投资要点:
　　尼龙切片价格下降，2025年归母净利润短期承压
　　2025年公司实现营业收入55.24亿元，同比-22.94%；实现归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比-51.77%；实现扣非后归属母公司股东的净利润1.42亿元，同比-51.19%。销售毛利率6.67%，同比减少1.39个百分点；销售净利率2.96%，同比减少2.14个百分点；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.91亿元，同比+133.33%。
　　2025年，公司实现营业收入55.24亿元，同比-22.94%。其中，公司尼龙切片实现营收55.20亿元，同比-22.98%，产量57.48万吨，同比-0.31%；销量57.75万吨，同比+2.22%。
　　2025年，公司实现归母净利润1.45亿元，同比-51.77%。期间费用方面，2025年公司销售费用率为0.26%，同比+0.12个pct；管理费用率为0.80%，同比+0.23个pct；研发费用率为3.04%，同比+0.54个pct；财务费用率为-0.69%，同比-0.02个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.91亿元，同比+133.33%。
　　2026Q1尼龙切片产品均价环比上涨，2026Q1单季度归母净利润环比增长
　　公司2026Q1实现营收11.86亿元，同比-24.08%，环比+2.54%；实现归母净利润0.34亿元，同比-57.84%，环比+549.31%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比-57.71%，环比+350.48%；销售毛利率8.27%，同比+0.10个pct，环比+3.12个pct；销售净利率3.21%，同比-2.58个pct，环比+2.67个pct；2026Q1季度，公司经营活动现金流净额为-0.05亿元。
　　2026Q1单季度，公司实现营收11.86亿元，同比-24.08%，环比+2.54%。2026Q1单季度，公司尼龙切片实现营收11.86亿元，同比-24.02%，环比+2.77%；实现产量11.70万吨，同比-29.29%，环比-6.59%；销量11.77万吨，同比-17.50%，环比-13.07%，产品均价1.01万元/吨，同比-7.90%，环比+18.23%。
　　2026Q1单季度，实现归母净利润0.34亿元，同比-57.84%，环比+549.31%。2026Q1单季度，公司销售费用率为0.38%，同比+0.20个pct，环比+0.03个pct；管理费用率为1.01%，同比+0.40个pct，环比+0.03个pct；财务费用率-0.34%，同比+0.38个pct，环比-0.37个pct；研发费用率+2.90%，同比+0.05个pct，环比+0.74个pct。2026Q1单季度，公司经营活动现金流净额为-0.05亿元，同比-117.09%。
　　募投项目进展顺利，尼龙高端材料需求有望提升
　　公司产能建设持续推进，通过紧邻上游原材料供应地，多地布局新项目产能。截至2025年12月，公司拥有浙江省钱塘区杭州本部、山东省枣庄聚合顺鲁化、湖南常德聚合顺、山东淄博聚合顺四个基地产能布局。2025年5月，常德聚合顺二期9.2万吨技改项目产能顺利落地；杭州本部原“年产12.4万吨尼龙新材料项目”已调整为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，聚焦共聚尼龙、尼龙66切片和改性尼龙切片等高附加值产品；淄博年产8万吨尼龙66项目稳步推进，预计2026年12月达到预定可使用状态。随着新产能逐步投放，公司产品结构正向高端化、多元化升级。
　　受益于上游己内酰胺产能持续释放，但2025年行业面临“至暗时刻”，下游需求增速显著放缓，行业利润被严重挤压。尽管如此，随着国内制造业高质量发展，尼龙切片在民用纤维、工程塑料、薄膜等领域仍具结构性机遇。户外运动服饰、新能源汽车、食品包装等下游需求仍为公司产品提供支撑，尤其在中高端、差异化产品方面市场空间广阔。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为73.06、87.08、100.85亿元，归母净利润分别为2.29、2.99、3.92亿元，对应PE分别为16、12、9倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来进一步发展，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期；全球贸易摩擦加剧风险；高端尼龙市场业务收入不及预期。

　　事件描述
　　2026年4月15日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收55.24亿元，同比下降22.94%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降51.77%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比下降51.19%。受行业产能集中释放、供需失衡影响，切片市场报价持续下行，公司营收与利润均承压下滑。
　　事件点评
　　供需失衡与价格下行系公司2025年业绩承压主因。2025年，PA6切片行业整体进入“至暗时刻”，国内产能增至850万吨，虽新增产能同比放缓至80-90万吨，但实际有效供给仍受高库存拖累，行业开工率持续下行。需求端，国内纺服链消费不及预期，叠加二季度起贸易壁垒扰动海外订单，出口缓冲效果有限，高速纺切片库存转化不畅、加工费跌至历史低位。受此影响，PA6切片价格全年承压下行，据百川盈孚数据，2025年PA6切片均价10267元/吨，同比下跌26.49%；上游己内酰胺价格同步走弱，全年均价9277元/吨，同比下跌25.72%，行业盈利空间被极限压缩，常规纺切片同质化竞争加剧，公司全年营收与利润均同比下滑。
　　行业供需格局趋紧，公司产能优化与结构升级双轮驱动。2025年，国内PA6切片行业产能继续高位扩张，全年产能同比增长11.35%至874.8万吨，全年产量同比增长12.49%至643.21万吨。但受下游需求疲软、贸易壁垒等因素影响，全年表需仅为582.08万吨，行业供需矛盾凸显，产品价格与盈利空间同步承压。在此背景下，公司依托四大基地协同布局，构建起覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络，各基地贴近原料供应与下游客户区域，有效保障供应链稳定与成本优势。截至2025年底，公司已形成杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四大基地协同格局，常德聚合顺二期9.2万吨尼龙6切片技改项目顺利落地，产能规模实现稳步提升。2026年，公司将重点推进杭州厂区二期5.08万吨高端尼龙项目及淄博尼龙66及特种尼龙产能释放，通过“稳基盘+攻高端”的策略优化产品矩阵，持续推进尼龙66、高温尼龙、特种尼龙等高端产品的市场布局，以产品结构的差异化升级对冲行业波动风险，巩固行业全链条竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为63.80亿元、78.59亿元、88.02亿元，同比增速分别为15.50%、23.19%、12.00%；归母净利润分别为2.04亿元、2.67亿元、3.03亿元，同比增速分别为40.61%、30.96%、13.50%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为18倍、13倍、12倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入55.24亿元（yoy-23%），归母净利润为1.45亿元（yoy-52%），扣非后归母净利润为1.42亿元（yoy-51%），毛利率6.67%（yoy-1.39pct），净利率2.96%（yoy-2.14pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.57亿元（yoy-37%，QoQ-13%），归母净利润为0.05亿元（yoy-92%，QoQ-82%），扣非后归母净利润为0.07亿元（yoy-89%，QoQ-73%），毛利率5.15%（yoy-1.92pct，QoQ-1.17pct），净利率0.54%（yoy-4.13pct，QoQ-1.98pct）。
　　25年PA6切片景气回落，品质助力公司穿越周期。根据百川盈孚数据，25年需求端受到外部环境影响，下游锦纶纤维工厂持续累库，且开工率持续下行，25全年国内PA6切片表观消费量为624万吨（YoY+4%）；供给端全年新增PA6切片产能近百万吨，供需矛盾有所加剧。据我们计算，25全年高速纺价差1206元/吨（YoY-33%），常规纺价差772元/吨（YoY-33%），其中25Q4高速纺价差923元/吨（YoY-53%，QoQ-15%），常规纺价差609元/吨（YoY-53%，QoQ-11%），行业盈利下行。根据公司经营数据及我们计算，25全年公司实现尼龙切片销量57.75万吨（YoY+2%），均价9558元/吨（YoY-25%），单吨毛利润638元（同比-386元），单吨净利润284元（同比-363元）；25Q4公司实现尼龙切片销量13.54万吨（YoY-16%，QoQ-9%），均价8524元/吨（YoY-25%，QoQ-5%），单吨毛利润440元（同环比-368/-127元），单吨净利润46元（同环比-488/-180元）。根据我们统计，公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，较同行具备溢价，有望引领行业持续发展。此外，公司积极应对外部环境挑战，25年海外业务实现同比41%增速。
　　进军高端尼龙切片，产品结构持续升级。25年6月公司公告，拟将原募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”调整优化变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目内容包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，将进一步丰富公司品类，提升产品附加值。
　　与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，公司和天辰齐翔分别持有其运营主体65%和35%股份，通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期。
　　盈利预测与估值：公司PA6切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66与特种尼龙，再次打开远期成长空间。考虑到需求承压，预计PA6切片盈利能力或短期有所下滑，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为2.03、2.76亿元（前值为4.03、5.16亿元），新增2028年预测为3.56亿元，目前市值对应的PE分别为18X、13X、10X，同行可比公司2026年平均PE为14倍（鲁西化工、台华新材、华鼎股份），维持增持评级。
　　风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66项目进展低于预期。