博迁新材是高端超细金属粉体平台公司，MLCC镍粉全球第二。公司于2020年底登陆A股主板，2026年6月递交港股上市申请，拟新增320吨镍粉及1,280吨铜粉产能，有望强化高端镍粉优势、加快铜粉放量。2025年公司营收11.52亿元，同比+22%，归母净利润2.19亿元，同比+151%，AI浪潮推动高毛利的小粒径镍粉占比提升，业绩快速修复。公司以物理气相冷凝法（PVD）平台为底座，形成轻资产、短周期、可复制的高端电子金属粉体平台，可跨金属体系快速地切入其他景气赛道的产品验证。
　　镍粉：AI高景气扩张周期，公司放量+高端占比提升。AI需求启动高景气扩张周期，预计2026年MLCC供给首次出现缺口，2027-28年供需差继续放大。这轮周期日系头部厂商扩产保守，导致需求溢出，其中超高端供给最紧缺。对应公司两条逻辑：一是三星电机超高端MLCC份额提升带动公司80-120nm超高端产品占比提升；二是普通高容需求溢出由中国台湾、中国大陆厂商承接，带动整体放量。我们预计2027公司镍粉出货3000-3300吨，同增约50%，其中高端占比升至10%+，毛利率可升至45-50%。
　　铜粉：光伏总量持稳，公司替代逻辑。2026H1营收1.92亿元，同比+260%。光伏行业总量进入平台期，公司成长依赖“贱金属代银”的结构性趋势。MLCC需求同步镍粉扩张，国产替代带动公司放量：铜粉需求与MLCC出货同步增长，AI驱动MLCC扩产叠加国产替代，有望推动公司MLCC铜粉持续放量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收20.27/32.17/44.11亿元，归母净利润3.3/8.4/12.1亿元，对应PE为90/39/26倍。基于公司自主PVD工艺构筑的深厚技术壁垒和平台复制能力、全球MLCC镍粉龙头地位，有望深度受益于AI高景气带来的业绩扩容。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、技术路线迭代及客户认证、原材料价格波动及盈利能力风险、人民币汇率波动、一致行动人减持。

　　中报业绩：26H1实现营收8.9亿元，同比+71.6%；归母净利润1.36亿元，同比+28.5%；扣非净利润1.29亿元，同比+31.1%。其中Q2实现营收4.8亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；实现归母净利润0.64亿元，同比+11%，环比-10.7%。
　　镍粉营收同比大增，费用率保持稳定
　　营收端，26H1实现营收8.90亿元，同比+71.6%，其中Q2营收同比+78.6%、环比+17.2%。公司主要业务镍粉收入5.57亿元，同比+40.75%，主要系中高容值消费级MLCC订单向中国大陆及台湾地区厂商转移，公司镍基产品销量与销售收入同比增长；同时铜基产品销量同比增长超两倍。盈利端，26H1公司核心产品镍粉毛利率33.82%，维持高位；铜粉毛利率29.02%，同比上升0.27pct。镍粉毛利率由2025年的37.54%回落至26H1的33.82%，我们认为系多条镍基新增产线尚处产能爬坡期、良率及批次稳定性仍在优化，但MLCC市场景气度较好，公司作为全球MLCC镍粉主要供应商充分受益于行业发展，镍粉毛利率得以维持高位。费用端，26H1公司期间费用率9.65%，同比-0.39pct。管理及财务费用分别为0.35/0.15亿元，同比分别+39.8%/+2118.4%。管理费用同比增长主要系人员工资增加，但增速低于营收增长，管理费用率同比下降；财务费用大幅增加主要系汇兑损失及借款利息增加。
　　镍粉新产线陆续建成，第二成长极铜粉量产放量
　　26H1镍基产品销量与销售收入同比均增长，公司持续推进国内客户中高端规格产品的评价与导入，且多条镍基产品新增产线陆续建成。公司作为全球MLCC镍粉主要供应商，2025年全球市场份额位居全球第二，且持续推进PVD核心工艺优化和稳定的技术迭代能力。26H1公司铜粉已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，出货规模同比较大增长。多款铁基合金粉体新品已通过下游客户验证；纳米级硅粉和硅合金粉体已完成布局，并持续配合电池厂家开展材料评测。我们认为，公司铜粉业务已进入量产转化阶段，合金粉与硅基粉体仍分别处于客户验证和材料评测阶段，后续增量前景良好。
　　扩产规划持续加码，有望充分享受行业红利
　　4月公司审议通过年产640吨超细金属粉体材料项目，计划投资约1.20亿元。7月董事会、8月临时股东会审议通过纳米镍粉精细化分级、200nm及以下镍粉精细分级和年产600吨超细金属粉体材料项目，计划总投资约2.02亿元。我们认为，连续推进粉体材料扩产及镍粉精细分级项目，有望进一步提升公司粉体材料供给及精细分级能力，公司市场份额有望进一步上升。
　　投资建议：据中国电子元件行业协会数据，2026年全球MLCC市场规模预计约1341亿元（同比+16.5%），2030年有望达2129亿元。作为国内MLCC用镍粉龙头，公司有望充分受益AI驱动MLCC行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势，我们据此上修盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.0/7.0/11.6亿元（26/27年前值为4.1/5.0亿元），对应PE89/51/31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：股价波动风险；需求波动风险；毛利率不及预期风险；行业竞争加剧风险；扩产进度不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

　　事件描述
　　8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入8.9亿元，同比增长71.6%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长28.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长31.1%，公司毛利率28.6%，同比下降4.6pct，净利率15.2%，同比下降5.1pct，加权平均ROE为7.7%。26Q2公司实现营业收入4.8亿元，同比+78.6%、环比+17.2%，归母净利润0.6亿元，同比+11.0%、环比-10.7%，毛利率27.4%，同比-6.5pct、环比-2.5pct。
　　事件点评公司业绩略低于预期，主要原因：1、新产能投产爬坡，生产效率下降；2、产品基于美元定价，人民币升值，导致出口产品单价实际是下降，同时低端产品增速快于高端产品，也拉低了均价；3、财务费用1460万元，同比增加21倍，主要是因为汇兑损失及借款利息增加所致；4、公司减值标准趋严，资产减值+信用减值约1247万元。
　　镍基产品出货量快速增加，下半年吨盈利有望回升：2026H1公司镍基产品收入约5.6亿元，占比62.6%，我们估计26H1销量1000吨+（Q2出货估计530吨），吨售价约55.7万元，吨毛利约18.8万元，较2025年下降约3.3万元/吨，主要是因为26H1高端镍粉增速低于中低端镍粉，并且上半年有新产能投产，新员工生产效率下降、折旧有所增加。26H1公司供X公司实现收入约3.1亿元，占比镍粉收入54.9%，较2025年下降5.4pct，随今年下半年到明年行业中高端产品需求增加，公司吨毛利、吨收入预期回升。
　　铜基产品出货量同比增长两倍，吨盈利大幅上升：26H1铜基收入约1.9亿元，占比21.6%，估计26H1出货约280吨（Q2估计170-180吨），吨收入约65-70万元，吨毛利约20万元，较2025年大幅提升。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，销量同比激增超两倍，成为新的强劲增长点。
　　投资建议
　　考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、10.7亿元、20.6亿元，对应公司8月31日收盘价149.34元，相当于2027年36.5倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

　　投资要点
　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收8.90亿元，同比+71.60%；归母净利润1.36亿元，同比+28.50%。单季度来看，2026Q2营收4.80亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；归母净利润0.64亿元，同比+11.0%，环比-10.7%。上半年毛利率28.6%，同比-4.6pct，扩产期费用及汇兑扰动利润，收入高增验证下游需求旺盛。
　　镍基主业量增驱动收入高增，新增产线落地夯实后续成长基础：2026H1公司镍基产品实现营收5.57亿元，同比+40.8%，占总营收比重62.6%，我们预计26H1镍基产品销量接近1000吨，同比增长40%，销量与营收快速增长，核心主业地位稳固。产能方面，公司2026年4月公布建设640吨超细粉体项目公告，有序推进镍基产品新建产线落地，为后续放量提供产能保障。需求方面持续扩张，日韩厂商加速将消费级产能转向AI高端规格，中高容值消费级MLCC订单向中国大陆及中国台湾地区厂商辐射。毛利率方面，2026H1镍基产品毛利率33.8%，同比-3.7pct，主要系产品放量结构在中高端镍粉，高端产品占比下降，叠加产线爬坡影响，我们预计2026H2毛利率有所改善。
　　光伏“少银化”叠加MLCC电子浆料国产替代趋势增强，铜基产品销量翻倍成为第二增长极：1）铜基业务高速成长，量价齐升。2026年上半年公司铜基产品营收1.92亿元，同比+260.1%，占总营收比重21.6%，销量同比增长超两倍，收入体量较上年同期扩大3.6倍。毛利率29.0%，同比+0.3pct，规模效应初步显现。2）高银价强化替代动力，下游导入加速。据《WorldSilverSurvey2026》，2025年LBMA银价年均40.03美元/盎司，同比+42%，预计2026年全球光伏用银量降至151.0百万盎司，同比-19%，供需缺口仍约46.3百万盎司；据中国光伏行业协会，2025年HJT银包铜电极市占率达86.5%，同时TOPCon背面银包铜已现GW级导入，BC电池纯铜浆逐步放量。3）产品完成量产转化，应用边界持续拓宽。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，同时在MLCC用电子浆料领域国产替代趋势进一步增强。
　　公司销售/管理/研发期间费用率控制良好：费用方面，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.9%/3.6%/1.6%，同比-0.1/-0.9/-0.9/+1.5pct，合计9.7%，同比-0.4pct，规模效应下费用摊薄效果显现，财务费用同比增加主要系汇兑损失及借款利息增加导致。
　　盈利预测与投资评级：由于2026H1公司处于产能爬坡期，扩产费用较高导致业绩略有承压，我们预计2026H2依然有所影响，但MLCC行业及光伏景气度依然较高，2026H2-2027年毛利率或有修复，我们调整2026-2028年公司归母净利润分别为5.3/11.6/16.6亿元（前值为6.6/11.6/16.6亿元），对应PE69/32/22X，基于公司作为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，维持“买入”评级。
　　风险提示：镍、铜、银等原材料价格波动风险；下游MLCC及光伏需求不及预期；客户集中度较高风险；新增产能释放及新产品客户验证进度不及预期。

　　事件:
　　博迁新材2026年8月29日发布2026年半年报：2026H1，公司实现营收8.9亿元，同比+71.6%；归母净利1.36亿元，同比+28.5%；扣非后归母净利1.29亿元，同比+31.09%。单季度来看，2026Q2公司实现营收4.8亿元，同比+78.64%、环比+17.16%；归母净利0.64亿元，同比+10.96%、环比-10.69%；扣非后归母净利0.6亿元，同比+6.89%、环比-11.37%。
　　投资要点
　　产品多点放量，费用率保持稳定。分产品来看，2026H1镍粉营收5.57亿元，同比+40.75%；铜粉营收1.92亿元，同比+260.13%；银粉营收0.67亿元，同比+160.92%，潜力产品放量节奏加速。毛利率方面，2026H1镍粉录得33.82%，同比-3.65pct；铜粉录得29.02%，同比+0.27%；银粉录得-0.27%，同比-5.31pct，带动整体毛利率降至28.57%，同比-4.61pct，我们认为主要系新产能处于爬坡阶段、良率尚在持续优化以及产品结构调整所致。费用方面，2026H1期间费用合计0.87亿元，同比+67.3%，费用端整体增速低于营收端，带动期间费用率降至9.78%，同比-0.24pct。
　　MLCC步入高景气周期，高端镍粉充分享受行业红利。中国电子元件行业协会预计，2026年全球MLCC市场规模约1341亿元，同比增长16.5%；2030年全球MLCC市场规模将达到2129亿元，2025—2030年期间复合增长率13.1%，市场成长空间广阔。此外，市场需求逐步向AI服务器、汽车电子等高附加值领域集中，驱动MLCC向小型化、高容值、高可靠性方向持续演进，对粉体超细粒径的要求持续提升。公司作为全球MLCC镍粉主要供应商，2025年全球市场份额位居全球第二，叠加PVD技术在制备更小粒径粉体材料上优势突出，镍粉盈利空间有望进一步打开。
　　新一轮产能建设开启，产能规划与市场需求节奏高度匹配。为提升公司生产能力，匹配高端金属粉体材料需求持续增长态势，公司于2026年4月及7月分别规划640、600吨超细金属粉体材料扩产项目，为2025年8月1200吨扩产后新一轮扩产规划。考虑到VeraRubin已于2026年6月全面投产，下半年高端高容MLCC或将迎来实质性需求增长，我们认为公司新一轮产能建设精准匹配需求释放节奏，下游需求持续性可期。
　　递交H股上市申请，拓宽融资渠道、夯实资金基础。公司于2026年6月向香港联交所递交H股主板IPO申请。根据公司规划，本次募集资金拟投向五大方向：1）先进技术研发；2）产能规模扩张；3）全球市场收并购；4）偿还部分计息银行借款；5）营运资金及一般企业用途。募资完成后，公司资本实力或将得到进一步加强，为各项战略落地提供有力支撑。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为24.23/37.94/59.04亿元，同比增长110%/57%/56%；归母净利润分别为6.05/11.05/17.92亿元，同比增长176%/83%/62%，对应当前股价PE分别为65.83/36.05/22.23X。考虑到公司新一轮产能建设开启，MLCC步入高景气周期，公司业绩有望迎来持续性改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：H股上市进程不及预期；行业竞争加剧风险；估值回调风险；产品盈利能力下降风险；产能建设进展不及预期；政策超预期风险。