事件概述
　　公司预告Q1归母净利7000-8000万元、同比增长13.5-15.5倍；扣非净利1800-2600万远，业绩超出市场预期。我们分析，归母净利和扣非净利之间的差额来自期货无效套保收益（即平仓销量高于实际销量）。
　　分析判断:
　　拆分来看，我们分析超预期原因来自：1）销量超预期，即国内棉价上涨后下游体现出“买涨不买跌”的趋势。2）吨净利超预期，主要来自低价库存储备及价格调整。
　　投资建议
　　我们分析，（1）受益于国内棉价上涨，公司有望受益于低价原材料库存及产品提价可能，从而带动吨净利改善；（2）预计销量双位数以上增长；（3）主业中的新品纱、纤维染色、智能纺纱等项目，以及第二增长曲线PEEK材料人形机器人轻量化与半导体领域精密注塑建设项目有望成为新增长点。上调26/27/28年收入预测40.02/43.23/47.02亿元至43.16/47.96/53.39亿元；上调26/27/28年归母净利预测2.00/2.19/2.54亿元至3.03/3.49/4.00亿元，对应上调26/27/28年EPS预测1.03/1.13/1.31元至1.56/1.80/2.06元；2026年4月8日收盘价14.56元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

　　公司发布2025年报
　　公司25Q4营收10亿，同增17%，归母净利0.5亿，同增139%，扣非后归母净利0.44亿，同增431%；
　　2025年营收34亿，同增12%，归母净利0.8亿，同减39%。
　　2025年公司销售色纱11.55万吨，同增5.77%；富春色纺2025年销售9511吨，同增983%；2025年公司出口收入2583万元，同增12.67%，公司提出产品出海的战略初见成效。
　　2025年公司与外部产能的合作，从棉纱采购延伸至棉花采购，目前为公司代加工棉纱的外部产能已增加至40万锭，从源头锁定公司核心原材料成本，在保障原材料棉纱品质的同时，实现采购成本的精准管控；在染料方面，2025年染化料价格处于历史低位，公司加大染化料战略储备，基本锁定未来两年主要染料成本。
　　2025年公司提出拓展第二赛道设想，新产业要积极拥抱科技，属于未来发展方向，2025年正式成立芜湖富春高新技术有限公司，布局PEEK新材料赛道，另外投资3000万入股奇瑞汽车旗下墨甲机器人，重在实现新产业的上下游产业协同，旨在为公司未来新产业发展，探明一条新路径。
　　2025年公司营业利润虽然出现大幅下滑，但公司产品市占率进一步的在提升，首先在传统的袜业领域，已处于行业遥遥领先地位，另外近几年公司在新品市场的投入，已见成效，每年都在以倍数级的速度在增长；伴随着公司提出退出内卷，追求发展的同时，更注重订单质量的思路，公司自第四季度盈利能力明显改善，思路调整，将推动公司实现又好又快良性发展。
　　印染行业头部企业优势凸显
　　由于国内生产成本上升，尤其是劳动力成本和能源成本的增加，以及环保要求的不断提高，众多小、散、乱的印染企业被关停。这使得市场份额进一步向头部企业集中，这些头部企业在规模、技术、资金等方面具有明显优势，能够更好地应对成本压力和环保要求。
　　随着国内纺织产能向国外转移，国内纺织印染产业的区域布局也在发生变化。一些沿海地区可能更加注重高端印染环节的发展，而中西部地区可能会承接部分印染加工业务，形成新的产业集聚区。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司将以创新突破为引擎，开启多元布局新征程，通过“主业深耕+产业链延伸+新兴赛道布局”的协同发展模式，公司将持续完善产业生态，增强核心竞争力，向着打造技术领先、布局多元、竞争力突出的现代化产业集团稳步迈进。考虑消费低迷和竞争激烈的市场环境，我们调整盈利预测，预计公司26-28年收入分别为39/44/48亿（26-27年前值为42/50亿），归母净利分别为1.2/1.4/1.6亿（26-27年前值为1.8/2.2亿），对应PE为22/20/17x。
　　风险提示：流动资金不足、原材料价格波动、贸易摩擦、环境保护等风险。

　　事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为34.09/0.77/0.56/4.63亿元、同比增长11.87%/-39.16%/-49.80%/由负转正，业绩符合市场预期、Q4已现拐点：25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.02/0.53/0.44亿元、同比增长17%/139%/431%，主要受益于毛利率提升、投资收益及其他收益贡献。
　　公司拟每10股派发现金1.04元，对应25年分红率26%，股息率0.72%。
　　分析判断:
　　色纱收入主要来自销量增长贡献，价格持平。（1）公司25年色纱/贸易纱/加工费/其他业务收入分别为28.12/2.53/1.32/0.34亿元、同比增长6.21%/8.28%/5.36%/42.87%；（2）截至25年公司拥有年产13.2万筒子纱产能，公司总销量11.55万吨、即产能利用率87.5%；量价拆分来看，25年色纱销量同比增长6.03%至9.77万吨，推出单价同比持平、为2.88万元/吨；加工纱（新品）销量占比15%。另外公司还建有3万吨纤维染色项目及15万锭智能精密纺纱项目，从子公司来看，富春色纺销量9511吨，收入/净利2.02/-0.14亿。（3）分地区来看，25年国内/国外收入分别为33.5/0.25亿元，同比增长11.61%/12.67%。
　　Q4净利率改善来自毛利率提升、投资收益和其他收益增加。（1）25公司毛利率为9.79%，同比下降2.47PCT，其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为10.64%/6.27%/6.54%，同比增加-2.5/1.98/-1.35PCT。25公司归母净利率/扣非净利率分别为2.25%/1.64%，同比变化-1.89/-2.04PCT，从费用率来看，25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.17%/3.49%/1.90%，同比增长-0.04/-0.14/-0.4/0.27PCT，财务费用率增加主要由于可转债利息费用化增加；其他收益/收入为1.10%，同比减少0.04PC；投资净收益占比增加0.23PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.25PCT；信用减值损失/收入同比减少0.35PCT，主要由于上期对大额其他应收款单项计提减值损失；所得税/收入同比下降0.21PCT。（2）25Q4公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为11.33%/5.33%/4.39%、同比提升2.6/2.7/3.5PCT，净利率增幅高于毛利率主要来自投资收益和其他收益（进项税加计扣除）贡献。其他收益/收入同比增加1.3PCT；投资净收益/收入同比增加4.3PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降6.2PCT；信用减值损失/收入变化0.5PCT，营业外支出/收入为同比变化-0.28PCT；所得税/收入同比增加0.78PCT。
　　存货储备充分。25年末存货金额为13.44亿元，同比减少7.7%，在国内棉价上涨背景下，公司低价原材料库存有望受益，分结构来看，原材料/在产品/库存商品/发出商品/受托加工物资/委托加工物资分别为4.40/0.37/7.28/0.15/0.75/0.50亿元，同比变化-28.4%/30.7%/1.9%/80.6%/23.7%/61.1%；公司存货周转天数163.90天，同比增加22.73天。应收账款为0.29亿元，同比下降17%，平均应收账款周转天数为3.38天、同比增加0.1天。应付账款为2.8亿元，同比下降10%，应付账款周转天数48.75天，同比减少14.25天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）受益于国内棉价上涨，公司有望受益于低价原材料库存及产品提价可能，从而带动吨净利改善；（2）预计销量双位数以上增长；（3）主业中的新品纱、纤维染色、智能纺纱等项目，以及第二增长曲线PEEK材料人形机器人轻量化与半导体领域精密注塑建设项目有望成为新增长点。上调26/27年收入预测38.75/41.90亿元至40.02/43.23亿元，新增28年收入预测47.02亿元；上调26/27年归母净利预测1.27/1.65亿元至2.00/2.19亿元，新增28年净利预测2.54亿元，对应上调26/27年EPS预测0.66/0.85元至1.03/1.13元，新增28年EPS预测为1.31元；2026年3月30日收盘价14.50元对应PE分别为14/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。