核心业务：主动调整显效，重资产出清在即。2026Q1，在消费弱复苏与高基数叠加下，公司实现营收7.17亿元（同比+3.64%），归母净利润1676万元（同比-67.65%）。公司业绩短期承压并非基本面恶化，而是主动拥抱大众化、强化性价比心智的阶段性阵痛。面对一季度宴会市场的经营压力，公司成立总部销策中心、上线自研CRM系统，4月宴会订单已同比转正；包厢业务推进“以价换量”，客单价有所下调，4月淡季上座率逆势提升6.7%，量价互补、客流回升趋势明确。利润端压制因素正逐步缓解：新店折旧影响边际递减，重资产投入高峰期已过，拓店节奏转向“稳步拓店+轻资产加盟”，2025年仍处于亏损爬坡期的杭州、上海等新店2026年有望盈亏平衡；而剔除上述新店亏损后，富茂板块整体已实现可观盈利，部分单店年利润达千万级，随着门店度过爬坡期，利润弹性将显著释放。
　　食品业务：从培育到成长，全国化跃升可期。2025年食品业务收入3.03亿元，公司层面首次实现盈利，毛利率逆势达32.16%，老字号品牌溢价与大厨研发背书构筑了差异化优势。当前核心瓶颈在供应链：公司正通过租赁成熟厂房或并购补齐自有产能，一旦落地，将打通大型商超等渠道准入门槛，高效承接大客户节礼及员工福利订单，与线上直播、线下170家门店形成立体化渠道。随着供应链与渠道共振，2026年食品业务规模有望迈上新台阶，推动同庆楼从区域性餐饮品牌向全国性食品消费品牌跃升。
　　展望2026年，食品业务产能补齐与渠道突破加速放量，与餐饮主业、宾馆业务形成“三轮驱动”，公司向全国化复合消费品牌的转型路径趋于清晰。在餐饮行业品牌化、连锁化加速的大趋势下，公司作为老字号龙头的规模效应与品牌壁垒将进一步凸显。我们预计公司2026~2028年EPS为0.42/0.54/0.68元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费环境风险；新店培育不及预期；食品安全风险。
　　
　　

　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　2025年，实现营收26.8亿元、同比增长6.2%，归母净利润1.0亿元、同比增长2.0%，扣非归母净利润1.0亿元、同比增长5.8%。其中，25Q4，营收7.8亿元、同比增长18.9%，归母净利润0.7亿元、同比增长331%，扣非归母净利润0.7亿元、同比增长313%。农历“双春年”婚宴需求集中释放，但6-7月受宏观环境影响门店营收下滑，公司快速调整经营策略，凭借高性价比产品与创新体验稳固家庭客群实现25Q4营收回升。
　　26Q1，实现营收7.2亿元、同比增长3.6%，归母净利润0.17亿元、同比下滑68%，扣非归母净利润0.16亿元、同比下滑67%。26Q1收入增长源于新店营收提升，老店仍受前期宴会预订下降及包厢业务变革拖累，利润受新店爬坡中固定成本开支增加的影响暂承压（折旧摊销同比增加1135万）。
　　分红：拟派现金股利每股0.12元（含税），2025年分红率约30.4%。
　　2025年主营业务分拆：
　　餐饮及住宿服务：营收23.7亿元、同比增长7.6%。①餐饮：25年末同庆楼餐饮门店58家、25年新开店2家。②宾馆：25年末富茂酒店11家，25年新开店3家、完成5家客房及配套业态开业运营。26Q1新增1家。
　　食品业务：营收3.0亿元、同比下滑2.4%，实现历史性首年盈利。
　　盈利水平：
　　2025年综合毛利率19.3%、同比提升0.1pct，归母净利率3.8%、同比下滑0.15pct，其中，餐饮及住宿服务/食品销售毛利率同比下滑0.6pct/提升6.5pct。26Q1毛利率/净利率同比下滑5.2pct/5.2pct，预计受门店折旧摊销等固定成本开支等增加的阶段性影响。
　　2026年展望：
　　①宴会业务：改革成效显现，4月宴会预订明显回暖较去年同期正增长，公司预计下半年有望追平去年同期水平。②包厢业务：强调高性价比，量升价降趋势继续推进，公司预计后续有望补齐收入缺口实现营收稳步回升。③新店业务：公司将推动加快运营爬坡速度，释放经营效益。
　　投资建议：
　　餐饮、宾馆、食品业务具备韧性。基于最新业绩，调整26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润1.1/1.3/1.6亿元（26-27年前值为3.3/4.4亿元），对应PE为37/30/24X，由“买入”下调至“增持”评级。
　　风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。

　　近期公司发布2025年度报告以及2026年一季度报告。据公告，公司2025年实现营收同比+6.17%；归母净利润同比+2.04%；扣非归母净利润同比+5.80%。2026年一季度，公司营收同比+3.64%；归母净利润同比-67.65%；扣非归母净利润同比-67.18%。公司直营店门店面积持续扩张，但受新开店爬坡期等因素影响短期利润难以释放，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年营收与利润双增，三轮驱动战略稳步推进。公司在2025年实现良好增长，全年实现营业收入26.81亿元，yoy+6.17%；归母净利润1.02亿元，yoy+2.04%；扣非归母净利润0.99亿元，yoy+5.80%。全年来看，在“双春年”因素影响下，婚宴需求集中释放，公司各门店表现良好。但6-7月“禁酒令”影响下导致营收有所下滑。全年新增2家餐饮门店及3家宾馆门店，完成5家富茂酒店客房板块及配套业态的开业运营，公司累计门店面积持续增长，较2024年增长20.83%。但因直营门店前期开店和爬坡、折旧摊销、旧门店升级导致费用支出较高，公司利润仍未到快速释放期，处于利润阶段性承压中。在门店持续扩展下，截至2025年公司拥有直营门店135家，其中58家餐饮门店同庆楼、11家富茂酒店、新品牌门店66家。食品业务方面，25年公司该业务收入达3.03亿元，食品公司实现净利润历史性首次盈利。公司“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动战略持续推进，期待成长爬坡期后的经营效益快速释放。
　　2026Q1收入实现增长但利润阶段性承压。公司2026Q1实现营业收入7.17亿元，yoy+3.64%；归母净利润1676.39万元，yoy-67.65%；扣非归母净利1567.32万元，yoy-67.18%。收入方面，公司营收增长主要源于新店营收的快速提升。但一季度受去年“双春年”需求集中释放影响，宴会收入有所承压，2025H2公司通过宴会预定系统监测到，2026年宴会预定数据呈现明显下滑趋势，但公司积极进行宴会销售模式改革，目前改革初具成效，4月宴会预定订单已明显回暖，较去年同期实现增长，预计下半年有望追平去年同期水平。另外，包厢业务呈量升价降态势，客流增量未完全覆盖客单价下滑的影响，一定程度上拉低营收增长水平。利润方面，公司多家新开店爬坡期导致开支增长进而拉低利润较为明显，26Q1新增一家富茂酒店，门店折旧、摊销等固定成本开支增加，后续利润释放或仍需等待新店爬坡。
　　估值
　　公司三轮驱动战略稳健推进，业务规模持续扩大。但受自身短期新开门店带来的费用影响利润阶段性承压，后续利润释放仍值得期待。考虑利润阶段性承压等因素，预测26-28年EPS分别为0.42/0.54/0.63元，当前股价对应市盈率分别为37.3/28.7/24.5倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争加剧风险，餐饮消费需求恢复及门店爬坡速度不达预期风险。