事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利润1.96亿元，同比减少0.29%；加权平均ROE同比降低0.12pct，至5.17%。
　　公司2024年一季度业绩微增，期待气量修复性增长：2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%，符合我们预期。2024M1-2我国天然气消费量同比增长12%，天然气消费量修复性增长，公司气量有望受益提升。
　　各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M3，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
　　盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，对应股息率6.3%（估值日期2024/4/25），彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.3/13.6/13.2X（估值日期2024/4/25），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入49.47亿元，同比增长4.06%；归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润5.94亿元，同比增长1.59%；加权平均ROE同比降低1.67pct，至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元（含税），分红比例达97.13%。
　　中下游业务稳定经营，2023年业绩同比微增。2023年公司归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%，不及我们预期，主要系2023年国内天然气市场供给较2022年宽松，公司中游业务价差回落所致。分业务来看：1）管道天然气销售实现营收23.22亿元，同比减少4.08%；毛利率12.27%，同减3.25pct，毛利贡献26.94%。2023年国内天然气市场供给较2022年宽松，该业务价差略有下滑。2）城市天然气销售实现营收18.97亿元，同比增加1.62%；毛利率16.18%，同减1.68pct，毛利贡献29.02%。2023年城市天然气业务气量平稳增长。3）代输天然气实现营收0.25亿元，同比减少38.12%；毛利率66.97%，同减3.94pct，毛利贡献1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。4）燃气安装工程实现营收6.00亿元，同比增加71.48%；毛利率64.62%，同增1.82pct，毛利贡献36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。5）其他主营业务实现营收1.00亿元，同比增加37.56%；毛利率59.85%，同增3.53pct，毛利贡献5.66%。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。
　　各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M2，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.22元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
　　盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，对应股息率6.2%（估值日期2024/3/26），彰显安全边际。我们预计2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元（2024-2025年前值7.4/8.1亿元），同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.4/13.7/13.3X（估值日期2024/3/26），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化，募投项目推进进度不及预期

　　事件：2023年11月16日，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2023-2025年）》，2023-2025年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。
　　分红比例底线提升至70%，安全边际增强。公司在2022年发布的《未来三年分红回报规划（2022-2024年）》中，根据生产经营和投资计划将分红比例分三种情形，分别为：1）公司处于发展成熟期、无重大投资计划，分红比例不低于80%；2）公司处于发展成熟期、有重大投资计划，分红比例不低于40%；3）公司处于发展成长期/无法区分、有重大投资计划，分红比例不低于30%。本次公告将分红比例底线从30%提升至70%，安全边际增强；按照我们对公司的归母净利润的预测（2023年6.7亿元），2023年公司股息率最低为6.6%（2023/11/16）。
　　拥有长输管道稀缺资产，内生增长稳健。公司拥有4条高压天然气长输管道，与西气东输一线/二线主干线连通，并连接中石化、山西煤层气等气源，全长477.02公里，输气能力25.7亿方；同时公司还拥有2条地方输配支线以及3980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右，多年来始终居河南首位，两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动，中下游一体化盈利稳定。剔除并购因素23Q3扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%，内生增长稳健。
　　2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装收入增幅超86%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；随着生产安装活动的复苏及公司IPO募投项目居民入户安装环节推进，接驳收入同比大幅增长86.4%。
　　IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。
　　盈利预测与投资评级：公司具备长输管道稀缺资产，内生增长稳健；分红比例底线提升至70%，安全边际增强。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元的预测，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，对应2023-2025年PE10.6/9.7/8.8X（估值日2023/11/16），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

　　事件：公司发布2023年年报，实现营收49.96亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；加权平均净资产收益率达到16.58%。
　　天然气业务经营稳定，燃气安装业务高增。分业务看，报告期内公司管道天然气业务实现营收23.22亿元，同比下滑4.08%，实现毛利率12.27%，同比减少3.25pp，主要系上游天然气价格回落，公司多元化气源优势削弱，毛差缩小所致；城燃业务实现营收18.97亿元，同比上升1.62%，实现毛利率16.18%，同比减少1.68pp，主要系低毛差客户占比提升；燃气安装业务实现营收6.0亿元，同比增长71.5%，实现毛利率64.6%，收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。
　　分红扩大回报股东，凸显高股息属性。公司始终致力于高分红回报股东，净资产收益率稳定在15%以上，2021-2023年分红比例分别为69.5%、54.97%、83.55%，2024年公司拟向全体股东每股派发现金股利0.85元（含税），分红比例高达97.13%。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别6.6亿元/6.9亿元/7.1亿元，对应EPS分别为0.95元/0.99元/1.02元，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：天然气价格波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险等。

　　2023年归母净利同比+2.3%，派息比例高于承诺，上调目标价
　　蓝天燃气发布年报，公司2023年实现营收49.5亿元、同比+4.1%，归母净利6.1亿元、同比+2.3%，略低于华泰预测（6.3亿元）；对应4Q23营收14.0亿元、同比+9.0%，归母净利1.1亿元、同比+1.9%；公司拟每股派息0.85元，派息比例达到97%，当前股息率6.2%。低毛差客户的气量占比上升，下调城市天然气毛差；地产行业影响安装工程量，下调燃气安装工程收入；我们预计2024-26年归母净利润为6.58/6.84/7.13亿元（前值7.09/7.82/-亿元）；可比公司24年PE均值12x，公司承诺的派息比例（70%）高于同行（平均41%）、且23年实际派息比例超额兑现，给予公司24年16xPE，目标价15.20元/股（前值13.26元/股，基于24年13xPE），维持增持评级。
　　管道天然气：23年单方毛利同比收窄，24-26年管输价差稳定可期
　　2023年公司管道天然气业务营收23.2亿元、同比-4.1%，主要受到天然气价格同比回落影响；毛利率12.3%、同比-3.3pp，主要是上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、单方毛利同比收窄。公司在河南省内长输管网资产优势明显，多元化气源结构助力公司控制购气成本，管输价差稳定可期，预计2024-26年管输毛差保持在0.33元/方。
　　城市天然气：23年收入增速同比放缓，下调24-26年城燃毛差预测
　　2023年公司城市天然气业务营收19.0亿元、同比+1.6%，收入增速低于2022年的59.1%、较2018-22年CAGR（24%）也显著回落，主要受到天然气价格同比回落影响。公司已取得河南省五市的多个指定区域的城市燃气特许经营权，随着用气人口增长和产业流入，预计2024-26年城燃营收仍有望稳健增长。考虑到低毛差客户的气量占比上升，预计2024-26年城燃毛差为0.82/0.82/0.82元/方（前值0.86/0.84/-元/方）。公司居民气量占比较高，若24年河南省顺价政策落地，则公司城燃毛差有望超预期。
　　燃气安装工程：23年收入增速好于预期，考虑地产影响下调收入预测
　　2023年公司燃气安装工程业务营收6.0亿元、同比+71.5%，收入增速高于华泰预测（60%）；疫情后燃气安装业务逐步复苏，同时公司募投项目落地带来大量燃气接驳业务量。2022年驻马店市城镇化率仅为45.81%，在省内17个地级市中排名16，乡村天然气可开发空间较大。但考虑到地产行业对接驳增量的影响，下调对燃气安装工程24-25年收入预测。
　　风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。

　　管输+城燃双轮驱动，看好23-25年业绩与股息增长
　　公司为河南省主干线管网覆盖范围较广、规模较大的综合性燃气企业集团，主营业务为天然气输送及销售。公司深耕河南省天然气市场，同步布局中游管输及下游城燃业务，一体化优势助力公司具备更强穿越天然气价格周期的能力。随着2023年国际气价回落及我国天然气上下游价格联动机制的逐步落地，我们看好公司营收及净利率在2023-25年增长。公司积极收购河南省内优质城燃企业，拓展特许经营权范围，未来公司城燃业务业绩有望稳健增长。我们预计2023-25年归母净利润为6.33/7.09/7.82亿元，可比公司24年PE均值10.7x，考虑到公司更高的派息比例（承诺不低于70%）与股息率（预计2023-25年不低于5.3%/5.9%/6.6%），给予公司24年13xPE，目标价13.26元/股，首次覆盖给予增持评级。
　　管道天然气：长输管网具先发优势，多气源结构优势明显
　　管道天然气为公司最主要业务，公司控制河南省内四条长输管网，具备区域内独占优势。2018-22年公司管道产能利用率维持在70%左右，预计2023-25年有望保持稳定。公司的长输管网可承接西气东输一线、二线及山西低价煤层气气源，多元化气源结构助力公司控制购气成本。公司下游城燃业务助力管输业务消化价格压力，2020-22年公司管输价差高增，由0.16元/方提高至0.45元/方。上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、但公司管输价差稳定可期，预计2023-25年保持在0.33元/方。
　　城市天然气：持续扩大特许经营权范围，成本下行弹性充足
　　上市后公司积极收购河南省内优质城燃标的，2018-22年公司城市天然气业务营收由8亿元增至19亿元，CAGR为24%。目前公司已取得河南省五市的多个指定区域的城市燃气特许经营权，随着用气人口增长和产业流入，预计2023-25年城燃营收CAGR仍可达5.1%。2023年国际天然气价格回落，公司城燃业务也受益于多气源结构优势，2020-22年城燃业务毛差增高；未来随着顺价政策的执行，预计2023-25年城燃毛差为0.88/0.86/0.84元/方。
　　燃气安装工程：乡村市场广阔，募投项目落地提供增量
　　2018-22年公司燃气安装工程业务受疫情影响增长较缓，营收由3.09亿元增长至3.50亿元，CAGR为3.16%。疫情后燃气安装业务逐步复苏，同时公司募投项目落地带来大量燃气接驳业务量，1H23公司燃气安装工程业务营收2.84亿元，同比增长86.40%。2022年驻马店市城镇化率仅为45.81%，在省内17个地级市中排名16，乡村天然气可开发空间较大。未来随公司募投项目陆续落地，预计公司燃气安装工程业务收入与利润维持增长。
　　风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。

　　投资要点：
　　蓝天燃气近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入35.50亿元，同比减少2.23%；归母净利润5.00亿元，同比增长2.41%。其中第三季度实现营业收入10.03亿元，同比减少2.24%；归母净利润1.63亿元，同比减少0.20%。
　　公司前三季度整体业绩保持稳定增长
　　公司前三季度营业收入同比减少2.23%，但归母净利润同比实现平稳增长，同比增长2.41%。2022年同期数据基数较高，公司第三季度业绩略有下滑，其中营业收入和归母净利润分别同比减少2.24%、0.20%。
　　公司处于天然气产业链的中下游，包括中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。2022年度和2023年上半年，管道天然气业务收入分别占比59.22%、50.92%，城燃业务收入分别占比30.08%、39.27%。
　　2023年1-9月，我国天然气消费量持续恢复
　　根据国家发改委数据，2022年我国天然气表观消费量同比下降1.2%，首次出现负增长。2023年1-9月，全国天然气表观消费量2887.5亿立方米，同比增长7%。
　　根据国家统计局数据，1-9月我国天然气产量1704亿立方米，同比增长6.4%；天然气进口量8777万吨，同比增长8.2%。
　　国家能源局发布的《中国天然气发展报告（2023）》，预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。
　　公司盈利能力指标持续向好，期间费用率同比有所增长
　　公司毛利率和净利率维持增长态势，2023年1-9月，毛利率和净利率分别为23.42%、14.15%，较2022年同期分别提升1.22个百分点与0.04个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率4.64%，较2022年同比增长8.41%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长16.63%，管理费用同比增长9.35%；公司财务费用同比增长11.74%。
　　公司维持高分红比例。
　　2020-2022年，公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%，现金分红金额为别2.31亿元、2.31亿元和4.95亿元。公司上市以来累计分红金额达到9.58亿元。
　　多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率
　　公司与中石油、中石化等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。
　　盈利预测和估值
　　天然气行业市场规模与国民经济发展、工业生产情况高度关联。国内经济增长持续恢复，将会带动工商业、发电、交通对天然气需求的提升。
　　随着2023年以来我国天然气行业的稳步复苏，公司“长输管网+城燃”双主业布局将有助于业绩的增长。
　　预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元，对应每股收益为0.96元、1.04元、1.16元，按照11月9日9.60元/股收盘价计算，对应PE分别为10.13X、9.40X、8.41X，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；
　　安全生产风险；系统风险。