营收小幅增长，业绩筑底扎实
　　2025年公司营收达到13.9亿元、同比-5.9%，归母净利润-1.46亿元、亏损较同期扩大，毛利率3.5%、同比-7.0pcts，净利率-10.8%、同比-8.7pcts。单季度看，25Q4营收3.42亿元、同比-17.2%，归母净利润-0.73亿元、亏损较去年同期扩大，毛利率0.01%、同比-10.7pcts，净利率-22.5%、同比-18.4pcts。整体盈利能力承压，主要系含硫硅烷行业供需失衡，承压明显，产品售价处于历史低位。
　　26Q1公司财务指标有所改善，实现营收3.91亿元、同比+14.3%，归母净利润-0.28亿元、亏损环比收窄，毛利率2.2%、环比+2.2pcts，净利率-8.7%、环比+13.8pcts。同时根据业绩预告，2026H1预计实现归母净利润-0.33亿元~-0.22亿元。若以中枢计算Q2单季度实现持平，整体财务指标稳步筑底。
　　主业整体筑底，产品价格有所回升
　　公司为国内功能性硅烷行业龙头企业之一，其中其含硫硅烷偶联剂持续多年在全球+国内市占率达到第一。下游以轮胎行业为主，部分新产品在新能源和电子行业有所渗透。受市场竞争加剧影响，含硫硅烷近年来价格下滑明显，公司主业对应承压。2025年公司硅烷偶联剂实现营业收入11.59亿元，占比达到83.35%，毛利率4.91%、同比-6.3pcts。进入2026年以来，地缘冲突影响下，含硫硅烷偶联剂实现一定程度的涨价，整体盈利能力有所改善。同时在反内卷政策的推进下，有机硅行业竞争格局有望持续改善。
　　积极布局三大新材料业务，打开增长天花板。
　　在主业基础上，公司通过对产业链延申布局三大新型硅基材料业务：1）纳米硅业务方面，采用非CVD创新工艺，实现成本以及性能方面的双重改善。该项目当前处于中试阶段，若进展顺利，硅基负极在动力领域的产业化进程有望加速；2）光纤级四氯化硅方面，公司调整可转债募投项目持续加码2万吨9N级别高纯四氯化硅，预期于2027年投产，以满足Ai级别光纤需求。考虑到光纤需求存在产能缺口叠加下游需求高景气，该项目盈利能力预期较优，投产后有望持续增厚利润；3）电子级正硅酸乙酯方面，其同样位于公司可转债募投项目调整范围，计划布局5000吨，主要用于半导体薄膜前驱体领域。随着国产半导体扩产节奏稳步推进，上游原材料需求有望保持高景气度。
　　投资建议与盈利预测
　　反内卷政策持续推进叠加价格企稳回升，公司主业筑底扎实，盈利能力有望企稳回升；新型硅基材料提前布局，适配Ai、半导体以及新能源领域新技术需求，规模化后有望打造全新增长曲线，持续增厚利润的同时实现估值重构。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，首次覆盖，给予“增持”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别0.01、3.27和6.28亿元，对应PE值分别为5369、19和10倍。
　　风险提示
　　宏观经济不景气，汽车需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；新技术导入不及预期；股价存在较大波动风险

　　硫硅烷龙头企业，业绩反转在即。公司成立于1995年，2017年12月改制为一家中外合资的现代化股份制公司，2020年8月在上交所成功上市，经过20多年的发展成为了国内硅烷偶联剂行业的龙头企业。公司目前形成了“硅块-氯硅烷-功能性硅烷-气相白炭黑”完整产业链，其中含硫硅烷连续3年在国内及全球市场均为第一。公司2025年硅烷偶联剂/气象白炭黑/其他业务/其他化学助剂收入占比分别为83.35%/11.25%/3.72%/1.69%。含硫硅烷价格自2026Q1开始上涨，同时公司含硫硅烷长协订单主要集中在国际知名轮胎客户，毛利率较高，盈利能力有望提升。含硫硅烷产能方面公司目前景德镇基地已投产液体产能3.6万吨、固体产能4万吨，泰国基地在建产能2.5万吨、固体产能1万吨，预计26Q4投产，产能释放助力公司业绩放量。
　　创新纳米硅制造工艺，验证工作持续推进。公司与合作方持续推进纳米硅合作项目，相较于CVD路线具有制备成本低、产品一致性及均匀性较好、在膨胀率、倍率、首效和循环等性能方面具有优势。项目目前已经通气试车，反应设备运行良好稳定，具备出粉条件，该项目目前处于中试阶段，后续将与合作方持续推进项目研发和试验工作，力争在2026年取得阶段性成果。
　　光纤级高纯四氯化硅迎价值重估，电子级正硅酸乙酯放量可期。1）光纤级四氯化硅（SiCI4）:受AI算力及无人机需求拉动，公司预计2026及2027年全球光纤产能分别为7.2-7.5/8-9亿公里，对应高纯四氯化硅供需缺口分别为3.5-4/5-6万吨，公司目前规划建设2万吨高纯四氯化硅（6N~9N）产能，单吨成本具备市场竞争力；2）电子级正硅酸乙酯（TEOS）：主要应用于半导体薄膜前驱体，对杂质控制要求较高，技术壁垒较高。公司目前电子级正硅酸乙酯规划产能在5000吨，正在送样测试，预计后续将持续贡献利润。公司产品持续向高端及新兴产业转移，公司拥有多年三氯氢硅及四氯化硅规模化生产优势，同时具备高纯烷烃产品生产工艺，预计将充分发挥产业链一体化优势，助力上述新材料项目基地建设落地。
　　泰国硅烷基地落地，美国迈图深度合作。公司积极进行海外基地布局，拟与2家泰国公司共同设立泰国宏柏新材料公司，中方占股90%，并在当地建设年产3万吨硅烷偶联剂厂，预计2026年底前达产。同时2025年2月公司与迈图（上海）签订《合资经营合同》，迈图宏柏通过授权许可方式获得美国迈图相关关键核心技术和专利，知名品牌商标及工艺等无形资产使用权，包括硅烷产品相关18项发明专利、13项商标以及8种硅烷产品生产工艺。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为22.26/36.46/51.97亿元，实现归母净利润0.24/3.84/8.92亿元，对应PE分别为319/20/9倍，考虑公司硅烷主业反转在即，纳米硅、光纤级四氯化硅及电子级正硅酸乙酯快速放量，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术进展不及预期、产业催化不及预期、市场竞争风险等。