事件描述
　　公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+4.50%；经营性现金流净额1.42亿元，同比+37.42%。
　　事件点评
　　收入稳增，单Q2扣非利润保持正增长。26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.32%。表观归母利润下降主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响，主营盈利韧性好于表观利润。
　　毛利率改善是上半年最明确的积极变化。26H1毛利率29.29%，同比提升2.28个百分点；26Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点。供应链效率、产品结构与规模效应共同改善成本端，但销售、管理和研发投入增加，部分抵消了毛利率提升。
　　馅料类增长较快，传统面米类仍有压力。26H1面米类收入2.94亿元，占比34.48%；馅料类收入2.66亿元，占比31.27%。单Q2面米类收入同比-9.27%，馅料类同比+15.50%。定制馅料销售额超过4700万元，同比+57%；半成品菜销售额462万元，同比+135%。新店型验证继续推进，传统单店同步。截至6月末，手工小笼包新店型累计约380家，平均客单价约为传统门店2倍。期末加盟门店5869家，较期初净减少40家；26Q2传统门店平均单店收入6.03万元，同比-1.85%。新店型扩张与老店同店改善将共同决定下半年收入弹性。
　　投资建议
　　巴比食品是国内中式面点速冻食品连锁龙头，以加盟门店为基本盘、团餐与定制馅料为第二增长曲线，正从华东基地市场向全国化稳步扩张。我们认为公司当前正处于经营拐点：其一，猪肉等核心原料价格回落叠加产品结构优化，毛利率有望持续修复；其二，公司加速推进"手工小笼包"等高客单价新店型扩张，单店模型改善带动门店网络质量提升；其三，面向餐饮客户的定制馅料业务快速增长，打开收入与利润天花板。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为19.52、21.72、24.29亿元，同比+5.0%、+11.3%、+11.9%；归母净利润分别为2.93、3.51、4.03亿元，同比+7.2%、+19.9%、+14.7%。按2026年10月8日收盘价18.77元计算，对应2026—2028年PE分别为15.4、12.8、11.2倍，EPS分别为1.22、1.46、1.68。考虑到公司毛利率修复、手工小笼包新店型扩张和定制馅料增长，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；
　　门店拓展和新店型爬坡不及预期；
　　传统门店同店恢复不及预期；
　　团餐客户拓展不及预期；
　　原材料价格上涨；
　　投资收益和公允价值变动收益波动。

　　事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非净利润1.06亿元，同比+4.50%；单季度看，26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非净利润0.64亿元，同比+3.32%；
　　新店型加速推进，团餐逐步恢复。分渠道看，公司26Q2特许加盟/团餐销售分别实现营收3.54/1.05亿元，同比+1.88%/-0.94%；加盟收入稳中有增，团餐降幅趋缓、逐步恢复。从门店看，2026Q2期末公司加盟门店合计5869家，Q2新开225家，关闭246家，净减21家，推测系公司对门店进行优化调整；截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380家，扩张迅速期待新店型强劲表现为公司长期增长注入新动能。
　　成本红利叠加精益管理，盈利能力提升。26Q2公司实现毛利率30.41%，同比+2.18pct，我们推测系猪肉等原材料价格处于低位，以及精益管理提效所致。费用端，公司26Q2实现销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.14/+0.29/+0.61pcts。结合以上，26Q2公司实现归母净利率18.43%，同比-1.78pcts；扣非归母净利率13.56%，同比+0.23pcts，盈利能力提升。
　　小笼包新店型进入快速扩张阶段，带动门店持续提效。小笼包新店型当前已实现模式的闭环验证，当前已进入快速规模化复制的新阶段，截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380家，扩张迅速；新店型单店模型优势明显，平均订货额达到传统鲜包店型的2倍，有效拉动单店效益，为公司单店模型迭代和全国化扩张打开全新增长空间，成为公司持续成长的重要抓手。此外，公司持续深耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司店型升级及全国化战略，考虑到下半年外卖大战退坡等行业因素形成压力，我们下调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.85/3.39/3.85亿元（前次为3.24/3.72/4.23亿元），分别同比+4%/19%/14%，对应26-28年PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　事件
　　公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。单Q2营收/归母/扣非4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。
　　投资要点
　　小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实现收入6.31亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869家，较年初净减少40家，半年度关店率7.3%，Q2净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380家。单店表现方面，我们测算下Q2平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。
　　毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点，主要原料价格下降带来成本红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1管理费用率7.50%，同比上升0.34个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1扣非净利率12.43%，同比提升0.29个百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利率有望保持稳步提升。
　　展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026-2028年营业收入分别为19.54/21.61/24.34亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028年归母净利润分别为2.88/3.24/3.77亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.52/1.35/1.06亿元，分别同比+2.03%/+2.28%/+4.50%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.72/0.87/0.64亿元，分别同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。26H1公司销售商品收到现金9.74亿元，同比+2.74%。
　　传统门店短期承压，战略聚焦手工小笼包新店型。分业务看，26H1公司特许加盟收入6.31亿元，同比+3.0%，期末公司门店总数5869家，较年初净减少40家，单店同比小幅下降，传统外带门店受高基数、客流偏弱等因素影响。针对门店业务，公司重心转向手工小笼包堂食新店型，目前已经落地380家，开店节奏符合预期。26H1大客户零售业务收入1.95亿元，同比下降2.1%，其中Q2降幅收窄至0.9%，其中定制馅料和定制半成品等销售相对亮眼。
　　毛利率提升，费用率略有提升。26H1毛利率29.29%，同比+2.3pcts，单Q2毛利率提升2.1pcts至30.31%，主要受益于原材料成本低位运行及规模效应释放。26Q2销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.1/+0.3/+0.6pct。此外，26Q2公司公允价值变动净收益-368万元，去年同期1246万元，受此影响，公司26Q2归母净利率18.54%，同比-1.8pcts。
　　投资建议：公司Q2收入小幅增长，公司战略聚焦手工小笼包堂食新店型的规模化复制，全年开店目标600-700家，传统门店和大客户业务短期承压后有望逐步企稳，我们预计26-28年EPS为1.20/1.30/1.42元，维持"买入"评级。
　　风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。

　　事件：2026H1公司实现营收8.52亿元（yoy+2.03%），归母净利润1.35亿元（yoy+2.28%），扣非归母净利润1.06亿元（yoy+4.50%）；2026Q2公司实现营收4.72亿元（yoy+1.40%），归母净利润0.87亿元（yoy-7.43%），扣非归母净利润0.64亿元（yoy+3.32%）。
　　2026H1传统门店阶段性承压，新店型加速落地。分渠道看，2026H1特许加盟/直营门店/团餐分别实现营收6.31/0.10/1.95亿元，分别同比+3.00%/-10.87%/-2.04%，其中团餐收入下滑主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，2026Q2团餐同比降幅已收窄至-0.88%，业务修复趋势明确。门店方面，截至2026H1末公司加盟门店5869家，较年初净减40家（2026Q2净减21家），分区域，华东/华南/华中/华北净变动-2/0/-30/-8家至4186/761/754/168家。传统大包子外带模型下滑为行业趋势，门店出清节奏已有所放缓。单店方面，受前期高基数、部分门店升级改造、区域客流偏弱等因素影响，2026H1单店收入同比微降0.5%，2026Q2同比小幅下降1.3%，传统外带门店短期存在经营压力。手工小笼包新店型截至2026H1末累计开业380家，其中约35%为新开门店、65%为老店升级改造，平均订货额为传统鲜包店型的2倍，单店模型初步验证可复制性。公司有信心完成全年600家目标并争取700家，上半年开店节奏符合预期，已逐步成为门店业务新的增长支点。
　　2026H1毛利率提升，盈利质量持续改善。2026H1/2026Q2毛利率分别为29.29%/30.41%，分别较上年同期提升2.28/2.17个pct，我们认为主要系原材料价格下行、精益管理节约叠加团餐低毛利客户结构优化共同推动。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/7.50%/0.82%/-0.63%，分别较上年同期提升0.22/0.34/0.12/0.72个pct。2026H1/2026Q2扣非归母净利率分别为12.43%/13.65%，分别较上年同期提升0.29/0.25个pct，盈利质量持续改善。
　　投资建议：巴比食品是国内包点连锁头部品牌，手工小笼包新店型单店模型已初步验证可复制性，全年600-700家目标有序推进；团餐高势能定制化业务放量趋势明确，盈利质量持续夯实。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.09/3.52/3.93亿元，EPS分别为1.29/1.47/1.64元/股，当前股价对应PE估值分别为14.4/12.6/11.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动风险；宏观经济下行风险。