事件：共创草坪发布2025年年度报告和2026年一季报。25年公司实现营业收入32.91亿元，同比增长11.49%；归母净利润6.68亿元，同比增长30.60%；扣非后归母净利润6.51亿元，同比增长28.99%。25Q4公司实现营业收入8.17亿元，同比增长17.91%；归母净利润1.52亿元，同比增长29.61%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长22.61%。26Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长15.24%；归母净利润2.01亿元，同比增长28.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长28.43%。
　　海外市场人造草坪业务稳健增长，国内市场有所承压
　　25年公司人造草坪产品的销售表现持续向好，全年累计销售人造草坪产品10,215万平，同比增长12.17%，年销量首次突破1亿平。分产品看，25年公司休闲草产品销售收入22.72亿元，同比增长10.70%，主要系海外休闲草销售收入增长11.15%，休闲草产品为国际市场业务增长的主要支撑；运动草销售收入6.45亿元，同比增长8.54%，主要系海外运动草销售收入增长11.62%；仿真植物及其他品类销售收入3.61亿元，同比增长25.38%，主要系仿真植物、草丝业务增长所致。分地区看，25年公司国际业务实现主营业务收入29.67亿元，同比增长13.44%，主要是美洲地区、欧洲地区人造草坪销售收入实现快速增长；25年国内业务实现主营业务收入3.11亿元，占主营业务收入比重为9.49%，较上年同期有所下降。26年第一季度公司营业收入持续增长，同时经营活动现金流量净额同比下降49.39%，主要系本期公司为满足海外市场需求，购买商品、接受劳务支付的现金流出增幅高于销售商品、提供劳务收到的现金流入增幅所致。
　　25年盈利能力增强，毛利率与净利率双升
　　盈利能力方面，25年公司毛利率为34.22%，同比增长4.21pct；25Q4公司毛利率为34.76%，同比增长5.25pct。25年公司净利率为20.29%，同比增长2.97pct；25Q4公司净利率为18.66%，同比增长1.68pct。公司25年产品毛利率提高主要系报告期内原材料价格持续处于历史低位运行，汇率环境保持向好态势，且公司推动全系统协同推动，全面降本工作取得成效。
　　期间费用方面，25年公司期间费用率为11.11%，同比增长1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.79%/3.06%/-0.82%，同比分别+0.05/+0.06/+0.00/+0.97pct。25Q4公司期间费用率为14.28%，同比增长4.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/4.50%/3.55%/-0.63%，同比分别+0.42/+0.56/-0.13/+3.45pct。销售与管理费用率增长主要系报告期内实施股权激励和现金激励，人员薪酬增加所致。26Q1公司毛利率为34.61%，同比增长2.06pct。26Q1公司净利率为21.96%，同比增长2.29pct；26Q1公司期间费用率为10.65%，同比增长1.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/2.98%/1.93%/1.19%，同比分别+0.06/-0.32/-0.39/+1.91pct。公司26年第一季度盈利能力表现稳健，主营业务具有较强的盈利韧性。
　　风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险;国际政治经济环境变化风险。

CoCreation Grass's 2025 revenue grew by 11.49%YoY to RMB3,291mn;attributable net profit(NP)climbed by 30.60%YoY to RMB668mn,largely in line with our estimate of RMB659mn;and recurring NP rose by 28.99%YoY to RMB651mn.Specifically,in 4Q25,revenue grew by 17.91%YoY/3.09%QoQ to RMB817mn,and attributable NP climbed by 29.61%YoY/fell by 10.62%QoQ to RMB152mn.Considering that the company's profitability steadily improved quarter by quarter,production capacity steadily increased,and its global leading position has consolidated,we maintain our BUY rating on the shares.
GPM steadily improves quarter by quarter
In 2025,sales revenue from leisure grass/sports grass/artificial plants and others grew by 10.70/8.54/25.38%YoY to RMB2,272/645/361mn.Overseas sports grass revenue grew by 11.62%YoY,overseas leisure grass sales revenue grew by 11.15%YoY,and new artificial plant products maintained strong revenue growth.In 2025,overseas revenue rose by 13.44%YoY to RMB2,967mn,but domestic revenue remained weak,falling by 2.47%YoY to RMB311mn.Overall GPM was 34.22%(+4.21pp YoY).Profitability has continued to climb since 4Q24,as raw material prices remained low in 2025 and the company systematically lowered costs,in our view.GPMs of leisure grass/sports grass/artificial plants and others was 34.15/38.68/27.84%(+5.21/+3.91/-1.61pp YoY).
Cash flow continued to improve in 2025
In 2025,overall expenses grew by 23.4%YoY to RMB366mn,with the overall expense ratio up by 1.08pp YoY to 11.11%.The sales/administrative/R&D/financial expense ratio changed by+0.05/+0.06/+0/+0.97pp YoY.Administrative and sales expenses rose on equity incentives and cash rewards,as well as an increase in salary payments.Financial expenses were elevated by lower exchange gains.Net operating cash flow for 2025 grew by 58.38%YoY to RMB737mn.The cash receipts-to-revenue ratio/cash payment-to-cost ratio was 98.6/91.9%(+1.41/-0.75pp YoY),indicating continued cash flow improvement.Regarding production capacity,the phase III base in Vietnam was completed in 4Q25,and could produce up to 40mn sqm of artificial turf per year after full commissioning.The Indonesia base was put into operation at end-2025,and could produce 4mn sqm of artificial turf per year.Currently,the company's total annual production capacity is 160mn sqm of artificial turf.Amid robust expansion,its capacity ranks first in the global artificial turf industry.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027 attributable NP forecast at RMB813/1,015mn and introduce our 2028 forecast of RMB1,198mn(2026-2028 CAGR of 21.51%),implying 2026/2027/2028 EPS of RMB2.02/2.52/2.98.Given that the company's steady capacity additions could consolidate its leading position,we value the stock at 25x 2026E PE,above its peers'average of 19x on Wind consensus,for our target price of RMB50.50(previous:RMB40.31,based on 20x 2026E PE).
Risks:Slower growth in demand for artificial turf,international oil price volatility,and sharp fluctuations in ocean freight rates.

　　共创草坪发布年报，2025年实现营收32.91亿元（yoy+11.49%），归母净利6.68亿元（yoy+30.60%），扣非净利6.51亿元（yoy+28.99%），归母净利基本符合我们此前预期（6.59亿元）。其中Q4实现营收8.17亿元（yoy+17.91%，qoq+3.09%），归母净利1.52亿元（yoy+29.61%，qoq-10.62%）。考虑到公司盈利能力逐季度稳步提升，产能稳步增加，全球龙头地位巩固，维持“买入”评级。
　　25年海外销售维持稳健增长，毛利率逐季度稳步提升
　　2025年公司休闲草/运动草/仿真植物及其他分别实现销售收入22.72/6.45/3.61亿元，同比增长10.70%/8.54%/25.38%，其中，海外运动草收入增长11.62％，海外休闲草销售收入增长11.15％，仿真植物新品亦维持强劲增长，整体国际市场维持良好增长态势，25年海外收入达29.67亿元，同比+13.44%，国内收入延续偏弱，同比-2.47%至3.11亿元。综合毛利率为34.22%，同比+4.21pct，自4Q24以来，盈利能力持续走高，我们推测或主因25年原材料价格持续低位运行，叠加公司全系统协同降本，其中休闲草/运动草/仿真植物及其他毛利率分别为34.15%/38.68%/27.84%，同比+5.21/+3.91/-1.61pct。
　　25年现金流持续向好，产能稳步投运
　　25全年期间费用同比+23.4%至3.66亿元，导致期间费率同比+1.08pct至11.11%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05pct/+0.06pct/基本持平/+0.97pct，管理及销售费用增长主因实施股权激励和现金奖励、人员薪酬有所增加所致，财务费用增长主因汇兑收益减少所致。全年经营活动现金流量净额为7.37亿元，同比增长58.38%，其中收现比/付现比分别为98.6%/91.9%，同比+1.41/-0.75pct，现金流维持向好态势。产能方面，越南三期基地25年四季度竣工，预计全面投产后实现年产人造草坪4000万平的生产能力；印尼基地于25年底顺利投产，预计实现年产人造草坪400万平的生产能力，目前公司合计拥有年产16000万平的人造草坪生产能力，产能稳步扩张，目前居全球人造草坪行业首位。
　　1Q26收入盈利维持增势，海运费或在短周期有所扰动
　　26Q1公司实现营业收入/归母净利9.1/2.0亿元，同比+15.2%/+28.7%，营业收入维持强劲增长趋势，综合毛利率为34.61%，同比+2.06pct/环比-0.15pct，毛利率环比下降，或主因一季度末，外部国际局势导致石油价格处于高位，原材料价格短周期快速上涨，同时海运费有所上行。期间费用同比+30.7%，期间费率同比+1.26pct至10.65%，其中财务费率同比+1.91pct，推测或仍为汇兑影响。1Q26经营性净现金流为0.30亿元，同比-49.4%，主因一季度购买商品、接受劳务支付的现金流增幅更高，或主因原材料上行趋势下提前备货所致。总体看，考虑到近期部分主要原材料价格增幅放缓，我们认为后期原料涨价顺价概率较大，但海运费或仍存一定成本扰动。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26-27年，并引入28年归母净利润预测为8.13/10.15/11.98亿元（三年复合增速为21.51%），对应EPS为2.02/2.52/2.98元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19x，考虑到公司产能建设稳步推进，市场龙头地位进一步巩固，给予公司26年25倍PE估值，目标价为50.5元（前值40.31元，对应20倍26年PE）。
　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。

　　事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为32.91/6.68/6.51/7.37亿元，同比增长11.49%/30.60%/28.99%/58.38%，业绩符合市场预期。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.17/1.52/1.43亿元，同比增长18%/30%/23%。
　　公司拟每10股派发现金红利8.30元（含税），派息率50%，按披露日股价计算股息率约2%。
　　26Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.17/1.52/1.43亿元，同比增长15%/29%/28%，业绩符合市场预期，延续了自24Q4以来的复苏趋势。
　　分析判断:
　　休闲草及仿真植物双位数增长，境外收入贡献超九成。（1）分产品来看，2025年休闲草/运动草/仿真植物及其他收入分别为22.72/6.45/3.74亿元，同比增长10.70%/8.54%/22.49%，人造草坪总销量1.02亿平方米（+12.17%），从而推出价格微降1%。（2）分地区来看，境外/境内收入分别为29.68/3.11亿元，同比增长13.44%/-2.47%，境外收入占比达90.5%，美洲及欧洲地区贡献主要增量。（3）分销售模式来看，批发/直销收入分别为24.42/8.36亿元，同比增长约12.0%/1.7%，批发渠道占比74.5%，系公司主要销售模式。
　　毛利率大幅提升，期间费用率总体平稳，净利率创近年新高。（1）2025年公司毛利率为34.35%，同比提升4.17PCT；其中休闲草/运动草毛利率分别为34.15%/38.68%，同比提升5.21/3.91PCT，主要因原材料价格低位运行、汇率利好及内部降本增效。（2）2025年归母净利率为20.29%，同比提升2.97PCT；净利率增幅低于毛利率增幅主要由于财务费用率提升，财务费用率提升0.97PCT，主要因汇兑收益同比减少0.24亿元。（3）子公司越南共创实现净利润4.87亿元，净利率27.6%；境内母公司净利润2.99亿元，净利率19.7%。海外产能优势显著。
　　存货周转效率改善，资产负债率仍处低位。2025年末存货为5.59亿元，同比微降0.9%，存货周转天数约95天，同比有所改善。应收账款为6.62亿元，同比增长13.5%，应收账款周转天数约69天。应付账款为3.88亿元，同比增长253.5%，主要为应付写字楼购置款。
　　投资建议：
　　我们分析，1）从收入端来看，随着越南生产基地建设三期项目预计新增4000万平方米产能，下游美洲有望保持较快增长、欧洲有望逐步恢复，销量仍有望保持较快增长，且原材料涨价背景下，不排除今年价格有望提升；2）维持盈利预测，维持26-27年收入预测38.42/42.20亿元，新增28年收入预测50.00亿元；维持26-27年归母净利4.47/8.43亿元，新增28年归母净利预测9.72亿元；对应维持26-27年EPS1.86/2.10元，新增28年EPS预测2.42元，2026年4月29日收盘价44.02元对应26/27/28年PE分别为24/21/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入32.91亿元，同比+11.49%，归母净利润6.68亿元，同比+30.60%；2026Q1营业收入9.14亿元，同比+15.24%，归母净利润2.01亿元，同比+28.68%。Q1收入&利润均实现双位数增长，利润略超预期。
　　持续回馈股东：拟向全体股东每10股派发现金红利8.3元（含税），合计分红金额3.34亿元，分红率50%，股息率1.7%（对应4月30日收盘价）。
　　收入稳定增长，订单景气度较高。
　　（1）量价：2025年人造草坪销量10215万平方米，同比+12.17%，销量首次破亿，单价受原材料价格下降所拖累，同比-1.7%。2026Q1我们预计销量继续加速增长，价格环比保持相对稳定。
　　（2）外贸：2025年外销收入29.67亿元，同比+13.44%。分产品，休闲草是外销收入增长的主要支撑，销量同比+14.16%，收入同比+11.15%。分区域，欧美是海外市场增长的主要来源，进入2026年，我们预计传统欧美市场维持较快增长，亚太、中东、非洲等区域销量有望回升。
　　（3）内贸：2025年内贸收入3.11亿元，同比-2.47%。运动草是内贸发展的主要支撑，公司国内业务部积极拓展社会性及高端体育公园足球场项目，针对FIFA认证场地采用高品质辅材配置方案，承接的FIFA认证场地数量较往年实现有效增长。
　　均价下降，但毛利率/净利率提升，降本增效作用显著。2025年毛利率为34.22%，同比+4.21pct，其中休闲草/运动草毛利率分别+5.21/+3.91pct，归母净利率为20.29%，同比+2.97pct，我们认为主要得益于公司底布/粒子等原材料自供比例提升，越南基地运营效率提升等。2026Q1毛利率为34.61%，同比+2.06pct，归母净利率21.96%，同比+2.29pct。
　　产能持续放量，支撑中期成长。公司国内基地产能共5600万平方米，越南1-2期产能共6000万平方米，越南3期4000万平方米产能已于2025Q4投产，随产能爬坡将逐步贡献收入和利润，印尼基地400万平方米产能也已投产，合计拥有16000万平方米产能，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
　　盈利预测：休闲草渗透率有较大提升空间，运动草需求受益于世界杯等体育赛事的举办，行业竞争趋缓，公司市场份额有望持续提升，海外产能投产助力业绩稳步增长。我们调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.06/9.38/10.70亿元，分别同比+20.7%/+16.4%/+14.0%，对应2026年4月30日收盘价的PE分别为24.2/20.8/18.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，国际政治经济环境变化

　　事件：
　　公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收32.91亿元，同比增长11.49%，归母净利润6.68亿元，同比增长30.60%，基本每股收益1.67元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.30元（含税）；2026年一季度，实现营收9.14亿元，同比增长15.24%，归母净利润2.01亿元，同比增长28.68%，基本每股收益0.50元。
　　点评：
　　公司盈利能力显著提升，存货周转率也变现较好
　　2025年，公司毛利率与净利率分别为34.22%和20.29%，同比分别提升4.21和2.97个百分点；今年一季度，公司盈利能力进一步提升，毛利率与净利率同比分别提升2.06和2.29个百分点。2025年与今年一季度，公司存货周转率分别为3.85和1.04次，同比分别变动-0.01次和+0.09次；经营活动产生的现金流量净额同比分别变动+58.38%和-49.39%。
　　2025年销量破亿平，海外市场增长较快，国内市场有所承压
　　2025年，公司人造草坪产品的销售表现持续向好，全年累计销售人造草坪产品10,215万平，同比增长12.17%，年销量首次突破1亿平。分产品看，2025年，休闲草产品实现收入22.72亿元，同比增长10.70%，运动草产品实现收入6.45亿元，同比增长8.54%，仿真植物及其他产品实现销售收入3.74亿元，同比增长22.49%。受益于原材料价格持续处于历史低位运行，汇率环境保持向好态势，公司核心产品毛利率实现提升。
　　2025年，休闲草毛利率为34.15%，同比提升5.21个百分点，运动草毛利率为38.68%，同比提升3.91个百分点。
　　美洲地区和欧洲地区是2025年海外市场增长的主要来源，国际市场实现收入29.67亿元，同比增长13.44%。休闲草产品是2025年公司国际市场业务增长的主要支撑，其销量同比增长14.16%，收入同比增长11.15%，运动草收入同比增长11.62%。目前国内人造草坪应用场景仍集中于运动场地铺装，运动草品类是公司国内业务发展的主要支撑，2025年，公司内销收入3.11亿元，同比下降2.47%。分渠道看，2025年，批发渠道销售收入24.42亿元，同比增长15.62%，占主营业务收入比重为74.50%，直销渠道销收入8.36亿元，同比增长1.66%，占主营业务收入比重为25.50%。
　　盈利预测与评级
　　基于公司年报与季报情况，在中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS为1.94元/2.24元/2.54元，对应2025年PE为20.63倍，高于可比公司均值.但考虑到公司作为全球人造草坪龙头，同时为目前A股唯一上市的人造草坪行业上市公司，具备稀缺性，可享有一定估值溢价。综上，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险
　　鉴于全球人造草坪行业的广阔前景，行业面临着市场竞争加剧的风险，尤其是部分发展中国家的市场秩序还有待完善，“优质优价”理念尚待普及。激烈的市场竞争可能会使得行业产品价格难以保持提升或稳定，进而给主要企业的经营业绩带来不利影响。
　　人造草坪市场需求增速放缓的风险
　　人造草坪行业是典型的以销定产行业，如未来市场需求增速放缓甚至下降，则可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　国际政治经济环境变化的风险
　　我国企业人造草坪出口业务受到进口国政治经济环境影响较大，部分国家或地区由于各种原因，其政治及经济环境存在一定的不稳定因素。若进口国家和地区的政治经济局势发生不利变化，或我国政府与进口国家和地区政府在外交和经济关系方面发生摩擦或争端，将给公司在相关国家或地区的海外业务收入或利润带来一定的风险。
　　无法延续行业协会认证的风险
　　目前，公司是FIFA、WorldRugby和FIH的全球人造草坪优选供应商。国际权威体育机构对供应商资质的延续制定了一系列认证标准。如果公司不能符合延续标准，将会失去相关机构认证的供应商资格，这不仅将使公司失去部分高端市场，也会对公司的品牌形象和市场声誉造成不利影响。
　　汇率短期波动风险
　　公司主要营业收入来源于境外，外销的主要结算货币为美元。因此，汇率的变化对公司收入、利润等重要财务指标形成直接影响。人民币对美元汇率的短期波动将影响公司的盈利水平，存在汇率短期波动风险。
　　原材料价格波动风险
　　公司产品生产采购的主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，价格直接受到石油价格波动的影响，若国际油价上升，公司向主要供应商采购原材料的价格可能也会同步上升，从而使得一定时期内的生产成本提高，利润水平下降。

　　投资要点：
　　共创草坪：稳健前行的全球人造草坪龙头公司为全球人造草坪龙头企业，今年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长9.52%和30.89%。公司休闲草收入增长良好，今年上半年营收占比超70%，产品远销140多国，海外营收占比超95%。
　　人造草坪全球市场发展预期稳，看好国内运动草与海外休闲草发展空间根据AMI数据，2015-2023年，全球人造草坪行业规模和销售面积CAGR分别为9.28%和11.21%，预计到2027年，行业规模将达到41.41亿欧元，较2023年增长28.64%。在全球人造草坪行业，中国企业占据领先地位，前十大公司中有4家来自中国，贡献了37%的全球人造草坪产量。国际机构认证对发展高端运动草业务至关重要，欧洲运动草市场趋于成熟阶段，我国仍具备较大潜力。欧美国家是休闲草消费的主力市场，未来休闲草呈现更快的增长态势以及增长潜力，预计到2027年，休闲草全球市占率将达到55.80%。
　　研发、认证、渠道、产能，巩固公司全球竞争优势行稳致远公司获得多项国际权威认证，行业认可度高；研发体系健全，2025年前三季度，研发费用为7,182.15万元，同比增长10.58%，与同业公司相比，费用规模大幅领先。公司已构建全球化销售网络，今年上半年，海外业务营收同比增长12.88%。公司与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定合作关系，今年上半年，休闲草实现收入11.95亿元，同比增长11.79%。持续推进海外生产基地建设，公司已规划项目全面达产后，产能将达到17,600万平方米。近两年公司产能利用率明显恢复，2020-2024年，产销率保持较高水平，基本维持在95%以上。越南基地以制造职能为主，叠加一定成本优势其具备较强盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　中性情景下，预计2025-2027年公司EPS为1.64元、1.89元、2.20元，对应2025年PE为22.93倍，高于可比公司估值均值水平。但考虑到公司作为全球人造草坪龙头，同时为目前A股唯一上市的人造草坪行业上市公司，具备稀缺性，可享有一定估值溢价。综上，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险、人造草坪市场需求增速放缓的风险、国际政治经济环境变化的风险、无法延续行业协会认证的风险、汇率短期波动风险、原材料价格波动风险。