事件：2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2公司实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。
　　LPG毛差走阔为核心利润驱动。2026H1公司LPG业务实现收入43.56亿元，毛利6.75亿元，充分验证了地缘扰动下全球资源配置与顺价能力；天然气业务收入28.78亿元，毛利4.15亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入1.11亿元，毛利0.48亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超67%。
　　盈利质量显著改善。2026H1公司综合毛利率14.95%，同比提升4.18个百分点；归母净利率9.86%，同比提升约1.6个百分点。经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长142.14%，盈利质量大幅提升。截至2026年6月30日，公司资产负债率29.63%，货币资金65.99亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2元（合计约1.41亿元），延续一年两次分红节奏。
　　清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，4月取得白浒山LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-2028年度采购，完成7次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益50%，对应年产20亿方天然气）推进顺利，预计2028年投产。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77/19.34/23.79亿元，对应EPS分别为2.51/2.74/3.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际LNG/LPG价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。单Q2实现营业收入51.37亿元，同比3.91%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%。
　　天然气业务短期承压，多气源布局保障长期竞争力。
　　2026年上半年，公司天然气业务实现收入28.78亿元，同比下降23.46%，毛利4.15亿元，同比下降22.14%；受国际LNG现货价格高位及国内外价格倒挂影响，公司上半年未开展现货采购，叠加天然气销量下降，业务毛利有所承压。公司持续推进海陆双资源池建设，海气方面，公司持续深化与国际优质资源方合作，与马石油保持长期稳定合作关系，ADP资源采购计划执行情况良好，并积极协调MG资源量交付排期，同时推进具有成本竞争力的新长协及类长协资源合作，进一步增强海外气源保障能力。陆气方面，公司布局自主气源，LNG生产与服务业务稳步发展，2026年上半年LNG产量约35万吨，完成计划量的106.66%；同时，公司积极推进山西易安项目、古县项目以及新疆庆华二期工程项目建设，持续完善资源体系。
　　LPG业务盈利能力提升，区域资源协同持续增强。
　　2026年上半年，公司LPG业务实现收入43.56亿元，同比增长1.75%，毛利6.75亿元，同比增长129.86%，毛利率显著提升至15.49%。在资源保障与市场策略双轮驱动下，公司持续优化采购结构，灵活协调长约、期约及现货等多渠道资源，增强资源获取能力与成本控制能力。对于境内市场，公司持续推进区域仓储及码头资源布局，依托东莞九丰库与广州华凯库构建双库联动体系，提升库容统筹与动态调度能力；2026年4月取得白浒山LPG储配站仓储服务资格，进一步拓展华中市场布局，同时惠州液化烃码头项目配套LPG仓储基地于6月完工，有望增强区域资源协同与跨区域调配能力。对于境外市场，公司持续发挥自有船运及码头资源优势，灵活调整国际采购与销售策略，提升全球资源配置能力。
　　商业航天特燃特气已形成护城河，氦气产能大幅提升。
　　2026年上半年公司特燃特气业务实现营业收入/毛利润1.11/0.48亿元，同比增长132.00%/173.97%，毛利率43.31%。公司以海南商业航天发射场为切入点，特燃特气配套项目（一期）顺利投产，并中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特燃特气采购项目，报告期内完成7次长征系列火箭发射特燃特气配套服务；同时，公司进一步拓展甘肃酒泉卫星发射中心等商业航天发射基地，于报告期内成立甘肃酒泉子公司，商业航天特燃特气供应能力持续提升。氦气方面，公司打通液氦进口渠道，持续完善“自有氦气+进口液氦”的双资源保障体系，2026H1高纯氦气产销量同比增长超67%，自有氦气项目年产能150万方。随着商业航天发射需求增长及半导体等高端制造领域客户拓展，公司氦气产能利用率及终端覆盖范围有望进一步提升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、天然气价格波动风险。

Jovo Energy (Jovo) has reported 1H26 revenue of RMB9,635mn (-7.60% YoY), an attributable net profit (NP) of RMB950mn (+10.40% YoY), and a recurring NP of RMB893mn (+10.06% YoY). For 2Q26, revenue was RMB5,137mn (+3.91% YoY, +14.22% QoQ), and the attributable NP was RMB516mn (+45.44% YoY, +18.76% QoQ). The latter beat the upper end of our forecast range (RMB390mn), primarily driven by stronger-than-expected LPG gross margin per tonne. For 1H26, the net operating cash flow was RMB1,758mn (+142% YoY), indicating healthy operating quality. The company plans to distribute an interim cash dividend of RMB0.2 per share (totaling approximately RMB141mn), following its twice-a-year dividend payout schedule. Maintain BUY.
To reflect the stronger-than-expected LPG profit, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 7.78/5.45/1.71% to RMB1,635/1,811/2,031mn, with a three-year CAGR of 11.13%, and project EPS of RMB2.31/2.56/2.87. On Wind consensus, gas distribution/specialty gas peers trade at 10.7/63.9x 2026E PE on average. We project specialty gases and other operations to account for 16% of Jovo’s 2026 profit. Based on the average PE ratios and profit mixes of peers, we value Jovo at 19x 2026E PE. Our target price is RMB43.96 (previous: RMB51.60, based on 24x 2026E PE).

　　投资要点
　　事件：公司公告2026年半年报，2026H1实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。
　　26H1扣非归母同增10%，单Q2扣非归母同比大增46%。2026H1实现毛利14.40亿元，同比增长28.18%，综合毛利率14.95%，同比提升4.18pct；2026Q2实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。分业务看，2026年上半年1）天然气：收入28.78亿元，yoy-23.46%，毛利4.15亿元，yoy-22.14%；2）液化石油气收入43.56亿元，yoy+1.75%，毛利6.75亿元，yoy+129.86%；3）LNG生产与服务收入15.59亿元，yoy+22.82%，毛利1.72亿元，yoy+14.22%；4）能源物流服务收入2.70亿元，yoy-6.31%，毛利1.03亿元，yoy-5.23%；5）特燃特气收入1.11亿元，yoy+132.00%，毛利0.48亿元，yoy+173.97%；6）其他化工产品收入4.61亿元，yoy-41.00%，毛利0.27亿元，yoy+35.91%。经营活动现金流净额17.58亿元，yoy+142.14%，现金流表现良好。
　　清洁能源板块在国际能源价格波动中保持稳健。1）天然气：销量下降导致毛利下行，多气源互补供应。海气长协方面，公司与马石油合同年ADP资源采购计划执行情况良好，并持续协调MG资源量交付排期，积极推进具有成本竞争力的新长协及类长协的谈判与签署工作；受国际LNG现货价格高位及国际国内价格倒挂影响，上半年未开展现货采购。陆气方面，2026年上半年LNG产量约35万吨，完成计划量的106.66%；公司推进山西易安项目及古县项目建设。2）LPG：销量承压毛差走阔。公司在资源保障与市场策略的双轮驱动下，LPG毛利大幅提升，验证LPG资源配置与价格传导核心竞争力。公司继续推进东莞九丰库与广州华凯库双库联动；2026年4月取得白浒山LPG储配站仓储服务切入华中市场，惠州液化烃码头项目配套LPG仓储基地6月完工。
　　航天特气先发卡位，自有氦气资源优势突出。1）航天特气：海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已投产，并中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特燃特气采购；上半年完成7次长征系列火箭发射的特燃特气配套服务。公司将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心等商业航天发射基地，于报告期内在甘肃酒泉成立子公司，卡位又一商业航天核心发射阵地，与多家商业航天客户签署供气协议，夯实先发优势。2）氦气：资源端自有氦气项目年产能150万方，上半年高纯氦气产销量同比增长超67%，同时打通液氦进口通道。客户端全力保障商业航天重点客户用气，积极拓展半导体等高端制造领域终端客户。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026至2028年归母净利润预测为16.57/17.02/26.42亿元，对应PE为15/14/9x（2026/8/13），维持“买入”评级。
　　风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。

　　1H26量减利增体现核心主业韧性，Q2业绩显著提升45%。2026年上半年，公司在地缘冲突加剧、能源价格剧烈波动的背景下，实现营收96.3亿，同比-7.6%；归母净利润9.5亿，同比+10.4%。单季度来看，Q1受战略投入费用前置叠加汇兑损失拖累，归母净利润同比-14.2%，Q2同比+45.4%，增速显著修复。
　　LPG贡献核心利润弹性，天然气双资源池稳固压舱石地位。1H26清洁能源主业呈现"量减利增"特征。LPG：公司凭借资源配置与顺价能力，在销量有所收缩的情况下实现收入43.6亿（同比+1.8%），毛利6.75亿（同比+130%），LPG成为上半年最大的利润弹性来源。仓储网络从华南向华中、华北延伸，4月落地武汉白浒山储配站、6月惠州配套仓储竣工，三大枢纽节点成型，跨区域资源调配能力强化。天然气：1H26收入44.4亿元（同比-11.8%），毛利5.87亿元（同比-14.1%），盈利能力相对稳定；海气受船期缩减及现货内外倒挂制约未进行现货采购，但长协履约平稳，陆气LNG工厂产出35万吨弥补海气供应缺口。此外，上游资源布局同步推进，随着易安（LNG年产能9.1万吨）及古县焦炉煤气项目（LNG年产能16万吨）相继投产，公司自主控制的LNG年产能将突破95万吨。
　　特燃特气延续高增态势，商业航天与氦气双轮驱动盈利能力提升。上半年特气板块实现收入1.11亿元、同比+132%，毛利0.48亿元、同比+174%。商业航天方面，公司上半年完成7次长征系列发射、占国内商业航天发射量的75%，并中标海南商发2026~2028年度特燃特气采购。氦气业务，公司自有150万方/年产能平稳运营，上半年氦气价格大幅上涨，公司氦气产销量同比+67%，毛利实现跨越式增长；下游向半导体、新能源等高附加值场景切换，达成与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等头部客户试气/供气合作，终端直供占比稳步提升。
　　我们调整公司2026-2028年EPS为2.43/2.58/3.14元（原预测为2.34/2.42/3.18元，主要根据公司最新经营情况，调整公司清洁能源业务单吨收入、毛差等预测），参考行业可比公司2026年PE估值16倍，对应目标价38.88元，维持买入评级。
　　风险提示
　　地缘局势扰动风险。汇率波动风险。项目进度不及预期。商业航天发射不确定性。安全生产风险。

　　事件
　　公司公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入96.4亿元，同比减少7.6%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长10.4%；其中Q2实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.4%。中期每股拟派发现金红利人民币0.2元（含税），合计分红1.41亿元（含税）。
　　天然气业务盈利能力较稳定
　　在资源端，公司实现海气资源和陆气资源多气源互补供应，2026年上半年LNG产量约35万吨，完成计划量的106.7%。此外，公司积极落实山西易安项目（LNG年产能9.11万吨，液氮年产能11.93万吨）及古县项目（LNG年产能16万吨，合成氮年产能8万吨）。在市场端，公司持续发力工业市场、交通燃料市场和气电市场。公司上半年天然气业务实现毛利4.15亿元，同比下降约22%；得益于公司的顺价能力以及陆气资源的供应，上半年天然气业务毛利率14.4%，基本与去年上半年持平。上半年LNG生产与服务实现毛利额1.72亿元，同比增长14.2%，毛利率约11%。
　　LPG业务展现出较强的经营韧性
　　在市场端，公司依托东莞九丰库与广州华凯库构建的双库联动体系，深化库容统筹与动态调度，切实保障了华南地区液化气供应的连续性与稳定性。4月，公司与湖北民生石油液化气有限公司签署仓储服务协议，取得白浒山LPG储配站（总库容12000立方米，配备3000吨级内河码头）仓储服务，标志着公司LPG业务正式切入华中市场。面对地缘冲突持续升级、国际供应链受阻的严峻外部环境，公司LPG业务仍展现出强劲的经营韧性。业务销量虽有所承压，但仍取得利润大幅走阔的强韧性经营成果。上半年LPG业务实现毛利6.7亿元，同比增长130%，毛利率达到15.5%，同比提升8.6pct。LPG业务利润的提升是Q2单季度利润超预期的主要原因。
　　坚持半年度分红，重视股东回报
　　公司公布2026年半年度利润分配方案，每股派发现金红利人民币0.20元（含税），以截至2026年7月31日公司总股本扣除回购专户中累计已回购的股份为基数，以此计算合计拟派发现金红利人民币1.41亿元（含税），占上半年净利润的14.7%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到LPG业务利润的弹性，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润16.6/18.3/21.4（前值16/18/20.3）亿元，对应PE15/13.7/11.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外天然气、LPG以及氦气等价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等风险

　　事项：
　　公司发布2026年中报。2026H1公司营收96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比上升10.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比上升10.06%。2026Q2营收51.37亿元，同比上升3.91%，环比上升14.22%；归母净利润5.16亿元，同比上升45.44%，环比上升18.76%；扣非归母净利润5.00亿元，同比上升45.63%，环比上升27.16%。
　　评论：
　　Q2盈利能力改善。1）2026H1综合毛利率14.95%，同比上升4.17pcts；净利率9.97%，同比上升1.69pcts。Q2毛利率进一步提升至15.44%，同比上升5.71pcts、环比上升1.06pcts。2）26H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/1.75%/0.56%/0.07%，分别同比+0.07/+0.60/+0.29/+0.01pct。管理费用同比增长40.99%，其中股份支付费用0.35亿元，同比增加0.25亿元；财务费用同比增长90.34%，其中汇兑损失0.58亿元，上年同期为0.09亿元。26H1扣除股份支付影响后的净利润为9.90亿元，同比上涨13.29%。
　　LPG盈利能力大幅修复，是上半年最主要的利润增量。1）LPG收入43.56亿元，同比增长1.75%，毛利润6.75亿元，同比增长129.86%，毛利率15.49%，同比上升8.63pcts。2）天然气收入28.78亿元，同比下降23.46%，毛利率14.42%，同比上升0.25pct。3）LNG生产与服务收入15.59亿元，同比增长22.82%，毛利率11.05%，同比下降0.83pct。
　　特燃特气收入及盈利能力快速提升，商业航天高频发射打开成长空间。1）2026H1特燃特气收入1.11亿元，同比增长132.00%，毛利润0.48亿元，同比增长约174%，毛利率43.30%，同比上升6.63pcts，收入与盈利能力同步提升。2）2026H1我国完成44次航天发射，同比增长25.71%，其中商业航天发射30次，成功将206颗商业卫星送入预定轨道。液体火箭向大运力、高频次及可重复使用升级，有望持续拉动液氧、液氢、液态甲烷、氦气及液氮等特燃特气需求。
　　投资建议：公司中长期成长路径清晰，给予“推荐”评级。公司当前处于气源业务景气波动与费用端上行的阶段性承压期，但LPG业务保持稳健、特燃特气高毛利属性逐步显现，同时“气源+终端+运输”一体化布局持续完善。随着项目逐步落地，公司中长期成长动能有望逐步释放。我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为17.99/18.67/21.55亿元（26/27/28年前值为17.99/18.67/20.70亿元），对应EPS为2.55/2.64/3.05元，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026年17倍pe，对应目标价43.28元/股。考虑公司在清洁能源供应链中的一体化优势与持续扩张能力，维持“推荐”评级
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、海运运价波动及船舶运营风险等。

　　2026年上半年公司归母净利润同比+10.4%。2026年上半年，公司实现营收96.4亿元，同比-7.6%；毛利14.4亿元，同比+28%/3.2亿元，其中天然气/LNG生产与服务/LPG/能源物流服务/特燃气体业务毛利分别为4.1/1.7/6.7/1.0/0.5亿元，分别同比-1.2/+0.2/+3.8/-0.1/+0.3亿元；实现归母净利润9.5亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润8.9亿元，同比+10.1%。公司拟派中期股息0.2元/股，派息比例15%。
　　国际气价高企影响LNG现货采购，海气与陆气销售毛利率较为稳定。2026年上半年，公司天然气业务实现营业收入28.8亿元，同比-23.5%，主要是由于国际LNG价格上行公司未开展现货资源采购；毛利4.1亿元，同比-22.1%，毛利率同比+0.2pct至14.4%，销售价差较为稳定。同期，公司LNG生产与服务业务实现营业收入15.6亿元，同比+22.8%；毛利1.7亿元，同比+14.2%，毛利率同比-0.8pct至11.0%，陆气资源保障情况良好，LNG产量达到约35万吨。
　　灵活调整境外市场策略，LPG盈利大幅提升。2026年上半年，公司LPG业务实现营业收入43.6亿元，同比+1.7%；毛利6.7亿元，同比+129.9%，毛利率同比+8.6pct至15.5%，在地缘冲突升级、国际供应链受阻的环境下，公司通过多渠道采购组合，保障境内供气稳定性并发挥自有船运及码头优势扩大境外市场份额，实现盈利能力大幅提升。期内，公司惠州液化烃码头（5万吨级）顺利完工巩固华南地区竞争优势，并取得浒山LPG储配站仓储服务正式切入华中市场。
　　新增氦气产能运行平稳，自有资源优势显著。2026年上半年，公司特燃特气营业收入1.1亿元，同比+132%，毛利0.5亿元，同比+174%，毛利率同比+6.6pct至43.3%，期内公司150万方/年氦气产能运行平稳，高纯氦气产销量同比+67%，在氦气价格上行背景下公司发挥资源优势实现毛利大幅增长。2026年上半年，公司中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特燃特气采购，并成功完成7次长征系列火箭发射特燃特气保障。
　　持续布局中上游资源，新增项目或接续落地。天然气方面，公司投资建设庆华二期工程项目并持有50%股权（对应20亿方/年产能）并积极落实山西易安（LNG年产能9.1万吨，液氨年产能11.9万吨）及古县项目（LNG年产能16万吨，合成氨年产能8万吨）；特种气体方面，公司积极推动海南商业航天发射场配套（二期）项目建设，同时布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心，构建多发射场网络化服务的业务格局，氦气业务持续提升产能利用率并计划适时扩大国产气源。此外，公司拟投资建设同位素产品项目，满足医疗、OLED、光纤、半导体等产业需求，项目总投资18.4亿元，计划建设期2年。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为16.69亿元、19.34亿元、23.07亿元，分别同比+12.8%、+15.9%、+19.3%，分别对应2026年8月17日收盘价的PE估值为15.6x、13.4x、11.3x。
　　风险提示：天然气价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设进度不及预期风险。

　　事件
　　近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.8亿元，同比下降12.1%；扣非归母净利润13.6亿元，同比增加0.9%。2026年一季度归母净利润4.3亿元，同比下降14.2%；扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16.03%。
　　LNG/LPG主营业务在波动环境中表现出韧性
　　2025年公司天然气产品总体毛利额约13.04亿元，销量约220万吨（不含服务）；LPG总体毛利额5.30亿元，销量超204万吨。三大产品总体毛利稳中有升，核心主业盈利能力保持稳健，体现复杂市场环境下较强的顺价能力与资源统筹能力。（2）资产结构方面：公司财务结构持续优化，资产负债率26.98%，财务安全边际充裕，为后续战略性资本开支提供坚实支撑。
　　2026年一季度利润承压原因：公司处于战略投资布局的关键阶段，相关费用支出同比有所增加；同时受地缘风险加剧影响，汇率波动产生汇兑损失，对当期利润形成阶段性影响。
　　商业航天特气项目市场空间广阔
　　2025年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式投运，2025年内连续9次在海南商业航天发射场为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。此外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段。
　　氦气价格上涨或带来边际弹性增量
　　公司拥有较为稀缺的国产氦气生产供应能力。2025年，公司在已有内蒙森泰50万方/年精氦产能的基础上，完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。在此基础上，公司持续提高产能利用率，并适时扩大国产气源；同时积极构建液氦槽罐等资产及液氦资源，打造“自产气氦+进口液氦”双资源池。2025年及2026年第一季度，公司氦气产销量同比分别增长超21%、61%。随着相关项目拓展及产能利用率提升，在氦气价格快速上涨的背景下，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
　　盈利预测与投资建议：由于中东局势对天然气等资源品价格的影响，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润16/18/20.3（26/27年前值18.1/20.8）亿元，对应PE20.8/18.4/16.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等风险

　　事项:
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司营收202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.80亿元，同比下降12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比上升0.89%。2026Q1营收44.98亿元，同比下降17.98%，环比减少3.50%；归母净利润4.34亿元，同比下降14.16%，环比增加81.90%；扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16.03%，环比增加+89.68%。
　　评论:
　　主业分化明显，气源业务承压、LPG相对稳健。1）2025年公司天然气实现收入69.06亿元，同比下降20.68%，毛利率14.60%，同比上升4.16pcts，2025年销量151.42万吨，同比下降21.06%，产量141.21万吨，同比下降26.68%2）LPG实现收入87.99亿元，同比下降0.22%，毛利润5.30亿元，同比上升6.56%，毛利率6.03%，同比上升0.38pcts，2025年销量204.55万吨，同比上升11.19%，产量208.18万吨，同比上升12.74%。3）特燃特气实现收入1.45亿元，同比下降38.34%，毛利润0.69亿元，同比上升1.74%，毛利率47.53%，同比上升18.72pcts
　　毛利率改善对冲收入下滑，费用端拖累净利表现。1）2025年公司整体毛利率10.35%，同比上升1.02pcts；归母净利率7.30%，同比下降0.34pcts。2）销售费用率1.23%，同比上升0.19pcts，管理费用率1.62%，同比上升0.20pcts，财务费用率0.30%，同比上升0.35pcts，研发费用率0.06%，同比上升0.01pcts。
　　分红稳健叠加项目推进，成长动能持续积累。1）2025年公司拟每10股派现2.50元（含税），合计派现1.74亿元，加上2025年半年度公司已派发的现金红利，全年合计分红4.4亿元（含税），占2025年度归母净利率的29.74%。2）海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）2026年3月已经连续12次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供特燃特气保障，新疆煤制天然气项目预计2026年10月底投产、广西区域“双气源”供应体系于2026年3月16日通气。
　　投资建议:业绩短期承压但中长期成长路径清晰，给予“推荐”评级。公司当前处于气源业务景气波动与费用端上行的阶段性承压期，但LPG业务保持稳健特燃特气高毛利属性逐步显现，同时“气源+终端+运输”一体化布局持续完善。随着项目逐步落地，公司中长期成长动能有望逐步释放我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为17.99/18.67/20.70亿元（26/27年前值为17.67/20.64亿元，新增28年预期），对应EPS为2.55/2.65/2.93元，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026年21倍pe，对应目标价53.55元/股。考虑公司在清洁能源供应链中的一体化优势与持续扩张能力，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、海运运价波动及船舶运营风险等。