事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现收入8.52亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35亿元，同比+2.28%；扣非净利润1.06亿元，同比+4.50%；单季度看，26Q2实现收入4.72亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87亿元，同比-7.43%；扣非净利润0.64亿元，同比+3.32%；
　　新店型加速推进，团餐逐步恢复。分渠道看，公司26Q2特许加盟/团餐销售分别实现营收3.54/1.05亿元，同比+1.88%/-0.94%；加盟收入稳中有增，团餐降幅趋缓、逐步恢复。从门店看，2026Q2期末公司加盟门店合计5869家，Q2新开225家，关闭246家，净减21家，推测系公司对门店进行优化调整；截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380家，扩张迅速期待新店型强劲表现为公司长期增长注入新动能。
　　成本红利叠加精益管理，盈利能力提升。26Q2公司实现毛利率30.41%，同比+2.18pct，我们推测系猪肉等原材料价格处于低位，以及精益管理提效所致。费用端，公司26Q2实现销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.14/+0.29/+0.61pcts。结合以上，26Q2公司实现归母净利率18.43%，同比-1.78pcts；扣非归母净利率13.56%，同比+0.23pcts，盈利能力提升。
　　小笼包新店型进入快速扩张阶段，带动门店持续提效。小笼包新店型当前已实现模式的闭环验证，当前已进入快速规模化复制的新阶段，截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380家，扩张迅速；新店型单店模型优势明显，平均订货额达到传统鲜包店型的2倍，有效拉动单店效益，为公司单店模型迭代和全国化扩张打开全新增长空间，成为公司持续成长的重要抓手。此外，公司持续深耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司店型升级及全国化战略，考虑到下半年外卖大战退坡等行业因素形成压力，我们下调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.85/3.39/3.85亿元（前次为3.24/3.72/4.23亿元），分别同比+4%/19%/14%，对应26-28年PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险。

　　事件
　　公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元，同比+2.03%/+2.28%/+4.50%。单Q2营收/归母/扣非4.72/0.87/0.64亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。
　　投资要点
　　小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实现收入6.31亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869家，较年初净减少40家，半年度关店率7.3%，Q2净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380家。单店表现方面，我们测算下Q2平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。
　　毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2毛利率30.41%，同比提升2.17个百分点，主要原料价格下降带来成本红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1管理费用率7.50%，同比上升0.34个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1扣非净利率12.43%，同比提升0.29个百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利率有望保持稳步提升。
　　展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。当前新店型仍处于加盟商认知培育期，明年开店速度有望大幅提升。团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026-2028年营业收入分别为19.54/21.61/24.34亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028年归母净利润分别为2.88/3.24/3.77亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.52/1.35/1.06亿元，分别同比+2.03%/+2.28%/+4.50%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.72/0.87/0.64亿元，分别同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。26H1公司销售商品收到现金9.74亿元，同比+2.74%。
　　传统门店短期承压，战略聚焦手工小笼包新店型。分业务看，26H1公司特许加盟收入6.31亿元，同比+3.0%，期末公司门店总数5869家，较年初净减少40家，单店同比小幅下降，传统外带门店受高基数、客流偏弱等因素影响。针对门店业务，公司重心转向手工小笼包堂食新店型，目前已经落地380家，开店节奏符合预期。26H1大客户零售业务收入1.95亿元，同比下降2.1%，其中Q2降幅收窄至0.9%，其中定制馅料和定制半成品等销售相对亮眼。
　　毛利率提升，费用率略有提升。26H1毛利率29.29%，同比+2.3pcts，单Q2毛利率提升2.1pcts至30.31%，主要受益于原材料成本低位运行及规模效应释放。26Q2销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.1/+0.3/+0.6pct。此外，26Q2公司公允价值变动净收益-368万元，去年同期1246万元，受此影响，公司26Q2归母净利率18.54%，同比-1.8pcts。
　　投资建议：公司Q2收入小幅增长，公司战略聚焦手工小笼包堂食新店型的规模化复制，全年开店目标600-700家，传统门店和大客户业务短期承压后有望逐步企稳，我们预计26-28年EPS为1.20/1.30/1.42元，维持"买入"评级。
　　风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。

　　事件：2026H1公司实现营收8.52亿元（yoy+2.03%），归母净利润1.35亿元（yoy+2.28%），扣非归母净利润1.06亿元（yoy+4.50%）；2026Q2公司实现营收4.72亿元（yoy+1.40%），归母净利润0.87亿元（yoy-7.43%），扣非归母净利润0.64亿元（yoy+3.32%）。
　　2026H1传统门店阶段性承压，新店型加速落地。分渠道看，2026H1特许加盟/直营门店/团餐分别实现营收6.31/0.10/1.95亿元，分别同比+3.00%/-10.87%/-2.04%，其中团餐收入下滑主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，2026Q2团餐同比降幅已收窄至-0.88%，业务修复趋势明确。门店方面，截至2026H1末公司加盟门店5869家，较年初净减40家（2026Q2净减21家），分区域，华东/华南/华中/华北净变动-2/0/-30/-8家至4186/761/754/168家。传统大包子外带模型下滑为行业趋势，门店出清节奏已有所放缓。单店方面，受前期高基数、部分门店升级改造、区域客流偏弱等因素影响，2026H1单店收入同比微降0.5%，2026Q2同比小幅下降1.3%，传统外带门店短期存在经营压力。手工小笼包新店型截至2026H1末累计开业380家，其中约35%为新开门店、65%为老店升级改造，平均订货额为传统鲜包店型的2倍，单店模型初步验证可复制性。公司有信心完成全年600家目标并争取700家，上半年开店节奏符合预期，已逐步成为门店业务新的增长支点。
　　2026H1毛利率提升，盈利质量持续改善。2026H1/2026Q2毛利率分别为29.29%/30.41%，分别较上年同期提升2.28/2.17个pct，我们认为主要系原材料价格下行、精益管理节约叠加团餐低毛利客户结构优化共同推动。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/7.50%/0.82%/-0.63%，分别较上年同期提升0.22/0.34/0.12/0.72个pct。2026H1/2026Q2扣非归母净利率分别为12.43%/13.65%，分别较上年同期提升0.29/0.25个pct，盈利质量持续改善。
　　投资建议：巴比食品是国内包点连锁头部品牌，手工小笼包新店型单店模型已初步验证可复制性，全年600-700家目标有序推进；团餐高势能定制化业务放量趋势明确，盈利质量持续夯实。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.09/3.52/3.93亿元，EPS分别为1.29/1.47/1.64元/股，当前股价对应PE估值分别为14.4/12.6/11.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动风险；宏观经济下行风险。

　　巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达462万元，同比增幅超135%。
　　小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。
　　成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。
　　估值
　　公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。