公司发布2025年三季度财报，业绩低于预期。据公司公告，1）公司25Q3实现营收5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润-4180.10万元，去年同期盈利244.86万元。2）公司25Q1-Q3实现营收18.96亿元，同比增加1.66%，归母净利润3019.76万元，同比下降63.79%。
　　公司业务结构持续升级，由传统大众餐饮向“餐饮＋宴会＋酒店＋食品供应链”多元化转型。据公司公告，1）餐饮和食品业务加速布局，同庆楼食品公司依托“中华老字号”品牌与门店厨师资源，聚焦于中华面点、糕点两大核心品类进行深耕，持续在研发创新、渠道拓展与供应链建设方面加大投入。2）宾馆业务稳步扩张，酒店配套服务持续完善，富茂大饭店系列配套健身房与游泳池，其中滨湖富茂相关设施已开业并对外经营，有效拓宽收入来源。3）新业务拓展稳步推进，公司依托婚宴客资、厨师研发与酒店物业资源，积极布局月子会所业务，目前高新、肥西、安庆三家富茂门店的月子会所正处于筹备阶段，未来将整合会员体系与专业护理，打造“环境-护理-膳食”一体化服务，构建覆盖婚宴、月子、宝宝宴等全链条的家庭消费闭环。
　　消费环境疲软与外部政策影响致当季盈利下滑，新店仍处培育期利润尚未释放。据公司公告，25Q1-Q3公司整体毛利率为17.59%，同比-2.63pct，归母净利率1.59%，同比-2.88pct。期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/5.03%/0.11%/3.30%，同比-0.76/-0.11/+0.07/+0.73pct。25Q3毛利率为10.42%，同比-6.96pct，归母净利率-7.39%，同比-7.80pct，期间销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/5.41%/0.14%/3.86%，同比-0.30/+0.22/+0.12/+0.43pct。25Q3营收下降主因6-7月消费大环境疲软导致收入骤降，加之三季度传统淡季影响，宴会需求不足。净利润亏损核心原因是新店处于投入期，经营尚在爬坡，同时前期大量开办费与折旧摊销进一步挤压净利润空间。
　　同庆楼正积极推进“餐饮+住宿”一体化战略的落地与深化。据观点网，公司于9月22日全资设立“滁州优佳富茂酒店管理有限公司”，以“餐饮为核心、客房为配套”的差异化模式加速长三角非核心城市渗透，全资控股并覆盖餐饮、住宿、烟酒零售等多业态。同时，据睿思网，公司在无锡经开区正式启动投资10亿元的富茂大酒店及安徽商业街区综合体项目，进一步提升区域商旅服务能级，该项目总建筑面积约12.16万平方米，规划建设含504间客房的23层酒店及一条地上2层的商业街区，进一步强化区域业务协同与品牌布局。
　　投资分析意见：公司“餐饮+宾馆+食品”三大业务积极布局，生态间协同赋能逐步显效，新业务拓展也为公司长期增长注入了新的动能，预计公司未来业绩即将迎拐点。考虑到由于外部环境因素影响下公司业绩持续承压，我们下调25-27年归母净利润预测为1.00/1.56/2.06亿元（原值为1.89/2.91/3.95亿元），当前股价对应PE为49/31/24倍。选取广州酒家、君亭酒店为可比公司，给予公司25年1.6倍PEG估值，当前市值对应上行空间为45%，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费需求不及预期，新店营收不及预期，内需复苏不及预期。

　　同庆楼发布三季报：Q3实现营收5.66亿元/yoy-4.8%，归母净利-0.42亿元/同比转亏，扣非净利-0.42亿元/同比转亏，扣非归母净利率-7.4%/yoy-7.4pct。Q1-Q3共实现营收18.96亿元/yoy+1.7%，归母净利0.30亿元/yoy-63.8%，扣非净利0.25亿元/yoy-66.5%，扣非归母净利率1.3%/yoy-2.7pct。由于餐饮市场整体需求不佳、节日错期、公司新店开业产生开办和财务费用，3Q25公司收入和利润有所承压。随着4Q25进入节庆和婚宴旺季、新店爬坡陆续结束、富茂酒店客房业务与餐饮产生正协同，公司盈利能力有望恢复。立足长期，公司锚定大众性价比餐饮，老字号品牌稀缺，包厢+宴席+食品三轮驱动下异地扩张潜能可期。维持“买入”评级。
　　外部因素及新店开业导致亏损，经营性现金流良好
　　收入端，5月以来餐饮行业整体消费有所承压、叠加9月中元节民俗/中秋错期等因素拉低收入表现。毛利端，3Q公司毛利率10.4%/yoy-7.0pct，公司调整菜单、更注重性价比，收入承压放大经营负杠杆。费用端，3Q25公司销售/管理/财务费用率分别为7.5%/5.4%/3.9%，yoy-0.3/+0.2/+0.4pct，期内公司三家富茂客房业务开业产生一定开办费用；较大资本性投入开支拉升季内财务费用。新店爬坡影响利润表现，3Q25公司新店亏损2000余万元，25Q1-Q3折旧摊销费用同比多增5046万元。3Q25公司经营性现金净流入1.78亿元/yoy+9.7pct，业务造血能力良好。
　　富茂稳步扩张，食品业务有望实现盈利
　　25Q1-Q3，公司新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，截至3Q25末已开业11家富茂酒店，同时多家富茂门店的客房业务陆续投入运营。当前新店整体处于亏损状态，随着客房业务投入运营，宴会与住宿有望形成协同，拉动利润增长。目前公司尚有多个储备项目在推进中，增长潜力足。食品业务上，公司调整产品结构，专注速冻面点类产品的生产和销售，我们预计该业务今年收入稳健增长、有望实现盈利。短期看，由于国庆中秋双节叠加、婚宴预订良好，我们预计公司Q4收入有望取得明显增长，盈利能力有所修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑大型餐饮业态需求端有所承压，且公司新店爬坡速度较缓慢、利润释放或仍需时间，我们下调公司25-27年归母净利润至0.94/1.52/2.30亿元，对应EPS为0.36/0.58/0.88元。参考可比公司Wind及彭博一致预期26年PE19倍，考虑公司新店爬坡后利润弹性或可于26年集中释放，叠加同比基数进入较低区间，或有较大业绩释放空间，给予公司37倍26EPE（提升溢价率），下调目标价至21.69元（前值27.5元，对应26年25倍PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　事项：
　　同庆楼发布2025年中报业绩，实现营业收入13.31亿元（yoy+4.67%），归属于上市公司股东的净利润7199.86万元（yoy-11.06%），扣非后归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），经营活动产生的现金流量净额3.27亿元，同比大幅增长59.39%。
　　评论：
　　扣非盈利与净利率结构显韧性，成本端分化揭示经营实质。扣非归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），与归母净利润降幅基本一致，无非经常性损益扰动，盈利真实性较强，反映核心业务盈利水平。二季度净利率3.16%（一季度7.49%），环比下降4.33个百分点，核心系3月后“双春年”婚宴需求释放，成本优化部分对冲新店固定成本压力。2025年上半年毛利率同比下降1个百分点，并非食材成本增长，而是新开富茂酒店前期固定成本占比提升所致，待新店度过爬坡期，毛利率有望随营收规模摊薄成本而修复。
　　负债规模适度增长但结构优化。报告期内长期借款7.69亿元（较24年末上升12.9%），主要用于上海、杭州富茂酒店装修及食品产能建设，长期资本负债比率从2024年底43.53%降至43.51%，维持稳定。租赁负债8.34亿元（较24年末减少3.4%），系部分低效门店租赁到期优化，叠加与物业方谈判能力提升，长期租金成本压力缓解。货币资金中受限资金仅763.19万元（占比3.1%），实际可用资金达2.36亿元，短期偿债能力充足。公司无短期借款逾期情况，利息费用3692万元（同比+47.9%），但利息保障倍数达3.7倍，高于安全阈值，良好资本结构为后续区域扩张提供稳健财务支撑。
　　存货与应收周转效率稳定。存货余额1.18亿元（较24年末下降2.1%），存货周转天数20.36天（较24年末20.76天有所下降），在食品业务新增“名厨粽”“速冻面点”等备货的情况下，周转效率略有提升，体现中央厨房对食材采购、生产节奏的精准把控，有效降低库存减值风险。应收账款较24年末上升至5327万元，主要系婚宴预订周期延长（部分订单提前3-6个月收款）导致应收款阶段性增加，但应收账款及应收账款周转天较去年同期有所下降（应收账款较去年同期下降13%，应收账款周转天数较去年同期下降0.03天），且前五大应收账款占比26.2%，客户分散度高、回款风险可控。营运指标整体稳定，印证公司在业务扩张中未牺牲运营效率，供应链与收款管理能力适配连锁化发展需求。
　　投资建议：品牌优势显著、三轮驱动战略成效逐步显现。同庆楼“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动显韧性，宾馆“餐饮+住宿”差异化、食品业务放量，2025H1经营现金流同比+59.4%，财务稳健。我们预计公司25/26/27年的EPS为0.72/1.09/1.52元,考虑到公司具备地方特色经营性质，且竞争力优于可比公司，给予2025年归母净利润35倍PE，对应目标价25.35元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新店短期成本，食材涨价，市场竞争，食品安全问题