事件：公司发布2026年第三季度报告。2026Q3公司实现营业收入6.3亿元，同比增长11.6%；归母净利润亏损1,678.5万元，同比减亏59.8%；扣非归母净利润亏损1,927.6万元，同比减亏53.9%。2026年前三季度实现营业收入19.6亿元，同比增长3.3%；归母净利润亏损1,538.9万元，由上年同期盈利转为亏损；扣非归母净利润亏损1,882.8万元。
　　存量老店带动收入恢复，新增项目投运拖累净利润表现。2026Q3公司收入同比增长11.6%，较Q2的同比下降4.3%明显改善。公司披露存量老店收入同比增长10.1%，净利润亦实现增长，表明包厢调价引流、宴会营销等措施开始向收入端传导。由于Q3属于婚宴传统淡季，存量门店利润贡献仍然有限；同时，铜冠富茂酒店客房全部投入运营，蜀山富茂宴会厅、新站富茂部分客房进入运营前筹开阶段，新增开办费、人工、营销及折旧摊销继续拖累合并利润。
　　Q3毛利率明显回升，销售投入和所得税削弱利润改善幅度。2026Q3公司毛利率为14.6%，同比提升4.2pct；Q3销售费用率达到8.7%，同比提升1.2pct，公司为新店培育和营销获客投入较多；但在毛利率改善带动下，营业亏损由上年同期4,128.0万元收窄至1,336.6万元，减亏67.6%。2026Q3公司所得税费用为539.9万元，在利润总额仍为亏损的情况下对归母利润形成额外拖累。从前三季度数据观测，2026年前三季度毛利率为15.1%，同比下降2.5pct；同期销售费用同比增长19.0%，财务费用同比增长6.2%，营业利润仅354.6万元，同比下降94.0%。
　　经营性现金流稳健、整体经营底盘稳固。2026Q3公司资本开支为1.4亿元，同比下降52.8%；前三季度资本开支为6.6亿元，同比下降4.3%；Q3资本开支明显下降，印证公司关于控制新项目投资节奏的表述。2026Q3经营活动现金流净额为1.2亿元，同比下降32.3%；2026年1-9月，公司实现经营性现金净流入4.27亿元，公司经营性现金流稳健、整体经营底盘稳固。后续随着新门店逐步完成经营爬坡、内部经营效率持续优化，新店盈利水平有望稳步修复。
　　投资建议：考虑到消费环境压力及公司项目投运期业绩释放节奏，我们预计公司2026-2028年收入分别为28.3/30.9/33.5亿元，对应增速分别为5.7%/9.1%/8.5%；归母净利润分别0.4/1.3/1.6亿元，对应增速分别为-59.4%/212.9%/23.3%；EPS分别为0.16/0.50/0.62元/股，当前股价对应PE为76/24/20X。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，新项目投运，业绩有待兑现，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宴会和居民聚餐需求恢复不及预期；新开酒店及餐饮门店爬坡慢于预期；新增项目折旧摊销及人工成本高于预期；食品安全及品牌声誉等风险。

　　事项：
　　同庆楼公司2026H1收入13.28亿元，同比-0.2%；归母净利润139.66万元，同比-98.1%；扣非归母净利润44.78万元，同比-99.3%。收入基本持平，但受新店培育期亏损、折旧摊销及财务费用增加影响，利润端明显承压。
　　评论：
　　餐饮业务承压，包厢降价换客流。受2025年“双春年”婚宴高基数及去年下半年宴会预订偏弱的滞后影响，26H1宴会订单有所回落；公司通过优化菜品结构、下调产品价格提升门店上座率，但客流增长尚未完全弥补客单价下降带来的收入压力。公司持续围绕“好吃不贵、有面子、丰俭由人”优化餐饮模型，夯实宴会及大众聚餐基本盘。
　　酒店持续扩张，但新店仍处爬坡期。截至26H1末，公司共开业富茂酒店12家，报告期新增滁州富茂花园酒店，杭州富茂客房业务投入运营。前期集中开店导致折旧摊销明显增加，26H1折旧摊销总额达1.66亿元，同时新增门店尚处客流培育阶段，对短期利润形成较大拖累。公司已由快速扩张转向稳步拓店，后续重点推动存量酒店经营爬坡。
　　食品业务保持盈利，成为新增长点。食品业务持续保持盈利，公司围绕速冻面点、名厨菜及中式糕点持续推新，并形成直营、直采、经销、代销相结合的渠道体系。截至报告期末，同庆楼鲜肉大包已开业170家，另有50家筹建门店；公司计划下半年筹建食品加工厂，供应链能力有望进一步提升。
　　现金流保持稳健，前期资本开支逐步收缩。26H1经营活动现金流净额3.07亿元，同比-6.4%，仍明显高于同期归母净利润；同期资本开支对应投资活动现金流净额-5.19亿元。公司自2025年起已明显缩减新店资本开支，随着前期新店逐步成熟，折旧及财务费用压力有望逐步缓释。
　　投资建议：同庆楼26H1收入基本稳定，但利润受到宴会业务高基数、新店培育及前期资本投入形成的折旧、财务费用等多重因素拖累。短期来看，核心餐饮业务仍面临客单价下降压力，富茂酒店尚处规模扩张后的爬坡期，整体仍处于业绩培育和转型阶段。后续重点关注宴会订单恢复、存量富茂酒店盈利爬坡及食品业务放量。考虑到老店收入承压及新店培育期亏损，我们预计公司26/27/28年的归母净利润为0.93/1.57/1.92亿元，考虑到公司具备地方特色经营性质，参考可比公司，给予2027年25倍PE，对应目标价15.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新店短期成本，食材涨价，市场竞争，食品安全问题。

　　核心业务：主动调整显效，重资产出清在即。2026Q1，在消费弱复苏与高基数叠加下，公司实现营收7.17亿元（同比+3.64%），归母净利润1676万元（同比-67.65%）。公司业绩短期承压并非基本面恶化，而是主动拥抱大众化、强化性价比心智的阶段性阵痛。面对一季度宴会市场的经营压力，公司成立总部销策中心、上线自研CRM系统，4月宴会订单已同比转正；包厢业务推进“以价换量”，客单价有所下调，4月淡季上座率逆势提升6.7%，量价互补、客流回升趋势明确。利润端压制因素正逐步缓解：新店折旧影响边际递减，重资产投入高峰期已过，拓店节奏转向“稳步拓店+轻资产加盟”，2025年仍处于亏损爬坡期的杭州、上海等新店2026年有望盈亏平衡；而剔除上述新店亏损后，富茂板块整体已实现可观盈利，部分单店年利润达千万级，随着门店度过爬坡期，利润弹性将显著释放。
　　食品业务：从培育到成长，全国化跃升可期。2025年食品业务收入3.03亿元，公司层面首次实现盈利，毛利率逆势达32.16%，老字号品牌溢价与大厨研发背书构筑了差异化优势。当前核心瓶颈在供应链：公司正通过租赁成熟厂房或并购补齐自有产能，一旦落地，将打通大型商超等渠道准入门槛，高效承接大客户节礼及员工福利订单，与线上直播、线下170家门店形成立体化渠道。随着供应链与渠道共振，2026年食品业务规模有望迈上新台阶，推动同庆楼从区域性餐饮品牌向全国性食品消费品牌跃升。
　　展望2026年，食品业务产能补齐与渠道突破加速放量，与餐饮主业、宾馆业务形成“三轮驱动”，公司向全国化复合消费品牌的转型路径趋于清晰。在餐饮行业品牌化、连锁化加速的大趋势下，公司作为老字号龙头的规模效应与品牌壁垒将进一步凸显。我们预计公司2026~2028年EPS为0.42/0.54/0.68元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费环境风险；新店培育不及预期；食品安全风险。