三季报业绩：25年前三季度实现营收8.05亿元，yoy+10.8%；归母净利润1.52亿元，yoy+78.2%；扣非净利润1.42亿元，yoy+105.1%。其中，Q3实现营收2.87亿元，yoy-0.6%，环比+6.7%；归母净利润0.46亿元，yoy+51%，环比-20.1%；扣非归母净利润0.43亿元，yoy+71.5%，环比-23.1%。
　　Q3营收环比保持增长，短期成本和费用抬升影响盈利
　　营收端，25Q3单季度实现营收2.87亿元，环比+6.7%，公司目前的镍粉产线处于满产状态。盈利端，公司25Q3毛利率28.8%，同环比+9.06/-5.11pct，原料端，期间沪镍均价环比-1%；期间费用率环比上升1.13pct至10.29%，主要系财务和管理费用率上升；最终录得净利率16.1%，同环比+5.49/-5.39pct。Q3单季度盈利能力环比下滑，我们认为主要由于短期营业成本上升，此外Q3期间人民币兑美元汇率升值，财务费用小幅抬升。
　　AI服务器需求快速增长，成为高阶MLCC需求的主要驱动力
　　根据TrendForce最新预测，25年下半年AI服务器市场依然保持旺盛需求。随着新一代高性能AI服务器平台在Q3集中出货，将带动整机制造和上游零组件备货同步升温，其中MLCC受算力与功耗提升驱动，单机搭载量和采购量均显著增加，整体备货需求预计环比增长近25%。AI算力需求显著增长推动高可靠性、超高容、小型MLCC用量提升，继而对高性能小粒径粉体需求同步提升。此外，车规级MLCC提供增量需求，三星电机及村田等主要MLCC厂商今年均推出高性能车规MLCC。随着AI算力基础设施扩建、消费电子智能化升级及新能源汽车市场持续放量，MLCC行业有望维持长期增长趋势，带动高端镍粉需求。
　　新一轮资本开支和大订单互相印证镍粉高景气度
　　中报后公司发布镍粉扩产公告，由子公司广迁电子和广豫储能分别实施“超细镍粉扩产项目”，计划投资总额2.97亿元，以自筹资金建设年产共1200吨的超细镍粉产线，项目建设周期预计12个月。叠加在建项目600吨，公司合计扩产镍粉产能达1800吨。9月29日，公司发布签署经营重大合同公告，公司及子公司宁波广新进出口与X公司签署《战略合作协议书》，约定自2025年8月起至2029年12月31日间预计向X公司销售5420～6495吨符合双方约定规格的镍粉产品，按照预计数量、公司目前产品售价及汇率估算，协议销售金额约为43～50亿元（最终以实际销售订单结算为准）。大额资本开支提上日程，叠加新订单，互相印证AI推动下镍粉的超高景气度。
　　投资建议：作为国内MLCC用镍粉龙头，公司有望充分受益AI驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势。考虑公司经营情况和扩产，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.2/4.1/5.0亿元（前值为2.4/3.4/4.0亿元），对应PE64/35/29x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

　　中报业绩：25H1实现营收5.19亿元，同比+18.3%；归母净利润1.06亿元，同比+93.3%；扣非净利润0.98亿元，同比+124.6%。其中Q2实现营收2.69亿元，同比+12.7%，环比+7.6%；实现归母净利润0.58亿元，同比+47.8%，环比+20.5%。
　　产品结构优化叠加原料降本，公司盈利能力显著修复
　　营收端，25H1实现营收5.19亿元，同比+18.3%，其中Q2营收同比+12.7%，环比+7.6%，主要系消费电子延续复苏态势，同时适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲，提振上游粉体材料需求，同时产品结构明显改善。盈利端，25H1公司毛利率33.18%，Q2毛利率33.92%，环比+1.54pcts，其中25H1核心产品镍粉毛利率37.5%，同比+13.8pcts提升明显。期间沪镍均价12.5万元/吨，yoy-8.1%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。费用端，25H1期间费用率10%，同比基本持平。最终25H1录得净利率20.35%，同比+7.9pcts，Q2单季度净利率21.45%，环比+2.3pcts，盈利能力显著修复。
　　AI服务器需求快速增长，成为高阶MLCC需求的主要驱动力
　　根据TrendForce最新预测，25年下半年AI服务器市场依然保持旺盛需求。随着新一代高性能AI服务器平台在Q3集中出货，将带动整机制造和上游零组件备货同步升温，其中MLCC受算力与功耗提升驱动，单机搭载量和采购量均显著增加，整体备货需求预计环比增长近25%。AI算力需求显著增长推动高可靠性、超高容、小型MLCC用量提升，继而对高性能小粒径粉体需求同步提升。此外，车规级MLCC提供增量需求，三星电机及村田等主要MLCC厂商今年均推出车规MLCC新产品。随着AI算力基础设施扩建、消费电子智能化升级及新能源汽车市场持续放量，MLCC行业有望维持长期增长趋势，带动高端镍粉需求。
　　新一轮资本开支印证镍粉高景气度
　　公司发布镍粉扩产公告，由子公司广迁电子和广豫储能分别实施“超细镍粉扩产项目”，计划投资总额2.97亿元，以自筹资金建设年产共1200吨的超细镍粉产线，项目建设周期预计12个月。叠加在建项目600吨，公司合计扩产镍粉产能达1800吨。大额资本开支提上日程，扩产项目和分级改造项目再次印证了AI推动下镍粉的超高景气度。
　　投资建议：作为国内MLCC用镍粉龙头，公司有望充分受益AI驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势，我们上修盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.4/3.4/4.0亿元（前值为2.3/3.3/3.8亿元），对应PE53/38/31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

　　投资要点
　　事件：公司25H1营收5.2亿元，同18.3%，归母净利润1.1亿元，同93.3%，毛利率33.2%，同11.3pct，归母净利率20.3%，同7.9pct；其中25Q2营收2.7亿元，同环比12.7％/7.6％，归母净利润0.6亿元，同环比47.8%/20.5％，公司整体毛利率33.9%，同环比9.4/1.5pct，归母净利率21.5%，同环比5.1/2.3pct。业绩符合预期。
　　Q2营收环比提升、产能利用率打满毛利提升。25H1下游消费电子市场需求延续24年复苏态势，适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲。公司Q2收入约2.7亿，较Q1营收2.7亿环比提升约7.6%，我们预计公司Q2镍粉出货有所提升。公司整体业务销售毛利率约33.9%，较Q1毛利率32.4%环比提升1.5pct，主要受益于产能利用率提升毛利率改善。我们预计Q3镍粉出货基本持平，高端产品占比将有所提升。铜基领域，公司紧跟光伏降本增效需求，联合开发适配下游技术的高性能铜基产品；相关头部厂商验证进展Q3有望反馈测试结果。
　　高端镍粉需求持续增长、拟扩产1200吨镍粉产能。MLCC微型化、超高容的发展趋势推动小粒径高端镍粉需求增长。公司考虑到现有厂房设备可能无法满足未来业务发展，因此子公司广迁电子和广豫储能拟分别实施“超细镍粉扩产项目”。广迁电子计划投资约1.27亿扩产600吨镍粉产线；广豫储能计划投资约1.7亿新建厂房及年产600吨镍粉产线。
　　费用环比优化、经营现金转正。公司25H1期间费用0.5亿元，同23%，费用率10%，同0.4pct，其中Q2期间费用0.2亿元，同环比39.2%/-10.3%，费用率9.2%，同环比1.7/-1.8pct；25H1经营性净现金流1.2亿元，同-34.8%，其中Q2经营性现金流1.4亿元，同环比-22.9%/转正；25H1资本开支0.4亿元，同-8.8%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比1077.5%/74.2%；25H1末存货2.8亿元，较年初-2.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑Q2营收环比提升，高端镍粉需求增长。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利为2.5/5/6.5亿元，同增185%/101%/30%，对应PE为53x/26x/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等

　　投资要点
　　国产MLCC镍粉龙头，技术实力引领行业：1）公司深耕金属粉体领域，有望MCLL+新能源双轮驱动：公司成立于2010年，在国内唯一采用PVD法制备电子粉体，镍粉供应韩资日资企业、技术实力强劲。2）技术+市场双驱动型团队架构，持续布局研发投入：核心高管平均从业年限18年，董事长王利平深耕电子材料行业逾30年，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到MLCC产业链的产业化突破。3）营收受消费电子周期波动，24年起量利修复：镍粉为公司核心业务，受益20/21年消费电子需求旺盛表现亮眼，随后连续两年步入下行周期；24年MLCC需求逐步修复，量利回暖。
　　AI服务器驱动MLCC高端化，技术实力构筑粉体壁垒:MLCC：AI+消费电子双轮驱动，高端化趋势明确：MLCC行业23年触底后进入新一轮景气周期，24年全球市场同增7%至1042亿，预计25年提升至1120亿。AI服务器对MLCC需求爆发，推动MLCC往高性能、小尺寸方向发展。1）电子粉体技术实力领先，PVD工艺铸就壁垒：公司是国内电子粉体材料的“隐形冠军”，负责了我国第一部《电容器电极镍粉》行业标准的起草及制定工作。主导了超细镍粉技术参数的制定，奠定行业技术权威。2）深耕核心大客户，受益AI服务器+高端消费电子复苏：公司深度绑定三星电机，连续多年销售占比超50%，是其高端MLCC镍粉核心供应商；三星AI服务器MLCC用量提升，单台达2.5万颗，是普通服务器（2000颗）的12.5倍；且对应镍粉粒径要求提升，直接拉动公司高端产品需求。
　　光伏降银趋势明确，铜粉有望带动二次成长：光伏浆料铜代银大势所趋，产业化临界点已至。光伏装机持续增长，预计24-25年年光伏用银7000-8000吨，推升银价整体高位运行，少银/无银化大势所趋。光伏降银持续推进，有望贡献第二增长极：公司凭借粉体技术卡位产业链关键环节。银包铜粉率先实现国产替代，公司产业化进度领先，我们预计24年实现约30吨批量出货，导入下游HJT厂商供应。光伏铜浆有望量产，公司24H2起于头部企业量产导入验证，预计25Q3完成工艺验证；若铜浆量产突破，仅考虑BC电池场景，预计26年有望贡献千吨级市场空间；随光伏需求增长+铜浆渗透率提升，预计市场体量有望达7000吨+。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润为2.5/5/6.5亿元，同增185%/100%/30%，对应EPS为0.95/1.91/2.48元。结合公司电子粉体龙头企业地位，我们给予公司2026年30xPE，对应目标价57.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，公司实现营收8.05亿元，同比+10.79%，实现归母净利润1.52亿元，同比+78.17%；2025Q3实现营收2.87亿元，同比-0.63%，实现归母净利润0.46亿元，同比+51.02%。
　　观点：
　　业绩稳健增长，毛利率同比持续改善。发布2025年Q3业绩，实现收入为2.87亿，同比-0.63%，环比+6.72%，实现归母净利润为0.46亿，同比+51.02%，环比-20.11%。毛利率28.81%，同比+9.06pct，环比-5.11pct。净利率16.06%，同比+5.49pct，环比-5.39pct。
　　纳米镍粉产品结构优化，盈利能力改善明显。公司前三季度毛利率为31.6%，同比去年增加10.6pct，前三季度净利率为18.82%，同比去年增加7.1pct，毛利率和净利率改善明显主要是公司小粒径镍粉占比提升。公司未来持续优化产品结构，把握高端MLCC镍粉需求。
　　公司锁定行业头部大客户订单，业绩有望高增。2025年9月29日公司已与MLCC头部厂商签订战略协议，预计未来4年供应5420-6495吨镍粉，总销售金额预计在43-50亿左右，经测算年化平均每年供应1231-1476吨，平均价格在77-79万/吨，预测年均营收在9.8-11.4亿元，对比2024年镍粉收入6.85亿元，镍粉收入未来有望高增。
　　盈利预测及投资评级：公司作为技术领先的镍粉龙头企业，受益AI服务器、消费电子智能化、新能源汽车的持续放量，业绩有望持续增长。公司镍粉供不应求正在扩产，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47（前值2.76）/4.66（前值3.31）/6.74亿元，当前股价对应PE为52.8/28.0/19.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。

　　报告摘要
　　大算力驱动AI服务器功耗上升，整体稳定性受到较大挑战。为维护服务器内部高功耗电路稳定运行，更多、性能更好的MLCC被广泛应用于GPU等高性能芯片电源周围、电压调节模块周围、封装基板内部等，而镍粉是MLCC中关键的内电极材料。
　　AI服务器发展要求MLCC朝着小型化、高容化和耐高温等方向升级迭代，进而推动其中作为内电极原材料的镍粉向着小粒径、高纯度、耐高温等方向发展。
　　小粒径、高纯度镍粉具有极高的技术壁垒，公司采用自研的PVD法生产的镍粉具有粉体得率高，显微组织均匀，振实密度高、合金元素分布均匀等优势，制粉环节所需的生产设备均为公司自行设计并组装。公司在生产各环节均积累了大量know-how，尤其是高温金属蒸发环节，率先实现了80nm粒径镍粉的量产并保持全球大批量独供至今。
　　下游客户为保未来稳定供应，抢先与博迁新材签订长协以锁定公司产能。公司近期与重要客户X公司签署《战略合作协议书》，协议约定公司在自2025年8月到2029年12月底总计近4年半的时间里向客户X供应5420-6495吨镍粉产品，平均每年供应量与公司2024年一年出货量几乎持平，且平均单价范围远超24年公司镍粉销售均价。
　　随着光伏领域BC和HJT电池组件的各厂商验证和量产提速，博迁新材铜粉和银包铜粉有望2026年开始放量。
　　博迁新材采用PVD法制备的纳米硅粉主要应用于硅碳电池负极，已向国内外多家客户开展试样工作，未来随着硅碳负极的应用普及有望达到量产。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现营收11.95/22.10/31.81亿元，归母净利润2.45/6.12/9.11亿元，对应PE分别为63/25/17倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，市场竞争加剧，下游需求不及预期