事件：10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入88.46亿元，同比增加10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；对应25Q3实现营业收入33.11亿元，同比/环比+1.32%/+11.51%，实现归母净利润8.25亿元，同比/环比-17.84%/+1%，Q3单季度毛利率/净利率40.33%/24.89%，环比变化+2.62/-2.59个pct。
　　工商储加速放量，优化产品结构抵御降价冲击。得益于公司在光储领域的海外渠道布局与产品加速迭代，25Q3核心主业逆变器保持稳中有进态势，预计单季度出货环比继续保持可观增幅，主力户储、组串逆变器稳中有进，工商储新品加速放量，降价压力持续影响产品均价与收入规模，Q3逆变器合计贡献收入预计同比小幅增长，但在出货量规模支撑、工商储能占比提升、产品功率段上移等因素带动下，公司逆变器板块盈利仍有较强韧性，预计Q3储能逆变器毛利率表现稳定，组串式逆变器毛利率环比向好。
　　储能电池包趋向合理，费用扰动整体利润。公司储能电池包板块25Q3预计贡献收入同环比均维持较快增速，主要受益于下游核心市场需求旺盛，逆变器协同作用持续带动电池包出货，盈利能力方面，上游电芯价格波动、出口退税变化等因素影响Q3储能电池包毛利率小幅下滑。整体来看，公司第三季度单季度期间费用率约为9.11%，环比提升约2.03个pct，费用波动主要受汇兑收益影响，Q3财务费用率1%，环比提升3.83个pct。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收分别为128.91亿元、154.82亿元和180.36亿元，实现归母净利润分别为32.82亿元、39.31亿元和45.06亿元，同比增长10.9%、19.8%、14.6%，对应EPS分别为3.62、4.33、4.96元，当前股价对应的PE倍数分别为22.9、19.1X、16.7X，公司逆变器产品类型布局全面，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加储能电池包放量后的协同作用，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

　　主要观点：
　　业绩情况：25Q1-Q3业绩稳健增长，Q3营收环比提速
　　公司2025年Q1-Q3实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比+4.79%；实现扣非归母净利润22.79亿元，同比+9.38%。毛利率38.55%，同比-1.6Pct。25Q3受美元汇率下跌影响，汇兑损失超0.4亿元。
　　公司2025年Q3实现营业收入33.11亿元，环比+11.51%，同比+1.32%；实现归母净利润8.25亿元，环比+1%，同比-17.84%；实现扣非归母净利润8.17亿元，环比-3.73%，同比-11.28%。业绩基本符合市场预期，Q3利润同比下滑主要系去年同期基数较高。
　　业绩拆分：我们预计工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位
　　我们预计公司Q1-Q3逆变器业务营收增长平稳，其中工商储产品凭借渠道及研发优势，起量显著，成为重要增长驱动力；储能电池包业务营收同比高增，公司储能电池与逆变器产品深度整合，与明星产品储能逆变器推广协同并进。产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑。
　　募投变更：积极应对市场变化，布局工商储产线项目
　　考虑到传统逆变器市场增速有所放缓+工商储建设提速，公司10月公告终止此前“年产25.5GW组串式、储能逆变器”项目资金投入，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计28年4月建成交付。根据项目可行性研究报告，项目建成后，预计可实现年收入48.8亿元，年净利润7.3亿元，有望为公司贡献业绩增量。
　　展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性
　　工商储没有库存影响，成长属性更明显。公司加速产品迭代，推出100kW-2.5MW模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势。新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长引擎。
　　新兴市场高壁垒，欧洲市场稳复苏。公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求。欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，尤其东欧市场表现亮眼。同时，公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.80/41.65/48.57亿元（前值分别为35.50/43.94/51.23亿元），对应PE24/19/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比+10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比+4.79%；实现扣非净利润22.79亿元，同比+9.38%。
　　25Q3公司实现营业收入33.11亿元，同比+1.32%，环比+11.51%；实现归母净利润8.25亿元，同比-17.84%，环比+1.00%；实现扣非净利润8.17亿元，同比-11.28%，环比-3.73%。
　　持续进行产品迭代并推出新品，工商储逆变器起量显著。2025年以来，欧洲市场去库进入尾声，户用储能市场需求逐步复苏、工商储快速发展，巴基斯坦、尼日利亚等新兴市场需求不减，澳大利亚在补贴下需求有望高增，全球储能需求保持高景气，带动公司储能逆变器业务发展。公司持续进行产品迭代并推出新品，面向新兴市场发布离网储能新机型3.6-6KW单相离网逆变器；并在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kW-2.5MW储能解决方案。公司研发团队不断推出适合海外本土需求的新产品，持续推进海外品牌建设。公司逆变器主要销往亚非拉、欧洲等市场，由于各地政策推动全球工商储需求快速提升，欧洲工商储在补贴支持、FIT退坡等催化下需求从0-1快速发展，巴基斯坦、缅甸、尼日利亚、中东国家在电价高涨、断电频发等催化下，工商储需求旺盛。2025年以来，公司工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。
　　储能电池包增长强劲。基于用户需求和市场消费趋势，全球户储需求的增加，储能电池迎来快速增长，公司在全球市场积极布局，与明星产品储能逆变器推广协同并进，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式，持续推动品牌全球化战略落地，2025年以来，公司储能电池业务增长强劲，持续增厚公司利润。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为126.08、151.18、175.77亿元，对应增速分别为12.5%、19.9%、16.3%；归母净利润分别为32.63、39.47、46.28亿元，对应增速分别为10.2%、21.0%、17.2%，以11月3日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为22X、18X、16X，公司工商储能逆变器持续放量，储能电池包有望延续高增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　核心观点
　　事件：25Q1-3营收88.46亿元，同比+10.36%，归母净利润23.47亿元，同比+4.79%，扣非净利润22.79亿元，同比+9.38%。25Q3单季营收33.11亿元，同比+1.32%，环比+11.51%，归母净利润8.25亿元，同比-17.85%，环比+1.00%，扣非净利润8.17亿元，同比-11.28%，环比-3.73%，符合预期。
　　新兴市场龙头，有望享全球光储红利。受益于新能源配储的需求、电网安全以及欧洲动态电价出台，用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50%，公司是新兴市场出海龙头，海外市场较为分散，对以南非、巴西为代表的新兴市场占比持续提升，逆变器及电池包业务有望持续出货高增。
　　布局7GWh工商储产线，产能扩张与市场扩张同步。根据公司公告，公司新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，产品涵盖60kWh至5MWh多系列集装箱及模块化储能系统，预计28年4月建成交付。项目建成后预计可实现年收入48.76亿元，年净利润7.34亿元，有望为公司贡献业绩增量。项目达产后产能（7GWh）为2024年实际产能的58倍，年营收规模48.76亿元达2024年的1.88倍，年净利润达7.34亿元为2024年1.19倍。
　　布局AIDC，打造新成长曲线。公司依托自身在电力电子领域深厚的技术优势，布局AIDC市场，目前加速进行800V固态变压器SST的研发，有望于2026年实现突破。
　　Q3汇兑损失较大，净利率短期承压。25Q3毛利率40.33%，同比-4.17pcts/环比+2.62pcts，净利率24.89%，同比-5.83pcts/环比-2.60pcts；销售/管理/财务费用率为1.95%/2.93%/1%，同比-0.87pcts/+0.13pcts/+0.96pcts,环比-1.05pcts/+0.47pcts/+3.83pcts，财务费用主要为Q3汇兑损失达0.6亿元。
　　投资建议：我们预计2025/2026年公司净利润分别达33.58/41.74亿元，对应EPS分别为3.71/4.62元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。

　　公司发布三季报，25Q3收入33.11亿元，同/环比+1.3%/+11.5%，归母净利8.25亿元，同/环比-17.8%/+1.0%，扣非净利8.17亿元，同/环比-11.3%/-3.7%，归母净利低于我们此前10.47亿的预期，或主要系25Q3部分发货产品延迟到四季度确收，以及热交换器业务同比下滑所致。我们看好公司新兴市场前瞻布局，工商储贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　推测储能逆变器与电池包收入环增，热交换器与微逆或同比下滑
　　我们推测公司Q3储能逆变器收入实现环增，户储逆变器在Q3旺季实现出货环增，工商储新品持续上量，公司电池包配套逆变器销售实现环增，推测公司微逆受到行业竞争加剧及公司收缩战略影响而出货同比下滑，热交换器受到行业需求放缓影响而同比下滑。公司25Q3毛利率/净利率达40.33%/24.89%，环比+2.62/-2.60pct，毛利率环比提升主要系高毛利率的储能逆变器收入占比提升；期间费用率达9.11%，环比+2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.05/+0.48/-1.22/+3.83pct，财务费用率增加主要系本季度产生约0.6亿汇兑损失。
　　积极应对市场变化，布局工商储产线项目
　　考虑到传统逆变器市场增速有所放缓+工商储建设提速，公司10月公告终止此前“年产25.5GW组串式、储能逆变器”项目资金投入，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计28年4月建成交付。根据项目可行性研究报告，项目建成后，预计可实现年收入48.8亿元，年净利润7.4亿元，有望为公司贡献业绩增量。
　　东南亚基地动工，助力公司辐射海外市场
　　25年10月，公司马来西亚生产基地正式动工，基地主要用于光伏逆变器与储能系统的生产，未来产能落地有望提升公司全球产品供应与技术服务能力，助力公司辐射海外市场，并规避部分国际贸易摩擦风险。
　　维持“买入”评级
　　考虑到逆变器需求增速略有放缓，我们下修公司逆变器出货量假设，预计公司25-27年归母净利32.42/40.36/48.75（前值35.73/44.36/52.87亿元，下修9%/9%/8%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE22倍，我们给予公司26年PE22倍（前值25年21倍），目标价97.90元（前值82.95元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；扣非净利润22.79亿元，同比增长9.38%。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同比增长1.32%；单季归母净利润和扣非净利润分别为8.25/8.17亿元，同比分别减少17.84%/11.28%。
　　平安观点：
　　同期盈利基数较高，公司主业盈利能力稳健。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同环比分别+1.32%/+11.51%；单季归母净利润8.25亿元，同/环比分别-17.84%/+1.00%；扣非净利润8.17亿元，同/环比分别-11.28%/-3.73%。公司2024Q3单季度净利润基数较高，当时主要受益于多个新兴市场快速增长，以及公司自身储能电池包渗透率提升。公司主业盈利能力仍较为稳健，Q1-Q3毛利率分别为37.2%/37.7%/40.3%，第三季度销售毛利率虽低于24Q3同期的44.5%，但环比呈现改善。净利率方面，Q1-Q3公司净利率分别为27.5%/27.5%/24.9%，Q3销售净利率环比出现下降，主要由于汇兑损益（财务费用）、利息收入、其他收益、所得税等项目波动影响。
　　拟投资扩大工商储产能，工商储有望提供新的成长曲线。公司10月29日晚发布《宁波德业储能科技有限公司年产7GWh工商储生产线项目可行性研究报告》公告。根据公告内容，公司拟投资15.92亿元新建年产7GWh工商储生产线。项目2025年4月开始前期准备工作，2025年10月开始土建施工和设备采购，计划2028年4月建成交付使用，项目建设期预计为36个月。公司预计，项目达产后可贡献年营业收入48.76亿元，年净利润7.34亿元。全球工商储市场快速增长在即，根据公司可研报告，欧洲和我国工商储市场发展潜力充足。欧洲多国推出工商储相关补贴政策，我国工商储则可通过峰谷价差获取商业化收益。公司可研报告预计，到2028年，欧洲和我国工商储新增装机规模分别有望达到19.5GWh和20GWh。公司积极扩产，投入工商储市场，有望赢得新的成长曲线。
　　投资建议：公司户储工商储实力强劲，新兴市场地位领先，多元布局全球市场。公司深耕新兴市场，具备突出的产品优势、品牌和渠道优势。欧洲和新兴市场工商储需求快速增长，公司工商储新品拓展顺利，贡献业绩增量。考虑到部分市场户储需求存在不确定性，我们对公司的盈利预测稍作下调，调整2025/2026/2027年公司归母净利润至32.01/41.38/50.42亿元（前值为34.84/42.76/52.60亿元），对应11月3日收盘价PE分别为22.7/17.6/14.4倍，公司市场布局多元，对个别市场的依赖性较小，未来盈利的持续性优良，我们维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外户储工商储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户储工商储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、印巴等地区有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

　　事项：
　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收55.35亿元，同比+16.58%；归母净利润15.22亿元，同比+23.18%；毛利率37.48%，同比+0.33pct；归母净利率27.50%，同比+1.47pct。其中2025Q2公司实现营收29.69亿元，同比+3.65%，环比+15.70%；归母净利润8.17亿元，同比+1.72%，环比+15.74%；毛利率37.71%，同比+0.02pct，环比+0.51pct；归母净利率27.50%，同比-0.52pct，环比+0.01pct。
　　费用端来看，2025Q2公司期间费用率为7.07%，同比-0.61pct，环比-0.70pct。其中：销售费用率为3.00%，同比+0.03pct，环比-0.19pct；管理费用率为2.46%，同比+0.10pct，环比-0.46pct；研发费用率为4.45%，同比+0.29pct，环比-0.69pct；财务费用率为-2.83%，同比-1.02pct，环比+0.63pct。
　　评论：
　　欧洲去库存接近尾声，海外储能需求起量。2025年上半年公司总计销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储4.29万台，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著。对比上半年出口欧洲逆变器数据，欧洲市场去库存已进入尾声，市场需求逐渐复苏。伴随德国、英国、奥地利、西班牙等国家政策支撑、户用逆变器价格下降等因素，欧洲户用储能需求有望回暖。因地缘政治因素导致陷入电力危机的中东地区也逐步加大对工商储的政策支持，伊拉克于2025年4月推出专项低息贷款计划，支持工商业光储系统安装。根据S&PGlobalCommodityInsights预测，2025-2028年全球储能新增需求年均复合增长率保持15%以上。
　　高规格参与行业展会，推动品牌全球化战略落地。2025上半年公司共主导参与4场国际储能展会，并组织开展了5场区域路演及品牌晚宴，业务触达7个重要市场。展会方面，先后亮相美国CES国际消费电子展、日本国际智慧能源周、乌兹别克斯坦能源展及肯尼亚能源展，系统展示了覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。路演及品牌活动方面，4月开启西非路演，覆盖马里和尼日利亚三城；5月借德国展会之际举办新品发布晚宴；6月深入中美洲，在巴拿马与多米尼加开展路演。活动中重点发布包括离网逆变器、SE-F海王星系列电池、阳台储能解决方案、100KPCS及BOS-B工商储解决方案、MS-LC430光储充一体化解决方案在内的多款新品。
　　投资建议：公司产品布局不断完善，并持续拓展市场的广度和深度，业绩有望延续增长。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为35.39/44.98/54.67亿元（前值40.02/50.49/61.40），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，给予2025年24xPE，对应目标价93.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；海外贸易壁垒提升；原材料成本大幅波动；公司新品推广不及预期；产品认证和市场拓展进度不及预期；市场竞争加剧等。