公司发布半年报
　　25Q2公司营收8亿同减22%，归母净利0.8亿同减52%；25H1营收16亿同减16%，归母净利1.6亿同减48%。
　　2025年上半年，装饰纸市场遭遇下行压力加剧，市场需求疲软，短期内整体业绩仍将面临较大压力。面对严峻经营挑战，公司坚守战略定力，优化产品结构，确保安全生产稳定运行，从而筑牢企业健康发展的坚实基础。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税）。
　　多环节联动，全面实施降本增效
　　公司在生产、采购及内部管理等多个环节全面推行了降本增效措施。在生产环节，公司持续深化精益化管理，在保持产品质量的前提下，优化生产线流程、改进工艺以及研发原材料配比，有效降低能源消耗和材料成本，同时提升了生产流程效率和设备利用率。
　　强化服务，夯实收入基础
　　公司专注于中高端装饰原纸领域，致力于为顾客打造性能卓越的装饰原纸“一站式”解决方案。公司紧密关注市场动态，灵活调整策略以顺应需求变化。通过深化与客户的沟通合作，精准了解客户的真实需求，提供更具针对性的产品和服务，从而提升客户的满意度和忠诚度。
　　同时，公司注重与生产部门的协调联动，依据生产计划动态优化采购节奏，从而实现了对采购成本的严格控制。在内部管理方面，优化员工配置结构，在确保现有组织架构的完整性和管理团队及核心人员的稳定性基础上，依据业务实际状况，果断实施精简策略，以稳步提高人均效益，实现内部费用支出的有效降低。
　　在个性化服务上，公司严守产品的稳定性，提供多样化、创新性的产品，并严格把控产品质量。在沟通反馈方面，公司建立了迅捷的响应机制，确保及时高效地响应客户需求，持续稳固并提升在中高端市场的占有率。此外，公司高度重视技术创新与研发投入，不断引入先进技术和理念，持续提升产品的性能与品质。通过持续的技术革新，公司致力于为客户提供更加前沿、可靠的装饰原纸解决方案，满足其日益增长的需求。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27年营收分别为35/38/42亿（前值为40/43/47亿），归母净利分别为3.2/3.8/4.4亿（前值为4.0/4.4/5.0亿元），对应PE分别为16/13/12x。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张滞后风险；下游需求恢复不及预期风险等.

　　事项：
　　公司公布2025年中报。25H1公司实现营收16.27亿元，同比-16.4%；归母净利润1.56亿元，同比-48.5%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-44.2%。单二季度，公司实现营收7.79亿元，同比-21.7%；归母净利润0.75亿元，同比-51.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-41.4%。
　　评论：
　　装饰原纸业务承压，海外市场表现稳健。受行业景气度下行影响，公司营收规模同比下滑，25H1公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收13.49/2.72亿元，同比-12.4%/-28.7%。分区域看，公司专注于中高端装饰原纸领域，凭借与众多国外知名印刷厂的长期合作关系，持续开拓海外市场。25H1国内/国外分别实现营收12.48/3.79亿元，同比-18.2%/-9.9%。
　　H1盈利阶段性承压，静待成本改善与结构修复。25H1，公司实现毛利率13.0%，同比-5.7pct；费用端，公司上半年分别实现销售/管理/财务费用率0.82%/1.48%/-2.50%，同比+0.2/+0.2/-2.1pct，财务费用率下滑主要受益于汇兑损益减少及利息收入增加。综合来看，公司实现归母净利率9.57%，同比-6.0pct。展望下半年，主要原材料钛白粉价格已回落至底部，纸浆价格虽有波动但上行支撑不足，成本端压力有望缓解。
　　欧洲反倾销不确定性消除，高分红积极回馈股东。欧盟对华装饰纸反倾销调查结果落地，公司被征收26.4%反倾销税（vs夏王26.9%），不确定性消除。欧洲市场有望持续贡献业绩增量。同时，公司积极回报股东，2025年中期拟每10股派发现金红利2.30元（含税），合计派现1.28亿元，占上半年归母净利润的比例高达82.23%，彰显公司对未来经营的信心及对股东回报的高度重视。
　　投资建议：行业出清龙头受益，高分红凸显配置价值。华旺科技是高端装饰原纸龙头，成本控制和产品研发优势显著，有望在行业格局优化中受益。结合中报经营情况，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润4.08/4.69/5.21亿元，对应PE为12/11/10X。根据可比公司和行业平均估值，给予公司2025年15XPE，对应目标价10.98元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

　　事件：华旺科技发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入16.27亿元，同比下降16.43%;归母净利润1.56亿元，同比下降48.47%;扣非后归母净利润1.53亿元，同比下降44.16%。其中，2025Q2公司实现营业收入7.79亿元，同比下降21.73%;归母净利润0.75亿元，同比下降51.70%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比下降41.36%。
　　此外，公司拟派发现金股利每股0.23元（含税），25H1股利支付率为82.23%。
　　产品销售均价下滑，欧盟反倾销影响有限
　　分产品看，公司2025H1装饰原纸/木浆贸易分别实现营收13.49/2.72亿元，同比分别增长-12.41%/-28.68%。受市场需求疲软及行业竞争加剧导致产品销售均价下降影响，25H1公司装饰原纸业务短期承压。
　　公司定位中高端市场，在产品品质、成本控制和客户资源等方面优势显著，伴随新增产能释放，市场份额有望提升，中长期仍具备较大增长潜力。分地区看，25H1国内/国外营收分别为12.48/3.79亿元，同比分别增长-18.23%/-9.90%。公司在应对欧盟反倾销调查中取得积极进展。根据中国林产工业协会7月24日通报，欧委会终裁将公司反倾销税率从34.9%下调至26.4%。公司预计该事项对本年度欧洲装饰原纸销售影响有限，主要系：1）2024年欧盟地区销量占公司装饰原纸总销量不足5%，占比较低。2）公司已与部分欧盟部分客户达成协议，通过销售区域置换及新客户开发实现大部分订单转移。3）公司持续推动高附加值产品研发和市场多元化战略，依托全球化布局和技术优势，维持外销业务稳健发展。
　　盈利能力短期承压，期待后续经营改善
　　盈利能力方面，2025H1公司毛利率为12.99%，同比下降5.66pct。
　　2025Q2公司毛利率为12.24%，同比下降4.96pct。其中，25H1装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为15.21%/1.41%；国内/国外毛利率分别为10.57%/20.94%。2025Q2公司毛利率环比小幅承压，主要系浆价环比上涨及产品均价下降。伴随造纸行业产能扩张放缓，叠加“反内卷”政策逐步落地，有望推动行业供需结构改善，纸价和浆价有望逐步回归合理区间，未来盈利有望改善。
　　期间费用方面，2025H1期间费用率为2.87%，同比下降1.68pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/1.48%/3.06%/-2.50%，同比分别+0.18/+0.20/持平/-2.07pct。2025Q2期间费用率为0.97%，同比下降4.14pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%/1.71%/3.52%/-5.21%，同比分别+0.13/+0.12/+0.31/-4.70pct。综合影响下，2025H1公司净利率为9.57%，同比下降5.95pct；2025Q2公司净利率为9.63%，同比下降5.98pct。
　　风险提示：反倾销影响高于预期、市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧等风险。

　　事件
　　7月17日，中国林产工业协会发布通报称，欧委会下调涉及装饰原纸反倾销企业终裁的税率，华旺科技的反倾销税率由34.9%下调至26.4%。
　　经营分析
　　欧盟反倾销关税影响较小，海外市场空间广阔。2024年，公司在欧盟地区装饰原纸销量占比不到5%，且公司积极与客户沟通达成协议，通过置换销售区域和开发新客户来转移大部分订单，反倾销税实际影响较小。公司着力开拓海外市场，海外营收占比由2021年的12%提升至2024年的21%。且公司海外毛利率较国内高10.0pct左右，预计主因海外市场竞争格局更优，公司产品报价更高。公司海外客户以欧洲和东南亚等地中高端知名厂商为主，凭借优异的产品性能和交付及时等优势培育良好的客户粘性。预计随着公司海外营收占比的进一步提升，有望显著抬升公司的利润率。
　　保持高产量增速与产销率，浆价企稳助力吨纸盈利改善。2024年公司装饰原纸产量为33.19万吨，2020-2024年CAGR为27.03%，平均产销率为96.84%。24年以来浆价持续下行，拖累公司装饰原纸吨毛利下滑明显。目前国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已逐步显现，浆价有望企稳回升，25H2在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复，公司吨纸盈利有望持续改善。
　　稳健经营穿越周期，高分红凸显长期投资价值。公司深耕装饰原纸领域，生产经营兼具规模化与精细化优势，实现较强的产业链议价能力和客户粘性。凭借优异的成本管控与运营能力，公司多年来实现业绩的平稳增长。2019-2024年，公司营收和归母净利润CAGR分别为17.90%和22.36%。且公司经历23年之前的产能快速扩张期后，目前在建产能已较少，24年资本开支较23年同比-36.51%至2.33亿元，为公司实现高分红奠定良好业绩基础。2023与2024年，公司的股利支付率分别为64.39%和86.08%，对应的股息率分别为5.76%和6.52%，分红水平显著提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计25-27年公司营业收入40.34/43.62/47.82亿元，同比+7.06%/+8.13%/+9.62%,归母净利润4.26/4.81/5.44亿元，同比-9.12%/+12.96%/+13.07%。我们预计公司25-27年EPS为0.77/0.87/0.98元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；新投放产能利用率不足。