，YoY分别为18.00%/1.53%/-3.32%，整体毛利率为26.03%，同比变化为9.24pcts。公司利润同比大幅提升的主要原因为：1）受第三代制冷剂配额影响，主要制冷剂品种价格持续上升；2）HFP、FEP、PTFE、PFA等主要聚合物产品的产销规模扩大、优等品率提升，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利；3）加强精益管理、强化成本控制，提升盈利空间。
　　产销量方面，公司前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料产量分别为12.35/4.21/35.24万吨，YoY分别为1.51%/14.90%/26.02%；销量分别为6.80/2.90/18.47万吨，YoY分别为-9.00%/-1.53%/0.73%。
　　产品价格方面，前三季度公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料均价分别为29,970.23/42,603.26/1,768.66元/吨，同比变化分别为29.68%/3.11%/-4.03%。
　　费用方面，公司25Q3销售费用同比上升1.79%，销售费用率为1.41%，同比下降0.14pcts；财务费用同比下降25.59%，财务费用率为1.13%，同比下降0.58pcts；管理费用同比上升11.89%，管理费用率为5.67%，同比下降0.01pcts；研发费用同比上升8.14%，研发费用率为2.16%，同比下降0.07pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为5.02亿元，同比上升86.56%；投资活动产生的现金流净额为-4.92亿元，同比上升29.43%；筹资活动产生的现金流净额为2.05亿元，同比下降57.36%。期末现金及等价物余额为3.09亿元，同比上升47.89%。应收账款同比上升19.82%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的9.39次上升到9.71次；存货同比上升13.28%，存货周转率有所下降，从2024年同期的4.08次下降到3.89次。
　　制冷剂行业景气度延续，四季度产品价格预计稳中有升。制冷剂行业整体维持高景气态势。一方面，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，推动供需结构进一步优化。另一方面，下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，R32/R125/R134a价格分别为62500/45500/52000元/吨，较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%。展望2025年四季度，我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位。
　　公司多个在建项目有序进行，看好邵武永和产能爬坡及未来新建产能释放。
　　现有产能方面，公司通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA等产品的优等品率与产销规模，推动邵武永和从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利。新建产能方面，公司目前在建项目包括邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目等，产能包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂。公司现有产能与在建项目形成梯次产能布局，我们看好邵武永和运营效率的提升以及未来新建产能的逐步释放，公司利润有望增厚。
　　投资建议：我们预计永和股份2025-2027年收入分别为51.42/57.15/61.82亿元，同比增长11.6%/11.1%/8.2%，归母净利润分别为6.60/8.64/10.11亿元，同比增长162.6%/30.8%/17.1%，对应EPS分别为1.40/1.84/2.15元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为19/14/12倍。我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险

　　事件公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入37.86亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长220.39%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入13.40亿元，同比增长11.42%，环比增长2.46%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74%。
　　HFCs高景气延续、高端氟材料放量，25Q3公司业绩持续向好。25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为27.38%、14.78%，同比分别增长12.65、11.98个百分点；环比分别增长0.48、1.44个百分点。分板块来看，25Q3公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-14.59%、7.46%、7.03%、480.64%，环比分别变化10.84%、0.63%、-2.77%、26.17%；销售均价同比分别变化23.97%、5.87%、2.06%、-26.59%；环比分别变化-8.89%、-2.42%、21.75%、-10.83%。公司业绩持续向好，一是，HFCs高景气延续，产品价格持续偏强运行，氟碳化学品板块营收及盈利能力增强；二是，公司主要聚合物产品产销规模扩张、优等品率提升；三是公司加强精益管理、强化成本控制。
　　年度配额持续消化，主流制冷剂产品价格重心上移。短期来看，临近年末，随三代制冷剂配额持续消耗，厂家可售余量有限。加之近期25Q4主流空调企业长协价格落地，R32、R410a执行价格分别环比25Q3上涨18.97%、7.26%，生产厂家及贸易商惜售挺价心态进一步强化。行业库存低位、需求偏暖下，预计年内剩余配额消化顺畅，主流产品价格维持偏强走势。中长期来看，配额政策持续约束下，三代制冷剂供需结构或持续偏紧，看好行业高景气延续。
　　高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。一方面，公司现正重点推进第四代环保制冷剂研发，并规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。另一方面，公司含氟高分子材料及单体在建产能超3万吨/年。同时公司正加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。氟化工产品矩阵逐步完善，有望为公司长期成长提供充足动能。
　　投资建议考虑到HFCs价格走势偏强、公司氟聚合物产销扩张，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.52、8.20、9.51亿元，同比分别增长159.56%、25.74%、15.99%；PE分别为21.88、17.40、15.00倍。维持“推荐”评级。

　　事件:
　　2025年10月21日，永和股份公告2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入37.86亿元，同比+12.04%；实现归母净利润4.69亿元，同比+220.39%；实现扣非后归母净利润4.57亿元，同比+223.74%；毛利率为26.03%，同比+9.24个pct；净利率为12.43%，同比+8.08个pct。加权平均净资产收益率15.36%，同比+9.96个pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入13.40亿元，同比+11.42%，环比+2.46%；实现归母净利润为1.98亿元，同比+485.77%，环比+13.74%。
　　销售毛利率为27.38%，同比+12.65个pct，环比+0.48个pct；销售净利率为14.78%，同比+11.98个pct，环比+1.44个pct。
　　投资要点:
　　制冷剂价格延续上涨，公司三季度盈利环比提升
　　2025年Q3，公司实现归母净利润1.98亿元，同比+485.77%，环比+13.74%，主要系第二代氟制冷剂生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，同时下游空调、冷链等领域需求稳步增长，推动供需结构进一步优化，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。产品价格方面，据Wind，在第三代制冷剂主要品种中，R32、R125、R134a的2025年Q3季度均价分别为57701、45500、50828元/吨，同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%，环比分别增长15.84%、0.51%、6.58%。产品毛利方面，据Wind，R32、R125、R134a的2025年Q3季度平均毛利分别为43441、28253、32710元/吨，同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%，环比分别增长26.79%、11.36%、16.17%。
　　期间费用方面，2025年Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.31%/7.89%/0.87%/2.25%，同比分别-0.17/+0.48/-1.29/+0.11个pct，环比分别-0.08/+0.28/-0.14/+0.11个pct。2025年Q3经营活动现金流净额为1.65亿元，同比增加0.05亿元，主要原因是营业收入增长、盈利水平提升引致。
　　产品结构优化叠加产业链协同，邵武永和实现持续盈利
　　公司通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA等产品的优等品率与产销规模，推动邵武永和从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利。
　　同时，依托从萤石上游资源到含氟精细化学品终端产品的全产业链布局，公司紧紧把握市场机遇，通过精益内部管理、开拓市场份额、强化成本控制等方式进一步拓宽盈利空间，推动公司运营效率持续提升。
　　推进高端含氟材料研产销一体化，积极拓展下游应用
　　据公司2025年半年报，公司积极响应国家制冷剂配额政策，优化现有产品运营效率，稳步推进第四代制冷剂研发与产业化，确保包头永和新能源材料产业园项目按计划建设，同时持续推进PVDF、高纯PFA等技术升级与品质提升，加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。此外，据上证e互动，在PTFE等含氟高分子材料方面，公司高度关注下游人形机器人等应用市场的动态变化，并将持续通过优化工艺路线和关键技术指标，不断提升产品质量与性能，不断强化研产销一体化，重点开展研发成果与市场需求的有效对接，力求能够更好地满足不同应用场景对高耐磨、低摩擦和耐高温等性能的需求，积极拓展产品应用场景。
　　盈利预测和投资评级：结合2025年前三季度表现，我们给出了公司盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入为51.52、56.71、62.13亿元，归母净利润分别为6.33、8.10、9.50亿元，对应PE分别23、18、15倍，考虑到制冷剂价格维持高位，公司含氟高分子材料板块盈利持续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入37.86亿元，同比+12.04%；实现归母净利润4.69亿元，同比+220.39%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比+223.74%。3Q25公司实现营业总收入13.40亿元，同比+11.42%；实现归母净利润1.98亿元，同比+485.77%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比+440.37%。
　　氟碳化学品和含氟高分子材料同比价增，公司前三季度业绩同比大增。公司营业收入实现快速增长，利润同比大幅提升。主要驱动因素包括：一方面，制冷剂板块受益于配额政策调控，供需结构持续优化，产品价格同比上涨；另一方面，公司产品结构优化，含氟高分子材料现有产线的生产效率和产品品质稳步提升，邵武永和已连续三个季度实现盈利，盈利能力进一步增强。据公司公告，2025年前三季度公司氟碳化学品平均售价和外销量分别为3.00万元/吨和6.80万吨，同比分别为+29.68%和-9.00%；公司含氟高分子材料平均售价和外销量分别为4.26万元/吨和2.90万吨，同比分别为+3.11%和-1.53%。
　　制冷剂景气向上趋势不改，2025年价格延续增长趋势。配额制背景下，三代制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善，2025年三代制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年10月24日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6.3/4.55/5.4万元/吨，分别较年初上涨46.51%/8.33%/27.06%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。
　　在建项目稳健推进，梯次布局为长期成长奠基。公司重点聚焦环保型氟碳化学品和含氟高分子材料两大业务领域。主要产品年产能为：无水氢氟酸13.5万吨；甲烷氯化物19.7万吨；氟碳化学品单质19万吨；含氟高分子材料及单体8.28万吨；含氟精细化学品0.70万吨；另具备混配/分装制冷剂9.72万吨能力。目前在建项目包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂。现有产能与在建项目形成梯次产能布局，为公司业务可持续发展奠定坚实基础。
　　投资建议：受HFCs配额管理政策延续的影响，行业供给端约束强化，叠加行业生态与竞争秩序的改善，使得制冷剂价格持续上行。公司凭借5.82万吨HFCs配额优势，协同产业链资源，盈利中枢有望持续上行。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.95、9.30、11.75亿元，同比增速为+176.53%、+33.86%、+26.25%，对应PE分别为20、15、12倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。

　　永和股份于10月20日发布三季报：25年前三季度实现营业收入37.9亿元，同比+12%，归母净利润4.7亿元，同比+220%，扣非净利润4.6亿元，同比+224%；其中Q3实现归母净利润1.98亿元，同比+486%/环比+14%，扣非净利润1.89亿元，同比+440%/环比+11%。公司Q3利润基本符合我们的预期（2.1亿元）。考虑制冷剂行业景气度延续高位向上，我们维持“增持”评级。
　　前三季度制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长
　　25年前三季度公司氟碳化学品销量同比-9.0%至6.8万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+18%至20.4亿元。含氟高分子材料需求延续偏弱，销量同比-1.5%至2.9万吨，金华基地放量助力PTFE、PFA等高附加值产品销售占比提升，营收同比+1.5%至12.4亿元。化工原料销量同比+0.7%至18.5万吨，营收同比-3.3%至3.3亿元。含氟精细化学品销量同比+1038%至2002吨，营收同比+809%至8302万元，原因系HFPO、全氟己酮等新产品产销量同比大幅增长。受益于25年制冷剂价格同比涨幅较多，前三季度公司综合毛利率同比+9.2pct至26.0%，期间费用率同比-0.8pct至10.4%，其中Q3综合毛利率同比+7.1/环比+0.5pct至27.4%，期间费用率同比-1.0/环比+0.06pct至10.1%。
　　年末配额紧缺支撑HFCs价格高位，26年供需有望延续偏紧
　　据百川盈孚，10月20日制冷剂R32/R134a/R125/R152a/R143a价格为6.3/5.35/4.55/4.6/2.8万元/吨，较Q3末+0.8%/+2.9%/+0%/+0%/+0%，临近年末制冷剂生产配额逐步紧缺，供应收紧下主流制冷剂产品（R32、R134a等）价格有望延续上行。国内生态环境部于9月发布26年制冷剂配额征求稿，其中HFCs配额延续性较强，叠加家用空调、汽车空调保有量规模较大或支撑维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气。据公司半年报，包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势有望进一步增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑制冷剂价格有望维持高景气，我们上调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.9/8.5/9.2亿元（上调幅度3.4%/7.1%/2.2%），对应EPS为1.35/1.66/1.81元。结合可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，给予公司26年19xPE，目标价31.54元（考虑股本摊薄后的前值为27.47元，对应25年21xPEvs可比公司21xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。

　　公司发布2025年前三季度业绩预告，业绩符合预期。25年前三季度公司预计实现归母净利润4.56~4.76亿元（yoy+212%~225%），中值为4.66亿元（yoy+218%），其中25Q3公司预计实现归母净利润为1.85~2.05亿元（yoy+448%~507%，QoQ+6%~18%），中值为1.95亿元（yoy+477%，QoQ+12%），业绩符合预期。业绩预增的主要原因系制冷剂价格与盈利上行，邵武永和产品的优等品率与产销规模提升，24Q4以来持续盈利。
　　25Q3制冷剂价格继续上行，小品种R227ea表现亮眼。根据百川盈孚数据，25Q3主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升7823/236/3123元/吨至57647/45500/50821元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a均价环比上涨7491/132/3319元/吨至57783/45000/50978元/吨。小品种方面，亦呈现全面上涨态势，据百川盈孚，公司R152a报价2.8万元/吨，较年初上涨5000元/吨，R143a报价4.6万元/吨，较年初上涨3000元/吨，R227ea企业报价7.6万元/吨，较7月初价格上涨1.5万元/吨，较年初上涨3.3万元/吨，R227ea受消防打假补库更换需求的带动，短期货紧价高情况或将延续。小品种涨价公司业绩弹性大。Q4制冷剂盈利提升仍有望延续，根据卓创资讯报道，9月29日，浙江主流大厂R32内贸报价6.1万元/吨（+1000元），外贸报价6.2万元/吨（+2000元），R134a内外贸报价5.3万元/吨（+1000元），R410A内贸报价5.2万元/吨（+1000元）。
　　邵武永和开工率和品质继续提升，效益逐步释放。24年邵武永和亏损2368万元，据公司公告，邵武永和HFP、FEP、PTFE、PFA等产品的优等品率与产销规模提升，从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自24年Q4起实现持续盈利，25H1邵武永和实现净利润为3440万元，预计25Q3盈利继续向好。
　　布局全氟烯烃氟化液，液冷再添成长曲线。公司包头项目规划1万吨的全氟己酮，副产2000吨HFP二聚体和5000吨HFP三聚体，目前第一期4000吨的全氟己酮已于2024年投产，目前处于产能磨合与市场推广阶段。2025年7月，公司生产的浸没式液冷产品已通过多家行业头部客户的测试认证，并亮相第11届中国（上海）国际数据中心产业展览会。
　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性，同时邵武永和盈利拐点已现，我们维持公司2025-2027年盈利预测为6.46、9.23、12.15亿元，EPS为1.27、1.81、2.39元，当前市值对应PE为22X、16X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。