事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收32.3亿元，同比+37.2%，归母净利润1.9亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+15.8%。单Q4来看，公司实现营收11.3亿元，同环比+89.4%/+50.1%，归母净利润0.43亿元，同环比+15.1%/-14%，扣非归母净利润0.33亿元，同环比+20.5%/-21.4%。
　　中山澳多并表助力公司营收高增，全年期间费用改善明显。公司全年转向类产品销量达1764万件，创历史新高；同时，公司年度新增中山澳多9-12月财务并表，助力公司全年营收增长。盈利能力方面，公司全年实现毛利率/净利率22.1%/7.4%，同比-1.9/-0.4pcts，我们预计毛利率下滑主要系铝价波动等因素所致；费用方面，全年销售/管理/研发/财务费用率为1.5%/7.7%/4.3%/0.3%，同比+0.2/-0.7/-0.1/-1.4pcts，期间费用率改善明显。
　　聚焦汽车核心领域，深化全球化布局与高端客户拓展。公司在墨西哥等地提前完成的全球产能布局，已与博世、采埃孚、耐世特、博格华纳等全球头部Tier1供应商达成战略合作，报告期内成功开拓舍弗勒转向、豫北转向等重要全新客户，进一步丰富高端客户矩阵；此外，中山澳多于2025年第四季度成功斩获戴姆勒全球车型电动踏板项目定点。
　　推动机器人产业协同发展，打造公司成长第二曲线。公司前瞻布局机器人赛道，2025年4月与江苏润孚动力科技有限公司达成战略合作并共同设立合资公司。目前，合资工厂的厂房装修已完成，将形成年产10万支行星滚柱丝杠的产能规模。2025年8月收购中山澳多电子科技，组建电机研发团队，满足自身及机器人行业对电机的需求。公司已具备机器人金属结构件、行星滚柱丝杠、机器人电机三大核心机器人零部件的自主研发与生产能力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收40/48/55亿元，同比+23.5%/+19.5%/+14.7%，归母净利润2.5/3.2/3.8亿元，同比+32.0%/+26.6%/+17.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期。

　　4季度盈利略承压。公司2025年营业收入32.27亿元，同比增长37.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长15.8%。4季度营业收入11.33亿元，同比增长89.3%，环比增长50.1%；归母净利润0.43亿元，同比增长15.1%，环比减少15.5%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长20.5%，环比减少21.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元。公司4季度业绩同比增长主要系中山澳多并表所致，预计原材料价格上涨、行业竞争加剧等因素导致公司4季度主业有所承压。
　　客户结构优化，品类持续拓展。2025年公司客户结构持续优化，核心转向系统业务新开拓舍弗勒转向、豫北转向等重要客户，强化行业市场地位；传动系统领域新导入伊顿、ZF上汽变速箱工厂等优质客户；空悬产品已实现对保时捷、比亚迪、赛力斯、理想、小鹏等车企的批量配套，后续还有望切入奔驰、尊界等高端车型。公司新能源三电系统、传动系统、一体化压铸等轻量化零部件产品订单实现快速增长，产品矩阵逐步完善带动单车价值量提升。
　　中山澳多突破国内外高端市场，有望成为盈利增长点。中山澳多2025年营收9.50亿元，同比增长69.7%；净利润7561万元，同比增长71.3%，核心业务电动踏板销售收入同比增长100%，销量位居行业第一。2025年4季度中山澳多新获戴姆勒全球车型电动踏板项目定点，为2026年海外高端车型规模化量产奠定基础。中山澳多第二大产品电动限位器在国内市场陆续拿下极氪009、极氪7X、极氪007/007GT、领克900和路特斯Alpha车型，并获得蔚来ET9定点；国外市场成功竞得大众CSP全球平台四款车型定点，项目预计于2027年陆续起量，未来三年将有望贡献业绩，汽车电子业务有望成为公司未来盈利增长点。
　　机器人产品布局稳步推进。公司将机器人零部件作为第二增长曲线，围绕机器人“结构件+丝杠+电机”三大方向进行全链条布局。结构件方面，公司与国内多家头部机器人厂商开展技术对接，为后续生产奠定基础；丝杠方面，公司与润孚动力成立合资公司生产机器人和汽车行星滚柱丝杠，已与国内三家汽车企业共同开发车用丝杠，将形成10万支产能；电机方面，依托中山澳多实现外延式扩张，已对部分机器人和机器狗主机厂进行送样。机器人零部件三大产品矩阵持续完善，后续还有望拓展至集成化部件和总成产品，打开长期增长空间。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为3.08、3.94、4.93亿元（原2026-2027年为3.22、4.02亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值37倍，目标价40.33元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车轻量化产品配套量低于预期、汽车电子产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期。

　　2025Q3公司主业稳步增长，盈利能力环比改善
　　2025年三季度公司业绩保持增长态势，整体增速符合我们预期。（1）主业方面，公司25Q3营收7.55亿元，YoY+24.7%，同比快速增长系主业稳步提升及澳多电子并表；归母净利润5047万元，YoY+25.9%；扣非归母净利润4235万元，YoY+18.6%。（2）盈利能力方面，公司25Q3毛利率23.2%，YoY-0.4pct，QoQ+1.2pct，环比显著改善。（3）费用率方面，公司25Q3期间费用率为14.7%，YoY-0.5pct，QoQ+2.2pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/8.7%/4.0%/0.5%，YoY-0.03/+0.8/-0.3/-1.0pct，QoQ+1.2/+0.6/-0.5/+0.8pct，费用率整体保持平稳。
　　转向壳体龙头地位稳固，新增多个定点项目
　　主营业务稳中有进，继续深化全球布局。公司转向系统产品交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固；转向壳体2024年产量突破1700万件，销售额同比增长16.3%。2024年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特等产品新客户或新项目。公司紧跟汽车的轻量化、电动化、智能化的发展方向，持续加快在新能源汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、汽车结构件、电池托盘等产品的开发力度。继续深化全球布局，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目，获得多个重要项目定点。2024年公司莱昂工厂亏损1570.3万元，2025年有望减亏。
　　收购中山澳多，补充电机业务拼图
　　收购中山澳多科技，实现机电一体化平台化布局。2025年8月，公司拟购买中山市澳多电子科技有限公司51%股权，现已完成股权变更。澳多专注汽车机电零部件和车联网生态研发，近年加大智能电装产品和汽车数字钥匙的开发与投入，合作客户包括理想汽车、问界汽车、小鹏汽车、零跑汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、蔚来汽车、北京汽车、江淮汽车、江铃福特、红旗汽车等主机厂，在国内电动尾门、电动踏板、数字钥匙、手表钥匙等细分领域取得明显的行业优势地位。
　　丝杠新专利公开，奠定大规模量产基础
　　无齿槽丝杠加工便利，便于实现大规模量产。2025年10月17日，润孚动力公布“一种反向式无齿行星滚柱丝杠”发明专利。该专利通过取消丝杆齿轮/环槽及滚柱齿轮/环槽结构，结合行星架组件的双重配合机制，彻底消除复合结构加工瓶颈，在保障滚柱轴向平行度与恒导程特性的同时，显著降低振动噪音，实现高精度、规模化量产。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为31.9/42.2/47.3亿元，归母净利润为2.4/3.3/4.0亿元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、汽车铝合金压铸件市场应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

　　江苏嵘泰工业股份有限公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件制造企业。公司通过“合资+收购”双轮驱动，加快从传统压铸制造向智能装备核心零部件领域延伸，聚焦高精密传动、汽车电子及智能电机三大方向，构建“汽车+机器人”双主业格局，推动产业链由结构件制造向机电系统集成升级。
　　嵘泰携手润孚动力进军高精密传动领域，夯实机器人核心部件基础。
　　2025年4月，嵘泰与江苏润孚动力科技有限公司签署合资协议，拟设立江苏润泰机器人科技有限公司（暂定名，最终名称以工商登记核准名称为准），注册资本6500万元。润孚动力成立于2010年，长期专注行星滚柱丝杠及电控伺服传动研发，是国内少数具备行星滚柱丝杠规模化量产能力的企业，其产品多次入选中央军民融合成果展，获得军工科研院所广泛认可。此次合作整合了润孚的技术与嵘泰的制造能力，推动行星滚柱丝杠在汽车线控底盘与机器人传动系统中的产业化应用，成为嵘泰切入高精密传动领域的重要起点。
　　收购中山澳多拓展汽车电子与电机业务，完善智能化产业布局。
　　2025年8月，嵘泰收购中山澳多电子科技有限公司51%股权，正式进入汽车电子与机器人电机领域。澳多在电动踏板、车身控制器及智能车载电装系统方面积累深厚，并服务理想、蔚来等前装客户。此次并购将帮助嵘泰打通“压铸件—电子控制—执行电机”的产品链条，实现从机械件向机电一体化转型，同时为机器人电机业务提供量产基础与客户协同。
　　通过“双主业”协同融合，嵘泰加速迈向智能装备供应新阶段
　　嵘泰通过“润孚+澳多”两项资本布局，构建起“金属外壳+行星滚柱丝杠+电机”的核心零部件矩阵，形成对汽车与机器人两大产业链的深度协同。未来，公司将以汽车零部件主业为现金流基础，以智能化与机电化延伸为增长引擎，推动从单一压铸制造向智能装备系统级供应商的战略转型，释放长期成长潜力。
　　盈利预测与投资评级
　　受益于公司转向系统龙头地位巩固、全球化布局扩张以及新能源汽车零部件需求增长，通过墨西哥布局成功拓展至日韩市场，全球客户结构进一步优化。我们预计公司2025-2027年归母净利润有望达2.54/3.31/3.98亿元，同比增速分别为55.66%/30.24%/20%，对应PE分别为42/32/27X。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格波动；贸易政策变化；公司流通市值小，股价波动风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

　　3季度营收及盈利同比增长较快，毛利率环比改善。公司前三季度营业收入20.94亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.48亿元，同比增长17.3%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长14.6%。3季度营业收入7.55亿元，同比增长24.7%，环比增长11.3%；归母净利润0.50亿元，同比增长25.9%，环比增长2.0%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长18.6%，环比增长6.4%。3季度公司毛利率同环比分别-1.3/+1.2个百分点，在行业竞争加剧及年降压力下毛利率实现环比改善。据公司公告，预计中山澳多并表对公司3季度营收及盈利水平形成一定积极影响，考虑到中山澳多仅9月份效益并入3季度合并报表，预计3季度公司主业营收及盈利能力亦实现较好增长。
　　机器人业务布局全面，稳步推进。公司在机器人领域形成“壳体+丝杠+电机”三大发展方向，金属壳体领域凭借压铸主业优势与国内头部机器人公司进行交流并取得实质性进展；丝杠领域与润孚动力设立合资公司，聚焦汽车底盘系统及人形机器人行星滚柱丝杠、滚珠丝杠相关业务，预计将在2025/2026年形成10万/100万支丝杠年产能；电机领域依托中山澳多实现外延发展，机器人电机已向部分主机厂送样。我们认为公司在机器人领域相关布局完善，且相关产品在汽车及机器人领域形成高度协同，未来公司将有望实现“汽车+机器人”双主业格局，开启新增长曲线。
　　并表中山澳多将有望增厚公司盈利并形成协同效应。9月10日公司公告完成对中山澳多51%股权收购，中山澳多产品主要包括电动踏板、电动螺杆、智能侧开门系统、车身域控制器等，其中电动踏板市占率国内第一，主要客户包括理想、小鹏、赛力斯、长安、吉利等国内主机厂以及北美客户等。中山澳多2024年净利润4307万元，毛利率29.0%；根据业绩对赌条款，中山澳多2025-2028年净利润目标分别不低于4500/5500/6000/6000万元。预计中山澳多并表后一方面有望增厚公司盈利，另一方面将与公司形成良好的协同效应：公司将以自身客户资源优势赋能中山澳多，实现国内外客户拓展；中山澳多将公司业务范围由压铸件拓展至汽车电子，同时其汽车电机生产能力能够外延至机器人电机，有望进一步拓展公司机器人产品线。
　　预测2025-2027年归母净利润分别为2.54、3.22、4.02亿元（原为2.56、3.21、3.98亿元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25年PE平均估值54倍，目标价48.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。