2023业绩披露：2023营业收入同比+30.73%至人民币20.20亿元，毛利率同比-1.61pcts至22.15%，归母净利润同比+9.24%至人民币1.46亿元。其中，4Q23营业收入同比+19.37%/环比+13.15%至5.85亿元，毛利率同比-5.68pcts/环比-6.25pcts至18.24%，归母净利润同比-27.72%/环比-26.36%至0.31亿元。公司营收表现基本符合预期，我们判断，归母净利润同环比下降主要受减值计提等一次性因素影响。
　　新能源+海外业务发展提速，营收增长可期：1）新能源业务：公司坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，除保持在电动转向机壳体领域龙头地位外，持续加大在新能源汽车三电系统+车身结构件产品开发力度，2023年新能源汽车类产品销售收入占比已提升至24%，新能源业务或驱动业绩长期增长。2）海外业务：公司出海布局早，2023年莱昂嵘泰营收同比+34%至3.7亿元，2024/4/10公司公告投入4亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。我们判断，墨西哥工厂净亏损有望随经营改善逐步恢复，随公司新能源产品品类持续拓展+海外工厂产能爬坡，公司收入+配套单车价值量有望持续增长。
　　再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T不等的先进中大型精益压铸单元。我们判断，新能源产品品类进一步丰富或提升公司在全球汽车铝合金零部件市场的竞争力，公司有望凭借自身压铸优势快速形成新业务工艺及成本优势，长期单车配套价值量和毛利率均将受益抬升。
　　维持“买入”评级：鉴于海外墨西哥工厂爬坡不确定性较大，我们下调2024E/2025E归母净利润11%/13%至人民币2.55亿元/3.21亿元，我们预测2026E归母净利润为人民币4.22亿元。我们看好公司新能源业务转型及海外获取新订单能力，上调目标价至人民币27.55元（对应20x2024EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期。

　　深耕铝压铸业务二十余载，新能源转型正当时
　　传统压铸件基盘稳固，客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000年，2021年2月于上交所上市。2021年公司核心产品铝压铸EPS壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5%，背后系公司常年积累的客户资源：1）电动转向壳体：2011年通过与博世合作完成大众首个EPS国产项目，逐步积累全球知名Tier1客户梯队；2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂；4）制动系统：与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务，不断积累优质客户构筑竞争优势。
　　转型新能源，切入一体化压铸领域。2022年以来，公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户，产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。2022年6月采购9000T压铸机，正式布局一体化压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。
　　新能源订单放量对冲原材料压力，业绩释放韧性有余。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元，同比分别+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3亿元，营收及业绩稳健向上，主要受益于新能源产品大幅量产，新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3公司实现营收14.4亿元，同比+36.0%；实现归母净利1.2亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。
　　一体压铸蓝海市场，2030年市场规模近600亿元
　　“节能减排+降本增效”需求加速，汽车零部件轻量化大势所趋。汽车零部件轻量化可通过降低车重从而减少电耗，提升新能源续航里程，同时减少由惯性带来的制动距离，提升行驶安全性。汽车轻量化可通过材料、结构、工艺三种路径实现，目前采用铝合金压铸材料为主流路径，据MordorIntelligence数据，2023年铝压铸市场空间可达4461亿元，预计到2028年市场空间将进一步上升至5661亿元，CAGR达4.9%。
　　一体化压铸是传统压铸技术的革新，据我们测算，2023年一体化压铸市场空间为28.0亿元，2025年进一步升至80.9亿元，2030年有望突破至596.7亿元，2023-2030年CAGR达54.8%，蓝海市场前景可期。
　　布局一体化压铸，墨西哥工厂率先盈利
　　新能源产品+募投项目陆续落地，有望支撑业绩持续向上。IPO募集项目预计将在年内陆续投产，产能集中覆盖转向系统、传动系统、发动机系统等部位铸件；2022年可转债项目产能集中覆盖在新能源车三电系统，成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖主要量产供应商，新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点。2023年公司发布新一轮定增计划，拟投资8.8亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件及一体化压铸件远期产能储备，预计2026年投产。
　　布局大型一体化压铸，有望随一体化压铸拐点到来向上。2022年公司采购3台力劲9000T压铸单元，2023Q2首台9000T压铸机已进场安装。公司通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，目前已掌握高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等先进压铸及模具自制技术，此外公司免热处理材料自研，已进入试生产阶段。“材料+设备+工艺”布局，产业链优势显著。
　　墨西哥出海先行者，大力开拓北美新能源市场再造新增长极。公司自2016年起即在瓜纳华托州成立孙公司莱昂嵘泰，2021年公司IPO为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目募资1.3亿元。2022年8月，公司发行可转债增资2.7亿元启动墨西哥二期工厂建设，目前墨西哥二期工厂已完成建设并进入设备安装阶段，此外公司于于同年凭借墨西哥工厂本土化生产优势，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，带动公司新能源产品进入放量阶段。2022年莱昂嵘泰实现净利润461.7万元，率先实现盈利，进一步助推公司抢份额能力。
　　盈利预测
　　预测2023-2025年收入分别为20.85、29.03、40.07亿元，EPS分别为0.96、1.49、2.19元，当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

　　Q1收入同比增长17%/归母净利润同比增长19%，静待盈利能力逐季改善
　　嵘泰股份发布一季报，2024年Q1实现营收5.10亿元（yoy+16.78%、qoq-12.69%），归母净利4239.18万元（yoy+18.78%、qoq+37.14%），扣非净利3562.77万元（yoy+16.51%），经营性现金流净额为0.68亿元（yoy+112.5%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.26、1.72、2.15元，可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍，给予公司24年21倍PE，目标价26.46元，维持“增持”评级。
　　基于较低基数Q1盈利能力环比改善明显，海内外经营改善或助力盈利向上
　　24Q1毛利率为21.22%（yoy-1.18pct/qoq+2.98pct），归母净利率为8.31%（yoy+0.14pct/qoq+3.02pct），盈利能力环比改善明显，我们认为可能系23Q4基数较低，Q1海内外经营环比有所转好，23H2墨西哥孙公司亏损0.41亿元，较23H1亏损放大，23H2扬州精密压铸子公司盈利0.15亿元，较23H1的盈利额有所收缩。费用端上，24Q1期间费率为15.1%（yoy+1.5pct/qoq+3.6pct），增加较多主要系管理费率yoy+0.8pct/qoq+1.5pct，财务费率yoy+1pct/qoq+1.6pct。
　　本土汽零出海大潜力公司，手握全球客户资源+产能+产品优势
　　公司客户为全球知名OEM和行业头部Tier1，当前已在亚太/欧洲/北美树立了产品交付和规模化供应优势，持续扩大欧洲市场、发挥墨西哥莱昂桥头堡的作用扩张北美市场，并加强与本土业务的联动，公司在手订单与出货量持续增加。23年公司新增博世/采埃孚/TK/博格华纳/舍弗勒/耐世特/威伯科/爱塞威/海纳川/浙江轩孚/江苏巨石等项目，欧洲知名OEM+国内头部新能源OEM高端车的后轮转向业务项目、空气悬架电子控制系统/气泵铸件、混动变速箱/电机业务的交付也显著增加。
　　拟募资国内扩产并在泰国投资建厂，看好全球产能释放
　　24年公司拟定增募资10.5亿元扩产，投资扬州新能源车零部件智能制造项目8.8亿元，购入3000T-9000T中大型压铸单元，生产新能源车三电系统部件/结构件/一体压铸件，公司预计项目达产后年均收入13.9亿元/年均利润1.5亿元/毛利率22.09%。同时公司公告拟投资不超4亿元在泰国建厂，生产铝合金压铸件和模具。而公司前期产能嵘泰压铸二厂/珠海嵘泰二厂/墨西哥莱昂嵘泰二期已在23年中完成厂房建设，其中嵘泰压铸二厂新增的3000-3500T压铸机已投产，墨西哥二期新增14台800-4500T压铸机陆续安装，我们看好多个基地产能提升，助力交付量持续走高。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；贸易政策变动风险；单一产品占比较高风险。

　　23年收入同比+31%，扣非归母净利润同比+24%
　　公司发布23年业绩：23年实现营收20.2亿元（yoy+30.7%），归母净利润1.46亿元（yoy+9.2%），扣非归母净利润1.25亿元（yoy+23.5%）；23Q4营收5.9亿元（yoy+19.4%,qoq+13.2%），归母净利润0.31亿元（yoy-27.7%,qoq-26.2%）。考虑到出海业务利润波动较大、北美大客户新车型仍处于爬产期，我们预计公司24-26年净利润为2.4/3.2/4.0亿元（24-25年前值为2.9/3.9亿元），可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司24年19倍PE，目标价23.94元，维持增持评级。
　　出海业务毛利率有所下滑，盈利能力短期承压
　　23年公司盈利能力略有下滑，主要系出口业务毛利率有所下滑+汇兑波动：23年/23Q4毛利率为22.2%（yoy-1.6pct）/18.2%（yoy-5.7pct,qoq-6.2pct）,结构上，铝压铸业务毛利率同比-2.2pct至20.9%（汽零yoy-1.8pct至18.9%/摩托车零件yoy-2.4pct至-1.6%），通用设备业务毛利率同比-2.8pct至42%；同时出口业务毛利率yoy-9.7pct至15.4%，内销业务毛利率yoy+2.7pct至26.5%，出口毛利率下滑较多可能系海外工厂成本增加（出口收入yoy+32%,而成本yoy+49%,高出收入增速较多，且墨西哥子公司23H1/23H2净利润为-736/-4086万元）。
　　兼顾全球客户产能+技术+品类完善三重优势，在手订单与出货量持续增加
　　公司优势在于：绑定全球头部TIER1和知名OEM客户，广泛参与全球客户产品前期设计，有高用户粘性；掌握高真空压铸技术/局部挤压技术等，具备规模化生产和精细管理能力；品类完善，覆盖汽车转向/三电/传动/制动系统/车身结构件/一体压铸等铝合金铸件,且新能源车产品收入占比提升至约24%。客户+技术+品类三重优势助力出货持续向上:23年新增博世/采埃孚/TK/博格华纳/舍弗勒/耐世特/威伯科/爱塞威/海纳川/浙江轩孚/江苏巨石等项目，欧洲知名OEM+国内头部新能源OEM高端车的后轮转向业务项目、空气悬架电子控制系统/气泵铸件、混动变速箱/电机业务的交付也显著增加。
　　拟募资扩产国内+泰国投资建厂，静待全球产能释放提振业绩表现
　　公司全球产能布局继续完善：24年拟定增募资10.5亿元扩产，投资扬州新能源车零部件智能制造项目8.8亿元，购入3000T-9000T中大型压铸单元生产新能源车三电系统部件/结构件/一体压铸件，公司预计项目达产后年均收入13.9亿元/年均利润1.5亿元/毛利率22.09%。同时公司拟在泰国建厂，投资不超4亿元，生产铝合金压铸件和模具。我们看好公司通过扩大产品种类和全球供给，加强全球客户的合作、卡位全球市场扩张，静待产能释放提振盈利表现。
　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；贸易政策变动风险；单一产品占比较高风险。